需求端复苏 - 五一假期出行超预期且节后量价稳定 体现航司销售模式变化成效[1] - 24年Q2后市场量价基数降低 航司销售模式转变使量价表现逐步好转 跨境运力恢复下票价常态化 宽体机利用率明显提升[1] - 外交部试行外国旅客单向免签政策 入境游表现强劲[1] - 客座率已达历史高位 运力提升空间有限 航司有望将需求增长转换为价格端优势 五一量价双升体现销售模式变化成果[2] 供给端受限 - 供给增速低于需求增速 旺季可用座位数提升空间有限 国内停飞飞机数攀升 发动机机队进入密集检修周期 制约民航运力短期增长[3] - 全球飞机供应链仍处失序状态 制造商及主要供应商25年交付量未完全恢复 航空供应链含美率较高 关税影响修复节奏缓慢[3] - 国内飞机引进缓慢且有序退出 未来五年飞机增速将维持低位[3] 成本与收益优化 - 油价下行释放航司成本压力 裸票价显著提升 航司将票价逻辑从"成本转嫁"切换至"旅客支付力最大化"以提升收益[4] - 航司年报汇率敏感性降低 合理控制汇兑波动 但仍享受人民币升值预期弹性[5] 投资机会 - 航空板块供给放缓确定性强 需求端具备弹性 油价变化配合下航司业绩提升空间大[1] - 关注全球飞机租赁公司 航空发动机及维修厂商 业绩持续修复的机场板块[1]

会议概况 - 申万宏源·2025资本市场夏季策略会金融创新专场以"科技赋能金融，创新引领投资"为主题在北京召开，聚焦科技与金融融合的前沿话题 [1] - 会议包含四场主题演讲和两场圆桌论坛，覆盖科技金融、资产配置、中东主权财富基金、新质生产力、C-REITs、AI大模型及衍生品运用等热点领域 [1] - 参会嘉宾来自高校、科技产业、政府引导基金及主流金融机构，现场反响热烈，为下半年投资决策提供重要参考 [1] 公司战略与业务发展 - 申万宏源金融创新总部定位为"场内外交易及产品创设一体化平台"，目标成为国际一流金融衍生品服务机构，提供交易执行、做市、策略开发等综合解决方案 [2] - 公司场外期权新增规模和存续规模市占率保持行业前列，衍生品业务获得多项行业荣誉，体现境内外市场认可 [2] - 未来将持续服务国家战略和实体经济，推进数字化转型，完善综合金融服务体系 [7] 主题演讲核心内容 中东主权财富基金 - 清华大学高皓分析中东主权财富基金及家族企业案例，探讨中国实体企业与中东经济社会转型的结合点 [4] 新质生产力投资 - 上海国投先导基金聚焦集成电路、生物医药、人工智能三大产业，通过"投早投小"支持科技创新和产业链整合 [5] C-REITs市场 - 中金基金李耀光提出通过协同管理、分级决策机制、资产估值优化等路径推动C-REITs市场发展，为投资者创造稳健回报 [5] AI金融应用 - 京东科技张志君展示AI大模型在财富管理、投研、风控等场景的应用，以及数字产融协同平台在供应链金融等领域的实践 [5] 行业交流与展望 - 圆桌论坛汇聚公募、银行理财、保险等机构专家，就资产配置策略、结构化产品及衍生品解决方案展开深度讨论 [7] - 会议成为连接市场、促进行业合作的重要平台，未来将吸引更多投资者参与前沿话题探讨 [7]

全球科技革命与资本市场 - 当前处于新一轮全球科技革命起点，人工智能、量子计算、生物技术、新能源等领域取得突破，正在改写全球生产生活方式和金融投资格局[1] - 中国是此轮科技革命重要参与者，DeepSeek、通义千问等大模型在国际基准测试中表现亮眼，中科大"九章"光量子计算机不断刷新全球算力纪录[1] - 中国科技力量崛起推动A股市场涌现一批科创新力量，成为资本市场走稳走强的重要基石[1] 外部环境与行业韧性 - 外部不确定性不是中国转型的决定因素，特朗普1.0时代外部冲击加速国内相关产业突破，2.0时代仍将如此[2] - 高附加值行业具有"难替代性"，高关税影响可控，重点关注三类行业：供应链难脱钩行业（机械设备、橡胶塑料等）、竞争国竞争力有限行业（机械设备、消费电子等）、加价倍率高行业（汽车、消费电子等），这些行业对美出口规模占比达47%[2] - 2025年下半年关注"反内卷"和"服务业"，制造业或面临下行压力，服务业投资和消费有望改善并对冲制造业压力[2] A股市场展望 - 预计2026年好于2025年，牛市主要区间在2026-2027年，2025年四季度市场中枢有望抬升，进入"发令枪响"前最后阶段[3] - A股具备演绎牛市潜力：居民"资产荒"加剧推动权益配置比例提升，2025年是存款到期再配置高峰期；A股投融资功能建设改善回报中枢；中国企业通过"内卷"和"反内卷"抬升盈利，供给出清周期到来[3] - 2025年三季度预计为中枢偏高的震荡市[3] 科技赛道布局 - 科技行业尚未摆脱中期调整，调整源自国内AI应用催化偏慢和算力投资中期展望不确定性[4] - 科技行情可能分布在未来数年，下一轮中级别上涨需基础层突破催化，国内AI、具身智能、国防军工具备成为结构牛核心产业趋势潜力[4] - 一二级市场联动拐点已现，创投融资强势方向包括软件和信息、硬件技术、AI相关数据中心、自动驾驶、机器人[4] 消费与港股展望 - 对消费扩散行情保持谨慎，新消费赚钱效应扩散往往是行情短期休整信号，珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头仍维持景气趋势[4] - 医药（CXO和创新药）和贵金属等稀缺景气方向演绎逻辑类似[4] - 港股在潜在牛市中大概率领涨：港股成为中国金融外循环关键环节，A股代表性资产登陆港股成趋势；港股互联网是国内AI产业趋势龙头方向；港股国企高股息是保险举牌重点方向；内外资共振定价"中国战略机遇期阶段"[5]

基本面分析 - Q2业绩基数压力有限，Q3预定利率调降预期及一季度新单承压态势下，新单表现有望改善 [1] - 新增负债成本有望进一步下调，一季度长端利率提升带来的FVTPL债券公允价值下行压力有望在Q2消减 [1] - 分红险销售推进步速超预期，产品结构改善有望缓解利差损隐忧 [1] 资金面分析 - 保险板块整体处于欠配状态，权重高、股息率高且业绩稳定的标的有望迎来增量资金持续流入 [1] - 股票型基金重仓股非银板块配置比例较沪深300指数欠配9.68%，仅次于银行(9.73%) [1] - 上市险企欠配比例：中国太保(0.37pct)、中国人寿(0.29pct)、新华保险(0.17pct)、中国人保(0.10pct) [1] 负债成本优化 - 2024年上市险企NBV打平收益率：中国平安2.42%、中国人寿2.43%(yoy-0.53pct)、中国太保2.60%(yoy-0.52pct)、新华保险2.98%(yoy+0.94pct)、人保寿险3.19%(yoy-0.75pct) [2] - 2024年上市险企VIF打平收益率：中国平安2.50%(yoy+0.11pct)、中国人寿2.44%(yoy-0.01pct)、中国太保2.21%(yoy+0.09pct)、新华保险3.01%(yoy-0.01pct)、人保寿险3.45%(yoy-0.17pct) [2] 分红险转型 - 中国太平1-2月个险、银保新单贡献占比分别达98.9%/88.6%，1Q25国寿浮动收益型产品新单占比达51.7% [3] - 头部险企将分红险转型上升至战略高度，产品结构优化成效显著 [3] 险资入市政策 - 新规则下寿险、财险、健康险及养老险公司权益配置规模上限合计达9.29万亿元，较原规则提升5055亿元 [4] - 险资投资沪深300指数成分股、沪深主板、科创板、创业板的风险因子分别下调至0.27/0.315/0.36/0.405 [4] - 长期股票投资试点规模达2220亿元，参与方扩容至8家机构 [4]

会议概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 参会者包括近500家上市公司高管与2200余名投资者 会议期间开展700余场线下交流 [1] - 会议以"沧海横流方显英雄本色"为主题 设置1场主论坛及12个分论坛 涵盖资产配置 人工智能与芯片国产化 金融创新 能源与材料等市场关注焦点 [1] - 会议旨在为监管部门与市场机构创造开放对话平台 形成提振资本市场活力的建议举措 [1] 宏观环境分析 - 当前处于全球政治经济格局重塑 "十四五"收官与"十五五"制定衔接 全球科技革命新起点三大关键时点 [1] - 去美元化趋势下国际资本快速从美国流向其他市场 德国和中国香港成为主要净流入区域 恒生科技指数年初以来累计上涨超20% [3] - 2020年以来全球资本加速向美国聚集的趋势正呈现明显扭转态势 [4] - 中国一季度GDP同比增长5.4% 房地产市场价格销量止跌企稳 三大债务风险明显缓解 [4] 中国经济展望 - 全国各地正在制定"十五五"规划 将系统部署经济转型内生增长动力 收入分配结构 产业链竞争力等问题 [4] - 5月以来外资投行纷纷上调中国经济增速目标 对中国股市给出"超配"建议 [5] - 中国出口商品结构和区域结构已大幅调整 对美出口占比明显下降 关税战或成为经济转型加速器 [7] - 2025年下半年宏观指标或现"强弱转换" 制造业投资可能弱化 服务业投资和消费有望强化 [7] A股市场展望 - A股具备演绎牛市级别行情的潜力 原因包括居民理财收益率下行 A股投融资功能建设完善 盈利能力长期抬升起点 [8] - 本轮潜在牛市可能演绎成首个"中国版慢牛" 港股大概率成为领涨市场 2025年Q2-Q3A股或维持震荡 [8] - 预计2026年A股表现优于2025年 牛市主要区间在2026-2027年 2025Q4或进入"发令枪响"前最后阶段 [9] 投资主线 - AI 具身智能 国防军工具备成为结构牛核心产业趋势潜力 重点关注软件信息 硬件技术 数据中心 自动驾驶 机器人 [9] - 新消费中珠宝首饰 IP潮玩 新零食饮品 美妆个护等细分龙头保持景气 医药(CXO和创新药)和贵金属逻辑类似 [9]

资本市场夏季策略会概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 参会者包括近500家上市公司高管与2200余名投资者 会议期间将进行700余场线下交流 [1] - 申万宏源证券执委会成员、研究董事长周海晨致开幕辞 研究总经理王胜主持主论坛 公司各事业部及相关业务条线负责人参会交流 [1] 经济转型新阶段特征 - 2022年以来经济转型进入新阶段 以地产为代表的传统链条对经济贡献趋势性下行 产业呈现"冰火两重天"分化现象 [3] - 传统政策框架有效性下降 政策"革新"全面启动 传统宏观调控手段传导机制异化 [3] - 新动能占比已初具规模 近两年涌现悦己消费、体验消费等新消费形式 [3] 2025年经济与政策展望 - 2025年节假日居民出行意愿指标显示短周期信心筑底 长期偏好向服务转型阶段临近 [3] - 转型新阶段政策框架2024年底现雏形 着力点从"投资驱动"转向"以人为本" [3] - 下半年资本市场可关注"反内卷"和"服务业"方向 "反内卷"或成为新阶段的供给侧结构性改革 [3] - 服务业支持力度或成经济破局切入点 政策或聚焦服务业对内对外开放 通过增加优质供给消纳就业压力 [3] 2025年下半年宏观指标预测 - 下半年主要宏观指标或现"强弱转换" 制造业因"抢出口"周期结束和"反内卷"政策加码面临下行压力 [4] - 服务业投资和消费上半年已现积极改善 下半年政策加码有望对冲制造业压力 [4]

资本市场夏季策略会概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 近500家上市公司高管与2200余名投资者参会 会议期间将进行700余场线下交流 [1] - 申万宏源证券执委会成员、申万宏源研究董事长周海晨致开幕辞 申万宏源研究总经理王胜主持主论坛 [1] A股市场前景分析 - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力 居民资产配置迁移可能初露峥嵘 2025年是存款到期再配置高峰期 [3] - A股投融资功能建设各有侧重 公司治理股东回报改善抬升A股回报中枢 鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振 [3] - 中国企业通过"内卷"在高价值量领域取得突破 通过"反内卷"将抬升企业盈利 历史级别的供给出清周期正在到来 [3] 市场行情判断与预测 - 25Q2-Q3A股总体处于震荡区间内是大概率 不宜轻言突破 等待各项条件成熟启动更大级别行情 [4] - 本轮潜在牛市更可能演绎成首个"中国版慢牛" 基本面改善弹性弱但持续时间长 乐观预期酝酿时间更充分 [4] - 2026年行情将好于2025年 牛市主要区间在2026-27年 25Q4市场中枢有望抬升 可能进入"发令枪响"前的最后阶段 [4] - 25Q3依然是中枢偏高的震荡市 2026年开始供需格局改善线索增加 市场赚钱效应有望进一步累积 [4] 行业发展趋势 - 科技尚未摆脱中期调整波段 应用突破依赖于基础层技术突破 科技上行周期可能演绎数年时间 [3] - 新消费是独立的产业趋势 但新消费高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步 中国经济转型预期发酵只能循序渐进 [3]

资本市场夏季策略会概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 近500家上市公司高管与2200余名投资者参会 会议期间将进行700余场线下交流 [1] 债券市场展望 - 2025年债券市场进入"低利率+利差+高波动"状态 需告别单边牛市思维 [3] - 下半年流动性重点关注央行买债恢复时间 买债节奏可能与供给节奏相匹配 [3] - 下半年国债净供给高峰通常高于上半年 央行买入国债效力强于降准 因既减少供给又增加流动性 [3] - 国债买入恢复或已渐行渐近 年内第二波净供给高峰时买债力度可能较为可观 [3] 债券投资机会 - 6-8月份是不错的做多窗口 实体融资需求回落叠加央行可能恢复国债买入 [3] - 全年需以高波动的震荡市角度看待市场 中长端已转为正Carry 短债空间仍待打开 [3] - 现券方面关注品种利差压缩机会 包括地方债-国债、政金债-国债及新老券利差 [3] - 期货方面可把握地方债与TL"正套"波段机会 7月后关注短久期信用债、中久期二永债、长久期地方债与相应期限国债期货的"正套"机会 [3]

宏观经济与政策展望 - 2024年9月底以来政策发力助推经济发展，2025年一季度GDP同比增长5.4% [1] - 2025年下半年服务业投资和消费已现积极改善，政策有望进一步加码以对冲制造业压力 [2] - 政策框架更注重高质量发展，聚焦高水平开放、自主创新驱动、供需再平衡，手段兼顾长短期 [2] 科技产业趋势 - 人工智能、量子计算、生物技术、新能源等前沿领域突破推动资本市场走稳走强 [2] - 中国大模型如DeepSeek、通义千问在国际基准测试中表现亮眼，成为科技革命重要参与者 [2] - AI、具身智能具备成为核心产业趋势潜力，科技震荡市中关注高性价比主题投资机会 [4] 消费与服务行业 - 2025年节假日居民出行意愿显示短周期信心筑底，长期偏好向服务转型 [3] - 服务业是最大就业吸纳方向，未来政策或聚焦服务业开放及优质服务供给 [3] - 新消费形式如悦己消费、体验消费涌现，珠宝首饰、IP潮玩、美妆个护等细分龙头维持景气 [4] A股市场展望 - 2025年四季度基本面改善叠加居民增配权益资产，A股市场中枢有望抬升 [4] - 2026年供需格局改善线索增加，A股或处于盈利能力长期抬升起点 [4] - 一级市场创投融资强势方向包括软件信息服务、硬件技术、AI数据中心、自动驾驶、机器人 [4]

宏观经济转型 - 中国经济转型进入新阶段 政策框架全面优化启动 总量政策空间打开 结构性政策针对性增强 新阶段"供给侧改革"呼之欲出 [1] - 产业蜕变已成"星火燎原"之势 高技术产业在工业中占比达16.3% 新动能初具规模 [1] - 居民信心筑底现象显现 节假日出行意愿等指标显示短周期信心筑底 长期偏好向服务转型阶段临近 [1] 服务业发展 - "反内卷"或成为转型新阶段的"供给侧结构性改革" 站位更高 涉及面更广 协同性更强 [2] - 服务业可消纳结构性就业压力 存在严重供给不足 加大支持力度或是经济破局重要切入点 [2] - 服务业已是最大就业吸纳方向 政策或聚焦服务业对外对内开放 增加优质供给 释放需求潜力 [2] 宏观指标结构变化 - 2025年下半年宏观指标或迎来强弱转换 制造业面临下行压力 服务业投资和消费出现积极改善 [2] - "抢出口"与设备自然更新周期结束 "反内卷"政策加码 前期强劲的制造业下半年承压 [2] - 政策有望进一步加码 服务业修复或适度对冲制造业压力 [2] A股市场展望 - A股具备演绎牛市级别行情潜力 居民"资产荒"愈演愈烈 2025年是存款到期再配置高峰期 [3] - A股公司治理和股东回报改善将抬升回报中枢 中国企业通过"反内卷"抬升盈利 供给出清周期来临 [3] - 2025年二季度至三季度A股或处于震荡区间 2026年将好于2025年 牛市主要区间在2026~2027年 [3] 市场择时与配置 - 2025年四季度中期基本面改善和居民增配权益同步出现 市场中枢有望抬升 进入"发令枪响"最后阶段 [3] - 本轮潜在牛市或演绎成首个"中国版慢牛" 基本面改善弹性不足但持续时间更长 行业格局优化和海外突破成重要收益来源 [4] - 监管调控增量资金正循环能力增强 公募高质量发展避免规模过度扩张 中央汇金和保险资金平抑市场波动 [4] 行业配置方向 - 国内人工智能 具身智能 国防军工具备成为"结构牛"核心产业趋势潜力 [4] - 一二级市场联动拐点已现 一级创投融资强势方向包括软件和信息 硬件技术 AI相关数据中心 无人驾驶 机器人 [4] - 新消费中珠宝首饰 IP潮玩 新零食饮品 美妆个护等细分龙头维持高举高打 医药和贵金属等稀缺景气方向演绎逻辑类似 [4]