证券板块整体表现 - 7月1日至7月23日证券板块涨幅超6% 中银证券以29.28%涨幅领跑 广发证券、国信证券、国联民生等多只个股涨幅均超10% [1] - 证券板块上行受多重利好推动：上市券商中报业绩超预期、公募基金增配券商股、券商布局虚拟资产业务、市场交投活跃 [1] - 证券板块当前市净率约1.5倍 处于历史低位 分析师普遍看好后续估值修复行情 [2] 业绩表现 - 2025年上市券商中报业绩预告集体超预期 国泰海通预计上半年归母净利润152.83亿元至159.57亿元 同比增长205%至218% 国联民生、华西证券预计同比增长均超1000% [1] - 上市券商业绩增长受益于资本市场回暖及行业并购重组并表催化 上半年业绩有望整体超预期 [1] 资金配置 - 二季度主动偏股型基金券商股仓位环比提升0.28个百分点至0.64% 仍处于相对低位 中信证券、东方财富获增配较多 东吴证券、天风证券等中型券商也有明显增配 [1] - 主动偏股型基金前五大重仓A股券商股为华泰证券(21亿元)、中信证券(17亿元)、东方财富(15亿元)、国泰海通(7亿元)、中国银河(5亿元) [2] 业务创新 - 券商积极布局虚拟资产业务 国泰海通、天风证券、东方财富通过香港子公司开展虚拟资产交易服务 拓展业绩增长空间 [1][2] - 证券行业高质量发展框架成型 建议关注并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升等主线 [3] 机构观点 - 非银金融行业作为资本市场重要参与者 有望持续受益于市场环境改善 [2] - 证券板块具备"低估值+高弹性"特征 是市场配置优选方向 建议关注业绩与估值错配标的、潜在收并购标的及公募低配权重股 [2] - 证券板块作为"牛市旗手"有望在权益向上突破时强势领涨 [2]

港股市场表现 - 7月23日港股全线大涨，恒生指数涨1.62%至25538.07点，恒生科技指数涨2.48%，恒生国企指数涨1.82% [2] - 全日大市成交额达3330.67亿港元，南向资金净流出13.20亿港元 [2] - 恒生综合指数涨1.49%至3836.38点，年初至今累计上涨28.60% [3] - 恒生中国企业指数涨1.82%至9241.20点，年初至今累计上涨26.77% [3] - 恒生科技指数涨2.48%至5745.74点，年初至今累计上涨28.59% [3] 互联网科技股表现 - 腾讯控股大涨4.94%，盘中突破550港元/股，市值重回5万亿港元大关至50594.48亿港元 [5][6] - 微信版本更新至8.0.61后新增语音输入功能按钮，该功能正在灰度上线中 [8] - 快手-W涨7.08%，百度集团-SW涨6.08% [3] - 飞鱼科技因游戏版号获批消息大涨49.15% [9][10] 中资券商股表现 - 国联民生涨5.46%，兴证国际涨5.17%，中州证券涨4.85%，华泰证券涨4.15%，中信建投证券涨3.88% [11] - 证券行业处于多重利好叠加期：A股新开户人数同比增长33%，港股IPO数量和融资规模同比大幅增长 [13] - 稳定币相关政策为券商在跨境支付、RWA等新兴业务领域打开成长空间 [13] 保险股表现 - 中国人寿涨3.34%，今年以来累计上涨51.44% [14][15] - 预计中资保险行业2025年上半年净利润同比增速为7.4% [18] - 利率变化、寿险合同确认时间差异及投资端基数是保险公司季度盈利增速波动主因 [18] 其他板块表现 - 蔚来汽车大涨8.97%，乐道L90全面开启动态试驾体验，预售价格27.99万元起 [19][20] - 雅江水电站相关板块集体回调，华新水泥跌9.37%，山水水泥跌超13%，东方电气跌超10% [21][22] - 雅鲁藏布江下游水电项目总投资达1.2万亿元，预计水泥需求总量2000万至3000万吨 [22]

担保数据 - 本次担保金额为0.40亿美元，担保余额为4.53亿美元[6][10] - 截至公告日对外担保总额350.43亿元，占净资产比例18.28%[7] - 对控股子公司担保总额320.92亿元，占净资产比例16.74%[14] 发行情况 - 2025年7月23日华泰国际财务发行0.40亿美元中期票据，担保额2.86亿元[8] - 2020年10月27日设立最高30亿美元境外中期票据计划[8] 授权决议 - 2020年12月31日和2021年2月8日授权发行境外外币债券及担保[12] - 2023年3月30日和6月30日延长授权决议有效期至2025年股东大会[13] 其他情况 - 公司间接持有华泰国际财务100%股权[9] - 无担保债务逾期及对关联人担保情况[14]

行情跟踪 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.21%报119.27，10年期主力合约跌0.11%报108.52，5年期主力合约跌0.09%报105.79，2年期主力合约跌0.03%报102.38 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.25BP至1.911%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.5BP至1.7825%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.75BP至1.7% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.04%报459.42点，成交金额859.25亿元，天路转债涨20.00%，飞鹿转债跌10.52% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌2.31BPs报3.8292%，10年期美债收益率跌3.17BPs报4.344%，30年期美债收益率跌2.47BPs报4.9183% [3] - 日债收益率多数显著回升，10年期日债收益率走高8.5BPs至1.588%，5年期日债收益率上行10BPs至1.119% [3] - 欧元区债市收益率普遍下跌，10年期英债收益率跌3.3BPs报4.568%，10年期德债收益率跌2.3BPs报2.588% [3] 一级市场 - 农发行1.074年、3年、10年期金融债中标收益率分别为1.3695%、1.6649%、1.7888%，全场倍数分别为2.54、3.26、3.76 [4] - 财政部91天、182天期国债加权中标收益率分别为1.2231%、1.3243%，全场倍数分别为3.28、2.3 [4] 资金面 - 央行开展1505亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼3696亿元 [5] - 财政部、央行进行1000亿元国库现金定存操作，中标利率1.78%，较上次下降30BPs [5] - Shibor隔夜品种上行5.0BPs报1.367%，7天期上行0.1BP报1.463% [5] 机构观点 - 债市调整与"反内卷"、水利工程、股债跷跷板等因素相关，但资金面仍是短期支撑，超调后可能存在博弈机会 [6] - 债市调整预期升温源于风险资产强势、基本面预期修正及高拥挤度，但利率上行空间不必过度悲观 [6] - 债市结构性机会仍存，信用强于利率，中等收益信用债成为新价值洼地 [6]

担保情况 - 本次担保金额0.40亿美元，折人民币2.86亿元[2][4] - 实际担保余额4.53亿美元[2][6] - 对外担保总额350.43亿元，占比18.28%[3][10] - 对控股子公司担保总额320.92亿元，占比16.74%[10] 其他 - 境外中期票据计划本金最高30亿美元[4] - 境内外债务融资工具授权决议有效期延至2025年股东大会[9] - 公司及子公司无担保债务逾期[10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 25Q2非银板块整体持仓占比明显上行，券商、保险板块持仓比例分别为0.90%、1.54%，环比分别上行0.36pct、0.63pct [1] - 维持对证券、保险板块的推荐，资本市场景气度有望持续改善，券商景气度和盈利或持续改善，保险潜在投资价值有望持续提升 [6][28][29] 根据相关目录分别进行总结 公募基金市场规模 - 25Q2股债双牛，全口径基金净值规模为33.7万亿，同比+10%，环比+7%；非货基金保有规模19.5万亿，同比+11%，环比+7%；偏股规模7.5万亿，同比+22%，环比+3%；固收（非货剔除权益）规模12.0万亿，同比+6%，环比+9% [5][10] - 新发基金方面，股基申赎打平，债基申购升温；偏股份额6.2万亿份，同比+3%，环比持平；固收（非货剔除权益）份额10.4万亿份，同比持平，环比+6% [5][10] - 25Q2公募基金持有A股市值为6.04万亿，季度环比+2.8%；持有市值占A股的比例为6.65%，环比-0.08pct，A股机构化趋势持续 [11] 高股息板块持仓分析 - 公募高质量发展规定强调业绩基准、资金回补银行“欠配缺口”，其他高股息板块持股比例维持相对稳定 [16] - 25Q2银行、电力设备、交通运输、公用事业、石油石化、煤炭持股量分别为54、31、22、13、6、4亿股，环比分别为+16%、-12%、-9%、+6%、-11%、-8%；持仓占比分别为5.19%、9.80%、1.91%、1.15%、0.50%、0.36%，环比分别为+1.19pct、-1.02pct、+0.29pct、+0.18pct、+0.01pct、-0.10pct [16] 非银板块持仓分析 券商板块 - 25Q1券商业绩同环比有望高增，预计25Q2券商板块归母净利润同比+40%，年内稳增无虞 [18] - 截至25Q2，券商板块持仓为0.90%，环比+0.36pct，持仓占比超过24Q3水平（0.81%），低于标配4.26%；持股量环比+58%至6.69亿股，略低于24Q3 6.93亿股水平 [18] - 公募持仓回升原因包括公募高质量发展新规推动资金回补欠配板块、港股流动性增强与新经济资产上市带动港交所估值提升、市场关注传统金融和虚拟资产结合新叙事带动金融及金科板块估值上行 [5][19] 保险板块 - Q2资本市场风偏提升、公募新规后资金面加持叠加行业基本面改善，有力支撑保险板块估值修复 [20] - 截至25Q2，保险板块持仓占比为1.54%，环比大幅提升0.63pct，但较标配1.91%仍有差距；个股持仓均明显回升 [21] - 1-5月保险行业累计保费收入为30602亿，同比+3.8%，其中人身险公司累计保费收入为22797亿，同比+3.3%，成功扭转Q1负增颓势 [20] 投资建议 - 建议关注券商中金公司、中国银河、国泰海通、中信证券、广发证券等，保险中国太平、中国平安、中国财险、新华保险 [6][29]

公司业绩 - 哈尔滨电气预计中期净利润同比增长95%至10.2亿元人民币 [1] - 预计集团中期总收入达230.5亿元人民币，按年增加33.5% [1] 业务收入增长 - 煤电设备收入预计增长71.6% [1] - 水力设备收入预计增长92.4% [1] - 核能设备收入预计增长49.6% [1] 新增订单预期 - 煤电设备新增订单将维持约180亿元人民币的高位 [1] - 水力设备新增订单预计按年升14.5% [1] - 核能设备新增订单预计按年升13.5% [1] 未来盈利预测 - 预计2025年纯利为21.4亿元人民币，按年增长26.8% [1] - 预计2026年纯利为26.5亿元人民币，按年增长23.9% [1] - 预计2027年纯利为31.1亿元人民币，按年增长17.3% [1] 项目影响 - 雅下项目预计为哈尔滨电气带来360亿元人民币增量订单 [1] 评级与目标价 - 华泰证券重申目标价10.5港元及"买入"评级 [1]

核心观点 - 中国证券业协会发布《证券公司全面风险管理规范（修订稿）》和《证券公司并表管理指引（试行）》，将于2024年9月生效并分三年分批实施 [1] - 新规在6家试点券商5年实践基础上，将并表管理从狭义风险主体拓展为广义全要素管理，覆盖范围与银行业趋同 [2][3] - 指引强调垂直化管理与子公司独立性平衡，要求建立集团统一风险管理体系并强化跨境子公司管控 [8][11] 并表管理范围 - 明确以控制关系为基础，结合业务复杂性和风险相关性确定范围，需涵盖对母公司有重大影响的附属机构 [4] - 允许对业务模式重合或具外溢性风险的子公司跨级实施并表管理，头部券商已建立垂直一体化管理体系 [4] 公司治理 - 要求构建董事会至附属机构的完整治理架构，将并表管理纳入内部审计并每3年进行外部独立评估 [5] 业务协同与内部交易 - 新增跨业务条线协同管理要求，需建立交易目的识别、风险隔离及限额管理机制以防范风险传染 [6][10] 资本管理 - 强化并表体系资本规划，对AA级以上券商试点内部模型法计算风险资本准备，兼容跨境子公司差异 [7] 数据与系统支撑 - 允许依法采集脱敏数据，要求加大系统投入解决人工录入等问题，建立全生命周期数据治理体系 [9][12] 实施安排 - 分三类机构设定差异化过渡期，监管将组织专题培训并检查落地情况，后续细化完善指引内容 [9]

科创板开市6周年概况 - 截至当前科创板共有589家上市公司，按年度分布为：2019年70家、2020年143家、2021年162家、2022年124家、2023年67家、2024年15家、2025年至今8家，已退市的紫晶存储和泽达易盛未纳入统计 [1] 保荐机构业绩排名 - 53家保荐机构参与589家科创板公司IPO，业务总量608单（含19家双保荐案例） [2][6] - 前五名保荐机构：国泰海通（95单）、中信证券（84单）、中信建投（56单）、中金公司（53单）、华泰联合（51单） [2][3] - 第六至十名：国联民生（32单）、招商证券（20单）、国信证券（18单）、国投证券（15单）、国金证券与申万宏源并列（各13单） [3][4] 律师事务所业绩排名 - 67家律所为科创板公司提供IPO法律服务，前五名：上海锦天城（62单）、北京中伦（56单）、北京德恒（46单）、北京金杜（36单）、北京国枫（35单） [7] 会计师事务所业绩排名 - 29家会计师事务所参与审计服务，前五名：天健（108单）、立信（88单）、容诚（68单）、天职国际（41单）、大华（35单） [8]

基金代销机构新增 - 华宝基金自2025年07月23日起新增华泰证券为华宝创业板人工智能ETF发起式联接基金（A类023407/C类023408）的代销机构，投资者可通过华泰证券办理开户、认购、申赎等业务 [1] - 投资者可通过华泰证券客服电话95597或官网www.htsc.com.cn，以及华宝基金客服电话400-820-5050或官网www.fsfund.com咨询业务详情 [1] 深证创新100ETF持有人大会安排 - 华宝基金拟以通讯方式二次召开深证创新100ETF（代码159716）持有人大会，审议基金转型及修改基金合同议案，因首次大会（2025年3月28日至4月18日）参与份额未达总份额50%而失败 [2][3] - 二次大会权益登记日仍为2025年3月27日，投票期为2025年8月4日至8月22日，表决票需寄至上海环球金融中心57楼，并注明"深创100ETF持有人大会表决专用" [4][6][9] - 议案需获得出席大会份额的三分之一以上且表决权的三分之二以上通过方可生效，决议自通过之日起5日内报证监会备案 [15] 基金转型方案要点 - 拟将基金名称从"深证创新100ETF"变更为"深证100ETF"，标的指数从深证创新100指数改为深证100指数 [26] - 转型后投资范围包括不低于90%基金净值的指数成份股及备选股，可参与股指期货、资产支持证券、转融通等工具，日均跟踪偏离度控制在0 2%以内 [28][29][39] - 费率结构保持管理费0 50%/年、托管费0 10%/年，申购赎回佣金不超过0 50% [47][48] - 转型后将设选择期供投资者退出，基金管理人可能申请停牌并暂停申赎以配合调仓 [52] 法律与运作可行性 - 基金成立于2021年6月18日，本次修改符合基金合同持有人大会条款及《基金法》规定，无法律障碍 [53][54] - 技术层面可实现份额变更登记，且不涉及管理人或托管人变更，运作调整难度较低 [55][56]