市场扩张和并购 - 2023年3月公司与多方出资设合资公司勘查镇雄县碗厂磷矿[1] 项目进展 - 合资公司提前完成镇雄磷矿勘探野外工作并通过验收[1] - 合资公司完成探转采主要条件和关键节点，进展快于预期[2] 资源情况 - 镇雄县碗厂磷矿资源量24.43亿吨，平均品位23%[2] 未来展望 - 云天化集团承诺合资公司获采矿证后3年优先注入控制权给上市公司[2]

文章核心观点 公司控股股东云天化集团完成“云天化集团有限责任公司 - 2021 年非公开发行可交换公司债券质押专户”解除质押手续，剩余质押股份 0 股，且暂无后续质押计划 [2][4] 分组 1：控股股东持股及质押情况 - 截至公告发布日，云天化集团持有公司股份 699,254,292 股，占公司总股本的 38.12% [2] - 本次股份解除质押后，云天化集团剩余质押股份 0 股 [2] 分组 2：控股股东可交换公司债券基本情况 - 2022 年 3 月 28 日，云天化集团非公开发行可交换公司债券（22 云化 EB），发行规模 10 亿元，期限 3 年，将 65,000,000 股无限售流通股划转至质押专户用于担保 [2] - 2024 年 1 月 4 日，云天化集团将 10,000,000 股无限售流通股补充质押至质押专户用于担保 [3] - 2025 年 3 月 28 日，完成债券到期本息兑付及摘牌工作，累计换股 0 股 [3] 分组 3：控股股东办理股份解除质押登记情况 - 2025 年 4 月 3 日，云天化集团办理完成 75,000,000 股股份解除质押手续，并转出至其证券账户 [4] 分组 4：其他说明 - 本次解除质押后，云天化集团所持公司股份暂无后续质押计划，如有变动公司将及时披露 [4]

文章核心观点 云天化公告控股股东云天化集团完成可交换公司债券质押股份解除质押手续，剩余质押股份为0股 [1][2] 分组1：控股股东可交换公司债券的基本情况 - 2022年3月28日云天化集团非公开发行可交换公司债券（22云化EB），发行规模10亿元，期限3年，将6500万股无限售流通股划转至质押专户提供担保 [1] - 2024年云天化集团将流通股补充质押给受托管人国投证券，并划转至质押专户预备用于换股和本息偿付担保 [2] - 2025年3月28日完成债券到期本息兑付及摘牌，累计换股0股 [2] 分组2：控股股东办理股份解除质押登记的情况 - 2025年4月3日云天化集团办理完成7500万股股份解除质押手续，并转出至其证券账户 [2] - 本次解除质押股份占其所持股份比例10.73%，占公司总股本比例4.09% [2] - 云天化集团持股数量699254292股，持股比例38.12%，剩余被质押股份数量及占比均为0 [2] 分组3：其他说明 - 本次解除质押后，云天化集团所持公司股份暂无后续质押计划，如有变动公司将及时披露 [2]

股权情况 - 截至公告发布日，云天化集团持股699,254,292股，占总股本38.12%[2] 债券情况 - 2022年3月28日，云天化集团非公开发行10亿元可交换债，期限3年[2] - 2025年3月28日，完成债券到期本息兑付及摘牌，累计换股0股[4] 股份质押 - 2022年划转65,000,000股至质押专户，2024年补充质押10,000,000股[2][3] - 2025年4月3日，解除75,000,000股质押，剩余质押0股[4][5] - 解除质押股份占集团持股10.73%，占总股本4.09%[5] - 解除质押后，集团暂无后续质押计划[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 3月24日晚云天化发布2024年年报，2024年度营收615.37亿元同比降10.89%，归母净利润53.33亿元同比升17.93%，扣非归母净利润51.90亿元同比升15.12%；Q4营收148.13亿元同比降6.00%、环比升0.56%，归母净利润9.09亿元同比升11.16%、环比降42.58%，扣非归母净利润8.45亿元同比降9.17%、环比降45.65% [5] - 磷矿产业高景气叠加原料采购成本下降，全年业绩显著提升；主营产品产销量同步提升成业绩增长驱动力，2024年磷肥、尿素等产品产销量有不同变化，且主营产品产销齐升助力业绩增长；硫磺等大宗原材料采购成本同比下降，助力公司利润增厚 [6][8] - 全资控股磷化集团股权，参股公司获得镇雄磷矿探矿权，巩固在磷矿资源和磷化工领域地位，助力业绩持续增厚 [9] - 发布未来三年（2024 - 2026年度）现金分红规划，增强投资者获得感，提升公司投资价值 [10] - 成本控制效果显著，持续加强可控费用控制，2024年资产负债率同比下降，管理、财务、销售费用有不同变化 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为55.67、57.58、58.84亿元（前值2025 - 2026年为52.88、54.53亿元），对应PE分别为8、7、7倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月30日，收盘价23.24元，近12个月最高/最低为24.89/18.22元，总股本和流通股本均为1834百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为426亿元 [1] 主要产品情况 |主要产品|营业收入（亿元）|营业收入变动率（%）|毛利率（%）|毛利率变动率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |磷肥|157.29|-0.97|37.93|4.97| |尿素|56.25|-2.71|23.01|-10.20| |复合（混）肥|55.81|16.62|14.36|3.42| |聚甲醛|12.83|1.53|28.56|2.68| |饲料磷酸钙盐|20.32|13.21|35.37|4.17|[7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|61537|66009|67844|69786| |收入同比（%）|-10.9%|7.3%|2.8%|2.9%| |归属母公司净利润（百万元）|5333|5567|5758|5884| |净利润同比（%）|17.9%|4.4%|3.4%|2.2%| |毛利率（%）|17.5%|16.6%|16.6%|16.4%| |ROE（%）|23.9%|19.9%|18.1%|15.6%| |每股收益（元）|2.91|3.04|3.14|3.21| |P/E|7.67|7.66|7.40|7.24| |P/B|1.83|1.53|1.34|1.13| |EV/EBITDA|4.73|5.59|4.69|4.36|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 3月24日晚云天化发布2024年年报，2024年度实现营业总收入615.37亿元，同比下降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比上升17.93%；扣非归母净利润51.90亿元，同比上升15.12% [5] - 磷矿产业高景气叠加原料采购成本下降，全年业绩显著提升，主营产品产销量同步提升成业绩增长重要驱动力 [6] - 全资控股磷化集团股权，参股公司获得镇雄磷矿探矿权，巩固在磷矿资源和磷化工领域行业地位，助力业绩持续增厚 [9] - 发布未来三年（2024 - 2026年度）现金分红规划，增强投资者获得感，提升公司投资价值 [10] - 成本控制效果显著，持续加强可控费用控制，2024年资产负债率为52.26%，同比下降10.10% [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为55.67、57.58、58.84亿元，对应PE分别为8、7、7倍，维持“增持”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年3月30日，收盘价23.24元，近12个月最高/最低为24.89/18.22元，总股本1834百万股，流通股本1834百万股，流通股比例100.00%，总市值426亿元，流通市值426亿元 [1] 业绩情况 - 2024年度营业总收入615.37亿元，同比下降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比上升17.93%；扣非归母净利润51.90亿元，同比上升15.12% [5] - Q4营业收入148.13亿元，同比下降6.00%，环比上升0.56%；归母净利润9.09亿元，同比上升11.16%，环比下降42.58%；扣非归母净利润8.45亿元，同比下降9.17%，环比下降45.65% [5] 主营产品情况 - 2024全年磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲钙生产量分别为505.42、282.34、178.2、11.02、60.03万吨，同比提升7.16%、9.87%、13.17%、4.65%、6.34%；销量分别为464.25、275.29、181.8、11.09、58.81万吨，同比提升 - 5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%；年均价分别为3388、2043、3070、11566、3455元/吨，同比提升2.98%、 - 12.02%、 - 0.23%、 - 0.74%、10.81% [6] - 各产品营业收入及毛利率变动情况：磷肥营业收入157.29亿元，变动率 - 0.97%，毛利率37.93%，变动率4.97%；尿素营业收入56.25亿元，变动率 - 2.71%，毛利率23.01%，变动率 - 10.20%；复合肥营业收入55.81亿元，变动率16.62%，毛利率14.36%，变动率3.42%；聚甲醛营业收入12.83亿元，变动率1.53%，毛利率28.56%，变动率2.68%；饲料磷酸钙盐营业收入20.32亿元，变动率13.21%，毛利率35.37%，变动率4.17% [7] 成本情况 - 2024年度营业成本507.67亿元，同比下降13.34%；刨除商贸物流板块影响减少的61.36亿元，仍减少13.87亿元 [8] - 硫磺/天然气/液氨/原料煤采购年均价格同比下降6.46%、0.53%、10.99%、12.60%，全年毛利实现107.70亿元，同比增长2.76% [8] 股权及资源情况 - 2024年2月20日参股公司聚磷新材竞拍获得镇雄磷矿探矿权，提升公司磷矿资源保障能力 [9] - 2024年6月14日拟受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，受让完成后磷化集团将成全资子公司，其原矿生产能力1150万吨/年，报告期内全年实现净利润20.33亿 [9] 分红规划情况 - 2025年1月24日发布《未来三年（2024 - 2026年度）现金分红规划》，当年盈利且累计可供分配利润为正数时，每年度至少进行一次现金分红，2024 - 2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45% [10] 财务管控情况 - 2024年资产负债率为52.26%，同比下降10.10% [11] - 2024年管理费用/财务费用/销售费用分别为8.90、7.03、8.00亿元，同比分别上升24.83%、下降30.58%/5.00%，管理费用上升主因本年计提的辞退福利增加 [11] 财务指标预测情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|61537|66009|67844|69786| |收入同比（%）|-10.9|7.3|2.8|2.9| |归属母公司净利润（百万元）|5333|5567|5758|5884| |净利润同比（%）|17.9|4.4|3.4|2.2| |毛利率（%）|17.5|16.6|16.6|16.4| |ROE（%）|23.9|19.9|18.1|15.6| |每股收益（元）|2.91|3.04|3.14|3.21| |P/E|7.67|7.66|7.40|7.24| |P/B|1.83|1.53|1.34|1.13| |EV/EBITDA|4.73|5.59|4.69|4.36| [13]

文章核心观点 - 2024年磷化工景气持续，公司产销量增长、原料成本下降、业务结构优化带动业绩增长，分红比例提高，股息配置价值凸显，看好公司长期发展，维持“买进”评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收615.37亿元，yoy - 10.89%；归母净利润53.33亿元，yoy + 17.93%，基本符合业绩预告，利润增长受益于综合毛利率提升 [1] - Q4单季实现营收148.13亿元，yoy - 6.00%；归母净利润9.09亿元，yoy + 11.15% [1] 公司分红情况 - 每10股派息14元，分红比例达48.15%，较2023年的40.56%进一步提高，超出年初规划的45%比例，按3月26日收盘价计，股息率达5.95% [1] 毛利率提升原因 - 2024年磷矿石价格同比高位持平，主营业务产销同比增长，原料煤炭等成本价格下降，综合毛利率同比增加2.32pct到17.50% [2] 各业务板块情况 磷肥版块 - 实现营收157.29亿元，yoy - 0.97%；销售均价为3388元/吨，yoy + 4.28%；销量达464万吨，同比略降3.15%；版块毛利率37.93%，同比提升4.97个百分点 [2] 复合肥版块 - 实现营收55.81亿元，yoy + 16.62%；销售均价为3070元/吨，yoy - 0.24%；销量达182万吨，同比大增16.91%；版块毛利率14.36%，同比提升3.42个百分点 [2] 尿素版块 - 实现营收56.25亿元，yoy - 2.71%；销售均价为2043元/吨，yoy - 12.01%；销量275万吨，同比增10.57%；版块毛利率23.01%，同比下降10.20pct [2] 饲料级磷酸钙版块 - 实现营收20.32亿元，yoy + 13.21%；饲钙销售均价为3455元/吨，yoy + 10.80%；销量达59万吨，yoy + 2.17%；版块毛利率35.37%，同比提升4.18pct [2] 聚甲醛版块 - 实现营收12.83亿元，yoy + 1.53%；销售均价为1.16万元/吨，yoy - 0.7%；版块销量达11万吨，yoy + 2.21%；版块毛利率28.56%，同比提升2.68pct [2] 原料采购价格情况 - 硫磺采购均价为1187元/吨，yoy - 6.46%；原料煤采购均价为989元/吨，yoy - 12.63%；燃料煤采购均价为637元/吨，yoy - 12.14%；天然气采购均价为1.88元/立方米，yoy - 0.53% [2] 业务结构优化情况 - 2024年商贸部分毛利率仅1.4%，占营收比例为41.57%，较2023年年末的48.57%下降7pct，未来将持续剥离商贸业务，专注磷化工主业 [3] 费用与负债情况 - 2024年研发、销售、管理、财务费用率合计提高0.37pct达4.78pct，主要因员工退休福利增加使管理费用同比提升0.37pct，财务费用率同比下降0.22pct [3] - 2024年末资产负债率为52.26%，较2023年年末进一步降低5.87pct [3] 2025年Q1价格情况 - 磷矿石均价为1018元/吨，yoy + 0.86%；磷酸一铵均价为3108元/吨，yoy + 0.74%；磷酸二铵均价为3386元/吨，yoy - 7.74%；复合肥价格2796元/吨，yoy - 5.13%，磷酸氢钙均价2836元/吨yoy + 19.48%；尿素均价为1734元/吨，yoy - 21.82%；动力煤市场均价为629元/吨，yoy - 16.24% [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025/2026/2027年实现净利润56/59/61亿元（2025/2026年前值57/61亿元），yoy + 5%/+6%/+3%，折合EPS为3.04/3.24/3.33元，目前A股股价对应的PE为8/7/7倍 [5]

股东会信息 - 公司董事会于2025年3月7日决议召开本次股东会，3月8日刊登通知[5] - 本次股东会现场会议于2025年3月28日上午9:00召开，与通知间隔超15天[5] 出席情况 - 出席本次股东会的股东及代理人共2051名，代表股份317320470股，占比27.9559%[7] - 出席现场会议6名，代表股份142900股，占比0.0126%[8] - 出席网络投票2045名，代表股份317177570股，占比27.9433%[8] - 出席的中小股东共2043名，代表股份315616690股，占比27.8058%[8] 会议结果 - 股东审议《关于重新审议公司2025年度日常关联交易事项的议案》并表决通过[9] - 本次股东会召集、召开等均符合规定，决议合法有效[10]

会议信息 - 2025年第三次临时股东大会于3月28日在公司总部会议室召开[2] - 出席会议股东及代理人2051人，所持表决权股份317320470股，占比27.9559%[2] - 公司在任董事9人出席5人，监事6人出席5人，董事会秘书出席[2][3] 议案表决 - 《关于重新审议公司2025年度日常关联交易事项的议案》获通过，同意票259070515，占比82.0839%[4] - A股表决中，同意票260774295，占比82.1801%[6] 其他 - 关联股东云天化集团有限责任公司对关联交易议案依法回避表决[4] - 本次股东大会由北京德恒（昆明）律师事务所律师见证，结论为合法有效[6][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司尿素和复合肥产品销量同比增长，商贸大豆价格下跌致营业收入下降，回购子公司磷化集团少数股权使归母净利润增加；公司财务费用显著下降，主因带息负债减少；子公司大为制氨合成氨产能提升，天安化工电池新材料前驱体项目部分生产线技改优化；公司技改增量有望快速释放，业绩增长预期较强 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价23.52元，总市值431亿元，总股本1834百万股，流通股本1834百万股，52周价格范围18.51 - 24元，日均成交额621.19百万元 [1] 市场表现 - 展示了报告研究的具体公司与沪深300的市场表现对比情况 [2][3] 相关研究 - 报告研究的具体公司2024全年实现营业收入615.37亿元，同比 - 10.89%；实现归母净利润53.33亿元，同比 + 17.93%；2024Q4实现营业收入148.13亿元，同比 - 6.00%，环比 + 0.55%，实现归母净利润9.09亿元，同比 + 11.15%，环比 - 42.58% [4] 投资要点 - 2024年除黄磷和磷肥外其他产品产销量增长，尿素产量282.34万吨，同比 + 9.87%，销量275.29万吨，同比 + 10.57%；复合肥产量178.2万吨，同比 + 13.17%，销量181.8万吨，同比 + 16.9%等 [5] - 2024年公司销售费用同比 - 5.03%；管理费用同比 + 12.38%；财务费用同比 - 30.52%；研发费用同比 + 5.76% [6] - 2024年子公司大为制氨合成氨产能由50万吨/年提升至58万吨/年；子公司天安化工电池新材料前驱体项目部分生产线技改优化 [7][8] - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年归母净利润分别为54.90、57.77、61.69亿元，当前股价对应PE分别为7.9、7.5、7.0倍 [9] 盈利预测及财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|61,537|65,522|67,406|69,301| |增长率（%）|-10.9%|6.5%|2.9%|2.8%| |归母净利润（百万元）|5,333|5,490|5,777|6,169| |增长率（%）|17.9%|2.9%|5.2%|6.8%| |摊薄每股收益（元）|2.91|2.99|3.15|3.36| |ROE（%）|21.7%|19.8%|18.6%|17.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 详细展示了报告研究的具体公司2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况，如营业收入、营业成本、各项费用、净利润等数据及相关比率 [12]