报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 安踏体育在2024年第二季度及上半年表现良好，各品牌流水增长稳健，库存与折扣改善，经营质量高，看好主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力[5][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年第二季度，安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌录得40-45%正增长。上半年，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA录得高单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长[2] - 第二季度各品牌目标达成率100%，库销比改善，线上折扣明显收窄[3][6] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为134.6/134.8/147.8亿元，增长31.5%/0.2%/9.6%。若剔除因AmerSports上市所带来的16亿元一次性收益贡献，经调后归母净利润分别约为118.6/134.8/147.8亿元，增长15.8%/13.7%/9.6%。维持目标价104-113港元，目标价相对2024年经调后EPS为23-25x，维持“优于大市”评级[5] 财务预测与估值 - 营业收入预计从2022年的536.51亿元增长至2026年的835.47亿元，净利润从2022年的75.90亿元增长至2026年的147.78亿元。每股收益从2022年的2.68元增长至2026年的5.22元[12] 可比公司估值 - 安踏体育的投资评级为“优于大市”，收盘价为66.12元，2024年EPS预测为4.75元，PE为13.9倍。可比公司包括李宁、特步国际和耐克，PE分别为10.9、9.8和20.7倍[14]

报告公司投资评级 - 报告给予安踏体育"买入"评级 [9] 报告的核心观点 安踏主品牌 - 2024年二季度同比实现高单位数增长,大货和儿童分别实现高单位数和中单位数增长,环比提速 [3] - 线下同比中单位数增长,电商同比增长20-25% [3] - 2024年上半年同比增长中单位数(接近高单位数) [3] - 库存和折扣保持良好,库销比维持在5以下,整体折扣环比改善1个百分点 [3] - 推出专为大众打造的慢跑缓震科技平台PG7,持续巩固大众定位,预计带动跑步品类快速增长 [3] - 欧文系列将在下半年开始走量,未来持续带动篮球品类表现 [3] - 在顶级商圈推出安踏冠军及ANTA SNEAKERVERSE等尖端店型,在奥莱推出超级安踏店型,持续提升店效 [3] FILA - 2024年二季度同比录得中单位数增长,大货实现高单位数增长,儿童和Fusion表现一般 [4] - 电商在高基数背景下仍同比增长20%,主要是抖音等新兴渠道的推动 [4] - 2024年上半年同比增长高单位数 [4] - 库销比维持在5以下,线上线下零售折扣同比持平 [4] 其他品牌 - 户外运动表现持续亮眼,2024年二季度录得40-45%的增长,其中迪桑特同比增长35-40%,Kolon增长近60% [5] - 2024年上半年同比增长35-40% [5] - 库销比均维持5左右,迪桑特折扣持平,Kolon线上及线下折扣有6-7个百分点的改善 [5] 整体展望 - 公司上半年各品牌流水仍保持稳健增长,库存维持健康,折扣持续收窄,基本符合指引 [6] - 随着消费环境的持续复苏和新品的持续推出,预计下半年增长将会快于上半年,相信公司仍能够实现全年增长目标 [6] 财务预测 - 预测2024-2026年EPS分别为4.26元、4.88元、5.46元 [7] - 给予2024年25倍PE,目标价115港元 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价101.38港元 [2] 报告的核心观点 安踏品牌 - 第二季度零售销售增长高单位数,较第一季度有所加速,主要得益于新产品推出、营销提升品牌力度、电商销售良好 [5] - 预计2H24E安踏销售增长将加速至10%以上,受益于令人兴奋的新产品线、门店扩张细分客户、提升品牌力度、电商销售快速增长 [1] - 安踏毛利率和利润率有望维持在20%+水平 [1] FILA品牌 - 第二季度零售销售增长中单位数,较第一季度有所放缓,主要受宏观环境疲软和儿童及Fsio品类增长缓慢影响 [5] - 预计2H24E FILA销售增长将加速,主要受益于电商销售强劲增长、门店改造加速、新产品推出 [1] - FILA毛利率和利润率有望改善,受益于零售折扣改善、渠道结构优化、租金费用下降、营销费用可控 [1] 其他品牌 - 第二季度其他品牌零售销售增长40%-45%,较一季度有所加速 [5] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司销售复合增长率12%,净利润复合增长率16% [2] - 2024年预计收入700.22亿元,同比增长12.6%;净利润140.71亿元,同比增长24.8% [2][6][7][9] - 2024年预计毛利率63.0%,息税前利润率24.9%,净利润率18.0% [6][7][9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价微调至101.38港元 [2] 报告的核心观点 - 2024年第二季度零售销售增长大致符合预期，安踏表现强劲，斐乐表现较弱，但零售折扣表现坚韧，下半年销售增长有望略有改善，2024财年盈利能力尚可 [2] - 维持安踏和斐乐10%-15%的零售销售增长指引，更看好安踏，预计其下半年销售增长加速至10%以上，斐乐预计2024财年销售增长10% [2] - 2024财年利润率有改善空间，预计安踏/斐乐经营利润率维持在20%+/25%+水平 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|53,651|62,356|70,222|78,932|87,725| |同比增长（%）|8.8|16.2|12.6|12.4|11.1| |营业利润（百万元人民币）|11,229.0|15,409.0|17,511.9|18,864.4|21,674.9| |净利润（百万元人民币）|8,245.0|11,277.0|14,070.6|15,408.9|17,797.5| |每股收益（报告）（人民币）|2.72|3.67|4.53|4.96|5.72| |同比增长（%）|(1.8)|34.8|23.5|9.5|15.5| |市盈率（倍）|/|23.4 17.4 14.1 12.9 11.1|/|/|/| |市净率（倍）|/|5.0 4.2 3.6 3.0 2.6|/|/|/| |股息率（%）|1.8|2.9|2.8|3.5|4.0| |净资产收益率（%）|26.0|30.0|31.6|29.4|29.1| |净负债率（%）|43.5|60.6|67.5|72.5|76.4| [3] 股票数据 - 市值（百万港元）：192,882.5 - 3个月平均成交额（百万港元）：557.1 - 52周高低价（港元）：94.25/64.15 - 总发行股份（百万股）：2703.3 [4] 股东结构 - 丁世忠先生及其家族持股52.2%，先锋集团持股1.7% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-18.2%|-14.3%| |3个月|-19.2%|-22.9%| |6个月|2.5%|-5.1%| [4] 近期报告 - 波司登（3998 HK） - 出色执行稳健战略（2024年6月28日） - 滔博（6110 HK） - 这可能是一个坎坷的转型（2024年5月24日） - 特步（1368 HK） - 短期增长大幅提升，收益率高（2024年5月13日） - 李宁（2331 HK） - 零售折扣表现出色后前景良好（2024年4月24日） - 波司登（3998 HK） - 从冬季服装到全季节服装（2024年4月22日） - 特步（1368 HK） - 高收益率下持续稳定复苏（2024年4月19日） [5] 2024年第二季度情况 - 零售销售增长大致符合预期，安踏零售销售增长为高个位数，斐乐为中个位数，其他品牌零售销售增长为40%-45% [6] - 零售折扣略好于预期，安踏和斐乐库存销售比低于5个月，安踏线下折扣同比稳定，线上改善1-2个百分点，斐乐线下和线上折扣同比持平，可隆和迪桑特线上折扣同比改善6-7个百分点 [6] 盈利预测调整 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|70,222|78,932|87,725| |同比变化（%）|-1.6|-2.0|-1.8| |毛利润（百万元人民币）|44,254|50,034|55,709| |同比变化（%）|-1.3|-1.5|-1.4| |息税前利润（百万元人民币）|17,512|18,864|21,675| |同比变化（%）|1.2|-0.6|-0.9| |归属净利润（百万元人民币）|12,637|13,838|15,984| |同比变化（%）|-0.3|-2.0|-2.3| |摊薄每股收益（人民币）|4.526|4.956|5.725| |同比变化（%）|-0.3|-2.0|-2.3| |毛利率（%）|63.0|63.4|63.5| |同比变化（百分点）|0.2|0.3|0.3| |息税前利润率（%）|24.9|23.9|24.7| |同比变化（百分点）|0.7|0.3|0.2| |归属净利润率（%）|18.0|17.5|18.2| |同比变化（百分点）|0.2|0| -0.1| [7] 运营数据 展示了耐克中国、阿迪达斯中国、安踏品牌、斐乐品牌等多个运动品牌的销售增长趋势 [8] 估值 |公司|代码|评级|12个月目标价（当地货币）|价格（当地货币）|涨跌空间|市值（百万港元）|财年结束|FY1E市盈率（倍）|FY2E市盈率（倍）|FY2E市净率（倍）|FY0净资产收益率（%）|3年PEG（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |安踏体育|2020 HK|买入|101.38|71.35|42%|202,108|2023年12月|14.1|12.9|2.7|23.8|0.9| |李宁公司|2331 HK|买入|22.17|15.50|43%|40,059|2023年12月|10.8|9.5|1.3|13.1|1.0| |特步国际|1368 HK|买入|7.63|4.60|66%|12,165|2023年12月|9.4|8.1|1.0|12.0|0.7| |361度国际|1361 HK|买入|6.25|3.83|63%|7,919|2023年12月|6.4|5.5|0.6|11.3|0.5| |滔博国际|6110 HK|买入|6.78|3.75|81%|23,255|2024年2月|8.9|8.1|2.0|22.5|1.0| |宝胜国际|3813 HK|未评级|n/a|0.61|n/a|3,249|2023年12月|4.7|3.8|n/a|5.9|0.2| |中国动向|3818 HK|未评级|n/a|0.31|n/a|1,825|2024年3月|n/a|18.0|0.2|(6.8)|0.0| |耐克|NKE US|未评级|n/a|73.64|n/a|867,979|2024年5月|22.5|19.7|7.5|40.1|6.2| |阿迪达斯|ADS GY|未评级|n/a|218.80|n/a|333,158|2023年12月|70.4|31.3|6.5|2.8|(0.2)| |彪马|PUM GY|未评级|n/a|42.86|n/a|54,683|2023年12月|18.1|14.2|2.1|10.2|0.9| |安德玛|UAA US|未评级|n/a|6.80|n/a|22,832|2024年3月|33.3|19.5|1.3|11.3|(47.9)| |露露乐蒙|LULU US|未评级|n/a|295.88|n/a|288,866|2024年1月|20.7|18.7|5.5|41.9|1.6| |斯凯奇|SKX US|未评级|n/a|67.38|n/a|80,256|2023年12月|16.3|14.0|1.9|15.1|0.9| |昂跑|ONON US|未评级|n/a|37.80|n/a|94,106|2023年12月|41.4|37.0|6.0|11.5|0.7| |德克斯户外|DECK US|未评级|n/a|945.46|n/a|187,873|2024年3月|30.6|26.6|8.0|39.2|2.8| |威富集团|VFC US|未评级|n/a|13.39|n/a|40,669|2024年3月|18.2|12.3|2.4|(42.4)|(0.1)| |哥伦比亚运动服饰|COLM US|未评级|n/a|79.35|n/a|36,641|2023年12月|20.4|18.2|2.1|12.8|3.6| | Wolverine World Wide|WWW US|未评级|n/a|13.05|n/a|8,143|2023年12月|16.3|10.7|2.5|(25.4)|(0.1)| |美津浓|8022 JP|未评级|n/a|7500.00|n/a|9,686|2024年3月|12.8|12.0|1.2|10.8|4.2| |亚瑟士|7936 JP|未评级|n/a|2521.50|n/a|93,050|2023年12月|41.8|37.1|4.7|22.5|3.4| [9] 假设 展示了按品类、品牌划分的销售增长假设，销售网络、毛利率、运营费用、经营利润率、有效税率、归属净利润率等假设 [12] 财务总结 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|49,328|53,651|62,356|70,222|78,932|87,725| |商品销售成本（百万元人民币）|(18,924)|(21,333)|(23,328)|(25,968)|(28,898)|(32,016)| |毛利润（百万元人民币）|30,404|32,318|39,028|44,254|50,034|55,709| |营业费用（百万元人民币）|(20,681)|(23,216)|(25,366)|(30,408)|(33,459)|(36,578)| |销售费用（百万元人民币）|(17,753)|(19,629)|(21,673)|(26,304)|(29,007)|(31,782)| |管理费用（百万元人民币）|(1,812)|(2,308)|(2,079)|(2,289)|(2,421)|(2,550)| |研发费用（百万元人民币）|(1,116)|(1,279)|(1,614)|(1,816)|(2,031)|(2,245)| |其他费用（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |营业利润（百万元人民币）|11,372|11,229|15,409|17,512|18,864|21,675| |其他收入（百万元人民币）|1,649|2,127|1,747|3,666|2,289|2,544| |联营公司/合营企业损益份额（百万元人民币）|(81)|28|(718)|421|553|614| |息税折旧摊销前利润（百万元人民币）|11,944|12,212|16,016|18,101|19,337|22,027| |折旧（百万元人民币）|(443)|(860)|(353)|(341)|(325)|(311)| |其他摊销（百万元人民币）|(129)|(123)|(254)|(248)|(147)|(41)| |利息收入（百万元人民币）|392|609|1,470|1,653|1,978|2,334| |利息费用（百万元人民币）|(443)|(511)|(521)|(572)|(572)|(572)| |其他收入/费用（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |税前利润（百万元人民币）|11,240|11,355|15,640|19,014|20,823|24,051| |所得税（百万元人民币）|(3,021)|(3,110)|(4,363)|(4,944)|(5,414)|(6,253)| |少数股东权益（百万元人民币）|(499)|(655)|(1,043)|(1,434)|(1,570)|(1,814)| |净利润（百万元人民币）|8,219|8,245|11,277|14,071|15,409|17

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司主品牌安踏和FILA品牌在Q2实现高单位数/中单位数增长,主要由于店效持续提升 [2] - FILA品牌Q2增速较Q1有所放缓,但仍保持中单位数增长 [2] - 其他品牌如迪桑特、KOLON等高端品牌在Q2实现40-45%的高增长,主要由于高端品牌受消费降级影响较小 [2] - 公司计划在2024年底进一步加快开店,安踏/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON品牌的门店数分别达到7100-7200/2800-2900/2100-2200/220-230/180-190家 [3] - 公司预计2024-2026年收入和净利润将保持两位数增长,2024年EPS为4.73元 [3][7] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为711亿元、800亿元和904亿元,同比增长14.07%、12.47%和13.05% [7] - 2024-2026年归母净利润预计分别为134.0亿元、138.1亿元和155.5亿元,同比增长30.93%、3.05%和12.62% [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为62.74%、62.89%和63.04% [7] - 2024-2026年ROE分别为20.66%、17.55%和16.51% [8] - 2024年PE为13.87倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年至今国内终端销售整体弱复苏，Q2虽受天气因素干扰，但公司仍取得优异流水表现，期待全年稳健增长 [3] - 公司Q2逆势实现优异流水表现，H1整体销售符合公司预期，维持全年流水及经营利润率指引 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 维持2024 - 2026年公司归母净利分别为132.6/140.7/160.8亿元人民币，当前股价对应PE分别为13.4/12.6/11.0倍，维持“增持”评级 [3] Q2及H1经营表现 - Q2公司主品牌/FILA/其他品牌流水分别同比增长高单位数/中单位数/40 - 45%，主品牌、其他品牌流水超预期，FILA流水略低于预期；经营质量延续良好表现，主品牌、FILA库销比均维持在5个月以下，主品牌Q2线上折扣同比改善2pct，Q2迪桑特线上同比改善6 - 7pct，可隆线上/下均同比改善7pct [3] - H1公司主品牌/FILA/其他品牌流水分别同比增长中单位数/高单位数/35 - 40%，整体符合公司内部预期，同时控费效果良好 [3] 各品牌表现 - 主品牌：线下奥莱契合消费趋势增长领先，进入核心场销售优异，新店型适应消费降级并拔高品牌调性；线上618实现双位数增长，与高质价比产品推出有关 [3] - FILA：大货势头较优（Q2高单位数增长），Fila Kids受童装行业大趋势影响、Fila Fusion受流行趋势影响相对承压；2023H2生意层面流水基数不高，因主动控制库存导致某些时段缺货 [3] - 其他品牌：Q2迪桑特/可隆流水分别同比增长35 - 40%/60%，在高基数基础上加速增长，受益于户外崛起大趋势 [3] 全年预期 - 考虑H1集团整体表现及H2奥运会等因素，预计全年流水前低后高，维持此前全年流水预期，即主品牌/FILA增长10 - 15%，迪桑特增长不低于20%，可隆增长不低于30% [3] - H1公司动态管理、严格控费，维持此前全年经营利润率预期，即主品牌20 - 25%，FILA 25 - 30% [3] 财务摘要（百万人民币） |年份|营业收入|(+/-)%|毛利润|净利润|(+/-)%|PE|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2020|35,512|4.7%|20,651|5,162|-3.4%|18.4|3.4| |2021|49,328|38.9%|30,404|7,720|49.6%|13.4|2.2| |2022|53,651|8.8%|32,318|7,590|-1.7%|12.6|1.9| |2023|62,356|16.2%|39,028|10,236|34.9%|11.0|1.6| |2024E|70,857|13.6%|44,720|13,260|29.5%|-|-| |2025E|80,264|13.3%|50,997|14,072|6.1%|-|-| |2026E|90,609|12.9%|57,880|16,082|14.3%|-|-| [3] 交易数据 - 周内股价区间（港元）：64.15 - 94.25 - 当前股本（百万股）：2,833 - 当前市值（百万港元）：202,108 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q2安踏各品牌高质量增长，安踏品牌流水稳健增长、营运健康，Fila品牌高质量增长持续，其他品牌流水高速增长 [1] - 预计2024年公司营收增长13.5%，业绩增长33%，剔除16亿元非现金利得后业绩增长18% [1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为136.02/139.93/161.56亿元，对应2024年PE为14倍（剔除一次性收益后为15倍） [1] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 流水稳健增长，Q2提速，电商表现优于线下，预计电商流水有20%+增长 [1] - 营运健康，截至2024Q2末库销比在4 - 5之间，全渠道折扣同比基本持平 [1] - 中长期将强化大众产品布局，优化渠道和电商业务运营效率 [1] Fila品牌 - 流水符合预期，Q2同比增长中单位数，电商表现亮眼，预计Q2电商流水同比增长20%+ [1] - 折扣同比持平，截至2024Q2末库销比基本在4 - 5之间，运营稳健 [1] - 中长期将推动产品和渠道结构优化，扩张品牌覆盖人群，优化全渠道运营 [1] 其他品牌 - 2024Q2流水增速为40% - 45%，可隆增速或优于迪桑特 [1] - 受益于赛道优质和集团多品牌运营能力，长期店效提升驱动增长 [1] 财务数据总结 利润表 |会计年度|营业收入(百万元)|增长率yoy(%)|归母净利润（百万元）|增长率yoy(%)|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|53,651|8.8|7,590|-1.7|2.68| |2023A|62,356|16.2|10,236|34.9|3.61| |2024E|70,792|13.5|13,602|32.9|4.80| |2025E|80,502|13.7|13,993|2.9|4.94| |2026E|90,802|12.8|16,156|15.5|5.70|[2][3][4][5][13][14] 资产负债表 |会计年度|流动资产(百万元)|非流动资产(百万元)|资产总计(百万元)|流动负债(百万元)|非流动负债(百万元)|负债合计(百万元)|归属母公司股东权益(百万元)|少数股东权益(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|42,596|26,599|69,195|26,207|5,149|31,356|34,400|3,439| |2023A|52,140|40,088|92,228|20,591|15,627|36,218|51,460|4,550| |2024E|67,253|31,508|98,761|22,619|11,948|34,567|58,261|5,933| |2025E|73,575|33,175|106,750|23,960|10,176|34,136|65,257|7,356| |2026E|81,703|35,025|116,728|26,060|8,333|34,393|73,335|8,999|[8][9] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流(百万元)|投资活动现金流(百万元)|筹资活动现金流(百万元)|现金净增加额(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|12,147|-4,774|-7,841|-468| |2023A|19,634|-25,793|3,471|-2,688| |2024E|21,940|8,444|-6,616|23,767| |2025E|10,267|-1,057|1,845|1,845| |2026E|14,180|-1,995|-2,190|5,029|[10][11][12]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q2 安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分别增长高单/中单/40-45%,各品牌实现高质量增长 [3] - 安踏大众定位/专业突破/品牌向上战略持续推进,预计2024H2 欧文系列走量将持续带动篮球品类表现亮眼 [3] - FILA 2024Q2 大货高单增长,符合预期,预计2024H2 在低基数下有望通过继续提升门店形象、突破高尔夫及网球等专业品类实现高质量增长 [3] - 2024Q2 迪桑特35%-40%增长、可隆增长近60%,其中线上增长表现亮眼 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计归母净利润134.3/136.6/156.5亿元,对应EPS为4.7/4.8/5.5元 [4] - 2024年预计毛利率63.1%,净利率17.2%,ROE23.2% [4] - 当前股价对应PE为13.7/13.5/11.8倍 [4] 其他品牌表现 - 2024Q2 迪桑特35%-40%增长、可隆增长近60%,其中线上增长表现亮眼,库销比同比表现优异且折扣改善 [3] 风险提示 - 未提及 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 安踏发布了专为大众打造的慢跑缓震科技平台PG7,缓震性能打破行业天花板[1] - PG7系列采用安踏和中石化鞋材料创新实验室联合研发的融合热塑性弹性体,开创缓震新时代[1] - 安踏聚焦于大众专业运动领域,围绕"大众定位、专业突破、品牌向上"策略,致力于为中国消费者提供功能性、高性价比的体育产品[1] - 安踏拥有强大的研发能力,致力于提升产品性能,巩固专业形象,加强竞争力[1] 公司概况 - 安踏发布了两款基于PG7中底科技的慢跑鞋:安踏旅步和安踏旅途,售价分别为399元和299元[1] - 近两年上市的国际品牌缓震跑鞋,上市价格均超1000元,而安踏此次定价极具优势,意味着顶级缓震跑鞋正式迈入了三字头时代[1] - 安踏PG7从产品逻辑上是对缓震行业的颠覆,不是由高阶产品减配而来,而是基于普通跑者的实际需求进行科技研发[1] 财务预测 - 预计2024-26年收入分别为708亿元人民币、795亿元人民币、878亿元人民币,归母净利分别为132亿元人民币、135亿元人民币、156亿人民币,EPS分别为4.7元人民币/股、4.8元人民币/股、5.5元人民币/股,对应PE分别为17/17/14x[1] 风险提示 - 无[2][3][4][5][6][7][8][9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 中国运动行业进入总量平稳、结构分化新阶段，公司作为稀缺的多品牌运动龙头，契合新发展趋势 [1] - 公司2024-2026年归母净利分别为132.6/140.7/160.8亿元人民币，当前股价对应PE分别为17/16/14倍 [1] - Amer Q1收入利润均超预期，始祖鸟/萨洛蒙表现优异，全年收入指引维持，利润指引小幅上调 [2] - 看好2024年Amer增厚安踏集团业绩，主品牌在奥运年加持下有望实现全面升级，FILA运动时尚产品基础深厚，其他品牌增长潜力有望持续释放 [3] 财务数据总结 - 2020-2026年营业收入从35,512百万人民币增长至90,609百万人民币，年复合增长率12.9% [4] - 2020-2026年净利润从5,162百万人民币增长至16,082百万人民币，年复合增长率14.3% [4] - 2024年预计PE为17倍，PB为3.4倍 [4]