公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；归属于上市公司股东的净利润28.41亿元，同比增长6.10%[7] - 2024年第二季度，公司实现营收181.36亿元，同比下降6.19%，环比增长30.88%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.01%，环比下降5.32%[8] - 原材料价格下降，2024年上半年公司毛利率同比增长，业绩相应增长[9] - 磷矿价格维持高位，2024年第二季度公司毛利同比增长[16] - 公司磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一[18] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为722、732、739亿元，归母净利润分别为50.38、53.95、57.06亿元，对应PE分别为7.38、6.89、6.52倍，维持“买入”评级[20] 市场数据 - 当前价格为20.24元，52周价格区间为14.09-22.10元，总市值和流通市值均为37,126.81百万，总股本和流通股本均为183,432.87万股，日均成交额为540.46百万，近一月换手率为1.04%[4] 相关报告 - 报告提及了多份历史报告，包括2024年一季度业绩环比大增的点评报告，2023年年报和三季报的点评报告等[5][6] 分产品经营数据 - 报告详细列出了公司主要产品的销售均价、产量、销量和营收情况，包括磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料级磷酸氢钙等[9][10][13] 期间费用和现金流 - 2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/1.27%/0.62%/0.87%，经营活动产生的现金流量净额为46.20亿元，同比增长40.56%[14] - 2024年第二季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.76/2.33/1.09/1.34亿元，经营活动现金流净额为21.29亿元[16] 资产负债情况 - 2024年6月底，公司资产负债率为56.49%，较2023年底减少1.64个百分点，负债结构持续优化[14] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润，以及对应的PE值，维持“买入”评级[20] 风险提示 - 报告提到了宏观经济波动风险、产能投放不及预期、产品价格波动风险、原材料价格波动的风险、未来需求下滑、新项目进度不及预期等风险[21]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 云天化2024年上半年业绩稳定增长，实现营业收入319.93亿元，同比-9.16%；归母净利润28.41亿元，同比+6.10%。[3] - 主要产品价格下降导致营收同比小幅下降，但盈利水平保持稳定。[4] - 磷矿石维持高景气度，市场价格高位运行。[6] - 成本控制效果显著，期间费用端持续优化。[15] - 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为48.53、51.45、54.46亿元，同比增速为7.3%、6.0%、5.9%，维持"增持"评级。[16] 根据相关目录分别进行总结 主要产品价格及市场表现 - 2024年Q2，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥、黄磷的市场均价分别为3023.66、3632.79、2831.74、22202.19元/吨，环比下降2.04%、1.02%、4.22%、4.01%。[5] - 磷肥板块新增产能受限，国内价格较为稳定。[13] 成本控制与财务优化 - 2024年上半年，公司资产负债率降至56.49%，负债结构持续优化，财务费用同比降低20%。[15] 行业政策与市场趋势 - 国家发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，有助于推动磷化工产业转型升级，提高磷资源的可持续供应能力和高效高值利用水平。[12] - 国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强对磷铵行业新增产能的限制，严控磷肥新增供给，行业集中度将持续提升。[14]

公司投资评级 - 报告维持对云天化（600096.SH）的"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 云天化作为磷化工行业龙头，在磷矿石高景气下持续受益，业绩符合预期 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，云天化实现营收319.93亿元，同比减少9.2%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.1% [3] - 2024年第二季度，公司单季度营收181.36亿元，同比减少6.2%，环比增长30.9%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.0%，环比减少5.3% [3] 产品销售与利润 - 2024年上半年，磷铵、复合肥等主营产品平均销售价格下跌，导致营收下滑；但复合肥销量同比增长43.3%，毛利率提升至16.6% [4] 磷矿石市场 - 磷矿石价格维持高位，2024年上半年国内磷矿石均价为1054元/吨，云天化拥有丰富的磷矿资源，原矿生产能力1450万吨/年 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为49.41亿元、52.62亿元、55.07亿元 [6] - 公司盈利预测与估值简表显示，2024-2026年营业收入和净利润增长率分别为7.37%、5.97%、5.40%和9.26%、6.51%、4.64% [8]

公司业绩与市场展望 - 2024年上半年，云天化磷肥产品价格保持稳定，尿素价格有所下降，但原料成本降低和产销量提升使毛利水平保持平稳 [3] - 磷矿石价格预计年内至未来两到三年内将保持紧平衡状态，受下游磷肥和新能源电池材料需求支撑 [3] - 国际磷肥市场预计将继续保持较好的供需状况，国内市场价格预计将继续保持平稳 [4] 政策影响与行业动态 - 《2024-2025年节能降碳行动方案》提高行业准入门槛，有利于提升行业装备现代化、高效化、绿色化水平 [4] - 国际主要磷肥厂商更关注产业利润实现情况，积极维护市场供需平衡和产品有效盈利 [5] 公司战略与未来规划 - 云天化将持续优化资产负债结构，合理压降资产负债率，并稳步提升现金分红比例 [7] - 公司将依托镇雄丰富的磷矿资源，打造磷、氟化工全产业链，为未来发展提供新的增长空间 [5] - 公司将不断提升现有磷酸铁装置的产品品质，压降成本，提升产品竞争力，并根据行业发展和市场情况择机推进后续项目投资 [6] 生产与销售策略 - 公司化肥产品严格执行“高周转、低库存、及时变现”的策略，有效实现产销平衡和低库存运转 [10] - 公司强化国企使命担当，全力满足国内市场秋季用肥及冬储需求，同时有效把握国际市场机遇，积极推进磷肥的国际市场布局 [9]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入-B"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩强劲，主要产品稳定盈利，生产装置保持高效运行，主要产品产销增加 [3] - 看好磷化工产业链景气度与公司资源保障能力，公司拥有化肥总产能1000万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，产业规模位居全球前列 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 收盘价为20.00元，年内最高/最低价为22.10元/14.09元，流通A股/总股本为18.34亿股，流通A股市值/总市值为366.87亿元 [1] - 基本每股收益为1.55元，摊薄每股收益为1.55元，每股净资产为12.21元，净资产收益率为15.29% [1] 事件描述 - 2024年上半年实现营收319.93亿元，同比减少9.16%；实现归母净利润28.41亿元，同比增加6.10%；实现扣非归母净利润27.90亿元，同比增加8.23%；基本每股收益1.55元 [2] 事件点评 - 2024Q2实现营收181.36亿元，同比减少6.19%，环比增加30.88%；实现归母净利润13.82亿元，同比增加25.01%，环比减少5.32%；基本每股收益为0.75元 [3] - 2024Q2公司主要产品销量和均价变化：磷铵119.75万吨（环比+1.46%），均价3519元（环比+4.95%）；尿素80.62万吨（环比+30.37%），均价2170元（环比-0.66%）；复合(混)肥56.14万吨（环比+31.63%），均价2917元（环比-5.08%）；聚甲醛2.85万吨（环比+9.20%），均价1.13万元（环比-4.21%）；黄磷0.27万吨（环比-55.74%），均价2.06万元（环比+1.29%）；饲料级磷酸氢钙15.17万吨（环比+30.89%），均价3499元（环比+8.44%） [3] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.57元、2.68元、2.80元，对应公司8月12日收盘价19.66元，2024-2026年PE分别为7.7倍、7.3倍、7.0倍 [3] - 会计年度2022A-2025E的营业收入分别为75313百万元、69060百万元、72315百万元，YoY分别为19.1%、-8.3%、2.6%；净利润分别为6021百万元、4522百万元、4919百万元，YoY分别为65.3%、-24.9%、4.5%；毛利率分别为16.2%、15.2%、13.9%；EPS分别为3.28元、2.47元、2.68元；ROE分别为36.3%、25.0%、19.0%；P/E分别为6.0倍、8.0倍、7.3倍；P/B分别为2.2倍、1.9倍、1.4倍；净利率分别为8.0%、6.5%、6.8% [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年半年度业绩符合预期，主业经营稳健，财务管控发力，磷化工一体化优势不断夯实，看好公司长期发展 [2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入319.93亿元，同比下滑9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%。24Q2实现营业收入181.36亿元，同比下滑6.19%、环比增长30.88%；归母净利润13.82亿元、同比增长25.01%、环比下滑5.32% [2] - 24H1公司销售毛利率、销售净利率分别为16.61%、10.71%，分别同比增长1.49、1.25个百分点。24Q2公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销售均价分别同比变化-0.31%、-12.79%、-5.15%、-0.06%、3.78%、8.13%；分别环比变化4.94%、-5.07%、-0.65%、-4.40%、0.50%、8.44% [3] 磷化工一体化优势 - 公司通过非公开协议转让方式受让磷化集团18.6%股权，合计受让价格超10亿元，完成后公司持有磷化集团100%股权。磷化集团拥有大型露天矿山、原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨/年、硫酸80万吨/年、磷酸30万吨/年、饲料级磷酸氢钙50万吨/年、胶磷矿浮选试剂1.5万吨/年等 [4] 长期发展 - 公司聚焦磷化工产业，不断巩固、提升全产业链布局的一体化优势。资源端，参股公司察磷新材成功竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，现已启动该磷矿的探转采工作。产品端，公司持续加大化肥新产品的研发、完善化肥产品结构；针对现有磷酸铁装置进行连续法工艺技术改造。磷化工板块不断实现强髓、补髓、延链。此外，公司近年积极推进节能降耗低碳改造工作、强化市场掌控能力、优化资本结构、提高对投资者回报的重视程度 [5] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元，同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%；归母净利润分别为48.03、50.31、52.43亿元，同比分别增长6.20%、4.75%、4.22%；EPS分别为2.62、2.74、2.86元、对应PE分别为7.51、7.17、6.88倍。看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势 [6]

报告公司投资评级 公司维持"买进"评级。[15] 报告的核心观点 主营产品销量增长,利润同比增加 - 2024H1公司主营产品销量大部分提升,带动业绩增长。受益于23年Q3青海云天化并表,24年上半年公司磷铵、复合肥、尿素、饲料级磷酸钙等主要产品销量同环比均有增长。[8] - Q2单季看,公司磷铵销量同比增8%至119.75万吨,复合(混)肥销量同比增49%至56.14万吨,尿素销量同比增1%至80.62万吨,饲料级磷酸钙盐销量同比增19%至15.17万吨。[8] 原料价格回落,毛利率同比提高 - 24年Q2磷矿石价格高位支撑,磷化工景气度依然持续,但受益于硫磺、煤、天然气等原料价格降幅较大影响,公司整体毛利率同比提高。Q2公司综合毛利率为14.69%,同比提高1.64pcts。[9] 产业升级,龙头占据优势 - 公司拥有磷矿储量近8亿吨,是国内最大的磷矿采选企业之一;磷肥产能555万吨、尿素产能260万吨/年,复合肥产能185万吨/年,是全球第四大磷肥生产企业。[10] - 在政策推动下,磷化工行业产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企,资源禀赋优秀,产业链一体化优势明显,有望在此过程中充分受益。[10] 盈利预测 - 我们维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元,yoy+3%/+6%/+7%,折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元。[11][13] - 目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍,估值偏低,维持"买进"评级。[13]

报告公司投资评级 公司维持"买进"评级 [15] 报告的核心观点 公司业绩同比增长 - 2024年上半年公司实现营收319.93亿元，同比下降9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.10% [6] - 公司主营产品销量大部分提升，带动业绩增长 [8] - 受益于原料价格下降，公司整体毛利率同比提高 [9] 磷化工行业景气持续 - 磷矿石价格维持高位，磷化工景气持续 [7] - 政策推动下，磷化工行业产业升级进程加速 [10] - 公司作为国内磷化工龙头企业，有望充分受益 [10] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年净利润分别为46.7/49.6/52.9亿元，同比增长3%/6%/7% [11][14] - 目前A股股价对应的PE为8/7/7倍，估值偏低 [13]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报业绩符合预期，24H1营收319.93亿元（yoy - 9%），归母净利润28.41亿元（yoy + 6%），扣非后归母净利润27.90亿元（yoy + 8%），财务费用率同比下滑0.13pct至0.87%；24Q2营收181.36亿元（yoy - 6%，QoQ + 31%），归母净利润13.82亿元（yoy + 25%，QoQ - 5%），扣非后归母净利润13.55亿元（yoy + 28%，QoQ - 6%），财务费用率环比下滑0.31pct至0.74% [5] - 2024年上半年业绩同比增长因主营业务特别是复合肥及尿素销量同比高增、主要原材料采购成本同比下降使产品毛利平稳、投资净收益同比增加1.16亿元至3.48亿元；24Q2环比增收不增利因复合肥等销售均价环比下滑、低毛利商贸物流业务确认收入集中于二季度 [5] - 肥料业务二季度销量环比提升明显，24Q2磷铵、复合肥、尿素销量环比增长2%、32%、30%至119.8、56.1、80.6万吨，销售均价分别环比 + 5%、 - 5%、 - 1%；非肥业务聚甲醛、饲料级磷酸钙盐销量环比 + 9%、 + 31%至2.9、15.2万吨，销售均价分别环比 - 4%、 + 8%；二季度利润环比下滑，毛利率较一季度下滑4.43pct至14.69%，预计是低毛利商贸物流收入集中确认所致；下半年秋季备肥和冬储肥需求来临，磷矿石供需偏紧提供成本支撑，产品价格有望维持高位，叠加出口市场打开，业绩同比增长确定性高 [5] - 期间费用继续下滑，24H1三项费用同比下跌8.32%至10.51亿元；24Q2末资产负债率为56.49%，环比一季度基本持平，预计下半年进一步改善 [5] - 2024年6月受让磷化集团18.6%股权，8月2日完成工商变更，磷化集团成为全资子公司；按2023年审计数据测算，此次受让每年增加归母净利润21016.42万元，24年7 - 12月增加当期归母净利润10508.21万元；磷化集团上半年净利润9.19亿元，受让后年新增归母净利润或超2亿元 [5] - 考虑磷矿及磷肥景气度超预期，上调2024 - 2026年归母净利润预测为52.25、55.59、58.79亿元（前值为46.20、48.10、50.50亿元），对应EPS分别为2.85、3.03、3.20元，目前市值对应PE分别为7X、6X、6X；看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月12日收盘价19.66元，一年内最高/最低22.10/14.09元，市净率1.8，息率5.09，流通A股市值36063百万元，上证指数/深证成指2858.20/8373.47 [3] 基础数据 - 2024年6月30日每股净资产10.83元，资产负债率56.49%，总股本/流通A股1834/1834百万股，流通B股/H股 - / - [4] 财务摘要 |项目|2023|2024H1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|69060|31993|71080|73090|74466| |同比增长率（%）|-8.3|-9.2|2.9|2.8|1.9| |归母净利润（百万元）|4522|2841|5225|5559|5879| |同比增长率（%）|-24.9|6.1|15.5|6.4|5.8| |每股收益（元/股）|2.47|1.55|2.85|3.03|3.20| |毛利率（%）|15.2|16.6|16.7|16.6|16.9| |ROE（%）|24.1|14.3|21.9|18.9|16.7| |市盈率|8|/|7|6|6| [6] 财务明细 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|75313|69060|71080|73090|74466| |其中：营业收入|75313|69060|71080|73090|74466| |减：营业成本|63100|58579|59243|60941|61877| |减：税金及附加|714|825|853|877|894| |主营业务利润|11499|9656|10984|11272|11695| |减：销售费用|757|800|817|804|819| |减：管理费用|1032|989|924|950|931| |减：研发费用|368|550|711|731|745| |减：财务费用|1066|703|866|630|553| |经营性利润|8276|6614|7666|8157|8647| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-114|10|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-376|-446|0|0|0| |加：投资收益及其他|740|629|400|450|450| |营业利润|8560|6825|8081|8627|9118| |加：营业外净收入|-37|-245|-80|-70|-70| |利润总额|8523|6579|8001|8557|9048| |减：所得税|1478|1086|1540|1641|1740| |净利润|7046|5493|6461|6915|7309| |少数股东损益|1024|971|1236|1357|1430| |归属于母公司所有者的净利润|6021|4522|5225|5559|5879| |全面摊薄总股本|1835|1834|1834|1834|1834| |每股收益（元）|3.28|2.47|2.85|3.03|3.20| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市(维持)” [2] 报告的核心观点 - 公司产业链高效运行，经营韧性凸显，上半年归母净利润同比增长6.1% [5] - 公司磷矿资源保障能力提升，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利 [6] - 公司资产负债率大幅下降，经营现金流较为可观，注重股东回报 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 收盘价为19.66元，总市值和流通市值均为36063百万元，52周最高价和最低价分别为22.10元和14.09元，近3个月日均成交额为512.25百万元 [1] 盈利预测和财务指标 - 营业收入：2022年为75,313百万元，2023年为69,060百万元，2024年预测为69,789百万元，2025年预测为72,633百万元，2026年预测为74,632百万元 [3] - 营业收入增长率：2022年为19.1%，2023年为-8.3%，2024年预测为1.1%，2025年预测为4.1%，2026年预测为2.8% [3] - 净利润：2022年为6021百万元，2023年为4522百万元，2024年预测为4877百万元，2025年预测为4936百万元，2026年预测为5052百万元 [3] - 净利润增长率：2022年为65.3%，2023年为-24.9%，2024年预测为7.8%，2025年预测为1.2%，2026年预测为2.4% [3] - 每股收益：2022年为3.28元，2023年为2.47元，2024年预测为2.66元，2025年预测为2.69元，2026年预测为2.75元 [3] - EBIT Margin：2022年为12.9%，2023年为11.4%，2024年预测为9.9%，2025年预测为9.7%，2026年预测为9.6% [3] - 净资产收益率（ROE）：2022年为36.8%，2023年为24.1%，2024年预测为22.5%，2025年预测为20.0%，2026年预测为18.3% [3] - 市盈率（PE）：2022年为6.0，2023年为8.0，2024年预测为7.4，2025年预测为7.3，2026年预测为7.1 [3] - EV/EBITDA市净率（PB）：2022年为6.02.20，2023年为6.51.92，2024年预测为7.31.66，2025年预测为7.01.46，2026年预测为6.71.30 [3] 公司经营情况 - 2024年上半年，公司实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.1%；经营活动产生的现金流量净额为46.2亿元，同比增长40.56% [5] - 公司加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加 [5] 公司磷矿资源和产品情况 - 公司是我国最大的磷矿采选企业之一，通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加 [6] - 公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列 [6] 公司财务状况 - 资产负债率已由2016年的92.48%降低至目前的56.49% [6] - 2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49亿元、105.51亿元、94.37亿元，2024年上半年为46.2亿元，同比增长40.56% [6] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.77亿元、49.36亿元、50.52亿元，同比增长7.8%、1.2%、2.4%；摊薄EPS分别为2.66元、2.69元、2.75元，对应当前股价PE分别为7.4、7.3、7.1 [6] - 维持“优于大市”评级 [6]