行业表现 - 港股体育用品股普遍上涨 安踏体育涨3.39% 李宁涨3.29% 特步国际涨1.78% 裕元集团涨0.60% 361度涨0.69% 滔搏涨0.32% [1] - 内地运动服饰品牌持续扩大市占率 上半年销售同比增长4.2% 优于服装及配饰行业的3.1%增幅 [1] 公司评级与目标价 - 里昂首选安踏 将2025至2027年销售额预测轻微上调2% 净利润预测上调1% 目标价由114港元上调至116港元 予跑赢大市评级 [1] - 里昂维持李宁持有评级 目标价16港元 [1] - 里昂将特步目标价由5.9港元上调至6.3港元 基于风险回报比维持跑赢大市评级 [1]

经济与消费趋势 - 我国消费结构加速向服务消费主导转变，2020-2024年居民人均服务性消费支出年均增长9.6%，2024年占比达46.1%，对消费支出增长贡献率63% [2] - 财政部推出"双贴息"政策，针对5万元以下日常消费及5万元以上重点领域消费（如汽车、养老、文旅等），贴息比例为1个百分点，期限1年 [2] - 央行将加大服务消费领域信贷投放，配合财政政策形成合力 [2] 上市公司与资本市场 - 截至2025年4月，境内上市公司总数达5420家，总市值84.9万亿元，超三成公司实现营收净利双增长，制造业上市公司净增89家，战略新兴产业占比超50% [2] - 2025年7月全国股转公司对113家新三板公司未披露年报及6宗违规行为给予纪律处分，主要涉及信披违规 [2] 重大基建项目 - 新藏铁路有限公司成立（注册资本950亿元），项目进入落地阶段，预计总投资近5000亿元，年均投资约250亿元，可拉动GDP约0.18个百分点 [7][8] - 项目将整合新疆和田至西藏日喀则的交通网络，施工周期或超20年，受益公司包括中国中铁、中国铁建、新疆交建及区域水泥企业青松建化等 [9] - 交通部2025年规划包含20个重大工程包和45个项目（如三峡水运新通道、珠三角枢纽机场），总投资均超百亿级 [10] 行业动态与公司合作 - 阿里健康与信达生物合作GLP-1类药物冷链供应链解决方案 [5] - 海鸥飞行汽车全球总部项目开工，总投资10亿元，预计年产3000台飞行器，年销售额8亿元 [5] - 江丰电子与日本爱发科筹划整合平板显示靶材业务 [5] 纺织服装与轻工 - 健盛集团上半年营收11.71亿元（+0.19%），净利润1.42亿元（-14.46%），华利集团营收126.61亿元（+10.36%），净利润16.64亿元（-11.42%） [13] - 美国暂停24%关税90天，出口链三季度业绩确定性提升，海外产能布局企业（如越南基地）更具稳定性 [14] - 三丽鸥FY26Q1收入431亿日元（+49.1%），营业利润202亿日元（+88%），上调全年收入指引至1688亿日元，显示IP潮玩全球高景气度 [14][15] 金股推荐 - 东兴证券8月金股包括美格智能、泡泡玛特、江丰电子、华鲁恒升、中国海油等11只标的 [4]

行业表现 - 中国运动服饰市场占有率持续增长 上半年销售额同比增长4.2% [1] - 运动休闲服饰(AT&A)销售额同比增长3.1% 但低于整体消费品5%的增速水平 [1] - 第三季度基数更加稳健 预计品牌零售额在第二季度放缓后将实现环比改善 [1] 公司评级与目标价调整 - 安踏体育为主要市场份额获得者 小幅调高盈利预测并将目标价上调至116港元 [1] - 维持李宁"持有"评级 等待更多基本面因素推动 [1] - 下调特步国际盈利预测 但基于展期和外汇因素将目标价上调至6.3港元 维持"跑赢大市"评级 [1] 竞争格局与经营环境 - 国内品牌销售额和盈利能力预计将超越国际运动零售商 [1] - 行业仍面临折扣压力 [1]

行业表现 - 中国运动服饰市场占有率持续增长 上半年销售额同比增长4.2% [1] - 运动休闲服饰(AT&A)销售额同比增长3.1% [1] - 增速低于整体消费品销售额5%的同比增长水平 [1] 安踏体育(02020) - 是主要的市场份额获得者 [1] - 国内品牌销售额和盈利能力预计超越国际运动零售商 [1] - 公司盈测被小幅调高 目标价上调至116港元 [1] 李宁(02331) - 维持持有评级 等待更多基本面因素推动 [1] 特步国际(01368) - 盈测被下调但目标价上调至6.3港元 [1] - 目标价调整基于展期和外汇因素 [1] - 维持跑赢大市评级 因风险回报完整无缺 [1] 市场趋势 - 第三季基数预计更加稳健 [1] - 品牌零售额在第二季放缓后预计季比改善 [1] - 折扣压力依然存在 [1]

公募基金二季度持仓调整 - 股票型开放式基金二季度报告密集披露 涉及1338只产品[1] - 头部基金公司及知名基金经理调仓动向受市场关注 包括张坤 刘格菘 傅鹏博 李晓星等[1] - 基金整体保持高仓位运作 新能源产业链和医药消费成为重点配置领域[1] 头部基金经理持仓变化 - 易方达张坤管理规模增长超100亿元至971.37亿元 增加医药行业配置 降低科技金融配置[1] - 易方达蓝筹精选增持腾讯控股 药明生物新晋前十大 海康威视退出前十大[1] - 白酒股遭减持 包括五粮液 洋河股份 泸州老窖 贵州茅台[1] - 易方达萧楠调整重仓股 李宁 山煤国际 特步国际 万华化学新晋前十大[1] - 五粮液 古井贡酒 海尔智家获增持 贵州茅台 美的集团遭减持[1] 行业配置偏好分化 - 银华李晓星强化消费布局 银华心怡股票仓位91.65% 半数重仓股调整[2] - 大幅减持宁德时代 药明康德 汇川技术 天赐材料 均退出前十大[2] - 五粮液 中国中免 比亚迪 紫光国微 三一重工新晋前十大重仓股[2] - 嘉实基金青睐新能源产业链 重仓股包含宁德时代 中科创达等企业[2] - 部分产品前十大含通威股份 隆基绿能 恩捷股份 比亚迪 科达利[2] 新能源与科技板块调整 - 睿远傅鹏博关注光伏行业 通威股份 迈为股份新晋十大重仓股[3] - 大族激光 先导智能退出前十大序列[3] - 睿远成长价值新进通威股份 吉利汽车 迈为股份 调出先导智能 大族激光 卫宁健康[3] - 广发刘格菘持仓结构稳定 亿纬锂能 龙佰集团持仓量不变[3] - 国联股份 福莱特新晋第七和第九大重仓股[3] - 晶澳科技 隆基绿能 锦浪科技持股数量较一季度末增长[3] 下半年市场展望 - 预期最悲观阶段结束 基本面趋势重新成为资产定价核心[3] - 科技创新与高端制造类资产可能成为新时代核心资产[3] - 全球比较优势产业链增多 创新回报加强 业绩波动幅度减小[3] - 看好国内经济复苏 特别是基建和房地产领域[4] - 基于消费复苏预期提升消费股配置比例[4] - 流动性边际不利于高估值品种 减持估值透支个股[4] - 对新能源电动车中游材料和光伏制造领域持谨慎态度[4] - 更看好电动车整车 部分中游材料细分领域 绿电运营商 储能产业链及风电零部件[4]

公司财务安排 - 公司将于2025年8月21日举行董事会会议 [1] - 会议目的为批准发布截至2025年6月30日止六个月的中期业绩公告 [1] - 董事会将考虑宣派中期股息 [1]

公司公告 - 李宁(02331 HK)将于2025年8月21日举行董事会会议 [1] - 会议议程包括批准发布截至2025年6月30日的中期业绩公告 [1] - 董事会将考虑宣派中期股息(如适用) [1]

会议安排 - 公司将在2025年8月21日举行董事会会议[3] - 会议将批准发布截至2025年6月30日止六个月的中期业绩公告[3] - 会议将考虑宣派中期股息（如适用）[3] 人员信息 - 公告日期公司执行董事为李宁、高坂武史和李麒麟[3] - 公告日期公司独立非执行董事为顾福身、王亚非、陈振彬和王雅娟[3]

投资评级与核心观点 - 行业投资评级为"看好丨维持"[12] - 核心观点：库存周期过渡阶段（主动去库→主动补库）是品牌公司股价和估值的重要催化时点，预计2025Q3有望进入去库周期[3][8] 库存周期分析 - 库存周期分为四个阶段：主动补库、被动累库、主动去库和被动去库[6][22] - 纺织服装行业去库到补库周期通常持续1-3年，当前累库周期已持续一年多[8] - 品牌板块β行情通常发生在主动去库后期→被动去库阶段，与零售增速变化趋势正相关[7][22] 行业现状与展望 - 当前行业库存相对可控，2023年清理较充分，2024Q4冬装动销较弱形成累库[9] - 2025年6月限上服装鞋帽、针纺类销售额同比+1.9%，增速环比-2.1pct但仍保持正增[9] - 预计A股品牌2025Q3将迎来行业β行情，考虑基数、库存去化及潜在政策催化[9] 细分领域表现 - 运动品牌呈现弱β行情，2025Q2零售保持稳健，361度领跑同行[10] - 运动品牌2025Q2折扣同比基本稳定，库存水平同比波动不大[10] - 运动行业需求仍偏弱，企业寻求空白市场渠道和新品类增量[10] 估值水平 - 纺织服装行业股价上行阶段顶部压力估值一般在30X左右，下行阶段底部支撑估值一般在10X左右[8] - 当前行业个股整体估值水平在10-20X左右，具备上行空间[8] - 运动板块安踏体育顶部压力估值18X，中高端男装九牧王20X，大众和家纺板块15X[85] 历史周期复盘 - 2014Q4-2016Q1阶段：中高端男装领涨（88%），运动板块未明显变化[34] - 2017Q3-2019Q1阶段：运动板块涨幅最高（52.4%），家纺板块跌幅最深（-69%）[50] - 2020Q2-2022Q4阶段：运动板块涨幅达239%，回调幅度也最大（-139%）[66] - 2023Q1-2025Q1阶段：大众板块涨幅35%，回调幅度-61%[82]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"强于大市"（维持）[3] 核心观点 造纸行业 - Suzano宣布8月亚洲市场商品浆价格上涨20美元，同时未来一年商品浆产量减少3.5%[2] - 当前浆、纸价格处于周期底部，反内卷推动下价格有望回升至合理区间，推荐太阳纸业[2] - 理文造纸2025H1营收122.36亿港元（同比-2.2%），净利润8.11亿港元（同比+0.7%）[4] - 8月8日数据显示：双胶纸4993.75元/吨（持平），铜版纸5320元/吨（持平），白卡纸3955元/吨（-35元/吨）[4] 轻工消费 - 晨光文具联合二次元IP开展全国15城21场"次元集合快闪"活动，IP战略成效显现[2] - 布鲁可8月推出变形金刚星辰版盲盒，目标用户扩展至女性及成年玩家群体[2] - 护舒宝推出液体卫生巾Pro健康专研版，采用物理隔菌技术实现95%隔菌率[4] 家居行业 - 北京优化购房政策：五环外商品住房不限套数，扩大首套房公积金贷款范围[4] - 金牌家居泰国罗勇府生产基地预计2026年7月投产，目标年产值10亿元[4] - 6月家具类零售额同比+28.7%，1-6月家具制造业收入累计同比-4.9%[39] 出口链 - 7月我国出口总值同比+7.2%，其中对东盟出口增速达16.6%[4] - 8月8日海运费CCFI、SCFI指数环比分别-2.6%、-3.9%[4] 包装行业 - 上海9月1日起实施新规，推动可循环/可降解包装替代一次性塑料制品[4] 行业数据表现 市场表现 - 轻工制造板块周涨幅+2.57%，跑赢沪深300指数（+1.23%）[15] - 细分板块：造纸指数+3.13%，家居用品指数+2.88%，文娱用品指数+2.8%[15] - 纺织服饰板块周涨幅+4.23%，饰品指数+5.53%[24] 造纸行业数据 - 1-6月造纸及纸制品业营收累计同比-2.3%，销售利润率2.6%（同比-0.68pct）[66] - 6月机制纸及纸板产量同比+3.1%，日均产量同比+3.34%[68] - 7月青岛港纸浆库存1371千吨（同比+24.75%），常熟港库存602千吨（同比+23.61%）[75] 文娱用品数据 - 1-6月文教体育娱乐用品业营收累计同比+8%，6月体育娱乐用品零售额同比+9.5%[108] 地产关联数据 - 6月住宅竣工面积同比-4.3%（环比+17.79pct），1-6月新开工面积累计同比-19.6%[31] - 7月样本城市二手房成交面积同比-9.02%[31]