中国茶饮品牌出海概况 - 蜜雪冰城、霸王茶姬等中国茶饮品牌成为海外消费新宠，标志着中国产品从"中国制造"向"中国品牌"转型 [1] - 外交部发言人毛宁指出中国品牌凭借科技含量、文化底蕴、设计灵感及情感价值赢得海外消费者青睐 [1] - 中国茶饮行业在供应链整合、产品创新、数字化运营等方面已达全球领先水平 [1][5] 茶饮品牌出海数据与上市动态 - 截至2024年末，蜜雪冰城海外门店达4895家，占全球门店总数超10% [4] - 霸王茶姬2025年4月登陆纳斯达克，全球门店数达6681家，海外门店近170家（主要分布在马来西亚、泰国、新加坡） [4] - 国内新茶饮6家上市公司海外门店总数超5000家，前三名为蜜雪冰城、霸王茶姬及喜茶 [4] 茶饮出海核心优势与战略 - 茶饮天然具备跨文化适应性，依托全球庞大消费群体与成熟消费文化 [5] - 行业三大优势：供应链整合能力、产品创新力、数字化运营水平，体现中国消费升级与产业链升级 [5] - 快消品属性使其更易渗透海外日常生活，通过互联网社交属性加速品牌传播 [5] 区域化运营策略与市场表现 - 东南亚为主战场：蜜雪冰城越南门店超1300家、印尼超2600家，霸王茶姬马来西亚超130家，喜茶新加坡7家 [6] - 欧美市场走中高端路线：喜茶纽约店单品均价6.33美元，茶百道巴塞罗那店单品4.5-7.9欧元 [6] - 出海格局分化：蜜雪冰城靠性价比快速复制，喜茶以高端本土化创新实现溢价，甜啦啦受供应链限制进展缓慢 [6] 文化赋能与品牌传播实践 - 喜茶巴黎奥运会期间打造东方禅意茶室，霸王茶姬联名大英图书馆推出"爱丽丝梦游仙境"主题产品 [9] - 霸王茶姬通过"现代茶"概念融合中国文化与当地元素，空间设计及营销活动强调和而不同的哲学 [10] - 茶文化作为连接多元文化的桥梁，提升品牌海外辨识度与亲和力 [10]

报告行业投资评级 - 海外医药看好；海外教育未提及明确评级；海外社服未提及明确评级 [3] 报告的核心观点 - 多项政策支持创新药高质量发展，商保创新药目录有望年内落地；新东方教育业务利润率回升，常态化回购或提振估值；2025下半年港股消费服务可关注茶饮新股，把握出行链机会 [3][17][22] 各行业总结 海外医药 - **市场回顾**：本周恒生医疗保健指数上涨3.37%，跑赢恒生指数4.42个百分点 [7] - **重点事件** - **政策**：国家医保局、卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，全链条支持创新药；国家医保局发布2025年医保目录和商保创新药目录调整相关征求意见稿，符合条件的独家药品和罕见病药物可申报商保创新药目录 [8] - **国内公司进展**：恒瑞医药RDC药物启动临床；再鼎医药贝玛妥珠单抗III期研究数据阳性；和黄医药联合疗法获批上市；宜明昂科双抗IND获FDA批准 [4][12] - **海外公司进展**：艾伯维收购Capstan Therapeutics；阿斯利康启动B7 - H4 ADC治疗子宫内膜癌III期临床；FDA加速批准再生元双抗上市 [5][13] - **建议关注**：创新药关注商业化、出海及重点管线临床进展相关公司；Pharma关注创新转型公司 [14] 海外教育 - **市场回顾**：本周教育指数下跌4.2%，跑输恒生国企指数2个百分点；年初至今累计涨幅6.72%，跑输11.92个百分点 [17] - **数据更新**：本周东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约1.3亿元，日均1871万元，环比上升20%，并给出各直播间GMV构成情况 [18] - **投资分析意见**：关注中概教培公司、港股职教公司、港股高教公司 [19] 海外社服 - **投资策略**：现制茶饮板块比拼供应链；在线旅游国内竞争改善，布局出境和海外；澳门博彩收入有韧性，估值处底部 [22] - **重点关注**：古茗、蜜雪集团、携程集团、美高梅中国 [23] 盈利预测与估值 海外医药 - 给出创新药、Pharma、医疗服务、CXO等子行业多家公司市值、PE、收入、归母净利润等盈利预测与估值数据 [27] 海外教育 - 给出多家教育公司市值、PE、利润预测、利润复合增速等盈利预测与估值数据 [28] 海外社服 - 给出在线旅游、餐饮、博彩等子板块多家公司市值、P/E、收入、净利润、EV/EBITDA、息税折摊前利润等盈利预测与估值数据 [30] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV、SKU、月度总GMV、日均GMV、直播商品情况、累计粉丝数、粉丝年龄和性别分布等数据 [32][33][35][37][39][43][45][46][48]

2025年上半年IPO市场概况 - A股IPO募集总额达373.55亿元，同比增长14.96%，共有51只新股上市，同比增加7家 [2] - 港股IPO融资规模达1067.13亿港元（约合人民币974.25亿元），同比激增688.56%，43家企业成功上市 [2] - 港交所IPO融资规模位居全球榜首，超过纳斯达克交易所的650.32亿元 [2] A股IPO市场表现 - 9只新股募资金额超过10亿元，中策橡胶以40.66亿元成为募资额最高的项目 [2] - 上证主板、科创板和创业板分别有5家、2家和3家企业进入前十募资榜单 [3] - 中信建投证券保荐的中策橡胶和天有为分别以40.66亿元和37.40亿元位列前两名 [3] 港股IPO市场表现 - 宁德时代以410.06亿港元（约合人民币374.39亿元）成为全球融资额最高的IPO [6] - 7家"A+H"上市公司募资总额达770.17亿港元（约合人民币703.39亿元），占港股IPO融资总额的72.17% [7] - 恒瑞医药、海天味业和三花智控分别以113.74亿港元、101.29亿港元和93.36亿港元位列融资额前五 [8] 券商IPO业务排名 - 港股保荐机构中，中金公司以14家IPO项目排名第一，华泰证券和中信证券分别以9家和8家紧随其后 [11] - A股市场中信证券保荐6单项目，中信建投证券和华泰联合证券各保荐5单 [12] - 中信建投证券以86.50亿元募集资金和3.17亿元承销保荐费用位列A股保荐机构首位 [13] 市场趋势与特点 - 港股吸引A股龙头企业双重上市，硬科技与新消费领域成为资本焦点 [8] - 北交所累计受理115家IPO项目，占上半年受理总量的64.97% [13] - 国泰海通证券和中信证券分别以21家和20家项目数量领跑6月新增受理IPO保荐机构 [14]

2025年上半年IPO市场概况 - 2025年上半年A股共有51只新股上市，同比增加7家，IPO募集总额达373.55亿元，同比增长14.96% [2] - 港股上半年共有43家企业上市，IPO融资规模达1067.13亿港元（约合人民币974.25亿元），同比激增688.56% [2] - 港交所IPO融资规模位居全球榜首，纳斯达克交易所筹资约90.74亿美元（约合人民币650.32亿元） [2] A股IPO市场表现 - A股上半年十大IPO项目中，中策橡胶募资40.66亿元居首，天有为募资37.40亿元次之 [3] - 科创板与创业板共4家企业进入前十，募资总额达53.68亿元 [3] - 中信建投证券保荐2家前十项目（中策橡胶、天有为），华泰联合证券保荐2家（开发科技、威高血净） [3] 港股IPO市场特点 - 港股前五大IPO均为"A+H"企业：宁德时代（410.06亿港元）、恒瑞医药（113.74亿港元）、海天味业（101.29亿港元）、三花智控（93.36亿港元）、蜜雪集团 [4][6] - 7家"A+H"公司募资770.17亿港元（约合人民币703.39亿元），占港股IPO总融资额的72.17% [5][6] - 恒生指数和恒生科技指数上半年分别上涨20%和18.68%，北证50指数大涨39.45% [4] 中介机构业务动态 - 港股保荐机构中，中金公司（14家）、华泰证券（9家）、中信证券（9家）、招银国际（7家）位列前四 [8][9] - A股保荐机构中，中信证券（6家）、中信建投证券（5家）、华泰联合证券（5家）主导市场 [9][10] - 国泰海通证券6月新增受理21家IPO项目居首，中信证券（20家）、中信建投证券（13家）紧随其后 [11][12] 行业趋势与政策影响 - 硬科技（人工智能/半导体）与新消费（茶饮品牌）成为港股焦点，如越疆科技、地平线机器人、古茗等 [6] - AH股溢价率持续收窄，两地估值体系加速融合 [6] - 北交所上半年受理115家IPO项目，占三大交易所总受理量的64.97% [10]

香港作为企业出海战略枢纽 - 香港发挥"超级联系人"和"超级增值人"角色，协助内地企业通过香港拓展海外市场 [3] - 香港特别行政区政府驻沪办成立出海专组，专门协助内地企业寻求海外市场 [3] - 香港凭借低税率、金融中心便利和政府扶持政策等优势，成为企业出海的重要跳板 [3] 香港金融中心地位 - 香港在全球金融中心指数报告中保持全球第三，与第二名伦敦的差距进一步缩小 [3] - 香港能够提供联通内地和国际的金融市场和服务，是企业融资的好地方 [5] - 香港特区政府数据显示，今年第一季度香港GDP较去年同期上升3.1% [5] 香港作为餐饮品牌出海试验田 - 香港被内地餐饮品牌视为"出海"的试验田和企业布局海外首店的首选地 [4] - 2024年已有超过20个内地中餐品牌进驻香港 [4] - 2025年以来港股迎来新消费企业上市潮，包括蜜雪集团在内的多家新消费公司上市并有不错表现 [4] 香港旅游及商业活动复苏 - 香港前四个月接待访港旅客已突破1600万人次 [5] - 驻沪办联同投资推广署举办交流会，向超过100位华东地区企业代表分享香港营商优势 [4] - 投资推广署强调香港"背靠祖国、联通世界"的独特优势，可为内地企业提供扩大品牌影响力的黄金机遇 [4]

业绩预测与评级调整 - 上调25-26年归母净利润预测7%/7%至54.5/65.1亿元 [1] - 当前股价对应25-26年33/28倍P/E 维持跑赢行业评级 [1] - 上调目标价18%至555港元 对应25/26年36/30倍P/E 上行空间8% [1] 行业动态与竞争格局 - Q2多数茶饮品牌保持较快同店增长 古茗、茶百道4-5月同店收入录得双位数增长 奈雪直营店4-5月同店收入同比+3%/+14% [3] - 外卖平台价格竞争趋缓 补贴退坡后腰尾部品牌或面临更大同店下滑压力 龙头品牌有望维持稳健表现 行业竞争格局长期改善 [3] 国内业务表现 - 25年同店增速有望好于24年的1%左右水平 受益于稳定消费环境和产品升级 [4] - 幸运咖全国签约门店突破6,000家(vs 24年底开业门店接近4,000家) [4] - 计划未来3-5年在巴西采购不低于40亿元的农产品 支撑咖啡等产品供应 [4] 海外业务拓展 - 印尼和越南市场短期处于调整期 需关注产品创新与供应链能力建设 [5] - 计划25年在巴西开出首家门店 未来建设本地化供应链工厂 [5] - 3月28日宣布正式开放日本加盟 [5]

港股IPO市场表现 - 2025年上半年港股IPO募资额全球占比达24%，超越纳斯达克与纽交所重回全球第一 [2] - 预计上半年IPO宗数及集资额同比分别增长33%和711%，大型IPO项目推动显著 [2] - 截至6月20日，港交所IPO上市项目31单，融资规模884亿港元，超去年全年总额 [2] - 证券市场日均成交额2400亿港元，较2000年增长17倍多 [2] 历史对比与转折 - 2023年港股IPO筹资额413亿港元，同比下降59%，为近20年最低 [3] - 2023年港股IPO平均筹资额6.77亿港元，近十年新低，仅1家50亿港元以上IPO [3] - 2025年情况逆转，如宁德时代单笔募资356.57亿港元，相当于2023年全年的86% [8] 明星IPO案例 - 布鲁可IPO孖展申购倍数达6027.58倍，首日高开80%，中签一手赚约1.5万港元 [4] - 蜜雪集团认购额1.84万亿港元，超越快手纪录，上市后股价较发行价上涨153.6% [4][8] - 映恩生物首日涨幅116.70%，打破港股医药赛道刻板印象 [8] 市场结构与资金流向 - 南向资金上半年净流入1860亿港元，同比增长72%，日均成交占比提升至19.3% [9] - 宁德时代上市首日南向资金净买入23.5亿港元，占成交额28.4% [9] - 内地散户通过港股通打新比例较2023年翻倍，布鲁可等散户认购倍数超5000倍 [9] 板块与个股表现 - 医疗、科技、消费等"五朵金花"板块持续走高，恒生指数突破24000点 [11] - 乐华娱乐年内涨幅376.19%，三生制药涨幅273.36%，泡泡玛特涨幅190.44% [12] - 蜜雪集团带动新茶饮板块，古茗上涨157%，沪上阿姨上涨17.13% [8] 未来展望 - 政策端"科企专线"落地，预计2025年下半年超50家中概股及新经济企业递表 [13] - 新能源、AI等领域企业如海辰储能、京东工业计划港股上市，单项目募资或超100亿港元 [13] - 恒生指数市盈率10.7倍，显著低于标普500的27.5倍，估值优势吸引全球资本 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖蜜雪集团给予“买入”评级，目标价 660.00 港元，对应 40x 2026 年 P/E [7] 报告的核心观点 - 投资蜜雪就是投资其对极致性价比商业模式的深刻理解，其成功源于优异的市场洞察力、营销资源利用能力、供应链成本管控能力以及对加盟模式生意本质的独到认知 [7] - 蜜雪的性价比定位确保受众，合理利润分配成就万店加盟，还能高效撬动外部营销资源，供应链上延下伸降本增效 [1][2] - 幸运咖沿用蜜雪模式，若未来加速扩张，有望验证商业模式可复制性，成为集团第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资概述 - 投资蜜雪是投资其对极致性价比商业模式的理解，蜜雪成功源于多方面能力，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 性价比定位确保受众，合理利润分配成就万店加盟 - 蜜雪追求极致性价比，从刨冰转向现制茶饮，定位下沉市场，确立单店模型 [13][14] - 蜜雪通过“轻加盟、重经营”杠杆扩张，中部六省减免费用，实现从省内到区域性品牌发展 [18] - 蜜雪匹配门店数量变革管理，完善培训、建立监督体系，保证运营标准化 [20][21] - 蜜雪深谙加盟模式本质，调整利润分配，让利加盟商，实现门店与业绩增长 [26][40] 精准把握消费者心理，高效撬动外部营销资源 - 蜜雪打造“雪王”IP、独特店招等多重视觉记忆点，升级品牌口号和主题曲，刺激消费者感官 [41][46] - 蜜雪选择 B 站和短视频平台推广，制造话题热点，实现裂变传播，导流线下 [49][50] 供应链上延下伸降本增效 - 蜜雪自产原材料，掌握主动权，预收账款平衡产销，提高产端效率 [51][54] - 蜜雪自建仓配体系，仓储端选址布局，配送端按需升级，确保产品标准化输出 [57] 幸运咖：蜜雪商业模式的高度复制 - 幸运咖沿用蜜雪性价比定位和渠道扩张方法，定位下沉市场，精简 SKU 后丰富产品 [66] - 幸运咖营销思维与蜜雪一脉相承，供应链体系协同，门店数量有望扩张 [76][77] 收入与盈利预测 - 预计蜜雪集团 2025 - 27 年营收分别同比增长 23.6%/ 13.4%/ 11.9%至 306.8/ 347.9/ 389.3 亿元 [79] - 预计 2025 - 27 年归母净利润分别同比增长 24.5%/ 13.4%/ 11.9%至 55.2/ 62.6/ 70.1 亿元，净利率维持 18.0% [80] 估值 - 给予蜜雪集团 40 倍 2026 年 P/E，对应目标价 660.00 港元，较目前有 30%上升空间 [87] 附录：公司介绍——多品牌餐饮连锁集团 - 蜜雪集团 1997 年成立，2025 年港交所上市，采用“直营店打样，加盟店扩张”模式，门店和业绩高速增长 [90] - 蜜雪股权结构高度集中，张氏兄弟持股超 80% [94]

新茶饮公司加码现磨咖啡赛道 - 蜜雪集团旗下幸运咖全国门店数突破6000家 覆盖30个省级行政区超300个城市 华中片区门店超2500家 陕西省超350家 新疆超250家 [1] - 幸运咖聚焦5-10元平价产品线 5月菜单焕新推出十余款果咖/茶咖新品 华中超百家门店日营业额破1万元 全国多家门店5月营业额突破30万元 [1] - 幸运咖调整加盟政策 对重点省份/特殊商圈免收加盟费/管理费/培训费 6-7月针对北上广深等六城推出单店总减免34000元政策 [1][2] 古茗咖啡业务拓展动态 - 古茗5月底推出"Good轻椰拿铁"成为爆款 6月新增香草籽系列拿铁 签约吴彦祖为品质合伙人并启动8.9元限时活动 [3] - 古茗现磨咖啡已覆盖全国超7600家门店 在咖啡豆/咖啡机/鲜奶等原料端完成升级 [3] 现磨咖啡行业发展趋势 - 中国现磨咖啡2023-2028年复合增长率预计达19.8% 为现制饮品增速最快品类 [3] - 肯德基肯悦咖啡两年达千店规模 2024年采购云南咖啡豆超1200吨 行业呈现"多品牌/强差异/全渠道"竞争格局 [4] - 下沉市场潜力巨大 头部直播电商如美腕通过奈娃咖啡切入赛道 618期间天猫GMV近500万并进入热卖榜TOP3 线下已布局校园场景 [4][5] 行业竞争策略分析 - 新茶饮公司通过整合现有门店网络/供应链实现协同效应 降低咖啡业务运营成本 [3] - 直播电商机构凭借流量优势快速触达消费者 但需建立稳定供应链以维持长期竞争力 [5]

公司评级与目标价 - 汇丰研究首予蜜雪集团目标价544 1港元 评级持有 [1] 供应链与市场定位 - 蜜雪端到端供应链支持其在低价产品定位中的领先地位 [1] 财务增长预测 - 预计2024—2027年收入复合年增长率(CAGR)为17 5% [1] - 预计2024—2027年纯利复合年增长率(CAGR)为17 4% [1] 门店扩张计划 - 预计2027年门店数量将达到69239间 [1] 海外市场表现 - 2024年前9个月海外市场占蜜雪收入的5 1% [1] - 2024年前9个月海外市场占门市总数的10 6% [1] - 99%的海外门市位于东南亚(主要是印尼和越南) [1] 海外扩张战略 - 海外扩张仍是公司选项 [1] - 在海外市场复制国内市场的成功被视为创造价值的选项 [1]