核心观点 - 吉利汽车Q3业绩表现稳健，营收与销量实现同环比双增，单车收入及利润提升，整体盈利能力增强 [1] - 公司产品打造能力强，新车周期强劲，后续基本面继续向上是大概率事件，维持"买入"评级 [3] 业绩表现 - Q3公司销售新车76.1万辆，同比增长42.5%，环比增长8.1% [1] - Q3总计营收891.9亿元，同比增长47.7%，环比增长14.7% [1] - Q3单车平均售价为11.7万元，同比增长3.7%，环比增长6.1% [1] - 25年前三季度累计销售新车216.9万辆，同比增长45.6%，累计营收2394.8亿元，同比增长26.4% [1] - Q3毛利率为16.6% [1] - Q3实际归母净利润为39.6亿元，同比增长61.3%，环比增长20% [1] - Q3单车净利润为0.52万元，同比增长13.2%，环比增长11% [1] - 25年前三季度毛利率为16.5%，同比提升0.3个百分点，实际净利润106.2亿元，同比增长82.2%，单车净利润0.49万元，同比增长25.2% [1] - 25年第二季度销售费用率为6.0%，行政费用率为1.5%，研发费用率为4.9%，环比分别下降0.1、0.4、0.2个百分点 [1] 经营分析与展望 - Q3业绩稳健得益于车型结构好转，新能源车拉动出口恢复，以及领克900、银河星耀8等新车带动单车平均售价提升 [2] - 新能源车占比提升及低毛利车型银河A7上市导致Q3毛利率环比小幅下滑，体现为单车成本提升 [2] - 公司费用控制稳健，费用率环比均下降 [2] - 吉利银河销量强势，带来规模效应和盈利结构向上，实现量价利齐升 [2] - 公司在低成本路线下拥有应对市场竞争和价格战的抗压能力 [2] - 展望Q4，新能源板块预计维持量价利齐升态势，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，刺激车型结构进一步改善，规模效应持续释放，单车利润有望进一步改善 [2] - 传统业务板块预计维持稳健，Q3出口已触底反弹，燃油车改款下预计保持稳健 [2] 预测与投资建议 - 维持公司2025年归母净利润预期为166.0亿元，对应10.45倍市盈率 [1][3] - 维持公司2026年归母净利润预期为196.8亿元，对应8.81倍市盈率 [1][3] - 维持公司2027年归母净利润预期为240.0亿元，对应7.24倍市盈率 [1][3] - 公司成本低、爆款车型强、新车周期强劲、内部经营向上，作为自主车企头部公司，持续看好后续量价齐升 [3]

业绩表现 - 第三季度公司销售新车76.1万辆，同比增加42.5%，环比增加8.1% [1] - 第三季度总营收达891.9亿元，同比增加47.7%，环比增加14.7% [1] - 第三季度单车平均售价为11.7万元，同比提升3.7%，环比提升6.1% [1] - 前三季度累计销售新车216.9万辆，同比增加45.6%，营收2394.8亿元，同比增加26.4% [1] - 第三季度毛利率为16.6% [2] - 第三季度扣除异常项目后的实际归母净利润为39.6亿元，同比增加61.3%，环比增加20% [2] - 第三季度单车净利润为0.52万元，同比提升13.2%，环比提升11% [2] - 前三季度毛利率为16.5%，同比提升0.3个百分点，实际净利润106.2亿元，同比增加82.2% [2] - 前三季度单车净利润为0.49万元，同比提升25.2% [2] 费用控制 - 经重制后第三季度销售费用率为6.0%，环比下降0.1个百分点 [2] - 第三季度行政费用率为1.5%，环比下降0.4个百分点 [2] - 第三季度研发费用率为4.9%，环比下降0.2个百分点 [2] 经营分析与展望 - 第三季度业绩稳健得益于车型结构优化和出口恢复，新车如领克900、银河星耀8等带动单车平均售价提升 [3] - 新能源车占比提升及低毛利车型上市导致第三季度毛利率环比小幅下滑，单车成本有所提升 [3] - 银河系列销量强势，规模效应和盈利结构向上，带动单车利润提升 [3] - 展望第四季度，新能源板块预计维持量价利齐升态势，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，刺激车型结构进一步改善 [3] - 传统业务板块预计维持稳健，第三季度出口已触底反弹，燃油车改款下预计保持稳健 [3] 预测与投资建议 - 维持公司2025年归母净利润预期为166.0亿元，对应市盈率10.45倍 [1][4] - 维持公司2026年归母净利润预期为196.8亿元，对应市盈率8.81倍 [1][4] - 维持公司2027年归母净利润预期为240.0亿元，对应市盈率7.24倍 [1][4] - 公司产品打造能力强于竞争对手，仍处于新车周期，具备低成本、爆款车型强、内部经营向上等优势 [4]

公司近期动态 - 公司于2025年11月14日接受国金证券调研，由公司黄志强等参与接待并回答投资者问题 [1] - 公司当前市值为134亿元 [2] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来源于其他制造业 [1]

行业整体需求与盈利状况 - 2025年前三季度轮胎板块营业总收入863亿元，同比增长11% [3] - 2025年第三季度单季营业总收入307亿元，同比增长11.8%，环比增长7.4% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润64亿元，同比下滑27% [3] - 2025年第三季度单季归母净利润23亿元，同比下滑22.3%，但环比增长16.1% [1][3] - 第三季度销售毛利率20%，同比下滑3.5个百分点，但环比提高1.1个百分点 [3] - 第三季度销售净利率7.9%，同比下滑3.2个百分点，但环比提高0.7个百分点 [3] - 核心原材料橡胶季度均价回落，企业因原料库存周期影响实现盈利修复 [1][2] 细分市场表现与出口情况 - 全钢胎需求自6月开始月度开工率同比去年持续高出4个百分点以上 [2] - 半钢胎开工率自4月开始同比去年表现较弱 [2] - 前三季度乘用车胎出口量2.66亿条，同比基本持平 [2] - 前三季度卡客车胎出口量0.98亿条，同比增长4% [2] - 第三季度乘用车胎出口量9383万条，同比增长0.7% [2] - 第三季度卡客车胎出口量3486万条，同比增长6.6% [2] - 乘用车胎对欧洲出口月度波动明显，7月出口1541万条创历史新高，同比大增17.5%，但9月同比下滑13.9%至940万条 [2] 国内外企业竞争格局 - 海外头部企业米其林、固特异前三季度销量同比分别下滑5.5%、5.4%，收入同比分别下滑4.4%、4.1% [4] - 第三季度单季米其林、固特异销量同比分别下滑4.5%、5.9%，米其林、固特异和倍耐力收入同比分别下滑2.6%、3.7%、2.3% [4] - 国内企业赛轮轮胎、玲珑轮胎和通用股份前三季度销量同比分别增长12%、10%、38% [4] - 国内胎企第二轮出海布局持续推进，全球化布局完善后抗风险能力提升并迎来新增长 [1][4] 产业趋势与政策影响 - 欧盟于2025年11月6日开启对中国PCR轮胎新一轮反补贴调查，可能在9个月内征收临时税 [5] - 若欧盟双反裁定税率较高，未来2-3年海外产能出口欧盟订单将具备较好涨价弹性和盈利空间 [5] - 消费降级背景下高性价比轮胎市场增长潜力大，国产轮胎可抢占的市场空间天花板更高 [6] - 海外胎企开始关闭和缩减部分产能，国内头部胎企通过第二轮出海稳固性价比优势并提升抗风险能力 [6][7] - 实现全球化布局且具备海外产能增量的轮胎企业，其欧盟订单有望量价齐升，美国市场竞争局面也将缓解 [7]

IPO市场整体态势 - 2024年1至10月A股IPO受理量同比激增超过400%，共195家企业被受理，而去年同期仅为35家 [1][2] - 市场呈现“受理激增、审核提速”的特征，券商投行对IPO业务复苏感受明显，前期立项数量增加，企业客户信心增强 [1][2] - 北交所成为申报主阵地，新增受理122家企业，同时科创板在10月迎来首批科创成长层公司 [1][2] 北交所市场动态 - 北交所定位服务创新型中小企业，上市门槛相对沪深交易所更低，形成差异化竞争优势 [4] - 北交所审核速度快，从注册生效到上市仅需约40天，时间为沪深交易所的一半 [4] - 北交所持续进行制度创新，如直联审核机制和做市制度，以提升审核效率和市场流动性，近一年涨幅和交易量有明显提升 [4] 科创板制度创新 - 科创板于2024年6月设立“科创成长层”并重启未盈利企业适用的第五套上市标准，10月迎来首批纳入该层的公司 [4][5] - 科创成长层旨在通过分层管理和差异化服务优化资源配置、提升流动性并增强资本市场服务科技创新的能力 [5] - 该制度创新被视为“制度创新与风险平衡”的探索，拓宽了未盈利科技企业的融资通道，并通过特定标识和风险揭示机制保障投资者 [5] 券商投行业务调整 - 兴业证券将IPO受理量激增归因于政策、经济、市场与监管的共振，公司正积极进行内部组织架构和流程优化，并加速人才招聘，业务重点从核心区域与重点行业切入，项目储备丰富，今年显著加大了对国际化业务的发力 [2] - 国金证券投行前期立项数量明显增长，业务向“服务新质生产力”转型，相关类型企业储备显著增加，并持续加码北交所IPO项目 [2] - 国联民生证券投行业务进入全面复苏通道，2024年上半年投行业务收入达5.44亿元，同比激增214.94%，公司围绕“产业投行、科技投行、财富投行”战略，重点扩充集成电路、新能源、生物医药等领域团队，并整合民生证券309名保荐代表人，整合后保代团队近400人 [3][5]

A股IPO市场整体表现 - 今年1至10月IPO受理量同比激增超过400%，共有195家企业获得受理，而去年同期仅为35家 [1] - 北京证券交易所新增受理122家，成为创新型中小企业重要上市平台 [1] - IPO受理量激增是政策、经济、市场与监管多重因素共振的结果 [1] 券商投行业务动态 - 头部券商投行内IPO前期立项数量增加，企业客户对IPO信心明显增强 [2] - 国金证券投行前期立项数量呈现显著增长，并将北交所作为服务创新型中小企业的重要渠道 [2] - 国联民生证券上半年投行业务收入达到5.44亿元，同比激增214.94% [4] - 国联民生证券整合民生证券309名保荐代表人，承销保荐团队规模近400人 [4] - 兴业证券正进行内部组织架构和流程的系统性优化，并加速专业化人才招聘 [4] 北交所市场优势分析 - 北交所对上市企业的整体市值、收入等财务指标要求比沪深交易所更为灵活 [5] - 北交所从注册生效到上市通常只需要40天左右，时间成本约为沪深交易所的一半 [5] - 北交所通过直联审核机制、做市商制度等创新提升审核效率 [5][6] - 近一年来北交所市场表现活跃，涨幅和交易量均有明显提升 [6] 科创板制度创新 - 科创板设立"科创成长层"并重启适用于未盈利企业的第五套上市标准 [6] - 科创成长层通过分层管理、差异化监管和服务体系优化资源配置 [6] - 该创新为不同发展阶段企业提供清晰成长通道，提高优质企业市场辨识度与流动性 [6] 投行业务战略转型 - 国金证券显著增加"服务新质生产力"类型企业的储备 [2] - 国联民生证券围绕"产业投行、科技投行、财富投行"战略，扩充集成电路、新能源、生物医药等领域专业团队 [4] - 兴业证券投行业务从核心区域与重点行业精准切入，加大对国际化业务的战略发力 [4]

行业基本面 - 叉车行业现金流好、需求韧性强 [1] - 短期全球需求景气向上 [1] 长期发展前景 - 长期看，具身智能技术加持有望打开新的成长空间 [1] - 在新一轮智能化产业机遇下，我国企业先发优势明显 [1] - 我国企业有望实现从过去的落后追赶到未来产业落地后的全面超越 [1] 估值与投资建议 - 板块估值对应2026年在10~15X之间 [1] - 建议板块性配置 [1]

债券基本信息 - 公司发行债券名称为国金证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期），债券简称为22国金G1，债券代码为138566 [1] - 债券发行日期为2022年11月14日，发行总额为人民币10亿元，票面利率为2.85%，发行期限为3年 [1] 债券兑付情况 - 公司于2025年11月14日完成“22国金G1”公司债券的兑付兑息工作 [1] - 本次兑付兑息总额为人民币1,028,500,000元 [1]

公司债券兑付情况 - 国金证券于2025年11月14日完成“22国金G1”公司债券的兑付兑息 [1] - 本次兑付兑息总额为人民币10.285亿元 [1]

债券发行情况 - 公司于2022年11月14日发行了2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）[1] - 该期债券简称为22国金G1，债券代码为138566 [1] - 债券发行总额为人民币10亿元 [1] - 债券票面利率为2.85%，发行期限为3年 [1] 债券兑付情况 - 公司于2025年11月14日完成对“22国金G1”公司债券的兑付兑息 [1] - 本次兑付兑息总额为人民币10.285亿元 [1]