股价表现 - 蔚来-SW(09866)绩后涨超4% 截至发稿涨4.31%报53.25港元 成交额3042.02万港元 [1] 第二季度财务业绩 - 营收190.1亿元人民币 同比增长9% 环比增长57.9% [1] - 净亏损收窄至49.948亿元人民币 [1] - 二季度交付72056台 同比增长25.6% 环比增长71.2% [1] 第三季度业绩指引 - 交付指引87000台至91000台 同比增长40.7%至47.1% [1] - 营收指引218.1亿元至228.8亿元人民币 均创历史新高 [1] 8月交付表现 - 8月交付新车3.13万辆 同比增长55.2%创历史新高 [1] - 蔚来品牌交付1.05万辆 乐道品牌交付1.64万辆 firefly萤火虫品牌交付4346辆 [1] - 乐道L90上市首月交付1.06万辆 成为公司历史上交付破万辆最快的车型 [1]

核心财务表现 - 第二季度营收190.1亿元人民币 同比增长9% 环比增长57.9% [1] - 净亏损收窄至49.948亿元人民币 [1] - 第三季度营收指引218.1亿元至228.8亿元 创历史新高 [1] 交付量表现 - 第二季度交付72056台 同比增长25.6% 环比增长71.2% [1] - 第三季度交付指引87000至91000台 同比增长40.7%至47.1% [1] - 8月单月交付3.13万辆 同比增长55.2% 创历史新高 [1] 品牌细分表现 - 蔚来品牌8月交付1.05万辆 [1] - 乐道品牌8月交付1.64万辆 [1] - firefly萤火虫品牌8月交付4346辆 [1] 车型表现 - 乐道L90上市首月交付1.06万辆 成为公司交付破万辆最快车型 [1]

蔚来汽车财务表现 - 第二季度营收190亿元 同比增长9% [2] - 净亏损49.9亿元 同比收窄1% [2] - 汽车交付量7.2万辆 同比增长25.6% [2] - 整车毛利率保持稳健 成本优化效果显著 [2] 苹果产品定价与规划 - iPhone 17系列起售价799美元 Pro Max版维持1199美元 [2] - iPhone 17 Air最高涨价50美元 Pro版涨价100美元且存储升级 [2] - 计划2027年推出Vision Air头显 重量减轻40%以上 [4] - Vision Air起售价1500美元 较现款大幅降价 [4][5] 机器人与人工智能行业动态 - 宇树科技计划第四季度提交IPO申请 定位民用机器人公司 [3] - AI岗位月薪下限均值4.7万元 较年初上涨14.16% [8] - AI岗位上限月薪均值7.8万元 同比上涨8.98% [8] - 互联网大校招AI岗位占比超60% 百度达90% [8] 特斯拉与新能源汽车 - 特斯拉上海工厂8月交付83,192辆 创年内新高 [5] - Model Y L大六座SUV和830公里续航Model 3启动交付 [5] - 比亚迪胜诉自媒体侵权案 获赔201.87万元 [5] 企业运营与法律事务 - 携程推行居家办公无需审批 覆盖70%员工累计64万人次 [5] - 腾讯回应米哈游诉讼 称需通过司法程序调取用户资料 [6]

公司：蔚来汽车 (NIO Inc) 财务表现 * 2Q25总收入为190.09亿元人民币 低于高盛预期(GSe)4% 低于彭博共识(BBGe)5% 低于Visible Alpha共识(VAe)5%[1][2] * 汽车销售收入为161.36亿元人民币 低于高盛预期9% 主要因促销力度大于预期[2] * 其他收入为28.73亿元人民币 同比增长63% 环比增长37% 超出高盛预期36% 可能源于技术研发服务收入[2] * 毛利润为18.98亿元人民币 低于高盛预期11% 低于彭博共识14% 低于Visible Alpha共识11%[2] * 整体毛利率为10.0% 低于高盛预期的10.8% 彭博共识的11.1%和Visible Alpha共识的10.7%[2] * 汽车销售毛利率为10.3% 低于高盛预期2.4个百分点[2] * 其他销售毛利率为8.2% 同比提升20.5个百分点 环比提升12.7个百分点 远高于高盛预期的-5.0%[2] * 销售及行政管理费用(SG&A)为39.65亿元人民币 低于高盛预期5% 得益于运营开支优化带来的成本节约[2] * 息税前利润(EBIT)为-49.09亿元人民币 与高盛预期的-48.47亿元人民币基本一致[1][2] * 非GAAP净亏损为41.25亿元人民币 好于高盛预期的46.28亿元人民币 主要因1.87亿元人民币的其他非经营性收入及公司对4.42亿元人民币组织优化费用的调整[2] 业绩指引 * 公司对3Q25的销量指引为8.7万-9.1万辆 中值(8.9万辆)与高盛预期(8.66万辆)基本一致 但低于Visible Alpha共识(9.2万辆)3%[3][8] * 公司对3Q25的收入指引为218亿-229亿元人民币 中值(223.44亿元)低于高盛预期(233.03亿元)4% 低于Visible Alpha共识(243.96亿元)8%[3][8] 资产负债表与现金流 * 公司2Q25末净现金为100亿元人民币 高于1Q25的80亿元人民币 但低于2Q24的210亿元人民币[4] * 营运资本状况环比及同比均有所改善 应收账款/应付账款/存货周转天数在2Q25分别为61/190/44天 均短于1Q25的80/261/71天 但长于2Q24的29/144/28天[4] * 2Q25总负债权益比为260% 高于1Q25的249%和2Q24的90%[4] * 2Q25总负债资产比为93% 与1Q25持平 但高于2Q24的79%[4] * 截至2025年6月30日 公司股东权益为负值[4] 业务与战略 * 公司拥有三个品牌：主打高端纯电市场的Nio品牌 主打中端家庭市场的Onvo品牌 以及主打家庭细分精品市场的Firefly品牌[10] * 公司新能源车市场份额从2020年的3.9%下降至2024年的2.0% 源于竞争加剧[10] * 管理层自2025年3月起聚焦于通过一系列成本控制和效率提升措施来降本 目标是在4Q25实现运营收支平衡[10] 投资观点与风险 (高盛) * 高盛对NIO ADR及H股均给予中性(Neutral)评级[9][10] * 基于DCF模型(WACC 11.8%, TGR 3.5%) 给出ADR目标价3.8美元(现价6.38美元 潜在下行40.4%) H股目标价29.5港元(现价52.95港元 潜在下行44.3%)[9][11] * 关键上行风险：更强的汽车行业政策支持 好于预期的订单势头[10][11][12] * 关键下行风险：低于预期的销量 大于预期的降价幅度[10][11][12] * 并购可能性评级(M&A Rank)为3 代表成为收购目标的概率低(0%-15%)[9][17]

**公司概况与业绩表现** * 公司为蔚来汽车NIO Inc 专注于中国高端电动汽车市场 设计 联合制造和销售智能互联高端电动汽车[12] * 25Q2经营亏损4909亿元人民币 环比收窄24% 同比收窄6% 但比UBS和共识预期高出3-6%[2] * 25Q2 GAAP净亏损5141亿元人民币 环比收窄25% 同比基本持平 比预期高出4-6%[2] * 非GAAP净亏损4125亿元人民币 同比收窄9% 环比收窄34%[2] **财务指标与运营数据** * 车辆毛利率为10.3% 环比微增0.1个百分点 但同比下降1.9个百分点 低于预期2.1-2.2个百分点[3] * 平均售价ASP环比下降5%至224万元人民币 低于市场预期7-8%[3] * 研发费用30亿元人民币 环比下降5% 同比下降7% 主要因设计和开发成本降低[3] * 销售及行政费用40亿元人民币 环比下降10% 但同比上升6%[3] * 截至6月30日 公司持有总现金270亿元人民币 净现金120亿元人民币[3] **业务展望与市场预期** * 公司指引25Q3交付量为87-91千辆 暗示9月销量为35-39千辆[4] * 尽管销量预计同比增长41-47% 但收入增长指引仅为17-23% 表明产品结构变化导致ASP下降[4] * 投资者关注点转向25Q3 因Onvo L90和新款Nio ES8订单强劲 但定价竞争力强于预期可能影响利润率[4] **估值与投资评级** * 公司交易于08倍2026年预期市销率 低于理想汽车的09倍和小鹏汽车的15倍[5] * UBS将2025-27年销量预测上调2-19% 目标价从540美元上调至620美元 基于09倍2026年市销率[5] * 12个月评级为中性 目标价620美元 当前股价638美元[6] **风险因素** * 宏观经济去杠杆和放缓导致需求弱于预期[14] * 电池供应商集中导致议价能力弱 原材料成本上升可能由公司承担[14] * 竞争加剧 包括特斯拉本地化生产和传统车企大量推出电动车型[14] * 新能源汽车政府补贴退坡可能快于预期[14] **其他关键信息** * 定量研究显示行业结构未来6个月可能恶化（评分2/5） 监管环境可能改善（评分4/5）[16] * 过去3-6个月公司状况基本无变化（评分3/5） 下次财报可能低于共识预期（评分2/5）[16] * 无近期催化剂[16] * 公司存在较高波动性 FSR评级阈值调整为±15%（正常为±6%）[32]

国内产业政策与联盟动态 - 重庆市成立智能网联新能源汽车芯片产业联盟 由66家企业及科研机构组成 聚焦国产芯片上车应用技术突破[2] - 上海支持人工智能训练及端侧芯片研发应用 加强智能算力供给与超大规模智算集群组网技术[3] - 武汉经开区与吉利控股签约 银河新车型项目落户 新增产线生产多款全新车型[9] 新能源汽车市场表现 - 韩国上半年电动汽车销量达92,235辆 同比大幅增长42.4% 现代汽车新款车型批量推出推动市场复苏[4] - 日本8月新车销量301,221辆 同比减少8.3% 连续两个月下滑 日产汽车跌幅显著[5] - 蔚来二季度交付72,056台 同比增长25.6% 营收190.1亿元 环比增长57.9% 毛利率提升至10%[12] 企业战略与资本运作 - 比亚迪注册资本增至91.17亿元人民币 增幅达200%[11] - 金杯汽车出资2.4亿元参设汽车产业基金 基金总规模8亿元 聚焦电动化、智能化产业链投资[13] - 博世与阿里巴巴深化合作 覆盖家电、商用车及智能驾驶开发 评估基于阿里云AI基础设施部署[10] 高管人事变动 - 郭永锋接任一汽奥迪销售公司执行副总经理 全面负责在华销售与品牌营销[7] - 前极氪副总裁朱凌出任沃尔沃亚太区运营负责人 主导产品战略与车型项目管理[8] - 雷诺任命梅赛德斯-奔驰前高管Katrin Adt为达契亚品牌CEO 向首席增长官汇报[6]

隔夜全球主要股指表现 - A股三大指数集体收跌 沪指跌0.45%至3858点 深证成指跌2.14%至12553点 创业板指跌2.85%至2872点 两市成交额2.87万亿元 较前日放量1250亿元 超4000只个股下跌 [1] - 港股三大指数冲高回落 恒生指数跌0.47%至25496点 恒生国企指数跌0.15%至9108点 恒生科技指数跌1.22%至5728点 全日成交额3281亿港元 [1] - 美股三大指数集体收跌 道指跌0.55%至45295点 标普500跌0.69%至6415点 纳指跌0.82%至21279点 盘中均曾跌超1% 中概股金龙指数逆市收涨 [1] 今日新股市场情况 - 今日无新股申购及上市安排 [2] 重要政策与公司财报 - 财政部与税务总局明确划转社保基金国有股权及现金收益投资税收政策 对承接主体贷款服务利息收入及金融商品转让收入免征增值税 [3] - 蔚来二季度交付量72056台 同比增长25.6% 环比增长71.2% 营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% 综合毛利率10.0% 其他销售毛利率达8.2%创历史新高 现金储备272亿元 研发投入30.1亿元 [3] - 蔚来三季度交付指引87000-91000台 同比增长40.7%-47.1% 营收指引218.1-228.8亿元 均创历史新高 [3]

核心观点 - 蔚来汽车2025年第二季度财报显示业绩不及预期 但呈现边际改善趋势 核心问题在于卖车单价持续下滑导致汽车销售毛利率低于指引 同时公司通过降本增效措施在费用端实现减亏 销量增长成为当前首要任务 [1][10][11] 汽车销售表现 - 二季度卖车毛利率为10.3% 与上季度清库存时期基本持平 显著低于公司指引的12%-13% [1][2][16] - 卖车单价环比下降1.2万元至22.4万元 低于市场预期的24.1万元 反映公司仍在采取降价策略 [3][18] - 降价原因包括改款5566车型市场需求疲软（采用NT2.0平台而非NT3.0平台）以及低价车型萤火虫占比提升11个百分点 [18][20] - 单车成本因自研芯片NX9031替代英伟达Orin-X芯片降低1万元 叠加销量环比增长71%带来的规模效应 使单车成本下降1.1万元至20万元 [21][22] - 单车毛利为2.3万元 汽车销售毛利率低于市场预期的12.9% [24] 三季度业绩指引 - 销量指引8.7万-9.1万辆 隐含9月销量3.5万-3.9万辆 较7月的3.1万辆增加4000-8000辆 主要受益于乐道L90车型8月交付近1万辆的增量 [4][27] - 收入指引218亿-229亿元 若其他收入保持28亿元 则卖车单价将环比下降0.4万元至22万元 低于市场预期的24.2万元 [5][29] - 公司宣布全系标配100kwh长续航电池包但保持起售价不变 叠加乐道L90低价上市 引发市场对毛利率和减亏进度的担忧 [30] 整体财务表现 - 二季度总收入190亿元 低于市场预期的197亿元 主要因汽车销售收入不及预期 [32] - 其他业务收入环比增长7.7亿元至28.7亿元 超出市场预期6亿元 可能因技术服务收入确认增加及能源服务、零部件销售增长 [32] - 整体毛利率10% 低于市场预期的11% 但其他业务毛利率从-4.5%环比提升13个百分点至8.2% 因高毛利技术服务收入增加 [33] 费用控制与减亏进展 - 销售和管理费用环比减少4.4亿元至39.6亿元 低于市场预期的41.6亿元 因乐道与主品牌渠道合并及二季度裁员约5000人（主要集中在销售服务团队） [6][38][39] - 研发费用环比减少1.7亿元至30亿元 预计四季度将回落至20亿-25亿元 [7][41] - 经营亏损环比改善15亿元至49亿元 经营亏损率从-53.3%收窄至-26% 因其他业务毛利率提升及费用削减 [8][43] - 归母净亏损环比减亏17.5亿元至51亿元 经调整后归母净亏损环比减亏22亿元至41亿元 [44] 下半年展望 - 销量预计持续改善 乐道L90已成为爆款车型 ES8订单反响良好 公司可能进一步下调预售价以促进订单转化 [13] - 净亏损收窄趋势不变 ES8车型拥有更高毛利率 若成功打造成爆款将加速减亏 公司目标为四季度乐道L90和ES8毛利率达20% 整车毛利率达16%-17% [14] - 市场关注点将转向ES8车型表现 尽管财报不及预期可能引发股价回调 [12]

车展活动概述 - 2025齐鲁秋季车展暨第五十二届齐鲁汽车展览交易会将于9月4日-8日在山东国际会展中心举行 提供以旧换新政策支持和厂家限时特惠 形成年度最实惠购车时机 [2] 北京越野促销措施 - 北京越野展台订车赠送5000元专属精品礼包并提供现场抽奖机会 置换购车补贴最高4万元 老客户介绍新客户赠送800元京东卡 [3] 长安汽车促销措施 - 长安汽车推出第三代UNI-V超感智能运动轿跑特价车型 叠加现金礼后价格9.79万元 同步推出燃擎五重礼和燃擎进阶礼促销方案 [4] 蔚来促销措施 - 蔚来乐道L60购车享受3年免费换电和5年免费NOA领航辅助 乐道L90购车享受5年NOA功能使用权及3项选装6折优惠 [5] 吉利促销措施 - 吉利第四代博越L起售价9.29万元 厂家置换补贴最高18000元 吉利星瑞起售价9.27万元 厂家置换补贴最高20000元 第四代帝豪起售价4.89万元 厂家现金优惠13000元 [5] 红旗定向优惠措施 - 红旗为军人及退役军人提供全系车型（不含特定高端系列）车价最高4%专属优惠 教师购买PHEV产品及全新HS7/H9/HQ9车型享受车价最高4%专属优惠 [6] 福特促销措施 - 福特锐界L车展特惠价17.98万元起 享受省补最高12000元加厂补最高12000元 全新福特探险者车展特惠价25.98万元起 享受省补12000元加厂补最高17000元 福特锐际车展特惠价11.98万元起 享受省补8000元 [7] 东风悦达起亚促销措施 - 东风悦达起亚奕跑/赛图斯/狮铂拓界/嘉华/EV5等车型提供现金优惠、厂家置换补贴及国补 综合优惠最高9.05万元 定向人群（教师/医护/物流/媒体等）购车额外享受2000元油卡/电卡权益 [8] 长城汽车坦克系列促销 - 全新坦克500Hi4-Z智享版上市价37.5万元 限时免费赠送价值10000元敦煌绿配色 全新坦克500Hi4-T智享版上市价35.5万元 全新坦克500Hi4-T基础版上市价33.5万元 全新坦克500 3.0T上市价35.5万元 智享版车型赠送价值10000元17.3英寸后排娱乐屏和价值5000元智能冰箱 全系订车权益总价值最高38000元 [8]

行业整体表现 - 8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆 同比增长24% 环比增长10% [1] - 1-8月累计批发销量893万辆 同比增长34% [1] - 8月狭义乘用车零售市场规模约194万辆 同比增长2% 环比增长6% [4] - 新能源零售预计110万辆 渗透率达56.7% [4] 车企销量表现 - 比亚迪8月销量37.36万辆稳居榜首 其中纯电动乘用车19.96万辆占比超50% [2] - 吉利汽车新能源销量14.73万辆 同比增长38% 银河系列销量11.06万辆同比大增173% [2][5] - 上汽集团新能源销量12.98万辆 同比增长49.89% 智己汽车销售近6600辆同比增长42.9% [2][5] - 零跑汽车交付5.71万辆创历史新高 连续八个月保持增长 [3][6] - 小鹏汽车交付3.77万辆同比增长169% 1-8月累计交付27.16万辆同比增长252% [3][6] - 蔚来交付3.13万辆同比增长55.2% 环比增加1.03万辆 [3][6] - 鸿蒙智行全系交付44579辆 成交均价38万元 问界M9交付10067辆成为50万级以上销冠 [3] - 小米汽车交付持续超3万辆 奕派科技销量29118辆同比增长62.39% 岚图汽车交付13505辆同比增长119% [3] 市场动态与展望 - 多家车企8月新能源批发销量创历年新高 包括吉利、零跑、东风、小鹏、蔚来、东风日产、广汽丰田等 [1] - 2025年三、四季度将有多款新车上市 包括理想i6、蔚来ES8、问界M7等 [1][4] - 随着"金九银十"销售旺季临近 各家车企陆续推出优惠政策 [1][4] - 市场终端折扣收缩 价格体系趋于稳健 新一批补贴资金到位 各地重启以旧换新政策 [4] 企业战略与布局 - 比亚迪海外出口新能源汽车8.08万辆 较去年实现超一倍增长 [5] - 吉利汽车新能源车型占比达59% 新能源转型成效显著 [5] - 上汽集团8月整车销量363371辆 同比增长41.04% [5] - 小鹏汽车G7/全新P7/增程车型陆续上市 预计带动销量和毛利率提升 [4] - 吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合 [4] - 赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并带动盈利能力提升 [4]