行业整体表现与竞争格局 - 国货美妆行业业绩呈现明显分化 市场竞争从渠道扩张转向研发创新与精准化布局的科技较量 [1] - 2024年中国功能性护肤品市场规模约487.43亿元 贝泰妮以57.07亿元营收占据11.71%市场份额位居首位 华熙生物 敷尔佳 上海家化和巨子生物分别占比5.27% 4.14% 2.44%与2.15% [3] - 全球功能性护肤品品牌基本被欧莱雅 资生堂 雅诗兰黛等欧美日企业拥有 但中国品牌正通过精准定位与研发投入逐步改变市场格局 [1] 上市公司业绩表现 - 上海家化2025年上半年实现营收34.8亿元同比增长4.7% 归母净利润2.7亿元同比增长11.7% 六神 玉泽等品牌通过产品线拓展实现显著增长 [2] - 丸美生物同期实现营收17.69亿元同比增长30.83% 归母净利润1.86亿元同比增长5.21% 丸美与PL恋火双品牌市场渗透率不断提升 [2] - 上美股份预计上半年营收40.9亿元至41.1亿元同比增长16.8%～17.3% 净利润5.4亿元至5.6亿元同比增长30.9%～35.8% 主力品牌韩束通过低价策略抢占市场 [2] - 贝泰妮2025年第一季度实现营业收入9.49亿元同比下降13.51% 归母净利润2834万元同比下降83.97% 主品牌薇诺娜营收同比下滑5%但在敏感肌赛道保持领先地位 [3] 敏感肌赛道发展现状 - 2024年敏感肌消费人群接近亿级 市场规模约450亿元 近3年复合增长率21.7% 业内人士预估市场空间超过2000亿元 [4] - 敏感肌护肤需求从基础修护升级为"修护+美白/抗老/防晒"等多重功效协同 [4] - 分肤护理理念逐渐被品牌重视 要求告别一刀切方案转向精准个体化解决方案 [5] - 敏感肌美白仍是行业核心技术瓶颈 传统美白成分刺激性较强难以兼顾有效与温和 [5] 企业研发与创新方向 - 巨子生物 上海家化等企业瞄准基底膜修护痛点展开布局 [4] - 溪木源将研发重点放在敏感肌美白领域 推出氧白因成分靶向抑制酪氨酸酶并辅助修护屏障 [5] - 行业竞争进入深水区科技较量 需解决美白 抗衰等进阶需求并经得起科学验证 [5]

行业整体表现 - 国货美妆行业业绩呈现明显分化 市场竞争从渠道扩张转向研发创新与精准化布局的科技较量 [1] - 2024年中国功能性护肤品市场规模约487.43亿元 贝泰妮以57.07亿元营收占据11.71%市场份额位居首位 [3] - 敏感肌市场规模约450亿元 近3年复合增长率21.7% 预估市场空间超过2000亿元 [4] 企业业绩表现 - 上海家化上半年实现营收34.8亿元同比增长4.7% 归母净利润2.7亿元同比增长11.7% [2] - 丸美生物实现营收17.69亿元同比增长30.83% 归母净利润1.86亿元同比增长5.21% [2] - 上美股份预计上半年营收40.9-41.1亿元同比增长16.8%-17.3% 净利润5.4-5.6亿元同比增长30.9%-35.8% [2] - 贝泰妮第一季度营业收入9.49亿元同比下降13.51% 归母净利润2834万元同比下降83.97% [3] 市场竞争格局 - 华熙生物占功能性护肤品市场份额5.27% 敷尔佳占4.14% 上海家化占2.44% 巨子生物占2.15% [3] - 丸美深化大单品策略构建大单品矩阵 丸美与PL恋火双品牌市场渗透率不断提升 [2] - 上美股份主力品牌韩束通过低价策略抢占市场 新品牌增长迅速成为业绩新引擎 [2] 技术研发方向 - 敏感肌美白仍是行业核心技术瓶颈 传统美白成分刺激性较强难以兼顾有效与温和 [5] - 溪木源研发重点放在敏感肌美白领域 推出氧白因成分靶向抑制酪氨酸酶并辅助修护屏障 [5] - 企业瞄准基底膜修护痛点展开布局 包括巨子生物和上海家化等 [4] 产品策略演变 - 敏感肌人群不再满足基础修护 希望实现"修护+美白/抗老/防晒"等多重功效协同 [4] - "分肤护理"理念逐渐被品牌重视 转向更精准的个体化解决方案 [4] - 上海家化持续推进核心品牌战略 旗下六神、玉泽等品牌通过产品线拓展实现显著增长 [2]

52周新高股票表现 - 截至8月22日收盘，共有108只股票创52周新高 [1] - 亦辰集团(08365)以32.77%的创高率位居榜首，收盘价1.580港元，最高价1.580港元 [1] - 上海小南国(03666)创高率31.11%，收盘价0.051港元，最高价0.059港元 [1] - 赛伯乐国际控股(01020)创高率20.16%，收盘价0.155港元，最高价0.155港元 [1] - VALA(02051)创高率18.87%，收盘价0.540港元，最高价0.630港元 [1] - CTR HOLDINGS(01416)创高率16.52%，收盘价0.120港元，最高价0.134港元 [1] - 荧德控股(08535)创高率16.48%，收盘价0.201港元，最高价0.205港元 [1] - 中国生物科技服务(08037)创高率16.19%，收盘价1.220港元，最高价1.220港元 [1] - 华兴资本控股(01911)创高率9.11%，收盘价8.620港元，最高价8.620港元 [1] - 华虹半导体(01347)创高率8.85%，收盘价56.000港元，最高价56.600港元 [1] - 腾讯控股(00700)创高率1.08%，收盘价600.000港元，最高价606.500港元 [2] - 泡泡玛特(09992)创高率1.05%，收盘价320.400港元，最高价328.000港元 [2] - 中国移动(00941)创高率0.28%，收盘价89.800港元，最高价89.950港元 [3] 52周新低股票表现 - 力盟科技(02405)创低率-19.19%，收盘价1.980港元，最低价1.600港元 [3] - IFBH(06603)创低率-14.29%，收盘价34.540港元，最低价30.000港元 [3] - 中加国信(00899)创低率-10.81%，收盘价0.350港元，最低价0.330港元 [3] - 中能控股(00228)创低率-5.88%，收盘价0.032港元，最低价0.032港元 [3] - 佳明集团控股(01271)创低率-5.50%，收盘价1.070港元，最低价1.030港元 [3] - 德信服务集团(02215)创低率-5.00%，收盘价0.670港元，最低价0.570港元 [3] - 东阳光药(06887)创低率-4.05%，收盘价49.000港元，最低价48.360港元 [3] - 时代中国控股(01233)创低率-1.67%，收盘价0.180港元，最低价0.177港元 [4]

公司战略转型 - 公司推出中高端彩妆品牌NAN beauty 定位20-30岁年轻消费群体 产品包括CP遮瑕盘、新手粉霜等 计划9月9日抖音首发 [1][3] - 公司2030年营收目标300亿元 计划2025-2027年孵化20个新品牌 当前主要依赖低价水乳套装难以实现目标 [1][9] - 公司已布局高端抗衰护肤品牌TAZU（与科学家山田耕作合作）和高端婴童护理品牌newpage一页（2024年营收3.76亿元 同比增长146.3%） [9] 业务模式创新 - 采用化妆师IP联合共创模式 与明星化妆师春楠合作（25年从业经验 服务过半娱乐圈女明星） 其工作室已培育1500余名化妆师 [1][3] - 该模式在行业已有成功先例：珀莱雅旗下彩棠2024年营收11.91亿元（同比增长19.04%） 毛戈平上半年净利润6.65-6.75亿元（同比增长35%-37%） [4][6] - 专业IP属性可降低营销成本与风险 更易建立情感链接与出圈效应 是拓展类目的优选路径 [5] 现有业务表现 - 2025年上半年预计营收40.9-41.1亿元（同比增长16.8%-17.3%） 净利润同比增长30.9%-35.8% 全年有望突破100亿元营收 [6] - 旗下韩束品牌2024年营收55.91亿元（同比增长80.9%） 占总营收超80% 抖音GMV达67.49亿元（同比增长102%） 连续两年抖音美妆榜首 [7] - 核心采用低价竞争模式：热销红蛮腰礼盒售价399元含10件产品（平均39.9元/件） 百元以下产品占比高 [6][7] 营销策略特征 - 2024年销售费用达39.47亿元（同比增长76.2%） 大量投入短剧营销（与网红姜十七合作5部短剧 3部播放量超10亿） [7] - 抖音渠道贡献品牌98.4%互动量 但单一渠道和品牌依赖度较高 增加市场竞争风险 [7][8] 高端化挑战 - 国货高端化需强化品牌故事与文化内涵 公司当前在品牌力（弱于奢侈品牌）、产品力（弱于珀莱雅/毛戈平）和客户积累方面存在不足 [10][11] - 高端市场竞争激烈：国际巨头（欧莱雅/雅诗兰黛/资生堂）与国内品牌（珀莱雅/丸美）均在加速布局 [10] - 低价模式影响品牌形象 但短期内仍是公司获取市场份额的必要手段 [11]

公司财务安排 - 公司将于2025年8月28日召开董事会会议 [1] - 会议将审议通过截至2025年6月30日止六个月的中期业绩及其发布 [1] - 会议将审议派发中期股息的建议 [1]

公司信息 - 公司为上海上美化妆品股份有限公司，股份代号2145[2] 董事会会议 - 2025年8月28日举行董事会会议[3] - 会议将考虑及批准公司2025年上半年中期业绩及发布[3] - 会议将考虑建议派发中期股息（如有）[3] 董事会构成 - 公告日期董事会含4名执行董事、2名非执行董事和3名独立非执行董事[4]

品牌发布与产品线 - 上美股份与明星化妆师春楠联合推出中高端化妆师彩妆品牌NAN beauty，品牌发布会主题为《楠木之光·点睛之笔》[1] - 首批底妆产品系列包括「黑咖啡妆前精华」、「CP 遮瑕盘」、「新手粉霜」、「贴贴粉底液」、「智研蜜粉饼」[1] - 产品将于9月9日在抖音平台首发，春楠将进行首场直播[2] 品牌定位与理念 - NAN beauty定位中高端专业彩妆品牌，是春楠从业25年来的首个彩妆品牌[4] - 品牌提出"东方轻透美学"概念，强调"美不费力·自信不藏"的理念[4] - 产品采用微米级粉体折射自然光、仿生透气膜技术、光影粒子精准遮瑕等创新技术[5] 创始团队与资源 - 创始团队由顶级化妆师春楠与零售界传奇操盘手古迈组成[6] - 春楠是中国顶级彩妆造型师，服务过众多明星，拥有25年从业经验[7] - 古迈曾任天猫美妆总经理，拥有联合利华、雅诗兰黛、LVMH等公司经验[7] - 品牌依托上美股份成熟的品牌孵化体系和资源积淀[8] 公司战略与行业背景 - NAN beauty是上美股份进军中高端彩妆领域的重要布局，标志着公司进入"多品牌、全品类"时代[10] - 公司目标是2030年冲刺300亿、2035年冲刺1000亿[10] - 国货美妆行业正经历变革，专业化妆师IP背书的品牌成为破局高端市场的生力军[10] - 公司坚持长期主义、多品牌战略布局、持续投入科研的发展理念[10]

品牌定位与差异化 - NAN beauty以"美不费力・自信不藏"为品牌Slogan，主打"东方轻・透美学"理念，强调还原而非覆盖，提升而非掩盖美 [4][6] - 品牌差异化路径可总结为技术普世化与体验场景化，通过化妆师IP切入市场 [4] - 目标用户定位20-30岁追求自然清透妆感的年轻群体，与小红书数据显示的"清透骨相妆"(搜索量同比上升113%)、"自然骨相美"(搜索量同比增长87%)趋势高度契合 [9] 产品技术核心 - 底妆产品采用三层专利技术：透光层(微米级粉体折射自然光)、呼吸层(仿生透气膜技术)、塑形层(光影粒子精准遮瑕)，构建"轻透呼吸感底妆" [4][6] - 产品逻辑源自春楠25年化妆经验总结的"快速、精准、无痕、凸显个人特色"明星化妆技法 [4] - 每款产品配套"春楠手法教学视频"(如粉底液"按压上妆法")，将专业技法简化为大众可操作的口诀 [7][12] 创始团队优势 - 由顶级化妆师春楠(25年从业经验，服务过Angelababy、谷爱凌等明星)与前天猫美妆总经理古迈组成黄金搭档 [10] - 春楠负责内容可信度与产品研发，其"给100位素人女孩化妆"项目直接反馈消费者需求 [11][12] - 古迈负责市场落地，曾主导天猫高端美妆品牌"全满贯"，拥有联合利华、雅诗兰黛等国际品牌运营经验 [14][17] 母公司战略意义 - NAN beauty是上美股份(2025年上半年预计营收40.9-41.1亿元，同比增长16.8%-17.3%)冲击百亿目标的关键路径 [24] - 填补了上美在彩妆领域的布局空白，此前已通过韩束(大众护肤)、newpage(第二增长曲线)、安敏优(敏感肌)覆盖多个细分赛道 [22] - 为国货彩妆高端化提供新思路，通过"专业IP+技术落地"建立信任，形成"明星背书+产品力+渠道效率"三位一体模式 [24][25] 市场定位与趋势 - 避开传统彩妆比拼遮瑕力度的竞争，反向聚焦"呼吸感"底妆，契合消费者对"清透感"、"平整度"的搜索趋势 [4][9] - 通过《春楠和100位女孩》项目用真实案例替代广告片，强化"美不费力"的品牌承诺 [7] - 计划推进数字化AI赋能、全渠道布局及彩妆与时尚融合，增强市场竞争力 [17]

宏观策略 - 2025年7月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%，主要受政府债券融资（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债融资支撑，但人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [16] - M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，主要因股市活跃推升非银存款（新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元），M1增速回升1.0个百分点至5.60%，财政支出改善是主因 [16] - 贷款结构显示票据冲量明显（票据融资同比多增3125亿元），但企业中长期贷款减少2600亿元（同比少增3900亿元），反映制造业"内卷"下加杠杆需求低迷 [16] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化：未纳入ETF的科创债信用利差达40BP以上的占比14.79%，显著高于成分券的5.94%，配置价值凸显 [1][18] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备等），市场化手段为主，需求侧刺激较弱，预计PPI年内回升至-1.5%但难转正 [2][22] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元（2020年以来第三高） [4][25] 行业与公司 新能源 - 锦浪科技2025H1储能业务营收同比增314%（出货12万台），欧洲及亚非拉需求推动Q2出货环比翻倍，预计全年出货25-30万台（同比+180%） [32] - 德赛西威2025H1智能驾驶业务快速增长，海外贡献增量，维持2025年营收预测369亿元（同比+34%），归母净利润27.6亿元（同比+37%） [15] 消费 - 上美股份多品牌战略成效显著：韩束抖音美妆NO1（2024年营收占比82.3%），NEWPAGE婴童品牌同比增146.3%，2025H1净利润同比预增30.9%-35.8% [33] - 健盛集团棉袜业务新客户开拓中，预计2025年归母净利润3.12亿元（PE 11X），管理层增持彰显信心 [12] 科技与制造 - 纳思达信创布局深化：奔图打印机适配华为鸿蒙系统，极海微车规芯片导入广汽/一汽等客户，2025年EPS预测下调至0.84元 [35] - 耐世特2025H1亚太区收入驱动增长，归母净利润同比+304.7%至0.63亿美元，维持2025年营收预测44亿美元（同比+3%） [36] 基建与服务 - 首程控股2025Q1归母净利润同比+80.19%至2.13亿港元，停车/园区资产运营收入占比超75%，REITs市场回暖助推业绩 [14] - 伟星新材零售渠道能力夯实，调整2025年归母净利润预测至8.89亿元（原10.82亿元），PE 19.7X [13]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1] 核心观点 - "2+2+2"战略聚焦护肤、洗护和母婴三大高景气赛道，每个赛道成功打造2个知名品牌 [3] - 主品牌韩束稳居抗衰护肤领域前列，高端品线如X肽、次抛有望复制套盒成功经验 [3] - 母婴品牌NEWPAGE定位中高端快速崛起，打开婴童功效护肤新蓝海 [3] - 洗护品牌极方发力防脱洗护，2032提供精准护理 [3] - 长期看已有品牌纵向深耕叠加多个第N曲线品牌推出带来长期增长势能 [4] 财务数据 - 2024年营收67.9亿元同比增长61.2%，扣非归母净利润7.8亿元同比增长69.4% [10] - 韩束2024年贡献82.3%营收，蝉联抖音护肤品类榜首 [10] - NEWPAGE一页2024年营收3.8亿元同比增长146.3% [10] - 2025H1预告营收同比+16.8%-17.3%，净利润同比+30.9%-35.8% [10] - 预计2025-2027年归母净利润11.1/14.1/17.6亿元，同比+42.3%/+26.5%/+24.8% [11] 品牌战略 - 韩束进入3.0品牌化经营时代，确立五年内实现200亿元销售目标 [94] - 韩束男士、彩妆、洗护及个护成为四大独立BU，实施精细化运营 [96] - 一页采用"2+N"策略，稳固2个亿级产出拓展N个千万级产出 [107] - 计划2025年下半年推出面包超人Anpanman等IP联名母婴品牌 [79] - 2025年3月披露将与明星化妆师春楠联合推出彩妆品牌NAN beauty [75] 渠道运营 - 2024年线上渠道收入占比达90.5%，自营占比由2020年46.7%增至78.2% [37] - 25Q1/Q2韩束抖音自播占比较去年同期分别提升22pct/19pct [10] - 韩束搭建24小时自播体系，形成高效转化链路 [52] - 2025年618韩束天猫销售额同比增长46%，平台成交人数增长超78% [60] 行业前景 - 预计2032年全球抗衰行业市场规模达4988亿美元，2023-2032年均复合增长率8.1% [88] - 2023年中国抗衰护肤品市场规模948亿元同比增长16% [88] - 30岁及以下开始使用抗衰护肤品消费者占比从2022年59.2%提升至2024年71.5% [89] - 中国婴童护理市场规模2024年314亿元，2018-2024年复合增长率5.9% [103] - 头皮洗护市场规模2024年634亿元，2018-2024年复合增长率2.7% [114]