贸易行业 - 美国豁免从中国进口的部分产品关税，智能手机、路由器等产品不再纳入125%“对等关税”范围，是否适用20%税率尚不清楚 [2] - 金砖国家召开经贸联络组第二次会议，就美“对等关税”政策交换意见，呼吁反对单边主义和贸易保护主义，维护多边贸易体制 [2] - 9家大宗商品行业协会联合发出倡议，反对美国贸易保护主义做法，拥护中国政府应对措施 [3] 影视行业 - 截至4月12日17时38分，2025年度大盘票房（含预售）突破250亿元，《哪吒之魔童闹海》票房占比60.8%断层领跑 [4] 汽车行业 - 上海扩大汽车置换补贴范围至外牌旧车，购买新能源小客车新车补贴1.5万元，购买国六b燃油小客车新车补贴1.3万元 [6] 家居行业 - 河南省发文支持家装厨卫“焕新”，购买家居产品按15%补贴，单件不超1500元，旧房装修每套补贴最高2万元 [7] 金融行业 - 北交所存量上市公司证券代码切换试点启动，首批6只股票4月12日全网测试，2024年4月22日前上市的公司代码前三位变更为920 [8] 电商行业 - 百度、东方甄选、苏宁易购等平台助力外贸企业转内销，百度扶持100万家企业，东方甄选启动专项行动，苏宁易购开通极速入驻通道 [10] 外卖零售行业 - 美团将在下周正式发布即时零售品牌，即美团闪购，目前正在小范围灰度测试App首页“闪购”一级入口 [11] 航空制造行业 - 国产飞机C909完成老挝首航，由老挝航空执飞，未来计划运营老挝国内及国际航线 [11] 科技行业 - OpenAI宣布4月30日起GPT - 4将被GPT - 4o完全替代，但GPT - 4继续通过API提供使用 [12] 手机行业 - 杭州和广州等地非官方授权手机经销商处iPhone16系列价格上涨，高端机型涨幅约300 - 500元，官方渠道售价不变 [14] 文旅行业 - 复星旅文旗下三亚·亚特兰蒂斯项目与多家银行签署70亿元15年期经营性物业银团贷款合作协议，降低财务成本 [15]

文章核心观点 多家平台出手助力外贸企业拓宽内销渠道，包括东方甄选、百度、苏宁易购、京东、盒马、永辉超市、拼多多、华润万家、武商集团等，各平台通过不同方式为外贸企业提供支持，帮助其开拓国内市场 [1][5][7][9][10] 各平台助力举措 东方甄选 - 4月12日启动“外贸优品入驻”专项行动，提供专业选品和服务能力，助力企业拓展国内电商渠道，长期在多渠道展示和销售产品 [1] - 针对优秀生产制造型外贸企业开放自营产品合作通道，甄选部分企业开展“透明工厂”溯源直播 [1] - 开通专门招商渠道，邀企业携农产品、健康食品和家庭生活用品等入驻 [1] - 提供专人加急审核服务，审核在一个工作日内完成 [2] 百度 - 4月12日宣布利用AI技术和平台流量优先扶持100万家企业出口转内销 [5] - 慧播星数字人计划助力100万家企业免费数字人直播，安排专业团队助力商家低门槛直播带货 [5] - 电商商家运营层面，加码佣金补贴减负，增设亿级流量池助力商家冷启与成长 [5] 苏宁易购 - 4月12日启动“外贸优品振兴计划”，依托自身优势为外贸企业提供全链路赋能 [5] - 开通线上“24小时极速入驻通道”，免除保证金并简化审核流程，最快1分钟开店 [6] - 4 - 5月在多地举办线下专场咨询会，提供入驻辅导、运营培训及代运营服务，覆盖家电数码等品类 [6] 京东 - 4月11日宣布推出2000亿元出口转内销扶持计划，未来一年大规模采购不低于2000亿元出口转内销商品 [7] - 在商务部等指导下做好规划布局，开展招商对接 [7] - 依托自营模式和供应链能力，安排采销队伍采购产品，开设专区，提供流量和营销支持 [7] - 为入驻商家提供培训、补贴和资源支持 [7] 永辉超市 - 发布公开信，若企业因出口受阻库存积压，开通“绿色通道”15天极速上架 [9] - 为苦恼国内市场认知度的商品提供推广扶持，与渴望产品升级的企业共同开发新产品 [9] 拼多多 - 推出“千亿扶持”计划，未来三年投入超1000亿元资源，加大对跨境中小商家补贴力度 [9] - 针对性帮助跨境商家稳定生产，降本增效，应对出海风险 [9] 华润万家 - 4月9日推出四大举措助力外贸企业开拓内销市场 [10] - 为企业开通内销“直通车”，分级分类在旗下超市落地商品 [10] - 联合企业开发自有品牌，通过商贸公司提供“代理 + 经销”服务 [10] 武商集团 - 联合中国百货商业协会发起倡议，提出拓展销售渠道等举措，通过促销活动加速外贸商品流通 [10] 盒马 - 即日起面向外贸企业开放24小时绿色入驻通道，匹配物流供应链，联合开发自有品牌商品 [10] - 欢迎百货品类外贸企业入驻，后续上线“外贸专区” [10]

文章核心观点 - 三只羊在停播198天后拿到“复出许可”，上线自营电商平台“小杨臻选”App，虽有东方甄选成功先例，但小杨臻选因引流能力和核心竞争力与东方甄选不同，面临难以持续提供全网最低价的挑战 [1][3][9] 三只羊相关情况 - 3月23日停播198天后拿到“复出许可”，半个月后上线“小杨臻选”App [1] - 小杨臻选是2023年初推出的自营电商品牌，秉承“好东西，用得起”理念，App采取会员制，年费99元，有专属优惠等，是落实“产品品牌化、品质化”部署，不放弃原直播带货渠道 [3] - 疯狂小杨哥转型直播带货后风格为吆喝叫卖，“低价心智”是核心竞争力，小杨臻选App面临离开抖音后难确保“全网最低价”的挑战 [11] 东方甄选相关情况 - 2022年8月推出同名App，2023年夏季上线付费会员制，目的是建设私域流量池 [3][6] - 3月20日数据显示自营产品在售超400款，全网累计销量突破2.1亿单，App付费会员突破25万人 [6] - 靠知识型带货，以情绪价值为核心竞争力，受众是非价格敏感型消费者，是推出自有App付费会员的基石 [9][11] 直播带货行业情况 - 头部主播和平台关系微妙，平台看中主播影响力又怕其尾大不掉，主播担心平台算法压制建设私域能力 [4] - 追逐私域是第三方不愿被平台框架束缚的选择，私域流量池粉丝付费意愿强且可重复触达 [6]

公司战略举措 - 东方甄选正式推出"透明工厂"计划 通过产地溯源直播和生产过程公开提升产品安全透明度 [1][3] - 公司承诺自营青虾仁不添加保水剂 配料表仅含虾和水 2024年原料和成品共检测427次相当于每日检测一次 [3] - 产品称重去掉冰重量 实现"只卖虾仁不卖冰"的生产承诺 [3] 产品品质与安全 - 自营产品坚持配料表简单和原料优质 同时注重让用户直接观察食品安全生产细节 [3] - 展示自营青虾仁工厂"一镜到底"生产视频 近期获得上万个客户咨询 反映消费者对食品安全高度关注 [3] - 主播实地进行国产大虾溯源直播 展示近海环境、养殖场细节和加工厂活虾冷冻全过程 包括跳入养殖水域验证水质洁净度 [3] 市场推广与用户 engagement - 2024年举办自营产品溯源直播145场 新计划将增加更多产地溯源直播活动 [4] - 溯源直播活动深受用户喜爱 对加强用户食品安全意识具有显著价值 [4] - 自营品全网销量突破2.1亿单 累计客户达3086万人 [4] 行业影响 - 公司聚焦食品和农产品领域 通过现场镜头展示安全标准和原料标准 回应公众健康关切 [4] - "透明工厂"计划直面社会对食品安全的重视 推动安全品质可视化与消费放心化 [4] - 计划旨在推广食品科普知识 提升消费者食品安全意识 [3]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年11月30日止六个月，公司总营收21.86636亿元，毛利7.35143亿元，除税前亏损7248.1万元，期内亏损9650.3万元，本公司拥有人应占期内亏损9679.9万元，基本每股亏损0.09元，摊薄每股亏损0.09元，按非国际财务报告准则计量期内经调整亏损160.9万元，经调整(LBITDA)/EBITDA亏损6822.3万元[10] - 截至2023年11月30日止六个月，公司总营收27.95046亿元，毛利10.94076亿元，除税前溢利3.78128亿元，期内溢利2.49191亿元，本公司拥有人应占期内溢利2.49191亿元，基本每股盈利0.25元，摊薄每股盈利0.23元，按非国际财务报告准则计量期内经调整溢利5.23491亿元，经调整(LBITDA)/EBITDA溢利5.95197亿元[10] - 若剔除2024年7月25日出售与辉同行的财务影响，报告期间持续经营业务净溢利为3270万元[10] - 截至2024年11月30日止六个月，持续经营业务净营收总额为22亿元，较2023年同期的24亿元减少9.3%[19] - 截至2024年11月30日止六个月，持续经营业务净亏损为9650万元，2023年同期为净溢利1.607亿元；剔除出售与辉同行影响后，2024年同期净溢利为3270万元[19] - 持续经营业务总营收由截至2023年11月30日止六个月的24亿元减少9.3%至截至2024年11月30日止六个月的22亿元；剔除与辉同行直播间营收后，减少18.0%至20亿元[40] - 持续经营业务总营收成本由截至2023年11月30日止六个月的16亿元减少10.2%至截至2024年11月30日止六个月的15亿元[42] - 持续经营业务毛利由截至2023年11月30日止六个月的7.942亿元减少7.4%至截至2024年11月30日止六个月的7.351亿元，毛利率由32.9%增至33.6%[42] - 持续经营业务其他收入、收益及亏损由截至2023年11月30日止六个月的6230万元增加83.0%至截至2024年11月30日止六个月的1.139亿元[43] - 持续经营业务销售及营销开支由截至2023年11月30日止六个月的3.696亿元增加24.3%至截至2024年11月30日止六个月的4.593亿元[44] - 持续经营业务研发开支由截至2023年11月30日止六个月的6080万元增加11.9%至截至2024年11月30日止六个月的6800万元[47] - 持续经营业务行政开支由截至2023年11月30日止六个月的1.396亿元增加180.7%至截至2024年11月30日止六个月的3.919亿元[48] - 分占联营公司业绩由截至2023年11月30日止六个月的收益190万元转亏至截至2024年11月30日止六个月的亏损60万元，所得税开支由截至2023年11月30日止六个月的1.249亿元降至截至2024年11月30日止六个月的2400万元[49][50] - 截至2024年11月30日止六个月，持续经营业务经调整亏损为人民币160.9万元，2023年同期经调整溢利为人民币4.34288亿元[55] - 截至2024年11月30日止六个月，持续经营业务经调整(LBITDA)/EBITDA为亏损人民币6822.3万元，2023年同期为溢利人民币5.00128亿元[57] - 2024年11月30日，现金及现金等价物为人民币17亿元，2024年5月31日及2023年11月30日分别为人民币23亿元及人民币13亿元；定期存款为人民币14亿元，2024年5月31日及2023年11月30日分别为人民币11亿元及人民币9.915亿元；按公平值计入损益的金融资产（流动）为人民币17亿元，2024年5月31日及2023年11月30日分别为人民币13亿元及人民币12亿元[59] - 2024年11月30日，资产负债率为17.4%，2023年11月30日及2024年5月31日分别为30.3%及24.0%[60] - 截至2024年11月30日止六个月，资本开支用于购买物业及设备为人民币2340.8万元，2023年同期为人民币1895.4万元[61] - 截至2024年11月30日止六个月，薪酬开支总额（包括股份酬金开支）为人民币5.328亿元，较2023年同期的人民币6.248亿元同比减少14.7%[69] - 截至2024年11月30日止六个月，公司总营收为21.86636亿元，2023年同期为24.11323亿元[135] - 截至2024年11月30日止六个月，公司毛利为7.35143亿元，2023年同期为7.9415亿元[135] - 截至2024年11月30日止六个月，公司除税前亏损7248.1万元，2023年同期溢利2.85628亿元[135] - 截至2024年11月30日止六个月，公司持续经营业务期内亏损9650.3万元，2023年同期溢利1.60699亿元[135] - 截至2024年11月30日，公司非流动资产为2.88067亿元，2024年5月31日为3.77632亿元[140] - 截至2024年11月30日，公司流动资产为56.98465亿元，2024年5月31日为61.63887亿元[140] - 截至2024年11月30日，公司流动负债为10.0441亿元，2024年5月31日为15.12899亿元[140] - 截至2024年11月30日，公司流动资产净值为46.94055亿元，2024年5月31日为46.50988亿元[140] - 截至2024年11月30日，公司总权益为49.47684亿元，2024年5月31日为49.69621亿元[140] - 截至2024年11月30日，公司非流动负债为3443.8万元，2024年5月31日为5899.9万元[140] - 2023年6月1日股本为131千元，2024年6月1日为133千元，2024年11月30日为133千元[143] - 2024年1 - 11月期内溢利及全面收入总额为 - 96,799千元，2023年同期为249,191千元[143] - 2024年经营活动所用现金净额为 - 170,068千元，2023年所得现金净额为481,108千元[145] - 2024年投资活动所用现金净额为 - 362,396千元，2023年为 - 290,231千元[145] - 2024年融资活动所用现金净额为 - 35,459千元，2023年为 - 15,738千元[145] - 2024年现金及现金等价物减少净额为 - 567,923千元，2023年增加净额为175,139千元[145] - 2024年6月1日现金及现金等价物为2,262,464千元，11月30日为1,705,703千元；2023年6月1日为1,165,137千元，11月30日为1,345,039千元[145] - 2024年1-11月总营收2186636千元，2023年同期为2411323千元，同比下降9.32%[156] - 2024年1-11月产品销售营收1652389千元，2023年同期为1865607千元，同比下降11.43%[156] - 2024年1-11月服务收益及其他营收534247千元，2023年同期为545716千元，同比下降2.09%[156] - 2024年1-11月其他收入、收益及亏损总计113908千元，2023年同期为62259千元，同比增长83%[162] - 2024年1-11月所得税开支24022千元，2023年同期为124929千元，同比下降80.77%[163] - 截至2024年11月30日止期间，无单一客户服务或产品超集团持续经营业务总营收10% [160] - 截至2024年11月30日止六个月，持续经营业务物业及设备折旧7,068千元，使用权资产折旧16,937千元，产品销售成本1,060,120千元，股份支付开支92,464千元[181] - 截至2024年11月30日止六个月，本公司拥有人应占持续经营业务亏损96,799千元，2023年为盈利160,699千元[182] - 截至2024年11月30日止六个月，每股基本及摊薄亏损的普通股加权平均数为1,032,195,755股，2023年分别为1,014,522,650股、1,082,622,833股[184] - 截至2024年11月30日止六个月，计算本公司拥有人应占持续及已终止经营业务的每股基本及摊薄亏损为96,799千元，2023年为盈利249,191千元[185] - 本中期期间，公司确认使用权资产2,162,000元，租赁负债2,156,000元，2023年同期分别为17,438,000元、17,193,000元[189] - 截至2024年11月30日，公司于联营公司投资成本69,672千元，分占业绩及其他全面收入2,938千元；按公平值计入损益的金融资产中非上市股权投资92,459千元，理财产品1,688,489千元[190][191] - 截至2024年11月30日止六个月，公司向东方甄选（河南）销售及采购产品分别为1379.4万元及4055.2万元，2023年同期分别为无及7659.3万元[193] - 2024年11月30日，理财产品预期年回报率介乎1.81%至4.56%，2024年5月31日为2.70%至3.99%[193] - 2024年11月30日存货为407050千元，2024年5月31日为422341千元[194] - 2024年11月30日贸易及其他应收款项为241899千元，2024年5月31日为893582千元[197] - 2024年3月出售教育业务的递延代价52767.8万元已于2024年9月由新东方集团以现金结算[197] - 2024年11月30日贸易应收款项及应收票据（扣除信贷亏损拨备）为29198千元，2024年5月31日为31693千元[197] - 2024年11月30日现金及现金等价物市场年利率介乎0.00%至4.21%，2024年5月31日为0.00%至4.43%[200] 公司业务定位与战略 - 公司定位是专注于为客户甄选优质产品的自营产品及直播电商平台、以提供“东方甄选”自营农产品为核心的产品和科技公司、为客户提供愉快体验的文化传播公司[13] - 自2021年拓展自营产品及直播电商业务，东方甄选成为销售高品质、高性价比农业及其他产品的知名在线平台[13] - 公司通过统一供应链管理及与第三方合作，为客户选择优质农业及其他产品，提供多种自营产品[13] - 公司遵循“以客户为中心”战略，通过创新直播活动和优质服务，为客户提供独特购物体验[14] - 公司拥有成熟直播团队，采用多渠道战略，在抖音开设不同直播账号，专注不同产品类别[14] - 报告期内，公司采取多平台战略，在淘宝、京东等多个平台销售自有品牌产品[14] - 公司设立会员制度，自2023年10月起在自有应用程序为会员提供低价限量商品[14] - 2025年公司将聚焦大单品策略，提升爆品数量，关注特色物产地区，严格把控商品质量[29] 直播电商业务线数据关键指标变化 - 截至2024年11月30日止六个月，直播电商业务GMV为48亿元，较2023年同期的57亿元减少16.2%[17][19] - 截至2024年11月30日，抖音上关注人数为4600万，较2023年同期的4580万略有增长；已付订单数量为5010万，较2023年同期的5960万减少[17] - 截至2024年11月30日，东方甄选APP上已付费会员订阅数量为22.83万人，较2023年同期的12.38万人增长[17] - 截至2024年11月30日，公司已开发并推出600款SKU的自营产品，较2024财年的488款增加；自营产品占总GMV约37%[22] - 截至2024年11月30日，自营产品及直播电商团队总人数达1733人，其中全职1264人，兼职469人；供应链及产品团队达852人，其中

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司 FY2025H1 收入 21.87 亿元，同比降 9.3%，归母净亏损 9680 万元，经调整净亏损 161 万元；剔除出售与辉同行财务影响，持续经营业务净利润 3270 万元[8] - 多渠道策略推进，自营产品及直播电商 GMV48 亿元；新开抖音账号、多平台店铺及自动售卖机销售产品；自有 APP 渠道亮眼，GMV 占比 13.6%，付费会员 22.83 万人，同比增 84%；关注微信小店送礼功能，日 GMV 已突破百万元[8] - 深耕供应链，推出多条自营产品线，FY25H1 自有品 GMV 占比约 37%，截至 2024 年 11 月 30 日自营品超 600 个；FY25H1 毛利率同比提升 0.7pct 至 33.6%；2025 年聚焦大单品策略[8] - 受出售与辉同行财务影响，调整 FY2025 - 2026 持续经营业务 Non - IFRS 净利润预测为 2.25/5.02 亿元，新增 FY2027 预测 6.95 亿元，对应 FY2025 - 2027 PE 分别为 66/29/21 倍；主业运营企稳，微信小店等新渠道有望贡献增量，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4511|6528|4483|4998|5448| |同比(%)|651.26|44.69|(31.33)|11.50|9.00| |归母净利润（百万元）|971.29|249.14|35.56|397.32|589.91| |同比(%)|1468.32|(74.35)|(85.73)|1017.49|48.47| |持续经营业务 Non - IFRS 净利润（百万元）|916.11|709.39|225.34|502.18|694.77| |同比(%)|-|(22.56)|(68.23)|122.85|38.35| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.94|0.24|0.03|0.38|0.57| |P/E（现价最新摊薄）|15.22|59.33|415.72|37.20|25.06| |PE（Non - IFRS）|16.13|20.84|65.59|29.43|21.27|[1] 市场数据 - 收盘价 15.54 港元 - 一年最低/最高价 8.92/30.00 港元 - 市净率 3.25 倍 - 港股流通市值 16095.81 百万港元[5] 基础数据 - 每股净资产 4.78 元 - 资产负债率 17.35% - 总股本 1035.77 百万股 - 流通股本 1035.77 百万股[6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|6163.89|5739.71|6251.62|6948.45| |现金及现金等价物（百万元）|2262.46|1788.95|1975.80|2369.07| |应收账款及票据（百万元）|31.69|28.08|38.57|34.07| |存货（百万元）|422.34|451.57|457.88|471.47| |其他流动资产（百万元）|3447.39|3471.11|3779.37|4073.84| |非流动资产（百万元）|377.63|290.33|280.01|271.05| |固定资产（百万元）|43.20|39.06|35.75|33.10| |商誉及无形资产（百万元）|98.97|70.07|63.07|56.76| |长期投资（百万元）|73.23|72.61|72.61|72.61| |其他长期投资（百万元）|94.89|92.46|92.46|92.46| |其他非流动资产（百万元）|67.34|16.12|16.12|16.12| |资产总计（百万元）|6541.52|6030.04|6531.63|7219.50| |流动负债（百万元）|1512.90|990.43|1094.69|1192.66| |短期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款及票据（百万元）|611.89|407.68|444.93|484.42| |其他（百万元）|901.01|582.74|649.76|708.24| |非流动负债（百万元）|59.00|34.44|34.44|34.44| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|59.00|34.44|34.44|34.44| |负债合计（百万元）|1571.90|1024.86|1129.13|1227.09| |股本（百万元）|0.13|0.13|0.13|0.13| |少数股东权益（百万元）|0.41|0.41|0.41|0.41| |归属母公司股东权益（百万元）|4969.22|5004.77|5402.10|5992.00| |负债和股东权益（百万元）|6541.52|6030.04|6531.63|7219.50| |经营活动现金流（百万元）|856.09|(448.57)|268.37|448.57| |投资活动现金流（百万元）|202.75|(21.88)|(78.62)|(51.90)| |筹资活动现金流（百万元）|(14.77)|(3.07)|(2.89)|(3.40)| |现金净增加额（百万元）|1097.33|(473.52)|186.86|393.27| |折旧和摊销（百万元）|62.95|18.04|15.32|13.96| |资本开支（百万元）|(49.11)|15.00|(5.00)|(5.00)| |营运资本变动（百万元）|(362.92)|(371.81)|(20.79)|(5.60)| |营业总收入（百万元）|6527.80|4482.65|4998.15|5447.99| |营业成本（百万元）|4833.54|3058.70|3410.45|3717.39| |销售费用（百万元）|866.07|806.88|749.72|708.24| |管理费用（百万元）|395.62|582.74|399.85|381.36| |研发费用（百万元）|131.59|121.03|129.95|136.20| |其他费用（百万元）|4.71|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|296.27|(86.71)|308.17|504.80| |利息收入（百万元）|76.36|45.25|35.78|39.52| |利息支出（百万元）|2.16|3.07|2.89|3.40| |其他收益（百万元）|63.25|133.41|126.38|153.10| |利润总额（百万元）|433.73|88.89|467.44|694.01| |所得税（百万元）|184.58|53.33|70.12|104.10| |净利润（百万元）|249.15|35.55|397.32|589.91| |少数股东损益（百万元）|0.01|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润（百万元）|249.14|35.55|397.32|589.91| |EBIT（百万元）|300.99|(86.71)|308.17|504.80| |EBITDA（百万元）|363.93|(68.67)|323.49|518.75| |持续经营业务 Non - IFRS 净利润（百万元）|709.39|225.34|502.18|694.77| |每股收益(元)|0.24|0.03|0.38|0.57| |每股净资产(元)|4.80|4.83|5.22|5.79| |发行在外股份(百万股)|1035.77|1035.77|1035.77|1035.77| |ROIC(%)|4.45|(0.70)|5.03|7.53| |ROE(%)|5.01|0.71|7.36|9.84| |毛利率(%)|25.93|31.77|31.77|31.77| |销售净利率(%)|3.82|0.79|7.95|10.83| |资产负债率(%)|24.03|17.00|17.29|17.00| |收入增长率(%)|44.69|(31.33)|11.50|9.00| |净利润增长率(%)|(74.35)|(85.73)|1017.49|48.47| |P/E|59.33|415.72|37.20|25.06| |P/B|2.97|2.95|2.74|2.47| |EV/EBITDA|34.40|-|39.58|23.93|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 东方甄选处于调整期收入承压，自营品销售更具韧性，付费会员体系完善，APP销售亮眼，盈利能力短期承压但GMV修复有望带动利润率改善，积极探索微信小店等新渠道发展，预计未来净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 调整期收入与销售情况 - FY2025H1营业收入21.9亿元，同比-9.3%；直播电商GMV为48亿元，同比-15.8% [1] - FY2025H1东方甄选自营品/东方甄选代销/与辉同行GMV分别为18亿/18亿/12亿元，自营品/代销GMV分别同比-6.5%和-52.6%，自营品销售韧性更强 [1] 付费会员与APP销售情况 - FY2025H1东方甄选App已付费会员订阅数量为22.83万人，上年同期为12.38万人，本财季会员续费数据是45%到50% [2] - FY2025H1东方甄选APP的GMV占比为13.6%（FY2024占比为8.4%），GMV约为6.5亿元，估计同比增长超20% [2] - 假设APP的GMV中90%为付费会员购买，平均单个付费会员月均消费超400元 [2] - 俞敏洪计划2025年把东方甄选会员拉新和新东方部分地面活动结合，如家庭教育讲座拉新获客 [2] 盈利能力与费用情况 - FY2025H1经调整利润为0.3亿元，non - GAAP经调整口径下利润为1.3亿元，对应GMV利润率为3.5%（vs FY2024H2为3.2%），利润率环比改善 [3] - FY2025H1销售费用4.6亿元（FY2024H1、H2分别为3.7亿元、5.0亿元），管理费用3.9亿元（FY2024H1、H2分别为1.4亿元、2.6亿元），管理费用增幅明显但人员环比优化，预计下半财年管理费用环比下降 [3] 新渠道拓展情况 - 东方甄选打通会员价吸引付费会员购买，微信小店销售额逐渐起量，1月19 - 21日平均日销订单约1万单，1月20日销售额超100万元，80%销售额由送礼功能带来 [3] 盈利预测与估值 - 预计东方甄选FY2025 - FY2027净利润分别为0.36/3.89/5.24亿元，对应PE分别为413.70x/38.45x/28.56x；经调整净利润为3.30/4.55/5.24亿元，对应PE分别为45.29x/32.90x/28.56x [4] 财务摘要 |项目|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6526|4278|4549|4937| |(+/-) (%)|44.70%|-34.44%|6.33%|8.52%| |归母净利润（百万元）|249|36|389|524| |(+/-) (%)|-74.35%|-85.48%|976.01%|34.60%| |每股收益(元)|0.24|0.03|0.38|0.51| |P/E|70.56|413.70|38.45|28.56|[11] 三大报表预测值 |报表|项目|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|6164|5662|6139|6751| | |现金|2262|2221|2529|2937| | |应收账款|32|21|22|24| | |存货|422|257|279|297| | |其他|3447|3162|3309|3492| | |非流动资产|378|396|398|400| | |固定资产|43|62|67|72| | |无形资产|99|97|91|86| | |其他|235|237|239|241| | |资产总计|6542|6058|6537|7150| | |流动负债|1513|993|1083|1173| | |短期借款|0|30|50|60| | |应付款项|612|372|405|431| | |其他|901|591|628|682| | |非流动负债|59|59|59|59| | |长期借款|0|0|0|0| | |其他|59|59|59|59| | |负债合计|1572|1052|1142|1232| | |归属母公司股东权益|4969|5005|5395|5918| | |负债和股东权益|6542|6058|6537|7150| |利润表（百万元）|营业收入|6526|4278|4549|4937| | |营业成本|4834|2941|3196|3405| | |销售费用|866|642|455|469| | |管理费用|396|599|364|370| | |财务费用|(74)|(51)|(62)|(81)| | |营业利润|296|(10)|421|569| | |利润总额|434|45|486|655| | |所得税|185|9|97|131| | |净利润|249|36|389|524| | |少数股东损益|0|0|0|0| | |归属母公司净利润|249|36|389|524| | |EBITDA|359|23|456|605| | |EPS（最新摊薄）|0.24|0.03|0.38|0.51|[12] 主要财务比率 |项目|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入|44.70%|-34.44%|6.33%|8.52%| | |营业利润|-72.35%|/|/|35.30%| | |归属母公司净利润|-74.35%|-85.48%|976.01%|34.60%| |获利能力|毛利率|25.93%|31.26%|29.75%|31.03%| | |净利率|3.82%|0.85%|8.55%|10.61%| | |ROE|5.01%|0.72%|7.21%|8.85%| | |ROIC|0.03|-0.00|0.06|0.08| |偿债能力|资产负债率|24.03%|17.37%|17.47%|17.22%| | |净负债比率|-0.46|-0.44|-0.46|-0.49| | |流动比率|4.07|5.70|5.67|5.76| | |速动比率|3.71|5.36|5.33|5.42| |营运能力|总资产周转率|1.00|0.71|0.70|0.69| | |应收账款周转率|205.90|205.90|205.90|205.90| | |应付账款周转率|7.90|7.90|7.90|7.90| |每股指标(元)|每股收益|0.24|0.03|0.38|0.51| | |每股经营现金|0.83|0.07|0.41|0.53| | |每股净资产|4.80|4.83|5.21|5.71| |估值比率|P/E|70.56|413.70|38.45|28.56| | |P/B|3.54|2.99|2.77|2.53| | |EV/EBITDA|42.64|546.33|29.86|21.86|[14]

投资评级 - 报告对东方甄选的投资评级为“中性”（维持）[1] 核心观点 - 东方甄选1HFY25收入为21.9亿元，同比下降9.3%，经调整归母净亏损403.9万元，业绩符合预期，收入负增长及亏损主要由“与辉同行”直播间剥离导致[4] - 剥离“与辉同行”直播间后，公司GMV同比下降15.8%至48亿元，其中自营产品GMV为17.7亿元，代销第三方产品GMV为30.3亿元[5] - 公司推进多直播间、多主播发展模式，新增服饰、生鲜等直播间，并细化粉丝需求，8至11月来自抖音的GMV分别为4.59、4.72、5.7及7.2亿元，GMV逐步回升[5] - 公司积极布局微信小店，FY24微信小店GMV仅占总GMV的1%，未来微信小店的销售放量将助力GMV增长[5] - 由于“与辉同行”剥离，公司给予董宇辉个人奖励1.4亿元，导致行政开支同比大幅增长180.7%至3.92亿元，营销费用同比上升24.3%至4.59亿元[6] - 扣除一次性影响后，公司1HFY25利润率恢复至4.4%，较去年同期下降约13.7个百分点[6] - 报告维持25至27财年经调整归母净利润预测为2.45亿、3.82亿及4.4亿元，目标价维持13.9港元[6] 财务数据及盈利预测 - 2025E营业收入预计为47.17亿元，同比下降27.71%，2026E及2027E预计分别增长6.73%及8.21%[7] - 2025E归母净利润预计为2.45亿元，同比下降65.43%，2026E及2027E预计分别增长55.61%及15.37%[7] - 2025E每股收益预计为0.04元，2026E及2027E预计分别为0.28元及0.14元[7] - 2025E净资产收益率预计为0.88%，2026E及2027E预计分别为5.11%及2.45%[7] - 2025E市盈率预计为61.23倍，2026E及2027E预计分别为39.35倍及34.11倍[7] 业务调整及费用 - 剥离“与辉同行”直播间后，公司行政开支同比大幅增长180.7%至3.92亿元，营销费用同比上升24.3%至4.59亿元[6] - 公司预计剥离“与辉同行”后，各直播间竞争态势将大幅缓解，营销投放节奏将更为可控[6] 未来展望 - 公司积极推进多直播间、多主播战略，GMV在剥离“与辉同行”后开始回升[6] - 微信小店的销售放量将成为公司GMV增长的重要驱动力[5]

投资评级 - 报告对东方甄选的投资评级为“中性” [1][2] 核心观点 - 2025财年业务调整将拖累公司短期财务表现，但已看到运营恢复的趋势，未来公司将聚焦自营品建设、品牌影响力提升、APP会员数拓展，尤其是加强与新东方集团资源的协同 [1] - 预计2025财年财务数据触底后，有望回归稳定增长态势，目标价从14.9港元上调至15.6港元 [1] - 2025财年上半年（截止2024年11月30日止6个月）公司持续经营业务收入同比下降9%，调整后净利润为3270万元人民币，主要反映出售与辉同行对GMV及战略调整阶段投入增加的影响 [6] - 毛利润率同环比实现增长，反映公司自营品逐渐恢复常态化运营的趋势 [6] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业收入预测为4710百万元人民币，同比增长1.8% [5] - 2025E毛利润预测为1486百万元人民币，同比增长46.0% [5] - 2025E毛利率预测为31.5%，同比增长9.5个百分点 [5] - 2025E经调整运营利润预测为64百万元人民币，同比下降78.4% [5] - 2025E归母净利润预测为76百万元人民币，同比下降77.5% [5] 财务比率 - 2025E毛利率预测为31.5%，EBITDA利润率为-0.4%，净利率为1.6% [14] - 2025E ROA为3.8%，ROE为5.0%，ROIC为-1.0% [14] 现金流量 - 2025E经营活动现金流预测为-532百万元人民币，投资活动现金流为-213百万元人民币 [14] 业务表现 - 东方甄选生鲜号日GMV连续超过200万元人民币 [6] - 微信小程序/小店、天猫等多货架电商渠道增长，微信送礼功能上线后店铺日GMV连续突破百万元人民币 [6] - 自营品类（SKU 600+）贡献公司整体GMV的37% [6] - 自有APP GMV占比达到13.6%，对比2024财年的8%提升明显 [6] 行业覆盖 - 交银国际覆盖的互联网和教育行业公司包括百度、爱奇艺、哔哩哔哩、快手、腾讯音乐、云音乐、京东、拼多多、阿里巴巴、新东方教育科技、好未来教育、高途、有道、网易、金山软件、腾讯控股、网龙网络、美团、途虎、京东物流、顺丰同城、达达集团、汇通达网络、移卡、同程旅行、携程集团等 [11]

财务表现 - 公司总营收为21.87亿元人民币，同比下降9.3%[5] - 公司期内亏损为9650万元人民币，去年同期为盈利2.49亿元人民币[5] - 公司持续经营业务净溢利为3270万元人民币，剔除出售与辉同行的财务影响[7] - 公司持续经营业务净营收总额从2023年11月30日止六个月的人民币24亿元减少9.3%至2024年11月30日止六个月的人民币22亿元[12] - 公司截至2024年11月30日止六个月的持续经营业务净亏损为人民币96.5百万元，而去年同期为净溢利人民币160.7百万元[12] - 公司持续经营业务的总营收由2023年11月30日止六个月的24亿元减少9.3%至2024年11月30日止六个月的22亿元[27] - 自营产品及直播电商分部总营收由2023年11月30日止六个月的24亿元减少9.3%至2024年11月30日止六个月的22亿元，其中自营产品总营收达到17亿元[28] - 公司持续经营业务的毛利率由2023年11月30日止六个月的32.9%增加至2024年11月30日止六个月的33.6%[30] - 公司持续经营业务的其他收入、收益及亏损由2023年11月30日止六个月的62.3百万元增加83.0%至2024年11月30日止六个月的113.9百万元[31] - 公司持续经营业务的销售及营销开支由2023年11月30日止六个月的369.6百万元增加24.3%至2024年11月30日止六个月的459.3百万元[32] - 公司持续经营业务的研发开支由2023年11月30日止六个月的60.8百万元增加11.9%至2024年11月30日止六个月的68.0百万元[33] - 公司持续经营业务的行政开支由2023年11月30日止六个月的139.6百万元增加180.7%至2024年11月30日止六个月的391.9百万元[34] - 公司持续经营业务的净亏损为2024年11月30日止六个月的96.5百万元，而2023年11月30日止六个月为净溢利160.7百万元[37] - 公司2024年11月30日止六个月的持续经营业务总营收为2,186,636千元人民币，同比下降9.3%[87] - 产品销售收入为1,652,389千元人民币，同比下降11.4%[87] - 服务收益及其他收入为534,247千元人民币，同比下降2.1%[87] - 公司2024年11月30日止六个月的利息收入为42,545千元人民币，同比增长20.6%[90] - 公司2024年11月30日止六个月的汇兑收益净额为24,293千元人民币，同比增长162%[90] - 公司2024年11月30日止六个月的中国企业所得税为13,933千元人民币，同比下降87.7%[91] - 公司2024年11月30日止六个月的产品销售成本为1,060,120千元人民币，同比下降4.8%[95] - 公司2024年11月30日止六个月的股份支付开支为92,464千元人民币，同比下降62.3%[95] - 公司2024年11月30日止六个月的持续经营业务亏损为96,799千元人民币，而2023年同期盈利为173,781千元人民币[96] - 公司2024年11月30日止六个月的每股基本亏损为0.094元人民币，与2023年同期的每股基本盈利0.171元人民币形成对比[96] 业务运营 - 公司GMV为48亿元人民币，同比下降15.8%[9] - 公司通过多平台战略在淘宝、京东、拼多多等多个平台销售自有品牌产品[8] - 公司自2023年10月起在自有应用程序上为会员提供专属服务[8] - 公司定位为自营产品及直播电商平台，专注于优质农产品及文化传播[6] - 自营产品及直播电商分部的GMV从2023年11月30日止六个月的人民币57亿元减少16.2%至2024年11月30日止六个月的人民币48亿元[12] - 公司自营产品已开发并推出了600款SKU，占2024年11月30日止六个月总GMV约37%[15] - 公司自营产品及直播电商团队总人数达到1,733人，其中全职1,264人，兼职469人[16] - 公司截至2024年11月30日止六个月的GMV为人民币48亿元，其中来自抖音的GMV占大部分，来自应用程序的GMV占总GMV的13.6%[18] - 公司APP上自营产品占该类自营产品总GMV的比例从2024财年上半年的16.8%增长至2025财年上半年的28.9%[22] - 公司APP用户满意度达到98.6%，较2024财年上半年的96.6%有所提升[22] - 公司主要业务为经营直播电商业务，向个人客户销售自营产品及提供委托代理服务[81] - 公司自营产品及直播电商应用程序为主要应用[114] 抖音平台表现 - 抖音上关注人数为4600万，同比增长0.4%[9] - 抖音上已付订单数量为5010万，同比下降15.9%[9] 会员与用户 - 东方甄选APP上已付费会员订阅数量为22.83万，同比增长84.4%[9] 财务与投资 - 公司2024年11月30日的现金及现金等价物为人民币17亿元，较2024年5月31日的23亿元和2023年11月30日的13亿元有所变化[43] - 公司2024年11月30日的资产负债率为17.4%，较2023年11月30日的30.3%和2024年5月31日的24.0%有所下降[44] - 公司2024年11月30日的定期存款为人民币14亿元，较2024年5月31日的11亿元和2023年11月30日的991.5百万元有所增加[43] - 公司2024年11月30日的按公平值计入损益的金融资产（流动）为人民币17亿元，较2024年5月31日的13亿元和2023年11月30日的12亿元有所增加[43] - 公司2024年11月30日的全职雇员为1,264名，兼职雇员为469名，较2023年11月30日的1,785名全职雇员和720名兼职雇员有所减少[50] - 公司2024年11月30日的薪酬开支总额为人民币532.8百万元，较2023年11月30日的624.8百万元同比减少14.7%[50] - 公司2024年11月30日的资本开支主要用于购买物业及设备，金额为人民币23.4百万元，较2023年11月30日的19.0百万元有所增加[45] - 公司2024年11月30日的持续经营业务的经调整(LBITDA)/EBITDA为人民币-68,223千元，较2023年11月30日的500,128千元有所下降[42] - 公司2024年11月30日的持续经营业务的经调整（亏损）/溢利为人民币-1,609千元，较2023年11月30日的434,288千元有所下降[41] - 公司2024年11月30日的按公平值计入损益的非流动金融资产公平值变动亏损为人民币-2,430千元，较2023年11月30日的-28,578千元有所减少[41] - 公司在2024年8月至10月期间回购了5,883,000股股份，总代价为98,742,235港元[61] - 截至2024年11月30日，公司未动用的2020年认购事项所得款项净额约为514.2百万港元[65] - 公司在2024年11月30日止六个月内动用了13.7百万港元用于销售及营销、技术基础设施和业务相关人员[66] - 公司预计将在2025年1月21日起的三年内悉数动用剩余的512.1百万港元所得款项净额[66] - 公司2024年11月30日止六个月的理财产品投资为1,688,489千元人民币，预期年回报率介于1.81%至4.56%[101][102] - 公司2024年11月30日止六个月的存货总额为407,050千元人民币，较2024年5月31日的422,341千元人民币有所下降[103] - 公司2024年11月30日止六个月的贸易及其他应收款项总额为241,899千元人民币，较2024年5月31日的893,582千元人民币大幅减少[104] - 公司2024年11月30日止六个月的合约负债总额为51,316千元人民币，较2024年5月31日的49,595千元人民币有所增加[106][109] - 公司2024年11月30日止六个月的贸易应付款项总额为492,253千元人民币，较2024年5月31日的611,886千元人民币有所减少[111] - 2020年认购事项以每股30.00港元的价格认购59,432,000股股份，总认购金额约为17.83亿港元[114] 公司治理 - 公司董事会主席兼行政总裁俞敏洪先生因公务未能出席2024年11月1日的股东周年大会[56] - 公司已遵守企业管治守则第二部分所有适用守则条文，但未区分董事会主席及行政总裁的职责[55] - 公司审核委员会由三名成员组成，负责监督财务报告程序及内部控制系统[59] - 公司在报告期间未卷入任何重大诉讼或仲裁[63] - 公司已采纳标准守则作为规管董事买卖公司证券的行为守则[58] - 公司董事包括执行董事俞敏洪先生及尹强先生，非执行董事孙畅女士，以及独立非执行董事林哲莹先生、董瑞豹先生及邝伟信先生[119] - 公司董事会主席为俞敏洪先生[119] 其他 - 公司2024年11月30日止六个月未派发中期股息[64] - 公司流動資產淨值从2024年5月31日的4,650,988千元人民币增加至2024年11月30日的4,694,055千元人民币[79] - 公司总资产减流动负债从2024年5月31日的5,028,620千元人民币下降至2024年11月30日的4,982,122千元人民币[79] - 公司未动用的所得款项净额将延长使用时间，以应对全球宏观经济前景不明朗的情况[69] - 公司截至2024年11月30日止六个月的中期报告将刊载于联交所网站及公司网站[71] - 公司出售与辉同行100%股权，代价为76,585,460元人民币[92] - 与辉同行出售产生亏损7,566千元人民币[94] - 公司股票每股面值为0.00002美元[118] - 公司关联人士Tigerstep Developments Limited为英属处女群岛注册公司[119] - 公司核数师为德勤·关黄陈方会计师行[114] - 2024财年指截至2024年5月31日的财政年度[114] - 2025财年指截至2025年5月31日的财政年度[114] - 报告期间指截至2024年11月30日止六个月[118]