报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][17][45] 报告的核心观点 - 2024年云天化营收下降但盈利增长，主要因原材料价格下降、产品盈利稳定、采购降本增效及财务成本管控有效 [8] - 2024Q4业绩受磷矿高价和产品价格下降影响，利润环比下降，但春耕旺季产品价格企稳回升，看好一季度业绩 [12][13] - 公司磷矿资源储量国内领先，参股公司获镇雄磷矿探矿权，提升资源保障能力 [14][15] - 公司提高分红水平，注重股东回报，制定分红规划利于公司发展 [16] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [17] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 2024年磷铵产量、营收、均价有不同变化，销量下降；复合肥产量、销量、营收、均价有不同变化；尿素产量、销量增长，营收、均价下降；聚甲醛产量、营收、均价有不同变化，销量增长；黄磷产量、营收、均价有不同变化，销量有波动；饲料级磷酸氢钙产量、营收、均价有不同变化，销量有波动 [21] 主要产品价格价差情况 - 展示了碎矿石、复合肥、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷等产品2022Q2 - 2025Q1的价格及价差变化情况 [22] 公司财务数据 - 2024年营收同比下降10.89%，归母净利同比增长17.93%，净资产收益率、资产负债率等指标有相应变化 [27][28] - 2024Q4营收同比下降6.00%，归母净利润同比增长11.15%，季度相关财务指标有变化 [7][34][36] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为640、650、658亿元，归母净利润分别为54.81、57.56、60.48亿元，对应PE分别7.67、7.30、6.95倍，维持“买入”评级 [17][45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年磷产业链高景气，公司磷肥、磷化工、磷矿石业务毛利率提升，尿素、复合肥销量增长，推动业绩提升，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%；扣非后归母净利润51.90亿元，同比增长15.12% [1] - 2024Q4单季度营收148.13亿元，同比减少6.00%，环比增长0.55%；归母净利润9.09亿元，同比增长11.15%，环比减少42.58% [1] 业务情况 - 2024年磷肥、磷化工、磷矿石业务营收分别为157.3亿元、27.7亿元和6.7亿元，毛利率分别为37.9%、33.2%、61.6%，同比分别提升5.0pct、6.0pct和15.6pct [2] - 2024年尿素、复合肥销量分别约为275万吨和182万吨，同比分别增长10.6%和16.9% [2] 费用情况 - 2024年销售期间费用率为4.78%，同比提升0.38pct，费用增长主要来自管理费用，同比增长12.4%，因计提辞退福利增加 [2] 分红情况 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利25.52亿元，占2024年归母净利润比例为47.86%，同比提升40.0%，股利支付率同比提升7.55pct [3] - 2024 - 2026年期间以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为56.8（前值为52.6）/58.1（前值为55.1）/60.7亿元 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|69,060|61,537|62,671|64,751|67,348| |营业收入增长率|-8.30%|-10.89%|1.84%|3.32%|4.01%| |归母净利润（百万元）|4,522|5,333|5,679|5,810|6,069| |归母净利润增长率|-24.90%|17.93%|6.48%|2.31%|4.46%| |EPS（元）|2.47|2.91|3.10|3.17|3.31| |ROE（归属母公司)（摊薄）|24.13%|23.85%|22.30%|20.23%|18.86%| |P/E|9.3|7.9|7.4|7.2|6.9| |P/B|2.2|1.9|1.7|1.5|1.3|[5] 其他财务数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表、盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等多方面数据见文档表格 [9][10][11][12]

文章核心观点 2024年磷产业链高景气，云天化业绩增长且分红力度提升，上调2025 - 2027年盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%；扣非后归母净利润51.90亿元，同比增长15.12% [1] - 2024Q4单季度营收148.13亿元，同比减少6.00%，环比增长0.55%；归母净利润9.09亿元，同比增长11.15%，环比减少42.58% [1] 业务情况 - 2024年磷肥、磷化工、磷矿石业务营收分别为157.3亿元、27.7亿元和6.7亿元，毛利率分别为37.9%、33.2%、61.6%，同比分别提升5.0pct、6.0pct和15.6pct [2] - 2024年尿素、复合肥销量分别约为275万吨和182万吨，同比分别增长10.6%和16.9% [2] 费用情况 - 2024年销售期间费用率为4.78%，同比提升0.38pct，费用增长主要来自管理费用，同比增长12.4%，因计提辞退福利增加 [2] 分红情况 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利25.52亿元，占2024年归母净利润比例为47.86% [3] - 2024年拟派发现金红利同比提升40.0%，对应股利支付率同比提升7.55pct [3] - 2024 - 2026年以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45% [3] 盈利预测 - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.8（前值为52.6）/58.1（前值为55.1）/60.7亿元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年磷产业链高景气，公司磷肥、磷化工、磷矿石业务毛利率提升，尿素、复合肥销量增长，推动业绩提升，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%；扣非后归母净利润51.90亿元，同比增长15.12% [1] - 2024Q4单季度营收148.13亿元，同比减少6.00%，环比增长0.55%；归母净利润9.09亿元，同比增长11.15%，环比减少42.58% [1] 业务情况 - 2024年国内磷矿石价格高位，磷肥及磷酸盐价格获支撑，叠加硫磺、煤炭等原材料价格下降，公司磷肥、磷化工、磷矿石业务毛利率提升，营收分别为157.3亿元、27.7亿元和6.7亿元，毛利率分别为37.9%、33.2%、61.6%，同比分别提升5.0pct、6.0pct和15.6pct [2] - 2024年公司尿素、复合肥销量分别约为275万吨和182万吨，同比分别增长10.6%和16.9% [2] 费用情况 - 2024年公司销售期间费用率为4.78%，同比提升0.38pct，费用增长主要来自管理费用，同比增长12.4%，因计提辞退福利增加 [2] 分红情况 - 2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利25.52亿元，占2024年归母净利润比例为47.86%，同比提升40.0%，股利支付率同比提升7.55pct [3] - 2024 - 2026年公司以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为56.8（前值为52.6）/58.1（前值为55.1）/60.7亿元 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|69,060|61,537|62,671|64,751|67,348| |营业收入增长率|-8.30%|-10.89%|1.84%|3.32%|4.01%| |归母净利润（百万元）|4,522|5,333|5,679|5,810|6,069| |归母净利润增长率|-24.90%|17.93%|6.48%|2.31%|4.46%| |EPS（元）|2.47|2.91|3.10|3.17|3.31| |ROE（归属母公司)（摊薄）|24.13%|23.85%|22.30%|20.23%|18.86%| |P/E|9.3|7.9|7.4|7.2|6.9| |P/B|2.2|1.9|1.7|1.5|1.3| [5] 其他财务数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表、盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等在不同年份的具体数据详见文档 [9][10][11][12]

股份回购 - 2023年8月2日通过回购股份议案，9月26日完成回购，回购11,338,016股，占比0.6181%，用资19,997.17万元[2][3] 股份变更 - 2025年3月21日通过变更回购股份用途并注销议案，用途变更为注销并减资[2] - 拟注销11,338,016股，占比0.6181%，总股本将从1,834,328,747股变为1,822,990,731股[2][6] 后续安排 - 变更事项需股东大会审议通过，董事会提请授权管理层办理相关手续[2][8]

业绩总结 - 2024年度公司合并报表中营业收入为615.37亿元[7] - 公司营业利润为40,615,513.58美元，去年同期为20,684,070.01美元[20] - 公司利润总额为7,048,956,289.05美元，去年同期为6,579,082,958.23美元[20] - 公司净利润为6,042,751,818.39美元，去年同期为5,493,344,954.89美元[20] - 营业收入成本为265.82亿美元[42] - 投资收益从23.87亿美元增至60.32亿美元，增幅约152.70%[42] - 营业利润从27.11亿美元增至80.64亿美元，增幅约197.45%[42] - 利润总额从27.08亿美元增至60.54亿美元，增幅约123.57%[42] - 净利润从27.08亿美元增至60.55亿美元，增幅约123.60%[42] 财务数据 - 公司货币资金为69.3885334928亿美元，较上期64.3420245304亿美元增长7.84%[17] - 公司应收账款为16.6911056176亿美元，较上期9.030914415亿美元增长84.82%[17] - 公司存货为60.6977398862亿美元，较上期75.4457613923亿美元下降19.55%[17] - 公司流动资产合计为166.6396305092亿美元，较上期173.1131986388亿美元下降3.74%[17] - 公司固定资产为206.2583001106亿美元，较上期225.4980240167亿美元下降8.53%[17] - 公司应付账款为50.1150216253亿美元，较上期43.056418047亿美元增长16.4%[18] - 公司流动负债合计为156.8511947046亿美元，较上期176.9219544765亿美元下降11.34%[18] - 公司长期借款为94.4915550537亿美元，较上期111.8042934474亿美元下降15.49%[18] - 公司归属于母公司股东权益合计为223.5824908576亿美元，较上期187.4247128944亿美元增长19.3%[18] - 公司负债和股东权益总计为514.7951849571亿美元，较上期525.7078178414亿美元下降2.07%[18] - 流动负债合计从76.99亿美元降至52.58亿美元，降幅约31.71%[40] - 非流动负债合计从30.63亿美元降至28.88亿美元，降幅约5.71%[40] - 负债合计从107.62亿美元降至81.46亿美元，降幅约24.31%[40] - 股东权益合计从143.10亿美元增至185.45亿美元，增幅约29.50%[40] - 负债和股东权益总计从250.72亿美元增至266.91亿美元，增幅约6.45%[40] 现金流量 - 公司经营活动产生的现金流量净额为10,752,130,155.74美元，去年同期为9,437,165,845.79美元[23] - 公司投资活动产生的现金流量净额为 - 1,287,496,541.46美元，去年同期为 - 2,917,363,872.26美元[23] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为 - 8,936,352,278.99美元，去年同期为 - 6,233,301,814.70美元[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为33,229,240,851.08美元[44] - 经营活动现金流入小计为30,888,109,967.91美元[44] - 经营活动现金流出小计为1,871,150,262.30美元[44] - 投资活动现金流入小计为6,604,652,531.33美元[44] - 投资活动现金流出小计为2,957,201,833.44美元[44] - 筹资活动现金流入小计为5,500,950,000.00美元[44] - 筹资活动现金流出小计为8,196,905,995.37美元[44] - 期末现金及现金等价物余额为1,306,563,034.58美元[44] 股本变动 - 1997年发行人民币普通股10,000万股，募集资金净额60,700.00万元，股本总额56,818.18万股[53] - 2000年11月22日实施股权回购，减少股本20,000万股，股本变更为36,818.18万股[54] - 2003年9月10日发行41,000.00万元可转债[54] - 2004年11月15日实施10送3股分配方案[54] - 2006年4月5日实施股权分置改革，流通股股东每10股获送1.2股[54] - 2010年末经债转股、送股、股权分置改革及53,771,012份认股权证行权后，股本变更为59,012.13万股[54] - 2011年5月向10名特定投资者非公开发行人民币普通股(A股)10,351.32万股[54] - 2013年5月向云天化集团等8名特定对象非公开发行人民币普通股(A股)97,503.40万股[55] - 2013年11月向云天化集团出售部分股权，云天化集团以53,959.04万股公司股份作为对价[55] - 2016年1月向以化(上海)投资有限公司非公开发行人民币普通股(A股)19,924.91万股，回购注销后股本总额为132,137.91万股[56] - 2018年向激励对象授予限制性股票，股本总额变更为14.28亿股[57] - 2019年向激励对象授予预留限制性股票，股本总额变更为14.32亿股[58] - 2020年两次回购注销限制性股票，同年非公开发行股票，变更后注册资本为18.38亿元[59][60] - 2021年两次回购注销限制性股票[61][62] - 2022年回购注销限制性股票113.92万股，股份回购注销后注册资本为18.35亿元[63][64] - 2023年回购注销限制性股票42.53万股，股份回购注销后注册资本为18.34亿元[64] 其他信息 - 审计公司认为2024年财报在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[3] - 公司经营范围包括饲料生产、矿产资源勘查等许可项目，以及新材料技术推广服务等一般项目[65] - 公司母公司为云天化集团，最终控制方为云南省国资委[65]

市场扩张和并购 - 2023年收购青海云天化98.5067%股权，评估价159,715.80万元[11] 业绩总结 - 2023 - 2024年度共实现净利润70,983.63万元，完成承诺116.89%[13] - 青海云天化2023 - 2025年预测净利润合计60,724.63万元[12] - 2023、2024年分别实现净利润44,771.57万元、26,212.06万元[13] 其他新策略 - 业绩承诺期2023 - 2025年，未达承诺云天化集团需补偿[12][13]

募集资金 - 公司获准非公开发行不超过427,774,961股新股，发行价每股4.61元，募集资金总额1,900,229,096.61元，净额1,867,604,335.87元[1] - 截至2024年12月31日，募集资金累计投入募投项目178,869.13万元，账户结息1,610.87万元[2] - 2024年11月募集资金专户全部注销，注销前余额9,502.17万元转入公司及子公司一般账户[2] - 截至2024年12月31日，募集资金总额190,022.91万元，净额186,760.43万元，本年度投入4,918.32万元，累计投入178,869.13万元[28] 募投项目变更 - 2022年1月10日变更募投项目，将“6万吨/年聚甲醛项目”变更为“10万吨/年电池新材料前驱体项目”[9] - 公司将“6万吨/年聚甲醛项目”变更为“10万吨/年电池新材料前驱体项目”，原募投项目已投入141.27万元，剩余105,860.25万元（占募集资金总额55.71%）用于新项目[20] - 2022年10月公司决定将6万吨/年聚甲醛项目变更为10万吨/年电池新材料前驱体项目[35] - 变更募投项目实施主体由新疆云聚天变更为天安化工[35] 募投项目投入及效益 - “6万吨/年聚甲醛项目”已累计投入141.27万元，投入进度100%[28] - “云天化物流运营升级改造项目”已累计投入10,253.67万元，投入进度99.66%[28] - “10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程”已累计投入4,362.95万元，投入进度55.82%，本年度实现效益968.31万元[28] - “氟资源综合利用技术改造项目”已累计投入5,666.77万元，投入进度100.23%，本年度效益 -541.41万元[28] - “10万吨/年电池新材料前驱体项目”已累计投入101,444.47万元，投入进度95.83%，本年度效益 -12,669.00万元[28] - “偿还银行贷款”已累计投入57,000.00万元，投入进度100%[28] 其他 - 公司制定《募集资金管理制度》，对募集资金实行专户存储[4] - 公司及保荐机构与银行签订监管协议，截至2024年12月31日严格按协议存放和使用资金[5] - 报告期内，公司不存在募投项目先期投入及置换等多种情况[11][12][14][15][16] - 截至2024年12月31日，公司共使用银行承兑汇票支付工程款124,762,405.55元[18] - 69,281,675.00元汇票于2022年11月置换，32,307,474.63元于2023年2月置换，23,173,255.92元于2024年9月置换[18][19] - 2024年10月公司审议通过将节余募集资金永久补充流动资金，11月7日完成专户注销[17] - 截至2024年11月，募投项目结余金额9,502.17万元，主要系工程、设备采购合同尾款等未支付[29] - 中审众环会计师事务所认为公司《2024年年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》如实反映情况，中信证券认为公司2024年度募集资金存放与使用合规[23][25] - 10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程项目2021年12月达预定可使用状态，为确保效益最大化降低产品产量[31] - 氟资源综合利用技术改造项目2023年3月达预定可使用状态，因工艺设备优化和市场下行降低产品产量[32] - 10万吨/年电池新材料前驱体项目2023年3月达预定可使用状态，受行业产能过剩影响亏损[32] - 10万吨/年电池新材料前驱体项目拟投入募集资金总额105,860.25万元，截至期末计划累计投资105,860.25万元[35] - 10万吨/年电池新材料前驱体项目本年度实际投入金额4,670.19万元，实际累计投入金额101,444.47万元[35] - 10万吨/年电池新材料前驱体项目投资进度为95.83%[35] - 10万吨/年电池新材料前驱体项目本年度实现效益为 - 12,669.00万元[35] - 变更募投项目事项于2022年第二次临时股东大会审议通过[35]

业绩分配 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税）[1] 合规情况 - 财务公司证照齐全，监管指标符合规定[1] - 与财务公司关联交易符合上交所规定，定价公允[2] 报告评价 - 《2024年度内部控制评价报告》客观真实[3] - 2024年度财务报告公允反映财务状况等[4] - 2024年度报告及其摘要披露信息真实准确完整[4]

公司治理 - 2024年独立董事应参加董事会13次，均亲自出席[4] - 2024年独立董事出席专门委员会等会议共23次[6] - 2024年公司依法更换年度审计会计师事务所[9] 信息披露 - 2024年按时编制披露多份报告[16] 股权与竞争 - 2024年控股股东转让吉林云天化农业发展有限公司股权[15] - 控股股东对解决云南江川天湖化工同业竞争承诺延期[16] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职优化公司治理[23]