新东方-S(09901)评级与目标价调整 - 高盛维持对新东方-S的买入评级 并将基于SOTP的目标价上调至42港元 [1] - 若公司实现5月季度利润率扩张指引 预计投资者信心将改善 核心业务估值倍数将从当前1倍12个月远期市盈率逐步提升 [1] 新东方核心业务表现与预期 - 2月季度财报电话会议显示 管理层强调成本控制和运营效率提升 预计5月季度及26财年核心业务运营利润率(OPM)将扩大 [1] - 核心业务5月季度收入指引为同比增长12-15%(人民币计算) 26财年收入指引为同比增长14-15% 与高盛预期相符 [1] - 高盛将25-27财年核心业务非GAAP运营利润预期上调7-14% [1] 利润率与利润增长驱动因素 - 成本控制举措及成熟学习中心占比提高 预计将抵消海外考试培训和咨询业务对利润率的拖累 [1] - 预计25财年第四季度非GAAP运营利润率同比提升1.2个百分点 26财年和27财年分别同比提升0.8和0.4个百分点 [1] - 核心业务25-27财年运营利润复合年增长率预计达18% 高于核心业务收入复合年增长率(12%) [1] 东方甄选(01797)业绩影响 - 2月季度新东方集团收入和每股收益未达预期 主因东方甄选收入同比下降59% 且盈利能力不及预期(调整后运营利润率/净利润率分别约2%/5%) [2] - 现金转移预提税导致所得税高于预期 [2] - 高盛下调东方甄选25财年预期 并将基于市盈率的目标价下调至7.8港元(原为8.2港元) [2] - 东方甄选从2月季度恢复盈利 预计5月季度对新东方集团利润拖累减少 8月季度起将为集团利润增长做出贡献 [2]

文章核心观点 - 新东方2025财年第三季度财报受东方甄选业务拖累营收下降，但教育及文旅业务表现良好，不过国际形势冲击出国留学业务，资本市场对其业绩态度分化，同时教育新业务保持增长 [1][3][6] 财务业绩 - 本季度营收11.83亿美元，同比下降2.0%，除去东方甄选后的教育及文旅业务营收为10.38亿美元，同比增长21.2%，超出业绩指引预期 [1] - 本季度经营利润为1.25亿美元，同比增长9.8%，除去东方甄选经营亏损后的经营利润为1.26亿美元，同比增长5%，股东应占净利润同比上升0.1%至8730万美元 [3] 业务表现 出国留学业务 - 本季度出国考试准备和出国咨询业务分别同比增长7.1%和21.4%，面向成人和大学生的国内备考业务同比增长约17.0% [4] - 特朗普再次当选后世界局势不确定性加强，对出国留学相关业务带来明显影响，本季度出国考试准备业务营收增幅是2023年以来最低，出国咨询业务营收增幅较去年同期和上个季度均有滑落，下滑幅度超出预期 [6] - 预计出国留学相关业务增长将继续放缓，下季度以人民币计算的营收将增长8%左右，下个财年出国考试准备业务营收增长5%到10%，出国咨询业务营收与本财年持平 [6] 教育新业务 - 本季度营收同比增长34.5%，非学科辅导课程在近60个城市开展，报名人次40.8万名，同比增长14.9%，智能学习系统和设备在约60个城市采用，活跃付费用户30.9万名，同比增长64.4% [6] - 上个财年线下校区和学习中心数量从748个增至1025个，2025财年第一季度末增至1089个，近两个季度不再公布具体数量，新增数量放缓，2025财年线下产能预计扩张20%以上，2026财年预计继续扩张10%到15%，扩张策略为同城扩张 [7][8] - 2025年第一季度中国学习平板市场全渠道销量为126.5万台，同比上涨29.4%，销额为40.2亿元，同比上涨15.8%，新东方智能学习系统和设备业务依托学习机，经营利润率超23%，多家学习机行业龙头还处于亏损阶段 [8] 资本市场态度 - 招银国际因宏观不确定性和地缘政治紧张，将新东方2025财年至2027财年盈利预测下调2%至8% [3] - 高盛预计新东方成本控制措施及成熟学习中心占比提升将抵消海外业务对利润率的负面影响，上调2025财年至2027财年核心业务non - GAAP经营利润预测7%至14% [3]

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人生哲学与价值观 - 勤奋与闲散并存 勤奋体现在每天工作学习14-15小时 闲散体现在拒绝朝九晚五和体制内工作选择[2][5] - 理想驱动事业 教育平台为更多孩子提供成长机会是理想 而非追求上市公司身份[17][18] - 信任作为核心资本 无条件信任是根本资源 信任破坏后不可弥补[13][14] 企业经营理念 - 利益分配规则 主导者应维护分配格局而非攫取利益 宁可自己吃亏[30] - 超越竞争格局 境界高于竞争而非陷入低维较量 与公司大小无关[28][35] - 处理变化与不确定性 专注教育领域20年 拒绝房地产机会避免破底线[50][57] 领导力与管理哲学 - 管理者境界层次 员工不知存在的企业家为最高境界 亲而誉之次之[47] - 无为而治管理方式 少说话少瞎指挥 战略稳定后让员工自主努力[48] - 自我提升维度 不断战胜自身弱点和局限 向高维度发展[34][35] 道德与行为准则 - 儒家思想践行 仁义礼智信和温良恭俭让为基本道德要求[15] - 避免阴沟生意 事业需有社会责任感 让自己和家人骄傲[16] - 光明解决问题 不用后遗症方式和害人手段应对困境[24][25] 创新与变革应对 - 好奇心驱动探索 对新知识新技术新领域保持渴求[52][53] - 变化孕育机会 从教育转型农产品和文旅 三次变化带来新资源[57][58] - 简单自然心态 不计较得失恩怨 避免情绪和名利控制[60][62]

文章核心观点 北京市商务局举办“外贸优品网上行”出口转内销对接会，多家电商企业提出助力外贸企业出口转内销举措，商务局后续还将采取系列措施推动外贸企业拓展国内电商销售渠道 [1][3] 电商企业助力举措 - 京东集团推出2000亿元出口转内销产品专项采购资金、专属招商团队陪跑等支持举措助力外贸优品拓展国内市场 [1] - 淘天集团启动“外贸精选”专项，开通绿色通道、提供“产业半托管”服务等助力外贸商家“外转内” [1] - 盒马开放24小时绿色通道，搭建入驻专区，联合开发商品并匹配物流供应链支撑开拓国内市场 [1] - 美团发布专项扶持计划，通过多业务板块协同发力，提供全链路支持打造“内外贸一体化”生态体系 [1] - 东方甄选开放自营产品合作通道，简化流程、缩短认证周期，开展“透明工厂”源头直播活动 [2] 商务局支持与后续计划 - 商务局对企业搭建线上营销体系等软硬件投资最高支持100万元 [2] - 持续推动外贸企业拓展国内电商销售渠道，建立台账与产品目录，促进资源整合与供需直联 [3] - 依托促消费活动设置“外贸优品”专区，组织选品对接与直播带货，搭建“外贸转内销”通路 [3] - 联动各方举办对接会、培训会，促进内外贸渠道、品牌、产销对接 [3] 对接会交流情况 - 对接会招商互动环节，70余家外贸企业负责人与平台业务专家展开对接交流，涉及合规、消费需求、品牌认知等问题 [2]

外贸行业现状 - 全球需求疲软、海运价格暴跌、海外通胀高企导致外贸企业面临生存考验 [1] - 2025年第一季度中国对美出口同比下降12%，电子、机械等出口依赖型行业受冲击最严重 [3] - 外贸企业从满载出口订单到堆满退货标签仅用三个月，反映行业困境 [1] 电商平台助力外贸转型 - 东方甄选启动"外贸优品入驻"专项行动，通过直播间推广外贸产品 [1] - 京东推出2000亿元采购预算，直接消化外贸产能 [1][8] - 永辉超市开通"绿色通道"实现15天极速上架 [1][8] - 盒马开放24小时绿色入驻通道并计划上线"外贸专区" [6][10] - 苏宁易购开通"24小时极速入驻通道"，最快1分钟开店 [5] 国内市场消费升级 - 截至2024年10月中国网络购物用户规模超过9亿人 [5] - 淘宝用户年均消费频次提升至5.2次，客单价环比回升7.3% [5] - 消费者从追求"低价"转向更愿为"品质"买单 [5] 政策与市场支持 - 中国商业联合会表态支持"出口转内销" [5] - 百度利用AI技术和平台流量优先扶持100万家企业出口转内销 [5] - 华润万家推出四大举措助力外贸企业开拓内销市场 [6] 电商平台竞争焦点 - 京东通过"智能定价系统"提升商品转化率15% [16] - 东方甄选通过"透明工厂"溯源直播提升品牌信任 [10][16] - 盒马尝试压缩进口生鲜国内上市周期 [11] - 京东物流为MW Logistics改造自动化仓库，提升运营效率250%，降低人力成本60% [10] 技术赋能与生态构建 - 苏宁通过消费数据分析帮助外贸企业调整产品设计 [11] - 百度推出"慧播星数字人计划"降低直播门槛 [11] - 电商平台从渠道替代演变为生态重构，推动全链路数字化跃迁 [11] 未来趋势与挑战 - 外贸企业需从"贴牌代工"转向"自主设计"完成品牌化跃迁 [16] - 欧盟碳关税可能倒逼供应链升级，绿色认证或成入场门槛 [17] - 天猫国际尝试"国内下单、保税仓直发"模式实现次日达 [14] - 电商平台竞争从流量扶持转向生态赋能和产业链整合 [7][18]

行业背景 - 美国对中国输美商品加征125%累计关税 外贸企业利润被大幅压缩[2][6] - 2024年中国对美出口总额5000亿美元 占出口总额16.4%[6] - 中国社会消费品零售总额突破50万亿元 成为全球第二大消费市场[7] 平台企业响应 - 近20家平台企业推出扶持计划 包括京东/盒马/百度/美团/苏宁易购/抖音电商等[3][5] - 京东宣布未来一年采购2000亿元出口转内销商品[3][22] - 拼多多计划未来三年投入超1000亿元资源扶持跨境商家[23] 商超企业行动 - 永辉超市开通绿色通道实现15天极速上架 2天内收到超100封合作邮件[11][12] - 华润万家通过全国2000余家门店+联合开发自有品牌支持内销[13] - 联华超市提出专项入驻优惠和营销资源倾斜 提升自有品牌占比[13] 运营效率提升 - 盒马提供24小时专人加急处理 简化认证流程[15] - 苏宁易购开通24小时极速入驻通道 外贸企业最快1分钟开店[17] - 梦饷科技实现"1天入驻 2天内商品上架"的极速流程[17] 渠道建设 - 京东/盒马/美团等平台开设外贸优品专区 提供流量倾斜[18] - 盒马"云享会"频道已实现全国覆盖 提供近4000款商品[18] - 美团闪购为全国3万家闪电仓供货 免除交易佣金[18] 技术支持 - 百度利用AI技术优先扶持100万家企业出口转内销[25] - 百度慧播星数字人计划助力100万家企业免费数字人直播[25] - 抖音/快手等平台推出订单直采/供采对接等八方面举措[25] 政策协同 - 中国商业联合会等八家行业协会联合发布拓展内销市场倡议书[26] - 浙江开展"外贸国货严选"活动 安徽举办电商平台招商会[28] - 重庆组织电商资源对接大会 形成政企协合力托举[27][29]

港股市场整体表现 - 恒生指数涨2.4%或502.71点至21417.4点 成交额2533.89亿港元 恒生国企指数涨2.11% 恒生科技指数涨2.34% 实现五连涨 [1] - 华泰证券看好港股相对收益表现 因出口链及中游制造企业市值占比较低 科技企业盈利持续支撑 市场对内需政策存在预期 [1] 蓝筹股表现 - 港交所涨6.91%至334港元 成交额57.31亿港元 贡献恒指43.24点 香港特区政府推动中概股回流及吸引东盟和中东企业上市 [2] - 石药集团涨9.49%至5.77港元 贡献恒指6.75点 药明生物涨6.32%至21.2港元 贡献恒指7.66点 [2] - 华润啤酒跌3.15%至27.65港元 拖累恒指2.44点 小米集团跌2.37%至43.2港元 拖累恒指30.61点 [2] 科技股表现 - 阿里巴巴涨超5% 百度涨近4% 京东和腾讯涨超2% 小米午后一度跌超4% [3] 医药行业 - 来凯医药涨12.78%至12港元 再鼎医药涨9.68%至24.35港元 和铂医药涨8.67%至7.77港元 君实生物涨7.81%至15.18港元 [3] - 广发证券建议重视港股创新药配置价值 因中国创新药出海优势凸显 关税政策影响较小 政策监管转向有利 [3] - 头部港股创新药公司受益于License-out放量 营收和利润稳步增长 估值处于相对安全区间 [4] 黄金行业 - 赤峰黄金涨22.12%至26.5港元 潼关黄金涨19.17%至1.43港元 山东黄金涨9.85%至22.3港元 招金矿业涨6.88%至18.02港元 [4] - 现货黄金最高报3245.73美元/盎司 续创历史新高 特朗普政策不确定性催生避险需求 美联储降息周期支撑金价 [5] - 全球央行购金行为持续 高盛将2025年黄金目标价从3300美元/盎司上调12%至3700美元/盎司 [5] 汽车行业 - 蔚来涨6.91%至27.85港元 小鹏汽车涨6.78%至81.1港元 吉利汽车涨4.16%至16.54港元 理想汽车涨2.94%至92.8港元 [5] - 中欧就电动汽车关税达成突破性共识 将通过设定最低价格替代关税 贸易争端出现实质性缓和 [6] - 3月新能源车渗透率升至51.1% 美国加征关税影响有限 因2024年中国出口美国仅11.6万辆 占比不足2% [6] - 2025上海车展将于4月23日-5月2日举行 各地促消费政策及五一需求有望推动汽车消费 [6] 消费电子行业 - 美国豁免智能手机、电脑、芯片等电子产品"对等关税" 适用于4月5日后进入美国的产品 已支付关税可退款 [7] - 特朗普称这些产品仍将被征收20%关税 豁免可能是短暂的 半导体关税可能在一两个月内实施 [7] 个股异动 - 东方甄选涨12.32%至12.76港元 启动"外贸优品入驻"专项行动 帮助外贸企业拓展国内电商渠道 [8] - 首程控股涨12.06%至1.58港元 旗下北京机器人基金投资云鲸智能 提升被投企业全球竞争力 [9] - 小米集团跌2.37%至43.2港元 因SU7交通事故引发舆论关注 新品发布会可能推迟 [10]

文章核心观点 为应对美国关税调整影响，美团、物美等企业出台外贸转内销扶持计划 [1] 企业扶持计划 - 美团在“商家入驻、经营扶持、品牌打造”等方面开设绿色通道 [1] - 物美打造“云超绿通”转向通道 [1] - 叮咚买菜释放商品包装、仓储设备等多项采购需求 [1] - 东方甄选启动“外贸优品入驻”专项行动 [1] - 鸣鸣很忙设立“专项对接通道” [1]

贸易行业 - 美国豁免从中国进口的部分产品关税，智能手机、路由器等产品不再纳入125%“对等关税”范围，是否适用20%税率尚不清楚 [2] - 金砖国家召开经贸联络组第二次会议，就美“对等关税”政策交换意见，呼吁反对单边主义和贸易保护主义，维护多边贸易体制 [2] - 9家大宗商品行业协会联合发出倡议，反对美国贸易保护主义做法，拥护中国政府应对措施 [3] 影视行业 - 截至4月12日17时38分，2025年度大盘票房（含预售）突破250亿元，《哪吒之魔童闹海》票房占比60.8%断层领跑 [4] 汽车行业 - 上海扩大汽车置换补贴范围至外牌旧车，购买新能源小客车新车补贴1.5万元，购买国六b燃油小客车新车补贴1.3万元 [6] 家居行业 - 河南省发文支持家装厨卫“焕新”，购买家居产品按15%补贴，单件不超1500元，旧房装修每套补贴最高2万元 [7] 金融行业 - 北交所存量上市公司证券代码切换试点启动，首批6只股票4月12日全网测试，2024年4月22日前上市的公司代码前三位变更为920 [8] 电商行业 - 百度、东方甄选、苏宁易购等平台助力外贸企业转内销，百度扶持100万家企业，东方甄选启动专项行动，苏宁易购开通极速入驻通道 [10] 外卖零售行业 - 美团将在下周正式发布即时零售品牌，即美团闪购，目前正在小范围灰度测试App首页“闪购”一级入口 [11] 航空制造行业 - 国产飞机C909完成老挝首航，由老挝航空执飞，未来计划运营老挝国内及国际航线 [11] 科技行业 - OpenAI宣布4月30日起GPT - 4将被GPT - 4o完全替代，但GPT - 4继续通过API提供使用 [12] 手机行业 - 杭州和广州等地非官方授权手机经销商处iPhone16系列价格上涨，高端机型涨幅约300 - 500元，官方渠道售价不变 [14] 文旅行业 - 复星旅文旗下三亚·亚特兰蒂斯项目与多家银行签署70亿元15年期经营性物业银团贷款合作协议，降低财务成本 [15]