股份信息 - 2025年11月24日开始和结束时，已发行股份（不包括库存股份）数目为1,237,564,177，库存股份数目为0，已发行股份总数为1,237,564,177[3] 购回股份 - 2025年11月24日公司在纽约证券交易所购回51,200股普通股，付出价格总额为245,897.04美元，每股最高购回价4.85美元，每股最低购回价4.7525美元[12] - 公司合共购回股份总数为51,200股，付出价格总额为245,897.04美元[12] - 公司购回股份（拟注销）数目为51,200股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0股[12] - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月12日[12] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为124,122,899股[12] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为4,665,228股[12] - 已购回股份数目占购回授权的决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.375856%[12] - 股份购回后再进行新股发行或库存股份再出售或转让的暂止期截至2025年12月24日[12] 其他 - 2025年11月24日公司根据第10b5 - 1条回购计划在纽约证券交易所回购12,800股美国存托股（代表51,200普通股）[13]

业绩表现 - 第三季度收入同比增长28.2%至58亿元人民币 略超出公司25-28%的指引范围 [1] - TOP TOY业务第三季度收入同比大幅增长111%至5.7亿元人民币 [1] - 业绩表现基本符合市场预期 当前趋势与公司全年指引相符 [1] 业务运营 - 内地业务同店销售复苏强劲 门店优化策略见效 [1] - 海外直营业务盈利能力有所改善 [1] - 公司正通过深化IP产品矩阵和推行大店策略来推动同店销售进一步恢复并加强增长韧性 [1] - TOP TOY业务同店销售实现中单位数增长 自有IP产品快速放量 [1]

重磅研报核心观点 策略研究 - A股市场持续回落，外围波动是回调主因[3] - 全球权益市场普遍下跌，仅越南和印度股市收涨[3] - 商品价格多数下跌，中美利差收窄[3] - 美国公布9月非农数据，多位美联储官员释放降息信号[3] 固定收益 - 国盛基本面高频指数为128.8点（前值128.7点），当周同比增加6.1点[3] - 利率债多空信号下调至3.9%（前值4.1%）[3] - 工业生产高频指数为127.5，同比增加5.2点[3] - 商品房销售高频指数为41.4，同比下降6.2点[4] - CPI和PPI月环比预测均为0.1%[4] - 融资高频指数为242.8，同比增加30.6点，增幅扩大[4] 食品饮料（万辰集团） - 万辰集团2024年食用菌营收达5.4亿元，2025年前三季度量贩零食营收361.6亿元，占比提升至98.9%[6] - 2025年6月末门店数量达15365家，25Q3量贩单季度净利率提升至5.3%[6] - 股价自2024年8月以来涨幅接近8倍，核心驱动因素包括净利率提升和少数股东权益收回[6][7] 商贸零售（赛维时代） - 预计2025-2027年营业收入分别为121.2亿元、143.5亿元、165.0亿元，归母净利润分别为3.4亿元、5.7亿元、7.1亿元[7] - 公司采用"大中台+小前端"组织架构，依托数字化中台实现多品牌延伸[7] 研究视点核心观点 商贸零售（名创优品） - 3Q25营收58.0亿元（同比+28.2%），经调整净利润7.67亿元（同比+11.7%）[9] - 同店GMV实现中个位数增长，经调经营利润10.2亿元（同比+14.8%）[9] - 预计2025-2027年营业收入213亿元、254亿元、296亿元，经调整净利润29.4亿元、34.8亿元、40.8亿元[9] 海外（快手-W） - 2025Q3收入356亿元（同比+14.2%），其中线上营销服务201亿元（+14.0%）、直播96亿元（+2.5%）、其他服务59亿元（+41.3%）[11] - 经营利润53亿元（利润率14.9%），non-GAAP归母净利50亿元（同比+26.3%）[11] - 电商GMV同比提升15.2%至3850亿元，泛货架电商GMV占比超32%[14] - AI大模型OneSearch提升商城订单量约5%，OneRec推动GMV实现高个位数增长[14] - 可灵2.5 Turbo模型使单视频生成成本降低约30%，本季度AI相关收入超3亿元[15] - 预计2025-2027年收入1415亿元、1550亿元、1670亿元，调整后归母净利205亿元、248亿元、278亿元[15]

纪要涉及的公司 * 公司为名创优品[1] 核心财务表现 * 最新季度收入增速达28.2% 超出彭博一致预测的25%左右 略高于公司25-28%的指引范围[4] * 扣非净利润增速为12%左右 低于彭博一致预期3个百分点[4] * 毛利率同比下降0.2个百分点[4] * 公司预计2025年全年归母净利润约为29亿元 对应第四季度利润约8.5亿元[2][6] * 若2026年美国市场利润率提升 经调整净利润或可达35亿元[2][6] 分市场业务表现 **国内市场** * 国内市场贡献公司2/3的利润 已出现明显企稳和改善[3][12] * 最新季度国内同店销售增长接近10%[4] **海外市场** * 海外市场实现正个位数同店增长[2][4] * 加盟和代理部分在拉美和亚洲市场表现略低于预期[2][5] **美国市场** * 美国市场对公司GMV贡献约10% 收入贡献20%-30%[2][7] * 2025年美国直营门店数量为421家 平均月均销售额70万元人民币 总体GMV约35亿元[2][7][11] * 美国直营门店目前实现了双位数净利润 但扣除经营成本和总部费用后为高单位数[10] * 2025年新开门店销售效率和坪效相比老店分别提升1.5倍和1.3倍[10][11] 具体业务亮点与风险 * Top Toy业务单季度增速达110% 对整体收入贡献约2个百分点[2][4] * 利润不及预期原因包括毛利率受压制 可能与第三方产品占比增加及关税波动有关[5] * 为收购永辉进行了融资活动 产生约1.5亿元人民币利息成本 可转债中的期权价值波动影响损益表[2][9] 未来发展展望与估值 * 公司预计2025年归母净利润在28.5-30亿元之间[6] * 若2026年美国直营门店利润率提升2-3个百分点 经调整净利润可能达到35亿元 同比增长20%以上[2][8] * 当前市值约450亿港币（约400亿人民币） 对应2025年市盈率约15倍 对应2026年市盈率约12倍 估值水平被认为非常便宜[6][8][13] * 美国新开门店数量占比仍较低（2025年新增71家 总数421家） 整体效果显现需时间 公司正调整老旧门店[10][11]

公司回购概况 - 2025年11月24日，共有46家香港上市公司进行了股份回购 [1] - 腾讯控股(00700)当日回购金额最大，回购102.20万股，金额达6.36亿元 [1] - 当日回购金额超过1000万港元的公司包括腾讯控股、中远海控、中集集团、名创优品、中国飞鹤等 [2] 重点公司回购详情 - 腾讯控股(00700)当日回购102.20万股，金额6.36亿元，年累计回购7585.00万股，占总股本0.825% [2] - 中远海控(01919)当日回购300.00万股，金额4035.00万元，年累计回购4618.80万股，占总股本1.604% [2] - 中集集团(02039)当日回购489.04万股，金额3594.67万元，年累计回购4740.70万股，占总股本1.530% [2] - 名创优品(09896)当日回购86.68万股，金额3193.80万元，年累计回购461.40万股，占总股本0.372% [2] - 中国飞鹤(06186)当日回购723.30万股，金额2996.68万元，年累计回购1.79亿股，占总股本1.969% [2] 年累计回购比例较高的公司 - 联易融科技-W(09959)年累计回购1.08亿股，占总股本比例最高，达5.035% [2] - 威高股份(01066)年累计回购1977.44万股，占总股本4.379% [3] - 信利国际(00732)年累计回购1.04亿股，占总股本3.285% [3] - 方正控股(00418)年累计回购4027.60万股，占总股本3.357% [2][3] - 昊海生物科技(06826)年累计回购130.89万股，占总股本3.344% [2] 其他公司回购情况 - 中国石油化工股份(00386)当日回购405.40万股，金额1778.61万元，年累计回购1.81亿股，占总股本0.150% [2] - 太平洋航运(02343)当日回购500.00万股，金额1275.70万元，年累计回购7990.50万股，占总股本1.555% [2] - 蒙牛乳业(02319)当日回购20.00万股，金额292.69万元，年累计回购2681.60万股，占总股本0.685% [2] - 金山软件(03888)当日回购3.48万股，金额100.45万元，年累计回购426.68万股，占总股本0.300% [2]

核心观点 - 报告对名创优品维持“买入-A”评级，认为其2025年第三季度业绩超预期，营收增长提速，经调整净利润保持双位数增长，国内同店销售增长加速，海外同店销售转正，门店扩张稳步推进 [4][7][9] 财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过公司25%-28%指引的上限 [7] - 2025年第三季度公司实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [7] - 2025年前三季度公司累计实现营收151.90亿元，同比增长23.7%；累计实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1% [7] - 2025年前三季度公司毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点；2025年第三季度毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点 [7] - 2025年前三季度公司经调整净利率为13.5%，同比下滑2.2个百分点；2025年第三季度经调整净利率为13.2%，同比下滑2.0个百分点 [7][8] 业务分部表现 - **MINISO中国业务**：2025年前三季度实现营收80.24亿元，同比增长14.1%；2025年第三季度同店销售同比增长高单位数，2025年10月同店销售同比增长进一步提速至低双位数 [7] - **MINISO海外业务**：2025年前三季度实现营收58.46亿元，同比增长28.7%；2025年第三季度可比同店销售同比增长低单位数，扭转上半年下降态势，北美及欧洲市场表现优异 [7] - **TOP TOY业务**：2025年前三季度实现营收13.17亿元，同比增长87.9%；2025年第三季度同店销售同比增长中单位数 [7] 门店网络拓展 - 截至2025年第三季度末，名创优品国内门店总数达4,407家，较年初净增21家，其中第三季度单季度净增102家 [7] - 截至2025年第三季度末，名创优品海外门店总数达3,424家，较年初净增306家；分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店数分别为421、684、1,748、337、234家，较年初分别净增71、47、137、42、9家 [7] - 截至2025年第三季度末，TOP TOY门店总数达307家，较年初净增31家 [7] 运营与现金流 - 2025年前三季度公司销售及一般行政费用率为29.4%，同比提升3.5个百分点，主要因加大海外直营市场（如美国）投资 [7] - 截至2025年第三季度末，公司存货为32.88亿元，较年初增长19.6% [8] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为12.30亿元，经营活动现金流净额与经调整净利润的比率为1.7，显示盈利质量健康 [8] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为212.16亿元、257.99亿元、306.33亿元 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.00亿元、33.98亿元、41.60亿元 [9] - 以2025年11月21日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.4倍、13.0倍、10.6倍 [9]

业绩简评 - 25财年第三季度营收57.97亿元，同比增长28% [1] - 25财年第三季度调整后归母净利润7.67亿元，同比增长11.7% [1] - 25财年第三季度调整后归母净利率13.2%，同比下降2个百分点 [1] 分业务营收表现 - 25财年第三季度国内名创营收29.09亿元，同比增长19.3% [1] - 25财年第三季度海外名创营收23.12亿元，同比增长27.7% [1] - 25财年第三季度TOPTOY营收5.75亿元，同比增长111.4% [1] 国内业务经营分析 - 25财年第三季度国内名创同店实现高个位数正增长，M10月份同店增长达低双位数 [1] - 截至25财年第三季度国内名创门店数量达4407家，同比净增157家，环比净增102家 [1] - 一线、二线、三线城市门店同比分别净增21家、46家、90家 [1] - 公司签约16位潮玩艺术家并积极打磨自有IP糯米儿 [1] 海外业务经营分析 - 25财年第三季度海外名创GMV同比增长27.5%，同店实现低个位数上升 [2] - 截至25财年第三季度海外总门店数3424家，同比净增488家，环比净增117家 [2] - 亚洲（不含中国）、北美洲、拉丁美洲、欧洲门店数量分别为1748家、421家、684家、337家，同比分别净增176家、127家、86家、77家 [2] - 北美市场同店增长超预期 [2] TOP TOY业务经营分析 - 25财年第三季度TOP TOY营收高增长主因门店快速扩张及自研与独家IP销售提速 [2] - 截至25财年第三季度TOP TOY门店数量为307家，同比净增73家 [2] - 25财年第三季度TOP TOY同店增长为中个位数 [2] 盈利能力与费用 - 25财年第三季度毛利率44.7%，同比微降0.2个百分点，总体平稳 [2] - 25财年第三季度总开支14.3亿元，同比增长43.5% [2] - 开支增长受战略性海外直营门店投资影响，直营店相关开支、推广及广告费用、授权费用、物流开支同比分别增长40.7%、43.3%、20.8%、23.3% [2] 未来展望 - 国内业务有望受益于大店战略驱动的渠道优化与产品升级 [3] - 海外北美市场将深化聚焦型开店策略，进一步释放规模效应 [3] - 公司IP零售集团的成长路径愈发清晰 [3]

业绩概览 - 3Q25公司收入同比增长28%至58亿元 [1] - 3Q25经调整净利润同比增长12%至7.7亿元 [1] - 业绩表现符合预期 [1] 国内业务表现 - 名创优品国内收入同比增长19%至29亿元 [1] - 线下收入同比增长16%至26亿元，同店销售同比增长高单位数，季度内净新增102家门店 [1] - 线上收入同比增长58%至3.4亿元 [1] - 以IP为核心战略，聚焦超级品类、超级门店、超级营销，玩具品类表现突出，IP艺术家签约达16个 [1] TOPTOY业务表现 - TOPTOY收入同比增长111%至5.8亿元 [1] - 自有IP新品表现积极，季度内同店销售同比增长中单位数 [1] - 季度内净新增14家门店 [1] 海外业务表现 - 名创优品海外收入同比增长28%至23亿元 [1] - 重点市场美国收入同比增长超65% [1] - 海外同店销售同比增长低单位数，直营市场美国及加拿大均同比增长低双位数 [1] - 季度内海外净新增117家门店 [1] - 管理层计划将中美市场成功经验推广至东南亚市场 [1] 盈利能力与费用 - 3Q25毛利率同比微降0.2个百分点，主要因产品结构调整 [2] - 剔除与TOPTOY股权激励相关的1.8亿元股份支付薪酬开支后，销售和管理费用率同比分别+1.4个百分点/-0.3个百分点，增幅收窄 [2] - 海外直营业务经营利润率同比增长低单位数 [2] 其他财务项目 - 因永辉收购事项及发行股票挂钩证券，期内产生净财务费用1.0亿元 [2] - 分占永辉亏损1.5亿元，其他收益0.7亿元 [2] - 剔除相关影响后，经调整净利润为7.7亿元 [2] 业绩展望与估值 - 管理层预计4Q25收入同比增长25-30%，其中中美市场同店销售均预计同比增长低双位数 [2] - 经调整净利润预测25年基本维持29亿元，下调26年预测4%至36亿元 [2] - 当前港/美股对应15倍25年non-IFRS市盈率 [2] - 下调港/美股目标价12%/11%至50.18港元/26.08美元，对应20倍25年non-IFRS市盈率 [2]

核心观点 - 公司作为生活好物集合店具有全球布局优势，把握潮玩趋势并依托成熟运营能力打造自有IP，产品可实现性高 [1] - 管理层坚定看好线下零售业态，具备推动渠道变革和产品战略的决心与资源，旨在打造物美价廉、服务优质的综合线下场景及全球化IP战略，具有长远成长空间 [1] - 公司海外拓展，特别是美国直营门店的落地为持续增长提供保障 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 实现营业收入57.97亿元，同比增长28.2%，超过公司给出的25%至28%的业绩指引 [1] - 实现经营利润8.36亿元，同比下降0.7% [1] - 实现归母净利润4.43亿元，同比下降31.6% [1] - 实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7%，主要受发行衍生品相关费用及永辉超市投资损益进入报表影响 [1] 门店网络拓展与优化 - 25Q3全球门店数量突破8000家，其中名创中国净增102家至4407家，名创海外净增117家至3434家，Top Toy净增14家至307家 [1] - 公司坚持高质量开店战略，重点在一线及新一线城市推进miniso+space&land&friends的IP大店模式，结合优质物业、大面积展示和强供应链，展现出积极的独家店型优势 [1] - 年内改进200多家常规店，通过优化地段、陈列和品牌带动客流提升，使加盟商获得更好回报率 [1] - 国内名创同店销售从25Q2的低个位数增长转正，并在25Q3提速至高个位数增长，为未来改进80%现有传统门店的规划奠定基础 [1] 海外市场发展 - 25Q3海外直营店数量增长至637家 [2] - 美国plaza店模型结合本土化供应链对收入28.2%的增长作出重要贡献 [2] - 美国市场同店表现领先，带动海外整体同店销售由负增长转为25Q3的低个位数增长 [2] - 公司为东南亚和拉美等传统区域市场注入活力，重点改进印尼、泰国市场，铺设区域限定新品，并将中美IP战略的成功经验推广至这些区域 [2] 未来业绩展望与投资建议 - 基于10月情况，公司对四季度给出进一步乐观指引 [2] - 更新公司2025年至2027年营业收入预测为212.42亿元、247.11亿元、278.88亿元 [2] - 更新公司2025年至2027年经调整归母净利润预测为31.62亿元、35.78亿元、40.22亿元，对应市盈率（PE）分别为14倍、13倍、11倍 [2]

核心财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过公司25%-28%指引上限 [1] - 2025年第三季度公司实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营收151.90亿元，同比增长23.7%；累计实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1% [1] - 2025年前三季度经调整净利率为13.5%，同比下滑2.2个百分点；第三季度经调整净利率为13.2%，同比下滑2.0个百分点 [1] 分业务表现 - MINISO中国业务：2025年前三季度实现营收80.24亿元，同比增长14.1%；第三季度同店销售同比增长高单位数，10月进一步提速至低双位数 [2] - MINISO海外业务：2025年前三季度实现营收58.46亿元，同比增长28.7%；第三季度可比同店销售同比增长低单位数，扭转上半年下降态势 [2] - TOP TOY业务：2025年前三季度实现营收13.17亿元，同比增长87.9%；第三季度同店销售同比增长中单位数 [3] 门店网络拓展 - 截至2025年第三季度末，名创优品国内门店共4407家，较年初净增21家，其中第三季度单季度净增102家 [2] - 截至2025年第三季度末，名创优品海外门店合计3424家，较年初净增306家，分区域看北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店较年初分别净增71、47、137、42、9家 [2][3] - 截至2025年第三季度末，TOP TOY拥有门店307家，较年初净增31家 [3] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点；第三季度毛利率为44.7%，同比下滑0.2个百分点 [4] - 2025年前三季度销售及一般行政费用率为29.4%，同比提升3.5个百分点，主要因海外市场投资直营门店所致 [4] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为12.30亿元，经营活动现金流净额与经调整净利润的比率为1.7 [4] - 截至2025年第三季度末，公司存货为32.88亿元，较年初增长19.6% [4]