报告投资评级 - **买入（维持）**：报告对阿里巴巴-W（9988.HK）维持“买入”评级，并给出了基于SOTP估值法的目标价 [1][11][38] 报告核心观点 - **电商短期承压，AI与即时零售打开中长期空间**：报告认为，阿里巴巴传统电商业务在2025年第四季度（对应FY2026Q3）因宏观消费等因素短期承压，但云智能（AI驱动）和即时零售业务展现出高增长潜力，为公司中长期发展打开空间 [2][8][37] - **业绩低于预期，但部分业务展现韧性**：2025Q4公司整体营收和利润（如Non-GAAP净利润）低于彭博一致预期，主要受传统电商疲软及对即时零售、AI等高增长业务投入加码拖累，但云业务和即时零售收入保持高速增长 [6][13][34] - **估值与目标价**：基于分部加总（SOTP）估值法，报告给予公司2027财年目标市值29,967亿元人民币，对应目标价157元人民币/178港元，较当前股价（123.70港元）有约44%的上涨空间 [11][38][40] 整体业绩表现总结 - **营收微增，利润同比大幅下滑**：2025Q4实现营业收入2,848亿元，同比增长2%，环比增长15% [6][13]。经营利润为106亿元，同比大幅下降74% [6][13]。Non-GAAP净利润为167亿元，同比下降67%，但环比增长61% [6][13] - **费用结构变化**：2025Q4销售及营销费用率同比大幅上升10个百分点至25%，主要因公司加大对即时零售、用户体验及科技的投入；研发费用率为5%，同比微增0.2个百分点 [24][34] 分业务情况总结 中国电商集团业务 - **收入增长放缓，结构分化**：2025Q4营收1,593亿元，同比增长6% [8][14]。其中，客户管理（CMR）收入1,027亿元，同比仅增1%，增速放缓 [8][17]。即时零售收入208亿元，同比大幅增长56% [8][17] - **利润受投入拖累**：板块经调整EBITA为346亿元，同比下降43%，利润率22% [8][34]。利润下滑主要由于对即时零售、用户体验及科技的投入加大 [8][34] - **即时零售展现积极信号**：业务规模扩大、份额增长，客户留存率、单位经济效益（UE）和客单价持续环比改善 [8][35]。淘宝闪购拉动平台整体年度活跃买家增长1.5亿，实物电商年度活跃买家增长1亿 [8][35]。公司维持即时零售整体GMV在2028财年过1万亿元的目标，并预计在2029财年实现整体盈利 [8][35] 云智能集团业务 - **收入延续高增长，AI驱动强劲**：2025Q4营收433亿元，同比增长36%，主要由公共云业务驱动 [14][37]。AI相关产品收入保持强劲势头，实现连续第十个季度的三位数同比增长 [8][37] - **利润增长与长期信心**：云业务经调整EBITA为39亿元，同比增长25%，利润率9.0% [8][37]。管理层透露，阿里云2026财年截至2月底的外部商业化收入已突破1000亿元人民币，并预计未来五年包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元 [9][37] - **商业模式升级与自研芯片**：业务正从“卖资源”升级为“卖智能能力”，结合自研平头哥芯片降本增效，利润率预计将进入持续提升通道 [9][37]。截至2026年2月，平头哥已累计规模化交付47万颗芯片，其中60%以上服务于外部商业化客户，年化营收规模达百亿级别 [9][37] 国际数字商业集团业务 - **收入增速回落，亏损改善**：2025Q4营收392亿元，同比增长4%，受汇率波动及Lazada收入下降部分抵消 [14][36]。板块经调整EBITA为-20亿元，较去年同期的-50亿元大幅收窄，亏损改善主要得益于速卖通运营效率提升及物流优化 [14][36] 其他业务 - **营收同比下降**：2025Q4所有其他业务营收约673亿元，同比下降25%，主要由于处置高鑫零售及银泰业务，以及菜鸟收入下滑 [16] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司FY2026-FY2028营收分别为10,293亿元、11,339亿元、12,711亿元，对应增长率分别为3%、10%、12% [10][11][38] - **净利润预测**：预计FY2026-FY2028归母净利润分别为907亿元、943亿元、1,309亿元 [10][11][38]。预计Non-GAAP归母净利润分别为776亿元、1,088亿元、1,457亿元 [11][38] - **估值倍数**：对应归母净利润的市盈率（P/E）分别为23.2倍、22.3倍、16.1倍 [10][11]。对应Non-GAAP归母净利润的市盈率分别为26.8倍、19.1倍、14.3倍 [11][38] - **目标价推导**：基于SOTP估值法，对2027财年各分部估值：中国电商集团（P/E）10,936亿元、云智能集团（P/S）13,902亿元、国际数字商业集团（P/S）3,091亿元、蚂蚁集团投资收益（P/E）2,038亿元，加总得出目标市值29,967亿元，进而推导出目标股价 [40]

阿里巴巴集团控股有限公司 (BABA) 人工智能战略 - 公司的AI战略核心是专注于任务导向型模型 这些模型规模更小[1] 作者背景与研究方法 - 作者拥有超过20年的货运代理行业经验 是一位热情的市场参与者[1] - 其投资理念通常具有逆向思维特点 研究项目会进行深入的尽职调查[1]

公司业绩与股价表现 - 阿里巴巴集团2025财年第三季度（截至2024年12月）财报发布后，股价单日大跌7% [1] - 公司当季净利润同比大幅下滑66% [1] - 公司当季营收同比增长2%，增速轻微 [2] - 当前股价为122.53美元，市值约为2750亿美元 [1] 业绩下滑原因与战略投资 - 净利润大幅下滑主要归因于面向未来的技术投资，而非核心业务陷入困境 [2][3] - 公司管理层表示正在进行“面向未来的关键投资” [3] - 投资重点集中在人工智能基础设施领域，被视为明智的长期战略举措 [3] 云计算与人工智能业务进展 - 最新季度阿里云收入同比增长36% [4] - 人工智能相关产品收入连续第十个季度实现三位数百分比增长 [4] - 管理层认为AI智能体时代的到来，将使阿里云等AI基础设施提供商的潜在市场呈指数级增长 [4] - 公司未来五年的目标是实现超过1000亿美元的云计算与AI外部收入总和，包括模型即服务平台收入 [4] - 该1000亿美元目标约相当于公司年化营收规模的61% [4] 公司估值与潜在催化剂 - 公司股票估值较低，仅以预期2027年盈利的12倍市盈率交易 [5] - 股价反弹需要催化剂 [5] - 短期内不太可能出现令投资者兴奋的业务分拆或上市，例如旗下AI芯片子公司平头哥的IPO尚无明确时间表 [6] - 最可能的催化剂来自AI技术的进步及对公司AI技术需求的增长 [7] - AI技术正以“数周或数月”为单位快速演进，这正是公司加大AI投资的原因 [7]

AI算力与Token成为新型薪酬与生产力核心要素 - 硅谷出现以Token作为吸引人才新筹码的趋势 英伟达CEO黄仁勋提出可为工程师配置相当于年薪一半价值的Token预算 以提升其10倍效率[2] - 社交媒体信息显示 阿里内部已开始向员工发放Token额度 允许免费使用悟空、Qoder等内部AI工具 并可报销外部AI开发工具费用[2] - Levelsfyi数据显示 “Copilot订阅”已被列入软件工程师薪酬申报的福利项 AI访问权限正成为继工资、奖金和期权后的第四项标准化福利[2] AI使用成本激增并影响企业人力成本结构 - Theory Ventures的Tomasz Tunguz个人AI推理成本年化已达10万美元 其使用量在六个月内从每月200美元攀升至每天92美元[5] - 通过迁移至开源模型并调优 Tunguz将成本降至原方案的12%[6] - Levelsfyi数据显示 收入前25%的软件工程师年薪约37.5万美元 叠加10万美元推理成本后 工程师完全成本升至47.5万美元 未来AI使用成本可能占工程师总成本20%以上[6] - AI开支正从“软件订阅费”转变为需单独追踪的新型人力成本 直接影响公司整体现金消耗[6] AI支出回报率与Token预算制度化趋势 - 衡量AI支出回报的核心指标是“每一美元推理成本换来的有效产出”[7] - Tunguz认为 年化1.2万美元的推理成本可换来每天完成31个任务的能力提升 若工程师年消耗10万美元算力 其生产力需提升8倍以上才合理[8] - 行业人士预测 到2026年 工程师薪酬谈判将包含Token预算 Token可能成为工资的一部分[8] - 模型评估公司Arena负责人提议 OpenAI和Anthropic应建立招聘网站 让岗位标注对应的Token预算[8] 算力资源稀缺性引发组织内部争夺与分配问题 - Token重要性提升背后是底层算力资源的争夺 模型运行成本已成为生产力分配问题[9] - 硅谷开发者认为 公司Token消耗量是关键指标 代表员工在积极尝试新AI工作流[9] - 为鼓励使用 领英每月提供2000美元AI补贴 昆仑万维每月提供100美元支持[10] - 面试中 求职者开始主动询问能获得的专属AI算力预算[10] - Meta、Google等公司内部曾因算力资源分配发生冲突 Google甚至设立专门委员会进行协调[10] - OpenAI总裁Greg Brockman指出 获得多少推理算力直接决定整体软件生产力[11] 算力资源分配不均可能导致新的职业不平等 - 工程师之间的差距正从经验、能力等 转向谁能获得更优的AI资源（如更高token上限、更低延迟、更少限制）[12] - “会不会用AI”转变为“有没有资格多用AI” 这成为组织资源配置问题 推理预算和模型访问权将体现员工或项目的核心程度[13] Token消耗激增推动模型服务商涨价 - OpenRouter平台数据显示 OpenClaw的token消耗量从2026年2月3日的806亿 在一个月内飙升至3月4日的3580亿 增长约4.4倍[14] - 截至3月2日当周 OpenRouter平台周度token调用量达14.8万亿 两个月内增长约160% OpenClaw贡献了绝大部分增量[14] - Anthropic数据显示 AI Agent的token消耗量最高可达普通聊天的15倍[14] - 腾讯云自2026年3月13日起调整部分模型计费 结束GLM5等模型的免费公测 Tencent HY2.0Instruct模型的输入、输出价格涨幅超过450%[15] - 智谱在两个月内两次提价 GLM-5模型平均涨价约50% GLM-5-Turbo在此基础上又提价20% 相对GLM-4.7的平均涨幅达83%[16] - 阿里云于3月18日宣布AI算力、存储等产品最高涨价34%[19] - 网友指出 token消耗量呈指数型放大 “睡后token”（持续自动消耗）是AI投资中重要且易被低估的变量[19] 行业巨头推动Token成为AI时代新价值单位 - 英伟达CEO黄仁勋的逻辑是：算力即营收 因为算力生成token token带来收入增长[22] - 算力被视作“印”token的机器 而token正被塑造成AI时代的货币[23] - OpenAI CEO Sam Altman提出设想：未来分配方式或是“全民基础算力” 每个人拥有GPT-7的算力份额 并可交易或捐赠[24] - Altman进一步描绘蓝图：将全球生成的天文数字级别token的一部分平均分给全球80亿人 使其成为“全球版全民基本财富”[24] - 有观点质疑 用AI token作为报酬是“company scrip”（公司代币）的数字化翻版 历史上曾被用作剥削工具并在美国被认定为违法[25] - 阿里已成立Alibaba Token Hub事业群 旨在建立以“创造、输送、应用Token”为核心的统一调度中心[25] - 摩根士丹利指出 ATH事业群的财务驱动逻辑与纯模型公司相似 未来可能成为阿里独立的估值组成部分[25] - 阿里认为 token是驱动数百亿AI Agent运转的基础燃料 也是人机交互的重要载体[26] - 国内外大厂正围绕token改写生产力关系并套上金融逻辑[26]

核心观点 - 淘宝闪购正从“补贴驱动”转向“供给优化”和“重效率”的发展路径，其市场份额已与美团形成“双雄对峙”局面，并计划在2029财年实现整体盈利 [1][2][7] - 阿里巴巴将即时零售作为核心战略，通过整合饿了么、优化订单结构、提升履约效率及深度融合AI技术，驱动业务高质量增长并重构“远近场结合”的消费生态 [2][5][11][15] 战略跃迁与业务增长 - 淘宝闪购由“小时达”升级而来，上线首日覆盖50城，上线6天日订单量突破1000万单，两个月内日订单峰值达6000万单，2025年8月达到1.2亿单历史高位 [5] - 业务与饿了么深度协同，月度交易买家数在4个月内增长200%至3亿规模，并于2025年12月完成“饿了么”APP更名为“淘宝闪购”的品牌与业务统一 [5] - 2026财年第三季度，包含淘宝闪购的即时零售收入达208.4亿元，同比增长56% [2] - 2025年第四季度淘宝闪购的即时交易市场份额达45.2%，首次以0.2个百分点的微弱优势领先于45.0%的美团 [2] 单位经济效益(UE)改善与结构优化 - 即时零售板块UE显著改善，亏损收窄，公司预计该板块将在2029财年实现整体盈利 [7] - UE改善得益于履约物流效率提升、订单结构优化及高客户留存率，而非压缩投入 [7][8] - 2025年第四季度即时零售业务亏损约200亿元，2026财年第一季度亏损情况未具体指导，但UE改善趋势明确 [8] - 淘宝闪购平台非茶饮/餐饮订单占比已上涨至75%以上，客单价环比2025年8月实现双位数增长 [8] - 平台通过AI路径优化与智能调度，使订单准时率稳定在96% [8] 供给端优化与用户生态 - 截至2025年10月底，约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售，超30万非餐门店接入后生意增长突破历史峰值 [9] - “门店即仓库”模式减少了自建仓储的重资产投入，提升了履约效率 [9] - 公司持续投资用户权益，推动淘宝App活跃买家和88VIP用户数实现双位数增长 [9] - 淘宝天猫平台的88VIP用户数已接近6000万 [9] AI技术驱动与全栈能力 - 阿里巴巴展示了从自研GPU芯片到大模型再到应用层的“四层垂直整合”AI能力，淘宝闪购是重要落地场景 [11] - 千问App DAU稳定在4000万，MAU达3亿，超1.4亿用户已通过千问的智能体功能完成首次AI购物 [12] - AI Agent能理解用户实时需求并直接调度近场库存，千问App与淘宝闪购等业务深度打通 [12] - 平头哥自研GPU芯片已规模化量产，截至2026年2月累计交付47万片，其中60%以上服务于外部商业化客户 [12] - 公司成为唯一实现“芯片+云+模型+应用”全栈布局的中国科技公司 [12] 竞争格局与长期目标 - 即时零售市场呈现阿里巴巴与美团“双雄对峙”格局，京东也在发力“即时零售第三极” [2][14] - 2025年双11期间，淘宝闪购零售订单同比去年增长超2倍，成为驱动核心业务增长的关键动力 [14] - 公司目标是在2029财年实现即时零售整体盈利，并围绕AI基础设施、履约网络和用户体验进行结构性投资，而非短期无序扩张 [14][15]

行业核心观点 - AI行业正从“模型为王”的时代进入“Token为王”的时代，Token被视为新时代的“工业石油”，成为人类与数字世界交互的主要载体[1] - AI的商业逻辑发生转变，Token经济的爆发标志着AI行业迈入“商业变现期”，产业链价值正在重构[1][4] 产业链上游：算力硬件与芯片 - 英伟达是核心受益者，其GPU（如H200、B200）是Token工厂的核心资产，用于持续的推理算力消耗[2] - 英伟达在GTC大会上将2027年的市场需求预期从5000亿美元上调至1万亿美元[2] 产业链中游：云服务与算力平台 - 国内云厂商（如腾讯云、阿里云、百度云）集体官宣涨价，因Token消耗导致算力成为稀缺资源，云厂商重新掌握定价权[2] - 阿里云AI算力、存储等产品最高涨价34%，百度智能云AI算力相关服务上调约5%-30%[2] - 阿里成立“Token Hub”事业群，由CEO吴泳铭亲自挂帅，核心目标是创造、输送和应用Token[1] 产业链中游：大模型与AI智能体 - 以“OpenClaw”为代表的开源AI智能体加速落地，带动Token需求大涨，最近每周的Token使用量相比今年1月翻了三倍[1] - 智能体每执行一个任务，消耗的Token量是普通聊天的几十倍甚至上百倍[2] - 中国大模型公司凭借高性价比优势受益，其API定价普遍不到OpenAI GPT同类产品的20%，有的甚至只有10%[3] - MiniMax的M2.5模型Token使用量一度排到全球第一，其M2系列文本模型日均Token消耗量在2026年2月较2025年12月暴增超过6倍[3] - Kimi在1月底以来20天的收入就超过了2025年全年，且海外收入已超过国内收入[3] - 中国大模型公司的估值逻辑已从“讲故事”转变为“算收入”[3] 产业链基础设施：数据中心与通信网络 - AI数据中心是Token的生产地，相关公司（如润泽科技、光环新网）将受益[4] - 为算力设施降温的液冷解决方案提供商（如英维克）将受益[4] - 光模块和光纤是Token传输的通道，相关龙头公司（如中际旭创、新易盛）将受益[4] 行业终局与竞争焦点 - 行业竞争的终局将取决于谁能以最低成本生产Token、最高效地输送Token，以及让Token产生最大价值的应用[4]

科创板IPO与公司财务 - 宇树科技科创板IPO申请获上交所受理，拟募资42.02亿元[3] - 公司预计2025年全年营业收入为17.08亿元，同比增长335.36%；扣非后净利润为6亿元，同比增长674.29%[3] - 公司2025年主营业务毛利率为60.27%[3] - 公司2022年至2024年及2025年前九个月营业收入分别为1.23亿元、1.59亿元、3.92亿元、11.67亿元[3] - 公司同期净利润分别为-2210万元、-1114万元、9450万元、1.05亿元[3] - 公司2022年至2024年毛利分别为0.70亿元、2.21亿元、6.87亿元，毛利率分别为44.22%、56.41%、59.45%[3] 科技巨头战略调整与交易 - 字节跳动以超过60亿美元的价格将沐瞳科技出售给沙特公共投资基金旗下的Savvy Games Group[3] - 出售沐瞳科技被视为字节跳动战略上进一步向AI聚焦的信号[3] - 交易完成后，沐瞳科技管理结构保持不变，CEO张云帆留任，并为员工提供多项激励计划[4] - 腾讯撤掉AILab，原有相关人员调整至大语言模型部和产学研合作中心[4] - 腾讯AILab成立于2016年，曾专注于AI基础研究并参与混元大模型研发[4] 新能源汽车与产业链动态 - 小鹏汽车2025年总收入为人民币767.2亿元，同比增长87.7%[5] - 小鹏汽车2025年汽车总交付量为42.94万辆，同比增长125.9%[5] - 小鹏汽车2025年汽车销售收入为人民币683.8亿元，同比增长90.8%[5] - 小鹏汽车2025年净亏损为人民币11.4亿元，较2024年的57.9亿元亏损大幅收窄[5] - 截至2025年底，小鹏汽车实体销售网络有721间门店，自营充电站网络达3159座[5] - 小米汽车表示已为新SU7产能做好充分准备，“准现车”锁单后预计1-5周交付[5] - 比亚迪宣布宋Ultra EV车型将于3月26日上市，预售价15.5万元起，定位全球首款B级纯电闪充SUV[15] - 特斯拉Semi电动卡车价格据悉低于30万美元，约为柴油车成本的两倍[18] - 乘联分会预计3月狭义乘用车零售市场规模约为170万辆，其中新能源零售量预计为90万辆，渗透率约52.9%[23] 人工智能与前沿技术 - 小鹏汽车董事长何小鹏表示，全新一代IRON人形机器人将于2026年底量产，月产能目标上千台[11] - 贝索斯被曝计划发起规模达1000亿美元的AI基金，瞄准芯片、国防、航空航天等制造业资产[12] - 阿里巴巴千问最新旗舰模型预览版Qwen3.5-Max-Preview在LMArena榜单上获得1464分，超过GPT5.4、Claude4.6等模型[13] - 腾讯QClaw正式开启全量公测，打通多平台远控通道并开放新功能[13] - 华为宣布将传媒行业从原有业务体系中独立，成立华为传媒军团[11] - 编程工具Cursor发布的自研模型Composer 2被曝基于Kimi K2.5微调而来，马斯克予以确认[11] - 一款名为“AI球球”的人工智能应用举办了完全由AI自主掌控的全球发布会，提出构建开源科技文明等理念[8][9] 机器人及自动化领域 - 非夕科技发布Enlight初昕系列机器人、Orion天枢控制器、MICO一体化仿人智能平台等新一代产品[15] - 灵巧手企业曦诺未来完成数亿元Pre-A轮融资，由某头部互联网大厂领投[13] - 国内物理AI核心基础设施企业飞捷科思完成近亿元Pre-A2轮融资[13] - 亚马逊收购了总部位于苏黎世、以可爬楼梯配送机器人闻名的初创公司Rivr[13] 半导体与硬件制造 - 特斯拉据悉计划从迈为股份等中国供应商处采购总价29亿美元（200亿元人民币）的光伏制造设备[4] - 德国汽车半导体公司Elmos Semiconductor正考虑出售，其市值约23亿欧元（25亿美元）[13] - 章鱼动力完成近5000万美元首轮融资，投资方包括高瓴创投、地平线、小米战投等[13] 消费电子与市场趋势 - 受OpenClaw“养龙虾”热潮影响，3月已有超100万人涌入天猫抢购相关装备，带动天猫平台电脑设备销量整体增长40%[13] - 国际原油价格上涨影响纺织业原料，以石油为原料的合成纤维（如涤纶）价格走高，涤纶POY报价从1月底的7000元/吨一度涨至3月10日的9600元/吨[5] 企业融资与投资 - Eightco公司宣布向OpenAI追加投资4000万美元，总投资额达到9000万美元，OpenAI目前约占其总持仓的30%[13] - 先衍生物完成1.5亿元A轮融资，由道远资本领投[13] 太空经济与基础设施 - 贝索斯旗下的蓝色起源公司计划在太空部署5万多颗卫星，已向美国联邦通信委员会提交项目书[13] 其他行业新闻 - 西贝北京六里桥旗舰店将减少一半面积，自4月1日起不再接受包厢预订，员工称因客流减少压力较大[9] - 泡泡玛特回应“7年前买的盲盒才发货”事件，称因顾客当时未留下默认地址导致订单未能及时发出[8] - 法学专家就AI数字艺人“撞脸”明星是否侵权指出，关键在于公众能否从形象中识别出真人[20][21]

核心事件 - 一家全国领先的股东权益律师事务所Glancy Prongay Wolke & Rotter LLP正在代表阿里巴巴集团控股有限公司的投资者进行调查 调查内容涉及公司可能违反联邦证券法的行为 [1] 投资者影响 - 调查针对在阿里巴巴投资中蒙受损失的投资者 律师事务所邀请其联系以了解潜在索赔事宜 [1]

公司业绩与市场反应 - 阿里巴巴集团控股有限公司股价在周四下跌7% [1] - 下跌原因是公司公布的第三财季业绩未达到分析师预期 [1] 业绩表现 - 公司第三财季的营收和利润均未达到分析师预期 [1]

核心财务表现 - 公司2026财年第三季度非GAAP摊薄后每ADS收益为1.01美元，低于市场一致预期47.12% 按人民币计，非GAAP摊薄后每股收益为7.09元人民币，同比下降67% [1] - 季度总收入为407亿美元，低于市场一致预期1.95% 按人民币计，总收入为2848亿元人民币，同比增长2% 若剔除已处置的高鑫零售和银泰业务，收入同比增长9% [2] - 调整后EBITDA为341亿元人民币，同比下降45%，调整后EBITDA利润率从上年同期的22%收缩至12% 调整后EBITA为234亿元人民币，同比下降57%，调整后EBITA利润率从20%下降至8% [17] - 经营活动产生的现金流为360亿元人民币，同比下降49% 自由现金流为113亿元人民币，同比下降71% [19] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要由云智能集团业绩加速以及快消品即时零售业务的持续扩张所驱动 [3] - 云智能集团收入为433亿元人民币，同比增长36%，主要受公共云收入增长及AI相关产品和服务采用率提高推动 [12] - 快消品即时零售业务收入为208亿元人民币，同比增长56%，增长动力来自“淘宝即时零售”推广带来的订单增长 [6] 各业务分部表现 - **中国电商集团**：收入为1593亿元人民币，占总收入55.9%，同比增长6% 其中，客户管理收入同比增长1% [4] - **国际数字商业集团**：收入为392亿元人民币，占总收入13.8%，同比增长4% 该分部亏损同比大幅收窄 [8] - **云智能集团**：收入为433亿元人民币，占总收入15.2%，同比增长36% [12] - **所有其他**：收入为673亿元人民币，占总收入23.6%，同比下降25%，主要由于高鑫零售和银泰业务处置以及菜鸟收入减少所致 [14] 核心电商业务细分 - **电商业务**：收入为1316亿元人民币，占中国电商收入的82.6%，同比增长1% [5] - **快消品即时零售**：收入为208亿元人民币，占中国电商收入的13.1%，同比增长56% 业务持续改善单位经济效益并提升月均订单价值 [6] - **中国商业批发**：收入为69亿元人民币，占中国电商收入的4.3%，同比增长5% [7] - **国际商业零售**：收入为324亿元人民币，占国际收入的82.5%，同比增长3% [9] - **国际商业批发**：收入为69亿元人民币，占国际收入的17.5%，同比增长10% [10] 运营与战略投资 - 公司战略聚焦于消费和AI+云两大支柱 [3] - 销售及市场费用为719亿元人民币，占收入比例从上年同期的15.2%扩大至25.3%，反映了在用户体验和快消品即时零售扩张上的大力投资 [15] - 产品开发费用为155亿元人民币，占收入的5.4%，反映了对技术和创新，特别是AI的持续投资 [16] - 对用户体验、技术和快消品即时零售的激进投资显著挤压了利润率 [3][11] AI与技术创新进展 - AI相关产品收入连续第十个季度保持三位数增长 [13] - 通义千问系列模型累计下载量超过10亿次，并于2026年2月推出Qwen3.5，在多模态AI的推理、编码和智能体任务方面强化领导地位 [13] - 旗下芯片设计公司平头哥半导体已将其自研GPU投入规模化生产，支持从训练、微调到推理的端到端AI工作负载 [13] 用户与平台指标 - 淘宝App本季度月活跃消费者实现同比两位数增长 [4] - 最高消费用户群88VIP会员数量持续以两位数同比增长，已超过5900万 [5] 资产负债表与资本分配 - 截至2025年12月31日，现金及其他流动投资为5602亿元人民币 [18] - 本季度公司回购了价值约11亿美元的普通股 [19]