销量复盘-小鹏阶段性的成败复盘 - 小鹏各车型均呈现阶段性成功,但持续性较弱,主要原因是竞品增加[10][11][12][13] - 小鹏存在产品定义、成本控制、营销等多方面问题,导致后期面对竞品降价应对不及时[14][22] 补短:管理&产品定义&营销等全方位补短 - 引入长城汽车前总裁王凤英,针对管理和营销等方面进行全面改革[26][27] - 强化消费属性,精简SKU,重视外观设计,提升产品力[28][29][30][31][32][33][34][35] - 通过模块化、供应链调整等方式降低成本,并合理定价[37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] - 渠道二合一,实行小区制,提升销售效率[48][49][50] 扬长:自主智驾领头羊,开城进度领先 - 行业层面,智能化将成为车企最核心能力之一,小鹏具备差异化优势[53][54][55] - 小鹏在智驾系统研发、无图城市NOA落地等方面处于行业领先地位[57][58][59][60] - 创始人及核心团队对智驾高度重视,优势有望持续[62][63][64][65][66] 新品及销量展望 - 2024年将是小鹏新品大年,包括两款轿车和一款MPV[70][71] - 与滴滴合作打造第二品牌MONA,将成为销量基本盘[73][74][75][76] - 海外扩张和智驾开城提速,将进一步提升产品力[77][78][79][80][81][82] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收将达到381/664/755亿元,净利润-6.17/-0.71/12.2亿元[86] - 考虑到新品周期和智能化优势,给予公司"买入"评级[87][88] 风险提示 - 渠道下沉面临品牌知名度问题[90][91] - 智驾稀缺性受FSD入华和小米冲击[91][92] - 特斯拉和小米新车型的降价冲击[94][95][96][97][98]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度实现收入65.48亿元,同比增长62.35%,净亏损13.68亿元,亏损大幅收窄 [3] - X9车型放量以及大众服务收入带动,公司毛利率达到12.89%,大超预期 [3][4][5] - 规模的提升、平台和技术降本效果将进一步体现,加上未来软件盈利的商业模式拓展,公司未来盈利具备较大弹性 [6] - 公司2024年二季度预期交付量2.9-3.2万辆,预期收入75-83亿元,同比增长48.1%-63.9% [6] - MONA车型有望于6月上市,F57有望在四季度落地,开启新一轮新车周期,四季度公司有望实现销量大幅增长 [6] - 预计公司2024年总销量为19.5万辆,对应收入为463亿元,大众软件收入体现大幅改善财务表现 [6] 报告内容总结 公司经营情况 - 公司2024年一季度实现收入65.48亿元,同比增长62.35%,净亏损13.68亿元,亏损大幅收窄 [3] - X9车型放量以及大众服务收入带动,公司毛利率达到12.89%,大超预期 [3][4][5] - 汽车业务收入55.4亿元,同比增长57.8%,交付量为2.18万辆,同比增长19.7%,单车收入25.4万元,同比增长31.8%,环比增长25% [3] - 服务业务收入10.03亿元,同比增长93.1%,环比增长22.1%,服务业务毛利率为53.9%,同比增长24.3个百分点,环比增长15.7个百分点 [4][5] 公司战略及展望 - 公司智驾先驱率先开启大模型量产上车,智能驾驶持续领先 [6] - MONA车型有望于6月上市,F57有望在四季度落地,开启新一轮新车周期,四季度公司有望实现销量大幅增长 [6] - 预计公司2024年总销量为19.5万辆,对应收入为463亿元,大众软件收入体现大幅改善财务表现 [6] 风险提示 - 经济复苏弱于预期,行业竞争加剧削弱企业盈利 [7][8][9]

报告公司投资评级 - 报告给予小鹏汽车"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 小鹏汽车一季报业绩超预期,单季度盈利能力显著增强,毛利率上升归因于与大众的技术合作、销量结构改善与降本[1] - 与大众的合作为小鹏带来可观的高毛利服务收入,且持续性强,将有效提升小鹏的盈利能力[2] - 销量结构持续优化,单车ASP快速上升,X9成为纯电MPV中的销冠,带动小鹏ASP及毛利率快速上升[3] - 公司持续推进智驾硬件及供应链降本,后续随降本进一步推进,小鹏毛利率有望实现逐季改善[4] - 新车型MONA将于6月亮相并三季度开启交付,F57纯电轿车也将交付,两款走量车型有望显著摊薄单车各项费用;G6将加速进入海外市场,海外盈利性显著高于国内[5] 财务数据及盈利预测 - 公司销量略有承压,但对外合作及内部改革进度超预期,盈利能力大幅增强,我们下调24、25营业收入预测,新增预测2026年将实现营业收入1007亿元,维持24、25年归母净利润预测,新增预测2026年将实现归母净利润14亿元[6][7][8]

报告公司投资评级 小鹏汽车的投资评级未提及。[1] 报告的核心观点 交付数据和收入增长亮眼 - X9引领交付数据,大众合作贡献收入增长 [1] - 2024年第一季度交付2.2万辆,同比增长19.7% [1] - 2024年第一季度实现营收65.5亿元,同比提升62.3% [1] 毛利率大幅提升 - 2024年第一季度毛利率为12.9%,同比提升11.2个百分点,环比提升6.7个百分点 [1] - 汽车销售毛利率为5.5%,同比提升7.9个百分点,环比提升1.4个百分点 [1] - 服务及其他毛利率为53.9%,同比提升24.3个百分点,环比提升15.7个百分点 [1] 全球战略加速,与大众深化合作 - 公司拓展德国、法国、泰国、新加坡等市场,国际化2.0战略再加速 [2] - 小鹏与大众签订电子电气架构技术战略合作框架协议,将从2026年起应用于大众在中国生产的电动车型 [2] 盈利预测和估值 - 预计2024/2025/2026年销量分别为22/61/75万辆,营业收入分别为506/981/1093亿元 [3] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为-57/-7/29亿元 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024Q1公司实现营收65.5亿元，同比增长62.3%,其中车辆收入55.4亿元,同比增长57.8%;服务及其他收入为10亿元,同比增长93.1% [2] - 2024Q1公司实现归母净亏损13.7亿元,同比收窄41.5%;毛利率为12.9%,同比提升11.2pct,环比提升6.7pct [2] - 公司2024Q1销售及一般管理费用同比基本持平,研发费用同比增加4.2% [3] - 公司出海进程加快,宣布进入多个海外市场,与大众汽车集团签订EEA电子电气架构技术战略合作框架协议 [7] - 公司预计2024Q2交付量2.9万~3.2万辆,同比增长25.0%~37.9%;预计总营收75亿元~83亿元,同比增长48.1%~63.9% [6] - 公司预计2024-2026年主营业务收入分别为467亿元、821亿元、991亿元,同比增速分别为52%、76%、21%;实现归母净利润分别为-67亿元、-21亿元、9亿元 [8] 财务数据总结 - 2024Q1公司实现营收65.5亿元,同比增长62.3% [2] - 2024Q1公司实现归母净亏损13.7亿元,同比收窄41.5% [2] - 2024Q1公司毛利率为12.9%,同比提升11.2pct,环比提升6.7pct [2] - 公司预计2024-2026年主营业务收入分别为467亿元、821亿元、991亿元,同比增速分别为52%、76%、21% [8] - 公司预计2024-2026年实现归母净利润分别为-67亿元、-21亿元、9亿元 [8]

报告公司投资评级 小鹏汽车的投资评级未在报告中明确给出。[1] 报告的核心观点 交付数据和收入增长亮眼 [1][2] - 2024年第一季度,小鹏汽车共交付新车21821台,同比增长19.7%。其中X9车型贡献主要销量。 - 2024年一季度实现营收65.5亿元,同比提升62.3%,其中汽车销售收入为55.4亿元,同比增长57.8%,服务及其他收入为10.0亿元,同比增长93.1%。 毛利率大幅提升,亏损同比收窄 [1] - 2024年第一季度,小鹏汽车实现毛利率为12.9%,同比提升11.2个百分点,环比提升6.7个百分点,主要系汽车规模效应和大众合作的高毛利。 - 净利润为-13.7亿元,亏损同比缩窄。 全球战略加速,与大众深化合作 [2] - 公司拓展德国、法国、泰国、新加坡等市场,国际化2.0战略再加速。 - 小鹏与大众签订电子电气架构技术战略合作框架协议,双方将基于小鹏最新一代电子电气架构,联合开发并将其集成到大众CMP平台上。 财务预测和估值 财务预测 [3][4] - 预计公司24/25/26年销量分别为22/61/75万辆,对应营业收入分别为506/981/1093亿元,同比增速分别为65%/94%/11%。 - 归母净利润分别为-57/-7/29亿元。 估值 [3][4] - 2024年预测市盈率为-80.76倍,市净率为1.94倍。 - 2025年预测市盈率为19.75倍,市净率为1.76倍。

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 技术服务业务提供稳定现金流，整体盈利前景有赖管理优化及产品力升级 [1] - 2024Q1整体毛利率超预期提升，主要源自大众合作相关服务收入金额超预期 [2] - 2024年技术服务收入有望逐季增加，MONA及主品牌新车有望驱动销量回升 [3] 公司投资亮点 技术服务业务 - 与大众集团合作模式有望为集团提供稳定现金流支撑，预计2024H2合作的相关电子电气架构平台亦将开始贡献收入 [3] - 公司指引服务性收入有望于年内逐季提高，后续与其他车企开展类似合作 [3] 新车型规划 - 公司全新品牌Mona预计6月正式亮相，重点聚焦10-15万元价格带 [3] - Mona品牌第一款车型预计于2024Q3上市并交付，预计造型亮眼、小鹏高阶智能化功能或能下沉至15万元价格带 [3] - 2024H2小鹏主品牌预计发布并交付全新轿车，并有望推出2024年改款车型 [3] 销量展望 - 公司指引2024Q2交付目标为2.9-3.2万辆，4月已交付约9400辆，对应5-6月交付目标为1.96-2.26万辆 [3] - 公司月度销量曲线平稳爬升，预计应能完成Q2交付目标 [3] 风险提示 - 产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧 [4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 技术服务业务提供稳定现金流，整体盈利前景有赖管理优化及产品力升级 [1] - 2024Q1整体毛利率超预期提升，主要源自大众合作相关服务收入金额超预期 [2] - 2024年技术服务收入有望逐季增加，MONA及主品牌新车有望驱动销量回升 [3] 公司投资亮点 技术服务业务 - 与大众集团合作模式有望为集团提供稳定现金流支撑，预计2024H2合作的相关电子电气架构平台亦将开始贡献收入 [3] - 公司指引服务性收入有望于年内逐季提高，后续与其他车企开展类似合作 [3] 新车型规划 - 公司全新品牌Mona预计6月正式亮相，重点聚焦10-15万元价格带 [3] - Mona品牌第一款车型预计于2024Q3上市并交付，预计造型亮眼、小鹏高阶智能化功能或能下沉至15万元价格带 [3] - 2024H2小鹏主品牌预计发布并交付全新轿车，并有望推出2024年改款车型 [3] 销量展望 - 公司指引2024Q2交付目标为2.9-3.2万辆，4月已交付约9400辆，对应5-6月交付目标为1.96-2.26万辆 [3] - 公司月度销量曲线平稳爬升，预计应能完成Q2交付目标 [3] 风险提示 - 产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧 [4]

报告公司投资评级 小鹏汽车维持"推荐"评级 [14] 报告的核心观点 毛利大幅改善 技术服务收入提升 - 24Q1汽车业务毛利率为5.5%，同比增加7.9个百分点，主要由于成本降低及车型产品组合改善所致 [5] - 24Q1与大众汽车集团进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务收益提升 [4] 销售渠道扩张 业绩预期改善 - 截至24Q1，小鹏拥有574家销售中心，覆盖178个城市，较23Q4增加74家 [8] - 公司预计24Q2汽车销量将在2.9万辆至3.2万辆之间，同比增长25.0%至37.9% [10] 端到端智驾加速 强势新品周期开启 - 小鹏发布国内首个量产上车的端到端大模型，未来18个月内智驾能力提升30倍 [11] - 小鹏Mona系列A级纯电轿车将于24Q3上市，一款全新B级纯电轿车将于24Q4上市 [12] 根据相关目录分别进行总结 营收端 - 24Q1实现单季营收65.5亿元，同比增长62.3%，主要由于24Q1交付量增加 [2][3] - 24Q1其他业务收入达10.0亿元，同比增长93.1%，主要由于与大众汽车集团的技术合作收益 [4] 利润端 - 24Q1汽车业务毛利率为5.5%，同比增加7.9个百分点，主要由于成本降低及车型产品组合改善 [5] - 24Q1总毛利率为12.9%，同比增加11.2个百分点，部分增长被P5相关的存货减值及采购承诺的亏损所抵消 [5] 费用端 - 24Q1研发费用为13.5亿元，同比增加4.2%，主要与新车型研发项目的时间与进度相关 [6] - 24Q1销管费用为13.9亿元，同比基本持平，主要由于向特许经营店支付的佣金减少以及营销、推广及广告开支减少 [6] 现金流及财务状况 - 截至24Q1，小鹏拥有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及现金存款总计414.0亿元，短期流动性风险较弱 [9] - 公司24Q1经营活动现金流为9.56亿元，投资活动现金流为6.31亿元，筹资活动现金流为80.15亿元 [18]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[7] 报告的核心观点 一季度毛利率持续改善 - 2024年一季度公司汽车销售业务毛利率为5.5%,同环比分别提升7.9/1.4个百分点,主要得益于成本降低和车型产品组合改善[2] - 剔除P5相关的减值影响后,一季度公司汽车销售业务毛利率达到8.7个百分点[2] 智能化技术加速输出 - 2024年一季度公司服务及其他收入达到10亿元,同环比分别增长93.1%/22.1%,主要是由于公司与大众汽车集团进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务收益[3] - 公司服务及其他收入在一季度毛利率达到53.9%,使得公司一季度整体毛利率达到12.9%[3] 费用控制较好,亏损继续收窄 - 公司一季度研发费为13.5亿元,同环比基本保持相对稳定 - 销售管理费用一季度为13.9亿元,同比保持稳定,环比下降28.3% - 公司一季度营业亏损为16.5亿元,同环比分别收窄36.3%/19.8%[5] 新品牌即将推出,智能驾驶技术下探 - 公司新品牌MONA的首款车型将于24年9月上市交付,MONA致力于打造"年轻人的第一台AI智驾汽车"[6] - 公司还将在四季度推出一款全新B级轿车,预计将带来增量[6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为438亿/681亿/1018亿元[7] - 2024-2026年净利润预测分别为-62亿/-7亿/+20亿元[7] - 2024-2026年毛利率预测分别为12.3%/17.6%/17.5%[4] - 2024-2026年净利率预测分别为-14.1%/-1.1%/1.9%[4] - 2024-2026年ROE预测分别为-20.6%/-2.5%/6.3%[4]