核心观点 - 瑞银首次覆盖乐舒适，给予“买入”评级，目标价41港元 [1] - 公司定位独特，能够捕捉非洲卫生用品消费的长期结构性增长 [1] - 公司被视为具有吸引力的风险回报配置，具备长期盈利增长潜力 [1] 投资评级与估值 - 目标价为41港元 [1] - 估值基础为18倍市盈率，对应2026-2028年每股盈利复合年增长率15% [1] 增长前景与财务预测 - 预计2026-2028年销售额复合年增长率可达15% [1] - 预计2026-2028年利润率架构将保持稳定且有韧性 [1] - 公司具备长期盈利复合增长潜力 [1] 竞争优势与护城河 - 公司是区域龙头 [1] - 拥有持久的护城河，包括规模优势、本地化制造、分销网络及执行力 [1] 增长驱动因素 - 受益于有利的人口结构、较低的品类渗透率以及长达数十年的经济与消费增长跑道 [1] - 外汇动态可能转为顺风 [1] - 向拉丁美洲的扩张提供了额外的增长选择性 [1] 盈利能力与成本分析 - 利润率稳定受益于本地化制造足迹和规模优势驱动的成本效率 [1] - 潜在的外汇顺风对平均售价有支撑作用 [1] - 原材料价格展望稳定，降低了输入成本波动 [1] 地域扩张与潜力 - 向拉丁美洲市场渗透带来利润率上行潜力 [1] - 拉丁美洲市场的零售平均售价高于非洲市场 [1] - 随着业务地理多元化，有望实现结构性更高的盈利能力 [1]

评级与目标价 - 瑞银首予乐舒适(02698)“买入”评级，目标价为41港元 [1] 公司定位与增长驱动力 - 公司定位独特，旨在捕捉非洲卫生用品消费的长期结构性增长 [1] - 增长受惠于有利的人口结构、较低的品类渗透率以及长达数十年的经济与消费增长跑道 [1] - 作为区域龙头，公司拥有由规模、本地化制造、分销及执行力构成的持久护城河 [1] 财务与增长预测 - 预计公司2026-2028年销售额能维持15%的复合年增长率 [1] - 预计同期利润率架构将保持韧性 [1] - 以18倍市盈率对应2026-2028年每股盈利复合年增长率15%，被视为具有吸引力的风险回报配置，并具备长期盈利复合增长潜力 [1] 利润率与成本展望 - 预测2026-2028年利润率架构维持稳定，得益于本地化制造足迹及规模优势驱动的成本效率 [1] - 原材料价格展望稳定，有助于降低输入成本波动 [1] - 潜在外汇动态可能转为顺风，并对平均售价形成支撑 [1] 扩张与盈利潜力 - 公司正进行拉美市场扩张，这带来了额外的增长选择性 [1] - 拉美市场的零售平均售价高于非洲，随着业务地理多元化，有望实现结构性的更高盈利能力，带来利润率上行潜力 [1]

活动概况 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会，并在会上揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 评选覆盖了在港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所上市的全部上市公司及独角兽公司 [4] - 评选旨在打造投资圈中最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜，其初衷是“全球视野，下注中国” [4] 获奖者名单 - 佰泽医疗(02609.HK)姚乐、乐舒适(02698.HK)龙瑞麒、量子之歌(QSG.US)谢东、美图公司(01357.HK)颜劲良、顺丰控股(002352.SZ/06936.HK)何捷、思考乐教育(01769.HK)苏伟恒、四环医药(00460.HK)缪瑰丽、香港中华煤气(00003.HK)杨磊明、新世界发展(00017.HK)刘富强、星盛商业(06668.HK)马超群共10位荣获“年度卓越CFO”奖项 [1] - 获奖名单排名不分先后，按公司首字母顺序排列 [1] 奖项评选标准与意义 - “年度卓越CFO”奖旨在表彰做出卓越贡献并展现出卓著领导力的企业财务领袖 [4] - CFO被定义为公司财务管理的核心角色，也是公司战略和经营的重要支持者 [4] - 评选从战略贡献、资本市场运营、企业价值创造等多个指标出发，通过严格的评审程序和定量数据分析得出最终结果 [4]

2025年中国汽车市场格局 - 2025年中国汽车市场呈现冰火交织的割裂图景，行业洗牌与跨界入局并存 [5] - 行业洗牌方面，合众新能源汽车、广汽菲克、恒大汽车等相继进入破产或清算程序 [5] - 跨界入局方面，科技企业追觅科技、楚能新能源等新玩家前赴后继，其中魏桥集团的入局尤为引人关注 [5] 魏桥集团概况与跨界造车动因 - 魏桥集团是一家横跨纺织、铝业等多领域的巨头，旗下拥有魏桥纺织、中国宏桥、宏创控股3家上市公司，连续13年入选世界500强 [8] - 跨界造车的主要原因是两大核心主业均遭遇重挫，急需寻找新的业绩增长点 [10] - 纺织业务受行业不景气影响，2022年规模以上纺织企业工业利润总额2067亿元，同比下降24.8%，行业亏损面21.4% [10]；魏桥纺织2022年全年净利润亏损达15.63亿元，最终私有化退市 [10] - 电解铝业务在2017年遭遇严厉环保整治，山东省核查认定魏桥存在268万吨违规电解铝产能需关停，配套的570万千瓦煤电机组同步停运，这对依赖自备电厂低成本优势的集团构成致命打击 [10] - 同年，境外沽空机构指控其铝业板块主体中国宏桥财务造假，称其瞒报成本216亿元，导致公司股票紧急停牌长达7个月 [13] - 选择新能源汽车行业，既能利用其“世界铝王”的铝产业核心优势，又符合国家政策支持方向 [13] - 此次跨界有政府推动背景，目的是打造山东的整车生产基地集群，2025年9月山东省政府发布会将魏桥的“铝产业+新能源汽车”模式列为“协同发展”案例 [13] 二代领导人张波的造车布局 - 魏桥集团进军新能源汽车产业与创始人张士平之子张波关系密切，张波是集团实际控制人 [15] - 张波于2018年正式接任董事长，初期表示重心仍在纺织和铝业，但已开始系统性研究新能源汽车产业链 [17] - 2019年，集团与中国科学院大学合作共建研究院，并成立合资公司，专注于汽车轻量化技术、全铝车身研发制造 [17] - 2021年至2022年，集团先后与北汽福田、广州和德等企业合作，在新能源商用车研发、一体化压铸结构件生产等领域布局，并提出“铝银行”的再生铝闭环回收概念 [18] - 2022年，成立山东魏桥新能源汽车科技集团等主体，并开始与华人运通、狮桥集团、百度DeepWay等多方签署战略协议，共建产业园 [19] - 2023年，通过收购北京蓝雀灵汽车50%股份，控股了拥有生产资质的领途汽车 [20] - 在张波执掌下，魏桥集团2024年业绩创历史新高，销售收入达5585亿元，同比增长7.4%；净利润323亿元，同比大幅增长112%，造车业务成为集团新希望 [20] 魏桥集团的四大汽车品牌版图 - 通过全资收购、战略投资、自主发布品牌等方式，魏桥集团已形成四大品牌的整车制造版图 [22] - **212品牌**：通过全资收购北京汽车制造厂（青岛）有限公司获得，拥有绝对控制权 [22]。旗下有T01系列（13.99万-17.29万元）、T01长风（18.88万元）、T01柴油版（16.59万元）等车型 [22]。但面临A柱变形安全事件及与北汽集团的商标纠纷等负面口碑 [22] - **极石汽车**：通过战略投资上海洛轲智能科技有限公司10亿美元发展，合作模式类似赛力斯与华为，优势互补 [24]。洛轲智能提供智能软件技术与产品定义，魏桥提供铝产业链与制造根基 [24]。旗下有已量产的极石01和2025年12月上市的极石ADAMAS [24] - **锐胜汽车**：以北京汽车制造厂旗下独立品牌运营，魏桥为背后控股方 [26]。2025年8月发布，定位为“全球第一个只做MPV的品牌”，首发车型锐胜M8覆盖12万至25万元价格区间 [26] - **雷驰汽车**：魏桥集团旗下的新能源商用车品牌，专注于城市新能源物流车市场 [28]。成立于2011年，由魏桥、北京汽车制造厂等共同投资，注册资金3.6亿元 [28] - 四大品牌覆盖了从商用到乘用，从硬派越野、高端智能到家庭MPV、城市物流的多个细分市场 [30] - 魏桥集团采用了“资本+产业”的跨界造车合作模式，而非从零自建品牌，为行业提供了新的参考 [30]

文章核心观点 - 格隆汇于12月22日举办“科技赋能·资本破局”线上分享会 并揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 其中8家企业荣获“年度卓越投资价值IPO”奖项 [1] - “年度卓越投资价值IPO”奖项旨在表彰在主营业务、业绩增长、为股东创造价值等方面表现优异的新上市企业 这些公司在所处行业具有显著增长潜力和竞争优势 [4] - 格隆汇评选的初衷是“全球视野 下注中国” 旨在打造投资圈中最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 [4] 获奖公司名单 - 共有8家企业获得“年度卓越投资价值IPO”奖项 排名不分先后 按公司首字母顺序排列 [1] - 获奖公司包括：不同集团(06090 HK)、曹操出行(02643 HK)、滴普科技(01384 HK)、极智嘉-W(02590 HK)、乐舒适(02698 HK)、图达通(02665 HK)、轩竹生物-B(02575 HK)、影石创新(688775 SH) [1] 评选标准与范围 - 奖项评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [4] - 评选覆盖在港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司 [4]

2025年中国汽车市场格局 - 市场呈现冰火交织的割裂图景，行业洗牌与跨界入局并存 [4][5] - 2025年多家车企进入破产程序，包括合众新能源（6月19日）、广汽菲克（7月8日）及恒大汽车（11月13日） [5] - 同时，科技企业如追觅科技、楚能新能源及魏桥集团等新玩家跨界进入整车制造领域 [5] 魏桥集团概况与跨界造车动因 - 魏桥集团为横跨纺织、铝业等产业的巨头，旗下拥有魏桥纺织、中国宏桥、宏创控股3家上市公司，连续13年入选世界500强 [7] - 跨界造车主要因两大核心主业遭遇挫折 [9] - 纺织业务：2022年规模以上纺织企业工业利润总额2067亿元，同比下降24.8%，行业亏损面21.4% [9]；魏桥纺织2022年净亏损15.63亿元，业绩颓势延续至2023年并最终私有化退市 [9] - 电解铝业务：2017年环保整治中，集团被认定存在268万吨违规电解铝产能需关停，配套的570万千瓦煤电机组同步停运，对其低成本优势构成致命打击 [10] - 同年遭遇境外沽空机构指控财务造假，旗下中国宏桥停牌长达7个月 [12] - 在核心业务受创背景下，集团需寻找靠近“世界铝王”优势的新增长点，因此投向政策支持的新能源汽车领域 [12] - 收购行为有政府参与背景，旨在打造山东整车生产基地集群，并获得省政府在“产业链协同”发布会上的支持 [12] 张波的领导与造车战略布局 - 张波为集团实际控制人，持股13.1259%，其姐妹张红霞、张艳红分别持股11.2444%和10.1444% [14][15] - 2018年接任董事长后开始布局汽车版图，初期重心仍在纺织和铝业 [16] - 2019年起系统布局：与中国科学院大学合作研究轻量化技术；与苏州奥杰合资成立公司专注于全铝车身研发制造 [16] - 2021年与北汽福田在新能源商用车、轻量化领域达成战略合作 [17] - 2022年与广州和德合资成立公司，专注于一体化压铸结构件生产 [17] - 提出“铝银行”概念，建立再生铝闭环回收体系 [19] - 2022年成立山东魏桥新能源汽车科技集团等实体，并开始与华人运通、狮桥集团、百度DeepWay等签署战略协议 [19][21] - 2023年通过收购北京蓝雀灵汽车50%股份，控股了拥有生产资质的领途汽车 [22] - 2024年集团业绩创历史新高：销售收入5585亿元，同比增长7.4%；净利润323亿元，同比大幅增长112%，造车业务成为新希望 [22] 魏桥集团四大汽车品牌版图 - 集团通过全资收购、战略投资、自主发布等方式，已形成四大品牌，覆盖多个细分市场 [24][32] - **212品牌**：通过收购富路集团71%股权（北京汽车制造厂控股方）获得绝对控制权 [24]；旗下有T01系列（13.99万-17.29万元）、T01长风（18.88万元）、T01柴油版（16.59万元）等车型 [24]；但面临A柱变形事故引发的安全性质疑及与北汽集团的商标纠纷 [24] - **极石汽车**：战略投资洛轲智能10亿美元，合作模式类似赛力斯与华为，优势互补 [26]；洛轲智能提供智能软件技术与产品定义，魏桥提供铝产业链与制造根基 [26]；旗下有极石01（已交付）和极石ADAMAS（计划2025年12月17日上市） [26] - **锐胜汽车**：作为北京汽车制造厂旗下独立品牌运营，魏桥为控股方 [28]；2025年8月30日发布，定位为“全球第一个只做MPV的品牌” [28]；首款产品锐胜M8为中大型MPV，覆盖12万至25万元价格区间 [28] - **雷驰汽车**：新能源商用车品牌，由魏桥、北京汽车制造厂与临沂城发集团共同投资，注册资金3.6亿元 [30]；专注于城市新能源物流车，产品包括MINI卡、小卡、VAN车及冷链车等 [30] 魏桥造车模式总结 - 集团未选择从零自建品牌，而是采用“资本+产业”的跨界合作模式，为行业提供了新的参考 [33] - 模式核心在于利用自身全球铝业龙头的产业链优势（从铝土矿到精深加工），与外部科技公司的软件、智能化能力进行互补 [26][33]

涉及的公司与行业 * 公司：乐舒氏集团（亦称“乐舒适”），一家专注于非洲等新兴市场卫生用品（纸尿裤、卫生巾）的制造商与销售商，已在港股上市[1][3][12] * 行业：个人卫生用品（纸尿裤、卫生巾）行业，聚焦于非洲、拉美等新兴市场[3][6] 核心观点与论据 市场地位与先发优势 * 公司在非洲纸尿裤和卫生巾市场占有率排名第一，在加纳、喀麦隆、肯尼亚等多个国家市场份额领先[2][3] * 公司自2009年进入非洲，通过快速扩展建厂形成强大制造业壁垒，已在12个国家设立18个销售分支，覆盖超过30个国家，服务超过2,500万客户[2][3][7] * 公司通过全业务链和全价值链条优势，将上游原材料设备、生产工艺、研发创新、人才培养和营销模式全方位带入非洲，形成了立体式先发优势[2][12] 增长潜力与市场机遇 * **人口红利**：非洲每年新增4,500万至4,700万新生儿，占全球新增人口约37%至38%[6] 预计到2050年，非洲人口将达到25亿，其中女性人口可能达到12亿至13亿，使用卫生巾的女性比例预计将达到三分之二，市场容量预计将是当前中国的20倍[9] * **政策驱动**：非洲进口关税高（约25%），促使企业必须本地化生产[2][6] 加纳政府免费向中学生提供卫生巾等支持政策，推动了相关产品需求增长[2][6] * **经济与消费升级**：以加纳为例，从2000年至今GDP总量从50亿美元增至800亿美元，增长了16倍[30] 未来非洲人均GDP可能从现在的一千六七百美元增长到5,000美元左右，市场体量将相当于十个今天的印度尼西亚或三分之二个中国大陆[30] * **卫生巾产品爆发期**：公司预计未来五年将是卫生巾产品的爆发期，长期来看该品类有望超过纸尿裤[39] 财务与运营表现 * **收入增长**：2025年1-6月收入同比增长19%，1-4月同比增长15%[4][18][19] 从2022年到2025年1-4月实现了倍数增长[18] * **盈利能力**：毛利率从2022年的23%提升至2023年的35%，之后基本维持在33%到35.5%之间[4][20] 税后净利润率约为21%[24] * **费用控制**：集团整体费用率约为11%，其中营销费用占比3.5%，行政支出约6%[21] 2024年深圳公司开支相比2023年明显下降了三个多百分点[23] * **现金流**：以2020年为例，公司营收为4.5亿美元，产生了1.1亿美元的现金流[25] 核心竞争优势 1. **高效供应链与成本控制**：在非洲八国布局44条生产线，纸尿裤设计产能超55亿元，卫生巾超25亿元[2][3] 通过本地制造缩短销售周期，采用全球集中采购保证原材料稳定供给[2][3] 与顶级原材料供应商（如日本储能、三代雅及LG）深度合作获得优惠政策，并与前五大船运公司签订年度合同锁定最低运费[4][14] 2. **本地化与数字化运营**：本地化员工培养策略使90.5%的员工为本地招聘[2][5][7] 与IBM、波士顿咨询、德勤等合作建立数字化管理体系，提高决策和运营效率[3][13] 多个国家已实现财务共享[13] 3. **定价权与风险管理**：作为当地龙头企业具有提价能力，例如在货币贬值时能将产品价格提高一倍以维持毛利[27] 通过多国布局、在稳定国家设厂、采用美元结算、每日换汇等方式管理汇率风险[26][35] 有效税率保持在15%到16%之间（非洲普遍税率为25%-30%）[24] 4. **渠道与品牌**：在加纳市场拥有约70%的市占率[57] 通过多层次产品策略（从低端QT系列到高端space、software系列）满足不同消费者需求，并凭借价格优势和本地化设计引领市场[53][54][55] 渠道管理采取“一国一策”，利用品类组合和深度分销建立护城河[31] 其他重要内容 发展战略与未来规划 * **战略定位**：致力于成为新兴市场持续增长的领导者，目标是将自身定位为领先的快消品集团，而不仅仅是卫生用品集团[16][17] * **区域扩张**：未来5-10年非洲市场预计占其业务的70%至80%[36] 同时计划拓展拉美（秘鲁、中美洲）等其他高增长潜力区域[17][30] 预计拉美地区将在2026年成为新的收入贡献点[22] * **品类拓展**：正在研究与现有产品相关的食品领域，并考虑通过绿地投资或并购实现扩展[29] 同时考虑注入洗衣粉等快消品业务[42] * **ESG与人才**：重视ESG和CSR发展，与IFC合作[16] 通过股权激励、期权激励及与专业机构合作吸引和留住人才，上市后形成了巨大品牌效应[12][40][44] 具体市场案例：加纳 * **宏观环境**：西非英语区第二大经济体，政治稳定，新政府上任后经济状况显著改善（经常账户顺差占GDP 10.4%，通胀率6.3%，外汇储备达114亿美元）[45][46][47] * **业务运营**：加纳工厂是国家级战略项目，拥有15条生产线，709名员工，是西北区最大最现代化的卫生用品工厂[49][50] 传统批发渠道（如马库拉市场）重要，经销网络稳固[51][55] * **市场竞争**：主要竞争对手包括样子的卫生巾和Flora的纸尿裤，但公司在价格和产品设计上具有领先优势[54] 面临的挑战与应对 * **市场壁垒**：非洲市场格子化结构明显，存在时间壁垒和对各国市场深度认知的壁垒，公司用了十几年时间耕耘[10][11] * **人才挑战**：非洲市场的不确定性使高端人才引进困难，公司通过沟通、展示成就及上市背书来吸引人才[44] * **运营挑战**：从贸易型向制造型转型，但认为管理相通，难度较低[41] 海外工厂通过全链条管理、本地化员工培养和严格工程管理，使部分国家良品率达到98%以上[34]

核心观点 - 首次覆盖乐舒适给予跑赢行业评级 目标价40港元 对应2026年24倍市盈率 有24%上行空间 [1][2] - 公司为非洲卫生用品龙头 凭借深度本土化布局享受新兴市场成长红利 后续品类延伸及区域拓展带来广阔成长空间 [1] 行业与市场前景 - 受益于全球最高的出生率及年轻化人口结构 非洲 拉丁美洲及中亚市场卫生用品行业2025-2029年复合年增长率将分别达7.9% 3.0% 4.8% 居全球之首 [1] - 新兴市场卫品消费空间广阔 公司享受成长红利 [1] 公司竞争地位 - 公司在非洲卫生用品市场居龙头地位 2024年其在非洲纸尿裤 卫生巾市场销量份额分别为20.3%和15.6% [1] - 公司领先优势有望进一步拉大 [1] 公司核心竞争力 - 制造 品牌 渠道 管理四维共振 深度本土化高筑护城河 [1] - 制造端 强大本地化生产能力带来关税 人工 运输等成本优势 成就产品高性价比 [2] - 品牌端 因地制宜打造贴合当地需求的差异化产品 梯度化品牌布局覆盖全价格带消费客群 [2] - 渠道端 针对非洲分散且以线下为主的渠道特点 长期耕耘沉淀出深度下沉 广泛分布的分销网络 核心市场人口覆盖率超80% [2] - 管理端 90%员工本地化 全球化管理架构成熟 [2] 未来成长驱动 - 区域扩张 公司在非洲核心市场稳固并提升市占率的同时 将复用其发展经验 继续拓展拉美 中亚等新兴市场 [2] - 品类拓展 在纸尿裤核心品类基础上 公司卫生巾第二曲线成长迅速 未来有望继续拓展拉拉裤 湿巾及其他具备协同效应的消费品类 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年 2026年每股收益分别为0.19美元和0.22美元 2024-2026年复合年增长率为21.1% [2] - 当前股价对应2025年 2026年市盈率分别为23倍和19倍 [2]

研报核心观点 - 中金首次覆盖乐舒适给予跑赢行业评级 目标价40港元 对应2026年24倍市盈率 较当前有24%上行空间 [1] - 预计公司2025/2026年每股收益分别为0.19/0.22美元 2024-2026年复合年增长率为21.1% [1] - 当前股价对应2025/2026年23/19倍市盈率 市场低估了公司非洲深度本土化的壁垒优势 新兴市场中长期成长红利及品类延伸发展前景 [1] 公司定位与投资逻辑 - 乐舒适为非洲卫生用品龙头 凭借贴合当地市场的深度本土化布局享受新兴市场成长红利 [2] - 看好其后续品类延伸及区域拓展带来的广阔成长空间 [2] - 潜在催化剂包括中非及拉美市场突破 新品类布局 投资并购 [2] 行业增长前景 - 受益于全球最高的出生率及年轻化人口结构 非洲 拉丁美洲及中亚市场卫品行业2025-2029年预计复合年增长率将分别达7.9% 3.0% 4.8% 居全球之首 [3] - 乐舒适在非洲市场占据龙头地位 2024年其在非洲纸尿裤 卫生巾市场销量份额分别为20.3%和15.6% 且领先优势有望进一步拉大 [3] 公司核心竞争力 - 制造端拥有强大本地化生产能力 带来关税 人工 运输等成本优势 成就产品高性价比 [4] - 品牌端因地制宜打造贴合当地需求的差异化产品 梯度化品牌布局覆盖全价格带消费客群 [4] - 渠道端针对非洲分散且以线下为主的渠道特点 建立了深度下沉 广泛分布的分销网络 核心市场人口覆盖率超80% [4] - 管理端实现90%员工本地化 并拥有全球化管理架构 [4] 未来成长空间 - 区域扩张方面 公司拟在稳固并提升非洲核心市场占有率的同时 复用其发展经验 继续拓展拉美 中亚等新兴市场 [5] - 品类拓展方面 在纸尿裤核心品类基础上 公司卫生巾第二曲线成长迅速 未来有望继续拓展拉拉裤 湿巾及其他具备协同效应的消费品类 [5]

核心观点 - 中金首次覆盖乐舒适给予跑赢行业评级 目标价40港元 对应2026年24倍P/E 有24%上行空间 [1] - 市场低估了公司非洲深度本土化的壁垒优势 新兴市场中长期成长红利及品类延伸发展前景 [1] 公司概况与市场地位 - 乐舒适为非洲卫生用品龙头 在非洲纸尿裤 卫生巾市场销量份额分别为20.3% 15.6% [3] - 公司超越一众国际集团及本土企业居龙头地位 且领先优势有望进一步拉大 [3] 财务与估值预测 - 预计公司2025年 2026年EPS分别为0.19美元 0.22美元 [1] - 预计2024-2026年EPS的CAGR为21.1% [1] - 当前股价对应2025年 2026年P/E分别为23倍 19倍 [1] 行业增长前景 - 受益于全球最高的出生率及年轻化人口结构 非洲 拉丁美洲及中亚市场卫品行业2025-29E CAGR将分别达7.9% 3.0% 4.8% 居全球之首 [3] 公司核心竞争力 - 制造端 强大本地化生产能力带来关税 人工 运输等成本优势 成就产品高性价比 [4] - 品牌端 因地制宜打造贴合当地需求的差异化产品 梯度化品牌布局覆盖全价格带消费客群 [4] - 渠道端 针对非洲分散且以线下为主的渠道特点 长期耕耘沉淀出深度下沉 广泛分布的分销网络 核心市场人口覆盖率超80% [4] - 管理端 90%员工本地化 全球化管理架构成熟 [4] 未来成长驱动 - 区域扩张 公司在非洲核心市场拟进一步稳固并提升市占率 同时将复用其发展经验 继续拓展拉美 中亚等新兴市场 [5] - 品类拓展 在纸尿裤核心品类基础上 公司卫生巾第二曲线成长迅速 未来有望继续拓展拉拉裤 湿巾及其他具备协同效应的消费品类 [5] - 潜在催化剂包括中非及拉美市场突破 新品类布局 投资并购 [2]