投资评级 - 优于大市（维持）[6] 核心观点 - 报告期内公司收入同比下降4%利润受汇兑损益影响24Q3公司实现营收262亿元同比下降4%Non - GAAP归母净利润75亿元同比降低13%Non - GAAP归母净利率29%同比下降3pct本季度汇兑损失达10.6亿元去年同期为4亿元[2] - 游戏业务端游收入增长亮眼在线游戏业务收入为202亿元同比下降1%其中手游收入143亿元同比下降10%PC端游收入59亿元同比增长29%递延收入155亿元同比增长10%公司游戏业务逐步企稳新游戏重点关注《燕云十六声》[3] - 有道收入同比增长2%学习服务进行结构调整优化24Q3收入为16亿元其中学习服务收入为7.7亿元同比减少19%智能设备收入为3.2亿元同比增长25%广告服务收入4.9亿元同比增长46%[4] - 云音乐盈利水平持续提升24Q3净收入为20亿元同比增加1%24Q3毛利率为32.8%同比提升5.6pct[4][26] 各板块总结 游戏业务 - 24Q3在线游戏业务收入202亿元同比下降1%手游收入同比下降10%PC端游收入同比增长29%递延收入同比增长10%公司游戏业务逐步企稳新游戏重点关注《燕云十六声》暴雪相关游戏玩家数量增长老游戏《梦幻西游》基本稳定《第五人格》营收和玩家数量创新高[3] 有道业务 - 24Q3收入16亿元同比增长2%学习服务收入7.7亿元同比减少19%主要因业务结构调整优化智能设备收入3.2亿元同比增长25%广告服务收入4.9亿元同比增长46%[4] 云音乐业务 - 24Q3净收入20亿元同比增加1%毛利率32.8%同比提升5.6pct盈利水平持续提升[4][26] 财务预测 - 预计公司24 - 26年调整后归母净利润分别为320/361/380亿元（下调11%/7%/8%）考虑盈利下调给予25年13 - 15xPE下调目标价至157 - 181港币（幅度-22%/-22%）[28] - 2023 - 2027年营业收入、non - GAAP归母净利润、non - GAAP每股收益、EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等指标预测[8] - 2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测以及关键财务与估值指标如经调整EPS、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、息率、P/E、P/B、EV/EBITDA等[35]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 24Q3公司实现收入262.1亿元（yoy -3.9% qoq +2.8%）分业务看游戏及相关增值服务超预期（209亿vs207亿consensus）同比 -4.2%有道业务低于预期（15.7亿vs16.9亿consensus）同比 +2.2%云音乐低于预期（20.0亿vs20.5亿consensus）同比 +1.3%创新及其他业务低于预期（17.7亿vs20.7亿consensus）同比 -10.3%公司三季度实现毛利164.8亿元（yoy -2.9%）毛利率为62.9%同比增长0.7pct实现调整后净利润75亿元（yoy -13.3%）净利率为28.6%同比减少3.1pct [2] - 长线游戏持续发力暴雪回归提供增量公司长线运营游戏热度不减《第五人格》和《永劫无间》端游持续提供流水增量新游《永劫无间》手游自七月上线最高登顶iOS畅销榜第四后续流水跌落较快海外方面《巅峰极速》八月登陆日本市场并登顶苹果和谷歌应用商店免费榜首网易与暴雪重新合作重点游戏《魔兽世界》和《炉石传说》回归其中《魔兽世界》DAU较停服前增长超50%《炉石传说》DAU较停服前大幅增长150%两款游有望长期为公司带来稳定收入 [2] - 预计12月上线漫威IP授权的《漫威争锋》和《燕云十六声》两款新游有望带动流水增长公司储备游戏包括《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》等多款在研产品二次元游戏《代号：无限大》将开启首测各类新品推出不断丰富产品矩阵 [2] - 预计CY24/25/26年归母净利润(Non - GAAP)分别为318.2/349.4/383.2亿元前次预测值CY24/25/26年分别为380.3/441.9/488.8亿元维持买入评级 [2] 财务数据总结 - 2023A - 2026E营业收入分别为1034.68亿元1057.56亿元1132.59亿元1200.76亿元收入同比分别为7.2%2.2%7.1%6.0% [4] - 2023A - 2026E归母净利润分别为326.08亿元318.23亿元349.37亿元383.18亿元归母净利润同比分别为39.2% - 2.4%9.8%9.7% [4] - 2023A - 2026E ROE分别为25%23%22%21%每股收益分别为10.03元9.84元10.84元11.88元市盈率分别为16.1 12.6 11.5 10.5 [4] - 2023A - 2026E资产负债表中现金及现金等价物分别为214.29亿元273.01亿元611.91亿元969.34亿元短期投资分别为44.36亿元126.07亿元126.07亿元126.07亿元等多项数据 [6] - 2023A - 2026E利润表中营业成本分别为404.05亿元393.67亿元417.52亿元426.21亿元毛利分别为630.63亿元663.89亿元715.08亿元774.54亿元等多项数据 [7] - 2023A - 2026E现金流量表中税后利润分别为293.57亿元284.11亿元309.37亿元343.18亿元折旧和摊销分别为30.55亿元24.58亿元25.96亿元22.10亿元等多项数据 [8] - 2023A - 2026E核心指标中营收增长率分别为7.2%2.2%7.1%6.0% EBITDA增长率分别为36.8%2.9%9.2%9.8% EPS增长率分别为41.0% - 1.9%10.2%9.7%等多项数据 [8]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][8] 报告核心观点 - 网易2024Q3财报显示，整体业绩有增有减，各业务板块表现不一，预计未来营收和利润将增长，维持增持评级[1][3][8] 主要财务指标分析 - 2024Q3实现营业收入262.1亿元（YoY -3.9%、QoQ +2.8%）；归母净利润为65.38亿元（YoY -16.6%、QoQ -3.3%），经调整归母净利润为74.99亿元（YoY -13.3%、QoQ -4.1%）。毛利率同比小幅上升至62.9%（YoY +0.6pct、QoQ -0.1pct），销售费用率14.5%（YoY +1.4pct、QoQ +0.8pct）、研发费用率16.9%（YoY +0.9pct、QoQ -0.6pct）、管理费用率4.2%（YoY -1.3pct、QoQ -0.1pct）[3] 游戏业务 - 2024Q3游戏及增值服务实现收入209亿元（YoY -4.2%、QoQ +4.0%），毛利率由于产品组合变动而环比下降至68.8%，其中端游收入同比强劲增长29%，手游受到基数影响同比下滑10%。网易游戏推出热门新品，现有游戏成功拓展到新地区。展望2024Q4，网易持续丰富游戏产品矩阵，有望带来增量[3] 网易有道 - 2024Q3实现营收15.7亿元，同比增长2.2%，环比增长19.0%。盈利能力显著改善，经营利润同比实现扭亏为盈，首次实现有道历史上第三季度盈利，季度经营利润亦创下历史新高[3] 网易云音乐 - 2024Q3实现营收20.0亿元（YoY +1.3%、QoQ -2.0%），毛利率显著改善至32.8%（YoY +5.6pct，QoQ +0.7pct）[7] 创新及其他业务 - 2024Q3实现营收17.7亿元，同比减少10.3%。网易严选、网易传媒、网易数帆等业务有不同发展[8] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2024 - 2026年营收分别为1043/1083/1153亿元，经调整归母净利润分别为316/330/361亿元，对应经调整EPS为9.83/10.27/11.25元，对应经调整PE分别13/12/11X。2025年Target Price152港元，维持增持评级[8]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩稳健，看好新游戏上线驱动产品周期向上，维持"买入"评级[7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度实现营业收入785亿元（同比+2.91%），实现归母净利润209亿元（同比-8.33%）[7] - 2024Q3实现营业收入262亿元（同比-3.89%，环比+2.84%），归母净利润65亿元（同比-16.57%，环比-3.26%）[7] - 2024Q3净利润同比下滑主要系产生汇兑损失10.56亿元，公司收入及利润环比表现稳健[7] 游戏业务 - 2024Q3游戏及相关增值服务收入209亿元（同比-4.2%）[7] - 《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场后获得亮眼表现，《魔兽世界》日活用户相较停服前实现超50%增长，《炉石传说》日活用户实现150%的增长[8] - 《永劫无间》手游7月上线以来热度稳定提升，最高排名iOS畅销榜第4[8] - 新游戏方面，《漫威争锋》《燕云十六声》将于12月上线，《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》等在研新品公开亮相，《代号：无限大》全球预约量已超500万[8] 其他业务 - 2024Q3有道收入16亿元（同比+2.2%）[7] - 2024Q3云音乐收入20亿元（同比+1.3%）[7] - 2024Q3创新及其他业务收入18亿元（同比-10.3%）[7] - 云音乐继续推动以音乐为核心的生态系统的高质量发展，进一步拓展订阅会员规模，驱动在线音乐收入持续增长及毛利率持续提升，2024Q3云音乐毛利率达32.8%（同比+0.7pct，环比+5.6pct）[9] - 2024Q3，在AI驱动下有道经营利润同比扭亏为盈，首次实现第三季度盈利，季度经营利润创历史新高[9] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为293/342/390（前值为339/373/404）亿元，对应EPS分别为9.1/10.7/12.1元，当前股价对应PE分别为13.7/11.7/10.3倍[7] - 指标：2022A-2026E营业收入分别为96,496/103,468/107,781/127,399/139,120百万元，YOY分别为10.1%/7.2%/4.2%/18.2%/9.2%[10] - 指标：2022A-2026E净利润分别为20,338/29,417/29,290/34,230/38,979百万元，YOY分别为20.6%/44.6%/-0.4%/16.9%/13.9%[10] - 指标：2022A-2026E毛利率分别为54.7%/60.9%/61.4%/61.8%/62.2%[10] - 指标：2022A-2026E净利率分别为21.1%/28.4%/27.2%/26.9%/28.0%[10] - 指标：2022A-2026E ROE分别为18.8%/23.7%/19.1%/18.2%/17.2%[10] - 指标：2022A-2026E EPS分别为6.3/9.2/9.1/10.7/12.1元[10] - 指标：2022A-2026E P/E分别为19.7/13.6/13.7/11.7/10.3倍[10] - 指标：2022A-2026E P/B分别为3.7/3.1/2.5/2.1/1.7倍[10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价调整为160港元/103美元 [3] 核心观点 - 网易3Q24收入为262亿元，同比下降3.9%，环比增长2.8%，低于市场预期1.4% [1] - 游戏及相关增值服务收入同比下降4.2%，有道增长2.2%，云音乐增长1.3%，创新及其他业务同比下降10.3% [1] - 调整后净利润为75亿元，低于市场预期5.9%，调整后净利率为28.6% [1] - 端游收入同比增长29%，主要得益于暴雪产品和《永劫无间》端游等产品贡献 [2] - 预计端游将成为公司短期收入的重要贡献 [2] 财务表现 - 3Q24游戏收入为202亿元，同比下降1%，环比增长5% [2] - 手游收入同比下降10%，主要受去年《逆水寒》等游戏产品高基数影响 [2] - 合同负债环比增长14%，游戏相关业务毛利率同比微降0.2pp至68.8% [2] - 预计FY24E/FY25E收入分别为1,056亿/1,124亿元，调整后净利润为319亿/334亿元 [3] 游戏产品表现 - 《永劫无间》手游上线以来热度稳定提升 [2] - 《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场后，日活相较停服前分别实现超过50%和150%的增长 [2] - 《蛋仔派对》DAU保持健康 [2] - 《梦幻西游》端游调整完成后，8月营收创全年第二高，DAU稳步提升 [2] 未来游戏储备 - 《漫威争锋》和《燕云十六声》端游预计在2024年12月上线 [2] - 《代号：无限大》预计在2024年12月开启线下测试 [2] - 《FragPunk》预计在2025年上半年上线 [2] - 《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》有望在2025年上线 [2] 盈利预测 - 预计FY24E/FY25E营业收入分别为1,055.59亿/1,123.69亿元 [4] - 预计FY24E/FY25E调整后净利润分别为318.86亿/334.12亿元 [4] - 预计FY24E/FY25E调整后目标PE分别为15.0x/14.3x [4] 股价表现 - 网易港股目标价为160港元，潜在升幅34%，目前股价为119.5港元 [5] - 网易美股目标价为103美元，潜在升幅22%，目前股价为84.22美元 [6]

报告投资评级 - 买入评级，目标价为113美元/176港元，潜在涨幅为34.2%[1][4][7] 报告核心观点 - 3季度端游表现带动游戏好于预期，递延收入同/环比增10%/14%，将为4季度游戏收入恢复增长奠定基础。2025年新游上线计划值得期待，预计端游将在未来一段时间内成为公司收入增长的主要动力，而手游也将在消化高基数影响以及《炉石传说》的带动下逐渐企稳，预计2025年游戏收入增10%[1] 相关目录总结 财务数据 - 2024年预计总收入105,532百万元人民币，2025年预计115,647百万元人民币，2026年预计127,046百万元人民币，增速分别为2.0%、9.6%、9.9%[3] - 2024年预计游戏及增值服务收入83,340百万元人民币，2025年预计91,438百万元人民币，2026年预计100,512百万元人民币[3] - 2024年预计毛利润65,951百万元人民币，2025年预计71,614百万元人民币，2026年预计79,432百万元人民币，毛利率分别为62.5%、61.9%、62.5%[3] - 2024年预计经调整运营利润32,645百万元人民币，2025年预计38,083百万元人民币，2026年预计42,698百万元人民币，经调整运营利润率分别为30.9%、32.9%、33.6%[3] - 2024年预计经调整净利润31,509百万元人民币，2025年预计34,164百万元人民币，2026年预计38,013百万元人民币，经调整净利率分别为29.9%、29.5%、29.9%[3] 新游戏上线计划 - 《燕云十六声》端游12月底上线，手游略晚于端游上线；漫威争锋定档12月6日；《界外狂潮FragPunk》、命运系列《Destiny: Rising》手游将在2025年上线；《代号无限大》将在今年底开启线下技术测试[2]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度总净营收为262亿人民币（37亿美元），较上季度增长3% [9][10] - 当前合同负债为155亿人民币，较上季度增长14% [10] - 游戏及相关增值服务总净营收为209亿人民币，较上季度增长4%，其中网络游戏净营收为202亿人民币，较上季度增长5% [10] - PC游戏净营收占总网络游戏营收的约29.2%，较上季度增长30%，较去年同期增长29% [10] - 按年计算，游戏及增值服务总净营收下降4%，主要由于CC直播服务调整，排除该调整影响，网络游戏营收同比相对稳定，下降1% [10] - 有道净营收为16亿美元，同比增长2%，主要由于有道在线营销服务营收贡献增加，较上季度增长19%，主要受智能设备和学习服务销售净营收增长推动 [10] - 网易云音乐净营收为20亿美元，较去年同期增长1%，主要由于会员订阅净营收增加，较上季度下降2%，主要由于网易云音乐社交娱乐服务净营收下降 [10] - 创新业务及其他净营收为18亿美元，较2023年同季度下降10%，主要由于新闻相关产品广告营收减少，较上季度下降14%，主要由于严选销售的季节性影响 [10] - 第三季度总毛利率为62.9%，2023年同期为62.2% [11] - 游戏及相关增值服务毛利率为68.8%，去年同期为69% [11] - 有道毛利率为50.2%，去年同期为55.9% [11] - 网易云音乐毛利率为32.8%，去年同期为27.2% [11] - 创新业务及其他毛利率为37.8%，2023年第三季度为27.3% [11] - 第三季度总运营费用为93亿美元，占净营收的35.6% [11] - 销售和营销费用占总净营收的14.5%，去年同季度为13.1% [11] - 研发费用占总净营收的16.9%，去年同期为15.9% [11] - 有效税率为16.1% [12] - 第三季度非GAAP归属于股东的净收入为75亿人民币（11亿美元），非GAAP基本每股美国存托凭证收益为1.67美元，每股0.33美元 [12] - 截至2024年9月30日，现金状况稳健，净现金约为1200亿人民币，2023年底为1109亿人民币 [12] - 董事会批准第三季度每股股息为0.087美元，每美国存托凭证0.435美元 [12] - 第三季度回购股票金额为5.43亿美元，较上季度增长98%，自去年1月中旬开始的50亿美元股票回购计划，截至2024年9月30日，已回购约1800万美国存托凭证，总成本约为16亿美元 [12][13] 各条业务线数据和关键指标变化 游戏业务 - 总在线游戏净营收达约200亿人民币，PC游戏净营收同比增长29%、环比增长30% [2] - 《梦幻西游》《大话西游》等老牌游戏持续保持热度，《梦幻西游手游》推出新章节，《大话西游2》凭借周年扩展包实现季度营收新高，《第五人格》连续三个季度营收创新高且日活跃用户数（DAUs）和全球并发在线玩家数达到新高，《永劫无间》庆祝三周年并实现Q3营收新高，《永劫无间手游》发布后表现良好，《正义手游》周年庆后持续创新，容纳超800万智能实体，《阿吉派对》社区参与度激增，《赛车大师》周年更新后保持热度并拓展日本市场，《漫威对决》即将全球发布，《FragPunk》测试吸引超100万申请人，《Project Mugen》即将进行线下测试，《命运崛起》开始封闭测试，暴雪游戏回归中国后玩家参与度高，《魔兽世界》测试玩家较停服前增长50%，《炉石传说》增长超150% [2][3][4][5][6] 有道业务 - 第三季度运营利润超1亿人民币，首次实现盈利的第三季度并创下季度运营利润新纪录，数字内容服务不断提升产品体验，有道灵犀智能学习系统知识类别扩展，UW文学引入AI写作增强功能，AI驱动的监督服务保持增长势头，有道词典推出同步翻译功能且在首季度使用超400万次，HiEcho人气渐增，在线营销服务快速增长，智能设备业务实现同比稳健增长，数字词典笔系列Q3净营收同比增长超50% [7] 网易云音乐业务 - 持续推动音乐生态系统的优质发展，扩大订阅用户基础，在线音乐营收增长势头良好，扩充音乐内容，强化与音乐厂牌合作，推广自有音乐，推出AI赋能功能，提供个性化定制，与热门IP合作提升用户参与度和商业化潜力 [8] 严选业务 - 通过全渠道策略成功引入产品和扩大销售，宠物产品和家庭清洁用品销售额同比实现两位数增长，与领先宠物食品制造商合作建立工厂以提升宠物食品供应能力 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 未明确提及各个市场单独的数据和指标变化相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 不断创新以提供优质内容，在游戏业务上持续推出新游戏并拓展国际市场，如将《赛车大师》推向日本市场，计划将《正义手游》推向港澳台市场，准备《黑暗王朝》全球发布，推进游戏管道建设，即将发布多款备受期待的游戏，同时注重提升游戏运营能力和玩家体验，在其他业务上也不断创新和拓展，如有道的产品功能拓展、网易云音乐的内容生态建设、严选的品牌建设等，通过创新和拓展来提升竞争力 [2][4][5] - 在游戏业务方面，面临行业竞争，通过打造独特的游戏体验、开展合作活动、创新运营策略等来吸引玩家，如《第五人格》通过多方面策略成为顶级竞技平台，《永劫无间》通过与热门IP合作提升热度等 [3] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未明确提及对经营环境的评论，但从业务发展和战略推进来看，公司处于积极发展态势，对未来前景充满信心，如游戏业务不断有新游戏推出和现有游戏的持续发展，有道业务实现盈利并不断拓展，网易云音乐业务持续增长，严选业务不断强化竞争力等 [2][7][8][9] 其他重要信息 - 本次会议包含前瞻性陈述，受一定风险和不确定性影响，相关风险因素可参考公司向美国证券交易委员会提交的文件以及在港交所网站的公告和文件，公司无义务更新前瞻性信息（除法律要求外），会议有记录，投资者演示文稿和网络重播将在网易公司网站提供 [1] 问答环节所有的提问和回答 问题：关于《YY16》，PC和移动游戏的时间表，以及针对测试者反馈是否有更新或调整 [13] - 回答：《YY16》（《Will Winsmith》）PC版将于12月底发布，移动版稍晚但间隔不会太长，目前正在进行最后的优化和适配，游戏玩法定位为提供高质量开放世界探索和休闲社交体验，玩家可先体验单人内容再过渡到多人模式，在多人模式基于多层外观付费，同时采用层级式外观商品售卖和战斗通行证等轻度盈利模式 [14] 问题：关于《正义手游》和《阿吉派对》，根据第三方数据这两款游戏在营收趋势上有压力，公司内部如何看待运营策略以及如何延长生命周期 [15] - 回答：《正义手游》刚庆祝完一周年，玩家粘性很好，回归率超预期，公司将平衡商业化和用户体验，未来继续丰富游戏内容、提供多层级内容并探索创新商业化模式；《阿吉派对》仍在大力投入构建更多内容，是历史上日活最高的产品之一，虽然商业化面临短期挑战，但公司将其视为积累经验的机会，长期看好，相信长期做更多内容会带来更多商业化机会 [16][17] 问题：公司的海外游戏开发战略，海外第一工作室的现状，以及国内工作室游戏的未来计划 [18] - 回答：公司开拓全球市场有两条途径，一是海外工作室为美、日、欧开发游戏，二是国内工作室为全球开发游戏，已发布的《Once Human》表现良好，即将发布《漫威对决》和《FragPunk》，公司有信心通过国内外工作室打开海外游戏市场并将产生更多适合全球市场的产品 [18][19] 问题：关于《漫威对决》，对比其与其他PVP射击游戏的潜力，多久能发挥全部潜力以及应监测哪些指标来跟踪进展 [20] - 回答：《漫威对决》是新一代基于超级英雄的团队竞技射击游戏，有独特游戏体验，希望开辟新赛道，海外测试数据优秀，Steam好评率近95%，玩家反馈积极，在Steam愿望清单排名第7，12月6日全球发布，有信心取得成功 [20] 问题：暴雪游戏在中国重新发布比预期好，做了哪些不同努力，未来暴雪游戏的年收入贡献是否会高于2022年，《守望先锋》何时回归中国 [21] - 回答：在营销方面，通过刷新品牌形象、借助ChinaJoy等活动、在社交媒体创新尝试等吸引新用户；在产品方面，与暴雪团队深入合作推出适合中国玩家的产品和服务，维持玩家的工作意愿和付费意愿，对未来表现乐观，目前没有《守望先锋》回归的具体信息 [22] 问题：能否提供2025年关键游戏的类型和预计发布时间，以及《Project Mugen》的最新状态和预计发布时间 [24] - 回答：《FragPunk》12月进行测试并根据结果确定正式发布时间，《Project Mugen》年底进行首次线下测试，公司对其寄予厚望，投入大量研发资源，它将承载网易对未来ACG游戏的思考 [24] 问题：关于《梦幻西游PC》的运营趋势、现金增长趋势以及玩家对上半年调整的反馈 [25] - 回答：目前数据相对稳定，8月营收今年第二次稳步增长，8 - 10月调整后玩家更欢迎外化内容，年底将发布新资料片和更用户友好的内容以确保游戏乐趣和运营稳定性 [25] 问题：自7月《无间》手游发布以来，游戏是否达到预期，未来几个月是否有内容更新或推广，移动版和PC版是否有明显差异 [26] - 回答：运营四个月积累了1500万新用户，发现移动游戏用户需求更多样化，未来版本将提供差异化内容服务，游戏处于健康稳定状态，对产品有长期信心 [26][27]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1][3] 报告的核心观点 - 网易2024年第三季度财务结果显示总收入同比下滑4%至人民币262亿元基本符合彭博一致预期营业利润同比下降5%至人民币71.5亿元因高基数以及某些新游戏表现不及预期下调2024 - 2026财年总收入预测降幅为5 - 6%调整目标股价至125.5美元但从估值角度看2025财年预期市盈率为10倍较历史平均市盈率低31%提供有吸引力的风险回报比[1] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 游戏及相关增值服务收入在2024年第三季度同比下降4%达到人民币209亿元移动游戏收入同比下降10%降至人民币143亿元PC游戏收入同比增长29%达到人民币59亿元魔兽世界和炉石传说在中国DAU增长显著备受期待的两款游戏12月推出可能成为2025财年游戏收入增长关键驱动力[1] 非游戏业务 - 网易云音乐营收在2024年第三季度同比增长1%至人民币20亿元有道营收同比增长2%至人民币16亿元创新业务及其他业务营收同比下降10%至人民币18亿元[2] 股份回购与股东回报 - 网易2024年第三季度经调整营业利润率同比下降0.4个百分点至27.3%加快股票回购步伐期间回购630万股美国存托凭证总成本5.43亿美元环比增长98%相当于截至11月14日市场市值的约1%[3] 财务数据预测 - 对2024 - 2026财年的收入毛利润营业利润调整后净利润调整后每股收益等进行预测并与共识数据对比各项指标有不同程度的变化[8][9] 业务估值 - 采用部分加总（SOTP）估值方法对网易的四大主要业务板块进行估值得出目标价为125.5美元各业务板块基于不同倍数与行业平均水平相当[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1] 报告的核心观点 - 网易3Q24财报总营收同比下降4%至262亿元人民币大体符合预期运营利润同比下降5%至71.5亿元人民币也符合预期营收同比下降主要是由于高基数效应和某些新游戏表现不如预期展望未来12月漫威对决和《逆水寒手游》的推出将是关键看点其表现将是网易25财年估值和营收增长的关键驱动因素下调24 - 26财年总营收预测5 - 6%以反映某些新游戏表现不如预期微调基于分类加总估值法（SOTP）得出的目标价至125.5美元（之前为130.0美元）[1] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 游戏业务营收受压于高基数效应游戏及相关增值服务营收在3Q24同比下降4%至209亿元人民币手游营收在3Q24同比下降10%至143亿元人民币主要由于高基数效应（《暗黑破坏神：不朽》于一年前推出）以及2024年推出的新游戏增量营收贡献有限PC游戏营收在3Q24同比增长29%至59亿元人民币主要受《魔兽世界》和《炉石传说》在中国重新推出的推动《魔兽世界》和《炉石传说》的日活跃用户数分别较停服前增长50%和150%以上展望未来备受期待的《逆水寒手游》和《漫威对决》都将于12月推出这可能成为25财年游戏营收增长的关键驱动力公司还计划在今年年底前为其备受期待的ACG开放世界游戏《代号：无限大》进行一轮线下技术测试[1] 非游戏业务 - 非游戏业务稳步发展网易云音乐营收在3Q24同比增长1%至20亿元人民币得益于在线音乐业务的健康营收增长势头有道营收在3Q24同比增长2%至16亿元人民币受智能设备和在线营销服务营收稳健增长推动但被学习服务营收下降部分抵消创新业务及其他营收在3Q24同比下降10%至18亿元人民币主要由于新闻媒体服务广告营收下降[1] 股东回报 - 加速股票回购以提高股东回报网易3Q24的运营利润率（OPM）同比略降0.4个百分点至27.3%主要由于销售和营销（S&M）以及研发（R&D）费用的投入增加公司在3Q24加速了股票回购步伐期间回购了630万份美国存托股票（ADS）总成本为5.43亿美元（环比增长98%约占11月14日市值的1%）网易目前10倍于25财年预期市盈率（PE）的估值较其两年历史平均市盈率有31%的折让在研究分析师看来具有吸引力的风险回报[1] 业务估值 - 使用分类加总估值法（SOTP）对网易的四个主要业务板块进行估值得出的目标价为125.5美元其中在线游戏业务为118.4美元（占总估值的94.3%）基于15倍2025年预期企业价值/息税前利润（EV/EBIT）与行业平均水平持平有道为0.7美元（占总估值的0.6%）基于1.0倍2025年预期企业价值/营收（EV/revenue）与行业平均水平持平网易云音乐业务为3.2美元（占总估值的2.6%）基于2.8倍2025年预期企业价值/营收（EV/revenue）与行业平均水平持平创新业务及其他为1.5美元（占总估值的1.2%）基于0.8倍2025年预期企业价值/营收（EV/revenue）与行业平均水平持平还有1.7美元的净现金[1][8][9] 财务数据 - 给出了网易2021 - 2026年的各项财务数据包括营收成本利润等如2021 - 2026年的营收分别为876.06亿元1034.68亿元1131.55亿元1195.57亿元等[13] - 列出了网易2021 - 2026年的现金流情况包括经营投资融资现金流等如2021 - 2026年经营现金流分别为249.27亿元277.09亿元353.31亿元333.99亿元等[15] - 展示了网易2021 - 2026年的增长盈利估值等数据如2021 - 2026年营收增长率分别为18.9%10.1%7.2%2.5%6.7%5.7%等[16]

业绩总结 - 2024年第三季度，NetEase的净收入为37亿美元[9] - 归属于公司股东的净收入为9亿美元，基本每ADS净收入为1.46美元[8] - 2024年第三季度，NetEase的市场资本为492亿美元[6] - 2024年第三季度，总资产为184,896百万人民币（约合26,348百万美元）[28] - 总负债为49,168百万人民币（约合7,006百万美元）[28] - 2023年第三季度总净收入为27,270百万人民币，环比增长2.8%，同比下降3.9%[29] - 游戏及相关增值服务收入为21,780百万人民币，环比增长4.0%，同比下降4.2%[29] - Youdao收入为1,539百万人民币，环比增长19.0%，同比增长2.2%[29] - 净易云音乐收入为1,973百万人民币，环比下降2.1%，同比增长1.3%[29] - 创新业务及其他收入为1,978百万人民币，环比下降14.2%，同比下降10.3%[29] - 毛利润为16,966百万人民币，环比增长2.7%，同比下降2.9%[29] - 经营利润为7,558百万人民币，环比增长2.2%，同比下降5.4%[29] - 净收入归属于公司股东为7,837百万人民币，环比下降3.3%，同比下降16.6%[29] - 每ADS稀释净收入为12.06元，环比下降2.7%，同比下降15.9%[29] - 毛利率为62.2%，经营利润率为27.7%[29] 用户数据 - 2024年第三季度，Youdao的净收入为2.24亿美元，毛利率为50.2%[18] - 2024年第三季度，NetEase Cloud Music的净收入为2.85亿美元，毛利率为32.8%[20] - 2024年第三季度，创新业务及其他的净收入为2.95亿美元，毛利率为37.8%[22] 股息和现金流 - 2024年第三季度，NetEase宣布每ADS的股息为0.435美元，已宣告的总股息为2.78亿美元[26] - 截至2024年9月30日，NetEase的净现金为170亿美元[10]