行业投资评级 - 旅游零售Ⅱ行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 免税消费政策再优化，旨在引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费，为行业注入强劲政策动能 [1] - 新政通过扩大品类供给、放宽经营权限、便利提货方式等方面提升免税经营灵活性，促进免税购物消费 [2] - 10月17日海南离岛免税新政发布，助力离岛免税消费回暖 [3] - 政策利好接连发布，将助力出入境及离岛免税的消费活力，市内免税店仍有较大发展空间，或为相关企业带来业绩弹性 [4] 政策优化内容分析 - **扩大经营品类**：在风险可控前提下，将手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品纳入经营范围，并整合优化各类免税店经营品类清单 [2] - **放宽审批权限**：口岸出境免税店设立及经营主体确定方式变更等审批权限下放至口岸所在地省级有关部门审批，免税店经营面积调整为由招标人或口岸业主与经营主体协商确定 [2] - **提供便利化服务**：允许旅客"网上预订+线下提货"，凭出入境有效证件及购物凭证在相应提货点提货 [2] - **大力支持国货**：国内商品入店销售视同出口，退（免）增值税、消费税，用于销售国产品的经营面积原则上不少于总经营面积的1/4 [2] 海南离岛免税新政要点 - **扩大免税商品范围**：新增宠物用品、可随身携带的乐器等商品，将离岛免税商品由45大类提高至47大类 [3] - **允许国内商品销售**：明确服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等国内商品可进入离岛免税店销售，并视同出口 [3] - **调整购物年龄**：将离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁 [3] - **扩展适用人群**：允许离境旅客享受离岛免税政策，其购买金额计入每年10万元人民币免税购物额度，且不限次数 [3] - **岛内居民购物便利**：一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，本年度内可不限次数购买"即购即提"商品 [3] 投资建议与受益标的 - 离岛免税及口岸出入境免税为我国免税消费的重要组成部分，随着消费力回暖及政策促进，头部免税运营商经营将边际改善 [4] - 市内免税店正处于起步阶段，优化商品预订与提货流程、支持销售特色国货后，仍有较大发展空间 [4] - 相关受益标的包括：中国中免、王府井、海南机场、岭南控股、广百股份、上海机场、白云机场、海汽集团等 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [15] 报告核心观点 - "反内卷"政策初见效，周期类板块触底信号显著，交运行业各子板块2025年三季度业绩呈现分化，部分领域盈利改善趋势明确 [1][2] 按行业子板块总结 航空 - 2025Q3航油成本显著改善，航空煤油出厂价同比下降11.0% [31] - 行业运力持续增长，六大航整体ASK相较2019年同期增长19%，RPK增长22%，客座率增加1.8个百分点 [23] - 航司收益水平显著分化，国航、吉祥、南航及东航因洲际航线景气，票价跌幅较小；春秋航空及华夏航空因东南亚市场受损，平均票价跌幅较大 [30] - 东航与南航盈利同比实现高增，华夏航空低基数上同比高增；国航及吉祥受发动机维修问题拖累，盈利下滑 [37][39] 机场 - 流量底部爬升，2025Q3上海机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量同比增速分别为7.9%、7.0%、8.0% [44] - 盈利持续改善，上海机场、白云机场、深圳机场2025Q3归属净利润同比分别增长52.5%、50.2%、2.2% [46] 快递 - "反内卷"政策落地，行业呈现"量弱价稳"，通达系单价8月见底回升，单票盈利环比改善 [49] - 加盟快递盈利改善，圆通/申通/韵达2025Q3单票扣非净利分别为0.13/0.05/0.03元/件，环比分别+0.012/+0.018/+0.010元/件 [58] - 直营快递经营承压，顺丰控股2025Q3业务量同比增长超33%，但扣非净利润同比下降14.2%；德邦股份归母净利润亏损3.3亿元 [70] 跨境物流 - 外部压力测试下盈利承压，集运价格显著下降，SCFI季度均值同比下降52%；空运价格小幅下降，上海浦东机场TAC季度均值同比下降约6% [76] - 货代盈利普遍承压，中国外运、东航物流、华贸物流2025Q3归母净利润同比分别下降16.8%、9.8%、53.3% [83] 大宗供应链 - "反内卷"政策发力，PPI降幅收窄，南华金属/能化/农产品指数2025Q3环比分别+4.5%、+2.5%、+2.1% [85] - 头部公司业绩逐步企稳，厦门象屿2025Q3归母净利润同比大幅增长443.2%；物产中大同比增长33.4% [92] 海运 - 油散业绩拐点显现，集运好于预期：2025Q3油轮VLCC-TCE运价同比+76.0%，干散货BDI指数同比+5.7%，集运CCFI综合指数同比-39.7%但环比改善 [94][100] - 油运船东盈利同比改善，中远海能、招商轮船2025Q3归属净利润同比分别增长5.6%、34.7% [99] - 集运方面，中远海控2025Q3归属净利润同比-55.1%，但拉美等南北航线货量高增，业绩略好于预期 [99][110] 港口 - 散杂货业绩改善，集装箱仍有韧性：2025Q3交通运输部监测港口货物吞吐量同比+7.3%，集装箱吞吐量同比+6.2% [12] 高速公路 - Q3流量复苏，盈利同比转正：行业货运车流量修复，客车流量稳健，头部公司如皖通高速盈利同比实现高增 [13] 铁路 - 客货低速增长，转型释放新机：客运和货运需求增速略有起色，上市公司盈利分化，京沪高铁未来增长依赖京福安徽公司，大秦铁路拓展非煤货运及全程物流业务 [14]

行业整体表现 - 国内民航运输业稳步复苏，6家主要上市机场前三季度业绩呈现营收普涨 [1] - 头部枢纽机场依托国际航线复苏与非航业务优势实现盈利增长 [1] - 深圳机场凭借区域活力保持稳健增长，营收增速在六大机场中领跑 [1] 上海机场业绩 - 前三季度实现营业收入97.14亿元，同比增长5.69% [1] - 前三季度归母净利润16.34亿元，同比增长35.98% [1] - 营收与盈利规模在行业中均遥遥领先 [1] 白云机场业绩 - 前三季度营业收入56.97亿元，同比增长7.48% [1] - 前三季度归母净利润10.96亿元，同比激增64.06%，增速在六大机场中位居前列 [1] - 第三季度净利润3.46亿元，同比增长50.24%，延续了上半年的增长势头 [1] 深圳机场业绩 - 前三季度实现营业收入38.39亿元，营收增速10.80%位居六大机场首位 [1] - 前三季度归母净利润4.68亿元，同比增长43.21% [1] - 营收与净利润规模均位列行业第三 [1] - 深圳机场第三跑道竣工验收与T2航站区开工建设，为长期产能释放奠定基础 [1]

进博会志愿服务启动 - 11月2日上海机场边检站等8家单位在浦东国际机场多个点位共同启动进博文明志愿服务站点为来沪参展观展进博会来宾提供服务 [1] - 上海机场边检站团委以服务进博赋能城市为使命主动牵头联动浦东机场海关机场航站区管理部等多家单位 [3] - 在浦东国际机场T1 T2航站楼国际联检区域内共同设置两个进博文明志愿服务站与机场进博会专用服务中心连点为线形成一张覆盖网络 [3] 多语言服务支持 - 上海机场边检百人外语志愿服务队民警轮流值守提供英语日语韩语德语等13种语言的通关咨询实现通关+问询特色服务 [3]

进博会志愿服务举措 - 上海机场边检站联合其他7家单位于11月2日在浦东国际机场启动进博文明志愿服务站点 [1] - 服务站点设置在浦东机场T1、T2航站楼国际联检区域，与机场进博会专用服务中心形成覆盖入境通关全流程的服务网络 [2] - 志愿服务时间从11月2日持续至11月10日，由8家单位的青年志愿者共同入驻 [2] 服务内容与模式创新 - 服务模式从“单点零散保障”向“一站式集成”跨越，整合了口岸相关服务保障力量 [2] - 提供“通关+问询”服务，由“百人外语志愿服务队”提供英语、日语、韩语、德语等13种语言的通关咨询 [3] - 提供“通关+出行”服务，包含机场内通行指引及往返国家会展中心的公共交通方案和强生交通进博专线 [3] - 提供“通关+急救”服务，新增航站楼内快速应急医疗帮辅机制，确保身体不适旅客第一时间得到医疗关爱 [3] - 提供“通关+失物招领”服务，将找寻失物范围扩大至机舱、口岸限定区域、办票柜台 [3]

航班计划总览 - 上海机场2025年冬春航季计划执行日期为2025年10月26日至2026年3月28日 [1] - 新航季日均计划执行航班总量为2419架次 [1] - 浦东机场日均计划航班1643架次，虹桥机场日均计划航班776架次 [1] 国际及港澳台航班 - 日均计划执行国际、港澳台航班766架次，同比增长5% [1] - 浦东机场承担国际及港澳台航班720架次，虹桥机场承担46架次 [1] 国内航班 - 日均计划执行国内航班（不含港澳台地区）1653架次 [1] - 浦东机场日均计划国内航班923架次，虹桥机场日均计划国内航班730架次 [1]

行业整体表现 - 国内6家主要上市机场前三季度总营业收入达282.58亿元，同比增长5.49% [1][4] - 行业归母净利润合计34.07亿元，较上年同期大幅增长44.6% [4] - 行业呈现营收普涨，增长主要由头部枢纽机场贡献 [1][4] 上海机场业绩分析 - 前三季度实现营业收入97.14亿元，同比增长5.69%，归母净利润16.34亿元，同比大幅增长35.98% [2] - 第三季度单季净利润5.90亿元，同比增速高达52.52% [2] - 业绩韧性源于国际航空枢纽地位及高毛利非航业务，免税合同收入达3.14亿元，广告合同收入1.7亿元 [2] 白云机场业绩分析 - 前三季度营业收入56.97亿元，同比增长7.48%，归母净利润10.96亿元，同比激增64.06% [2] - 第三季度净利润3.46亿元，同比增长50.24% [2] - 扣非净利润同比增长31.10%，印证主营业务扎实复苏 [2] 深圳机场业绩分析 - 前三季度营业收入38.39亿元，同比增长10.80%，增速领跑六大机场 [3] - 归母净利润4.68亿元，同比增长43.21%，营收与净利润规模均位列行业第三 [3] - 三季度国际港澳台旅客吞吐量同比增幅达13%，第三跑道竣工验收与T2航站区开工建设为长期产能奠定基础 [3] 厦门空港业绩分析 - 前三季度营业收入15.23亿元，同比增长7.21%，归母净利润3.84亿元，同比增长3.53% [3] - 延续“小而美”的稳健特质，在区域市场中保持优势 [3] 首都机场与海南机场困境 - 首都机场前三季度营业收入42.05亿元，同比仅增长2.33%，净亏损2.39亿元，亏损额较上年同期收窄48.11% [4] - 海南机场前三季度营业收入32.80亿元，同比增长6.09%，但归母净利润从上年同期2.12亿元骤降至0.64亿元，同比下滑69.77% [4] - 首都机场面临庞大折旧摊销成本、高昂运营费用及国际航线恢复不及预期等盈利障碍 [4]

论坛概况与核心主题 - 2025北外滩国际航空论坛于10月31日在上海开幕 主题为“创新与智能：塑造航空业新时代” [1][3] - 论坛汇聚近300名来自政府、航空企业和研究机构的全球领袖与专家 [3] - 主办方为中国交通运输部、上海市政府 联合主办方为中国东航和上海机场集团 [1] 论坛发布的关键成果 - 中国东航发布《全球客货网络发展报告》 [3] - 上海机场集团推出全新中转服务品牌“上海联世界 中转易” [3] - 上海市科委、上海机场集团与华东师范大学联合展示“可持续航空燃料关键技术与 pilot 规模验证”成果 [3] - 中国民用机场协会发布CCAA·2025中国运输机场发展指数 [3] 行业趋势与技术整合 - 全球航空业正加速向数字化、智能化和可持续化转型 [4] - 专家从“物理链”和“技术链”双视角分析全球航空网络发展路径 [4] - 举行“航空+会展文旅体”圆桌会议 探讨新商业模式推动航运中心发展 [4] 中国东航的创新举措与业务拓展 - 展示“航空+文旅”最新成果 包括数字可视化“空中丝绸之路”航线网络 [5] - 推出AI数字人系列：虚拟助手“咚咚”和实体机器人“小东” [5] - 正式推出与多家机构合作开发的“中国通”卡 提供机票折扣、空中Wi-Fi、中转服务等权益 [6] - “中国通”卡将通过公司销售渠道全球发行 未来计划扩展至景点、酒店和零售 [6] - 推出内含NFC芯片的“丝路脉动 天路和鸣”文化藏品系列 [7] - 在近400个进沪航班上推出北外滩论坛主题体验 例如10月17日米兰至上海的“城市窗口”主题航班MU244 [8] 公司战略与运营业绩 - 作为上海国际航空枢纽核心合作伙伴 支持浦东机场客货吞吐量全国领先 [9] - 自2024年以来新开23条中长程国际航线 通达21个“一带一路”国家和36个目的地 [9] - 即将开通上海-新西兰-阿根廷航线 将成为首家通航全球六大洲的中国大陆航司 国际通航点数量位居第一 [9] - 通过虹桥空铁中转中心等基础设施强化长三角空地一体化运输网络 [10] - 2024年在浦东机场保障国际中转旅客835.8万人次 占机场总量80.9% [10] - 2025年上半年国际中转旅客量达479.5万人次 同比增长26.8% [10]

股价与资金表现 - 10月31日公司股价盘中上涨2.05%，报收32.32元/股，成交金额4.12亿元，换手率0.63%，总市值804.28亿元 [1] - 当日主力资金净流入5019.62万元，特大单净买入1885.56万元，大单净买入3179.91万元 [1] - 公司股价近5个交易日上涨3.03%，近20日上涨2.54%，近60日上涨2.05%，但年初至今仍下跌3.92% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务是为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务，非航空性收入占比54.10%，航空性收入占比45.90% [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入97.14亿元，同比增长5.69%，归母净利润16.34亿元，同比增长35.98% [2] - 公司A股上市后累计派发现金分红131.62亿元，近三年累计派现18.17亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日公司股东户数为18.11万户，较上期减少1.62%，人均流通股增至11297股，增幅8.41% [2] - 十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股5761.67万股，持股数量未变 [3] - 香港中央结算有限公司持股5502.42万股，较上期减少2924.02万股，多家主要ETF持仓出现不同程度减少 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-机场 [2] - 公司涉及的概念板块包括价值品牌、低空经济、长三角一体化、融资融券、基金重仓等 [2]

进博会航空货运保障概况 - 10月以来上海机场已保障来自美国意大利捷克哈萨克斯坦斯里兰卡马来西亚等国的23批次88件64吨进博会参展物资空运抵达 [1] - 参展货物种类包括精密仪器珠宝饰品香料酒类蜂蜜冰激凌等诸多品类 [1] - 上海机场在总结历届经验基础上优化保障流程和方案提升参展货物通关和提货效率 [1] 上海机场物流保障措施 - 上海机场物流公司联合海关航司在浦东机场货运站推出专用通道专用窗口专用车辆专用队伍的四个专用服务 [2] - 同时实施优先理货优先分拨优先查验优先提货的四个优先24小时全天候绿色通道服务 [2] - 联检单位主动靠前机场与航司密切协同实现展品从航班落地到提离的全链条无缝衔接 [2] 具体操作流程与效率 - 在货运站理货区仓储区发货区单证柜台都开设了专用通道对于部分未提前申报的进博会参展货物在确认展品身份后第一时间启动优先处理流程 [2] - 空运通Aviport平台整合海关机场电子口岸货站全流程作业信息提供进港货物一单通查一站式服务 [2] - 进口货物从货站作业到提货最快在半小时内即可完成并与后续市内运输无缝衔接可第一时间运往参展展馆 [2]