行业与公司 * 行业：中国化肥行业，重点覆盖氮肥（尿素）、磷肥（磷酸一铵/磷酸二铵）和钾肥[2] * 公司：云天化（YTH，600096.SS）、心连心（XLX，1866.HK）、新洋丰（New Yonfer，000902.SZ）、青海盐湖（QHL，000792.SZ）[4][7] 核心观点与论据 **1 行业整体展望：三大化肥品种供需与价格走势分化** * 磷肥（磷酸一铵/磷酸二铵）前景改善，预计2026-2027年国内价格趋势向好，主要得益于复合肥消费增长推动的行业利用率提升[2] * 尿素供需平衡恶化，因新增供应，但潜在的出口放松可能带来上行风险，预计2026-2027年国内价格下降[2] * 钾肥国内供应过剩加剧，因老挝（中国生产商）的产能扩张，预计2026-2027年国内价格下降[2] * 预计2026年国内磷酸一铵/磷酸二铵价格同比上涨1-2%，尿素价格同比下降5%，钾肥基准价格预测较此前下调3%[17] **2 核心投资主题一：上游磷矿资源结构性紧张** * 磷矿是少数中国正从基本平衡转向净进口的商品之一，预计国内供需缺口在2026年将达到市场的5%，到2030年可能加深至7%[9] * 预计国内磷矿价格将从当前的1000元/吨，上涨至2026年的1051元/吨，并最终在2030年/长期达到1150元/吨[9][26] * 磷矿供应紧张源于需求增长（化肥及磷酸铁锂电池）而新增供应受限，预计中国磷矿需求将以6%的年复合增长率增长，从2024年的1.16亿吨增至2030年的1.64亿吨[25][37] * 磷酸铁锂电池需求是主要增量，预计其磷矿需求将以22%的年复合增长率增长，到2030年将带来额外2800万吨需求，占国内总需求的25%[39][46] * 供应端面临现有项目退役/关闭、新项目投产延迟及矿石品位下降等风险，预计实际供应可能低于计划[47][50][51] **3 核心投资主题二：产品升级与高效吸收解决方案** * 缓释肥料和水溶肥料（用于水肥一体化）的普及率预计将从2024年的近10%提升至2030年占国内氮肥市场的40%[13] * 预计到2035年，缓释/水溶肥料的市场规模将比2024年扩大四倍[14][15] * 产品升级可解决国内化肥吸收效率低的问题并提高作物产量，基于心连心的田间试验，其缓释尿素可使玉米和小麦产量比普通尿素提高17-18%[118][119] * 水肥一体化的发展得益于高标准农田和先进灌溉设施的建设，预计到2035年，采用水肥一体化的耕地将占国内优质耕地的28%，占总耕地的23%[121][123] **4 公司覆盖与评级** * **云天化（YTH）**：评级“买入”，目标价45.0元/股，隐含43%上行空间。公司是国内最大的磷酸一铵/磷酸二铵生产商，磷矿石自给率100%，预计将充分受益于上游利润，并提供有吸引力的股东回报[4][18][20] * **心连心（XLX）**：评级“中性”，目标价8.5港元/股，隐含7%下行空间。公司是中国最大的尿素生产商，位于成本曲线尾端，在缓释尿素领域具有差异化产品优势[4][18][20] * **新洋丰（New Yonfer）**：评级“中性”，目标价16.0元/股，隐含2%上行空间。公司是中国最大的复合肥生产商，在高档产品领域增长，并有上游资源整合潜力[4][18][20] * **青海盐湖（QHL）**：评级“卖出”，目标价16.0元/股，隐含37%下行空间。维持卖出评级，主要基于国内钾肥市场供应过剩的展望[4][18][20] 其他重要内容 **1 中国在全球化肥市场中的地位** * 中国贡献了全球近三分之一的化肥产量[9] * 在峰值时期，中国贡献了全球尿素出口的29%、磷酸一铵/磷酸二铵出口的30%，并占全球钾肥进口的24%[17] * 中国磷矿储量仅占全球5%，但产量占全球近50%[47][60] **2 磷肥产业链利润分配与成本结构** * 在当前现货价格下，磷肥行业利润的88%归属于上游采矿环节，其余归属于下游加工环节[30] * 磷矿石自给率可显著影响生产成本，磷矿石自给率超过90%的一体化生产商，其磷酸一铵生产成本可比非一体化生产商低1500-1600元/吨（约205-220美元/吨）[78] * 预计到2030年，一体化（磷矿石自给率>90%）产能占比将从2024年的43%提升至60%[78][85] **3 尿素行业供需与成本** * 预计2026年国内尿素行业利用率将恶化至81%（2025年为85%），若出口放松（假设年出口800万吨），则利用率可维持在85%[95][99] * 当前现货价格下，边际生产商已接近现金盈亏平衡或亏损[103] * 中国尿素生产以煤为主（占产能76%），而海外以天然气为主[132] **4 钾肥自给率提升** * 中国公司投资老挝钾矿项目，预计到2030年，来自老挝的进口将满足国内26%的需求，使中国钾肥自给率从目前的33%提升至52%[141][144][145] **5 环境政策与成本影响** * 严格的环保要求导致国内生产商在尾矿管理和磷石膏处置方面产生额外成本，估计约为15-18美元/吨[79] * 历史上，政府通过产能淘汰和排放控制等措施促进了尿素行业的再平衡[100]

硫磺价格走势与市场现状 - 硫磺价格在2025年持续上涨，于年底创下年内新高并突破近十年历史峰值，正经历价值重塑 [1] - 12月8日，国内硫磺厂家再次上调报价，单日涨幅高达100元/吨 [2] - 截至12月5日，山东神驰硫磺报价上调至4180元/吨，东明石化固体硫磺报价达4350元/吨，液体硫磺报价4200元/吨，相比其年初报价（固硫1750元/吨，液硫1700元/吨），年内价格已翻番 [3] - 截至12月4日，镇江港主流颗粒硫磺价格较11月底上涨150元/吨，涨幅达3.79% [3] 价格上涨的核心驱动因素 - 外盘价格强劲攀升是核心动力，卡塔尔12月硫磺合约价为FOB 495美元/吨，较上月大幅上涨95美元/吨，导致中国长江地区到岸价飙升至CFR 520-521美元/吨，进口成本倒挂刺激市场补货 [4] - 下游磷肥行业开工回暖释放刚需，近期磷酸一铵产能利用率回升至53.95%，磷酸二铵达52.40%，降幅收窄，同时供暖季到来预计提升硫磺制酸开工率 [6] - 市场看涨情绪浓厚，隆众资讯调查显示71%的受访者对12月市场看涨，核心逻辑是中东供应恢复缓慢、国际现货紧张及外盘价格可能再创新高，加剧持货商惜售心理 [4] 产业链影响与博弈 - 硫磺价格上涨推高了以磷肥为主的下游行业生产成本，行业龙头云天化在2025年半年报中明确将此列为主要风险之一，公司上半年归母净利润27.61亿元，同比下降2.81% [2][7] - 云天化为应对成本压力，采取“以守代攻”策略，通过纵深推进集采业务、提升集采规模、动态调整采购节奏与库存来平抑价格波动风险 [2][7] - 产业链利润重新分配，下游磷肥行业处于“痛苦与希望交织”时刻，高昂原料成本侵蚀利润，但行业复苏也为硫磺价格提供了硬支撑 [6][7] 库存与供应状况 - 截至12月5日，中国硫磺港口总库存高达220.28万吨，其中防城港59万吨、镇江港84万吨，理论上供应充足 [4] - 但在强烈看涨预期下，高库存并未有效压制价格，市场关注点在于供应紧张而非绝对库存量 [4] - 供应端预计维持偏紧，国内暂无新增硫磺装置投产，国产增量有限，进口端受成本压力到货量不会爆发式增长 [9] 未来价格展望与市场分歧 - 市场看涨情绪浓厚，有生产企业人士表示硫磺价格预计继续上涨，后期看涨至5000元/吨 [2][6] - 短期（12月）市场可能高位盘整，因外盘暂无新高价成单缺乏新驱动，且高价下终端和贸易商可能重拾谨慎，卓创资讯预测年底贸易商清库回笼资金可能导致价格小幅回调 [8][9] - 中长期上涨逻辑更硬，2026年1-2月随着磷肥工厂检修结束及春耕备肥启动，需求将强劲回暖，卓创资讯预计2026年一季度硫磺市场或“先跌后涨”，2月受春节影响可能让利出货，但3月受春耕备肥及供暖需求叠加，价格下跌幅度有限，随后有望开启新一轮上涨 [5][9] - 隆众资讯分析师预计今年12月至明年2月，硫磺市场整体价格高位盘整可能性较大，高成本抑制了部分需求，但后期为春耕备肥国内或增加进口，进一步推高价格 [5]

硫磺价格走势与市场现状 - 硫磺价格在2025年底创下年内新高并突破近十年历史峰值，尽管港口库存高企，但价格仍持续上涨，12月8日国内厂家单日提价高达100元/吨 [1] - 截至12月5日，山东神驰化工硫磺报价上调至4023元/吨，东明石化液体硫磺报价4000元/吨，固体硫磺4150元/吨，至12月8日，山东神驰报价进一步升至4180元/吨，东明石化固硫报价达4350元/吨，液硫4200元/吨，对比其年初报价（固硫1750元/吨，液硫1700元/吨），2025年内硫磺价格已翻番 [3] - 截至12月4日，镇江港主流颗粒硫磺价格较11月底上涨150元/吨，涨幅达3.79%，市场进入高价位运行区间 [4] 价格上涨的核心驱动因素 - 外盘价格强劲攀升是核心动力，卡塔尔12月硫磺合约价为FOB 495美元/吨，较上月大幅上涨95美元/吨，中国长江地区到岸价区间飙升至CFR 520美元/吨~521美元/吨，导致进口成本倒挂，刺激市场补货 [5] - 下游磷肥行业开工回暖释放刚需，近期磷酸一铵产能利用率回升至53.95%，磷酸二铵达到52.40%，12月磷肥装置检修逐渐恢复，刚需较11月好转，加之供暖季硫磺制酸开工率预计提升，促使终端企业集中采购 [8] - 市场看涨情绪浓厚，隆众资讯调查显示71%的参与者对12月市场持看涨态度，仅10%看跌，核心逻辑在于中东供应恢复缓慢，国际现货资源紧张，外盘价格可能屡创新高，加剧持货商惜售心理 [7] 对下游磷肥行业的影响 - 硫磺价格上涨推高了磷肥行业生产成本，行业龙头云天化2025年半年度营业收入为249.92亿元，同比下降21.88%，归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%，公司明确表示硫磺等大宗原材料价格同比大幅上涨是推高成本的主要风险之一 [9] - 云天化为应对成本压力，采取“强谋划、总统筹”策略，通过纵深推进集采业务，提升集采规模，并动态调整大宗原材料采购节奏和库存规模，以平抑价格波动风险，报告期内实现了大宗原材料的保供稳定 [9] 后市展望与市场分歧 - 市场对后续价格走势存在分歧，短期可能高位盘整，因外盘暂无新高价成单缺乏新驱动，且终端和贸易商对突破十年高点的价格重拾谨慎 [10] - 卓创资讯预测，考虑到年底贸易商可能清库回笼资金，12月价格存在小幅回调可能 [11] - 中长期上涨逻辑更硬，2026年1—2月，随着磷肥工厂检修结束及“春耕”备肥全面启动，需求将强劲回暖，而国内暂无硫磺新增装置投产，国产增量有限，进口端受成本压力到货量不会爆发式增长，供应将维持偏紧 [11] - 卓创资讯推演2026年一季度市场或“先跌后涨”，2月受春节假期影响可能有让利出货，但3月因春耕备肥及供暖季蒸汽需求叠加，价格下跌幅度有限，随后有望开启新一轮上涨 [11] - 有生产企业人士表示，硫磺价格预计会继续上涨，后期看涨至5000元/吨 [1][7]

煤炭概念板块市场表现 - 截至12月8日收盘，煤炭概念板块整体下跌0.51%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内股价上涨的股票有17只，其中新大洲A、东阳光、赤天化涨幅居前，分别上涨10.05%、5.05%、4.95% [1] - 安泰集团、鄂尔多斯、新集能源等股票跌幅居前 [1] 板块资金流向 - 12月8日，煤炭概念板块整体获得主力资金净流出9.44亿元 [2] - 板块内54只股票遭遇主力资金净流出，其中8只股票主力资金净流出超过5000万元 [2] - 主力资金净流出居首的是兖矿能源，净流出1.45亿元，华阳股份、云天化、特变电工分别净流出1.29亿元、1.16亿元、9883.28万元 [2] - 主力资金净流入居前的股票为新大洲A、东阳光、中孚实业，分别净流入1.07亿元、9172.67万元、4435.40万元 [2] 个股资金流出详情 - 兖矿能源股价下跌2.66%，换手率0.75%，主力资金净流出14469.76万元 [2] - 华阳股份股价下跌3.12%，换手率1.80%，主力资金净流出12862.24万元 [2] - 云天化股价下跌0.51%，换手率2.36%，主力资金净流出11575.39万元 [2] - 特变电工股价上涨0.77%，换手率3.05%，主力资金净流出9883.28万元 [2] - 安泰集团股价下跌3.42%，换手率18.56%，主力资金净流出9029.07万元 [2] - 中国神华股价下跌1.52%，换手率0.14%，主力资金净流出7265.99万元 [2] - 陕西煤业股价下跌1.46%，换手率0.39%，主力资金净流出5083.48万元 [2] 个股资金流入详情 - 新大洲A股价上涨10.05%，换手率12.90%，主力资金净流入10707.63万元 [5] - 东阳光股价上涨5.05%，换手率1.52%，主力资金净流入9172.67万元 [5] - 中孚实业股价下跌1.50%，换手率3.41%，主力资金净流入4435.40万元 [5] - 新集能源股价下跌3.13%，换手率2.76%，主力资金净流入3094.81万元 [5] - 内蒙华电股价下跌1.47%，换手率1.02%，主力资金净流入2638.57万元 [4] - 电投能源股价下跌2.20%，换手率1.12%，主力资金净流入1958.52万元 [4]

中证500价值ETF市场表现 - 中证500价值ETF（562330）于12月8日开盘上涨3.58%，报价为1.215元 [1] - 该ETF自2023年4月7日成立以来，累计回报率达到17.33% [1] - 该ETF近一个月的回报率为0.19% [1] 中证500价值ETF产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证500价值指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为银华基金管理股份有限公司，基金经理为马君 [1] 中证500价值ETF重仓股开盘表现 - 重仓股东吴证券开盘上涨1.55% [1] - 重仓股西部矿业开盘上涨0.69% [1] - 重仓股苏州银行开盘无涨跌，涨幅为0.00% [1] - 重仓股永泰能源开盘下跌0.60% [1] - 重仓股杰瑞股份开盘微涨0.06% [1] - 重仓股均胜电子开盘无涨跌，涨幅为0.00% [1] - 重仓股云天化开盘上涨0.48% [1] - 重仓股天山铝业开盘上涨0.78% [1] - 重仓股神火股份开盘上涨0.18% [1] - 重仓股上海电力开盘下跌0.35% [1]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2025年12月8日，标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP)成份股中，录日股份(002083.SZ)以9.99%的涨幅位居榜首，其年内涨幅高达115.68% [1][4] - 南山铝业(600219.SH)当日涨幅为8.55%，年内涨幅为41.18% [1][4] - 神火股份(000933.SZ)当日涨幅为5.43%，年内涨幅为65.72% [1][4] - 天山铝业(002532.SZ)当日涨幅为5.16%，年内涨幅为85.94% [1][4] - 川恒股份(002895.SZ)当日涨幅为4.22%，年内涨幅为61.41% [1][4] - 思维列控(603508.SH)当日涨幅为3.90%，年内涨幅为47.70% [1][4] - 金杯申(002533.SZ)当日涨幅为3.57%，年内涨幅为26.95% [1][4] - 永新股份(002014.SZ)当日涨幅为3.14%，年内涨幅为16.62% [1][4] - 云天化(600096.SH)当日涨幅为2.78%，年内涨幅为50.85% [1][4] - 九丰能源(605090.SH)当日涨幅为2.37%，年内涨幅为20.24% [1][4] - 科思股份(300856.SZ)当日涨幅为2.24%，但年内下跌14.11% [1][4] - 潍柴动力(000338.SZ)当日涨幅为2.08%，年内涨幅为35.42% [1][4] - 华荣股份(603855.SH)当日涨幅为1.87%，年内微涨1.60% [1][4] - 德业股份(605117.SH)当日涨幅为1.81%，年内涨幅为47.40% [1][4] - 常宝股份(002478.SZ)当日涨幅为1.81%，年内涨幅为54.94% [1][4] - 奥特维(688516.SH)当日涨幅为1.75%，年内下跌3.22% [1][4] - 亿联网络(300628.SZ)当日涨幅为1.57%，年内下跌6.55% [1][4] - 中创智领(601717.SH)当日涨幅为1.57%，年内涨幅高达102.40% [1][4] - 钱江摩托(000913.SZ)当日涨幅为1.53%，年内下跌6.79% [4] - 跑斯股份(300441.SZ)当日涨幅为1.43%，年内下跌7.28% [4] 成份股股息率情况 - 在所列成份股中，思维列控(603508.SH)的近12个月股息率最高，达到11.60% [1][4] - 永新股份(002014.SZ)的股息率为7.84% [1][4] - 华荣股份(603855.SH)的股息率为5.19% [4] - 钱江摩托(000913.SZ)的股息率为5.74% [4] - 奥特维(688516.SH)的股息率为5.41% [1][4] - 亿联网络(300628.SZ)的股息率为5.32% [1][4] - 云天化(600096.SH)的股息率为5.23% [1][4] - 中创智领(601717.SH)的股息率为4.62% [1][4] - 德业股份(605117.SH)的股息率为4.54% [1][4] - 潍柴动力(000338.SZ)的股息率为4.05% [1][4] - 跑斯股份(300441.SZ)的股息率为3.91% [4] - 川恒股份(002895.SZ)的股息率为3.86% [1][4] - 九丰能源(605090.SH)的股息率为3.57% [1][4] - 神火股份(000933.SZ)的股息率为3.09% [1][4] - 天山铝业(002532.SZ)的股息率为2.96% [1][4] - 常宝股份(002478.SZ)的股息率为2.83% [1][4] - 南山铝业(600219.SH)的股息率为2.64% [1][4] - 金杯申(002533.SZ)的股息率为2.11% [1][4] - 录日股份(002083.SZ)的股息率为1.54% [1][4] - 科思股份(300856.SZ)的股息率为1.41% [1][4] 技术指标信号 - 部分股票在上涨的同时，形成了MACD金叉技术信号 [3][6]

文章核心观点 - 硫磺价格自2024年下半年以来开启强劲牛市行情，供需错配是核心驱动因素，且强势行情预计将持续至2025年上半年 [2][4][6][8] - 供给端受炼化产能结构性调整、地缘政治及副产品属性制约，增长受限；需求端受传统磷肥刚性需求及新能源（磷酸铁锂、固态电池等）新兴需求拉动，持续增长，供需“剪刀差”扩大 [6][7][8][11][12] - 价格上涨显著影响产业链利润分配，拥有资源或一体化布局的大型企业受益，而依赖外购原料的中小企业面临巨大成本压力 [2][13][14] 硫磺价格走势与现状 - 截至12月7日，中国镇江港口硫磺现货价格达4115元/吨，较年初涨幅超163%，接近2022年4200元高位 [4] - 国际市场上，卡塔尔12月硫磺合约价达495美元/吨（FOB），较年初涨幅高达198% [5] - 此轮牛市始于2024年下半年，至今涨幅超过300%，10月后加速上扬 [2][6] 供需格局分析 - **供给紧张**：全球硫磺供给约8100万吨，需求约8200万吨，存在缺口 [6]；国内11月硫磺产量101.17万吨，环比下降5.32% [7]；俄罗斯因冲突出口量从2019年390万吨骤降至2024年104万吨，2025年四季度或再减少100万吨供应 [9]；全球炼厂加工量预计从2024年8260万桶/日降至2050年8050万桶/日，制约硫磺供给增长 [8] - **需求强劲**：传统磷肥需求刚性，占硫磺应用超50% [11]；新能源需求迅猛，中国磷酸铁锂产量从2022年150万吨增至2024年近250万吨，2025年全年产量或超360万吨，对应新增硫磺需求106万吨 [11]；印尼预计2026年新增65.8万吨MHP产能，对应硫磺需求增量658万吨 [11]；固态电池硫化物电解质技术路线有望打开远期成长空间 [12] - **对外依存度**：中国硫磺对外依存度预计从2022年42%升至2025年49%-50% [10] 后市展望 - 分析师预计，至少到2025年一季度前，硫磺供应紧张格局难改，价格将保持强势 [3][6][13] - 2025年二季度或下半年，随着俄罗斯产能恢复及中东200万吨新产能投产，价格可能触顶回落 [13] 产业链影响与企业情况 - **上游生产企业受益**：硫磺价格上涨对相关公司业绩有促进作用 [2]；主要生产企业包括中国石化（年产能834万吨）、中国石油（368万吨/年）、荣盛石化（121万吨/年）、恒力石化（54万吨/年）等 [13] - **替代资源企业**：硫铁矿价格跟随硫磺上涨但波动较小，相关公司如粤桂股份（保有资源量1.11亿吨） [13] - **下游成本压力分化**：拥有长协或一体化产业链的企业抗风险能力强，如云天化2025年前三季度硫磺采购均价1975元/吨，大幅低于市场价 [14]；依赖外购的中小企业成本压力巨大，部分磷肥产能已停产或半停产，导致开工率下滑 [14]；川恒股份拥有自有硫磺及硫铁矿制酸装置 [14]

化工板块市场表现 - 2025年12月5日，化工板块震荡拉升，反映板块整体走势的化工ETF（516020）全天几乎单边上行，盘中场内价格最高涨幅达到**1.65%**，截至收盘上涨**1.39%** [1][8] - 成份股中，农药、氮肥、聚氨酯等细分板块个股涨幅居前，其中扬农化工飙涨**6.11%**，鲁西化工大涨**4.69%**，华峰化学、博源化工、万华化学等多股跟涨超**4%** [1][8] 行业驱动因素与需求前景 - 消息面上，乘联分会发布“十五五”规划简析，指出规划更强调“质的有效提升”，经济增长将更多由全要素生产率提高、科技创新及绿色低碳转型驱动 [2][10] - “十五五”期间，扩内需等举措有望推动国内汽车销量规模突破**3500万辆**，新能源汽车渗透率突破**70%**，并推动高阶智驾普及 [2][10] - 爱建证券指出，锂电需求回暖，建议关注锂电材料相关企业 [2][10] - 化工ETF（516020）标的指数包含天赐材料、恩捷股份、新宙邦等多只锂电行业龙头，有望较大程度获益于锂电需求持续回暖 [3][10] - 中原证券表示，2024年以来内外需逐步发力，带动汽车、家电、纺织服装等领域需求温和复苏，未来随着宏观经济向好与消费刺激政策推动，化工行业下游需求有望继续复苏 [4][11] - 中国银河证券指出，“十五五”规划建议“坚持扩大内需”为未来五年定调，叠加美国降息周期开启，化工品需求空间打开 [4][11] 行业供给与周期展望 - 中原证券表示，随着行业景气下滑，2023年行业固定资产投资增速有所回落，2025年以来投资力度进一步下行，未来行业产能过剩压力有望缓解 [4][11] - 中国银河证券指出，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，随着“反内卷”浪潮及海外落后产能加速出清，供给端有望收缩 [4][11] - 中国银河证券认为，供需双底基本确立，政策预期强力催化，**2026年**化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [4][11] 板块估值与配置 - 从估值看，当前化工板块仍具配置性价比，截至2025年12月4日收盘，化工ETF（516020）标的指数市净率为**2.32倍**，位于近10年来**39.61%**分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [3][10] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域，其中近**5成**仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余**5成**仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5][12] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [5][12]

公司公告核心内容 - 公司全资子公司云南磷化集团有限公司需补缴2022年至2025年10月期间的资源税及滞纳金，总额为38,606.72万元人民币 [1] - 补缴款项具体构成为：资源税29,342.17万元，滞纳金9,264.55万元 [1] 对公司财务的影响 - 补缴税款及滞纳金将计入公司2025年当期损益，不涉及对前期财务数据的追溯调整 [1] - 预计将减少公司2025年度归属于上市公司股东的净利润34,205.40万元 [1] 对公司运营的影响 - 本次补缴税款事项不会影响公司的正常经营 [2]

行业投资评级 - 报告对锂电材料行业持积极看法，认为上游材料端有望迎来大周期拐点，并看好布局磷矿石、工业级磷酸一铵、磷酸铁/磷酸铁锂、PVDF、DMC、VC、六氟磷酸锂、LiSFI等细分领域的相关公司[3][11] 核心观点 - 锂电下游需求快速增长，动力电池和储能市场共振，预计2026年全球动力+储能电池需求增速达30%，其中储能电池增速达40%-50%[6][22] - 正极材料中磷资源价值有望重估，磷矿石供需保持平衡增长态势，价格有望长周期景气运行；工业级磷酸一铵盈利中枢有望上移；磷酸铁/磷酸铁锂行业开工率快速抬升，有望迎来价格反转[7][49][58] - PVDF行业供需结构有望优化，价格已从高位回落至5万元/吨，后续随锂电需求增长逐步改善[8][79] - 电解液材料价格明显上涨，DMC供需持续向好，VC行业开工率提升至67.8%，六氟磷酸锂供给紧缺，价格从低点5万元/吨涨至15万元/吨，LiSFI替代需求广阔[9][10][95][113][120] 锂电行业景气趋势 - 2025年前10月中国新能源车产量达1267.2万辆，同比增长28.1%[15] - 国内新能源车单月渗透率维持在55%左右，EV占比上升，主要因100kWh EV和大容量增程新车推动[6][22] - 2025年电动重卡销量达9.6万辆，同比增长179%，因锂电池价格降至0.6元/KWh左右，达到平价拐点[22] - 储能领域，国内2025年装机预计170+GWh，2026年达220+GWh；全球2030年新增装机预计1327GWh，复合增速30%以上[6][22] 正极材料细分领域 **磷矿石** - 需求端：磷肥需求稳健增长，磷酸铁锂和六氟磷酸锂需求快速提升，驱动磷矿石需求保持4%-5%复合增长[7][38] - 供给端：海外扩增有限，国内落地低于预期，全球供需平衡增长，价格长周期景气[7][38] - 2024年全球磷矿石总需求22779万吨，总供给24000万吨，供需差1221万吨[38] **工业级磷酸一铵** - 2024年国内产能490.8万吨/年，产量245.0万吨，开工率50%[40][46] - 头部企业盈利较好，行业供应平衡偏紧，盈利中枢有望上移[7][40] - 电池领域需求从2023年50.2万吨增至2024年65.9万吨，预计2025年达98.8万吨[46] **磷酸铁/磷酸铁锂** - 磷酸铁行业开工率从2024年44.5%升至2025年11月的83.4%，有望迎来价格反转[7][49] - 磷酸铁锂行业开工率升至89.5%，产品价格有望持续向上[58][64] - 2024年磷酸铁锂表观消费量255.5万吨，同比增长50.8%[64] PVDF行业 - 2024年产能25.2万吨/年，产量10.9万吨，开工率不足50%[72][75] - 价格从2021年高点49万元/吨回落至当前5万元/吨[8][79] - 锂电级PVDF需求增长，供需有望逐步改善，2025年开工率预计提升至47.6%[79][80] 电解液材料细分领域 **DMC** - 下游47.35%用于电解液溶剂，需求拉动下行业供需向好[89][90] - 2024年产能351.6万吨/年，产量170.3万吨，开工率48.4%[95] - 2025年开工率预计提升至50.1%[95] **VC** - 2024年产能10.5万吨/年，开工率不足50%；2025年10月开工率升至67.8%[9][100] - 价格从2021年50万元/吨跌至2025年中4.6万元/吨，近期涨至10.75万元/吨[9][107] **六氟磷酸锂** - 价格从2025年8月底低点5万元/吨涨至当前15万元/吨，因需求超预期和产能关停[10][113] - 2026年需求增长约8-9万吨，足以消化增量供给，紧缺周期有望持续至2027年[10][113] **LiSFI** - 2024年中国产能8.38万吨/年，同比增长68.2%；2025年预计达13.6万吨/年[120] - 氯化亚砜作为关键原料，1吨LiFSI消耗1.5吨氯化亚砜，需求提振下行业有望反转[124]