市场表现 - 1月6日，航运港口板块整体上涨1.02%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.5%，深证成指上涨1.4% [1] - 板块内多数个股上涨，其中中远海能领涨，涨幅为2.65%，收盘价12.00元，成交额达6.20亿元 [1] - 招商南油上涨2.61%，收盘价3.15元，成交量191.44万手，成交额6.01亿元 [1] - 海通发展上涨2.50%，收盘价12.28元，锦江航运上涨2.33%，收盘价11.43元，成交额1.24亿元 [1] - 招商轮船上涨1.90%，收盘价9.14元，成交额7.50亿元，辽港股份上涨1.86%，唐山港上涨1.82% [1] - 部分个股涨幅较小或微跌，海峡股份下跌0.26%，盛航股份微涨0.06%，中远海控上涨0.47%，成交额10.89亿元 [2] 资金流向 - 当日航运港口板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的格局 [2] - 板块主力资金净流出9181.71万元，游资资金净流出2.07亿元，散户资金净流入2.99亿元 [2] - 个股资金流向分化明显，唐山港主力净流出3244.98万元，主力净流出占比达16.71% [3] - 上港集团获得主力资金净流入3168.89万元，主力净流入占比14.79% [3] - 招商南油获得主力资金净流入2334.50万元，海通发展获得主力净流入1994.67万元，占比10.55% [3] - 中谷物流主力净流入1331.26万元，凤凰航运主力净流入1033.14万元，同时其游资也净流入602.46万元 [3] - 招商轮船主力净流入973.42万元，但游资净流出2856.91万元，散户净流入1883.48万元 [3]

市场表现 - 截至2026年1月6日，国证石油天然气指数(399439)强势上涨1.45% [1] - 成分股洲际油气(600759)上涨9.21%，上海石化(600688)上涨4.36%，大众公用(600635)上涨3.35%，招商南油(601975)和石化油服(600871)等个股跟涨 [1] - 油气ETF(159697)上涨1.44%，最新价报1.2元 [1] 价格驱动因素 - 区域局势升温持续推升油价，国际原油期货结算价涨超1.5% [1] - WTI原油期货2月合约涨1.74%，布伦特原油期货3月合约涨1.66% [1] - 委内瑞拉原油出口目前已基本暂停，短期内对全球市场构成供给扰动 [1] - 委内瑞拉石油短期供给缺口或在100万桶/天左右，预计短期油价将上行 [1] - 区域政治风险或推动油价短期走高 [1] 行业观点与展望 - 考虑到当前全球原油市场仍处于供给宽松格局，预计油价仍将在60~70美元/桶扰动 [1] - 建议关注油气生产企业 [1] - 建议关注沥青、硫磺、石油焦的生产企业 [1] 相关指数与产品 - 油气ETF紧密跟踪国证石油天然气指数 [2] - 国证石油天然气指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司的证券价格变化情况 [2] - 油气ETF(159697)设有场外联接基金，A类份额代码019827，C类份额代码019828，I类份额代码022861 [3] 指数成分与权重 - 截至2025年12月31日，国证石油天然气指数(399439)前十大权重股合计占比67.11% [2] - 前十大权重股分别为中国石油(601857)、中国石化(600028)、中国海油(600938)、杰瑞股份(002353)、广汇能源(600256)、招商轮船(601872)、新奥股份(600803)、九丰能源(605090)、中远海能(600026)、大众公用(600635) [2]

公司股价与交易表现 - 中远海能(01138)股价上涨，截至发稿涨3.62%，报10.02港元，成交额7086万港元 [1][2] 事件驱动因素 - 美国于1月3日对委内瑞拉实施大规模打击，导致其国有石油公司PDVSA的原油出口暂时“停摆”，尽管设施未出现明显战损 [1][2] - 2024年委内瑞拉原油出口预计为70万桶/天，占全球原油出口的1.8%，主要出口至中国和美国 [1][2] 短期行业影响分析 - 委内瑞拉出口受阻可能导致中国和美国的重油供应吃紧，从而寻找其他替代来源 [1][2] - 预计将增加从中东国家和拉美国家进口重质原油，进而增加合规的油运需求 [1][2] - 委内瑞拉地缘风险升温，支撑油运市场在传统淡季保持活跃，呈现“淡季不淡”的局面 [1][2] 长期行业影响分析 - 委内瑞拉是典型的“高储量、低产量”国家，其原油储量占全球19%，但产量仅占全球1.3% [1][2] - 特朗普表示要强势介入委内瑞拉石油产业，这可能带来委内瑞拉至远东长航线原油需求的增加，并重塑全球原油贸易格局 [1][2] 投资建议 - 长江证券在研报中推荐招商轮船和中远海能 [1][2]

核心观点 - 摩根士丹利认为中远海能股价在未来30天内将出现绝对上涨 予其“增持”评级及目标价13.2港元 [1] 股价与估值 - 中远海能股价近期已经历回调 使得其短期估值更具吸引力 [1] 行业需求 - 在地缘政治动态下 对合法油轮的需求正在上升 [1] 预期概率 - 摩根士丹利估计中远海能股价上涨这一情景发生的概率约为70%至80% 或“极有可能” [1]

核心观点 - 摩根士丹利认为中远海能股价在未来30天内将出现绝对上涨 予其“增持”评级及13.2港元目标价 [1] 股价与估值 - 公司股价近期经历回调 短期估值更具吸引力 [1] 行业需求 - 在地缘政治动态下 对合法油轮的需求正在上升 [1] 预期概率 - 该行估计股价上涨情景发生的概率约为70%至80% 或“极有可能” [1]

核心观点 - 摩根士丹利认为中远海能股价在未来30天内将出现绝对上涨 发生概率约为70%至80% 评级为“极有可能” [1] 股价与估值 - 公司股价近期已经历回调 使得其短期估值更具吸引力 [1] - 摩根士丹利予中远海能“增持”评级及目标价13.2港元 [1] 行业需求 - 在地缘政治动态下 对合法油轮的需求正在上升 [1]

股本情况 - 截至2025年12月底，公司法定/注册股本总额为人民币5,465,220,839元[1] - 2025年12月A股法定/注册股份数目为4,169,220,839股，法定/注册股本为人民币4,169,220,839元[1] - 2025年12月H股法定/注册股份数目为1,296,000,000股，法定/注册股本为人民币1,296,000,000元[1] 股份发行情况 - 截至2025年12月底，公司A股已发行股份（不包括库存股份）数目为4,169,220,839股，库存股份数目为0股[2] - 截至2025年12月底，公司H股已发行股份（不包括库存股份）数目为1,296,000,000股，库存股份数目为0股[2] 股票期权情况 - 2025年12月，2023年A股股票期权激励计划（首次授予）月底结存股份期权数为22,309,600份，行权价格为每股A股人民币13.00元[3] - 2025年12月，2023年A股股票期权激励计划（预留授予）月底结存股份期权数为4,635,800份，行权价格为每股A股人民币12.09元[3] - 2025年12月内因行使期权所得资金总额为人民币0元[3] 股份变动情况 - 2025年12月内合共增加/减少(-)已发行股份 (不包括库存股份) 总额为0股普通股A[5] - 2025年12月内合共增加/减少(-)库存股份总额为0股普通股A[5]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [12] 核心观点 - 委内瑞拉地缘风险事件短期将增加合规油运需求，支撑油运市场淡季不淡，长期可能重塑原油贸易格局 [2][6] - 人民币进入加速升值通道，预计将通过汇兑收益、刺激出境消费、降低美元计价成本三条路径利好交通运输行业，尤其是客货运输航司 [2][7] 委内瑞拉地缘风险对油运市场的影响 - 事件：2026年1月3日，美国对委内瑞拉实施大规模打击，导致其原油出口暂时“停摆” [2][6][21] - 市场地位：2024年，委内瑞拉原油出口预计为70万桶/天，占全球原油出口量的1.8% [6][21] - 出口结构：2023年，其原油主要出口至中国（68%）和美国（23%）[21] - 短期影响：中美重油供应吃紧，将转向从中东（如阿曼）、墨西哥、哥伦比亚等地寻找替代，从而增加合规油轮运输需求 [2][6][21] - 长期影响：委内瑞拉原油储量占全球19%，但产量仅占全球1.3%，是典型的“高储量、低产量”国家 [6][27]。若美国强势介入其石油产业，可能增加产量和出口，从而带动委内瑞拉至远东的长航线油运需求，重塑全球原油贸易格局 [2][6][27] - 投资建议：推荐招商轮船、中远海能 [6][21] 人民币升值对交运行业的影响 - 升值情况：截至2026年1月2日，12月以来人民币兑美元即期汇率升值1.4% [7][30]。美联储点阵图预测2026年和2027年各有一次25个基点的降息，预计人民币具备持续升值动力 [7][32] - 受益逻辑一：汇兑收益。航空公司因采购及租赁飞机拥有大量美元负债，人民币升值将带来汇兑收益 [7][35]。以2025年6月30日数据为例，人民币兑美元汇率变动1%，对中国国航、中国东航、南方航空的净利润影响分别为6亿元、7亿元和5亿元左右 [36][37] - 受益逻辑二：刺激出境消费。2025年国际航线收入占航空公司收入比重约为25% [42]。人民币购买力提升，有望推动国人出境旅游及消费，显著提振国际航线收入 [2][7][42] - 受益逻辑三：降低美元计价成本。航油成本是航司第一大成本项，其价格与新加坡航煤美元价格挂钩 [46]。人民币升值将直接降低航司的航油采购成本 [2][7]。以2025年6月30日数据为例，航油价格波动1%对三大航利润总额的影响在1.5亿至3.0亿元之间 [49][50]。对于货运航司，以东航物流为例，2024年航油成本占比达15% [51][52]，人民币升值同样将降低其成本 出行链（航空）近期表现与展望 - 元旦假期数据：2026年1月3日数据显示，元旦假期国内客运量三日移动平均同比增长10%，国际客运量三日移动平均同比增加9% [8][57]。国内客座率三日移动平均同比增加6.0个百分点，国际客座率同比增加4.8个百分点 [8][63]。受假期错期影响，三日移动平均含油票价同比上涨4.1% [8][63] - 后市展望：从第四季度开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期看，行业供给刚性收紧，成本改善明显，有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性 [8] - 投资建议：首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [8] 物流行业近期动态 - 快递业务：2025年12月22日至28日，全国邮政快递揽收量为40.7亿件，同比下降0.5% [9][78] - 行业趋势：受益于“反内卷”，快递单价环比持续提升。行业增速逐步下行，伴随电商竞争回归理性、生态重构及税收合规强化，低价件需求回落，推动龙头快递份额加速提升 [9] - 投资建议：基于需求结构变化和网络绝对优势，推荐一线快递龙头中通快递、圆通速递 [9] - 蒙煤运输：2025年12月21日至28日，甘其毛都口岸日均通车量为1539辆/日，环比微降2辆/日；短盘运价（12月25日至31日）为70元/吨，环比持平 [9][78] 高股息红利资产 - 行业特征：交通运输行业具备典型的高股息特征 [73] - 主要板块：可分为两类，一是公路、铁路、港口等垄断类基础设施；二是大宗供应链以及货运代理等竞争性行业 [73] - 投资策略： - 买低波稳健+分红确定：优选高速龙头（如招商公路、粤高速等）及大秦铁路 [73] - 买底部反转弹性+低估值：优选大宗供应链（如厦门象屿、厦门国贸）[73] - 买独立景气+成长确定：优选货代公司（如中国外运、华贸物流）[73]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：原油运输（油运）行业，特别是超大型油轮（VLCC）市场[1][2][3][6][8] * 公司：招商轮船、中远海能（作为板块标的被提及）[8] 核心观点与论据 * **委内瑞拉局势突变的核心是石油**：美国对委内瑞拉采取行动，核心原因是其石油资源，委内瑞拉已知石油储量占全球20%，位居世界第一[2][4] * **美国对委内瑞拉重油有结构性需求**：美国页岩油革命使其轻质油产量大增，但与本土炼厂需求不匹配，仍需进口重质原油，委内瑞拉重油生产成本相对较低，距离近，是美国潜在的重要供应来源[3][4] * **短期影响：出口受阻与市场过剩**：局势紧张短期内可能导致委内瑞拉出口受阻、库存积压，需求转向其他合规市场（如中东、西非）[3][4]；若美委达成石油合作协议，可能使大西洋板块增加80万桶/日的合规石油贸易量，导致全球原油市场短期过剩，压低短期油价[3][5] * **长期影响：产能恢复将显著改变供应格局与油运需求**：委内瑞拉当前产量仅为历史峰值的三成左右，全国产量约100万桶/日，出口约80万桶/日[4]；若解除制裁，国际资本和技术进入帮助恢复产能，将显著增加全球合规市场供给[3][4]；若恢复到2008年峰值，其合规石油出口量可能从80万桶/日提升至240万桶/日[3][5] * **对油运市场的具体影响**：委内瑞拉重返合规市场将直接增益合规油运[3][6]；其产量恢复至峰值（240万桶/日）将需要140条VLCC船只运输，占全球合规运力的20%，这对油轮市场是明确利好[3][5]；由于航距差异（例如巴西/西非至亚洲超11,000海里，中东至亚洲仅5,800海里），委内瑞拉原油出口对运力的拉动效应比中东增产更显著，这推动了2025年下半年油轮市场表现强劲[3][6] * **VLCC市场基本面健康，前景乐观**：近期VLCC运价虽有波动（如2026年1月2日北交所指数显示28,000美元），但长期基本面依然健康[8]；一年期期租金评估数据持续上调，目前已达到6万美元水平，预示行业预期未来一年租金大概率不低于此数值[8]；2025年预计非OPEC增产100万桶/日，叠加潜在的委内瑞拉合规供应，将极大促进油轮需求[6][7] * **地缘政治风险可能转为利多**：伊朗局势不稳定等地缘政治风险，可能使黑油贸易对合规油运市场转为利多[3][8] * **投资建议**：在一季度淡季期间布局油轮板块标的是合理选择，如招商轮船和中远海能等公司[3][8]；尽管2025年下半年表现强劲，但这一周期尚未结束，中长期前景依然乐观[8] 其他重要内容 * **历史背景**：美国自2025年11月和12月以来，已通过外交和军事手段逐步对委内瑞拉施压[2] * **对比参照**：在2024年OPEC和非OPEC年度增产150万桶/日缺失的情况下，2025年的供应增长预期[6] * **信息来源**：纪要参考了调研纪录和海外投行研报数据[9]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 美委冲突背景下，油运配置价值凸显 [1] - 美委冲突短期对委内瑞拉原油贸易流影响有限，但长期可能通过美国石油公司重建基础设施，使其产量和出口量上涨 [6] - 委内瑞拉原油贸易核心逻辑将从过去五年（2019-2025）的“规避制裁”转向“合规回归”，美国墨西哥湾炼厂对委内瑞拉重质酸油的短途运输需求有望显著增加 [6] - “影子船队”运力被“去合法化”，合规船队无法短期填补真空，叠加加勒比海域军事检查导致拥堵，阿芙拉等小船运价可能在短期迎来脉冲式上涨 [6] - 油轮市场供给端处于强约束周期，新船订单占现有船队比例处于历史低位，船队老龄化问题突出，船台产能紧张，环保新规将收缩合规市场有效运力供给 [6] - 油运运价或在地缘升温背景下上涨，油运龙头公司业绩有望持续攀升 [6] 行业供给端分析 - 全口径在手订单占现有船队比例为17.62%，其中VLCC在手订单占比为17.19% [6] - 预计到2026年，全球20岁以上VLCC占比将达到23% [6] - 主流船厂船台产能紧张，短期内无法大规模增加新运力 [6] - IMO、EU ETS等环保新规将提高老旧船舶运营成本，倒逼其加速拆解或流入“影子船队”，从而收缩合规市场有效运力供给 [6] 投资建议与重点公司 - 考虑到油运运价可能上涨，维持对油运龙头公司招商轮船、中远海能的“增持”评级 [6] - 招商轮船（601872.SH）最新收盘价8.98元，合理价值9.80元/股，预计2025年EPS为0.66元，2026年EPS为0.72元，对应2025年PE为13.61倍，2026年PE为12.47倍 [7] - 中远海能（600026.SH）最新收盘价11.68元，合理价值13.86元/股，预计2025年EPS为0.99元，2026年EPS为1.16元，对应2025年PE为11.80倍，2026年PE为10.07倍 [7]