涉及的行业和公司 * 公司为网易公司 NetEase, Inc (NTES O, NTES US) [1][6][7] * 行业为中国互联网和其他服务 China Internet and Other Services [7][110] 核心观点和论据 **对未来增长持乐观态度并上调目标价** * 对网易新游戏《Ananta》和《遗忘之海》的潜在上行空间持乐观态度 维持增持评级 [1][42] * 将目标价从151美元上调至170美元 上调幅度为13% [1][5][32] * 目标价基于分类加总估值法得出 其中游戏业务采用2026年16倍非GAAP市盈率 高于之前的15倍 反映了更快的增长前景 [5][32][49] * 看涨和看跌情形下的目标价分别为216美元和116美元 [33][46][47] **未来增长引擎依赖于两款核心新游戏** * 网易未来1-2年的增长将主要依赖两款关键新游戏：《Ananta》和《遗忘之海》 [2] * 由于过去1-2年的战略调整 网易产品管线中的游戏数量减少但体量更大 这两款游戏在内部预期中排名前二 [2] * 其他管线游戏对网易影响可能较小 因此《Ananta》和《遗忘之海》的规模和上市时间是市场辩论的核心 [2] **对新游戏收入进行多情景假设** * 对《Ananta》设定的低、中、高情景全球年化流水分别为50亿、100亿、150亿人民币 [3][13] * 对《遗忘之海》设定的低、中、高情景全球年化流水分别为30亿、50亿、80亿人民币 [3][13] * 基础情景是两款游戏均达到中值水平 意味着2027年相比2025年将增加约150亿人民币的游戏收入 [3][13] * 看涨情景是其中一款达到高值水平 增量收入为180-200亿人民币 看跌情景是其中一款仅实现低值水平 增量收入为100-130亿人民币 [3][13] **流水规模比上线时间更重要** * 当前能见度仍然较低 但预计两款游戏中有一款可能在2026年夏季之前推出 另一款在2026年底推出 [4] * PC版和手机版可能会有不同的上线时间 [4] * 延迟1-2个季度会改变网易2026年的增长 但对长期内在价值影响不大 [4] **相应上调财务预测** * 基于新游戏的贡献和《梦幻西游》PC版的增长 将2026-2027年游戏收入预测上调3-7% [5][30][31] * 非GAAP利润预测分别上调1.5%和6.4% [5][31] * 2025年第三季度预览显示 在线游戏收入预计环比增长5% 同比增长15.1% 达到232.45亿人民币 [29] 其他重要内容 **新游戏运营特点与风险** * 新游戏流水预测本身具有高投机风险 [3] * 根据同业游戏运营结果 首发流水并非决定性因素 尤其是《Ananta》确认不通过角色销售变现 玩家首发反馈更为重要 [3] **财务数据与同业比较** * 公司当前市值约为959.28亿美元 [7] * 2025年预期每股收益为61.41元人民币 2026年预期为64.83元人民币 [7][31] * 网易2026年预期市盈率为16.7倍 低于腾讯的20.0倍和行业平均的22.8倍 [22] **风险提示** * 上行风险包括游戏多元化和全球扩张带来超预期增长 下行风险包括游戏生命周期短于预期以及亏损业务拖累利润率 [48][55] * 期权市场隐含的概率显示 股价在一年内超过170美元目标价的概率约为29.1% 低于116美元的概率约为30.0% [41][45]

中国手游出海市场9月排名洗牌概况 - 9月中国手游发行商收入TOP30中，超过半数厂商出现排名波动，市场格局发生显著变化 [1] - 排名变动体现在头部阵营的微妙角力、中坚力量的排位互换以及新贵势力的强势跃升 [1] - 中国厂商在全球TOP100手游发行商中的收入占比升至36.1%，较8月提升1个百分点 [7] 头部厂商格局分析 - 腾讯稳坐中国厂商榜首，但9月增长动能减弱，缺乏新现象级联动活动导致整体收入增速放缓 [1][2] - 点点互动凭借《Whiteout Survival》和《Kingshot》双爆款巩固第二名，两款产品包揽出海手游收入榜冠亚军 [1][2] - 《Whiteout Survival》累计收入攀升至35亿美元，《Kingshot》单月收入突破1亿美元，累计收入超4亿美元 [1][2] - 网易凭借新品稳居发行商收入榜第三名 [1][5] 中坚层厂商表现 - 米哈游凭借《原神》5周年庆与6.0版本更新，收入环比增长33%，排名跃升至第五名 [1][4] - 《原神》海外收入激增112%，登顶中国出海手游收入增长榜 [4] - Florere Game稳步进阶，首次跻身全球厂商榜前列 [1][3] - 巨人网络因缺乏后续活动支撑，产品收入增速回落，排名从第十六名下滑至第二十四名 [4] 新贵厂商崛起与表现 - 沐瞳科技成为9月排名变动最剧烈的黑马，凭借新游《ACECRAFT》全球排名飙升7位至第十一名 [1][4][5] - 《ACECRAFT》9月海外下载量暴涨439%，海外收入环比飙升527%，首次入围出海手游下载榜及收入增长榜第五名 [5] - 网易新游表现亮眼：《梦幻西游手游轻享服》9月收入环比增长46%；科幻射击新游《天命：群星》9月收入环比增长3倍，夺得美国手游收入增长榜冠军 [5] 驱动排名变动的核心因素 - 品类布局：点点互动深耕策略与生存品类；沐瞳科技聚焦射击赛道；柠檬微趣坚守合成品类 [6] - 运营策略：版本更新（如米哈游）、创意活动（如点点互动）、节日营销（如柠檬微趣）是激活用户付费的关键变量 [6] - IP运用：网易《Destiny:Rising》依托“命运”系列IP，《排球少年：新的征程》借力动画IP，实现收入爆发 [6] - 区域市场布局：沐瞳科技深耕日本市场，Florere Game发力美韩市场，精准布局支撑排名跃升 [6] 行业趋势与生存法则 - “双轮驱动”是头部厂商护城河，依赖单一产品的厂商面临排名剧烈波动风险 [7] - 持续的内容更新是维持排名的核心，需保持内容新鲜感以留住用户 [7] - 全球化布局需兼顾广度与深度，不同规模厂商有不同的成功路径 [7]

事件概述 - 有网友在使用新办理的手机号注册网易云音乐时，收到验证码后直接登录了歌手李玟的账号，并能在账号后台看到粉丝发来的怀念私信 [1] - 网易云音乐客服确认存在此情况，问题原因是团队为艺人账号绑定的手机号被运营商二次放号所致，官方已第一时间联系新号主进行解绑处理 [1] 二次放号机制 - 二次放号是指老用户停用、弃用手机号后，号码由运营商收回，空置一段时间再次投放市场供新用户选择 [4] - 社交平台上有用户反映新办理的二次放号手机号存在遗留问题，例如无法注销已绑定特定平台服务的账号 [4] 账号与隐私的法律属性 - 账号在法律上可被视为个人财产的一部分，属于虚拟财产范畴，网络虚拟财产受法律保护，账号本身及其附着的权益具有财产属性 [6] - 账号内的私信、听歌记录等信息明确属于个人隐私信息，受民法典和个人信息保护法保护，未经授权不得访问、使用或披露 [6] - 在账号持有人去世后，隐私信息受人格权保护，一般不直接继承，而账号使用权可能通过继承实现，但需依据平台协议或法律规定 [7] 相关方责任与法律风险 - 新号主在不知情的情况下登录他人账号，因缺乏主观过错，不构成侵权 [8] - 若新用户在发现登错账号后继续使用或泄露账号内信息，则需承担民事、行政甚至刑事责任 [8] - 运营商在二次放号时负有合理的注意义务，但并非绝对保证号码未绑定重要账号，可能因未尽合理义务而承担过错责任 [8] - 平台在用户手机号停用后未及时解绑，导致账号被新用户登录，若未尽安全保障义务，可能需承担民事赔偿责任并面临行政处罚 [9] 行业建议与展望 - 建议用户增强数字遗产意识，对重要账号启用二次验证等高级别安全设置 [10] - 建议电信运营商从技术和流程上彻底解决二次放号的遗留问题，建立静默期或清洗机制，并向新用户明确提示风险 [10] - 建议互联网平台升级账户安全体系，降低对单一手机号验证的依赖，对长期不活跃账户的登录激活设置更严格的验证门槛 [10] - 建议尽快出台清晰、可操作的网络虚拟财产继承指引和流程，以保护用户的合法财产权益 [10]

事件概述 - 10月11日有网友使用新办理的手机号注册网易云音乐时自动登录了歌手李玟的账号该账号名为"李玟"拥有26.1万粉丝并可查看后台私信 [1] - 网易云音乐客服回应称问题原因为团队为艺人账号绑定的手机号被运营商二次放号所致已第一时间联系新号主处理并帮其解绑账号以便重新申请 [2] 行业背景与问题 - "二次放号"指老用户停用弃用手机号后号码由运营商收回空置一段时间再次投放市场供新用户选择 [2] - 多位网友曾反映在使用新手机号注册各类平台时登录上陌生人此前的账号引发各类异常状况 [2] - 独立电信分析师付亮表示目前运营商的号码几乎全是"二次放号" [2] 潜在解决方案 - 独立电信分析师付亮建议主流应用之间实现克制的"打通"即服务规则打通而非用户信息共享 [2] - 具体方案为例如账号在3个月之内没有使用记录就必须重新登录否则视为解绑以避免新号主发现应用已被注册 [2]

事件概述 - 已故歌手李玟的网易云音乐账号于10月11日被新手机号用户异常登录 [1] - 登录者能看到账号后台信息，包括26.1万粉丝、2枚徽章以及大量近期悼念私信 [4] - 平台客服回应称，事件原因为手机号“二次放号”，已联系新号主处理并解绑账号 [5][6] 平台回应与处理措施 - 网易云音乐账号需要用户主动申请注销，平台不会主动注销用户账号 [5] - 平台已为当事人手机解绑账号，新用户可重新申请账号 [6] - 平台表示将持续加强账号安全体系建设，强化对相关创作者账号的保护机制 [6] 行业背景与普遍问题 - “二次放号”指运营商回收停用号码后再次投放市场，是目前号码资源的主要来源 [6] - 多位网友曾遭遇类似新号注册即登录他人账号的异常情况 [6] - 事件折射出数字时代账号安全与数字遗产管理的普遍问题 [6]

事件概述 - 有网友于10月11日使用新办理的手机号注册网易云音乐时，系统自动登录上了已故歌手李玟的账号，并能在后台看到粉丝的怀念私信 [1] - 网易云音乐客服确认存在此类情况，原因是原账号绑定的手机号停用后未及时解绑，该号码被运营商回收并二次销售给新用户，导致账号被“继承” [1] - 客服表示具体情况需进一步登记核实，同日中午，发帖网友称网易云音乐官方已来电告知完成解绑 [1] 公司回应与处理 - 网易云音乐客服对事件进行了确认，并解释了技术原因 [1] - 公司在接到反馈后于当日中午前完成解绑操作 [1]

事件概述 - 网易云音乐平台上一已故歌手李玟的官方认证账号被新手机号用户登录 [1] - 该账号拥有26.1万粉丝并收到"99+"条未读私信，多为粉丝悼念留言 [1] - 事件原因为艺人账号绑定的手机号被运营商二次放号，平台已联系新号主处理 [1] 艺人背景信息 - 歌手李玟于2023年7月2日轻生，经抢救无效于7月5日离世 [2] - 李玟于2023年10月安葬于武汉石门峰纪念公园，生前多次表示武汉是其家乡 [2]

事件概述 - 有网友使用新办理的手机号注册网易云音乐时 收到验证码后自动登录上了歌手李玟的账号 并能在账号后台看到粉丝发来的怀念私信 [2] - 网易云音乐官方客服账号发文表示 本次事件起因是艺人团队为艺人绑定的手机号被运营商二次放号 [2] 公司应对措施 - 公司已联系新号主进行相应处理 [2] - 新号主可以通过运营商app自助申请解绑 一般情况下24小时后即可通过新手机号注册云音乐账号 [2]

网易在海外的第一方工作室Fantastic Pixel Castle Studio创始人Greg Street昨日（10月10日）在领英发文，宣布该工作室「作为网易游戏旗下第一方工作室 的阶段即将结束」。工作室当前正全力寻找新的发行商和投资者，如果短期内没能找到，工作室可能不得不整体关闭。 文章末尾有全文翻译 这位Greg Street绝对算是明星制作人，曾以「鬼蟹」Ghost Crawler的名号，在微软、暴雪和拳头游戏任职，曾担任《魔兽世界》首席系统设计师、《英雄 联盟》首席玩法设计师、《英雄联盟》衍生MMO游戏执行制作人，拥有20多年的游戏研发经验。 工作室在研一款3A MMO，暂定名为《Ghost》。游戏在去年先后发布了几则视频，旨在真实地展现这款游戏开发初期的样貌，从而尽早与玩家沟通。能 看到在玩法测试阶段的游戏还相当简陋，大量采用了Unity商店的免费素材，但整体玩法已经初具雏形。 实机演示 概念设计稿 据介绍，这款游戏的创新之处在于尝试解决MMO游戏逐渐单机化的问题。游戏整体分为了三个部分，分别承担不同的功能。城市是社交和交易的中心， 「红区」则承担了传统MMO的多人合作副本功能，提供挑战性。 ...

事件概述 - 有用户使用新办理的手机号注册网易云音乐时，意外登录到已故歌手李玟的账号 [1][4] - 网易云音乐客服回应称，问题原因为团队为艺人账号绑定的手机号被运营商“二次放号”所致 [1][4] - 公司已第一时间联系新号主进行相应处理 [1][4] 运营商号码管理政策 - 中国移动：号码欠费停机满90天，且连续3个账期未结清欠费，将进入停机保号期，期满90天再进行销号处理 [1] - 中国联通：手机号码停机3个月会自动销户，销户90天后被回收，号码会封存不定期时间后重新投入市场 [1] - 中国电信：号码欠费停机后系统保留90天，注销90天后会作为可回收资源再次销售 [1]