业绩概览 - 三大运营商2025年半年报全部披露完毕 [1] - 中国电信上半年营业收入2694.22亿元（同比增长1.3%），归母净利润230.17亿元（同比增长5.5%）[3][4] - 中国移动上半年收入5437.69亿元（同比下降0.5%），归母净利润842.35亿元（同比增长5%）[7] - 中国联通上半年营业收入2002亿元（同比增长1.5%），归母净利润63.49亿元（同比增长5.1%）[7] 分红情况 - 三大运营商中期分红总额合计742.56亿元 [2] - 中国电信按中期归母净利润72%派息165.8亿元，每股0.1812元 [6] - 中国移动中期派息每股2.75港元，合计约541.99亿元 [7] - 中国联通中期派息每股0.1112元，合计34.77亿元 [7] 业务结构 - 中国电信移动通信服务收入1066亿元（同比增长1.3%），固网及智慧家庭收入641亿元（同比增长0.2%）[6] - 产业数字化收入749亿元，其中AIDC收入同比增长7.4% [6] - 天翼云收入573亿元，智能收入63亿元（同比增长89.4%），安全收入91亿元（同比增长18.2%）[6] - 视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1% [6] 资本开支 - 中国移动上半年资本开支584亿元（同比下降8.75%），全年计划1512亿元 [10] - 中国电信上半年资本开支342亿元（同比下降27%），全年计划836亿元 [12] - 中国联通上半年资本开支202亿元（同比下降15%），全年计划550亿元 [14] - 下半年资本开支空间较大，投资重点转向算力和人工智能 [2][10][14] 人工智能战略 - 中国移动AI直接收入呈现倍数级增长，移动云75%增量收入由AI带来 [8] - 中国联通AI业务开始规模变现，计划探索10万卡集群 [8] - 中国电信自有智能算力达43EFLOPS，战略升级为"云改数转智惠" [9] - 中国移动总智算规模61.3EFLOPS（自建33.3EFLOPS）[11] - 运营商重点投资AI算力基础设施，形成新增长动能 [8][10][13]

业绩概览 - 三大运营商2025年半年报全部披露完成 [1] - 中国电信上半年营业收入2694.22亿元同比增长1.3% 归母净利润230.17亿元同比增长5.5% [3][4] - 中国移动上半年收入5437.69亿元同比下降0.5% 归母净利润842.35亿元同比增长5% [8] - 中国联通上半年营业收入2002亿元同比增长1.5% 归母净利润63.49亿元同比增长5.1% [8] 分红情况 - 三大运营商中期分红总额合计742.56亿元 [2] - 中国电信按中期归母净利润72%派息165.8亿元 每股0.1812元 [7] - 中国移动中期派息每股2.75港元 折合人民币541.99亿元 [8] - 中国联通中期派息每股0.1112元 合计34.77亿元 [8] 业务结构 - 中国电信移动通信服务收入1066亿元同比增长1.3% 固网及智慧家庭收入641亿元同比增长0.2% [7] - 产业数字化收入749亿元 AIDC收入同比增长7.4% [7] - 天翼云收入573亿元 智能收入63亿元同比增长89.4% 安全收入91亿元同比增长18.2% [7] - 视联网收入同比增长46.2% 卫星收入同比增长20.5% 量子收入同比增长171.1% [7] 人工智能布局 - 中国移动AI直接收入呈现倍数级增长 移动云约75%增量收入由AI带来 [9] - 中国联通AI业务开始规模变现 成为新增长点 [9] - 中国电信企业战略升级为"云改数转智惠" 全面拥抱人工智能 [10] - 中国电信自有智能算力达43EFLOPS 广泛接入合作伙伴算力 [10] - 中国移动总智算规模61.3EFLOPS 其中自建规模33.3EFLOPS [12] 资本开支 - 三大运营商上半年资本开支谨慎 下半年将有较大空间 [2] - 中国移动上半年资本开支584亿元同比下降8.75% 全年计划1512亿元 [11] - 中国电信上半年资本开支342亿元同比下降27% 全年计划836亿元 [13] - 中国联通上半年资本开支202亿元同比下降15% 全年计划550亿元 [15] - 投资重点转向算力和人工智能领域 [11][13][15] 战略转型 - 运营商加速向政企市场和战新业务转型 [3] - 中国联通计划探索10万卡集群 AI基建成为规模变现重点 [9] - 中国电信加快推进IDC向AIDC转型 [10] - 通信业大规模网络建设基本完成 投资重点转向算网数智领域 [15]

算力定义与分类 - 算力是集计算、网络、存储于一体的"数字水电"，分为通用算力、智算中心和超算中心三类 [2] - 通用算力处理日常通信，智算中心支撑AI训练，超算中心服务航天等硬核领域 [2] - 训练千亿参数大模型需数百万亿次算力，芯片研发和无人送货小车等应用均依赖算力支持 [2] 算力互联互通计划 - 《算力互联互通计划》构建全国算力网，使算力成为新型生产力流遍各行各业 [3] - 中国通过运营商整合分散资源，用标准化打破壁垒，形成美国难以复制的制度优势 [5] - 三大运营商主导的全国算力网解决了算力分散问题，降低了大中小企业算力成本 [21] 算力市场规模与增长 - 2024年软件收入较2020年增长80%，万余家智能工厂覆盖80%制造业大类 [5] - 2027年中国算力市场规模预计达3075亿元，每1元投入带动3-4元经济增长 [6] - 当前中国算力总规模280EFLOPS，与美国差距进一步缩小 [21] 国际算力格局 - 2024年美国算力规模350EFLOPS全球第一，但资源分散在科技巨头手中缺乏统一调度 [5] - 中国算力规模可能在2026年超越美国 [21] 运营商算力布局 中国移动 - 构建"4+N+31+X"布局，算力服务器超100万台，智算规模超43EFLOPS [9] - 并网资源占全国1/6，在成渝算力枢纽建设西部最大智算中心 [9] - 提供47个大类170余款算力产品和20项增值服务 [11] - 投资超百亿元建设成渝(成都)天府数据中心项目 [12] 中国联通 - 运营上海临港等4个万卡智算中心，数据中心储备2650MW [15] - 智算规模30EFLOPS，"联通星罗2.0"平台实现全栈国产化 [14][15] - 支持10款国产芯片，融合50余个国产模型 [14] 中国电信 - 构建云智一体布局，京津冀、长三角建成全液冷万卡池 [17] - 智能算力21EFlops，"息壤"平台接入39家伙伴统筹22EFlops智能算力 [17] - 推出30多个行业大模型，服务超7600家客户 [19] - AI手机等标准化产品落地，基站AI节能覆盖率达96% [19]

经营业绩稳健增长 - 中国电信上半年经营收入2715亿元人民币同比增长1.3% 服务收入2491亿元同比增长1.2% 净利润230亿元同比增长5.5% [1] - 中国联通上半年营业收入突破2000亿元 利润总额177亿元同比增长5.2% 净利润63.49亿元同比增长5.1% 战略性新兴产业收入占比提升至86% [1] - 中国移动上半年营运收入5438亿元 通信服务收入4670亿元同比增长0.7% 净利润842.35亿元同比增长5.0% 数字化转型收入1569亿元同比增长6.6%占通信服务收入比重33.6% [1] 前沿科技布局进展 - 中国电信战略新兴业务快速发展 天翼云收入573亿元 智能收入63亿元同比增长89.4% 量子收入同比暴涨171.1% [2] - 中国移动AI创新应用加速推进 打造多模型和智能体聚合服务引擎MoMA 升级"九天"通专大模型矩阵 布局超50款行业大模型 灵犀智能体月活跃客户超6000万户 [2] - 中国联通算力业务动能强劲 联通云收入376亿元 数据中心收入144亿元同比增长9.4% 智能服务在工业制造/经济运行/城市治理/医疗健康等领域规模化应用成效初显 [2] 数智化发展战略 - 中国电信将持续优化"量子+"产品能力供给 推动"量子+"赋能千行百业 深入推进"人工智能+"行动 加快数字信息基础设施智能化升级 [3] - 中国移动将加快科技创新突破 提升整合/集成/运营三大转型能力 全面落实"人工智能+"行动 加快释放AI+规模效应 [3] - 中国联通将推进多领域融合创新 共创AI基建/AI科技/AI产业融合新生态 预期全年固定资产投资约550亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2694.22亿元同比增长1.3% 归属于上市公司股东的净利润230.2亿元同比增长5.5% [3][4] - 总资产8872.24亿元较上年度末增长2.4% 归属于上市公司股东的净资产4668.71亿元增长3.2% [4] - 经营活动产生的现金流量净额470.34亿元同比下降19.4% 加权平均净资产收益率5.0%同比提升0.2个百分点 [4] 股息分配政策 - 中期股息分配比例为上半年股东应占利润的72% 每股派发现金股息0.1812元同比增长8.4% [5] - 2025年度现金分红比例计划较2024年度进一步提升 持续强化股东回报和市值管理 [5] 用户规模数据 - 移动用户总数4.33亿户 其中5G用户数2.82亿户 当季净增1581万户 [6][7] - 有线宽带用户数1.99亿户 当季净增49万户 移动用户当季净增324万户 [7] 同业对比情况 - 中国联通上半年营业收入2002.02亿元同比增长1.45% 归母净利润63.49亿元同比增长5.12% 资本开支202亿元同比下降15% [8][9] - 中国移动上半年营运收入5438亿元 通信服务收入4670亿元同比增长0.7% 股东应占利润842亿元同比增长5.0% [9] - 三大运营商净利润增速均保持在5%左右 行业呈现稳健增长态势 [3][8][9] 二级市场表现 - 截至8月14日收盘中国电信报7.4元/股当日上涨0.41% 中国移动报108.81元/股下跌0.38% 中国联通报5.38元/股下跌1.1% [10]

三大运营商2025年上半年业绩表现 - 中国移动上半年净利润842亿元 [1] - 中国联通上半年净利润63.49亿元 [1] - 中国电信上半年净利润230.17亿元 [1] - 三大运营商上半年净利润总额1135.66亿元 [1] - 以2025年上半年181天计算 三大运营商日赚6.2744亿元 [1] 盈利能力分析 - 中国移动净利润规模居首 达842亿元 [1] - 中国电信净利润230.17亿元 日赚1.27亿元 [1] - 中国联通净利润63.49亿元 为三大运营商中最低 [1] - 行业整体日均盈利超过6亿元 [1]

行业投资评级 - 投资评级：强于大市 [1] 核心观点 - 2025年7月通信行业上涨10.7%，计算机行业上涨3.86%，沪深300指数上涨3.54% [5][12] - 中美暂停24%关税90天，AI产业链相关公司业务迎来利好，光模块、PCB、ODM等头部企业Q2业绩表现突出，部分厂商2025年上半年净利润同比成长数倍 [5][12] - AI Agent应用逐步落地，亚马逊发布五大AgenticAI，OpenAI发布ChatGPT Agent，推动AI算力需求增长 [5][12] - 三大运营商持续强化AI布局，从卖设备向卖服务转变，与企业客户形成长期可持续合作 [6][23][29] - 国产服务器市场快速发展，2025年上半年电信服务器Top10厂商中，中兴通讯以20.51%份额位列第一 [7][37] 通信行业 - 2025年6月国内电信业务收入1629.5亿元，同比增长4.86%；上半年累计收入9055亿元，同比增长1% [15][16] - 移动互联网用户数达15.92亿户，户均移动互联网接入流量20.75GB/户·月，同比增长14.4% [17][19] - 5G基站总数达454.9万个，占移动基站总数35.7% [20][21] - 三大运营商AI布局：中国电信星辰大模型升级，中国联通元景大模型涵盖多模态，中国移动九天大模型具备全模态能力 [6][23][25][26] - 中国电信智能收入89亿元，同比增长195.7%；中国移动推出24款AI+产品、39个AI+DICT应用 [24][25] 计算机行业 - 2025年6月国内软件业务收入14796亿元，同比增长13.53%；上半年累计收入70585亿元，同比增长11.9% [30][31] - 全球服务器销售额952亿美元，同比增长134.1%；预计全年市场规模3660亿美元，同比增长44.6% [36] - 国产芯片服务器中标比例提高，中国电信服务器集采中国产化系列占比67.5%，ARM服务器占比45% [38] - 央国企在电信、金融、政府等行业国产服务器销量占比超过85% [38][40] 行情回顾 - 2025年初至7月31日，通信行业上涨24.87%，计算机行业上涨17.87%，沪深300指数上涨6.67% [13] - 英伟达恢复向中国销售"特供版"H20芯片，并准备推出基于Blackwell架构的新GPU [5][12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] - 目标价对应2025年PE为17.47倍 [5] 核心观点 - AI+战略驱动成长新动能，高股息回报股东 [2] - 2025上半年实现营收2002.02亿元（+1.45%），归母净利润63.49亿元（+5.1%），扣非净利润55.80亿元（+10.3%） [5] - Q2单季净利润37.43亿元，环比提升43.63% [5] 业务表现 联网通信业务 - 传统业务收入1319亿元（占比65.9%），移动/宽带用户净增超1100万 [5] - 5G-A商用覆盖330+城市，融合业务渗透率77%+，客单价超百元 [5] - 物联网连接数达6.9亿（净增6000万），5G专网收入同比+60%，累计实施5G应用项目超5万个 [5] 算网数智业务 - 收入454亿元（占比26%），成为第二增长曲线 [5] - 联通云收入376亿元（+4.6%），数据中心收入144亿元（+9.4%），AIDC签约金额同比+60% [5] - 智算规模超30EFLOPS，资本开支向算力侧倾斜（全年预计550亿元） [5] 战略与财务预测 - "三个向新"战略推进网络/技术/服务升级，2024年派息率达60% [5] - 2025-2027年归母净利润预测：97.34/105.99/115.51亿元，对应EPS 0.31/0.34/0.37元 [5] - 2025年毛利率预计提升至25.1%（2024年为23.42%） [6]

宏观金融数据 - 7月M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，均超市场预期（彭博预期分别为8.3%和5.2%）[2] - 新增社融1.16万亿元，新增人民币贷款-500亿元，低于预期（彭博预期分别为1.63万亿元和3000亿元）[2] - 社融存量增速从6月的8.9%上升至9%，季调后环比增速从8.4%升至9.6%[2] - 政府债成为7月社融主要支撑，消费贷款财政贴息政策有望撬动增量空间[5] 策略与市场动态 - A股融资余额创近10年新高，公募基金仓位上行但仍有加仓空间[3] - 香港本地股和MSCI香港指数5月23日以来分别上涨10.2%和12.4%，跑赢恒生指数（5.3%）[4] - 8月中旬迎来解禁高峰期，本周股票解禁规模超2000亿元[3] - 外资流入趋势待确认，上期主被动配置型外资均转向净流出但规模可控[3] 行业与公司研究 科技与互联网 - 腾讯2Q营收同比增长14.5%超预期，云收入加速增长，《无畏契约》手游8月19日上线[11] - 小马智行2Q营收2145.5万美元同比+76%，Robotaxi车队规模接近500辆，年底目标千辆[19] - 晶晨股份2Q25营收18.01亿元同比+9.94%，6nm旗舰产品放量推动净利率升至16.95%[21] - 鹏鼎控股1H25营收163.75亿元同比+24.75%，加速AI算力领域产能投入[32] 消费与制造 - 三丽鸥IP运营模式为国内潮玩企业出海提供借鉴，泡泡玛特Labubu成为首个全球知名中国潮玩IP[6] - 贵州茅台25H1营收910.9亿元同比+9.2%，海外市场表现亮眼[31] - 361度1H25收入57.0亿元同比+11.0%，电商及超品店渠道优化显著[28] - 免示教机器人通过视觉系统自主规划焊接路径，正加速渗透钢结构领域[7] 金融与地产 - 贝壳2Q25预计营收同比增长12%至263亿元，家装业务或扭亏为盈[22] - 银河娱乐2Q VIP/中场/老虎机转码数分别环比+20/9/12%，受益演唱会经济[18] - 中国联通1H25营收2002亿元同比+1.45%，拟派中期股息每股0.284元同比+14.5%[23] 医药与周期 - 海思科DPP-1抑制剂HSK31858临床进展全球第二，预计26年NDA[16] - 云天化磷矿资源稀缺，预计磷矿高景气至少维持3年，目标价41.47元[15] - 中科三环25H1归母净利4399万元同比+160.82%，磁材出口下半年有望恢复[17] - 臻镭科技25H1营收2.05亿元同比+73.64%，受益卫星星座密集部署[25] 评级变动 - 银河娱乐评级上调至"买入"，目标价49.50港元[18][35] - SEA评级上调至"买入"，目标价210.50美元[29][35] - 云天化首次覆盖给予"买入"，目标价41.47元[15][35]

港股通央企红利指数表现 - 8月14日港股通央企红利指数震荡上行涨0.66% 年内累计涨幅达20.17% [1] - 成分股中新华保险涨超4% 绿城中国 中国财险 中国海外宏洋集团 华润置地等多股跟涨 [1] - 前十大成分股累计权重30.87% 覆盖金融 能源 公用事业等高股息优势行业 [2] 港股通央企红利ETF产品 - 港股通央企红利ETF天弘（159281）紧密跟踪该指数 于2025年8月6日至15日公开发售 [1] - ETF管理费率每年0.5% 托管费率每年0.1% [1] 港股红利资产投资价值 - 港股市场分红比例 股息率绝对水平及高息个股占比均显著高于A股 [3] - 恒生高股息率指数股息率6% 高于A股中证红利的4.6% [3] - 红利单因子指数过去10年年化收益率10.0% 长期有效性可期 [3] 央企红利资产优势 - 企业高分红行为体现充沛稳定现金流 盈利端吸引力强 [2] - 市值管理成为央企重要考核目标 引导加大现金分红力度 [2] - 以银行股为代表的红利资产表现强劲 红利低波指数年内涨幅一度达10% [3]