股价表现 - 老铺黄金(06181)尾盘涨近5% 截至发稿涨4 5%报790港元 成交额8 77亿港元 [1] 产品调价 - 公司将于8月25日进行产品提价调整 具体调价详情以线上线下门店实际标价为准 [1] 财务表现 - 预计上半年营业收入约120亿元至125亿元 同比增长约241%至255% [1] - 预计上半年净利润约22 3亿元至22 8亿元 同比增长约279%至288% [1] - 将于8月20日举行董事会会议考虑及批准中期业绩 [1] 行业分析 - 品牌势能已被验证 品牌影响力扩大驱动业绩超高成长 [1] - 25H1在金价高位上涨 商场活动 假期等因素叠加下终端门店热度维持高涨 [1] - 建议关注8月销售旺季以及下半年可能的提价催化 [1]

股价表现与交易情况 - 公司股价尾盘上涨近5% 截至发稿时涨幅达4.5% 报收790港元 [1] - 单日成交额达8.77亿港元 显示市场交易活跃 [1] 产品价格调整计划 - 公司将于8月25日实施产品提价调整 具体价格以线上线下门店实际标价为准 [1] 财务业绩预告 - 预计上半年营业收入达120亿元至125亿元 同比增长241%至255% [1] - 预计上半年净利润达22.3亿元至22.8亿元 同比增长279%至288% [1] - 董事会会议将于8月20日召开审议中期业绩 [1] 行业分析与市场表现 - 品牌势能获得验证 影响力扩大驱动业绩超高速增长 [1] - 25H1在金价高位上涨、商场活动及假期因素叠加下终端门店热度维持高涨 [1] - 建议关注8月销售旺季及下半年可能的提价催化因素 [1]

市场规模与增长 - 2024年中国黄金珠宝市场零售规模达1140亿美元，占全球市场的31%，相当于美国与欧洲市场的总和 [2] - 2019-2024年复合增长率3%，2024-2029年预计4% [1] - 增长核心引擎包括金价上涨(复合增长率11%)、产品创新和门店扩张 [2] - 中国人均年消费81美元，高于全球平均水平(45美元)，但较香港(663美元)、台湾(236美元)仍有差距 [2] 竞争格局 - 前10大品牌占据38%市场份额，较2019年提升14个百分点 [4] - 国内品牌表现抢眼，拿下8.7个百分点的增量 [4] - 周大福以10%份额稳居第一，老铺黄金以1.2%份额排名靠后但增速迅猛 [4] 产品创新趋势 - 国潮风席卷市场：老铺黄金以"文化+工艺"为王牌，毛利率达40%-50%；周大福"传承金"产品贡献40%营收 [6] - IP合作：周大福与哆啦A梦、三丽鸥等IP跨界，线上销量增长显著；老铺黄金通过"Guochao"概念吸引文化消费群体 [6] - 情感价值驱动消费：兼具保值与吉祥寓意的产品更受青睐 [6] 渠道变革 - 线上销售占比提升：周大福达20%，老铺黄金线上销售额同比激增287% [7] - 海外布局：周大福、老铺黄金试水东南亚市场，目前海外营收占比不足10% [7] 公司分析 - 周大福：通过门店优化和产品升级推动同店销售增长，市盈率18倍(2026年预测)，盈利增速预计30% [10] - 老铺黄金：高端定位和文化稀缺性，预计2024-2026年盈利复合增长率达110%，市盈率降至24倍(2025年预测) [11] 未来展望 - 核心机会在于"以文化破圈"：头部品牌通过国潮设计、IP创新抢占高端市场 [13] - 借助海外华人网络拓展全球份额 [13] - 黄金成为文化自信与情感表达的载体 [13]

行业分析 **珠宝行业趋势** - 2020年后需求趋于平稳 工艺革新和需求场景变化成为主要发展脉络[2] - 古法黄金市场占比持续提升 普货黄金占比直线下降[2] - 高净值人群对高价位珠宝饰品青睐 供需共振推动古法金工艺发展[2] - 2022年后国内高端黄金饰品市场存在空缺 国际品牌以K金和镶嵌为主 国内大众品牌定位低端[2] 公司分析 **老铺黄金定位与优势** - 专注于高端古法手工黄金产品 采用全直营模式 区别于行业加盟和分销主流模式[1][3] - 呈现高毛利率 高费用率 相对较高净利润率[1][3] - 产品创新包括项链 戒指 金器及金镶钻等差异化细分产品[1][3] **渠道布局特点** - 低门店数量 高价格带策略 40多家门店中超半数位于高奢场馆[1][4] - 核心购物中心布局逐步从二层 负二层向负一层 一层进阶[1][4] - 通过文房四宝 书房店等形式推广中国古文化 服务和陈列有独特优势[4] **发展前景** - 中高端人群对送礼和收藏高度认可 珠宝行业长期向好[1][5] - 产品创新 多元化镶嵌及渠道进阶推动增长势能持续增强[1][5] - 作为头部品牌 通过系统性能力提升将获得显著增长空间[5] 国际对比与借鉴 - 国际品牌如Tiffany采取谨慎门店扩张策略 通过少量精品门店实现高销售额[1][6] - 与老铺发展路径相似 可借鉴国际经验优化策略实现稳健增长[6]

股票投资评级 - 增持|维持 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价802.50港元，总市值1,385.73亿港元，52周内最高价1008港元/最低价239.80港元 [3] - 资产负债率38.13%，市盈率87.11，第一大股东为北京红乔金季咨询顾问有限公司 [3] 核心财务数据与业绩 - 2025年上半年销售业绩（含税收入）138-143亿元（同比+240%-252%），收入120-125亿元（同比+241%-255%），经调净利润23-23.6亿元（同比+282%-292%） [4] - 25H1净利率18.41%（中值），较24H1的16.7%和24H2的17.75%提升 [5] - 预计25-27年营业收入增速138%/39%/12%，归母净利润增速180%/51%/19%，EPS分别为24/36/43元/股 [11] 门店扩张与品牌策略 - 截至24年底全球门店36家，25年新增5家（含上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店等），优化扩容1家 [5] - 效仿奢侈品品牌打法：稀缺服务（爱马仕模式）、高端商场展示（提夫尼模式）、符号化产品设计（葫芦/罗盘等） [10] - 拥有境内外专利477项，作品著作权1314项，原创设计近2000项 [10] 行业与产品分析 - 金价看涨至3500美元以上，沪金有望突破800元/克，支撑黄金珠宝行业景气度 [6] - 产品定位高端古法黄金，毛利率41.16%-44%（25-27E），销售净利率提升至23.36%（27E） [13] 投资建议 - 短期受益门店扩张及金价高位，长期有望成为全球奢侈品珠宝品牌，维持"增持"评级 [11] - 25-27年预测PE分别为31x/20x/17x，P/B 18.26x/10.64x/7.12x [13]

股价表现与市值 - 公司股价从2024年6月发行价40.50港元/股飙升至最高798.00港元/股，最大涨幅超过19倍，成为港股"股价之王" [1] - 截至2025年3月25日收盘，公司市值为1063亿港元，成为港股市值最高的黄金珠宝企业，远超周大福864.9亿港元市值 [1] - 公司2024年预期利润为14亿元至15亿元人民币，较2023年4.16亿元净利润增长236%至260% [8] 股权结构与解禁风险 - 前5大股东持股占比84.92%，前10大股东持股占比90.62%，前25大股东持股占比92.85% [2] - 2025年6月27日将迎来占总股本86.44%的股份解禁，涉及实际控制人及知名投资机构 [2][4] - 三名基石投资者（腾讯、南方基金、CPE）持股合计6.55%已于2024年12月27日解禁 [3] 财务数据与风险 - 截至2024年6月末总资产38.41亿元人民币，净资产28.97亿元人民币 [1] - 存货规模持续攀升，2023年末达12.68亿元（占净资产83.7%），2024年6月末进一步增至21.08亿元（占净资产72.76%） [9] - 应收账款余额2023年末达3.76亿元，与当年净利润4.16亿元接近，2024年上半年末应收账款3.70亿元占净利润62.93% [10] - 经营活动现金流净额2021-2023年分别为1.02亿元、1.48亿元、2919.6万元 [10] 业务模式与市场竞争 - 公司为古法黄金概念首创者，2023年毛利率达41.9%，客单价突破3.8万元 [5] - 古法黄金市场竞争加剧，同业产品价格显著低于公司（同业约930元/克 vs 公司1700-1800元/克） [6] - 公司市场份额从2018年5.51%下降至2023年2.0%，在古法黄金市场排名第七 [7] - 头部品牌周大福、宝格丽、潮宏基等通过供应链优势快速复制古法黄金产品 [6] 资产估值风险 - 存货价值根据市场售价调整，若无法维持高售价将导致资产和利润下跌风险 [1] - 当前市盈率近百倍，显著高于行业平均水平 [4]

南向资金净流入 - 小米集团-W（01810）、中芯国际（00981）、阿里巴巴-W（09988）南向资金净流入金额位列市场前三，分别净流入17.16亿、4.97亿、4.92亿 [1] - 腾讯控股（00700）、华虹半导体（01347）、老铺黄金（06181）分别净流入4.25亿、3.31亿、2.87亿 [2] - 邮储银行（01658）净流入比高达51.97%，净流入金额2.23亿 [2][3] 南向资金净流出 - 盈富基金（02800）、恒生中国企业（02828）、中国移动（00941）南向资金净流出金额位列市场前三，分别净流出47.25亿、15.60亿、7.94亿 [1] - 药明生物（02269）、南方恒生科技（03033）、泡泡玛特（09992）分别净流出5.02亿、2.97亿、2.93亿 [2] - 中国移动（00941）净流出比达42.58% [2][3] 净流入比排名 - 重塑能源（02570）、海天国际（01882）、国富氢能（02582）净流入比位列市场前三，分别为69.81%、56.10%、54.91% [1] - 渣打集团（02888）净流入比42.20%，净流入金额1.55亿 [3] - 中国联塑（02128）净流入比40.79%，净流入金额578.86万 [3] 净流出比排名 - 天津创业环保股份（01065）、周黑鸭（01458）、广深铁路股份（00525）净流出比位列市场前三，分别为-61.48%、-46.45%、-45.87% [1] - 中国海外宏洋集团（00081）、天能动力（00819）、顺丰同城（09699）净流出比分别为-45.18%、-43.92%、-43.54% [3] - TCL电子（01070）净流出比-42.40%，净流出金额4918.01万 [3] 股价表现 - 小米集团-W（01810）收盘价51.850，下跌3.98% [2] - 中芯国际（00981）收盘价53.000，上涨0.76% [2] - 阿里巴巴-W（09988）收盘价119.200，上涨2.14% [2]

公司评级与定位 - 长江证券首予老铺黄金买入评级 [1] - 公司坚守高端定位 [1] 行业与市场趋势 - 金价上涨推动行业需求细分 [1] - 公司产品持续创新升级 [1] - 顺应出海趋势 有望先行抢占东南亚珠宝市场 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为48亿元、66亿元、83亿元 [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予老铺黄金"买入"评级 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48亿、66亿、83亿元 [11] - 核心观点聚焦全球化战略，认为东南亚市场存在显著增长机遇 [3][8] 公司基本面分析 - 2024年营收85亿元（+168%），归母净利润14.7亿元（+254%） [9] - 产品结构中足金镶嵌产品占比过半（52%），引领行业趋势 [28] - 全直营线下渠道占比89%，42家门店中15家位于商圈一楼 [9][33] 产品与渠道优势 - 独创古法金与钻石/彩宝/珐琅结合工艺，重新定义黄金饰品审美 [29] - 2021-2025年推出花丝蝴蝶吊坠、七子葫芦吊坠等标志性产品 [31] - 优先抢占SKP（7家）、万象城（12家）等顶尖商圈稀缺铺位 [36] 全球化战略布局 - 2025年6月新加坡首店落地金沙购物中心，选址对标顶奢品牌 [10][41] - 东南亚六国人口6.1亿，新加坡华人占比超70%具备文化认同基础 [44][53] - 印尼/新加坡/马来西亚黄金市场CAGR达14%/13%/8% [57][59] 东南亚市场机遇 - 当地以18K/22K金为主（占比82%-87%），产品设计升级空间显著 [71] - 马来西亚宝光等本土品牌单店店效已达2000-3000万元人民币 [88] - 市场CR5普遍低于20%，格局分散利于新品牌渗透 [66][68] 财务预测与增长驱动 - 2025年预计营收246.99亿元（+190%），销售费用率降至11.7% [106] - 增长动力来自产品创新（金镶钻系列）和海外渠道扩张 [11][99] - 归母净利率预计从2024年17.3%提升至2027年20.7% [106]

行业投资评级 - 看好商贸零售行业，建议关注黄金珠宝头部品牌[4][37] 核心观点 黄金消费市场 - 金饰消费量受金价上涨影响下滑，25Q2金饰需求69吨，环比下降45%，同比下降20%，上半年总量194吨，同比下降32%[7] - 金饰总支出保持高位，上半年达1370亿元，与去年同期持平，较10年均值高34%，高端工艺金饰和轻克重一口价产品需求强劲[7] - 投资需求表现强劲，25Q2金条金币消费量同比增长44%至115吨，上半年达239吨，同比增长26%，均创同期新高[8] - 央行连续9个月增持黄金，7月新增6万盎司至7396万盎司，上半年累计增持61万盎司[8] 消费者趋势 - 67%受访者计划未来12个月购买金饰，79%消费者为自己购置，年轻消费者（18-24岁）金饰拥有率从2019年37%提升至62%[10] - 消费者更看重品质、信任与保障，品牌方通过创新设计和多元材质满足情感与功能需求[10] 头部品牌表现 - 老铺黄金加速核心商圈布局，上海新天地店开业首日限号500，最长排队8小时，工作日平均等待3-4小时[13] - 截至8月已进驻全国42家高奢商圈，包括SKP、万象城等，预计下半年布局北京SKP、南京IFC等门店[13] - 北京SKP七夕活动刺激周末人流增长，推出满1000减50加50元电子礼金券[13] 行业重点公司 - 黄金珠宝板块建议关注：老铺黄金、潮宏基、莱绅通灵、曼卡龙、周大福、菜百股份、周大生、老凤祥[37] - 电商板块估值：阿里巴巴（2025E PE 15x）、京东（15x）、拼多多（9x）、美团（14x）[37] - 超市百货板块估值：永辉超市（2025E亏损）、王府井（21x）、红旗连锁（15x）[37] - 酒店板块估值：首旅酒店（17x）、华住（15x）、君亭酒店（63x）[37]