报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度&2025年一季度业绩报告，2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收和归母净利润同比也下降 [5] - 煤炭业务马朗煤矿持续放量，产销大增对冲价格影响；非煤业务中煤化工设备检修拖累产销，天然气业务发展稳健 [5] - 在建/拟建项目贡献成长，高股息凸显价值，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入364.41亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61亿元，同比-42.6%；扣非归母净利润29.52亿元，同比-46.41% [5] - 24Q4公司实现营业收入100.5亿元，同比-15.59%，环比+9.93%；归母净利润9.58亿元，同比+211.54%，环比+75.05%；扣非归母净利润9.49亿元，同比+35.85%，环比+85.25% [5] - 25Q1公司实现营收89.02亿元，同比-11.34%；归母净利润6.94亿元，同比-14.07%，环比-27.6%；扣非归母净利润7.01亿元，同比-9.48%，环比-26.11% [5] 煤炭业务 - 2024年公司煤炭产量/销量为4325.24/4723.4万吨，同比+64.02%/+52.39%，其中原煤销量4347.26万吨，同比+67.96%；提质煤销量376.14万吨，同比 -26.41% [5] - 24Q4公司煤炭产量/销量1920.85/1862.76万吨，同比+176.57%/+129.84%，环比+53.24%/+44.44%，其中原煤销量1796.8万吨，同比+151.66%，环比+48.21%；提质煤销量65.96万吨，同比-31.65%，环比-14.64% [5] - 25Q1公司煤炭产量/销量1504.03/1469.04万吨，同比+122.87%/+62.9%，环比-21.7%/-21.14%，其中原煤销量1335.77万吨，同比+71.19%，环比-25.66%，提质煤销量133.27万吨，同比+9.66%，环比+102.05% [5] - 2024年公司吨煤售价367.93元/吨，同比-22.55%，吨煤成本283.5元/吨，同比-8.63% [5] 非煤业务 - 2024年公司煤化工产量/销量226.45/246.94万吨，同比+7.36%/-8.42%，其中甲醇/乙二醇/煤基油品销量分别为105.32/13.27/58.42万吨，同比-5.37%/+5.49%/-15.29% [5] - 2024年公司天然气产量/销量6.82/40.86亿方，同比 +17.85%/-52.95% [5] - 24Q4煤化工产量/销量67.93/76.08万吨；25Q1煤化工产量/销量64.96/59.95万吨，同比+14.24%/-3.04%，环比-4.37%/-21.2% [5] - 24Q4天然气产量/销量为1.97/8.79亿方，同比+45.99%/-59.97%，环比+66.08%/-14.57%；25Q1天然气产量/销量为1.66/8.65亿方，同比-11.84%/-26.75%，环比-16.01%/-1.51% [5] - 2024年公司天然气毛利为18.77亿元，毛利率为14.37%，同比增长6.26PCT [5] 在建/拟建项目及股息情况 - 2024年公司拟派发现金红利每股0.622元，派发现金总额39.76亿元，分红比例高达134.3%，按4/25日收盘价计算，股息率为10.6% [5] - 2024年10月引入淖毛湖东部煤矿战略合作方新疆顺安，加速东部煤矿开发工作 [5] - 拟投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.8亿元，投产后深化煤炭、煤化工产业协同 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年公司营收为399/496/523亿元，归母净利润分别为35/36/44亿元 [5] 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为614.75亿、364.41亿、398.54亿、495.86亿、523.36亿元，同比变化3.5%、-40.7%、9.4%、24.4%、5.5% [6] - 2023 - 2027E年净利润分别为51.58亿、29.61亿、34.55亿、36.34亿、43.85亿元，同比变化-54.5%、-42.6%、16.7%、5.2%、20.7% [6] - 2024 - 2027E年每股收益分别为0.45、0.53、0.55、0.67元；每股净资产分别为4.11、4.64、5.19、5.86元 [7][8] - 2024 - 2027E年毛利率分别为20.7%、18.9%、16.7%、18.0%；净利润率分别为7.7%、8.2%、6.9%、8.0% [7][8] - 2024 - 2027E年资产负债率分别为53.9%、49.8%、48.1%、45.8%；流动比率分别为0.6、0.7、0.9、1.0 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度&2025年一季度业绩报告，2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收和归母净利润同比也下降 [5] - 煤炭业务马朗煤矿持续放量，产销大增对冲价格影响；非煤业务中煤化工设备检修拖累产销，天然气业务发展稳健 [5] - 在建/拟建项目贡献成长，高股息凸显价值，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入364.41亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61亿元，同比-42.6%；扣非归母净利润29.52亿元，同比-46.41% [5] - 24Q4公司实现营业收入100.5亿元，同比-15.59%，环比+9.93%；归母净利润9.58亿元，同比+211.54%，环比+75.05%；扣非归母净利润9.49亿元，同比+35.85%，环比+85.25% [5] - 25Q1公司实现营收89.02亿元，同比-11.34%；归母净利润6.94亿元，同比-14.07%，环比-27.6%；扣非归母净利润7.01亿元，同比-9.48%，环比-26.11% [5] 煤炭业务 - 2024年公司煤炭产量/销量为4325.24/4723.4万吨，同比+64.02%/+52.39%，其中原煤销量4347.26万吨，同比+67.96%；提质煤销量376.14万吨，同比 -26.41% [5] - 24Q4公司煤炭产量/销量1920.85/1862.76万吨，同比+176.57%/+129.84%，环比+53.24%/+44.44%，其中原煤销量1796.8万吨，同比+151.66%，环比+48.21%；提质煤销量65.96万吨，同比-31.65%，环比-14.64% [5] - 25Q1公司煤炭产量/销量1504.03/1469.04万吨，同比+122.87%/+62.9%，环比-21.7%/-21.14%，其中原煤销量1335.77万吨，同比+71.19%，环比-25.66%，提质煤销量133.27万吨，同比+9.66%，环比+102.05% [5] - 2024年公司吨煤售价367.93元/吨，同比-22.55%，吨煤成本283.5元/吨，同比-8.63% [5] 非煤业务 - 2024年公司煤化工产量/销量226.45/246.94万吨，同比+7.36%/-8.42%，其中甲醇/乙二醇/煤基油品销量分别为105.32/13.27/58.42万吨，同比-5.37%/+5.49%/-15.29% [5] - 2024年公司天然气产量/销量6.82/40.86亿方，同比 +17.85%/-52.95% [5] - 24Q4煤化工产量/销量67.93/76.08万吨；25Q1煤化工产量/销量64.96/59.95万吨，同比+14.24%/-3.04%，环比-4.37%/-21.2% [5] - 24Q4天然气产量/销量为1.97/8.79亿方，同比+45.99%/-59.97%，环比+66.08%/-14.57%；25Q1天然气产量/销量为1.66/8.65亿方，同比-11.84%/-26.75%，环比-16.01%/-1.51% [5] - 2024年公司天然气毛利为18.77亿元，毛利率为14.37%，同比增长6.26PCT [5] 在建/拟建项目与股息情况 - 2024年公司拟派发现金红利每股0.622元，派发现金总额39.76亿元，分红比例高达134.3%，按4/25日收盘价计算，股息率为10.6% [5] - 2024年10月引入淖毛湖东部煤矿战略合作方新疆顺安，加速东部煤矿开发工作 [5] - 拟投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.8亿元，投产后深化煤炭、煤化工产业协同 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年公司营收为399/496/523亿元，归母净利润分别为35/36/44亿元 [5] 财务指标 - 2024 - 2027E营业收入分别为364.41/398.54/495.86/523.36亿元，同比变化为-40.7%/9.4%/24.4%/5.5% [6][7][8] - 2024 - 2027E净利润分别为29.61/34.55/36.34/43.85亿元，同比变化为-42.6%/16.7%/5.2%/20.7% [6][7][8] - 2024 - 2027E毛利率分别为20.7%/18.9%/16.7%/18.0% [6][7][8] - 2024 - 2027E资产负债率分别为53.9%/49.8%/48.1%/45.8% [7][8] - 2024 - 2027E流动比率分别为0.6/0.7/0.9/1.0 [7][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年广汇能源营业收入414.82/444.78/519.75亿元，同比+14%/+7%/+17%，归母净利润分别为28.4/37.1/52.3亿元，同比-4%/+31%/+41%；EPS分别为0.43/0.56/0.80元，对应当前股价PE为13/10/7倍 公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，三大主业规模稳步扩张，未来成长空间可期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年4月25日，广汇能源近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-11.3%、-5.5%、-13.8%，沪深300同期表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日，广汇能源当前价格5.72元，52周价格区间5.39 - 8.47元，总市值37,556.12百万，流通市值37,556.12百万，总股本656,575.51万股，流通股本656,575.51万股，日均成交额769.59百万，近一月换手0.99% [3] 财务报告情况 - 2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72% 归属于上市公司股东的净利润29.61亿元，同比下降42.60% 扣非后归属于上市公司股东净利润为29.52亿元，同比下降46.41% 基本每股收益为0.45元，同比-42.99% 加权平均ROE为10.54%，同比减少7.58个百分点 [4] - 2025年第一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比-11.34% 归属于上市公司股东净利润6.94亿元，同比-14.07% 扣非后归属于上市公司股东净利润7.01亿元，同比-9.48% 基本每股收益为0.11元，同比-14.07% 加权平均ROE为2.54%，同比减少0.21个百分点 [4] 利润分配预案 - 2025年4月24日，广汇能源发布2024年度利润分配预案，将实施差异化分红方案，以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除回购专用证券账户中股数）为基数，向全体股东每10股派发现金红利6.22元（含税），即派发现金红利0.622元/股（含税）；另加当期视为现金分红的回购股份所支付的资金折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利为0.70022元/股（含税） [5] - 本次拟派发现金红利总额39.76亿元（含税），占公司2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为134.27%；另加当期回购股份所支付金额5.00亿元，实际分配现金红利合计44.76亿元，占2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为151.16%，占2024年期末母公司报表未分配利润103.73亿元的43.15% [5] - 2022 - 2024年，公司累计实施现金分配金额合计137.20亿元，占近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的211.56% [5] 各业务情况 煤炭业务 - 2024年原煤产销增长迅速（同比+78.5%/68.0%），原煤产量实现3983.3万吨，同比+78.5%，原煤销量4347.3万吨，同比+68.0%，提质煤产量342.0万吨，同比-15.7%，提质煤销量376.1万吨，同比-26.4% [6] - 2025年第一季度，原煤产量实现1406.7万吨（同比+138.8%），原煤销量为1335.8万吨（同比+71.2%），提质煤产量97.4万吨（同比+13.7%），提质煤销量为133.3万吨（同比+9.7%） [6] - 2024年白石湖煤矿实现产能核增，马朗煤矿于2024年8月取得国家发改委项目核准批复，随后完成探转采及安全设施设计批复 十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量 [6][7] 天然气业务 - 公司为规避市场价格风险主动缩减业务规模，2024年天然气总销量同比下滑 2024年，公司自产气产量为68242.0万方，同比+17.58%，天然气总销量为408564.0万方，同比-52.95% [7] - 2025年第一季度，价格端，东北亚LNG现货均价14.65美元/百万英热，同比上涨2.81美元/百万英热，涨幅23.73%；国内LNG出厂均价4357.47元/吨，同比下降119.21元/吨，降幅2.66% 量端，公司自产气产量为16566.4万方（同比-11.8%），天然气总销量为86535.4万方（同比-26.8%） [7] 煤化工业务 - 2024年，公司实现甲醇产量为107.88万吨，同比+18.43%，甲醇销量105.32万吨，同比-5.37% 煤基油品产量56.78万吨，同比-12.67%，煤基油品销量58.42万吨、同比-15.29%，煤化工副产品产量38.28万吨，同比+6.59%，煤化工副产品销量62.13万吨，同比-11.87% 乙二醇产量15.56万吨，同比+23.73%，乙二醇销量13.27万吨，同比+5.49% [7] - 2025年第一季度，随着气温回暖甲醇下游需求窄幅提升，公司实现甲醇产量27.8万吨，同比-3.5%，甲醇销量27.1万吨，同比-4.6% 煤基油品产量16.2万吨，同比+11.96%，煤基油品销量16.3万吨，同比+13.41% 乙二醇产量4.1万吨，乙二醇销量6.2万吨 [7] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36441|41482|44478|51975| |增长率(%)|-41|14|7|17| |归母净利润（百万元）|2961|2838|3707|5230| |增长率(%)|-43|-4|31|41| |摊薄每股收益（元）|0.45|0.43|0.56|0.80| |ROE(%)|11|10|12|16| |P/E|14.89|13.23|10.13|7.18| |P/B|1.64|1.34|1.27|1.18| |P/S|1.21|0.91|0.84|0.72| |EV/EBITDA|8.38|7.68|6.60|5.28| [8]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 港口动力煤现货价环比下跌至655元/吨，受库存高位、需求刚需及汛期水电稳增影响，上涨动能有限，但五一节后进入迎峰度夏旺季期，煤价或有上行可能[1] - 保险资金增量预期青睐资源股，核心推荐动力煤弹性标的：广汇能源、昊华能源[2] 市场行情回顾 - 上证指数本周上涨0.56%至3295.06点，煤炭板块指数下跌0.63%至2548.73点[10] - 个股涨幅前五：郑州煤电（7.71%）、冀中能源（4.92%）、辽宁能源（4.27%）、电投能源（4.26%）、广汇能源（3.81%）[12][13] - 个股跌幅前五：恒源煤电（-7.70%）、淮北矿业（-3.03%）、苏能股份（-2.33%）、大有能源（-2.31%）、兖矿能源（-1.97%）[16] 价格动态 - **动力煤**： - 产地价格稳中有跌：大同南郊5500大卡动力煤车板价跌6元/吨至549元/吨，兖州6000大卡动力块煤跌30元/吨至770元/吨[17] - 港口价格环比下跌：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价跌8元/吨至655元/吨[17] - 国际价格稳中有跌：澳洲纽卡斯尔港NEWC指数跌3.4美元/吨至94.4美元/吨[19] - **炼焦煤**： - 产地价格持平：山西古交2号焦煤坑口价660元/吨，河北唐山焦精煤车板价1450元/吨[24] - 国际价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价涨4.0美元/吨至204美元/吨，澳洲主焦煤京唐港库提价跌10元/吨至1280元/吨[24] 供需与库存 - **环渤海四港区**： - 日均调入量增7.11%至188.63万吨，调出量增35.99%至201.24万吨[29] - 库存环比降2.66%至3109.90万吨，锚地船舶减少4.58%至83艘[33] 其他能源价格 - 布伦特原油期货价跌1.60%至66.87美元/桶[27] - 荷兰TTF天然气价格跌8.83%至10.83美元/百万英热[27] - 国内海运费涨0.31%至37.57元/吨[35]

财务表现 - 2024年实现营收364 41亿元 净利润29 61亿元 资产总额达568 36亿元 [1] - 拟实施差异化分红预案 每10股派发现金红利6 22元（含税） 叠加回购股份分红后实际分配0 7元/股（含税） 分红比例达净利润的151 16% [2] 传统能源业务 - 煤炭板块原煤产量3983 29万吨（同比+78 52%） 外销量4723 40万吨（同比+52 39%） 均创历史纪录 [2] - 煤化工领域哈密新能源工厂保持高产 硫化工公司二甲基亚砜项目成功投产 [2] - 天然气板块通过国际贸易与终端站点突破提升运营效益 [2] - 石油业务在斋桑油田发现深层井稀油油藏 资源储备增厚 [2] 新能源与绿色转型 - 绿电制氢及氢能一体化示范项目全流程稳定运行 氢能重卡业务持续拓展 [2] - CCUS项目投运 二氧化碳捕集利用技术取得突破 [2] - 1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目启动 荒煤气制乙二醇技术入选国家《绿色技术推广目录》 [2] 技术创新与资质 - 获批国家级高技能人才培训基地及国家高新技术企业 全年获专利授权超400项 [2] 2025年发展规划 - 推进白石湖煤矿 马朗煤矿产能释放 加快东部矿区项目核准 [3] - 加速氢能重卡规模化应用 1500万吨煤炭分质分级示范项目及CCUS技术攻关 [3] - 以"管理提升年"为抓手优化生产效率 成本及安全管控 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][41][44] 报告的核心观点 - 2024年广汇能源营收利润同比下滑，主要因煤炭价格下滑、公司主动缩减天然气贸易量；2025年一季度营收和利润仍同比减少 [1][11] - 港口煤炭价格下滑使公司吨煤利润回调，但煤炭量增显著实现板块营收增长；自产气产量增长，贸易气销量因价格倒挂主动削减；煤化工板块稳定生产，主要产品产量有提升 [2][3][33] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，公司煤炭产能将持续提升 [9][44] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司总资产568.36亿元，同比降3.24%；营收364.41亿元，同比降40.72%；归母净利润29.61亿元，同比降42.60%；扣非后归母净利润29.52亿元，同比降46.41%；经营活动现金流净额56.75亿元，同比降16.64% [1][11] - 2025年一季度营收89.02亿元，同比减11.34%；归母净利润6.94亿元，同比减14.07%；扣非后归母净利润70.09亿元，同比减9.48%；经营活动现金流净额7.54亿元，同比减55.94% [1][11] 煤炭业务 - 2024年5500K山西产动力煤秦皇岛港口均价854.92元/吨，同比下滑11.44%；公司销售煤价同比下滑15.85%，吨煤利润回调；2025年一季度港口煤均价721.22元/吨，环比下滑12.32% [2][23] - 2024年公司原煤产量3983.29万吨，同比增长78.52%，煤炭销量4723.40万吨，同比增长52.39%；2025年一季度原煤产量1406.65万吨，同比增长138.75%，原煤销量1335.77万吨，同比提升71.19% [2][23] 天然气业务 - 2024年进口LNG市场价格倒挂，公司主动缩减业务规模；自产气产量6.82亿方，同比提升17.58%；贸易气销量32.44亿方，同比下降51.65% [3][24] - 2025年一季度天然气销量8.65亿方，同比下滑26.75% [3][24] 煤化工业务 - 2024年甲醇全年产量107.88万吨，同比增长18.43%；2025年一季度产量27.79万吨，因汽化炉轮检同比下跌3.51%，已恢复正常 [4][33] - 公司将投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，投资额约164.8亿元，建设周期30个月，建成后年均税后利润可达16.4亿元 [4][33] 股权交易 - 2024年10月25日公司将伊吾广汇能源开发有限公司40%股权以20.49亿元转让给新疆顺安能源有限公司，双方将合作开发东部矿区 [40] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2026年营业收入分别为538/602亿元（前值为560/722亿元），新增2027年营收预测620亿元 [9][44] - 预计公司归母净利润分别为36/36亿元（前值为58/71亿元），新增2027年归母净利润预测为38亿元，2025年或将确认约10亿元投资收益 [9][44] 可比公司对比 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价(2025/4/24)|EPS(2024)|EPS(2025E)|EPS(2026E)|PE(2024)|PE(2025E)|PE(2026E)|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601088|中国神华|-|38.94|2.95|2.81|2.88|14.72|13.86|13.52|1.81| |600989|宝丰能源|优于大市|15.55|0.86|1.62|1.86|19.49|9.60|8.36|2.51| |600803|新奥股份|-|19.65|1.45|1.78|1.99|14.94|11.04|9.87|2.59| |平均值|-|-|-|1.75|2.07|2.24|16.38|11.50|10.59|2.30| |600256|广汇能源|优于大市|5.59|0.45|0.54|0.55|14.92|10.31|10.22|1.39| [45] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|61475|36441|53798|60177|61983| |净利润(百万元)|5173|2961|3559|3590|3807| |每股收益（元）|0.79|0.45|0.54|0.55|0.58| |ROE|17.86%|10.97%|13%|12%|12%| |P/E|7.1|12.4|10.3|10.2|9.6| |资产负债率|51%|53%|56%|54%|51%| [46]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年及2025年一季度公司业绩下滑主要受煤炭、天然气等能源品价格下降影响，2024年计提资产减值也对业绩造成一定影响；长期来看公司各项产能扩建有望稳步推进，煤、油、气、煤化工产量释放助力长期成长；调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为35.98亿、42.39亿、46.91亿，EPS分别为0.55/0.65/0.71元，对应4月24日收盘价的PE分别为10.20/8.66/7.82倍，维持“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；扣非后归母净利润29.52亿元，同比下降46.41%；经营活动产生的现金流量56.75亿元，同比下降16.64%，基本每股收益0.452元；2024Q4公司实现营业收入100.50亿元，同比下降15.59%，环比增长9.93%，归母净利润9.58亿元，同比增长211.54%，环比增长75.05% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比下降11.34%，环比下降11.43%，归母净利润6.94亿元，同比下降14.07%，环比下降27.60% [3] 各业务板块情况 煤炭业务 - 产量：2024年公司实现煤炭产量4325.24万吨（不含自用煤），同比上升64.02%，其中原煤产量3983.29万吨，同比增长78.52%，提质煤产量341.95万吨，同比下降15.73%；2025年一季度公司实现煤炭产量1504.03万吨（不含自用煤），同比上升122.87%，其中原煤产量1406.65万吨，同比上升138.75%，提质煤产量97.38万吨，同比上升13.65% [5] - 销量：2024年公司实现煤炭销量4723.4万吨，同比上升52.39%，其中原煤销量4347.26万吨，同比上升67.96%，提质煤销量376.14万吨，同比下降26.41%；2025年一季度公司实现煤炭销量1469.04万吨，同比上升62.90%，其中原煤销量1335.77万吨，同比上升71.19%，提质煤销量133.27万吨，同比上升9.66% [5] - 价格：2024年秦皇岛5500K动力煤平仓价均价860.70元/吨，同比下降106.27元/吨，降幅10.99%；2025年一季度秦皇岛5000K动力煤平仓价均价639.8元/吨，同比下降159.07元/吨，降幅19.91% [5] 天然气业务 - 产量：2024年公司实现LNG自产量68242.03万方（约合48.96万吨），同比增加17.58%；2025年一季度公司实现LNG自产量16566.35万方（约合11.88万吨），同比减少11.84% [5] - 销量：2024年公司实现LNG销量408564.04万方（约合293.10万吨），同比下降52.95%；2025年一季度公司实现LNG销量86535.42万方（约合62.08万吨），同比下降26.75% [5] - 价格：2024年全国LNG出厂均价4512.57元/吨，同比下降7.2%；2025年一季度全国LNG出厂均价4357.47元/吨，同比下降2.66% [5][6] 煤化工业务 - 甲醇：2024年公司甲醇产量107.88万吨，同比增加18.43%，销量105.32万吨，同比下降5.37%；2025年一季度公司甲醇产量27.79万吨，同比下降3.52%，销量27.13万吨，同比下降4.56% [6] - 煤基油品：2024年公司生产煤基油品56.78万吨，同比下降12.67%，销量58.42万吨，同比下降15.29%；2025年一季度公司生产煤基油品16.22万吨，同比增加11.96%，销量16.31万吨，同比增加13.41% [6] - 二氧化碳：2024年公司生产二氧化碳7.95万吨，销量7.80万吨；2025年一季度公司生产二氧化碳0.57万吨，销量0.64万吨 [6] 未来展望 - 马朗煤矿正式获得采矿权证，2025年产量有望进一步释放；2024年8月30日马朗一号煤矿项目取得核准批复，煤矿产能1000万吨/年，其中常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年；10月18日马朗一号煤矿正式取得采矿许可证 [6] - 引入淖毛湖东部煤矿战略合作方，合作共同开发煤化工项目，推进东部矿区手续办理；2024年10月26日公司将伊吾广汇能源开发有限公司40%股权现金转让给新疆顺安能源有限公司，股权转让价款约为20.5亿元 [7] - 投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，提升煤炭就地消纳能力；2024年9月21日公司拟生产提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG 77.766万吨、燃料电池氢气2万吨（量可调节）、液体二氧化碳50万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等项目 [8] 盈利预测及评级 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为35.98亿、42.39亿、46.91亿，EPS分别为0.55/0.65/0.71元，对应4月24日收盘价的PE分别为10.20/8.66/7.82倍，维持“买入”评级 [9] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|61475|36441|39217|45403|51893| |增长率YoY %|3.5%|-40.7%|7.6%|15.8%|14.3%| |归属母公司净利润(百万元)|5158|2961|3598|4239|4691| |增长率YoY%|-54.5%|-42.6%|21.5%|17.8%|10.7%| |毛利率%|16.3%|20.7%|19.9%|19.2%|18.5%| |净资产收益率ROE%|17.8%|11.0%|13.5%|15.7%|16.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|0.45|0.55|0.65|0.71| |市盈率P/E(倍)|7.12|12.40|10.20|8.66|7.82| |市净率P/B(倍)|1.27|1.36|1.38|1.36|1.33| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目；营业总收入、营业成本、净利润等利润表项目；经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年第一季度延续下降态势，但24Q4归母净利润同环比大幅提高 [1][2] - 24Q4至25Q1煤炭产量同比大增，2024年全年煤炭产量和销量也有显著增长，但单位煤价和单位毛利下降 [3] - 因气价下跌、天然气贸易量下滑，24年天然气业务毛利和自产气毛利率均有下降，25Q1天然气销量同比仍下滑 [4] - 煤化工稳步发展，新项目有望贡献长期增量，公司拟投建的伊吾广汇项目已取得备案 [5] - 公司拟派发2024年度现金红利，每股分红0.622元，分红率137.61%，股息率11.13% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为30.15/33.77/38.36亿元，对应EPS分别为0.46/0.51/0.58元/股，对应2025年4月24日股价的PE分别为12/11/10倍 [6] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；扣非归母净利润29.52亿元，同比下降46.41% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比下降11.34%；归母净利润6.94亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润7.01亿元，同比下降9.48% [1] - 24Q4公司实现营业收入100.50亿元，同/环比 - 15.59%/+9.93%；归母净利润9.58亿元，同/环比 + 211.54%/+75.05%；毛利率27.83%，同/环比 + 13.60/+12.44pct；归母净利率为9.54%，同/环比 + 6.95/+3.55pct [2] 煤炭业务 - 24Q4煤炭产量为1920.84万吨，同/环比 + 176.57%/+53.23%；销量为1862.76万吨，同/环比 + 129.84%/+44.44% [3] - 2024年全年煤炭产量4325.24万吨，同比 + 64.02%，销量4723.40万吨，同比 + 52.39%；单位煤价367.94元/吨，同比 - 22.55%，单位成本283.50元/吨，同比 - 8.64%，单位毛利84.44元/吨，同比 - 48.75% [3] - 25Q1煤炭产量1504.03万吨，同比 + 122.87%，销量1469.04万吨，同比 + 62.90% [3] 天然气业务 - 2024年天然气销量为40.86亿方，同比 - 52.95%；业务毛利为18.77亿元，同比 - 39.68%；毛利率14.37%，同比 + 6.26pct [4] - 2024年自产气均价2.44元/方，同比 - 34.80%；单位成本1.53元/方，同比 + 6.35%；毛利0.92元/方，毛利率37.47%，同比 - 24.20pct [4] - 25Q1天然气销量同比 - 26.75%至8.65亿方 [4] 煤化工业务 - 2024年主要煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为107.88/56.78/38.28万吨，同比 + 18.43%/-12.67%/+6.57% [5] - 25Q1产量分别为27.79/16.22/16.34万吨，同比 - 3.51%/+11.94%/+51.86% [5] 项目投资 - 拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元 [5] 分红情况 - 拟派发2024年度现金红利每股0.622元，拟派发现金红利总额39.76亿元，分红比率高达134.27%，以2025年4月24日收盘价计算，股息率为11.13% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36,441|43,534|49,763|57,107| |增长率（%）|-40.7|19.5|14.3|14.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,961|3,015|3,377|3,836| |增长率（%）|-42.6|1.8|12.0|13.6| |每股收益（元）|0.45|0.46|0.51|0.58| |PE|12|12|11|10| |PB|1.4|1.4|1.3|1.2| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年及2025年一季度公司业绩下滑主要受煤炭、天然气等能源品价格下降影响，2024年公司计提资产减值也对业绩造成一定影响；长期来看公司各项产能扩建有望稳步推进，煤、油、气、煤化工产量释放助力长期成长；调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为35.98亿、42.39亿、46.91亿，EPS分别为0.55/0.65/0.71元，对应4月24日收盘价的PE分别为10.20/8.66/7.82倍，维持“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；扣非后归母净利润29.52亿元，同比下降46.41%；经营活动产生的现金流量56.75亿元，同比下降16.64%，基本每股收益0.452元；2024Q4公司实现营业收入100.50亿元，同比下降15.59%，环比增长9.93%，归母净利润9.58亿元，同比增长211.54%，环比增长75.05%；2025年一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比下降11.34%，环比下降11.43%，归母净利润6.94亿元，同比下降14.07%，环比下降27.60% [3] 各业务情况 煤炭业务 - 产量方面，2024年公司实现煤炭产量4325.24万吨（不含自用煤），同比上升64.02%，2025年一季度实现煤炭产量1504.03万吨（不含自用煤），同比上升122.87%；销量方面，2024年公司实现煤炭销量4723.4万吨，同比上升52.39%，2025年一季度实现煤炭销量1469.04万吨，同比上升62.90%；价格方面，2024年秦皇岛5500K动力煤平仓价均价860.70元/吨，同比下降106.27元/吨，降幅10.99%，2025年一季度秦皇岛5000K动力煤平仓价均价639.8元/吨，同比下降159.07元/吨，降幅19.91% [5] 天然气业务 - 产量方面，2024年公司实现LNG自产量68,242.03万方（约合48.96万吨），同比增加17.58%，2025年一季度实现LNG自产量16,566.35万方（约合11.88万吨），同比减少11.84%；销量方面，2024年公司实现LNG销量408,564.04万方（约合293.10万吨），同比下降52.95%，2025年一季度实现LNG销量86,535.42万方（约合62.08万吨），同比下降26.75%；价格方面，2024年全国LNG出厂均价4512.57元/吨，同比下降7.2%，2025年一季度全国LNG出厂均价4357.47元/吨，同比下降2.66% [5][6] 煤化工业务 - 2024年公司甲醇产量107.88万吨，同比增加18.43%，销量105.32万吨，同比下降5.37%；2025年一季度甲醇产量27.79万吨，同比下降3.52%，销量27.13万吨，同比下降4.56%；2024年公司生产煤基油品56.78万吨，同比下降12.67%，销量58.42万吨，同比下降15.29%；2025年一季度生产煤基油品16.22万吨，同比增加11.96%，销量16.31万吨，同比增加13.41%；2024年公司生产二氧化碳7.95万吨，销量7.80万吨；2025年一季度生产二氧化碳0.57万吨，销量0.64万吨 [6] 未来展望 马朗煤矿 - 2024年8月30日马朗一号煤矿项目取得核准批复，煤矿产能1000万吨/年，10月18日正式取得采矿许可证，预计2025年产量有望大幅释放 [6] 淖毛湖东部煤矿 - 2024年10月26日公司将伊吾广汇能源开发有限公司40%股权现金转让给新疆顺安能源有限公司，股权转让价款约为20.5亿元，有助于推进区域煤炭、煤化工一体化产业链发展，加速推进淖毛湖东部煤矿开发进度及加大资源就地转化增量 [7] 煤炭分质分级利用示范项目 - 2024年9月21日公司拟投建“伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目”，可充分发挥公司自有富油气煤资源优势和煤炭煤化工产业集群优势，打造传统煤化工向现代煤化工、现代煤化工向新能源和氢能“两个耦合”发展的新局面 [8] 盈利预测及评级 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为35.98亿、42.39亿、46.91亿，EPS分别为0.55/0.65/0.71元，对应4月24日收盘价的PE分别为10.20/8.66/7.82倍，维持“买入”评级 [9] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|61,475|36,441|39,217|45,403|51,893| |增长率YoY %|3.5%|-40.7%|7.6%|15.8%|14.3%| |归属母公司净利润(百万元)|5,158|2,961|3,598|4,239|4,691| |增长率YoY%|-54.5%|-42.6%|21.5%|17.8%|10.7%| |毛利率%|16.3%|20.7%|19.9%|19.2%|18.5%| |净资产收益率ROE%|17.8%|11.0%|13.5%|15.7%|16.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|0.45|0.55|0.65|0.71| |市盈率P/E(倍)|7.12|12.40|10.20|8.66|7.82| |市净率P/B(倍)|1.27|1.36|1.38|1.36|1.33| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，业绩受煤炭量增价减影响承压，考虑吨煤净利下降等因素下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，公司新建项目有序推进、成长性突出，叠加高分红高股息凸显价值，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价5.59元，一年最高最低8.47/5.39元，总市值367.03亿元，流通市值367.03亿元，总股本65.66亿股，流通股本65.66亿股，近3个月换手率54.95% [1] 财务数据 - 2024年营收364.4亿元，同比 - 40.7%，归母净利润29.6亿元，同比 - 42.6%，扣非归母净利润29.5亿元，同比 - 46.4%；2024Q4营收100.5亿元，环比 + 9.9%，归母净利润9.6亿元，环比 + 75.1%，扣非归母净利润9.5亿元，环比 + 85.3%；2025Q1营收89亿元，同比 - 11.3%，归母净利润6.9亿元，同比 - 14.1%，扣非归母净利润7亿元，同比 - 9.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为35.8/43.6/45.4亿元（2025 - 2026年前值为70.8/75.2亿元），同比 + 20.8%/+22%/+3.9%，EPS为0.54/0.66/0.69元，对应当前股价PE为10.1/8.3/8.0倍 [4] 各板块产销量情况 煤炭板块 - 2024年原煤产销量（不包含自用煤）3983.3/4347.3万吨，同比 + 78.5%/+68%，提质煤产销量342/376.1万吨，同比 - 15.7%/-26.4%；2025Q1原煤产销量1406.7/1335.8万吨，同比 + 138.8%/+71.2%，提质煤产销量97.4/133.3万吨，同比 + 13.7%/+9.7% [4] 天然气板块 - 2024年天然气产销量68242/408564万方，同比 + 17.6%/-53%；2025Q1天然气产销量16566.4/86535.4万方，同比 - 11.8%/-26.8% [4] 煤化工板块 - 甲醇：2024年产销量为107.9/105.3万吨，同比 + 18.4%/-5.4%，2025Q1产销量为27.8/27.1万吨，同比 - 3.5%/-4.6% [4] - 乙二醇：2024年产销量为15.6/13.3万吨，同比 + 23.7%/+5.5%，2024Q4产销量为8/5.8万吨，环比 - 49.1%/+7.4% [4] 项目进展与分红情况 项目进展 - 煤炭：2024年9月取得马朗一号煤矿采矿许可证，产能核增手续加速推进，东部矿区项目按计划审批 [5] - 油气：2024年完成两口深层井钻探及地质研究，证实一口井有自然流动稀油流出 [5] - 煤化工：2024年10月28日伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目开工奠基，有望2027年建成 [5] 分红情况 - 2024年派发现金红利0.622元/股（含税），加回购股份折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利0.70022元/股（含税），按2025年4月24日收盘价计算，股息率达12.5% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|61,475|36,441|62,271|68,377|70,896| |YOY(%)|3.5|-40.7|70.9|9.8|3.7| |归母净利润(百万元)|5,158|2,961|3,578|4,364|4,535| |YOY(%)|-54.5|-42.6|20.8|22.0|3.9| |毛利率(%)|16.3|20.7|15.0|17.6|17.7| |净利率(%)|8.4|8.1|5.7|6.4|6.4| |ROE(%)|17.3|10.7|11.6|13.6|13.4| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.45|0.54|0.66|0.69| |P/E(倍)|7.0|12.3|10.1|8.3|8.0| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.1|[6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产22965百万元、营业收入62271百万元等 [8]