1. 短期跟踪：运营趋势稳健，估值具备性价比 - 多品牌协同管理能力奠定公司增长基础，短期运营稳健 [4][5] - 2023年安踏体育营收/归母净利润同比增长16.2%/34.9%至624/102亿元，2024Q1各品牌流水增速良好，库存处于健康水平 [5] - 2024年2月以来安踏体育股价反弹明显，估值当前仍具有性价比 [5][6] 2. 长期趋势：多品牌运营能力卓越，助力业绩高质量增长 2.1 安踏品牌：波动环境下业绩优异，期待长期可持续增长 - 2023年&2024Q1销售稳健增长，品牌全方位优化奠定长期可持续增长基础 [8][9][10] - 渠道端：国内打造差异化门店，逐步推进海外布局 [12][13][18][19] - 电商渠道注重产品差异性打造，提升销售效率 [15][16][17] - 产品端：高端和大众产品并重，注重IP打造实现销售突破 [21][22][23] - 营销端：以奥运合作为核心，同时多元化手段提升品牌影响力 [25][26][27][28] 2.2 Fila品牌：产品+渠道优化成果显著，进入高质量增长阶段 - 从高速增长阶段转向高质量增长阶段，后续品类结构+渠道效率优化持续推进 [30][31][32] - 产品端：专业运动品类占比提升，鞋服结构优化 [34] - 渠道端：线下店铺优化成果显现，电商业务布局成果显著 [35][36] 2.3 其他品牌：赛道优质+品牌运营效率高，业绩持续增长 - 户外运动发展势头迅猛，迪桑特和Kolon增速亮眼 [36][37][38][39][40] - 营销端：小众户外品牌注重产品功能性和社群运营 [38][39] - 渠道端：品牌渠道拓展相对谨慎，重视单店建设 [40][41] 2.4 Amer：2024年成功上市，利润贡献值得期待 - 受财务费用影响，2020~2023年业绩持续亏损 [41][42] - 2024年成功上市，后续财务费用预计大幅减少，叠加自身经营向好，利润贡献可期 [43][44] 3. 组织架构：多品牌管理架构卓越，DTC模式提升经营效率 - 平台化+事业部管理架构赋能效率提升 [45][46][47] - 直营占比不断提升，DTC模式提升业务灵活性 [53][54] 4. 盈利预测与投资建议 - 收入端:各品牌未来3年营收保持中高个位数增长 [55][56][57] - 利润端:毛利率和费用率预计保持稳定 [59][60][61] - 投资建议:维持"买入"评级,公司估值仍有一定提升空间 [61] 5. 风险提示 - 门店拓展与整改力度不及预期 [63] - 消费环境复苏不及预期 [64] - 多品牌运营及海外业务开展存在不确定性 [65] - 人民币汇率变动带来业绩波动 [66]

业绩总结 - 安踏体育集团市占率从20年的16%上升到了21年的18.5%[1] - 安踏集团净利率整体维持在15%以上，属于行业前列[2] - 安踏集团自产鞋服的占比近年来在降低[3] 用户数据 - 安踏集团儿童板块在市场竞争中表现不错，值得关注[4] - 近年来国产品牌在运动鞋服市场市占率不断提升[5] 未来展望 - 安踏集团进行了D2C转型，以更好地了解消费者需求[6] - 安踏集团成功将菲拉品牌纳入集团，门店数量迅速增长[7] - 菲拉未来三年预期负载增长为10%到15%，目标是达到400到500亿[9] 新产品和新技术研发 - 可龙的门店数从20年到23年有提升，主要集中在一线城市或新一线城市核心商圈[10] - 安踏集团收购亚马芬后，通过淘汰经销商提升门店体验，提高产品认知和欢迎度[12] 市场扩张和并购 - 十足鸟产品定位高端，均价稍高于可龙，渗透率有进一步提升[13] 其他新策略和有价值的信息 - 公司使用分布估值方法给不同品牌不同估值，安踏集团目标股价为95港币[14]

业绩总结 - 安踏体育2023年营业收入为623.56亿元，同比增长16.2%[1] - 安踏体育2023年归属母公司净利润为109.54亿元，同比增长44.9%[1] - 公司预计2023-2025年净利润分别为128.50、133.73、151.52亿元人民币，增速分别为25.53%、4.07%、13.30%[2] - 2022-2026年间，公司营业收入和归母净利润呈逐年增长趋势[3] - 安踏体育2024年预计营业额将达到62356.0百万元，2026年预计达到80760.5百万元[4] 用户数据 - 安踏体育2024年一季度各品牌稳健增长，FILA品牌零售额增长25-30%[1] 未来展望 - 公司预计2023-2025年净利润分别为128.50、133.73、151.52亿元人民币，增速分别为25.53%、4.07%、13.30%[2] - 2024年预计销售成本为23328.00百万元，2026年预计达到29613.40百万元[4] - 2024年预计营业利润为13935.0百万元，2026年预计达到18040.8百万元[4] - 2024年预计税后利润为11277.0百万元，2026年预计达到14496.2百万元[4] - 2024年预计EPS为3.61元，2026年预计达到4.792元[4] - 2024年预计ROE为19.9%，2026年预计达到20.1%[4] - 2024年预计P/E为24.73，2026年预计为18.93[4] - 2024年预计P/S为4.06，2026年预计为3.13[4] - 2024年预计P/B为4.92，2026年预计为3.81[4] - 2024年预计ROIC为21.3%，2026年预计为20.9%[4] 新产品和新技术研发 - 安踏体育2024年一季度各品牌稳健增长，FILA品牌零售额增长25-30%[1] 市场扩张和并购 - 2022-2026年间，公司营业收入和归母净利润呈逐年增长趋势[3] 其他新策略 - 东兴证券公司提供的行业评级体系包括强烈推荐、推荐、中性和回避四个等级[14] - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级，根据行业指数相对于市场基准指数的表现来定义[15] - 安踏体育在2020年表现优秀，展现出23年的业绩优秀和24年的持续增长[17]

业绩总结 - 公司发布2024Q1零售数据，安踏/FILA/其他品牌流水同比增长中单位数/高单位数/25%-30%，流水表现符合预期[3] - 安踏品牌3月增长提速，Q2期待奥运催化，全年增长可期[3] - FILA线上延续高增，预计全年达成率高，线上渠道偏低基数增速更优[3] - 库存处于最优水平，高质量增长延续，预计后续增长提速[4] - 公司预计2024-2026年实现归母净利润135/138/156亿元，分别同比增长32%/2%/13%，维持“买入”评级[5]

公司业绩 - 公司2023年营收为44亿美元，同比增长23%[2] - 公司2023年净亏损为2.09亿美元，同比收窄17.6%[14] - 公司2023年调整后EBITDA为6.11亿美元，同比增长34.8%[14] - 公司2023年现金流由负转正达到1.99亿美元[15] - 公司2024-2026年主营业务收入分别为709、796、884亿元[5] - 公司2024-2026年归母净利润分别为134、139、157亿元[5] 市场扩张 - 公司在中国市场借助安踏渠道优势加速拓展，大中华区收入CAGR为43%[2] - 公司长期多极增长清晰，2024年有望对集团正向贡献20.7-22.3亿利润[4] - 公司大中华区近三年营收增速分别为84.3%、40.5%、60.6%[21] - 公司2023年户外品类为主要收入来源，占比超38%[19] 新产品和新技术研发 - 公司拥有三家创新中心，致力于满足消费者需求并持续投入研发力量[24] 并购与战略合作 - 安踏与FILA维持10-15%流水增长目标，2024年有望实现双位数增长[3] - DESCENTE与KOLON品牌预计2024-26年营收同比增长30.0%/28.0%/25.0%[33]

业绩总结 - 安踏体育2024年第一季度各品牌流水同比增速分别为中单位数/高单位数/25%-30%[1] - 安踏2024年净利润预测为133.82亿元，PE估值区间为20-23X[4] - 安踏体育2023年至2026年的营业总收入预计呈逐年增长趋势，分别为62356百万元、70195百万元、77999百万元和86459百万元[8] - 安踏体育2023年至2026年的每股收益预计逐年增长，分别为3.61元、4.72元、4.78元和5.28元[8] - 安踏体育2023年至2026年的净利润率预计在18.1%至20.7%之间，呈现相对稳定的态势[8] 新产品和新技术研发 - 安踏与欧文合作推出首款签名球鞋，提升品牌全球影响力[2] 市场扩张和并购 - 安踏开设新零售店铺"ANTA SNEAKERVERSE"，提升年轻客群黏性[3] 其他新策略 - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[15] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[15]

业绩总结 - 安踏主品牌24Q1营运表现稳健，流水同比增长2%[1] - 安踏主品牌24Q1电商流水同比增长20%-25%，折扣及库销比均有改善[2] - FILA品牌24Q1电商流水同比增长25%-30%，折扣改善明显，户外品牌表现亮眼[2] - 公司预测24-26年EPS分别为4.53/4.87/5.59元/股，给予合理价值91.61港元/股，维持“买入”评级[3] 未来展望 - 安踏体育2026年预计营业收入增长率为13.7%[4] - 安踏体育2026年预计EBIT增长率为14.4%[4] - 安踏体育2026年预计归母净利润增长率为14.7%[4] - 安踏体育2026年预计毛利率为62.8%[4] - 安踏体育2026年预计净利率为17.4%[4] - 安踏体育2026年预计ROE为16.8%[4] - 安踏体育2026年预计ROA为10.9%[4] - 安踏体育2026年预计资产负债率为30.1%[4] - 安踏体育2026年预计P/E比率为13.6[4] - 安踏体育2026年预计P/B比率为2.3[4]

业绩总结 - 安踏体育24Q1主品牌同比录得中单位数增长，FILA同比录得高单位数增长，其他品牌表现超预期[1] - 安踏主品牌库存维持良好，线上渠道折扣得到优化，新品欧文一代球鞋在全球多个国家引起抢购热潮[2] - FILA品牌Core增长好于kids和fusion，线上销售增长约25%，库销比进一步降至5以下[3] - 公司旗下多品牌在24Q1均体现出高质量的运营水平，对全年增长目标保持信心[4] - 安踏体育2026年预计ROE为20.0%，较2022年的21.8%略有下降[7] - 营运表现方面，2026年行销费用占收入的比例为41.0%，与2023年的40.7%基本持平[7] - 2024年预计资本负债率将降至36.6%，较2022年的45.3%有显著改善[7]

业绩总结 - 安踏体育24Q1零售表现良好，安踏品牌零售金额同比增长中单[1] - Fila品牌同比增长高单，其他品牌同比增长25-30%[1] 新产品和新技术研发 - 安踏围绕“大众定位、专业突破、品牌向上”进行品牌和商品深入变革[2] - 与多家全球合作伙伴合作研发，取得创新成果，重新定义行业标准和消费者体验[2] 市场扩张和并购 - 安踏致力打造差异化渠道矩阵，通过DTC模式优化门店形象，提升门店效率、产品效率及盈利能力[2] 未来展望 - FILA持续投入升级产品设计和舒适度，拓宽产品种类，推出新款产品[2] - 持续渗透高增长的直播和社交平台，带动在线业务高增长[2] 风险提示 - 宏观经济增长不及预期、人工开支、运营费用率提升、终端门店拓展速度不及预期、线下恢复不及预期、行业竞争加剧等[3]

安踏体育运营数据 - 安踏体育2024年1季度安踏品牌/斐乐品牌零售额同比增长中单位数/高单位数[1] - 安踏体育2024年1季度其他品牌零售额增长25-30%[1] 安踏品牌表现 - 安踏品牌2024年1季度零售额同比增长中单位数，增长势头从3月中旬开始加速[2] - 安踏品牌线上业务增长20-25%，并跑赢线下业务[2] 斐乐品牌表现 - 斐乐品牌2024年1季度零售额同比增长高单位数[3] - 斐乐品牌成人表现优于其他斐乐业务板块[3] - 斐乐品牌线上业务同比增幅为25-30%，库存保持在5个月以下的健康水平[3]