行业投资评级 - 机械行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年12月工程机械行业内外销持续增长，非挖品类景气度显著复苏，印证了内需周期修复上行的趋势 [3][4] - 积极的财政政策有望拉动基建投资，为行业中期需求复苏提供保障 [5] - 工程机械出口持续增长，行业出海仍大有可为 [6] - 工程机械电动化进程有望加速，是行业未来的重点发展方向之一 [7] - 雅下水电工程等超大规模项目开工有望进一步拉动工程机械需求提升 [9] - 叉车行业出口增长，同时智能物流为无人叉车市场打开巨大增长空间 [8] 行业数据与趋势分析 - **挖掘机销量**：2025年12月销量23,095台，同比增长19.2%；全年销量235,257台，同比增长17.0% [3][14] - **挖掘机内销**：2025年12月内销10,331台，同比增长10.9%；全年内销118,518台，同比增长17.9% [3][14] - **挖掘机出口**：2025年12月出口12,764台，同比增长26.9%；全年出口116,739台，同比增长16.1% [6][14] - **非挖品类内销复苏**：2025年12月，装载机内销同比增长17.6%，平地机内销同比增长70.5%，汽车起重机内销同比增长39.1%，履带起重机内销同比增长95.5%，随车起重机内销同比增长36.7% [3] - **工程机械出口额**：2025年12月出口额64.2亿美元，同比增长27.2%；全年出口额601.7亿美元，同比增长13.8% [6] - **电动装载机销量**：2025年12月销量2,722台，同比增长218.7%，电动化率达22.2%，同比提升13.2个百分点；全年销量29,771台，同比增长165.3%，电动化率达23.2%，同比提升12.9个百分点 [7] - **叉车销量**：2025年12月各类叉车销量111,363台，同比微增0.03%；其中内销63,807台，同比下降5.2%；出口47,556台，同比增长8.0% [8] - **无人叉车市场**：预计2025年中国无人叉车销量将达3.9万台，同比增长39.3%，但渗透率仅为3.2%，市场成长空间巨大 [8] 需求驱动因素 - **更新换代需求**：考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，上一轮周期（约2015-2021年）的设备进入替换期，测算国内工程机械2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，对未来销量形成有力支持 [4] - **二手机出口**：工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内保有量，也是支撑新机销量的一个重要因素 [4] - **政策支持**：中央经济工作会议指出2026年将继续实施更加积极的财政政策，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，有望拉动基建投资进而带动设备需求 [5] - **重大项目拉动**：雅下水电工程项目总投资约1.2万亿元，依据经验，工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15%，即设备需求量可达1200亿至1800亿元人民币，对大型挖掘机、隧道掘进机、起重机、混凝土机械等品类形成持续推动 [9] - **电动化趋势**：中央经济工作会议指出要深入推进重点行业节能降碳改造，绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向，有望加速推进并带来主机厂营收利润的进一步提升 [7] 投资建议与关注公司 - **主机厂商**：推荐三一重工、徐工机械、中联重科(A/H)、柳工、山推股份、中国龙工(H) [10] - **零部件厂商**：推荐恒立液压 [10] - **雅下水电工程相关标的**：建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大 [10] - **叉车及智能物流**：推荐安徽合力、杭叉集团，建议关注中力股份、诺力股份 [10]

涉及行业与公司 * **行业**：中国工业板块，具体包括自动化与机器人、高端装备、工程机械、重型卡车、铁路设备、锂电设备、太阳能设备、AIDC设备等细分领域 [1][3][7] * **公司**：报告覆盖多家上市公司，并给出具体评级。关键公司包括： * **超配 (Overweight)**：极智嘉 (2590.HK)、三一重工 (600031.SS)、绿的谐波 (688017.SS)、大族激光 (002008.SZ)、汇川技术 (300124.SZ)、恒立液压 (601100.SS)、先导智能 (300450.SZ)、英维克 (002837.SZ) 等 [5][8][46] * **低配 (Underweight)**：中国建筑 (601668.SS)、中车时代电气 (3898.HK)、中车 (1766.HK)、埃斯顿 (002747.SZ)、迈为股份 (300751.SZ)、高测股份 (300724.SZ)、晶盛机电 (300316.SZ) 等 [8][46][52] 核心观点与论据 * **行业周期与需求展望**：全球资本品需求强劲，中国高端装备本土化趋势持续，通用/专用设备在全球市场更具竞争力 [3]。2026年，按终端市场划分，数据中心、ESS、电子、半导体和机器人领域预计保持强势，而加工市场（如化工、冶金）和房地产相关市场将保持疲软，导致资本品各细分领域需求动能不均 [3]。具体周期位置：自动化/机器人、锂电设备、工程机械处于上行周期；重型卡车、铁路设备处于温和周期；太阳能设备处于周期底部 [10][33]。 * **关键投资主题**： 1. **AI应用加速，实体AI结构性资本支出开启**：2026年全球及中国AI资本支出将保持强劲，基于云资本支出追踪器估计，2026年全球前11大上市云服务提供商的云资本支出将达近6200亿美元 [11]。AI向物理世界扩散刚刚开始，中国在实体AI投资方面领先，得益于有利的政府政策（如2025年8月推出的“AI+制造”倡议，目标到2027年下一代智能终端/智能体普及率超过70%，2030年超过90%）和具有竞争力的供应链/生态系统 [11][12][13]。实体AI资本支出加速将最有利于工业板块内的自动化和机器人相关零部件公司 [14]。 2. **高端装备/精密零部件本土化趋势持续**：2025年，自动化和工业机器人的本土化率分别约为40%和55%，预计到2030年可达60-70% [21]。中国正向上游供应链迈进，向更高端的设备、零部件和材料发展 [22]。这一趋势将最有利于工业板块内的自动化和精密零部件公司 [23]。 3. **进一步全球化——通过出口和全球生产加速海外业务**：2020-2025年，设备出口同比增长15-20%，超过中国整体出口增速 [24]。随着高端设备在国内市场实现较高本土化水平，设备公司有强烈动机向海外市场扩张以获取更大的总市场规模和更高利润率 [24]。2026年利率下调周期中，某些欧盟和美国终端市场基本面正在改善，为中国公司（尤其是工程机械和通用设备制造商）提供有利环境 [25]。 4. **利润率扩张和更高ROE支持行业重新评级**：得益于海外扩张和价值链上移，中国工业板块整体净利率应逐步扩张，并推动ROE从2025年的约13.0%提升至2027年的约14.6% [26]。蓬勃的AI相关需求也提升了AI敞口较高公司的利润率 [26]。持续的利润率和ROE扩张支持行业重新评级，AI+开辟了巨大的总市场规模，进一步证明了当前估值溢价的合理性 [26]。 * **细分领域展望**： * **自动化与通用设备**：对2026-27年复苏持积极态度，预计整体自动化市场销售将触底回升，实现3-4%的同比增长 [54]。驱动因素包括：2020-21年资本支出上行周期售出设备的替换需求逐步启动；AI/实体AI应用在智能机器人、PCB设备、AI可穿戴设备等领域创造新的资本支出需求；中国高端设备制造商继续受益于下游客户的海外产能扩张；新能源不再构成拖累，锂电处于2025-27年上行周期，太阳能板块预计在2026年见周期底部 [54]。 * **AIDC设备**：全球及中国AI资本支出激增，2026年前11大全球云服务提供商云资本支出估计约6200亿美元，中国前6大公司年资本支出预计在2026-27年保持在约4500亿元人民币 [61]。强劲的AI资本支出继续支持整个价值链的核心基础设施/设备需求 [61]。 * **工程机械**：国内上行周期持续至2026年，主要由替换需求、更多基础设施补贴以及绿色智能设备升级政策强化驱动 [72]。海外增长受到发达市场需求复苏、新兴市场持续城市化、利率下调周期中活跃的矿业资本支出前景以及中国OEM市场份额增长的推动 [73][76]。预计2026年总工程机械销量将以两位数增长 [72]。 * **重型卡车**：预计2026年重型卡车销量同比下降约10%，其中国内市场下降约15%至约70万辆（主要因2025年需求前置和2026年新能源车购置税上调5%），出口保持个位数同比增长至约33万辆，总销量约103万辆 [85]。电动重型卡车渗透率预计将从2025年的约27%进一步增至约32% [85]。 * **铁路设备**：对中国轨道车辆市场持中性看法，动车组招标在2025年见顶，预计2026年招标活动将放缓至200列以下，中国国家铁路集团设定的2026年新投产铁路里程目标为大于2000公里，低于2025年完成的3100公里 [94]。 * **新能源设备**： * **锂电设备**：预计将进入多年增长阶段，2025、2026、2027年需求预计分别增长46%、24%、21% [96]。积极展望得到以下证据支持：覆盖的领先锂电设备公司指引2026年新订单增长30%；中国材料团队对2026年锂需求和价格复苏持积极态度，主要受全球ESS持续高增长驱动（2025年ESS产量同比增长80%以上，2026年市场预期增长超40%至900GWh或以上）；固态电池监管进展加强前景 [97][100][101][104]。 * **太阳能设备**：尽管太阳能设备周期正在触底，但尚未看到明确的周期性好转，全球太阳能安装增长预计在未来几年放缓至低个位数复合年增长率，达到每年600-750GW，而设备需求可能在2026年保持周期性低谷 [102]。海外订单、新技术（如钙钛矿）、半导体设备交叉研发以及太空太阳能等新兴下游应用可能带来结构性机会，但规模不足以显著抵消国内需求急剧放缓 [103][105][107]。 其他重要内容 * **市场机会量化**：报告预测中国机器人销售将从2025年的800万台增至2050年的3.78亿台，相应的机器人收入将从2025年的420亿美元增至2050年的4.68万亿美元 [16][19]。全球AMR市场预计在2024-29年以33%的复合年增长率增长 [46]。 * **财务预测**：报告提供了覆盖公司的详细财务预测、估值倍数和市场数据，包括收入、EBITDA、EBIT、每股收益、市盈率、企业价值倍数等 [49][51][53]。 * **政策与监管环境**：强调了政府政策对行业的关键影响，如“反内卷”背景下的设备升级、AI+制造行动计划、固态电池国家标准等，这些政策旨在提升生产力和加速产业升级 [1][11][12][104]。 * **风险与挑战**：提及了地缘政治担忧下的供应链安全问题、部分终端市场需求疲软、潜在关税上调风险（如美国）、太阳能行业产能过剩和价格竞争等 [3][24][75][102]。 * **分析师认证与披露**：报告包含分析师认证、重要监管披露、利益冲突声明以及摩根士丹利股票评级定义和分布 [118][119][126][130]。例如，截至2025年12月31日，摩根士丹利受益持有极智嘉、华测检测、大族激光、三一重工、潍柴动力等公司1%或以上普通股 [119]。

行业投资评级 - 报告对工业（机械）行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点为“低空健康发展，出口持续看好”，认为低空经济产业正从概念验证迈向规模化运营，同时国内机械设备龙头企业出口端具备较强竞争优势 [2][3] 周度行情回顾 - **整体表现**：报告期内（2026年1月11日至1月16日），申万机械设备指数上涨1.91%，跑赢沪深300指数2.48个百分点，在31个申万一级行业中排名第5 [2][11] - **子行业表现**：细分板块中，自动化设备涨幅最大，为4.19%，其次是通用设备（涨3.11%）和专用设备（涨0.99%），而轨交设备Ⅱ和工程机械分别下跌1.81%和0.88% [2][11] - **个股表现**：报告期内，利欧股份周涨幅最大（+39.41%），快意电梯周跌幅最大（-24.48%） [18][19] 重点板块跟踪 - **低空经济板块**： - 产业发展迅速：央视报道聚焦粤港澳大湾区低空经济，指出深圳2025年新增低空起降点801个，累计开通物流无人机航线达310条，载货飞行超百万架次，一个万亿级市场正加速启航 [3] - 安全标准完善：民航局发布《民用无人驾驶航空器降落伞系统规范》，为最大起飞重量150公斤以下的无人机提供统一技术标准，旨在为人口稠密区运行筑牢安全底线 [3] - **机械设备板块**： - 出口表现强劲：以叉车数据为例，2025年12月当月出口47，556台，同比增长7.97%；2025年全年出口544，956台，同比增长13.4% [3] - 内销有所波动：2025年12月当月叉车国内销量63，807台，同比下降5.17%；但2025年全年内销906，812台，同比增长12.6% [3] - 整体增长稳健：2025年全年共销售叉车1，451，768台，同比增长12.9%，报告看好工程机械行业后续维持稳步增长 [3] 行业重要动态 - **政策与行业新闻**： - 八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，旨在推进人工智能与制造业深度融合 [21] - 五部门推进工业绿色微电网建设，要求新建可再生能源发电就近自消纳比例不低于60% [22] - 2025年全球人形机器人出货量预计达1.3万台，中国厂商智元、宇树、优必选占据出货量前三，市场份额分别为39%、32%和7% [24][25] - 全球首台20兆瓦海上风电机组在福建完成吊装，实现全产业链自主可控与关键部件100%国产化 [25] - 工信部提出到2028年重点工业互联网平台工业设备连接数突破1.2亿台（套） [26] - **公司公告摘要**： - **资本运作**：科达制造因筹划收购子公司少数股权事项停牌 [36]；惠博普控股股东拟变更，控制权将从长沙市国资委转为天津市国资委 [35]；南京化纤重大资产重组获交易所审议通过 [34] - **股东减持**：多家公司披露股东或高管减持计划或进展，包括神力电机、浙江中力、银轮股份、中电电机等 [29][30][31][32][33] 行业重点数据跟踪 - **经济数据**：报告通过图表展示了制造业PMI及分项、制造业固定资产投资完成额累计同比、月度出口总额及同比、工业企业产成品存货及利润总额累计同比等数据趋势 [37][38][39][40][42][43][44][45][46] - **行业数据**：报告跟踪了金属切削机床产量、工业机器人产量、叉车内外销数量、机电产品及通用机械设备出口金额等关键指标的月度值及同比变化情况 [48][49][50][52][54][55][56][57][58] 投资建议 - **低空经济**：建议关注四大方向 - **基建**：深城交、苏交科、华设集团、纳睿雷达 [4] - **整机**：万丰奥威、亿航智能、纵横股份、绿能慧充 [4] - **核心零部件**：宗申动力、卧龙电驱、应流股份、英搏尔 [4] - **空管及运营**：中信海直、中科星图、四川九洲 [4] - **机械设备**：建议关注三大方向 - **出口链**：巨星科技、泉峰控股、九号公司等 [4] - **工程机械**：三一重工、徐工机械、安徽合力等 [4] - **工业母机**：华中数控、科德数控、恒立液压等 [4]

行业投资评级 - 报告对工业（机械）行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于“低空健康发展，出口持续看好” [2] - 低空经济正从概念验证迈向规模化运营，一个万亿级市场正加速启航，同时安全标准建设同步完善，构成行业行稳致远的双重保障 [3] - 机械设备出口端，无论从供给端还是需求端看，国内龙头企业仍具备较强竞争优势，看好后续工程机械行业维持稳步增长态势 [3] 周度行情回顾 - **整体市场表现**：2026年1月11日至1月16日，上证综指下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00% [2][11] - **行业相对表现**：申万机械设备指数上涨1.91%，跑赢沪深300指数2.48个百分点，在31个申万一级行业中排名第5 [2][11] - **子行业涨跌**：细分板块中，申万通用设备上涨3.11%，专用设备上涨0.99%，轨交设备Ⅱ下跌1.81%，工程机械下跌0.88%，自动化设备上涨4.19% [2][11][14] - **个股表现**：A股机械设备个股中，利欧股份周涨幅最大，达39.41%；快意电梯周跌幅最大，为-24.48% [18][19] 重点板块跟踪 - **低空经济板块**： - 产业实践火热：央视报道聚焦粤港澳大湾区低空经济，指出深圳2025年新增低空起降点801个，累计开通物流无人机航线达310条，载货飞行超百万架次 [3] - 安全标准完善：民航局发布《民用无人驾驶航空器降落伞系统规范》，为最大起飞重量150公斤以下的无人机降落伞系统提供统一技术依据 [3] - **机械设备板块**： - 叉车销售数据：2025年12月，销售各类叉车111,363台，同比增长0.03%；其中国内销量63,807台，同比下降5.17%；出口47,556台，同比增长7.97% [3] - 全年数据：2025年，共销售叉车1,451,768台，同比增长12.9%；其中国内销量906,812台，同比增长12.6%；出口544,956台，同比增长13.4% [3] 行业重要动态 - **政策与行业新闻**： - 八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，旨在推进人工智能与制造业深度融合 [21] - 五部门推进工业绿色微电网建设，要求新建可再生能源发电就近自消纳比例不低于60% [22] - 2025年全球人形机器人出货量预计达1.3万台，中国厂商智元、宇树、优必选占据出货量前三，市场份额分别为39%、32%、7% [24][25] - 全球首台20兆瓦海上风电机组在福建完成吊装，实现全产业链自主可控与关键部件100%国产化 [25] - 工信部提出到2028年，重点工业互联网平台工业设备连接数突破1.2亿台（套） [26] - **公司公告摘要**： - 涉及公司重大事项包括：三一重工员工持股计划股票出售完毕 [26]、株洲宏达电子子公司拟投资10亿元布局半导体业务 [28]、多家公司股东或高管披露减持计划或结果 [29][30][31][32][33]、南京化纤 [34]、惠博普 [35]、科达制造 [36] 披露资产重组或控制权变更相关事宜 行业重点数据跟踪 - **宏观经济数据**：报告通过图表跟踪了制造业PMI及分项数据、制造业固定资产投资完成额累计同比、中国每月出口总额及变化、规模以上工业企业产成品存货累计同比及利润总额累计同比等指标 [37][38][39][40][42][43][44][45][46] - **重点行业数据**：通过图表跟踪了金属切削机床产量、工业机器人产量、叉车内销与出口数量、机电产品及通用机械设备出口金额等指标的当月值及同比变化情况 [48][49][50][52][54][56][57][58] 投资建议 - **低空经济**： - 基建方面：建议关注深城交、苏交科、华设集团及纳睿雷达 [4] - 整机方面：建议关注万丰奥威、亿航智能、纵横股份、绿能慧充 [4] - 核心零部件方面：建议关注宗申动力、卧龙电驱、应流股份、英搏尔 [4] - 空管及运营方面：建议关注中信海直、中科星图及四川九洲 [4] - **机械设备**： - 出口链板块：建议关注巨星科技、泉峰控股、九号公司等 [4] - 工程机械板块：建议关注三一重工、徐工机械、安徽合力等 [4] - 工业母机板块：建议关注华中数控、科德数控、恒立液压等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 万亿级雅下水电项目开工将拉动高端、大型化工程机械设备需求，为工程机械行业带来增长动力 [1] - 十五五规划为行业定调，智能化无人化背景下机械行业设备更新需求有望释放，工程机械等顺周期领域将受益 [1] - 中国工程机械出口数据高增，国产品牌加速出海，海外营收成重要贡献 [1] - 中证工程机械主题指数可一键配置工程机械核心资产，收益表现优且具高弹性进攻特征 [1] - 华夏中证工程机械 ETF 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和误差最小化 [1] 根据相关目录分别进行总结 十五五规划为行业定调，国产品牌加速出海 - 雅下水电项目 2025 年开工，总投资可能超 2 万亿，且主体投资占比更高，将显著拉动高端、大型化工程机械设备需求 [5][7] - 十五五规划提出加强原始创新和关键核心技术攻关，机械行业设备更新需求有望释放，工程机械等顺周期领域受益；2025 年 11 月挖掘机内外销同步改善，印证行业基本面筑底回暖 [12][13] - 全球工程机械市场稳健扩容，中国市场触底回升，挖掘机维持核心权重；海外市场广阔，中国工程机械出口额不断攀升，主机厂出口额大幅提升 [17][22] - 挖掘机行业进入第三轮景气周期，上行逻辑为“政策托底 + 内需激活 + 出海增量”共振；中国企业全面出海，海外营收显著增长，但国产品牌与国际巨头仍有差距 [24][27][29] 中证工程机械主题指数：一键配置工程机械核心资产 - 指数于 2021 年 9 月 27 日发布，基准日为 2016 年 6 月 30 日，从中证全指样本空间选 50 只流动性达标上市公司证券作样本，每半年调整一次 [34][36] - 截至 2026 年 1 月 6 日，指数成分股共 50 只，平均总市值 281.31 亿元，权重股占比较集中，主要聚焦工程机械、汽车零部件和专用设备三个板块，合计占比超 87% [37][43][46] - 中证工程机械指数历史业绩表现出高弹性特征和进攻能力，上涨市中爆发力强，下跌市中行业龙头盈利稳定性支撑指数；长期收益表现显著占优，年化波动率和最大回撤较高，印证高弹性进攻特征 [50][56] - 截至 2026 年 1 月 5 日，指数市盈率和市净率处于发布以来相对高位区间，市场对行业景气预期在估值端已充分定价，凸显板块配置长期确定性 [65] 华夏中证工程机械 ETF - 基金代码为 515970，紧密跟踪中证工程机械主题指数，力争日均跟踪偏离度绝对值不超过 0.2%，年跟踪误差不超过 2%；于 2026 年 1 月 19 日开始募集，1 月 30 日结束募集，基金经理为王欣薇女士 [68]

市场整体表现 - 2024年1月20日，工程机械板块整体上涨0.24%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内个股表现分化，山推股份以3.21%的涨幅领涨，而铁拓机械以-5.94%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 山推股份收盘价12.85元，上涨3.21%，成交36.98万手，成交额4.70亿元 [1] - 三一重工收盘价22.55元，上涨2.04%，成交100.45万手，成交额22.52亿元 [1] - 柳工收盘价11.76元，上涨1.64%，成交43.94万手，成交额5.13亿元 [1] - 徐工机械收盘价11.22元，上涨1.63%，成交84.55万手，成交额9.44亿元 [1] - 中联重科收盘价66.8元，上涨1.24%，成交77.97万手，成交额6.95亿元 [1] 领跌个股表现 - 铁拓机械收盘价31.02元，下跌5.94%，成交8.45万手，成交额2.69亿元 [2] - 海伦哲收盘价7.48元，下跌5.67%，成交68.36万手，成交额5.16亿元 [2] - 邵阳液压收盘价46.05元，下跌5.38%，成交12.43万手，成交额5.79亿元 [2] - 福事特收盘价38.26元，下跌4.83%，成交3.22万手，成交额1.26亿元 [2] - 万通液压收盘价41.30元，下跌4.18%，成交1.72万手，成交额7212.86万元 [2] 板块资金流向 - 工程机械板块整体呈现主力资金净流出1908.63万元，游资资金净流入3.31亿元，散户资金净流出3.12亿元 [2] - 三一重工获得主力资金净流入2.10亿元，占成交额比例9.33%，同时游资净流入1.34亿元，占比5.97%，但散户资金净流出3.44亿元，占比-15.30% [3] - 中联重科获得主力资金净流入1.15亿元，占成交额比例16.48%，但游资净流出2283.56万元，散户净流出9179.94万元 [3] - 徐工机械获得主力资金净流入5557.87万元，游资净流入5850.58万元，但散户资金净流出1.14亿元 [3]

2025年12月及全年新能源重卡市场核心数据 - 2025年12月，国内新能源重卡市场销量达4.53万辆，环比增长62%，同比增长198% [3] - 2025年全年，充电重卡累计销量达15.49万辆，同比增长220%，较2024年全年销量（4.84万辆）净增超10万辆 [19][31] - 2025年12月，充电重卡销量达2.93万辆，环比增长47%，同比增长228%，连续第24个月实现翻倍增长，连续第28个月跑赢新能源重卡市场“大盘” [3] 市场结构与细分车型表现 - 纯电动重卡（含换电和充电）是新能源重卡主力，12月销售4.08万辆，占比90.09% [3] - 充电重卡在纯电动重卡销量中占比高企，12月占比71.83%，2025年全年占比达69.61%，明显高于2024年全年的62.76% [4][6] - 从细分车型看，2025年充电重卡销量以牵引车、自卸车和混凝土搅拌车为主，销量分别为11.12万辆、1.88万辆和1.69万辆，占比分别为71.8%、12.2%和10.9% [9] - 充电牵引车2025年累计销售11.12万辆，同比大增269%，增速高于充电重卡市场整体及新能源重卡市场整体增速 [23] - 充电自卸车2025年累计销售1.88万辆，同比增长146%，增速低于充电重卡市场整体，但高于新能源自卸车市场整体增速（+99%） [27] 市场渗透与区域分布 - 充电重卡市场渗透广泛，2025年进入了全国31个省级行政区，有充电重卡上牌的城市达328座 [11] - 上牌量超过百辆的城市达199座，上海、深圳、广州、长沙、成都、郑州等6座城市全年上牌量超过3000辆，其中上海市上牌量接近3万辆 [11] 主要企业竞争格局（月度） - 2025年12月，充电重卡销量破千企业达8家，三一集团以5466辆销量年内第11次摘得月榜销冠 [13] - 中国重汽销售4575辆排名第二，一汽解放、徐工汽车和陕汽集团分别销售3874辆、3599辆和3175辆，排名3-5位 [13] - 12月销量前12企业全数实现同比增长，多数实现翻倍增长，其中联合重卡和广汽领程同比分别大涨1599%和1273% [17] 主要企业竞争格局（全年累计） - 2025年充电重卡市场参与者达32家，销量前12企业均实现增长，其中9家企业销量翻倍 [19][20] - 从累计销量看，三一集团以3.12万辆排名第一，市场份额20.1%；徐工汽车（2.39万辆，份额15.4%）、一汽解放（2.31万辆，份额14.9%）、中国重汽（1.92万辆，份额12.4%）和陕汽集团（1.78万辆，份额11.5%）紧随其后，五家企业市场份额均超10% [20][21] - 部分企业增长迅猛，广汽领程、联合重卡、江淮汽车、陕汽集团、中国重汽同比分别增长6322%、1178%、781%、435%和341% [20] 细分车型企业竞争 - 充电牵引车领域竞争激烈，三一、解放和徐工全年累计销量均超1.8万辆，分别为2.16万辆、1.91万辆和1.84万辆，市场份额分别为19.4%、17.2%和16.5% [25] - 充电自卸车领域，中国重汽以4227辆销量和22.4%份额夺得年销量冠军，三一集团（3806辆，份额20.2%）和徐工汽车（3240辆，份额17.2%）分列二、三位 [29] 历史趋势与增长动能 - 充电重卡销量在2024年前月销未超3000辆，2024年月平均销量超4000辆，而2025年月平均销量超万辆，增长显著 [7] - 自2025年4月起，充电重卡销量连续9个月破万，其中6-12月平均月销量达1.64万辆 [31]

大和A+H股估值溢价策略表现 - 策略核心为筛选A+H股中溢价处于最低10%区间的股票，构建月度A股投资组合 [1] - 当整体A+H溢价迅速收窄时，该策略通常能相对于沪深港通中国A股溢价指数获得相对强劲的回报 [1] - 最新结果显示，即使在估值差距扩大或A股市场跑赢港股时，该策略亦表现良好，过去两个月累计相对回报由约90%提升至107.5% [1] 策略近期表现良好的驱动因素 - 全球金属价格上涨及中国近期工程机械的更新周期，令材料及工业股显著受惠 [1] - 具体受益公司包括洛阳钼业、紫金矿业、三一重工及潍柴动力等 [1] 海外投资者对中国科技股的兴趣与持股偏好 - 不少海外投资者对中国科技公司的兴趣持续增加 [1] - 但因地缘政治忧虑，投资者普遍倾向持有H股 [1] 外资回流对H股及A股的潜在影响 - 预期外资回流将会驱动流通市值远低于其A股对应股份的H股 [1] - 具体提及宁德时代在完成两地上市后，其H股股价或快速上升 [1] - H股股价上升反过来可能为其A股带来重新评级的机会 [1]

核心观点 - 摩根大通于2026年1月14日减持三一重工股份 持股比例由11.06%降至10.99% [2] 交易详情 - 减持时间为2026年1月14日 [2] - 减持方为JPMorgan Chase & Co [2] - 减持股份数量为45.75万股 [2] - 减持平均价格为每股24.2006港元 [2] - 此次减持涉及总金额约为1107.2万港元 [2] 持股变动 - 减持后 摩根大通最新持有好仓数量为79,245,999股 [2] - 减持前持股比例为11.06% [2] - 减持后持股比例下降至10.99% [2]

公司股权变动 - 2026年1月14日，JPMorgan Chase & Co. 以每股均价24.2006港元减持三一重工H股(06031.HK)好仓457,500股，涉及资金约1107.2万港元 [1] - 此次减持后，JPMorgan Chase & Co. 持有的好仓股份数目降至79,245,999股，其持好仓比例由11.06%下降至10.99% [1] - 根据披露表格，JPMorgan Chase & Co. 在三一重工的权益还包括淡仓(S) 4,329,588股（占已发行有投票权股份0.60%）以及持有股份权益(P) 34,625,011股（占4.80%）[3]