分红与资金 - 公司拟提升2024年度现金分红比例，待股东大会审议[2] - 公司用募集资金置换已支付发行费用自筹资金2591132.08元[4] 股票回购 - 公司同意回购注销2020和2022年激励计划中部分限制性股票[5]

关联交易与借贷 - 2025年度与厦门象屿集团及其关联公司日常关联交易额度342.78亿元[2] - 2025年与厦门农商行存贷业务最高余额均不超20亿，与哈尔滨农商行分别不超20亿、15亿[3] - 2025年向象屿集团及其关联公司借款最高余额不超100亿元[4] 授信与担保 - 2025年向银行申请授信额度总计1950亿元[5] - 2025年度为子公司等提供担保额度不超1740亿元[6][7] 投资与交易 - 2025年度短期投资理财余额不超上一年度经审计净资产50%[8] - 2025年度外汇衍生品交易余额不超上一年度经审计营收30%[9] - 2025年度商品衍生品业务保证金等上限不超相关权益20%，合约价值不超营收10%[10] 分红与章程 - 2024年度现金分红比例提升至不低于65%[12] - 同意变更注册资本并修订《公司章程》[19] 股东大会 - 2025年3月28日下午召开第一次临时股东大会[20] - 临时股东大会议案表决8票同意，0反对，0弃权[20] - 多项议案尚需提交股东大会审议通过[20]

募集资金情况 - 公司向特定对象发行A股573,932,226股，发行价5.61元/股，募资总额3,219,759,787.86元[2] - 扣除发行费用后，募资净额3,179,227,996.12元[2] - 发行费用合计40,531,791.74元（不含增值税）[5] 资金用途 - 募资扣除费用后用于补充流动资金及偿还债务[3] 资金置换 - 2025年3月12日，董事会、监事会同意用募资置换已付发行费用自筹资金2,591,132.08元[7][8] - 保荐机构对募资置换事项无异议[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司定增股份已完成登记，引入招商局集团、山东港口作为战略投资者，有望与公司业务形成协同，充实大宗供应链综合服务能力 [7] - 定增目的是补充流动资金和偿还债务，可优化资本结构，减少财务成本，满足未来经营规模扩大的资金需求 [7] - 看好公司中长期市占率提升，随B2B供应链提质增效，行业集中度上升，公司有望进一步扩大份额 [7] - 公司估值低、分红率股息率高，业绩有望随制造业需求触底修复，长期受益于行业集中度提升 [7] 盈利预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为5381.48亿元、4590.35亿元、3869.69亿元、4265.78亿元、4623.99亿元，同比分别为16.35%、 - 14.70%、 - 15.70%、10.24%、8.40% [1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为26.37亿元、15.74亿元、13.56亿元、14.97亿元、16.34亿元，同比分别为20.18%、 - 40.31%、 - 13.85%、10.41%、9.15% [1] - 2022 - 2026年EPS分别为1.18元/股、0.70元/股、0.61元/股、0.67元/股、0.73元/股，P/E分别为4.96、8.31、9.65、8.74、8.01 [1] 市场数据 - 收盘价5.86元，一年最低/最高价4.61/7.90元，市净率1.02倍，流通A股市值128.48亿元，总市值164.49亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.72元，资产负债率71.63%，总股本28.07亿股，流通A股21.93亿股 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2026年流动资产分别为1108.33亿元、983.02亿元、1060.13亿元、1112.70亿元 [8] - 2023 - 2026年非流动资产分别为188.72亿元、189.05亿元、189.14亿元、188.99亿元 [8] - 2023 - 2026年负债合计分别为925.13亿元、781.44亿元、801.50亿元、826.68亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2026年营业总收入分别为4590.35亿元、3869.69亿元、4265.78亿元、4623.99亿元 [8] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为15.74亿元、13.56亿元、14.97亿元、16.34亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为55.87亿元、87.00亿元、33.59亿元、37.82亿元 [8] - 2023 - 2026年投资活动现金流分别为 - 9.24亿元、 - 6.65亿元、 - 6.44亿元、 - 6.20亿元 [8] - 2023 - 2026年筹资活动现金流分别为 - 8.41亿元、 - 65.47亿元、 - 7.06亿元、 - 28.01亿元 [8] 重要财务与估值指标 - 2023 - 2026年每股净资产分别为6.58元、7.12元、9.23元、9.96元 [8] - 2023 - 2026年ROIC分别为6.28%、6.43%、6.29%、6.36% [8] - 2023 - 2026年P/E分别为8.31、9.65、8.74、8.01 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司定增股份已完成登记，引入招商局集团、山东港口作为战略投资者，未来有望实现业务协同，充实大宗供应链综合服务能力 [7] - 定增目的是补充流动资金和偿还债务，有助于优化资本结构，减少财务成本开支，满足未来经营规模提升的资金需求 [7] - 看好中长期公司市占率提升，随B2B供应链提质增效，行业集中度提升，公司有望进一步扩大份额 [7] - 公司估值低、分红率股息率高、业绩有望随制造业需求触底修复，长期受益于行业集中度提升，微调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|538148|459035|386969|426578|462399| |同比（%）|16.35| - 14.70| - 15.70|10.24|8.40| |归母净利润（百万元）|2637|1574|1356|1497|1634| |同比（%）|20.18| - 40.31| - 13.85|10.41|9.15| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.18|0.70|0.61|0.67|0.73| |P/E（现价&最新摊薄）|4.96|8.31|9.65|8.74|8.01| [1] 市场数据 - 收盘价5.86元，一年最低/最高价4.61/7.90元，市净率1.02倍，流通A股市值12848.11百万元，总市值16448.99百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.72元，资产负债率71.63%，总股本2807.00百万股，流通A股2192.51百万股 [6] 事件 - 2月27日公司定增股份已在中登公司完成股份登记，增发股份数为57.3万股（相当于发行前总股本的25.7%），发行价格为5.61元/股，募集资金总额为32.2亿元，净额为31.8亿元 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|110833|98302|106013|111270| |非流动资产|18872|18905|18914|18899| |资产总计|129705|117207|124927|130169| |流动负债|88013|73644|75650|78168| |非流动负债|4500|4500|4500|4500| |负债合计|92513|78144|80150|82668| |归属母公司股东权益|20841|21807|26524|28158| |少数股东权益|16351|17255|18253|19342| |所有者权益合计|37192|39062|44777|47501| |负债和股东权益|129705|117207|124927|130169| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|459035|386969|426578|462399| |营业成本(含金融类)|450208|378033|416353|450934| |税金及附加|574|484|533|578| |销售费用|1943|2128|2346|2913| |管理费用|1369|1161|1493|1850| |研发费用|127|116|128|139| |财务费用|2104|2153|1988|1893| |加:其他收益|675|580|640|694| |投资净收益|320|19|21|23| |公允价值变动|3|118|0|0| |减值损失| - 1456| - 1147| - 1284| - 1412| |资产处置收益|5| - 19| - 21| - 23| |营业利润|2257|2446|3093|3374| |营业外净收支|193|213|234|257| |利润总额|2450|2659|3327|3631| |减:所得税|136|399|832|908| |净利润|2314|2260|2495|2723| |减:少数股东损益|740|904|998|1089| |归属母公司净利润|1574|1356|1497|1634| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.70|0.61|0.67|0.73| |EBIT|4043|4812|5315|5524| |EBITDA|4999|5656|6183|6416| |毛利率(%)|1.92|2.31|2.40|2.48| |归母净利率(%)|0.34|0.35|0.35|0.35| |收入增长率(%)| - 14.70| - 15.70|10.24|8.40| |归母净利润增长率(%)| - 40.31| - 13.85|10.41|9.15| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5587|8700|3359|3782| |投资活动现金流| - 924| - 665| - 644| - 620| |筹资活动现金流| - 841| - 6547| - 706| - 2801| |现金净增加额|3853|1519|2010|361| |折旧和摊销|956|845|868|892| |资本开支| - 1139| - 516| - 496| - 475| |营运资本变动|252|3653| - 1980| - 1789| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.58|7.12|9.23|9.96| |最新发行在外股份（百万股）|2268|2233|2807|2807| |ROIC(%)|6.28|6.43|6.29|6.36| |ROE - 摊薄(%)|7.55|6.22|5.64|5.80| |资产负债率(%)|71.33|66.67|64.16|63.51| |P/E（现价&最新股本摊薄）|8.31|9.65|8.74|8.01| |P/B（现价）|0.89|0.82|0.64|0.59| [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司引入招商局、山东港口作为战略投资者，预计发挥协同效用推动经营质量持续提升 [1] - 发行完成利于优化财务结构和扩展后续业务，战略投资者可带来资源协同优势并完善现代治理体系 [7] - 预计公司经营在25 - 26年或可持续提升，基于此调整盈利预测并维持“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为459,035百万、417,520百万、444,811百万、485,367百万，同比增速分别为 - 14.7%、 - 9.0%、6.5%、9.1% [3] - 2023 - 2026年归母净利润分别为1,574百万、1,313百万、1,926百万、2,298百万，同比增速分别为 - 40.3%、 - 16.5%、46.7%、19.3% [3] - 2023 - 2026年每股盈利分别为0.48元、0.33元、0.55元、0.68元，市盈率分别为12倍、18倍、11倍、9倍，市净率分别为1.1倍、1.1倍、0.9倍、0.8倍 [3] 公司基本数据 - 总股本280,699.53万股，已上市流通股219,251.02万股，总市值164.49亿元，流通市值128.48亿元 [4] - 资产负债率71.63%，每股净资产5.72元，12个月内最高/最低价7.89/4.69元 [4] 事项 - 2月28日公司完成2022年度向特定对象发行A股股票项目，募集资金32.2亿元，招商局、山东港口、控股股东分别认购10亿元、10亿元、12.2亿元，发行后招商局、山东港口各持股6.35% [7] 发行完成的影响 - 有利于优化财务结构和扩展后续业务，缓解现金流紧张问题，增强抵御风险能力，降低资产负债率、减少利息支出，提升盈利能力，夯实业务基础，强化核心竞争力 [7] 战略投资者的作用 - 招商局集团的港航物流网络助力优化流程、降低成本，提升粮食、矿石等品类竞争力；山东港口集团深化公司在金属矿产、农产品等领域业务布局；双方参与公司治理，完善现代治理体系 [7] 经营状况提升维度 - 黑色有色系等强周期商品业务随经济回暖展现顺周期属性；象屿农产经营模式优化后恢复盈利能力；象屿海装处于造船景气周期 [7] 投资建议 - 调整24 - 26年盈利预测至13.1、19.3、23亿元，维持估值方式，给予2025年10倍PE，目标市值193亿元，目标价6.9元，预期较现价17%空间 [7]

发行情况 - 本次发行新增股份573,932,226股，于2025年2月27日完成登记等手续[4] - 发行价格为5.61元/股[4] - 募集资金总额为3,219,759,787.86元，净额为3,179,227,996.12元[4] 发行历程 - 2022年5月16日召开第八届董事会第三十六次会议审议多项发行相关议案[6] - 2022年6月2日象屿集团原则同意发行不超过536,809,815股A股总体方案[7] - 2023年8月22日象屿集团重新研究后原则同意发行不超过544,798,612股A股总体方案，以不超过121,975.98万元参与认购[7] - 2022年6月8日召开2022年第三次临时股东大会审议通过多项发行相关议案[8] - 2022年10月19日召开第八届董事会第四十三次会议对发行方案进行调整[9] - 2023年2月24日召开第九届董事会第四次会议审议多项发行相关议案[10] - 2023年5月19日召开第九届董事会第八次会议审议通过延长发行方案及授权有效期议案[11] - 公司将非公开发行A股股票决议及授权有效期延长12个月至2025年6月7日[13] - 2024年11月29日上交所认为公司向特定对象发行股票申请符合要求，2025年1月2日证监会同意注册，批复12个月内有效[14] 认购情况 - 招商局认购股数为178,253,119股，认购金额为999,999,997.59元[14][25] - 山东港口认购股数为178,253,119股，认购金额为999,999,997.59元[14][25] - 象屿集团认购股数为217,425,988股，认购金额为1,219,759,792.68元[14][25] 限售情况 - 招商局和山东港口认购股份限售36个月，象屿集团认购股票限售18个月，象屿集团还有额外减持承诺[19] 股东情况 - 发行完成后，招商局、山东港口将成公司持股5%以上股东，为关联法人[24][28] - 象屿集团为公司控股股东，为关联法人[24][28] - 本次发行前截至2024年9月30日，公司前十大股东持股总数1475968449股，持股比例64.96%[29][30] - 本次发行后，公司前十大股东持股总数2023014548股，持股比例72.06%，有限售条件股份数573932226股[31][32] 股份结构 - 本次发行前，有限售条件流通股40552856股，无限售条件流通股2192510201股，合计2233063057股；发行后，有限售条件流通股614485082股，无限售条件流通股不变，合计2806995283股[34] 影响情况 - 本次发行不会导致公司控制权变化，控股股东仍为象屿集团，实际控制人仍为厦门市国资委[33][35] - 本次发行完成后，公司资产总额与净额增加，资产负债率下降，财务结构优化[36] - 本次发行募集资金用于补充流动资金及偿还债务，不涉及现有业务及资产整合，对业务结构无重大影响[37] - 发行对象招商局及山东港口将委派董事参与公司治理，提升治理水平，对现有治理结构无其他重大影响[39] - 本次发行后，招商局、山东港口成为持股5%以上股东，视为关联法人，与控股股东及其关联方业务和管理关系无重大变化，无新增同业竞争[40] - 发行对象将提名董事，公司或增补董事会成员，对董监高和科研人员结构无重大影响[41] 其他信息 - 本次发行保荐人及主承销商为中金公司[20] - 审计机构为容诚会计师事务所（特殊普通合伙）[46] - 审计机构负责人是刘维[46] - 审计机构办公地址为北京市西城区阜成门外大街22号1幢外经贸大厦901 - 22至901 - 26[46] - 审计机构电话是010 - 66001391[46] - 审计机构传真为0592 - 2217555[46] - 签字注册会计师为张慧玲、黄雅萍、张莉[46] - 公告发布时间为2025年3月1日[47]

股本变动 - 公司向3名特定对象发行A股573,932,226股，总股本增至2,806,995,283股[3][4] 股东认购 - 招商局认购178,253,119股，持股比例增至6.35%[3][4][5] - 山东港口认购178,253,119股，持股比例增至6.35%[3][4][5] - 象屿集团认购217,425,988股，持股比例降至48.55%[3][4][5] 权益变动 - 象屿集团及其一致行动人变动后持股49.64%[9] - 本次变动不影响控股权和公司经营[10]

发行情况 - 发行数量为573,932,226股，价格5.61元/股，募集资金总额3,219,759,787.86元，净额3,179,227,996.12元[5][43][55][57] - 招商局和山东港口各认购1.78253119亿股，金额9.9999999759亿元；象屿集团认购2.17425988亿股，金额12.1975979268亿元[46] - 招商局和山东港口认购股份限售36个月，象屿集团限售18个月，且象屿集团特定期间无减持计划[6][52][77] - 本次发行构成关联交易，招商局、山东港口将成持股5%以上股东，象屿集团为控股股东[64] 股权结构 - 发行前注册资本2,233,063,057元，发行后股份总数为2,806,995,283股[27][79] - 发行前象屿集团持股1,145,504,792股，占比50.41%；发行后持股1,362,930,780股，占比48.55%[80][82] - 发行前前十大股东合计持股1,475,968,449股，占比64.96%；发行后合计持股2,023,014,548股，占比72.06%[81][82] 财务数据 - 2024年1 - 6月营业收入20,348,075.75万元，营业利润130,713.40万元，利润总额131,213.38万元，净利润114,115.34万元[89] - 2024年1 - 6月归属于母公司的净利润77,906.34万元[89][100] - 2024年6月30日资产总额12,516,677.28万元，负债总额8,997,683.80万元，所有者权益3,518,993.48万元[87] - 2024年1 - 6月经营活动现金流量净额为 - 1049588.03元，2023年度为558654.86元[92] - 2024年6月30日资产负债率为71.89%，2023年12月31日为71.33%[93] - 2024年6月30日每股净资产为5.72元，2023年12月31日为6.58元[93] - 2024年1 - 6月应收账款周转率为21.91次，存货周转率为14.12次[93] - 2024年6月30日流动比率为1.26倍，速动比率为0.91倍[93] - 2024年1 - 6月公司主营业务毛利率为2.01%，期间费用率为1.39%[99] 时间节点 - 2022年5月16日为定价基准日，初始价格7.03元/股，经三次利润分配调整为5.61元/股[24][47][48][50] - 2025年1月2日，中国证监会同意公司向特定对象发行股票注册，批复12个月内有效[41] - 截至2025年2月13日，发行对象认购资金32.1975978786亿元全额到账[42][56] - 2025年2月27日，公司本次发行新增的5.73932226亿股股份完成登记托管及限售手续[60] 其他信息 - 公司成立于1997年5月23日，股票于1997年6月4日在上海证券交易所上市[27] - 注册地址为中国（福建）自由贸易试验区厦门片区象屿路99号厦门国际航运中心E栋9层05单元之一[27] - 办公地址为厦门市湖里区自由贸易试验区厦门片区象屿路85号象屿集团大厦B栋11楼[27] - 董事会秘书为廖杰，电话号码为0592 - 6516003，传真号码为0592 - 5051631[27] - 2024年11月28日完成“2020年股权激励计划”及“2022年限制性股票激励计划”回购注销限制性股票合计39,351,006股[27] - 保荐人（主承销商）为中国国际金融股份有限公司，指定周赟、章一鸣担任保荐代表人[102][106] - 发行人律师为北京市金杜律师事务所，审计机构及验资机构为容诚会计师事务所（特殊普通合伙）[103][104]

公司基本信息 - 公司注册资本为22.33亿元人民币[6] - 公司当前股本约23亿股，发行后将超28亿股[56] 财务数据 - 2024年6月30日资产总额为1251.67亿元，负债总额为899.77亿元[9] - 2024年1 - 6月营业收入为2034.81亿元，净利润为11.41亿元，归母净利润为7.79亿元[11] - 2024年1 - 9月营业收入2976.99亿元，归母净利润8.90亿元，扣非归母净利润2.85亿元[16][17][21] - 2024年1 - 6月经营活动现金流量净额为 - 104.96亿元，投资活动为 - 0.83亿元，筹资活动为48.59亿元[13] - 2024年1 - 6月现金及现金等价物净增加额为 - 57.52亿元[13] - 2024年1 - 6月流动比率1.26倍、速动比率0.91倍、资产负债率71.89%、每股净资产5.72元[15] - 2024年1 - 6月应收账款周转率21.91次、存货周转率14.12次[15] - 2024年1 - 6月扣非前基本每股收益0.28元、后0.04元[15] - 2024年1 - 6月扣非前加权平均净资产收益率3.98%、后0.52%[15] - 报告期各期主营业务收入分别为4612.30亿元、5366.14亿元、4574.09亿元和2031.27亿元，毛利率分别为2.12%、2.02%、1.80%和2.01%[36] - 报告期各期末资产负债率分别为67.32%、68.39%、71.33%和71.89%[37] - 报告期各期末流动负债余额分别为564.03亿元、709.72亿元、880.13亿元和847.36亿元[38] - 报告期各期末短期借款余额分别为82.46亿元、119.59亿元、230.72亿元和317.78亿元[38] - 报告期各期末存货账面净额分别为221.95亿元、285.20亿元、272.02亿元和292.33亿元[39] - 截至报告期末预付账款、应收账款和其他应收款账面价值分别为280.27亿元、193.38亿元和43.14亿元[41] - 报告期各期经营活动净现金流量分别为54.20亿元、62.23亿元、55.87亿元和 - 104.96亿元[46] - 报告期内投资收益分别为 - 6.29亿元、 - 1.88亿元、3.20亿元和0.12亿元，公允价值变动损益为0.83亿元、 - 4.59亿元、0.03亿元和4.06亿元[48] - 报告期各期末衍生金融资产余额分别为2.75亿元、1.38亿元、2.91亿元和4.04亿元[49] 业务情况 - 公司业务涉及金属矿产、农产品、能源化工、新能源等大宗商品品类[54] - 公司大宗商品物流业务包括综合物流、农产品物流、铁路物流等服务[54] - 2024年1 - 6月主营业务收入2031.27亿元，占比99.83%，大宗商品经营板块收入1931.39亿元，占比94.92%[20] 债权转让 - 截至2024年7月31日，公司对响水昌隆等四家主体债权账面余额和评估值均为89.74亿元，拟转让给象屿集团下属子公司[25][42] - 2024年12月16日股东大会通过债权转让议案，下属子公司已收到一期债权受让款26.92亿元[26][27][44] 减值准备 - 截至2024年9月30日，公司对盐城市鸿创贸易等公司债权及溧阳德龙应收账款计提减值准备，溧阳德龙后续或需计提大额减值准备[27] - 截至2024年9月30日，公司对西王特钢等相关其他应收款对应计提坏账准备，后续或因主体经营及产能置换变化计提大额减值准备[28] 发行股票 - 本次发行采用向特定对象发行股票的方式，发行时间为2025年2月13日[60] - 发行股票定价为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于最近一年末经审计合并报表归属于母公司所有者的每股净资产[60] - 初始价格为7.03元/股，因2021年度利润分配方案实施调整为6.52元/股[60] - 2021年度公司向全体股东每10股派发现金红利5.1元（含税）[60] - 2022年度每10股派发现金红利6.1元（含税），发行价格调整为5.91元/股；2023年度每10股派发现金红利3元（含税），发行价格调整为5.61元/股[63] - 按调整后发行价格5.61元/股计算，本次发行股票数量为5.74亿股，招商局、山东港口、象屿集团分别认购1.78亿股、1.78亿股、2.17亿股[63] - 招商局和山东港口承诺其所认购股份自发行结束之日起36个月内不得转让，象屿集团承诺18个月内不得转让[63] - 象屿集团承诺，自本次发行定价基准日前6个月至发行结束日起18个月内，不以任何方式减持所直接及间接持有的厦门象屿股份[63] 风险因素 - 全球贸易政策变化可能影响公司进出口业务[29] - 行业政策调整会影响公司供应链服务业务[31] - 宏观经济形势变化和商品价格大幅波动会对公司经营和盈利造成不利影响[32][33] - 市场竞争可能导致公司服务价格下降、市场份额下滑[34] 其他 - 公司及相关重要子公司作为被告且标的金额超1000万元的未了结重大诉讼、仲裁共9宗[51] - 截至2024年12月31日，保荐机构中金公司自营类（含做市）账户持有厦门象屿124.14万股，占总股本的0.0556%；资管业务管理的账户持有25.89万股，占总股本的0.0116%；子公司CICC Financial Trading Limited持有4.65万股，占总股本的0.0021%[68] - 截至2024年12月31日，中央汇金直接持有中金公司约40.11%的股权，其下属子公司共持有中金公司约0.06%的股权[69]