核心观点 - 石化化工行业是周期性行业，当前面临“内卷式”竞争问题，低质量、同质化的无序竞争导致企业增产不增利，行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [1][2] - 2025年以来部分子行业率先复苏，前三季度行业归母净利润同比增长10.56%，行业盈利逐渐企稳复苏 [1][2] - 展望2026年1月，考虑到原油价格维持中等水平且波动区间收窄，炼油炼化等重要化工行业成本将减弱，利润将恢复，同时看好储能需求拉动磷矿石价值重估，钾盐资源的长期稀缺性及可持续航空燃料(SAF)的长期巨大增长空间 [4] 行业现状与趋势 - 供给端：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负，SW基础化工行业及多个细分子行业的资本开支连续多个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声 [2] - 供给端：2025年9月“石化化工行业稳增长”政策出台，旨在治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，有机硅、己内酰胺、PTA聚酯等子行业相继响应“反内卷”出台或正在制定行业指导文件 [2] - 供给端：后续预计更多化工产品新产能审批趋严，规模小、能耗高、污染大的落后产能将加速出清，行业供给过剩问题将得到有效缓解 [2] - 需求端：伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币及财政政策刺激下，石化化工传统需求有望实现温和复苏 [3] - 需求端：新兴需求方面，从新能源、SAF到AI，关键化学品材料是支撑产业技术升级的重要推手 [3] - 海外产能：受能源成本高企、装置老旧等因素影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮 [3] - 海外产能：目前中国化工产品销售额约占全球40%以上，产业链完善，相当多化工品在全球极具竞争力，在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下，中国化工企业的全球市场份额将持续提升，过剩产能将加速消化 [3] - 宏观与价格：2025年12月制造业PMI指数为50.1%，环比上月上涨0.9个百分点，升至扩张区间 [3] - 宏观与价格：2025年12月30日中国化工产品价格指数CCPI报3927点，较年初1月2日的4333点下降9.4%，主要化工品出厂价有所下滑 [3] 原油市场分析 - 价格走势：2025年国际原油市场呈震荡下行态势，布伦特原油期货均价约69.15美元/桶，WTI原油期货均价约65.87美元/桶 [4] - 影响因素：油价受OPEC+渐进式增产与2026年一季度暂停增产的政策调整、地缘冲突反复、美国原油库存波动及宏观经济情绪波动等多空因素交织影响，持续区间震荡 [4] - 供给端：OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣布2026年初暂停增产以缓解过剩压力，叠加欧美对俄能源制裁重塑贸易流向 [4] - 需求端：非OECD国家及航煤、石油化学原料需求成为主要支撑，国际主要机构对2025-2026年需求增长预期区间收窄至70-140万桶/日 [4] 重点推荐投资方向 - 炼油炼化板块：2026年国际原油价格维持中等水平且波动区间收窄，行业成本将减弱，整体利润将恢复 [4][5] - 炼油炼化板块：中国炼油产能整体过剩严重，近年小规模炼厂退出且国内炼油行业持续“减油增化”，叠加“反内卷”政策推动，包含芳烃产业链的炼油炼化行业供需关系将持续优化 [5] - 钾肥板块：钾盐资源将长期维持稀缺性，未来2-3年全球钾肥供需将保持紧平衡 [6] - 磷化工板块：磷酸铁锂储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强，磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化，中长期磷矿石价格将维持高位 [6] - 可持续航空燃料(SAF)板块：欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，并在2050年逐步提升添加比例至70% [6] - 可持续航空燃料(SAF)板块：2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨，国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用，未来中长期全球SAF需求将高速增长 [6] 重点推荐公司 - 炼油炼化：重点推荐中国石油（国内综合性能源龙头，天然气产业链优势地位巩固）、荣盛石化（炼化利润有望修复，硫磺提供业绩增量） [5][7] - 钾肥：重点推荐亚钾国际（国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势），公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨，未来2-3年将全面迎来氯化钾产能投放周期 [6][7] - 磷化工：重点推荐川恒股份（磷酸盐主业稳根基，磷矿石资源增量明显）、云天化 [6][7] - 可持续航空燃料(SAF)：重点推荐卓越新能（国内生物柴油行业龙头，布局SAF） [6][7] - 其他：中国海油（经营管理优异的海上油气巨头） [7]

核心观点 - 石化化工行业是周期性行业 当前面临“内卷式”竞争 低质量同质化无序竞争导致企业增产不增利 全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [1][2] - 2025年以来部分子行业率先复苏 前三季度行业归母净利润同比增长10.56% 行业盈利逐渐企稳复苏 [1][2] - 展望2026年1月 看好炼油炼化 钾肥 磷化工及可持续航空燃料等领域的投资方向 [4] 行业现状与趋势 - 供给端：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负 SW基础化工行业及多个细分子行业资本开支连续多个季度转负 此轮行业扩产周期接近尾声 [2] - 供给端：2025年9月“石化化工行业稳增长”政策出台 旨在治理低价无序竞争 推动落后产能有序退出 有机硅 己内酰胺 PTA聚酯等子行业相继响应“反内卷”出台或制定行业指导文件 [2] - 供给端：预计后续更多化工产品新产能审批趋严 规模小 能耗高 污染大的落后产能将加速出清 行业供给过剩问题将得到有效缓解 [2] - 需求端：伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表 在货币及财政政策刺激下 石化化工传统需求有望实现温和复苏 [3] - 需求端：新兴需求方面 从新能源 可持续航空燃料到人工智能 关键化学品材料是支撑产业技术升级的重要推手 [3] - 海外产能：受能源成本高企 装置老旧等因素影响 2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮 [3] - 海外产能：中国化工产品销售额约占全球40%以上 产业链完善 相当多化工品在全球极具竞争力 在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下 中国化工企业全球市场份额将持续提升 过剩产能将加速消化 [3] - 宏观与价格：2025年12月制造业PMI指数为50.1% 环比上月上涨0.9个百分点 升至扩张区间 [3] - 宏观与价格：2025年12月30日中国化工产品价格指数报3927点 较年初1月2日的4333点下降9.4% 主要化工品出厂价有所下滑 [3] 原油市场分析 - 2025年国际原油市场呈震荡下行态势 布伦特原油期货均价约69.15美元/桶 WTI原油期货均价约65.87美元/桶 [4] - 油价受OPEC+渐进式增产与2026年一季度暂停增产的政策调整 地缘冲突反复 美国原油库存波动及宏观经济情绪波动等多空因素交织影响 持续区间震荡 [4] - 供给端：OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣布2026年初暂停增产以缓解过剩压力 叠加欧美对俄能源制裁重塑贸易流向 [4] - 需求端：非OECD国家及航煤 石油化学原料需求成为主要支撑 国际主要机构对2025-2026年需求增长预期区间收窄至70-140万桶/日 [4] - 展望2026年1月 考虑到原油价格维持中等水平且波动区间收窄 炼油炼化等重要化工行业成本将有所减弱 整体利润将有所恢复 [4] 重点推荐投资方向 - 炼油炼化板块：国际原油价格维持中等水平且波动区间收窄 行业成本减弱 利润将恢复 同时我国炼油产能整体过剩严重 近年小规模炼厂退出且国内炼油行业持续“减油增化” 叠加“反内卷”政策推动 包含芳烃产业链的炼油炼化行业供需关系将持续优化 [5][6] - 炼油炼化板块重点推荐公司：中国石油 荣盛石化 [6][7] - 钾肥板块：钾盐资源将长期维持稀缺性 未来2-3年全球钾肥供需将保持紧平衡 [6] - 钾肥板块重点推荐公司：亚钾国际 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 未来2-3年公司将全面迎来氯化钾产能投放周期 [6][7] - 磷化工板块：磷酸铁锂储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强 磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化 中长期磷矿石价格将维持高位 [6] - 磷化工板块重点推荐公司：川恒股份 云天化 [6][7] - 可持续航空燃料板块：欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF 并在2050年逐步提升添加比例至70% 2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨 国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用 未来中长期全球SAF需求将高速增长 [6] - 可持续航空燃料板块重点推荐公司：卓越新能 [6][7] - 其他重点推荐公司：中国海油 [7]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - PX价格上涨触发石化企业行情，行业存在长期修复机遇[2] - 十二月下旬对二甲苯（PX）期货价格最多上涨超800元/吨，现货上涨约340元/吨[7] - PX价格上涨提升了市场对炼化企业的盈利预期，从而带动了股票行情[7] - 尽管按主要公司产能计算，现货价格上涨带来的年化净利润增加（如荣盛石化约14亿元）相比市值弹性不大，但市场对行业未来盈利修复抱有更大期待[7] - PX是炼化产品中供需平衡较好的品种，开工率长期较高，且明年基本无新产能投放，价格与盈利有进一步上行动力与空间[7] - 炼化行业景气度已低迷多年，面临成品油国内需求持续下滑、出口配额不变、“油转化”资本开支大但化工投资回报率差等多重困境[7] - 中国石油化工集团及中国石化股份有限公司董事长的人事变动，强调以“壮士断腕”决心推进改革，有望在行业低迷期带来修复机会[7] - 元旦期间美军对委内瑞拉展开快速打击，委内瑞拉是全球主要石油生产国，日产量约90万吨，占全球产量1%[7] - 该事件短期对油价影响较小，因市场对委内瑞拉原油出口波动已有预期，但中长期其石油产业前景不明[7] - 事件可能促使市场更加重视战略资源的供应保障能力及相关投资机会[7] 投资建议与标的 - 炼化行业推荐龙头企业：中国石化（600028，买入）、荣盛石化（002493，买入）、恒力石化（600346，买入）[3] - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇[3] - MDI龙头：万华化学（600309，买入）[3] - PVC行业相关企业：中泰化学（002092，未评级）、新疆天业（600075，未评级）、氯碱化工（600618，未评级）、天原股份（002386，未评级）[3] - 受储能高速增长拉动、景气度持续性强的磷化工相关标的：川恒股份（002895，未评级）、云天化（600096，未评级）[3] - 草酸行业建议关注：华鲁恒升（600426，买入）、华谊集团（600623，买入）、万凯新材（301216，买入）[3]

化工板块市场表现 - 2025年12月30日，化工板块重拾攻势，反映板块整体走势的化工ETF（516020）早盘低开后震荡拉升，盘中场内价格最高涨幅达到2.56%，截至收盘涨1.98%，收盘价续创2022年9月以来新高 [1][9] - 成份股中，石化、涤纶、磷化工、锂电等板块部分个股涨幅居前，恒逸石化涨停，新凤鸣、荣盛石化双双大涨超7%，恒力石化涨超6%，金发科技、云天化、天赐材料等亦涨幅居前 [1][9] - 化工板块年内表现显著优于大盘，截至12月30日收盘，化工ETF（516020）标的指数细分化工指数年内累计涨幅达41.4%，显著优于同期上证指数（18.3%）和沪深300指数（18.21%） [2][10] 细分化工指数历史数据 - 细分化工指数在2025年1月1日至12月30日期间涨幅为41.3978% [3][11] - 该指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2020年涨51.68%，2021年涨15.72%，2022年跌26.87%，2023年跌23.17%，2024年跌3.83% [3][11] 热门子行业动态：磷酸铁锂 - 快充铁锂在动力领域大规模应用及储能需求高景气，拉动磷酸铁锂正极材料出货量增长，2025年1-11月中国磷酸铁锂产量合计348万吨，同比增长57.9% [4][12] - 2025年11月单月磷酸铁锂产量达41.7万吨，同比增长52.8%，环比增长4.2%，创历史新高 [4][12] - 中信证券研报表示，铁锂行业盈利有望迎来周期性拐点，预计2026年全球磷酸铁锂正极材料出货量有望达525万吨，同比增长36%，供给端增长有限，高端品仍较为紧缺 [4][12] 行业估值水平 - 截至2025年12月29日收盘，细分化工指数市净率为2.57倍，位于近10年来49.51%分位点的相对合理位置 [5][12] 行业后市展望 - 东兴证券表示，供给端，国内化工行业固定资产投资增速持续放缓，“反内卷”政策引领行业自律，叠加海外老旧产能退出力度加大，行业盈利水平有望改善 [6][13] - 需求端，国内制造业需求弱复苏，新兴领域或带来增量，看好钛白粉、部分农药品种、化纤、制冷剂等子行业供需格局逐步好转 [6][13] 化工ETF产品概况 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域，其中近5成仓位集中于大市值龙头股如万华化学、盐湖股份，其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [6][13] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [6][13]

农化制品板块市场表现 - 2023年12月30日，农化制品板块整体上涨0.98%，领涨A股市场，当日上证指数收于3965.12点，基本持平，深证成指上涨0.49%至13604.07点 [1] - 板块内个股表现分化，涨幅居前的包括云天化（上涨3.81%）、浙农股份（上涨3.56%）、亚钾国际（上涨2.88%）等 [1] - 同时，部分个股出现下跌，其中国光股份跌幅最大，为-5.59%，颖泰生物下跌-1.77%，*ST辉丰下跌-1.69% [2] 板块资金流向 - 当日农化制品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.53亿元，游资资金净流出9054.02万元，而散户资金则净流入2.44亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，云天化获得主力资金净流入3564.28万元，同时游资净流入2345.78万元，但散户资金净流出5910.06万元 [3] - 宏达股份获得主力资金净流入3104.78万元，游资净流入7114.15万元，但散户资金净流出1.02亿元 [3] - 百傲化学遭遇主力资金净流出3747.04万元，游资净流出3271.19万元 [3] - 盐湖股份主力资金净流入1798.88万元，但游资大幅净流出7714.34万元，散户净流入5915.46万元 [3] 领涨与领跌个股详情 - 领涨股云天化收盘价为33.82元，成交量为67.10万手，成交额为22.45亿元 [1] - 涨幅第二的浙农股份收盘价为10.18元，成交量为19.97万手，成交额为2.02亿元 [1] - 领跌股国光股份收盘价为13.17元，成交量为9.38万手，成交额为1.26亿元 [2] - 跌幅较大的颖泰生物收盘价为3.88元，成交量为5.77万手，成交额为2245.80万元 [2]

化工板块市场表现 - 化工板块于12月30日重拾攻势，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达到1.63%，截至发稿涨1.4% [1] - 成份股中，石化、氮肥、农药等板块部分个股涨幅居前，恒逸石化飙涨超6%，荣盛石化、新凤鸣、恒力石化等大涨超5%，桐昆股份、鲁西化工、华鲁恒升等涨超3% [1] - 截至发稿时，化工ETF（516020）成交价为0.872元，涨跌0.012元（1.40%），成交量为2228手，总额为5878.01万元，振幅2.79% [2] 行业动态与政策 - 12月25日，2025化肥行业高质量发展会议在长沙召开，聚焦“十四五”产业转型成果及“十五五”绿色发展规划，推动化肥行业向质量效益转型 [2] - 巨化股份等细分化工指数成分股涉及的制冷剂行业迎来配额政策落地，三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，叠加热泵、冷链等需求增长，行业供需结构持续优化 [2] 行业基本面与业绩 - 从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，主要受过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响 [3] - 部分子行业表现超预期，例如润滑油行业，同时建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会 [3] - 基础化工行业2025年涨幅靠前，新材料需求强劲，AI、OLED、机器人等新兴应用领域高景气，带动光刻胶等核心材料需求扩张与国产替代加速 [5] - 行业呈现“上半年弱势震荡，中期反弹，后期结构性活跃”走势，锂电材料等细分板块受益供需改善显著上涨，宏观经济修复下，化工行业筑底回升，农化、MDI等板块韧性较强，钛白粉、锂电材料盈利修复预期明确 [5] 估值与配置 - 截至12月29日收盘，化工ETF（516020）标的指数细分化工指数市净率为2.57倍，位于近10年来49.51%分位点的相对合理位置，具备中长期配置性价比 [3] - 借道化工ETF（516020）布局效率或更高，该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域，其中近5成仓位集中于大市值龙头股（如万华化学、盐湖股份），其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5]

公司股价与交易情况 - 12月30日，云天化股价上涨1.01%，报收32.91元/股，成交金额为3.77亿元，换手率为0.64%，公司总市值为599.95亿元 [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务涉及化肥、磷矿采选、有机化工等 [1] - 主营业务收入具体构成为：磷肥27.99%，商品粮食19.87%，复合(混)肥12.51%，尿素10.28%，商贸化肥10.03%，其他5.25%，饲料级磷酸钙盐4.14%，聚甲醛2.38%，其他商贸物流2.35%，磷矿石1.17%，液氨0.91%，黄磷0.89%，其他(补充)0.89%，煤炭0.53%，磷酸0.44%，季戊四醇0.38% [1] 基金持仓情况 - 中邮基金旗下中邮中证500指数增强A（590007）在第三季度重仓持有云天化，持股数量为2.41万股，占基金净值比例为1.5%，为基金第九大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在12月30日因持有云天化浮盈约7953元 [2] 相关基金表现 - 中邮中证500指数增强A（590007）最新规模为3219.52万元，今年以来收益率为27.42%，同类排名2024/4195；近一年收益率为25.77%，同类排名1934/4179；成立以来收益率为126.81% [2] - 该基金经理为王高，累计任职时间5年177天，现任基金资产总规模为19.15亿元，任职期间最佳基金回报为62.09%，最差基金回报为-29.36% [3]

公司股东结构 - 截至2025年12月19日，公司股东总户数为10.62万户 [1]

氟化工概念板块市场表现 - 截至12月29日收盘，氟化工概念板块整体下跌1.61%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的有10只，其中海南矿业、尚纬股份、安靠智电涨幅居前，分别上涨3.09%、3.06%、1.36% [1] - 板块内跌幅居前的个股包括宏源药业、多氟多、深圳新星等 [1] 当日市场热点板块对比 - 当日涨幅居前的概念板块包括PEEK材料（+3.23%）、碳纤维（+2.52%）和兵装重组概念（+1.94%） [1] - 当日跌幅居前的概念板块包括乳业（-1.90%）、盐湖提锂（-1.89%）和DRG/DIP（-1.71%） [1] - 与氟化工概念相关的PVDF概念板块当日下跌1.68%，磷化工板块下跌1.45% [1] 氟化工概念板块资金流向 - 当日氟化工概念板块整体获主力资金净流出49.51亿元 [1] - 板块内共有50只个股获主力资金净流出，其中10只个股主力资金净流出超亿元 [1] - 主力资金净流出居首的个股是多氟多，净流出11.14亿元，换手率达20.47% [1] - 天际股份、天赐材料、南大光电主力资金净流出额居前，分别为10.45亿元、5.65亿元和3.82亿元 [1] - 主力资金净流入居前的个股有云天化、华邦健康、中密控股，分别净流入1.23亿元、205.00万元和80.09万元 [1] 重点个股市场表现与资金流向详情 - 多氟多股价下跌8.06%，主力资金净流出11.14亿元，是板块内资金流出最多的个股 [1] - 天际股份股价微涨0.40%，但主力资金大幅净流出10.45亿元，换手率高达36.19% [1] - 天赐材料股价下跌3.80%，主力资金净流出5.65亿元 [1] - 宏源药业股价大幅下跌10.97%，主力资金净流出3357.33万元，换手率达37.37% [2] - 深圳新星股价下跌7.66%，主力资金净流出6239.73万元 [2] - 海南矿业股价上涨3.09%，但主力资金呈现净流出1.26亿元 [1] - 尚纬股份股价上涨3.06%，主力资金微幅净流入25.88万元 [3]

农化制品板块市场表现 - 2023年12月29日，农化制品板块整体下跌1.48%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.04%，深证成指下跌0.49% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，9只上涨，10只下跌，其中润丰股份以5.58%的跌幅领跌，盐湖股份下跌4.48%，浙农股份下跌3.91% [1][2] - 板块资金整体呈净流出状态，主力资金净流出6.37亿元，但游资和散户资金分别净流入2.31亿元和4.07亿元 [2] 个股涨跌与成交情况 - 涨幅居前的个股包括：贝斯美上涨1.39%，成交额4731.91万元；农心科技上涨1.38%，成交额5769.48万元；百傲化学上涨1.38%，成交额3.81亿元；扬农化工上涨1.17%，成交额3.41亿元 [1] - 跌幅居前的个股包括：润丰股份下跌5.58%，成交额2.28亿元；盐湖股份下跌4.48%，成交额29.94亿元；浙农股份下跌3.91%，成交额1.68亿元；澄星股份下跌3.79%，成交额4.10亿元 [2] - 部分个股成交活跃，盐湖股份成交量达106.36万手，联化科技成交量达51.40万手，成交额6.68亿元 [1][2] 个股资金流向分析 - 主力资金净流入显著的个股包括：云天化净流入1.28亿元，主力净占比6.02%；芭田股份净流入2703.39万元，主力净占比7.43%；川恒股份净流入2554.22万元，主力净占比6.46% [3] - 部分个股呈现主力净流入但游资净流出的态势，例如百傲化学主力净流入1896.54万元（占比4.98%），游资净流出238.56万元；先达股份主力净流入1671.92万元（占比19.66%），游资净流出618.68万元 [3] - 领跌股润丰股份呈现主力与游资共同净流出的局面，主力净流出986.05万元（占比4.33%），游资净流出3059.61万元（占比13.43%），但散户资金净流入2073.56万元 [3]