业绩总结 - 安踏体育2023年营业收入为623.56亿元，同比增长16.2%[1] - 安踏体育2023年归属母公司净利润为109.54亿元，同比增长44.9%[1] - 公司预计2023-2025年净利润分别为128.50、133.73、151.52亿元人民币，增速分别为25.53%、4.07%、13.30%[2] - 2022-2026年间，公司营业收入和归母净利润呈逐年增长趋势[3] - 安踏体育2024年预计营业额将达到62356.0百万元，2026年预计达到80760.5百万元[4] 用户数据 - 安踏体育2024年一季度各品牌稳健增长，FILA品牌零售额增长25-30%[1] 未来展望 - 公司预计2023-2025年净利润分别为128.50、133.73、151.52亿元人民币，增速分别为25.53%、4.07%、13.30%[2] - 2024年预计销售成本为23328.00百万元，2026年预计达到29613.40百万元[4] - 2024年预计营业利润为13935.0百万元，2026年预计达到18040.8百万元[4] - 2024年预计税后利润为11277.0百万元，2026年预计达到14496.2百万元[4] - 2024年预计EPS为3.61元，2026年预计达到4.792元[4] - 2024年预计ROE为19.9%，2026年预计达到20.1%[4] - 2024年预计P/E为24.73，2026年预计为18.93[4] - 2024年预计P/S为4.06，2026年预计为3.13[4] - 2024年预计P/B为4.92，2026年预计为3.81[4] - 2024年预计ROIC为21.3%，2026年预计为20.9%[4] 新产品和新技术研发 - 安踏体育2024年一季度各品牌稳健增长，FILA品牌零售额增长25-30%[1] 市场扩张和并购 - 2022-2026年间，公司营业收入和归母净利润呈逐年增长趋势[3] 其他新策略 - 东兴证券公司提供的行业评级体系包括强烈推荐、推荐、中性和回避四个等级[14] - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级，根据行业指数相对于市场基准指数的表现来定义[15] - 安踏体育在2020年表现优秀，展现出23年的业绩优秀和24年的持续增长[17]

业绩总结 - 公司发布2024Q1零售数据，安踏/FILA/其他品牌流水同比增长中单位数/高单位数/25%-30%，流水表现符合预期[3] - 安踏品牌3月增长提速，Q2期待奥运催化，全年增长可期[3] - FILA线上延续高增，预计全年达成率高，线上渠道偏低基数增速更优[3] - 库存处于最优水平，高质量增长延续，预计后续增长提速[4] - 公司预计2024-2026年实现归母净利润135/138/156亿元，分别同比增长32%/2%/13%，维持“买入”评级[5]

公司业绩 - 公司2023年营收为44亿美元，同比增长23%[2] - 公司2023年净亏损为2.09亿美元，同比收窄17.6%[14] - 公司2023年调整后EBITDA为6.11亿美元，同比增长34.8%[14] - 公司2023年现金流由负转正达到1.99亿美元[15] - 公司2024-2026年主营业务收入分别为709、796、884亿元[5] - 公司2024-2026年归母净利润分别为134、139、157亿元[5] 市场扩张 - 公司在中国市场借助安踏渠道优势加速拓展，大中华区收入CAGR为43%[2] - 公司长期多极增长清晰，2024年有望对集团正向贡献20.7-22.3亿利润[4] - 公司大中华区近三年营收增速分别为84.3%、40.5%、60.6%[21] - 公司2023年户外品类为主要收入来源，占比超38%[19] 新产品和新技术研发 - 公司拥有三家创新中心，致力于满足消费者需求并持续投入研发力量[24] 并购与战略合作 - 安踏与FILA维持10-15%流水增长目标，2024年有望实现双位数增长[3] - DESCENTE与KOLON品牌预计2024-26年营收同比增长30.0%/28.0%/25.0%[33]

业绩总结 - 安踏体育2024年第一季度各品牌流水同比增速分别为中单位数/高单位数/25%-30%[1] - 安踏2024年净利润预测为133.82亿元，PE估值区间为20-23X[4] - 安踏体育2023年至2026年的营业总收入预计呈逐年增长趋势，分别为62356百万元、70195百万元、77999百万元和86459百万元[8] - 安踏体育2023年至2026年的每股收益预计逐年增长，分别为3.61元、4.72元、4.78元和5.28元[8] - 安踏体育2023年至2026年的净利润率预计在18.1%至20.7%之间，呈现相对稳定的态势[8] 新产品和新技术研发 - 安踏与欧文合作推出首款签名球鞋，提升品牌全球影响力[2] 市场扩张和并购 - 安踏开设新零售店铺"ANTA SNEAKERVERSE"，提升年轻客群黏性[3] 其他新策略 - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[15] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[15]

业绩总结 - 安踏主品牌24Q1营运表现稳健，流水同比增长2%[1] - 安踏主品牌24Q1电商流水同比增长20%-25%，折扣及库销比均有改善[2] - FILA品牌24Q1电商流水同比增长25%-30%，折扣改善明显，户外品牌表现亮眼[2] - 公司预测24-26年EPS分别为4.53/4.87/5.59元/股，给予合理价值91.61港元/股，维持“买入”评级[3] 未来展望 - 安踏体育2026年预计营业收入增长率为13.7%[4] - 安踏体育2026年预计EBIT增长率为14.4%[4] - 安踏体育2026年预计归母净利润增长率为14.7%[4] - 安踏体育2026年预计毛利率为62.8%[4] - 安踏体育2026年预计净利率为17.4%[4] - 安踏体育2026年预计ROE为16.8%[4] - 安踏体育2026年预计ROA为10.9%[4] - 安踏体育2026年预计资产负债率为30.1%[4] - 安踏体育2026年预计P/E比率为13.6[4] - 安踏体育2026年预计P/B比率为2.3[4]

业绩总结 - 安踏体育24Q1主品牌同比录得中单位数增长，FILA同比录得高单位数增长，其他品牌表现超预期[1] - 安踏主品牌库存维持良好，线上渠道折扣得到优化，新品欧文一代球鞋在全球多个国家引起抢购热潮[2] - FILA品牌Core增长好于kids和fusion，线上销售增长约25%，库销比进一步降至5以下[3] - 公司旗下多品牌在24Q1均体现出高质量的运营水平，对全年增长目标保持信心[4] - 安踏体育2026年预计ROE为20.0%，较2022年的21.8%略有下降[7] - 营运表现方面，2026年行销费用占收入的比例为41.0%，与2023年的40.7%基本持平[7] - 2024年预计资本负债率将降至36.6%，较2022年的45.3%有显著改善[7]

业绩总结 - 安踏体育24Q1零售表现良好，安踏品牌零售金额同比增长中单[1] - Fila品牌同比增长高单，其他品牌同比增长25-30%[1] 新产品和新技术研发 - 安踏围绕“大众定位、专业突破、品牌向上”进行品牌和商品深入变革[2] - 与多家全球合作伙伴合作研发，取得创新成果，重新定义行业标准和消费者体验[2] 市场扩张和并购 - 安踏致力打造差异化渠道矩阵，通过DTC模式优化门店形象，提升门店效率、产品效率及盈利能力[2] 未来展望 - FILA持续投入升级产品设计和舒适度，拓宽产品种类，推出新款产品[2] - 持续渗透高增长的直播和社交平台，带动在线业务高增长[2] 风险提示 - 宏观经济增长不及预期、人工开支、运营费用率提升、终端门店拓展速度不及预期、线下恢复不及预期、行业竞争加剧等[3]

安踏体育运营数据 - 安踏体育2024年1季度安踏品牌/斐乐品牌零售额同比增长中单位数/高单位数[1] - 安踏体育2024年1季度其他品牌零售额增长25-30%[1] 安踏品牌表现 - 安踏品牌2024年1季度零售额同比增长中单位数，增长势头从3月中旬开始加速[2] - 安踏品牌线上业务增长20-25%，并跑赢线下业务[2] 斐乐品牌表现 - 斐乐品牌2024年1季度零售额同比增长高单位数[3] - 斐乐品牌成人表现优于其他斐乐业务板块[3] - 斐乐品牌线上业务同比增幅为25-30%，库存保持在5个月以下的健康水平[3]

业绩总结 - 安踏品牌24Q1流水同比增长中单位数、FILA同比增长高单位数、其他品牌同比增长25~30%[1] - 安踏品牌24Q1流水保持顺利增长，3月下旬流水提升明显、超额达成，库存持续优化，线上、线下折扣环比均有改善[1] - FILA品牌24Q1末库销比小于5个月、环比改善，线上流水同比增长25~30%，大货表现好于儿童、潮牌[1] - 其他品牌零售流水保持较快增长，可隆流水增速快于迪桑特，可隆同比增长超50%、迪桑特同比实现两位数增长[1] 未来展望 - 安踏体育2022年至2026年的营业收入预计呈逐年增长趋势，分别为536.51亿元、623.56亿元、703.47亿元、789.84亿元和880.59亿元[3] - 安踏体育2022年至2026年的净利润（不含少数股东损益）预计呈逐年增长趋势，分别为75.90亿元、102.36亿元、130.02亿元、138.50亿元和157.82亿元[3] - 安踏体育2022年至2026年的每股收益（EPS）预计呈逐年增长趋势，分别为2.68元、3.61元、4.59元、4.89元和5.57元[3] - 安踏体育2022年至2026年的毛利率预计呈逐年增长趋势，分别为60.2%、62.6%、62.9%、63.2%和63.6%[3] - 安踏体育2022年至2026年的ROE（摊薄）预计呈逐年波动趋势，分别为22.1%、19.9%、22.8%、21.3%和21.5%[3] 股价指标展望 - 安踏体育2022年至2026年的股息率预计呈逐年增长趋势，分别为1.7%、1.8%、3.0%、3.2%和3.7%[4] - 安踏体育2022年至2026年的PE（市盈率）预计呈逐年下降趋势，分别为29、21、17、16和14[4] - 安踏体育2022年至2026年的PB（市净率）预计呈逐年下降趋势，分别为6、4、3、3和3[4] - 安踏体育2022年至2026年的EV/EBITDA（企业价值与息税折旧摊销前利润比）预计呈逐年下降趋势，分别为15、12、10、9和8[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年第一季度安踏体育各品牌在高基数上流水稳健增长，目标达成率100%，库销比改善，折扣收窄，经营质量高 [2][3][4] - 2024年在安踏主品牌球星效应、产品矩阵渠道升级和多品牌孵化发力支持下，集团有望保持行业领先成长性 [2][4] - 中长期安踏集团凭借多层级品牌矩阵和全球多品牌布局，有望增强全球运动市场竞争力 [2][4] 各品牌第一季度表现 安踏主品牌 - 流水增长中单位数，目标达成率100%，季末库销比小于5且略低于之前季度，线上零售折扣收窄 [3] - 3月明显好于1 - 2月，3月下半月目标达成率接近120% [3] - 因线上线下渠道基数差异，线上增长20 - 25% [3] FILA - 流水增长高单位数，季末库销比小于5且略低于之前季度，线下折扣收窄1个点，线上折扣收窄3个点 [3] - FILA大货增长好于kids和fusion，预计因大货产品组合和门店布局优化，fusion和kids门店调整中净关一部分 [3] - 线上在高基数上增长25%左右 [3] 其他品牌 - 流水增长25% - 30%，库存、线上线下折扣均比之前季度改善 [3][4] 盈利预测与目标价 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为134.6/134.8/147.8亿元，增长31.5%/0.2%/9.6%，经调后归母净利润分别约为118.6/134.8/147.8亿元，增长15.8%/13.7%/9.6% [2][4] - 维持目标价104 - 113港元，目标价相对2024年经调后EPS为23 - 25x [2][4] 财务数据 关键财务指标 |年份|营业收入(百万元)|(+/-%)|净利润(百万元)|(+/-%)|每股收益（元）|EBIT Margin|净资产收益率（ROE）|市盈率（PE）|EV/EBITDA|市净率（PB）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|53,651|8.8%|7590|-1.7%|2.68|17.0%|22.1%|28.1|28.8|6.21| |2023|62,356|16.2%|10236|34.9%|3.61|21.9%|19.9%|20.9|19.6|4.15| |2024E|69,332|11.2%|13457|31.5%|4.75|18.9%|22.9%|15.9|17.2|3.63| |2025E|76,229|9.9%|13479|0.2%|4.76|21.6%|25.5%|15.8|14.5|4.05| |2026E|83,407|9.4%|14775|9.6%|5.22|21.7%|47.1%|14.5|14.5|6.81| [5] 可比公司数据 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|2022A EPS|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2022A PE|2023A PE|2024E PE|2025E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2020.HK|安踏体育|买入|74.99|2.68|3.61|4.75|4.76|28.0|20.8|15.8|15.8| |2331.HK|李宁|买入|16.13|1.57|1.23|1.32|1.48|10.3|13.1|12.2|10.9| |1368.HK|特步国际|买入|4.02|0.35|0.39|0.44|0.50|11.5|10.3|9.1|8.0| |NKE.N|耐克|无评级|676.00|23.38|27.22|31.89|36.94|28.9|24.8|21.2|18.3| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |16.9|16.1|14.2|12.4| [6]