业绩总结 - 李宁2024Q1流水符合预期，维持“买入”评级[1] - 2024年预计营业收入为292.97亿元，净利润为33.39亿元，EPS为1.3元[5] - 营业收入、净利润、EPS等财务指标逐年增长[5] 用户数据 - 李宁大货线上表现亮眼，奥莱驱动下直营好于批发[2] - 2024Q1李宁大货及李宁童装净闭店26/23家，全年维持净开预期[4] - 2024Q1李宁大货线上及线下折扣均有低单改善[3] 未来展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为33.4/38.4/43.5亿元，对应EPS为1.3/1.5/1.7元[1] - 风险提示包括市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期[4] 新产品和新技术研发 - 新品折扣良性，线上、线下折扣同比均有低单改善[2] 市场扩张和并购 - 截至2024Q1门店共有6214家门店，较2023年底净闭26家[4] 其他新策略 - 评级体系包括买入、增持、中性、减持，行业评级包括看好、中性、看淡[8][9] - 评级标准为相对市场基准指数的涨跌幅表现，投资者应综合考虑个人实际情况做出买入或卖出决定[10] - 本报告所包含的分析基于各种假设，估值方法及模型有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易[11]

业绩总结 - 李宁公司24Q1全渠道零售流水同比增长低单位数，但表现好于同店销售[1] - 李宁公司24Q1归母净利润同比增长6.37%，EPS预测2024年为1.31元/股[1] - 公司24Q1库存销售比和折扣均同比改善，整体经营质量有所提升[1] - 李宁公司维持买入评级，预计下半年增长快于上半年，PE为14/12/12X[1] 业绩展望 - 李宁公司门店数量持续增加，24Q1同店销售整体下滑，电商增长较快[2] - 李宁公司2026年预计营业总收入为339.54亿元，较2023年增长22.9%[3] - 2026年预计净利润为40.15亿元，净利润增长率为6.36%[3] - ROIC预计在2026年达到12.25%，ROE预计为12.41%[3] - 每股收益预计在2026年达到1.55元，每股净资产为12.52元[3] - 2026年预计P/E为11.64，P/B为1.45，EV/EBITDA为5.32[3]

业绩总结 - 李宁公司2024年第一季度经营情况表现符合预期，电商渠道增长超预期，线下渠道库存周转健康[2] - 公司销售门店减少，直营业务表现优于批发业务，电商渠道增长明显[3] - 公司预测2024/2025/2026年每股收益为1.30/1.45/1.59元，目标价28.3港元，维持“买入”评级[3] 财务数据 - 李宁公司2022年经营活动现金流为3,914百万元，2023年预计为-4,249百万元，2024年预计为4,422百万元[5] - 李宁公司2022年归母净利率为15.7%，2023年为11.0%，2024年为11.5%[5] - 李宁公司2022年库存周转天数为58天，2023年为63天，2024年为60天[5]

业绩总结 - 李宁成人2024Q1终端销售表现平稳，符合预期[1] - 李宁成人电商渠道销售表现优异，同比增长20%-30%低段[1] - 李宁童装2024Q1流水同比增长个位数，略优于成人[2] - 李宁童装库销比在4+，处于健康可控水平[2] - 公司预计2024年营收增长中单位数，利润率保持平稳[2] - 2024年预计营业收入将持续增长，分别为29368百万元、32351百万元和35592百万元[3] - 2024年预计净利润率为11.6%，ROE为12.3%[3] - 2024年预计资产负债率为21.4%，净负债比率为19.7%[3] 投资评级 - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[8] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上[8] - 增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间[8] - 持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间[8]

业绩总结 - 李宁公司2024年一季度销售表现符合预期，零售流水实现低单位数增长，电商增长20%-30%低段[1] - 23年公司营收为276亿元，同比增长7.0%；归母净利润32亿元，同比下滑22%[7] - 23年销售费用率上升至32.9%，管理费用率持平在4.6%，毛利率为48.4%[7] - 2023年公司预计营业收入为27598万元，净利润为3187万元[8] 产品表现 - 跑鞋和健身产品表现亮眼，篮球产品短期仍在调整，跑鞋类一季度综合增速20%以上，赤兔7 Pro跑鞋销售额增长接近50%[2] 库存情况 - 公司库存保持健康水平，折扣率稳步改善，库存和库龄结构表现较好，折扣率收紧推动ASP提升[3] 投资风险提示 - 客户应当自主作出投资决策并自行承担投资风险[16] - 本公司不会与客户分享证券投资收益或分担证券投资损失[16] - 本报告中的投资及服务可能不适合个别客户，不构成私人咨询建议[16] - 本公司强烈建议客户咨询独立投资顾问，考虑报告意见是否符合其特定状况[16] - 本公司不对任何人因使用本报告中的信息所引致的任何损失负责[16] - 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料[16] - 未经本公司授权，本报告任何部分不得以任何方式复制或再次分发[17] - 本研究报告仅通过邮件提供给国海富兰克林使用[17]

业绩总结 - Li Ning在1Q24年线上线下零售折扣方面改善略好于预期[2] - 公司预计2024年销售增长和毛利率有望提升，特别是电商、直营零售和跑步产品表现优异[6] - 公司预计2024年净利润为3,402百万人民币，较上一年增长15.8%[14] 未来展望 - 公司计划在FY24E年度保持稳定的店铺数量，预计将更多扩张至二三线城市[7] - 预计2024年至2026年净利润将有所下降，但毛利率和营业利润率有望提升[8] 市场趋势 - Nike 中国销售在2023年第一季度至2024年第四季度的预期增长率为6%-25%之间[9] - Adidas 中国销售在2023年第一季度至2024年第四季度的预期增长率为5%-37%之间[9] - Anta 品牌零售销售预期在2023年第四季度将增长18%[9] - FILA 品牌零售销售预期在2023年第四季度将增长9%-13%之间[9] - Li Ning 零售销售预期在2023年第四季度将增长6%-17%之间[9] - 361 Degree 品牌零售销售预期在2023年第四季度将增长12%-20%之间[11] - Topsports 零售销售预期在2023年第四季度将增长0%-13%之间[11] - Dong Xiang 零售销售预期在2023年第四季度将增长20%-50%之间[11] - Xtep 品牌零售销售预期在2023年第四季度将增长10%-16%之间[11]

财务数据和关键指标变化 - 流水同增低单位数 其中线下同减低单、线上同增20%-30%低段 [2][3] - 同店同减中单位数 其中直营/批发/电商分别同比变化-低单位数、-中双、+20%-30%低段 [3] - 批发渠道SSSG较弱的原因是直营主要由奥莱驱动 直营正价店和批发同店均为双位数下滑 [4] - 门店保有量没有太大变化但流水明显好于同店的原因是新开店平均面积和店效更好 [5] - 24H1同店仍有高基数的影响 预期24H1随着基数问题放缓有机会看到同店流水环比改善 [6] - 折扣Q1线上线下同比低个位数改善 线下综合折扣在60-70高段 直营同比改善中个位数 [7] - 整体大货数量6214家 对比去年底净减少26家 其中直营渠道1499家净增加1家 批发4715家净减少27家 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 跑步20%+增长 健身双位数增长 篮球面临挑战表现负增长 [38][39] - 篮球重点是夯实基础和增强研发 包括推出全新代言人矩阵和产品线 [22][39] - 跑鞋专业属性会进一步提升 与专业赛事一起做专业推广活动 [23] - 童装Q1同增个位数 24年目标是双位数增长 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 新兴市场下沉县城只有0-3家店 未来有针对性的规划和产品配置 [48] - 专业渠道去年开始收缩 一季度整体有不错增长 但多品渠道占比收缩到个位数 [51] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 短期聚焦东南亚市场 长期在中东中亚布局 但未来3-5年仍以深耕国内市场为主 [14][15][16] - 中国李宁没有大的渠道拓展计划 今年门店还会净减少 产品端进一步升级 收入占比低单位数 [28][29] - 新CMO加盟后做了营销资源整合、品牌规划和建设 24年希望品牌做大力度发声 [30][31][32] - 经销商整体订货意愿和配货积极性较好 24年规划经销商净开100家 [33][34] - 同行品牌有下沉计划 公司已有一定基础并有计划进一步拓展低线市场 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Q1整体流水符合预期 线下略低于预期 线上超预期 [12] - 23年Q2基数较高 24年下半年流水增速好于上半年 [13][27] - 公司中单收入增长目标是务实目标 在市场不确定情况下做好稳健发展 [17][18] - 电商渠道今年表现超预期 预计流水好于线下 利润率也有望恢复到20%以上 [35][36][37][41] - 直营利润率目标从低双改善至中双 通过提升店效和折扣改善来实现 [42][43] 其他重要信息 - 库存水平符合预期 库销比4出头 同比改善 库龄同比持平 6个月以内新品占比接近90% [6] - 营销费用率会增加 控制在高单位数 9-10%水平 [49] - 折旧费用增加 包括上海写字楼和广西供应链投入使用 [50] - 3个月新品售罄略有下降 6个月新品售罄率接近80% [52] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Q: 一季度批发流水和库存？接下来三个月发货跟年初相比是否有调整？** **A:** - 目前批发和直营线下整体库存健康 库销比在4-4.5水平 同比有改善 批发好于直营 [9] - 24年对经销商订货目标是稳健务实的 库龄结构和库存比较健康 会持续动态管理 暂时还没有对Q2发货调整 [9] 问题2 **Q: 对今年电商渠道预期？** **A:** - Q1电商表现超预期 主要是线上客流的回归 新CMO在营销方面的动作也带动了电商增长 [35][36] - 价格管控效果出来 线上线下价格稳定有助于线上增长 电商预计流水好于线下 利润率也有望恢复到20%以上 [37] 问题3 **Q: 批发渠道发货收入和流水的gap？有什么举措提升流水？** **A:** - 总体希望全年半年度大方向趋同 但不同月份季节可能会有gap Q1有提前发货和备货 [46] - 与经销商研讨如何驱动流水增长 包括细化产品和渠道匹配 推出适合当地市场的促销方案 [47][48]

业绩展望 - 公司预计2024年归母净利为33.8/37.5/41.4亿元人民币，给予“增持”评级[1] 销售情况 - 公司库销比为4-4.5个月，折扣库存维持健康，线上流水增长优于预期[2] - 奥莱渠道表现优异，直营流水优于批发，同店表现弱于流水[3] 市场指数情况 - 报告提供了李宁（2331）公司的海外当地市场指数情况[14] - 报告列举了亚洲、美洲、欧洲和澳洲的各大指数名称[14] - 报告包括了沪深300、标普500、希腊雅典ASE、澳大利亚标普200等指数[14]

业绩总结 - 李宁公司2024年第一季度零售流水同比增长低单位数，但整体经营表现符合预期[1] - 公司零售折扣同比改善，库存周转良好，直营门店表现优异[2] - 电商渠道流水增速快于线下，但线下同店销售下降主要因客流减少[3] - 公司维持全年收入增长中单位数、利润率保持低双位数的业绩指引，预计2024-2026年营业收入和归母净利润同比增长[4] 未来展望 - 2026年预计公司营业收入将达到35014百万元，较2022年增长35.7%[7] - 2026年预计公司净利润率为12.0%，较2023年有所提升[7] - 公司的ROE在2022年为16.7%，2023年下降至13.1%[7] - 2026年预计公司的P/E比率为9.9，较2022年有所下降[7] - 公司的每股净资产在2022年为9.27元，2026年预计将达到12.32元[7] 其他 - 公司具备证券投资咨询业务资格[13] - 公司不保证信息的准确性和完整性，投资需谨慎[13] - 公司可能持有或交易所提到的上市公司发行的证券或投资标的[13] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再分发[13] - 公司禁止员工私自提供研究报告给未经授权的媒体或机构[13] - 公司提醒客户不得转发公司研究报告给他人，慎重使用公众媒体刊载的报告[13] - 公司告知客户遵守廉洁从业规定[13] - 公司地址分布在上海、深圳、太原和北京[14] - 公司网址为http://www.i618.com.cn[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2][6] 报告的核心观点 - 第一季度李宁大货流水增长低单位数，库销比同比小幅下降，零售折扣小幅收窄，零售表现符合预期，经营稳健，库存健康 [2][3] - 管理层维持 2024 年收入增长中单位数，净利率低双位数的指引 [2][4] - 中长期继续看好专业品类成长空间，2024 年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长 [2][5] - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年净利润分别为 34.1/38.2/40.6 亿元，同比增长 7.0%/12.0%/6.2% [2][5] - 由于目前消费信心仍然相对疲弱，板块估值小幅下行，小幅下调目标价至 24.3 - 25.7 港元（原为 25.8 - 27.2 港元），对应 2024 年 PE 17 - 18x [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 零售表现：截至 2024 年 3 月 31 日止第一季度，李宁销售点（不包括李宁 YOUNG）整个平台零售流水按年录得低单位数增长，线下渠道录得低单位数下降，零售渠道录得中单位数增长，批发渠道录得中单位数下降，电子商务虚拟店铺业务录得 20% - 30%低段增长 [2] - 销售点数量：截至 2024 年 3 月 31 日，中国李宁销售点数量（不包括李宁 YOUNG）共计 6214 个，本年迄今净减少 26 个，零售业务净增加 1 个，批发业务净减少 27 个；李宁 YOUNG 销售点数量共计 1405 个，本年迄今净减少 23 个 [2] - 同店销售表现：截至 2024 年 3 月 31 日止第一季度，整个平台（不包括李宁 YOUNG）同店销售按年录得中单位数下降，零售渠道录得低单位数下降，批发渠道录得 10% - 20%中段的下降，电子商务虚拟店铺业务录得 20% - 30%低段增长 [2] 评论 - 第一季度李宁大货增长低单位数，李宁（不包括童装）整体流水增长低单位数，零售/批发/电商分别实现中单增长/中单下降/20% - 30%低段增长，同店中单位数下降，零售/批发/电商分别实现低单下降/10% - 20%中段下降/20% - 30%低段增长，直营表现好于批发主要由于直营中的奥莱门店增速较高 [3] - 第一季度末李宁大货直营门店环比年初净增 1 个至 1499 个，批发门店比年初减少 27 至 4715 个，童装门店比年初减少 23 个至 1405 个 [3] - 零售折扣和库销比：Q1 折扣同比收窄，库销比同比小幅下降，线上线下折扣均收窄低单，直营收窄中单，综合折扣 6 - 7 折高段（去年同期 6 - 7 折中段）；截至 3 月 31 日，全渠道库销比小幅高于 4，同比小幅下降，6 个月新品占比 80% - 90%高段，同比持平，库存良性 [3] 管理层指引 - 近期表现：3 月比 1 - 2 月小幅改善但并不显著，4 月至今延续这一趋势 [4] - 收入：维持 2024 年收入增长中单位数的指引 [4] - 利润率：维持全年净利率低双位数指引 [4] 投资建议 - 第一季度公司零售增长表现符合预期，库销比同比下降和零售折扣同比收窄，大单品新品控价效果好，品牌经营健康度改善 [2][5] - 2024 年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长 [2][5] - 中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋 IP 形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长 [2][5] 盈利预测及市场重要数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,803|27,598|29,271|31,119|32,897| |(+/-%)|14.3%|7.0%|6.1%|6.3%|5.7%| |净利润(百万元)|4064|3187|3409|3820|4056| |(+/-%)|1.3%|-21.6%|7.0%|12.0%|6.2%| |每股收益（元）|1.57|1.23|1.32|1.48|1.57| |EBIT Margin|15.7%|10.9%|11.8%|12.6%|12.8%| |净资产收益率（ROE）|16.7%|13.1%|13.0%|13.5%|13.2%| |市盈率（PE）|10.3|13.1|12.3|10.9|10.3| |EV/EBITDA|9.9|12.4|12.5|11.3|10.7| |市净率（PB）|1.72|1.71|1.59|1.47|1.37|[7] 可比公司数据 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|2022A EPS|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2022A PE|2023A PE|2024E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2331.HK|李宁|买入|15.47|1.57|1.23|1.32|1.48|9.9|12.6|11.7| |2020.HK|安踏体育|买入|77.45|2.68|3.61|4.75|4.76|28.9|21.5|16.3| |NKE.N|耐克|无评级|684.40|23.39|27.23|31.89|36.95|29.3|25.1|21.5| |LULU.O|露露乐蒙|无评级|2551.88|48.36|86.21|98.32|112.22|52.8|29.6|26.0| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |37.0|23.3|21.2|[8] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及关键财务与估值指标预测，如 2024E - 2026E 营业收入分别为 29271、31119、32897 百万元，净利润分别为 3409、3820、4056 百万元等 [10]