业绩表现 - 2025年第一季度营业收入44.79亿元，同比增长32.42% [4] - 归母净利润7.30亿元，同比增长108.52% [4] - 扣非净利润7.44亿元，同比增长342.45% [4] - 上年同期营业收入33.82亿元，同比下降7.86%，归母净利润3.50亿元，同比下降61.97% [5] - 2023年营业收入148.76亿元，同比下降26.33%，归母净利润30.44亿元，同比下降53.94% [6] - 2024年营业收入158.56亿元，同比增长6.59%，归母净利润24.45亿元，同比下降19.70% [6] 行业与市场 - 玻纤行业周期性明显，2023年受宏观经济下行和行业需求转弱影响，主要产品销售价格下降 [7] - 2024年产品销量增长幅度高于价格下降幅度，营业收入同比增长 [7] - 2025年第一季度玻纤主要下游应用领域需求增加，产品销量提升，价格逐步走出周期底部 [7] - 全球玻纤行业集中度高，六大生产企业占全球总产能70%，国内三大企业占国内产能70% [8] - 公司产能规模全球第一，拥有"热固粗纱、热塑增强、电子基布"三个"世界第一" [8] 公司优势 - 拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡6大生产基地 [8] - 构建全球营销网络，产品远销100多个国家和地区 [8] - 拥有行业全套自主知识产权，在高性能玻璃配方、超大型池窑设计等方面具有领先优势 [9] - 2021年至2024年年度研发投入均超过5亿元 [10] 股东与分红 - 控股股东中国建材增持约10亿元，二股东振石集团增持逾6亿元，合计出资16亿元 [10] - 社保基金114组合和阿布达比投资局一季度加仓公司股票 [11] - 上市以来累计盈利329.13亿元，累计现金分红105.74亿元，平均分红率32.13% [10]

财务概况 - 2025年一季度营业总收入44.79亿元 同比上升32.42% [2] - 归母净利润7.3亿元 同比大幅增长108.52% [2] - 扣非净利润7.44亿元 同比增长342.45% [2] 盈利能力分析 - 毛利率30.53% 同比增幅51.62% [3] - 净利率17.03% 同比增幅57.98% [3] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用及财务费用总计2.64亿元 三费占营收比5.88% 同比下降29.34% [4] 现金流与债务状况 - 每股经营性现金流-0.02元 同比增加51.65% [5] - 货币资金26.12亿元 较去年同期下降31.49% [5] - 货币资金与流动负债比例23.06% [5] - 有息负债115.61亿元 同比减少16.28% [5] - 有息资产负债率21.29% [5] - 应收账款27.6亿元 占利润比例112.88% [5] 商业模式与资本运作 - 累计融资总额79.51亿元 累计分红总额96.26亿元 分红融资比1.21 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中国巨石25Q1营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润同比大幅增长 粗纱业务受益风电高景气度销量两位数增长且吨盈利环比提升 电子布业务销量同比高增但单米盈利环比略降 25年关注风电纱需求及电子布新增产能投产进度 预计粗纱产品吨均价及吨盈利大概率同比正增长 维持对公司2025 - 2027年归母净利润预测 [1][2][3][4] 各业务情况总结 粗纱业务 - 25Q1粗纱产品收入规模约36亿元 同比+29% 吨收入约4500元 同比+11% 销量80万吨 同比+16% 环比+4% 主要受益于风电等产品销量增速快 特别是风电纱受益行业抢装高景气度 [2] - 25Q1粗纱产品扣非净利润约6.2亿元 同比+292% 吨扣非净利润接近800元 同比+238% 环比+16% [2] 电子布业务 - 25Q1电子布业务收入规模约7.5亿元 同比+46% 单米收入约3元 同比略有增长 销量约2.5亿米 同比+33% 环比基本持平 [3] - 25Q1电子布业务扣非净利润约1亿元 同比大幅增长 环比略降 单米利润约0.4 - 0.5元/米 同比大幅增长 环比略降 [3] - 淮安年产能10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线25年开工建设 预计26年建成投产 届时公司电子布年产能规模将提升至约13亿米 市占率将进一步提升 [3] 展望25年情况总结 - 25Q1粗纱业务吨盈利环比改善 销量较快增长 电子布业务单米盈利同比大增 环比略降 [4] - 25年粗纱行业核心变量为风电纱需求量 下游风电新增装机快速增长或带动风电纱供需改善 进而优化玻纤行业供需格局 部分长协产品25年提价 预计公司粗纱产品吨均价及吨盈利大概率同比正增长 盈利水平进一步回升 [4] - 25Q1电子纱电子布已率先提价 后续关注新增产能投产进度 [4] 公司盈利预测与估值总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,876|15,856|18,300|20,940|23,355| |营业收入增长率|-26.33%|6.59%|15.41%|14.43%|11.53%| |归母净利润（百万元）|3,044|2,445|3,345|4,356|5,165| |归母净利润增长率|-53.94%|-19.70%|36.83%|30.22%|18.58%| |EPS（元）|0.76|0.61|0.84|1.09|1.29| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.63%|8.14%|10.32%|12.28%|13.26%| |P/E|16|20|14|11|9| |P/B|1.7|1.6|1.5|1.4|1.2|[5] 财务报表相关总结 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,876|15,856|18,300|20,940|23,355| |营业成本|10,710|11,888|13,199|14,707|16,144| |折旧和摊销|2,060|2,244|2,679|2,790|2,921| |税金及附加|222|229|264|182|204| |销售费用|173|199|229|262|293| |管理费用|703|344|377|410|434| |研发费用|519|528|579|630|667| |财务费用|232|218|188|88|63| |投资收益|209|45|69|73|99| |营业利润|3,776|3,005|4,079|5,322|6,277| |利润总额|3,708|3,003|4,077|5,283|6,249| |所得税|550|474|643|833|986| |净利润|3,157|2,529|3,434|4,449|5,263| |少数股东损益|113|85|89|93|98| |归属母公司净利润|3,044|2,445|3,345|4,356|5,165| |EPS(元)|0.76|0.61|0.84|1.09|1.29|[11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|867|2,032|8,468|4,519|5,643| |净利润|3,044|2,445|3,345|4,356|5,165| |折旧摊销|2,060|2,244|2,679|2,790|2,921| |净营运资金增加|8|-767|-3,118|1,766|1,618| |其他|-4,245|-1,890|5,562|-4,394|-4,061| |投资活动产生现金流|98|-977|-3,705|-3,487|-3,461| |净资本支出|83|-998|-3,560|-3,560|-3,560| |长期投资变化|1,652|1,536|0|0|0| |其他资产变化|-1,637|-1,515|-145|73|99| |融资活动现金流|-470|-1,059|-4,282|-511|-1,706| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|1,992|-1,595|-3,968|881|47| |无息负债变化|248|1,450|6,061|571|542| |净现金流|496|-3|481|520|476|[11] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|52,074|53,378|57,944|62,541|66,704| |货币资金|3,126|3,123|3,605|4,125|4,601| |交易性金融资产|4|0|0|0|0| |应收账款|1,477|1,820|2,101|2,404|2,682| |应收票据|987|1,162|1,341|1,534|1,711| |其他应收款（合计）|1,412|293|323|354|384| |存货|4,533|4,203|4,672|5,212|5,726| |其他流动资产|1,778|2,051|2,733|3,470|4,144| |流动资产合计|13,388|13,356|15,489|17,826|19,986| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|1,652|1,536|1,536|1,536|1,536| |固定资产|31,859|34,276|33,302|32,585|32,013| |在建工程|3,086|1,475|2,943|4,045|4,871| |无形资产|1,065|1,070|1,108|1,145|1,182| |商誉|470|470|470|470|470| |其他非流动资产|104|173|346|346|346| |非流动资产合计|38,686|40,023|42,455|44,715|46,717| |总负债|22,076|21,930|24,022|25,475|26,064| |短期借款|6,246|5,135|667|1,047|595| |应付账款|2,828|2,643|2,935|3,270|3,589| |应付票据|553|219|244|271|298| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|1,187|3,096|7,858|7,858|7,858| |流动负债合计|14,453|14,847|15,630|16,582|16,672| |长期借款|5,241|3,985|4,485|4,985|5,485| |应付债券|800|1,000|1,000|1,000|1,000| |其他非流动负债|962|1,297|2,132|2,132|2,132| |非流动负债合计|7,623|7,083|8,392|8,892|9,392| |股东权益|29,998|31,448|33,921|37,066|40,640| |股本|4,003|4,003|4,003|4,003|4,003| |公积金|4,450|4,513|4,848|5,197|5,197| |未分配利润|19,959|21,240|23,290|25,992|29,467| |归属母公司权益|28,642|30,041|32,425|35,477|38,952| |少数股东权益|1,356|1,407|1,496|1,589|1,687|[12] 公司指标情况总结 盈利能力 |指标（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|28.0|25.0|27.9|29.8|30.9| |EBITDA率|33.2|32.7|36.2|37.6|38.1| |EBIT率|19.3|18.6|21.5|24.3|25.6| |税前净利润率|24.9|18.9|22.3|25.2|26.8| |归母净利润率|20.5|15.4|18.3|20.8|22.1| |ROA|6.1|4.7|5.9|7.1|7.9| |ROE（摊薄）|10.6|8.1|10.3|12.3|13.3| |经营性ROIC|5.8|5.9|8.1|9.5|10.4|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|42%|41%|41%|41%|39%| |流动比率|0.93|0.90|0.99|1.08|1.20| |速动比率|0.61|0.62|0.69|0.76|0.86| |归母权益/有息债务|2.05|2.42|3.85|3.81|4.16| |有形资产/有息债务|3.58|4.15|6.64|6.50|6.91|[13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.16%|1.25%|1.25%|1.25%|1.25%| |管理费用率|4.72%|2.17%|2.06%|1.96%|1.86%| |财务费用率|1.56%|1.37%|1.03%|0.42%|0.27%| |研发费用率|3.49%|3.33%|3.17%|3.01%|2.86%| |所得税率|15%|16%|16%|16%|16%|[14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.28|0.24|0.33|0.42|0.50| |每股经营现金流|0.22|0.51|2.12|1.13|1.41| |每股净资产|7.15|7.50|8.10|8.86|9.73| |每股销售收入|3.72|3.96|4.57|5.23|5.83|[14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|16|20|14|11|9| |PB

中国巨石2025年一季报核心观点 - 公司25Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45亿元/7.3亿元/7.4亿元，同比+32%/+109%/+342% [4] - 粗纱业务量价齐升，风电纱需求高景气驱动销量增长，吨盈利环比提升 [5] - 电子布业务销量同比高增，单米盈利同比大幅增长但环比略降，淮安新产线预计26年投产 [6] - 25年重点关注风电纱需求及电子布新增产能投产进度，粗纱长协提价或带动吨盈利进一步回升 [7] 粗纱业务表现 - 25Q1粗纱收入36亿元（同比+29%），吨收入4500元（同比+11%），销量80万吨（同比+16%，环比+4%） [5] - 风电、热塑短切、合股纱等产品增速显著，风电纱受益于行业抢装 [5] - 粗纱扣非净利润6.2亿元（同比+292%），吨扣非净利润800元（同比+238%，环比+16%） [5] 电子布业务表现 - 25Q1电子布收入7.5亿元（同比+46%），单米收入3元（同比持平），销量2.5亿米（同比+33%，环比持平） [6] - 电子布扣非净利润1亿元（同比大幅增长，环比略降），单米利润0.4-0.5元/米（同比增，环比降） [6] - 淮安10万吨电子级玻纤零碳产线25年开工，26年投产后电子布年产能将达13亿米 [6] 2025年行业展望 - 粗纱行业核心变量为风电纱需求，风电装机增长或改善供需格局 [7] - 25年粗纱吨均价及吨盈利大概率同比正增长，长协提价推动盈利回升 [7] - 电子布25Q1已提价，后续需跟踪新增产能投产进度 [7]

房地产行业 - Q1百城宅地成交建面4,197万平，同比+0.1%，成交楼面均价7,373元/平方米，同比+15.1% [3] - 核心30城宅地成交总建面2,134万平，同比+16.1%，成交楼面均价13,080元/平，同比+24.1% [3] - Q1核心30城宅地整体溢价率18.7%，同比+11.3pct，土拍热度持续上升 [3] 机械行业出口 - 工程机械中拖拉机、矿山机械3月单月增速分别同比+21%/24% [3] - 1-3月出口至北美的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比+20%、+30% [3] - 工业缝纫机出口同比+47%，消费品出口受美国关税扰动导致消费前置 [3] 中海油服 - Q1营业总收入108亿元，同比+6.40%，归母净利润8.87亿元，同比+39.60% [4] - Q1布油均价74.98美元/桶，同比-8.3%，国内外油田服务市场景气高企推动钻井工作量提升 [4] 中国巨石 - Q1粗纱业务吨盈利环比改善，销量增长受风电高景气度带动 [5] - 电子布业务单米盈利同比大幅增长，风电新增装机或进一步优化玻纤行业供需 [5] 安科瑞 - 2024年营收10.63亿元（同比-5.24%），归母净利润1.70亿元（同比-15.68%） [6] - 2025Q1营收2.43亿元（同比+0.58%），归母净利润0.52亿元（同比+15.33%，环比+358.99%） [6] 巨星科技 - 2024年营收147.95亿元（同比+35.4%），归母净利润23.04亿元（同比+36.2%） [6] - 销售毛利率32.0%（同比+0.2pct），全球化布局加速推动业绩增长 [6] 三环集团 - 2024年营收73.75亿元（同比+28.78%），归母净利润21.90亿元（同比+38.55%） [7] - Q4营收19.94亿元（同比+23.03%），归母净利润5.87亿元（同比+33.79%），MLCC市场份额稳步提升 [7]

中国巨石2025年一季度业绩 - 公司25Q1实现营业总收入45亿元，同比+32%，归母净利润7.3亿元，同比+109%，扣非归母净利润7.4亿元，同比+342% [2] 粗纱业务表现 - 25Q1粗纱产品收入约36亿元，同比+29%，吨收入4500元，同比+11%，销量80万吨，同比+16%，环比+4%，主要受益于风电、热塑短切、合股纱等产品销量增长 [3] - 粗纱扣非净利润约6.2亿元，同比+292%，吨扣非净利润800元，同比+238%，环比+16% [3] 电子布业务表现 - 25Q1电子布收入7.5亿元，同比+46%，单米收入3元，同比略有增长，销量2.5亿米，同比+33%，环比持平 [4] - 电子布扣非净利润约1亿元，同比大幅增长，环比略降，单米利润0.4-0.5元/米，同比大幅增长，环比略降 [4] - 公司淮安年产能10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线将于25年开工，26年投产，届时电子布年产能将提升至13亿米 [4] 2025年行业展望 - 粗纱行业核心变量为风电纱需求，下游风电新增装机快速增长可能带动供需关系改善，推动行业格局优化 [5] - 25年粗纱产品吨均价及吨盈利预计同比正增长，盈利水平将进一步回升 [5] - 电子纱电子布25Q1已率先提价，后续需关注新增产能投产进度 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 15.2 元 [5][9] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 公司营收和业绩快速增长，盈利持续改善，营收增长或因下游风电、热塑需求景气，产品销量和价格上涨；归母净利润增速高于营收，得益于毛利率提升和费用率下降 [1][2] - 2025 年 Q1 毛利率同环比改善，费用率同比下降，销售净利率提升，经营性现金流净流出同比减少 [3] - 公司成本持续下行，行业周期向上，2025 年需求和价格具备上行弹性，作为全球玻纤行业龙头，产线遍布全球，产品结构优化，高端产品比例提升 [4] 财务数据总结 利润表 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 190.38 亿元、209.88 亿元和 224.50 亿元，同比增长 20.07%、10.24% 和 6.96%；净利润分别为 30.47 亿元、35.81 亿元和 39.93 亿元，同比增长 24.64%、17.52% 和 11.51% [4][11] - 2025 - 2027 年毛利率分别为 30.6%、32.1% 和 32.4%，营业利润率分别为 19.6%、21.0% 和 22.0%，净利润率分别为 16.0%、17.1% 和 17.8% [12] 资产负债表 - 2025 - 2027 年资产总额分别为 585.75 亿元、591.87 亿元和 631.78 亿元，负债总额分别为 253.86 亿元、236.88 亿元和 251.83 亿元 [12] - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 43.3%、40.0% 和 39.9%，流动比率分别为 0.99、1.03 和 1.04 [12] 现金流量表 - 2025 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 34.57 亿元、50.46 亿元和 73.79 亿元，投资活动产生现金流量分别为 - 31.10 亿元、 - 30.63 亿元和 - 35.89 亿元，融资活动产生现金流量分别为 3.37 亿元、 - 15.93 亿元和 - 23.76 亿元 [12] 业绩和估值指标 - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.76 元、0.89 元和 1.00 元，PE 分别为 15.8 倍、13.4 倍和 12.0 倍，PB 分别为 1.5 倍、1.4 倍和 1.3 倍 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 玻纤行业供给释放放缓，景气底部向上，公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望延续回升态势，股东回报进一步提升，估值有望继续修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年一季报显示，Q1实现营业总收入44.79亿元，同比+32.4%，实现归母净利润/扣非后归母净利润7.30/7.44亿元，同比分别+108.5%/+342.5% [7] 量价齐升下收入加速增长，单季扣非盈利逐季提升 - Q1营业收入同比增长32.4%，较2024Q4增速加快10.0pct，因2025年初以来风电、热塑市场延续高景气、电子布需求景气改善，预计Q1粗纱、电子布销量同比保持较快增长，均价同比明显反弹 [7] - Q1毛利率为30.5%，同比/环比分别提升10.4/2.0pct，扣非后销售净利率为16.6%，同比/环比分别提升11.6/1.7pct，得益于Q1风电纱等中高端粗纱品类复价落地，电子布推动新一轮提价，同时单位成本持续压缩，预计粗纱、电子布单位净利环比进一步改善 [7] - 量价齐升下公司Q1扣非后归母净利润7.44亿元，环比增长17.8%，延续逐季提升的趋势 [7] 费用控制成效良好，存货周转天数环比减少，资产负债率持续下降 - Q1期间费用率为9.3%，同比-2.8pct，主要得益于费用总额控制成效和收入快速增长的摊薄，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比压缩0.3/1.6/0.4/0.6pct，Q1资产处置收益同比减少1.70亿元，主要是去年同期贵金属处置收益基数较高 [7] - Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.04亿元，同比-53%，环比+11%，反映资本开支力度仍处低位 [7] - 一季度末存货周转天数环比2024年末减少15天至118天，反映公司库存加速去化，趋近近年来的中位水平 [7] - 一季度末资产负债率40.2%，同比下降3.1pct，主要得益于盈利的改善和资本开支的控制 [7] 行业供给释放有望显著放缓，景气有韧性，公司作为龙头优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续改善 - 一季度以来，行业中前期推迟点火的生产线陆续投产，阶段性供给冲击逐步消化，但行业库存上升的压力可控 [7] - 当前行业盈利仍处历史低位，二三线企业盈利承压，持续制约资本开支节奏，行业中长期供给扩张仍受到明显约束 [7] - 尽管短期随着全球贸易摩擦反复，外需不确定性增强，但产能投放的显著收缩有望支撑景气的韧性，若下游需求景气延续，有望进一步打开盈利上升空间 [7] - 公司持续推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，中长期盈利能力有望持续改善 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为32.6/39.8/46.3亿元（前值为30.5/39.8/45.8亿元），对应市盈率为15/12/10倍 [7] 财务预测 |预测项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15,856|18,238|20,483|22,919| |归母净利润（百万元）|2,445|3,260|3,980|4,626| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|0.81|0.99|1.16| |P/E（现价&最新摊薄）|19.65|14.74|12.07|10.38| |毛利率(%)|25.03|31.12|32.92|33.85| |归母净利率(%)|15.42|17.87|19.43|20.18| |收入增长率(%)|6.59|15.03|12.31|11.90| |归母净利润增长率(%)|(19.70)|33.34|22.10|16.22| |经营活动现金流（百万元）|2,032|5,963|7,180|7,885| |投资活动现金流（百万元）|(977)|(3,473)|(4,473)|(4,463)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,059)|(2,182)|(2,059)|(2,350)| |现金净增加额（百万元）|(3)|310|647|1,072| |每股净资产(元)|7.50|7.99|8.54|9.18| |ROIC(%)|5.59|8.01|9.26|10.20| |ROE - 摊薄(%)|8.14|10.19|11.64|12.59| |资产负债率(%)|41.08|39.36|38.37|37.33| |P/B（现价）|1.60|1.50|1.41|1.31| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 玻纤行业供给释放放缓，景气底部向上，公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望延续回升态势，股东回报进一步提升，估值有望继续修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 - 2027年预计营业总收入分别为182.38亿、204.83亿、229.19亿元，同比分别增长15.03%、12.31%、11.90% [1] - 2025 - 2027年预计归母净利润分别为32.6亿、39.8亿、46.3亿元，同比分别增长33.34%、22.10%、16.22% [1][7] - 2025年Q1实现营业总收入44.79亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润/扣非后归母净利润7.30/7.44亿元，同比分别增长108.5%/342.5% [7] 经营情况 - 量价齐升下收入加速增长，单季扣非盈利逐季提升，Q1毛利率为30.5%，同比/环比分别提升10.4/2.0pct，扣非后销售净利率为16.6%，同比/环比分别提升11.6/1.7pct [7] - 费用控制成效良好，Q1期间费用率为9.3%，同比下降2.8pct，资产处置收益同比减少1.70亿元 [7] - 一季度末存货周转天数环比2024年末减少15天至118天，资产负债率40.2%，同比下降3.1pct [7] 行业趋势 - 行业供给释放有望显著放缓，景气有韧性，当前行业盈利仍处历史低位，二三线企业盈利承压，制约资本开支节奏 [7] 公司策略 - 公司持续推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司单季度收入和归母净利润同比大幅增长，扣非归母净利润同比增长显著，且均落在前期业绩快报区间上沿 [2] - 粗纱业务基本面逐季改善，单价同比和环比均上涨，销量同比提升，库存趋势好于行业，吨净利和毛利率呈现修复趋势 [3] - 电子布业务3月复价落地较为充分，单价同比和环比均上涨，下游需求旺盛且供给新增偏少 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应PE分别为14x、11x、10x [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月23日公司发布2025年一季报，25Q1单季度收入44.79亿元，同比+32.4%，归母净利润7.30亿元，同比+108.5%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.5%，均落在前期业绩快报区间上沿 [2] 经营分析 粗纱 - 单价方面，25Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3766元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%，价格同比高增因玻纤粗纱价格低点在24Q1后龙头企业引领复价，环比修复因高端品风电纱、热塑长协产品提价 [3] - 销量方面，25Q1公司销量同比提升，25Q1期末行业库存为79.8万吨，环比24Q4末增加1.95万吨、垒库幅度仅2.5%，巨石25Q1期末库存39.22亿元，环比24Q4减少6.7% [3] - 盈利方面，25Q1扣非归母净利7.44亿元，24Q4扣非归母净利6.32亿元，预计巨石吨净利继续修复，25Q1单季度毛利率30.53%，较24Q1底部毛利率回升10.40pct，环比24Q4继续回升1.95pct [3] 电子布 - 单价方面，25Q1行业7628电子布均价约4.14元/米，同比+22.8%、环比+1.8%，价格环比修复因2月24日起巨石、泰玻等企业发布调价函，且下游需求旺盛、供给新增偏少 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应PE分别为14x、11x、10x，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,876|15,856|18,865|21,125|22,904| |营业收入增长率|-26.33%|6.59%|18.98%|11.98%|8.42%| |归母净利润(百万元)|3,044|2,445|3,531|4,210|4,590| |归母净利润增长率|-53.94%|-19.70%|44.41%|19.25%|9.01%| |摊薄每股收益(元)|0.761|0.611|0.882|1.052|1.146| |每股经营性现金流净额|0.22|0.51|0.88|1.52|1.76| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.63%|8.14%|10.99%|12.15%|12.27%| |P/E|12.93|18.65|13.61|11.41|10.47| |P/B|1.37|1.52|1.50|1.39|1.28|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E的各项财务指标及比率分析，包括主营业务收入、成本、毛利、利润、现金流等，以及相关指标的增长率、周转率、偿债能力等情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|10|34|39|90| |增持|0|2|7|7|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.17|1.17|1.15|1.00|[13]