报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价为38港元 [1][3][6] - 核心观点：乐舒适是非洲卫品领先者，凭借在新兴市场的先发优势、本地化生产、广泛销售网络及多品牌策略，有望持续享受人口增长和消费升级红利 [1][2][3] 公司概况与市场地位 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，产品包括婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾 [1][2][17] - 旗下拥有多个品牌，包括核心中高端品牌Softcare，以及Veesper、Maya、Cuettie、Clincleer，实行多品牌策略以满足不同消费者需求 [2][17][34] - 按2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6% [19] - 按2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%和11.9% [19] - 公司是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品制造商，在非洲设有8家工厂，拥有51条生产线 [2][20] - 截至2025年4月30日，公司销售网络覆盖30多个国家，在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商 [2][17][42] 行业前景与增长驱动 - 新兴市场（非洲、拉美、中亚）卫生用品市场增长迅速，其中非洲市场规模从2020年的29亿美元增长至2024年的38亿美元，复合年增长率为6.8%，预计2029年将达56亿美元，复合年增长率为7.9% [49] - 非洲婴儿纸尿裤市场规模从2020年的20.37亿美元增长至2024年的25.90亿美元，复合年增长率约为6.2%，预计2029年将达36.32亿美元，复合年增长率约为7.0% [53] - 非洲卫生巾市场规模从2020年的6.11亿美元增长至2024年的8.54亿美元，复合年增长率约为8.7%，预计2029年将达14.13亿美元，复合年增长率约为10.7% [59] - 增长驱动因素包括：新兴市场人口结构性增长红利（非洲新生儿复合年增长率为1.8%）、消费持续升级、卫生用品渗透率提升、电商发展及成熟营销模式的应用 [3][12][46][70] 竞争优势与投资亮点 - **先发优势与渠道壁垒**：公司是最早进入非洲市场的卫生用品品牌之一，通过多年深耕建立了成熟且广泛的销售网络，可触及经营国家80%以上的本地人口，新进入者难以在短期内实现同等覆盖 [13][42][48] - **本地化生产与成本优势**：在非洲拥有8家本地工厂，大幅缩短销售链路，使产品更快触达消费者，同时采用全球集中采购并与大型船运公司签订协议，以保障供应链稳定并控制成本 [2][15][20] - **丰富的产品与营销策略**：产品SKU超过340个，涵盖四大品类，多品牌差异化定位满足不同层级市场需求，并将中国已验证的高效营销模式（如明星代言、社交媒体推广）应用于新兴市场，形成“降维打击” [14][34] - **管理团队经验丰富**：创始人沈延昌先生在新兴市场拥有超过28年业务营运经验，管理团队中有14位在非洲有超过10年工作经验，有望将现有市场的成功经验复制到其他新兴市场 [16][26] 财务表现与预测 - **历史财务**：2024年公司收入为4.54亿美元，同比增长10.5%，净利润为0.95亿美元，同比增长47.0% [1][4] - **近期表现**：2025年1-4月公司收入为1.61亿美元，同比增长15.5%，净利润为0.31亿美元，同比增长8.4% [1][71] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年公司收入分别为5.41/6.27/7.11亿美元，同比增长19.1%/15.9%/13.4% [3][4][81] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年公司净利润分别为1.06/1.29/1.47亿美元，同比增长11.5%/21.4%/14.3%，对应每股收益为0.18/0.21/0.24美元 [1][3][81] - **利润率**：预计2025-2027年毛利率稳定在34.0%-34.4%之间，净利率维持在19.6%-20.7%之间 [4][82] - **财务健康**：公司经营性现金流充沛，2024年为1.10亿美元，资产负债率从2022年的90.7%显著改善至2025年4月的46.1% [79][80] 估值分析 - 采用PE估值法，选取恒安国际、百亚股份、豪悦护理、宝洁、金佰利作为可比公司，其2026年预测市盈率平均约为17倍 [84][86] - 考虑到公司主要市场为高增长的新兴市场，且已占据领先地位，给予其2026年23倍市盈率，对应目标价38港元 [3][85]

核心观点 - 开源证券首次覆盖乐舒适，给予“买入”评级，认为公司作为非洲卫生用品龙头，有望凭借其在新兴市场的本土化经验，实现长期稳定增长 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.12亿美元、1.32亿美元、1.54亿美元 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.18美元、0.21美元、0.25美元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22.3倍、18.8倍、16.1倍 [1] 行业与市场地位 - 公司是非洲卫生用品行业领军企业，主营婴儿纸尿裤和卫生巾 [1] - 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场的销量市占率均位居首位 [1][2] - 非洲市场受益于人口红利，且纸尿裤、卫生巾品类渗透率较低，行业增长空间广阔 [1] 产品与品牌 - 婴儿护理领域布局Softcare、Maya等四大品牌及多条差异化子产品线，2025年4月SKU达263个 [2] - 女性护理领域打造Softcare、Veesper、Clincleer三大品牌矩阵，SKU为44个，适配多元经期需求 [2] - 针对非洲本地需求开发差异化产品，满足本土消费者实际需求，稳居市场第一且增速领先竞争对手 [2] 生产与供应链 - 公司在非洲8个国家布局了8家工厂和51条生产线，是非洲本土工厂布局最广的卫生用品企业 [3] - 加纳和肯尼亚是公司的核心生产基地 [3] - 2024年婴儿纸尿裤和卫生巾产量居非洲第一，核心品类产能利用率回升，并计划扩产以夯实供应能力 [3] 渠道与销售网络 - 公司深耕新兴市场超15年，构建了覆盖超过30个国家的销售网络，设有18个分支机构 [3] - 渠道依托2800余家批发商和经销商，触达超过80%的本地人口 [3] - 相比国际品牌，公司对非洲线下渠道理解更深，渠道下沉能力强，粘性强且具有先发优势，形成竞争壁垒 [3] 增长驱动与前景 - 公司强大的本土化能力被市场低估，有望在人口红利充分的非洲市场继续实现渠道及品类扩张 [1] - 公司有望将本土化运营能力复制到全球其他新兴潜力区域 [1]

百度集团-SW (09888.HK) - 光大证券维持买入评级 广告业务短期承压但趋于企稳，AI云全年高增逻辑不变[1] - 昆仑芯分拆上市计划提升战略协同价值，萝卜快跑出海落地验证商业化路径[1] - Non-GAAP利润受益于Q3一次性减值后的折旧摊销减少，基本面修复可期[1] 中国宏桥 (01378.HK) - 招商证券(香港)维持买入评级并将目标价由39港元上调至45港元 对应11倍2026年PE[1] - 全球铝供需缺口将持续至2026–27年 主因中国产能接近政策上限（99%利用率）及海外新增产能有限[1] - 上调2026–27年铝均价预测 带动公司盈利上修27%/12%[1] 创新实业 (02788.HK) - 招商证券(香港)首予买入评级 目标价32港元[1] - 公司凭借内蒙古高自供绿电（87%）、低成本风电光伏替代（目标电价＜0.2元/kWh）构筑显著成本优势[1] - 与沙特PIF合作推进50万吨海外铝项目 成长路径清晰 预计2026年铝价每升1%可增厚EPS 2.5%[1] 澳优 (01717.HK) - 华泰证券维持增持评级但下调目标价至2.11港元[2] - 国内婴配粉行业受新生人口下滑持续承压 2025H2收入与利润同比双降[2] - 海外业务表现亮眼 佳贝艾特25H1海外收入同比增长65.7% 依托FDA批文、荷兰奶源及本地化激励机制推动高毛利区域结构优化[2] 吉利汽车 (00175.HK) - 东方证券维持买入评级 目标价23.37港元[3] - 1月出口销量同比大增121% 极氪品牌销量增长99.7%并稳居高端SUV/MPV销冠[3] - “油电并举”战略夯实基盘 全域AI 2.0与L3/L4智驾加速落地 叠加2026年约10款新车投放驱动盈利与估值双升[3] 快手-W (01024.HK) - 东方证券维持买入评级 目标价104.36港元[3] - 可灵AI海外收入1月环比增长112%、DAU达694万 热度持续超预期 3.0版本内测中支持原生文本输出与多镜头分镜[3] - AI应用商业化加速 叠加广告企稳与利润修复[3] 老铺黄金 (06181.HK) - 中信建投维持买入评级[4] - 春节前多地门店抢购潮再现 品牌破圈加速 杭州、广州、香港同步排队 备货充足支撑Q1毛利率近40%[4] - 高客开拓持续推进 VIC会员体系与奢侈品商场深度合作打开800亿元外资奢侈珠宝市场空间[4] 乐舒适 (02698.HK) - 开源证券首予买入评级[5] - 公司为非洲婴儿纸尿裤与卫生巾双料市占率第一龙头 依托8国本土化工厂与2800家分销商构建深度渠道壁垒[5] - 多品牌分层矩阵精准匹配本地需求 纸尿裤SKU达263个 卫生巾覆盖多元经期场景 本土化能力被严重低估[5] 美团-W (03690.HK) - 广发证券维持买入评级[6][7] - 外卖竞争趋缓、闪购单量维持30%高增 到店酒旅积极加码会员权益对冲抖音冲击[6] - 短期利润仍承压 但高客单价市占稳固 2026年盈利性有望较2025年下半年改善 本地生活运营壁垒深厚[6][7] 丘钛科技 (01478.HK) - 国元国际证券维持买入评级 目标价12.89港元[7] - 手机摄像头模组向潜望式、光学防抖等中高端升级 单价同比增长27.2%[7] - 车载与IoT非手机领域收入占比升至23.9% 已获37家主流车企定点 产品结构优化与第二增长曲线成型[7]

公司市场地位与业务概览 - 乐舒适是一家专注于非洲、拉丁美洲、中亚等新兴国家市场的跨国卫生用品公司，业务集开发、制造及销售婴儿及女性卫生用品于一体 [1] - 按2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [1] - 公司自2009年在加纳推出婴儿纸尿裤起家，已建立起覆盖多个品牌和品类的业务模式 [1] 行业与市场增长前景 - 非洲开发银行集团预计2025年非洲实际GDP增长率将提升0.9个百分点至4.1%，2026年将达到4.4% [1] - 非洲年轻人口比例高、出生率高且城市化率持续推进，预计将有效带动婴幼儿及女性卫生用品需求增长 [1] - 预计2025至2029年，非洲婴儿纸尿裤市场规模复合年增长率约为7.0%，卫生巾市场规模复合年增长率为13.2% [1] 品牌与产品策略 - 公司建立了层次分明、覆盖全面的品牌矩阵，包括Softcare、Maya、Veesper、Cuettie及Clincleer等，以迎合不同的消费者群体 [2] - 产品线扩展遵循两条路径：一是在同品类内进行价格带延伸，例如推出均价8.7美分的中高端品牌Softcare gold、均价6.8美分的大众品牌Cuettie以及均价9.5美分的高端品牌Softcare space [3]；二是横向扩展卫生用品品类，从纸尿裤扩展至卫生巾、拉拉裤及湿巾等 [3] - 本地化工厂和全球供应链体系助力公司提供兼具成本效益与高品质的产品 [2] 销售网络与渠道 - 公司在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2800家批发商、经销商、商超和其他零售商组成的销售网络，遍及非洲、拉美和中亚 [2] 全球化业务布局 - 非洲地区是公司的基地市场，销售范围涵盖西非、东非和中非超过30个国家 [3] - 公司逐步开拓新市场，2020年进入拉丁美洲的秘鲁，2024年扩展至中亚的哈萨克斯坦和拉丁美洲的萨尔瓦多，形成非洲、拉美、中亚的商业版图 [3] - 2025年1-4月，公司收入按地区划分为：西非39.5%、东非46.5%、中非10.6%、拉丁美洲3.3%、中亚0.1% [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.3亿美元、6.2亿美元、7.2亿美元，同比增速分别为+17%、+16%、+16% [4] - 可比公司2026年Wind一致预期PE均值为23X，乐舒适2026年对应估值为20.7X [4]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：乐舒适是非洲卫生用品行业领军企业，其强大的本土化能力被市场低估，有望在人口红利充分的非洲市场继续实现渠道及品类扩张，并将本土化运营能力复制到其他新兴潜力区域，驱动长期稳定增长[5] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润为1.12/1.32/1.54亿美元，对应EPS为0.18/0.21/0.25美元，当前股价对应PE为22.3/18.8/16.1倍[5] 公司概况与市场地位 - 公司定位：乐舒适是森大集团旗下跨国卫生用品公司，聚焦非洲、拉美、中亚等新兴市场，主营婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的研产销[15] - 市场地位：2024年，乐舒适以20.3%的销量份额位居非洲婴儿纸尿裤市场第一，以15.6%的销量份额位居非洲卫生巾市场第一[15] - 发展历程：公司发展分为三个阶段，从2009年前身成立与品牌奠基，到2010-2023年的产能扩张与市场拓展，再到2024年至今的新区域开拓与产能深化[17][18] 财务表现与运营状况 - 营收增长：2022-2024年营业收入从3.20亿美元增长至4.54亿美元，期间CAGR达19.2%[21] - 净利润增长：2022-2024年归母净利润从0.18亿美元增长至0.95亿美元，期间CAGR为127.4%[21] - 毛利率稳定：2024年公司销售毛利率为35.2%，2025-2027年预测毛利率稳定在35.3%-35.8%之间[8][29] - 现金流改善：2022-2024年经营活动所得现金净额从0.14亿美元增至1.10亿美元，CAGR达184.1%[42] - 现金储备：2025年1-4月，公司现金及现金等价物大幅提升至0.85亿美元，同比增长35.5%[44] 产品与品牌战略 - 多品牌矩阵：婴儿纸尿裤布局Softcare、Maya、Veesper、Cuettie四大品牌，截至2025年4月SKU达263个；卫生巾打造Softcare、Veesper、Clincleer三大品牌矩阵，SKU为44个[6][70] - 核心品类表现：婴儿纸尿裤是主导品类，2025年1-4月收入占比71.8%，2022-2024年营收CAGR为16.8%；卫生巾增长最快，同期营收CAGR达34.1%[23][25] - 品牌收入结构：在婴儿纸尿裤业务中，核心品牌Softcare 2025年1-4月收入占比76.0%，新锐品牌Veesper占比3.2%；在卫生巾业务中，Softcare品牌占比高达97.5%[89][93] 生产与渠道核心优势 - 本土化产能：公司在非洲8国布局8家工厂、51条生产线，是非洲本土工厂布局最广的卫生用品企业，加纳和肯尼亚为核心基地[7] - 产能利用率：2025年1-4月婴儿拉拉裤产能利用率达87.0%，核心品类产能利用率回升[51] - 深度分销网络：公司深耕新兴市场超15年，构建覆盖30+国家的销售网络，依托2800余家批发商、经销商触达超80%本地人口[7] - 渠道收入：2025年1-4月通过批发商实现收入1.00亿美元[54] 行业前景与增长动力 - 市场空间广阔：非洲婴儿纸尿裤/拉拉裤渗透率约20%，卫生巾渗透率约30%，远低于欧美及中国市场（70%-92%），提升空间可观[41][102] - 市场规模增长：2020-2024年，非洲婴儿纸尿裤市场规模从20.37亿美元增至25.90亿美元，CAGR达6.2%；非洲卫生巾市场规模从6.11亿美元增至8.54亿美元，CAGR达8.7%[102][107] - 增长驱动因素：新兴市场受益于人口红利（非洲20岁以下人口占比超50%）、城市化进程、消费升级及供应链网络完善[99][102]

股本与股份 - 截至2026年1月底，公司法定/注册股本总额为100,000美元，面值0.0001美元，股份数目1,000,000,000股[1] - 截至2026年1月底，已发行股份（不含库存）619,516,600股，库存股份0股，总数较上月无变动[3] 购股权计划 - 2025年1月15日计划，上、本月底结存股份期权2,339,700股，本月无变动[5] - 2025年10月27日计划，上、本月底结存股份期权0股，本月底可能发行60,588,400股[5] 资金与股份变动 - 本月行使期权所得资金总额为0港元[5] - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0股[7]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予乐舒适“推荐”评级 [1][7][55] 核心观点 - 报告认为乐舒适作为非洲卫生用品市场领导者，凭借其深厚的基地市场根基、广泛且深入的销售网络、多层次品牌矩阵以及本地化生产优势，有望持续受益于非洲人口结构红利、经济增长及城镇化趋势，并通过向拉丁美洲、中亚等新兴市场的横向扩张以及产品线的纵向延伸，实现收入和利润的较快增长 [6][7][53] 公司概况与市场地位 - 乐舒适是一家专注于非洲、拉丁美洲、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，业务集开发、制造及销售婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾于一体 [1][6][10] - 根据弗若斯特沙利文数据，按2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6% [6][13] - 公司于2025年11月10日在香港交易所上市，总股本为6.1952亿股，总市值约182.74亿港元 [1][11] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业收入为4.54亿美元，同比增长10.5%；净利润为0.95亿美元，同比增长47.0% [5][17]。2022-2024年，营业收入和净利润的复合年增长率（CAGR）分别为19.2%和127.4% [17] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为5.34亿、6.21亿和7.21亿美元，同比分别增长17.4%、16.4%和16.0% [5][7]。预计同期净利润分别为1.10亿、1.29亿和1.51亿美元 [5] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率稳定在约34%，净利率维持在21%左右 [5][54] - **估值**：基于盈利预测，公司2026年预期市盈率（P/E）为20.7倍，低于可比公司（百亚股份、洁雅股份、中顺洁柔、恒安国际）2026年Wind一致预期平均市盈率23倍 [55][56] 行业与市场机遇 - **非洲经济与人口**：非洲开发银行预计2025年非洲实际GDP增长率为4.1%，2026年达4.4%，增速快于全球平均水平 [6][19]。非洲约14%人口为四岁以下，超过60%人口在30岁以下，2020-2024年出生率维持在约3.2%，年轻人口结构为婴幼儿卫生用品需求提供长期动力 [23] - **城镇化趋势**：非洲2024年城市化率为45.5%，且预计将继续加速，城镇人口增长及消费习惯转变将推动女性卫生用品需求提升 [28] - **市场规模**：预计2025-2029年，非洲婴儿纸尿裤市场规模复合年增长率（CAGR）约为7.0%，卫生巾市场规模CAGR约为13.2% [6]。其中，西非和中非的卫生巾市场预计将以13.2%的CAGR快速增长 [33] 公司核心竞争力 - **品牌矩阵**：公司建立了层次分明的品牌矩阵，包括核心中高端品牌Softcare、高端延伸品牌Softcare Space、大众品牌Maya和Cuettie等，覆盖不同消费群体 [6][36]。Softcare品牌连续三年入围肯尼亚女性最喜爱的100大品牌前15名 [36] - **生产与供应链**：公司在非洲8个国家设有8家生产工厂，拥有51条生产线，是非洲本地工厂布局最多的卫生用品公司 [37]。本地化生产缩短了销售链路，并有助于成本控制和质量把控，所有工厂均已取得ISO9001、ISO14001和ISO45001认证 [37][41] - **销售网络**：截至2025年4月30日，公司在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2800家批发商、经销商、商超和其他零售商，渠道深入且广泛 [6][45]。2024年，批发商、经销商、商超及其他零售商渠道收入占比分别为64.1%、32.1%和3.3% [45] - **全球化布局**：公司以非洲为基地市场，业务覆盖超30个非洲国家，并已成功拓展至拉丁美洲（秘鲁、萨尔瓦多）和中亚（哈萨克斯坦） [7][49]。2025年1-4月，西非、东非、中非、拉丁美洲和中亚的收入占比分别为39.5%、46.5%、10.6%、3.3%和0.1% [7][49] - **品类扩展**：公司通过两条路径扩展品类：一是同品类内纵向延伸价格带（如推出不同价位的纸尿裤品牌）；二是横向扩展卫生用品品类，从纸尿裤延伸至卫生巾、拉拉裤和湿巾 [7][51] 增长驱动因素 - **产能释放与市场深耕**：非洲多个工厂陆续投产，支撑了收入与利润的快速增长 [17]。公司持续深耕非洲基地市场，巩固头部地位 [7][53] - **市场扩张**：积极开拓拉丁美洲、中亚等新兴市场，不断扩展业务边界 [7][53] - **产品创新**：持续丰富产品线，纵向拓宽价格带以匹配不同消费能力，横向引入新品类以满足多元需求 [7][53]

文章核心观点 - 山东魏桥纺织科技有限公司与山东宏拓实业有限公司成功入选2025年度山东省“工赋百景”制造业数字化转型揭榜挂帅项目（第二批）名单，其项目分别聚焦纺织全链路智能升级与安全管控数字化赋能，体现了公司在传统产业数字化转型领域的标杆实力，并获得技术创新与“智改数转”实践的双重肯定 [1][2] 项目入选与背景 - 山东省工业和信息化厅公布了2025年度“工赋百景”制造业数字化转型揭榜挂帅项目（第二批）名单 [1] - “工赋百景”项目是山东省推动制造业高质量发展的重要举措，采用“行业出题、平台答题”模式 [1] - 项目聚焦技术赋能、链式转型、载体赋能三大方向，并围绕工业互联网+安全生产、绿色低碳、5G工厂、产业链供应链数字化等细分领域遴选技术领先的转型标杆案例 [1] - 项目旨在加速新技术向产业各领域渗透赋能 [1] 公司具体项目与方向 - 山东魏桥纺织科技有限公司入选项目为“工业机器人在纺织全链路上的数字化生产协同管控项目”，该项目聚焦纺织全链路智能升级 [1][2] - 山东宏拓实业有限公司入选项目为“智能检测预警一体化平台建设项目”，该项目着力于安全管控数字化赋能 [1][2] - 两个项目高度契合行业转型需求与国家战略导向，是锚定产业“智能化、绿色化、融合化”发展的重要成果 [2] 公司未来计划与行业影响 - 两家公司将以此次上榜为契机，持续深化数字技术与实体经济融合 [2] - 公司计划推动传统产业“智绿”蝶变，为制造业高质量发展注入动能 [2] - 项目入选展现了公司在传统产业数字化转型领域的标杆实力 [1]

招商证券发布研报称，首次覆盖给予乐舒适(02698)"强烈推荐"投资评级。公司凭借在非洲等新兴市场 的深度本地化生产和渠道布局，实现了持续的业绩高增长与盈利能力提升，2022-2024年营业收入及经 调净利润CAGR达19%和130%，成长能力凸显。公司在核心品类的竞争优势突出，品牌不断深化，看好 公司在高成长的新兴市场的长期价值空间，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.13/1.34/1.59亿美 元，对应PE估值为23.4/19.7.16.7 x。 招商证券主要观点如下： 3)公司毛利率2022-2024年稳步提升，毛利率表现受原材料及公司自身定价能力影响。2022-2024年公司 综合毛利率从23.0%提升12.2pct至35.2%，核心驱动因素来自原材料价格下行，以及卫生巾、湿巾等更 高毛利率产品占比提升，带动毛利率升至35.2%; 4)公司净利率持续提升，2025M1-M4为20.15%，主要得益于毛利率提升、费用率优化以及外汇亏损收 窄几大综合因素，依托森大集团规模优势，海运费占收入比重相对较小。 公司发展乘新兴市场扩容东风，本土化供、产、销构筑成长护城河 1)公司发展立足于非洲、拉美 ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，首次覆盖给予乐舒适(02698)"强烈推荐"投资评级。公司凭借 在非洲等新兴市场的深度本地化生产和渠道布局，实现了持续的业绩高增长与盈利能力提升，2022- 2024年营业收入及经调净利润CAGR达19%和130%，成长能力凸显。公司在核心品类的竞争优势突出， 品牌不断深化，看好公司在高成长的新兴市场的长期价值空间，预计2025-2027年公司归母净利润分别 为1.13/1.34/1.59亿美元，对应PE估值为23.4/19.7.16.7 x。 3)公司毛利率2022-2024年稳步提升，毛利率表现受原材料及公司自身定价能力影响。2022-2024年公司 综合毛利率从23.0%提升12.2pct至35.2%，核心驱动因素来自原材料价格下行，以及卫生巾、湿巾等更 高毛利率产品占比提升，带动毛利率升至35.2%; 4)公司净利率持续提升，2025M1-M4为20.15%，主要得益于毛利率提升、费用率优化以及外汇亏损收 窄几大综合因素，依托森大集团规模优势，海运费占收入比重相对较小。 公司发展乘新兴市场扩容东风，本土化供、产、销构筑成长护城河 1)公司发展立足于非洲、拉美及中 ...