公司投资评级 公司被首次给予"买入"评级。[9] 报告的核心观点 1. 公司是国内第四大航空集团,原股东债务危机发酵导致公司于2021年破产重整并成功引入战略投资人。在新股东经营管理下,2023年公司生产经营明显改善、在大航司中率先扭亏。[7] 2. 公司兼具资源优势与民营活力,继承海航的品牌价值,方大集团又赋予其精细化管理文化。长期看,新海航将更聚焦于航空业做强、有望实现价值重塑。[7] 3. 公司在航空资源、运营能力、自贸港发展等方面具有优势,有望受益于航空景气周期和自贸港政策红利。[2][5][42] 4. 公司机队结构差异化,经营租赁占比高,有助于缓解流动性压力和提升汇兑弹性。[49][54] 5. 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持高增长,3年CAGR分别为15.0%和149%。[9] 报告分类总结 公司概况 1. 公司历经激进扩张后陷入债务危机,于2021年完成破产重整并引入战略投资人。[13][14][16][18] 2. 新股东方大集团具有丰富的经营管理经验,为公司带来精细化管理文化。[36][37] 公司优势 1. 航空资源优势:公司是国内第四大航空集团,在航线网络、机场时刻份额等方面具有先发优势。[22][23][27] 2. 运营能力优势:公司客座率、飞机利用率等指标逐步改善,单位客收水平与三大航接近。[30][31][32][35] 3. 自贸港发展优势:公司作为海南自贸港的主要航空承运人,有望受益于自贸港政策红利。[42][43][46] 资产负债分析 1. 公司机队结构差异化,宽体机和经营租赁占比高,有助于缓解流动性压力和提升汇兑弹性。[49][54] 2. 公司资产负债率高,但流动负债占比较低,短期流动性压力可控。[61] 3. 公司与集团内非上市公司的关联交易较多,需关注相关资产质量。[59] 盈利预测与估值 1. 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持高增长,3年CAGR分别为15.0%和149%。[9][63] 2. 考虑到公司当前处于行业与自身困境反转的初期,给予"买入"评级,目标价1.6元。[64]

股份增持情况 - 2024年6月28日American Aviation增持公司B股2,566,204股，占总股本0.01%[2] - 截至9月27日累计增持14,680,882股，占总股本0.03%，金额2,506,048.88美元[3][7] 增持计划 - 6个月内增持B股金额不低于500万、不超1000万美元[2][6] - 增持后比例合计不超总股本2%[10] 持股比例 - 增持前American Aviation持B股占总股本0.50%[5] - 增持后其与一致行动人持B股占已发行股份0.53%[7] 风险与承诺 - 增持计划可能因市场等因素无法达预期[3][8] - American Aviation承诺增持期及法定期限内不减持[10]

诉讼金额 - 公司及子公司连续十二个月累计诉讼（仲裁）金额约34431万元，超最近一期经审计净资产绝对值的10%[2] 具体诉讼案件 - 2024年9月25日，公司收到完美十四号（天津）飞机租赁有限公司起诉，涉案金额15885.35万元[2] - 海航控股与广东省机场管理集团有限公司湛江机场公司合同纠纷涉案909.62万元，已达成和解协议[2] - 广西北部湾航空有限责任公司与十堰武当山机场集团有限公司合同纠纷涉案905.01万元，已撤诉结案[4] - 海航控股等与海南发展控股置业集团有限公司股权转让纠纷涉案11705.20万元，一审未开庭[4] - 海南英智商务服务有限公司与海南百邦商业管理有限公司等房屋租赁纠纷涉案777.98万元，一审未开庭[4] - 海南百邦商业管理有限公司与海南英智商务服务有限公司等房屋租赁纠纷涉案1172.83万元，一审未开庭[4] - 其他涉案金额500万元以下小额诉讼共56件，涉案3075.01万元，13件已结案[4] - 深圳市特艺达装饰设计工程有限公司撤诉，涉案1423.43万元案件办结[7] - 福州航空有限责任公司与宁波瑞通网络科技有限公司合同纠纷涉案4000万元，驳回公司上诉，案件办结[7] - 海航控股股东出资纠纷涉案金额4053.00，2024年4月30日申请执行，7月10日立案[8] - 北京科航投资等服务合同纠纷涉案金额2848.22，2024年8月16日因原告撤诉结案[8] - 西藏金融租赁质押合同纠纷涉案金额104566.16，2024年8月23日因未交上诉费按撤诉处理结案[8] - 福州航空股东出资纠纷涉案金额16160，2024年5月16日申请执行立案，7月22日收到执行裁定书[8] - 长安航空合同纠纷涉案金额615.48，2024年5月28日玉林交投支付最后一笔和解款结案[8] - 海航控股与北京新华空港等破产债权纠纷涉案金额分别为3875.50、7800.00，一审已开庭未下判[8] - 海航控股与上海吉祥航合同纠纷涉案金额650.00，一审已开庭未下判[10] - 海航控股等与多家公司合同纠纷涉案金额12037.22，一审已开庭未下判[10] - 涉案金额500万以下的小额诉讼共10件，已办结3件，二审中2件，一审中5件，涉案金额1387.05[10] 违约金 - 向世纪金源投资集团支付违约金以1.6亿元为基数，每月按1%标准计算，自2023年7月29日算至宁波瑞通向福州航空足额出资之日[8]

担保情况 - 公司拟为福州航空提供不超1100万元担保，已提供担保余额0.01亿元[2] - 2024年公司与控股子公司互保额度145亿元[4] - 截至目前公司及控股子公司对外担保余额23.96亿元[16] 福州航空业绩 - 2023年营收21.56亿元，净利润 -0.03亿元[6] - 2024年1 - 6月营收12.13亿元，净利润 -0.67亿元[8] 其他信息 - 公司持有福州航空权益比例65.22%[9] - 本次担保在2024年度授权额度内，无需审议[15]

会议信息 - 海南航空2024年第四次临时股东大会于9月20日召开[2] - 董事会8月30日决议召集，8月31日发布通知[4] 参会情况 - 出席股东及代理人2163人，代表230.54亿股，占比53.3463%[7] 议案表决 - 《关于控股子公司签署协议议案》同意229.78亿股，占比99.6701%[12] - 《关于调整关联交易金额议案》同意30.48亿股，占比97.4206%[14] 会议结果 - 议案获审议通过，决议合法有效[16][17]

股东情况 - 出席会议股东和代理人2163人，A股2157人，B股6人[3] - 出席股东所持表决权股份总数23053975134股，A股23053934534股，B股40600股[3] - 出席股东所持表决权股份数占公司有表决权股份总数比例53.3463%[3] - A股股东持股占股份总数比例53.3462%，B股股东持股占比0.0001%[5] 议案表决 - 调整2024年度日常生产性关联交易预计金额议案，普通股合计同意票数3047607537，比例97.4206%[8] - 该议案普通股合计反对票数66846080，比例2.1368%[8] - 该议案普通股合计弃权票数13842595，比例0.4426%[8] - 5%以下股东对该议案同意票数3047607537，比例97.4206%[9] - 5%以下股东对该议案反对票数66846080，比例2.1368%[9] - 5%以下股东对该议案弃权票数13842595，比例0.4426%[9]

诉讼情况 - 科航投资请求三生实业返还办公区域并支付占用费25,241,789.87元[3][4][5] - 三生实业反诉要求确认房屋所有权，科航投资支付欠付房租11,072,010元[7][8] - 一审判决三生实业有房屋所有权，科航投资承担费用406,414.47元[10][11] - 公司上诉后二审维持原判，科航投资承担受理费406,364.47元[13][14] 影响说明 - 公司2023年度按一审确认损失，二审对利润无重大影响[15] - 截至公告日无应披露未披露诉讼仲裁事项[16]

业绩数据 - 2024年8月收入客公里13219.62百万，环比增5.55%，同比增18.39%[2] - 2024年8月收入吨公里1264.13百万，环比增4.36%，同比增22.69%[2] 用户数据 - 2024年8月载客人数7155.61千人，环比增6.23%，同比增12.00%[2] - 2024年8月货运及邮运量44.77千吨，环比增5.32%，同比增42.30%[4] 运营数据 - 2024年8月可利用客公里15033.18百万，环比增2.37%，同比增16.58%[4] - 2024年8月客座率87.94%，环比增2.65pts，同比增1.35pts[4] - 2024年8月货邮载运率41.49%，环比增0.96pts，同比增16.45pts[4] - 2024年8月总体载运率85.90%，环比增0.70pts，同比增5.84pts[5] 机队与航线 - 2024年8月引进1架A320和1架B737 - 8飞机，8月底运营345架[6] - 2024年8月2日新开深圳=布达佩斯航线，8月26日恢复海口=莫斯科航线[6]

公司股权与注册资本 - 海口吉耐斯注册资本2.25亿元，海航控股持股60%、建工集团持股35.56%、海控资产持股4.44%[6] - 空港航发工程公司注册资本5亿元[8] - 西部航空有限责任公司注册资本为14.92亿人民币[35] - 海南海航航空物业服务有限公司注册资本为1亿人民币[37] 财务数据 - 2023年末空港航发工程公司总资产122,937.19万元、总负债72,878.87万元、净资产50,058.32万元[10] - 2024年6月末空港航发工程公司总资产121,322.69万元、总负债71,253.67万元、净资产50,069.02万元[10] - 2023年度空港航发工程公司营业收入0、利润总额38.49万元、净利润28.87万元[10] - 2024年1 - 6月空港航发工程公司营业收入0、利润总额14.26万元、净利润10.69万元[10] 租赁信息 - 厂房及设备租赁期限15年，累计租金不超18.39亿元，年均约1.23亿元[5][7][13] - 租赁厂房总建筑面积48,299.13平方米，设备23台/套[11][13] - 厂房及设备押金1000万元[13] - 本次租赁总金额约183,840万元[18] 成本节约 - 每台次发动机维修节约替代发动机租赁成本约22.4万美元、物流成本约70万元[15] 投资与费用 - 拟租赁厂房及设备总投资129,832.01万元，其中厂房投资67,130.70万元，土地投资6,700.93万元，设备投资56,000.37万元[18] - 租赁期内折旧与摊销费用总额66,553万元[18] - 项目总投资129,832.01万元按年利率4.35%计算，租赁期间财务费用总额59,090万元[18] - 租赁期内出租人支付房产税、土地使用税及附加税合计10,103万元，支付租金税费约18,939万元，合计29,042万元[18] 资金需求 - 租赁期内保障出租人现金流量累计为零，需补充资金约29,156万元[18] 股权收购 - 海航控股与建工集团将促使海口吉耐斯收购空港航发工程公司100%股权，前期租金可抵扣股权收购款[19] 关联交易 - 海航控股与海南瀚巍投资有限关联方2024年调整前预计金额4.7664亿元，1 - 6月实际发生金额2.0175亿元[24] - 海航控股与海南海航航空物业服务有限公司关联方2024年调整前预计金额3.8604亿元，1 - 6月实际发生金额1.4529亿元[24] 业务收入与成本 - 北京首都航空有限公司相关业务收入为13.0770，成本为4.7710[25] - 天津航空有限责任公司相关业务收入为11.8138，成本为5.0841[25] - 海航货运有限公司相关业务收入为14.3604，成本为9.1693[25] 业务调整 - 渤海租赁股份有限公司出租及租赁资产小计调整前为6.6354，调整后为17.7398[27] - 海南海航二号信管服务有限公司及其关联方出租及租赁资产小计调整前为2.1030，调整后为4.5360[27] - 飞行员转让等业务小计调整前为0.5051，调整后为4.3972[28] 收入增长 - 天津航空有限责任公司收入从11.8138增长至12.9324[31] - 易航科技股份有限公司收入从1.5932增长至1.8197[31] - 海航货运有限公司收入从14.3604增长至23.1574[31] 关联交易原则 - 公司与关联方关联交易按现有协议执行，定价等主要交易条件无重大变化[108] - 关联交易有市场价参照现行市场价定价，无市场价双方按市场原则协商定价[108] - 公司与关联方日常关联交易遵循公开、公平、公正原则[109]

公司经营情况 - 2024年上半年实现营业收入317.43亿元,同比增长15%;归母净利润-6.36亿元,较上年减亏60%[1] - 2024年上半年实现总周转量572,307万吨公里,同比上升23.93%;旅客运输量3,236万人,同比上升13.71%;货邮运输量23.08万吨,同比上升39.28%[1] - 截至2024年6月30日,公司运营飞机共343架,运营国内外航线逾1,400条,其中国内航线近1,300条,国际及地区航线逾100条[1] 暑运经营情况 - 2024年暑运,民航旅客量较2023年同期提升12.7%,三大航等主力航空公司加大运力投放[2] - 民航票价受市场供需关系、航司运营成本等多种因素影响[2] 飞机续租计划 - 针对窄体机,如果机龄适中,续租条件较优则续租;针对宽体机,则将结合市场航线网络需求综合评估续租[3] - 公司已签订多架2024-2026年的交付订单,可以补充退租飞机的运力缺口[3] - 未来,公司主要计划逐步退出机龄较老、运营经济性较差的飞机,同时引进经济性较高的新飞机/新机型[3] 重整相关 - 重整的偿债资源包括战略投资者投入的资金、债务人持续经营的收入、海航控股资本公积转增股票以及转由关联方清偿的债务额度[4] - 根据前期《重整计划》,海航控股实施资本公积转增,转增股票约164.34亿股并用于重整引战及偿还债务,截至2024年6月30日专用账户中仍暂时持有公司股票约12.87亿股[4] 人员储备 - 目前公司机长及各类专业人员储备充足,核心人才队伍稳定,同时正在评估开展人员招聘工作[4] 成本预判 - 2024年9月国内航油综合采购价6,392元/吨,环比减少442元/吨,同比2023年(7,777元/吨)减少1385元/吨[4] - 汇率受多重因素影响,充满不确定性,公司将积极与金融机构保持沟通,研究适时操作金融衍生产品的可行性[4]