报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 海信视像作为全球领先的智能显示终端龙头，2024年海信系电视销量2979万台，全球出货量市占率近14%位列第二，其全球市场强劲增长得益于内销海信&Vidda双品牌卡位不同价格带、外销基于国际营销平台&TVS精细化运作提升核心市场份额；公司盈利能力有望提升，面板价格进入稳态且成本可控，高端化的MiniLED&大屏化趋势驱动产品结构升级；预计2025 - 2027年盈利为26.15/30.26/34.97亿元，2025年合理市值为392亿元，对应PE15倍左右 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 海信视像为何能实现全球第二 内销：海信&Vidda双品牌差异化获客 - 以旧换新政策刺激下，2024Q4/2025Q1行业销额分别同比+28%/+4%，均价分别同比+21%/+6%，中国电视市场潜在替换需求大，超龄服役比在不同更新周期假设下为20.3%/38.7% [19] - 海信定位全球综合性品牌，聚焦中产品质用户；Vidda定位面向年轻人的“高质价比”潮牌，2025年截至5月4日，Vidda线上销量市占率提升至13%，2024年线上均价海信为4233元、Vidda为2487元，产品结构上Vidda 2k元内产品多，海信2 - 4k元产品布局多且有高端市场布局 [20][21] - 2024年海信市场表现阶段性下滑，系短期内产品策略失误，主品牌海信和Vidda在Mini LED布局较晚；2024年9月Vidda推出MiniLED产品后补全产品端，海信多数系列搭载MiniLED技术 [27][28][33] - 对比Vidda、雷鸟及红米，Vidda在入门级和中高端价位布局好，品牌调性及盈利能力较好；对比海信、TCL及小米，海信产品矩阵丰富，多数价格带市占率高，高端市场品牌认可度强 [36][40][47] - 海信品牌力强源于技术引领，发布全球首款RGB - Mini LED电视，上游产业链一体化，控股乾照光电，信芯微在电视TCON芯片细分市场份额全球第一，旗舰系列搭载自研信芯AI画质芯片 [48] 外销：国际营销平台+TVS精细化运营 - 架构上，海信通过国际营销平台与TVS精细化运营各区域，国际营销股东以海信系公司为主，在海外设分支机构；2018年并购TVS获40年全球品牌授权，东芝定位高端，2022年日本市场销量市占率登顶，2024年TVS收入/净利润37.6/2亿元，全球销量市场份额提升至5.8% [51][54] - 截至2024年，海信海外收入280亿元，贡献48%收入，2005 - 2024年外销收入CAGR为15.8%，全球出货量市占率13.95%，连续三年居世界第二，核心区域为亚太/北美/中东非/西欧，占比25.5%/19.8%/10.8%/8.3% [57] - 北美市场竞争和渠道难度高，海信成立美国分公司和北美研发中心，墨西哥产能超1000万台，已入驻主流渠道，产品具性价比；2025年关税加征，墨西哥供美是较好路径，海信墨西哥产能充足或利好其在美国市场份额提升 [62][67][75] - 欧洲市场产品均价高、增速优，2023年ASP为839美元，2024Q1 - Q3增速12%，海信市占率约9%，通过赛事营销和产品结构优化提升产品力和品牌力 [76] - 东盟、中东非、中南美等区域，海信渠道持续开拓、份额不断提升，东盟新增核心渠道和门店，中东非设置研发中心，中南美出货量增速超40% [80] 盈利能力是否还能提升 产业链：面板价格进入稳态 - 电视上游面板成本占比超50%，面板厂家集中度高，面板价格与企业毛利率呈反向关系；中游全球TOP4电视品牌为三星/海信/TCL/LG，全球电视行业是存量市场，中资品牌份额及销量逐年提升；下游电视销售线上占比较高 [83][84][90] - 面板价格由供应格局和供需关系决定，供应格局上中资取代韩系掌握话语权；供需关系上短期错配主导价格大幅变动 [92][93] - 后续面板价格走势，上游中资集中后按需生产，面板厂商根据需求调整稼动率；主要TV品牌与面板厂深度绑定，市场信息流动更充分，削弱短期供需变动带来的摩擦 [97] 高端化：MiniLED&大屏化驱动产品结构升级 - MiniLED电视表现优异，2024年内销销量同比+490%，2025Q1销量市占率提升至24.4%，全球销量增长近85%至785万台，较普通LCD电视均价高700 - 1400元 [103] - 中资品牌在MiniLED赛道优势明显，战略上更聚焦，供应链国内自主可控，且通过“高端技术大众化”抢占市场份额，2024Q4海信/TCL/小米位列MiniLED全球Top3品牌 [106] - 大屏化趋势明显，2016 - 2024H1中国彩电市场平均尺寸从46.5寸提升至62.6寸，2025Q1 70寸以上电视占比达33.7%，大尺寸均价表现更优 [109][111] - 海信高端化表现优异，MiniLED国内线下销额/销量市占率达35%、35.8%，全球出货增长162.7%；大屏化国内75 + /85 + 英寸等市场市占率居首，全球75寸以上市占率近20% [115] - 测算得海信视像2025/2026年TV板块收入增速为13.5%/8.4%，Mini LED对收入增量的贡献达81%/69%，高端化比量增助益更大 [119] 盈利预测与估值 盈利预测 - 营收方面，预计2025 - 2027年公司营收同比增速为12.1%/8.1%/7.9%，业务分智能显示终端和新显示新业务两大板块，量增受益于海外市场开拓和内需回暖，价增受益于产品结构优化 [123] - 毛利率方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为16.6%/17.2%/17.7%，因智能显示终端营收中大尺寸、MiniLED产品占比提升且面板价格企稳 [123] - 期间费用方面，管理费用率预计平稳，销售费用投入保持一定水平，研发费用率稳定在行业较高水平 [124] - 归母净利润方面，预计2025 - 2027年实现归母净利润26.15/30.26/34.97亿元，同比增长16.4%/15.7%/15.6% [124] 估值讨论 - 相对估值，2021至今公司PE水平波动不大，2024年下半年销售回暖后估值回升，未来产品结构优化将提升盈利能力和PE估值水平 [126] - 选取TCL电子、兆驰股份、康冠科技作为可比公司，2025年同行业可比公司PE估值平均值为13倍，综合给予公司2025年15倍PE估值 [127]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 海信视像作为全球领先的智能显示终端龙头，2024 年海信系电视销量 2979 万台，全球出货量市占率近 14%，位列第二，其增长得益于内销双品牌策略和外销精细化运营；未来盈利能力有望提升，受益于面板价格稳态和产品高端化升级；预计 2025 - 2027 年盈利为 26.15/30.26/34.97 亿元，2025 年合理市值 392 亿元，对应 PE15 倍左右 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 海信视像为何能实现全球第二 内销：海信&Vidda 双品牌差异化获客 - 以旧换新政策刺激下，2024Q4/2025Q1 行业销额分别同比 +28%/+4%，均价分别同比 +21%/+6%，中国电视市场潜在替换需求大 [19] - 海信定位全球综合性品牌，聚焦中产品质用户；Vidda 定位面向年轻人的“高质价比”潮牌，2025 年截至 5 月 4 日，Vidda 线上销量市占率提升至 13% [20][21] - 2024 年海信市场表现阶段性下滑，与其短期内产品策略失误有关，2024 年 9 月 Vidda 推出 MiniLED 产品后补全产品端 [27][28][33] - Vidda 在入门款及中高端价位产品表现较好，红米和雷鸟各有薄弱环节；海信在大部分价格带份额高于 TCL 与小米，高端市场品牌认可度强 [36][40][47] - 海信拥有更强品牌力，因在技术领域实现行业引领，且上游产业链一体化，如控股乾照光电、成立信芯微 [48] 外销：国际营销平台+TVS 精细化运营 - 海信通过国际营销平台与 TVS 精细化运营各区域，国际营销在海外设分支机构，TVS 是东芝黑电业务主体，2024 年实现收入/净利润 37.6/2 亿元 [51][54] - 2024 年海信海外收入 280 亿元，贡献 48%收入，2005 - 2024 年外销收入 CAGR 为 15.8%，亚太/北美/中东非/西欧为核心区域 [57] - 北美市场竞争和渠道难度高，海信已入驻主流渠道，产品具性价比，墨西哥产能充足，关税加征或利好其份额提升 [62][67][75] - 欧洲市场产品结构好、成长性优，海信市占率约 9%，有提升空间 [76] - 东盟、中东非、中南美等区域，海信渠道持续开拓、份额不断提升 [80] 盈利能力是否还能提升 产业链：面板价格进入稳态 - 面板占电视成本超 50%，面板价格与企业毛利率呈反向相关，全球电视行业是存量市场，中资品牌份额及销量逐年提升 [83][84] - 面板供应格局由韩系向中资集中，供需短期错配主导面板价格大幅变动，后续面板价格振幅将减弱，且电视厂商与面板厂深度绑定，成本更可控 [92][93][97] 高端化：MiniLED&大屏化驱动产品结构升级 - MiniLED 电视表现优异，2024 年内销销量同比 +490%，全球增长近 85%，中资品牌在该赛道有优势 [103][106] - 大屏化趋势明显，2016 - 2024H1 中国彩电市场平均尺寸从 46.5 寸提升至 62.6 寸，大尺寸均价表现更优 [109][111] - 海信高端化表现优异，MiniLED 和大屏化方面国内外市占率均有提升，测算 2025/2026 年 TV 板块收入增速为 13.5%/8.4%，Mini LED 对收入增量贡献达 81%/69% [115][118][119] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营收同比增速为 12.1%/8.1%/7.9%，毛利率分别为 16.6%/17.2%/17.7% [123] - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 26.15/30.26/34.97 亿元，同比增长 16.4%/15.7%/15.6% [124] 估值讨论 - 相对估值方面，2024 年下半年公司销售回暖后估值水平回升，未来随着产品结构优化，PE 估值水平将提升 [126] - 选取可比公司，综合给予公司 2025 年 15 倍 PE 估值 [127]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 泳池清洁机器人市场呈加速放量态势，全球泳池数量增长使机器人需求释放，市场前景广阔；中国品牌在美亚市场影响力突破增长，若解决传感器匮乏和智能化低痛点，或颠覆行业格局[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度研究聚焦 - 泳池清洁机器人能自动清理泳池，按自动化程度分无缆款、有缆款和手持款，全球泳池数量持续增长，2021 - 2026年复合增速5%，2026年将达3692万个，主要集中在欧美，美国居多[13][14] - 泳池机器人从导入期进入成长期，2026年全球渗透率将达28%，美国/欧洲/大洋洲分别达39%/35%/34%，按此计算需求约1034万台，市场规模31亿美元[2][16] - 美亚市场格局集中，截至2023年CR10市占率超80%，欧美品牌起步早但创新不足，中国品牌出海取得突破，2023年国产品牌在美亚平台TOP10中占5席，份额31%，较2022年增15.1pct[3][19] - 产品同质化高，存在传感器匮乏和智能化低痛点，全球头部厂商Maytronics 2024年营收双位数负增长，国内科沃斯等潜在厂商或入局颠覆格局[4][22] 周度家电板块走势 - 5/12 - 5/16期间，沪深300指数+1.12%，创业板指数+1.38%，中小板指数+0.68%，家电板块+0.29%，细分板块白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+0.43%、 - 2.92%、+0.98%[27] - 本周涨幅前五为*ST星光、禾盛新材、荣泰健康、石头科技、东方电热；跌幅前五为和而泰、汉宇集团、天银机电、海信视像、四川长虹[27] 周度资金流向 - 文档展示了格力电器、美的集团、海尔智家北上净买入情况及股价走势[33][35][36] 原材料价格走势 - 2025年5月16日，期货阴极铜收盘价78140元/吨，较上周+0.23%，今年以来+5.88%；期货铝收盘价20175元/吨，较上周+2.65%，今年以来+2.07%；中国塑料城价格指数838.98，较上周+1.1%，今年以来 - 5.65%；钢材综合价格指数93.45，较上周+0.31%，今年以来 - 4.12%[37] 行业数据 - 出货端：以旧换新政策带动下24年底白电内销向上，25Q1空调内/外销量yoy+6.2%/+24.5%，冰箱内/外销量yoy - 2.1%/+15.3%，洗衣机内/外销量yoy+8.4%/+8.9%[43] - 零售端：线上25W1 - W19大家电板块彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比+14%/ - 7%/+19%/+4%，生活电器扫地机销额年累同比+64%，厨小板块养生壶等增速领先；线下大家电板块彩电等销额同比有增长，厨大电油烟机等零售额年累同比+42%/+41%，扫地机线下零售额同比+69%[61] 行业新闻 - 5月12日美的集团收购喜德瑞中国业务，双方战略合作，美的丰富多品牌布局，喜德瑞专注全球采购，美的为其海外提供锅炉产品及服务[64] - 近日海尔智家等成立山东静界泵业科技有限公司，注册资本3000万元，经营范围含电池制造等[67] - 美的小家电业务换帅，徐旻锋离职，许平平接任，或因近两年小家电市场萎靡，行业从规模驱动向价值驱动转型[68][70][72] 公司公告 - 5月15日锦波生物发布2025年股票期权激励计划首次授予公告，经董事会、监事会、股东会审议通过相关议案，完成公示等流程[73][74][75] - 5月16日迅捷兴发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项进展公告，交易预计构成重大资产重组，不导致实控人变更[77] 投资建议 - 推荐大家电如格力电器、美的集团等；小家电如科沃斯、石头科技等；黑电如TCL电子、海信视像等；其他家电推荐盾安环境，建议关注华翔股份；厨大电如华帝股份、老板电器[5][78]

海信激光电视新品发布 - 公司正式发布年度重磅新品探索X1系列及星光S1系列2026款 [1] - 探索X1系列首次将影院级放映技术融入家用场景 [1] - 探索X1 Ultra 120英寸首发价69999元 [1] - 探索X1 100英寸首发价49999元 [1]

公司动态 - 海信在坦桑尼亚达累斯萨拉姆举办2025年新品发布会，推出116英寸RGB MiniLED电视116UX，这是当地市场尺寸最大、技术最先进的电视产品[1] - 116UX电视是全球首款搭载RGB MiniLED背光系统的大尺寸电视，配备海信第七代自研图像处理芯片Hi-View AI Engine X，通过AI感知算法与3D光色协同调控实现技术突破[1] - 公司计划在2027年前成为中东非地区家电市场第一品牌[1] 技术研发 - 海信展示全球智慧家居领域最新成果，包括自主研发的智慧家居平台ConnectLife，该平台通过AI与物联网深度融合实现多品类家电互联互通、语音控制与智能场景联动[2] - 产品技术突破源于长期技术积累与持续创新，公司依托领先的显示与AI技术提升产品力[1] 市场布局 - 海信自1996年进入南非市场以来稳步拓展区域布局，已在南非建成制造基地，2024年在迪拜设立首个区域研发中心专注于本地化产品与服务开发[2] - 公司坚持深耕非洲市场，秉持"以诚信立企，打造共生价值"的发展愿景，持续满足南部非洲市场多样化需求[2] 发展战略 - 公司致力于为非洲用户提供更沉浸、更智能、更绿色的高品质数字生活，助力地区实现数字化转型[1] - 经营理念包括以人为本、扎根非洲、用心做产品善待客户、用心做经营善待员工、用心做公益善待社会[2]

技术突破 - 公司发布RGB三色背光技术搭配自研AI画质芯片，进入全面爆发期 [1] - 激光电视探索X1采用影院级激光器和DMD芯片，亮度、色彩、清晰度达到影院标准 [1] - 纳米光谱选择屏Pro实现全屏稳定亮度1000nits，环境光遮蔽率87%，解决家庭环境光干扰难题 [3] 产品策略 - 激光电视探索X1系列覆盖92英寸至150英寸，价格从21999元至69999元，参与"价格战" [3] - 下半年将推出139英寸与150英寸版本，后者屏幕面积相当于半个标准羽毛球场 [3] 市场表现 - 公司电视开机率是行业平均的1.43倍，电影类内容播放活跃度是行业平均值的1.81倍 [5] 品牌理念 - 强调"爱是陪伴"，满足家人共处场景需求，打造私人影院体验 [4] 战略合作 - 与美的集团在AI应用、智慧物流等领域开展战略合作 [1]

新品发布概况 - 公司举办以"家的影院，巨幕呈现"为主题的年度新品发布会，正式发布探索X1系列及星光S1系列2026款激光电视 [1] - 新品聚焦家庭影院场景深度升级，通过将专业影院级技术融入家居环境，在画质、音效、护眼性能及家居适配性等方面实现突破 [1] 探索X1系列技术亮点 - 旗舰机型探索X1 Ultra搭载双MCL39激光器与14.5°SST架构DMD芯片，这两项技术此前仅用于价值数百万元的激光影院放映机 [2] - DMD芯片微型镜面控光技术与激光器高效光输出相结合，使画面解析力、色彩还原度达到影院标准，动态画面流畅度与暗部细节表现显著提升 [2] - 纳米光谱选择屏Pro实现全屏稳定亮度1000nits，环境光遮蔽率达87%，120英寸机型折叠后包装长度仅1.7米 [2] - 首次在电视行业实现9.1.4声道音响系统，声场高度提升40cm，支持HDR10+、杜比视界、IMAX Enhanced等多格式解码 [3] 星光S1系列差异化特点 - 星光S1 2026款推出Pro版、标准版与纯享版三款机型，覆盖80-120英寸主流尺寸 [4] - Pro版搭载MCL39激光器与SST架构DMD芯片，单颗激光器光效为普通消费级产品的4倍，实现110%BT.2020电影工业级色域覆盖 [4] - 采用"0有害蓝光、0频闪、0眩光、0反光、0辐射"五重护眼标准 [4] 产品生态与市场表现 - 新品支持NAS家庭影像存储功能，用户可通过电视直接访问家庭局域网内的影视资源库 [4] - 激光电视产品开机率超行业平均水平1.5倍 [5] - 公司计划以"放映级"标准推动行业技术迭代，通过更大尺寸、更高画质、更低能耗的产品布局满足用户需求 [5]

行业趋势 - 家庭娱乐需求从"看得见"向"沉浸式体验"转变，电视大屏化成为不可逆的行业趋势 [1] - 75英寸及以上大屏电视市场成为全球品牌竞争的焦点 [1] - 2025年第一季度全球75英寸及以上超大尺寸液晶电视面板出货量同比增长45.4%，市场份额提升2.6个百分点至11.2% [1] - 包括98英寸、100英寸、115英寸和116英寸在内的"百寸"产品合并出货量同比增长63.8% [1] 产品创新 - 电视尺寸选购逻辑从"视距"转向"墙有多大买多大"，反映消费升级与影音娱乐需求爆发 [1] - 高能效电视产品销量和销额增长迅速，成为电视厂商突破存量的新方向 [2] - 大模型和生成式AI正在加速显示终端进化，为电视行业带来创新机遇 [2] 企业动态 - 海信激光电视发布探索X1系列及星光S1系列2026款，强调"墙多大电视买多大"的新消费理念 [1]

新品发布 - 公司发布年度新品探索X1系列及星光S1系列2026款 [1] - 探索X1 Ultra 120英寸首发价69999元，100英寸首发价49999元 [1] - 探索X1 100英寸首发价34999元，92英寸首发价21999元 [1] - 星光S1 Pro 110英寸首发价35999元 [1] 行业定位 - 公司发布行业首个"放映级"家庭影院设备 [1]

海信空调业务战略调整 - 原美的集团副总裁殷必彤出任海信空气产业总裁，负责空调相关业务，意图强化空调产业竞争力[3][5] - 海信与美的签订战略合作协议，涉及智慧物流、全球制造、AI应用等领域合作[5] - 殷必彤在美的拥有23年经验，曾任家用空调事业部总裁，其加盟有望将美的经验引入海信[5] 海信空调业务现状 - 2024年海信家电暖通空调收入402.84亿元，同比增长4.22%，占总收入43.43%[5] - 商用空调表现较好，中央空调多联机市场份额超20%，家用空调市场表现一般[5][6] - 竞争对手增速更快：海尔智家空调收入490.56亿元(增7.43%)，小米大家电业务收入增长超50%[6] 空调市场竞争格局 - 国内线上市场：小米份额升至第三(13.44%)，海信线上份额2.93%居第九[9] - 国内线下市场：海信份额9.76%居第四，仅次于格力、美的、海尔[9] - 行业巨头规模：美的、格力暖通空调收入均超1000亿元[6] 行业整合动态 - 全球暖通空调产业洗牌：美的收购喜德瑞中国业务，三星16.8亿美元收购FläktGroup[9] - 其他竞争者动作：奥克斯筹备香港上市，TCL可能整合空调业务至上市公司[9] - 小米通过低价策略快速提升市场份额，线上份额同比增加5.43个百分点[9] 海信集团战略调整 - 董事会人员变动，新增具有资本运作背景的董事，推动技术驱动向资本赋能转型[10][11] - 旗下两家上市公司：海信家电(白电)、海信视像(彩电)，目标冲击年营收千亿[11] - 高管薪酬差距：海信家电总裁薪酬406.1万元，美的高管年薪超千万元[11]