投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 山东高速拟引入皖通高速作为战略股东，交易涉及公司7%股份，交易金额约30.19亿元，交易完成后皖通高速有权提名或推荐1名董事，此举有助于优化股权结构并促进公路领域战略协同 [1][2] - 公司2025年上半年业绩稳健，归母净利润同比增长3.89%至16.96亿元，扣非归母净利润同比增长7.50%至16.67亿元，通行费收入同比增长5.54%至49.14亿元 [4] - 公司重视股东回报，近五年现金分红总额达97.54亿元，平均年度分红比例约为69.15%，未来承诺分红比例不低于归母净利润的60%，绝对收益配置价值可观 [5] - 核心路产改扩建项目稳步推进，有望为公司长期业绩增长注入新动能 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，对应市盈率分别为13.0倍、12.0倍、11.3倍 [6] 行业表现 - 2025年上半年公路板块整体保持稳健，板块归母净利润同比增长2.5%至147亿元，但板块收入同比下降3.5%至569亿元 [3] - 从车流量看，2025年上半年公路客运量为57.61亿人次，同比下降1.2%，公路货运量为242.70亿吨，同比增长3.9% [3] 公司财务表现 - 2025年上半年公司营业收入为107.39亿元，同比下降11.52% [4] - 公司2024年营业总收入为284.94亿元，同比增长7.34%，归属母公司净利润为31.96亿元，同比下降3.07% [7] - 公司毛利率从2023年的30.38%下降至2024年的26.06%，预计2025年将回升至28.24% [7] - 净资产收益率从2023年的7.91%略降至2024年的7.38%，预计2025年将提升至7.83% [7]

交易核心信息 - 皖通高速拟以总价约30.19亿元受让山高集团持有的山东高速3.38亿股股份，占山东高速总股本48.35亿股的7% [1][2] - 股份转让价格为每股8.92元，交易资金来源于公司自筹资金 [1][2] - 交易价款分两期支付：协议生效后5个工作日内支付总价款的30%（约9.06亿元），取得上交所确认意见后10个工作日内支付剩余70%（约21.13亿元） [2] 交易前后股权结构变化 - 交易前山高集团持有山东高速34.12亿股，占总股本的70.57%，为控股股东；皖通高速未持有山东高速股份 [2][3] - 交易后山高集团持股数量降至30.73亿股，持股比例降至63.57%，仍保持控股股东地位；皖通高速持有3.38亿股，占比7%，成为重要股东 [3] - 山东高速实际控制人未发生变更，仍为山东省人民政府国有资产监督管理委员会 [3] 公司治理与战略意图 - 标的股份交割完成后，皖通高速有权提名或推荐1名山东高速董事，并占有1个董事席位，山高集团需支持在60个工作日内完成该目标 [4] - 皖通高速承诺通过本次转让取得的股份自登记之日起12个月内不上市交易或转让 [4] - 皖通高速表示交易基于对山东高速发展前景的信心，旨在通过扩大有效投资推动公司聚焦主业、做强做优 [1][5] - 山东高速认为交易可优化上市公司股权结构，实现优势互补和品牌升级，推进综合交通运输一体化融合发展 [5] 双方公司基本面 - 皖通高速是安徽省唯一的公路类上市公司，截至2025年6月30日营运公路里程约745公里，总资产约301.38亿元 [5] - 山东高速是山东省高速公路行业龙头企业，截至2025年6月30日运营管理路桥资产总里程约2913公里，其中自有资产里程约1604公里，总资产达1622.03亿元 [6] 交易后续程序 - 交易最终完成需满足多项先决条件，包括提交皖通高速股东大会审议通过，以及获得有权国有资产监督管理部门或其授权的国家出资企业批准 [1][6]

股价表现与资金流向 - 10月22日盘中股价上涨2.11%，报9.20元/股，成交额4082.21万元，换手率0.09%，总市值444.78亿元 [1] - 当日主力资金净流入193.92万元，大单买入627.66万元（占比15.38%），卖出433.74万元（占比10.63%） [1] - 公司今年以来股价下跌6.69%，近5个交易日上涨2.00%，近20日上涨4.07%，近60日下跌9.09% [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为对高等级公路、桥梁、隧道基础设施的投资、管理、养护、咨询服务及收费、救援、清障 [1] - 主营业务收入构成：山东省通行费收入占比34.86%，机电工程施工收入占比12.41%，销售商品收入占比11.90%，铁路运输收入占比11.52%，建造服务收入占比9.35% [1] 财务业绩 - 2025年1-6月实现营业收入107.39亿元，同比减少11.52% [2] - 2025年1-6月归母净利润为16.96亿元，同比增长3.89% [2] 股东与股本结构 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为3.39万户，较上期增加11.30% [2] - 人均流通股为143,042股，较上期减少10.13% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股5739.26万股，较上期减少342.56万股 [3] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现217.39亿元，近三年累计派现59.94亿元 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF为第四大流通股东，持股3597.13万股，较上期减少732.92万股 [3] - 红利低波ETF为第五大流通股东，持股3313.35万股，较上期增加535.75万股 [3]

交易核心信息 - 公司拟通过非公开协议转让方式收购山东高速股份有限公司总股本7%的股份，共计338,419,957股 [5][16] - 交易价格为每股人民币8.92元，总交易金额为人民币3,018,706,016.44元（约30.19亿元） [5][16][25] - 交易完成后，公司有权提名或推荐1名山东高速董事并占有1个董事席位 [5][29][35] 交易审批与程序 - 本次交易已获得公司第十届董事会第十七次会议（9票同意、0票反对、0票弃权）和第十届监事会第十次会议（3票同意、0票反对、0票弃权）审议通过 [5][8][16][41] - 交易尚需提交公司股东大会审议批准 [11][15][17] - 交易尚需有权国有资产监督管理部门或其授权的国家出资企业批准，并需经过上海证券交易所合规性确认及办理过户登记手续 [15][17][32] 交易定价依据 - 交易价格依据《上市公司国有股权监督管理办法》确定，取以下三者中较高者：提示性公告日前30个交易日每日加权平均价格的算术平均值（人民币8.92元/股）、最近一个会计年度经审计的每股净资产值（人民币6.14元/股）、协议签署日前一交易日收盘价的90%（人民币8.22元/股） [21][24] - 最终定价为人民币8.92元/股，定价方式被认定为公平合理 [21][22] 交易支付与交割安排 - 股份转让价款分两期支付：第一期支付30%（人民币905,611,804.93元）于协议生效后5个工作日内支付至共管账户，第二期支付70%（人民币2,113,094,211.51元）在取得证券交易所确认意见后10个工作日内支付 [27] - 标的股份需在受让方全额支付股权转让款后60日内完成过户登记 [28] - 公司承诺标的股份自登记在其名下之日起12个月内不上市交易或转让 [31] 交易目的与影响 - 交易旨在扩大公司有效投资，推动高速公路主业做强做优做大，并基于对山东高速发展前景的信心和价值的认可 [16][35][41] - 交易完成后，公司将通过权益法核算增厚经营业绩，并加深与山东高速的战略合作关系，有利于信息互通和业务协同 [35] - 交易不构成关联交易或重大资产重组，不会产生同业竞争或新增关联交易 [13][36][37]

交易概述 - 山东高速集团有限公司（转让方）与安徽皖通高速公路股份有限公司（受让方）于2025年10月21日签署《股份转让协议》，通过非公开协议转让方式，转让山东高速7%的股份，即338,419,957股 [60][62] - 交易价格为每股人民币8.92元，交易总金额为人民币3,018,706,016.44元 [60][62] - 本次权益变动后，高速集团持股比例从70.57%降至63.57%，仍为控股股东；皖通高速持股比例为7% [60][38] 交易目的与战略意义 - 受让方皖通高速作为安徽省内唯一的高速公路上市公司，此次交易旨在扩大有效投资，服务公司主业发展，并基于对山东高速发展前景的信心和价值的认可 [6] - 转让方高速集团旨在有效盘活国有资产、优化上市公司股权结构 [35] - 交易有利于加强双方合作，促进在公路领域的战略协同，共同探索扩大优质运输服务供给 [6][35][63] 交易条款与安排 - 股份转让价格取以下三者孰高：公告日前30个交易日加权平均价、最近年度经审计每股净资产、签署日前一交易日收盘价的90% [12][41][66] - 转让价款分两期支付：协议生效后5个工作日内支付30%，取得交易所确认意见后10个工作日内支付70% [14][44][68] - 交易完成后，皖通高速有权提名或推荐1名山东高速董事，并获得1个董事席位 [17][46][70] - 皖通高速承诺，通过本次交易取得的股份自登记日起12个月内不上市交易或转让 [19][48][73] 交易审批与后续步骤 - 本次交易已经皖通高速董事会、监事会审议通过，尚需提交其股东大会审议 [5][23][39] - 交易尚需有权国有资产监督管理部门或其授权的国家出资企业批准 [5][23][39] - 交易尚需经过上海证券交易所合规性确认，并在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理过户登记手续 [5][23][39] 股权结构影响 - 本次权益变动不会导致山东高速的控股股东及实际控制人发生变化 [30][37][61] - 交易不涉及要约收购，亦不会对公司治理结构及未来持续经营产生重大影响 [61][77]

收购交易核心信息 - 安徽皖通高速公路于2025年10月21日订立股份转让协议，拟向山东高速集团有限公司收购山东高速股份有限公司约3.384亿股A股股份 [1] - 收购股份占山东高速股份有限公司已发行总股本的7% [1] - 收购总代价约为人民币30.18744亿元，相当于每股转让股份人民币8.92元 [1] 目标公司业务概况 - 目标公司山东高速股份有限公司主要从事交通基础设施投资及经营，以及公路产业链上下游相关领域的股权投资 [1] - 收入来源涵盖多个核心业务板块，包括高速公路收费经营、智能交通、商品销售、铁路运输、高速公路管理服务及工程建设 [1] 收购目的与战略意义 - 目标公司是行业内优秀企业，本次收购将进一步扩大公司有效投资，切实推动公司主业进一步做强做优做大 [1] - 收购完成后，公司可进一步加深与目标公司的策略合作关系，有助于双方持续进行深层业务合作交流 [1] - 公司未来或会考虑进一步收购目标公司股份，并将适时遵守上市规则的相关规定 [1]

收购交易概述 - 公司于2025年10月21日订立股份转让协议，收购山东高速股份有限公司7%的已发行总股本，共计338,419,957股A股 [1] - 收购总代价为人民币30.19亿元，相当于每股转让股份人民币8.92元 [1] - 目标公司为于上交所主板上市的股份有限公司，主要从事交通基础设施投资及经营等业务 [1] 目标公司业务 - 目标公司业务涵盖高速公路收费经营、智能交通、商品销售、铁路运输、高速公路管理服务及工程建设等多个核心板块 [1] - 目标公司收入来源多元化，覆盖公路产业链上下游相关领域的股权投资 [1] 收购战略意义 - 收购旨在扩大公司有效投资，推动主业做强做优做大，目标公司被视为行业内优秀企业 [2] - 收购完成后，公司可加深与目标公司的策略合作关系，有助于双方进行深层业务合作交流 [2] - 公司未来或会考虑进一步收购目标公司股份 [2] 公司运营战略 - 公司多年深耕高速公路运营，致力于提高营运及收益质量，以提升盈利能力及股东回报 [2]

皖通高速承诺通过本次协议转让取得的公司股份，自登记在其名下之日起12个月内不上市交易或转让。 本次交易后，皖通高速有权提名或推荐1名董事。 格隆汇10月21日丨山东高速(600350.SH)公布，公司控股股东山东高速集团有限公司(以下简称"高速集 团""转让方")与安徽皖通高速公路股份有限公司(股票代码:600012.SH,0995.HK以下简称"皖通高速")于 2025年10月21日签署了《股份转让协议》，拟通过非公开协议转让方式以8.92元/股的价格转让高速集 团所持公司7%股份，即3.38亿股，交易金额为人民币30.19亿元。 ...

并购重组 - 珠免集团拟以现金交易方式，将其持有的珠海格力房产有限公司100%股权全部转让给珠海投捷控股有限公司，该交易预计构成重大资产重组，但不会导致公司控股股东和实际控制人发生变更 [1] - 皖通高速拟通过非公开协议转让方式，以人民币30.19亿元受让山东高速集团有限公司持有的山东高速股份有限公司7%股份 [2] 增减持 - 拓山重工控股股东、实际控制人徐杨顺计划减持不超过210万股公司股份，占公司总股本比例不超过2.82%，其中通过集中竞价方式减持不超过70万股（占0.94%），通过大宗交易方式减持不超过140万股（占1.88%） [3] - 通源环境持股5%以上股东安徽源通股权投资合伙企业计划减持不超过395.07万股公司股份，占公司总股本比例不超过3% [4] - 翔港科技股东董旺生计划减持不超过810.19万股公司股份，占公司总股本的2.68% [5] - 华翔股份控股股东山西临汾华翔实业有限公司计划减持不超过1620.51万股公司股份，占公司总股本的3.00%，减持方式为集中竞价和大宗交易 [6] 业绩披露 - 华谊集团2025年前三季度营业收入为357.08亿元，同比下降5.02%，归属于上市公司股东的净利润为3.95亿元，同比下降42.68% [7] - 中国电信2025年前三季度营业收入为3943亿元，同比增长0.59%，归属于上市公司股东的净利润为308亿元，同比增长5.03% [8] - 万辰集团2025年前三季度营业收入为365.62亿元，同比增长77.37%，归属于上市公司股东的净利润为8.55亿元，同比增长917.04% [9]

项目工程进展 - 济南至微山公路济南至济宁新机场高速段项目重要控制性工程上跨瓦日铁路转体桥顺利完成转体作业 [1] - 转体桥总长190米，总重量2.7万吨，主桥采用2×80米预应力混凝土T型刚构设计 [3] - 转体施工历时60分钟安全完成，标志着项目向年底建成通车目标迈出坚实一步 [1][3] 工程技术亮点 - 下承台施工采用一次性整体浇筑，单次浇筑混凝土量达3692立方米，减少了施工工序并缩短工期 [3] - 转体支座采用型号为340MN、自重83吨的球铰支座，为山东省内半径最大、吨位最重的新型整体式支座 [3] - 施工综合运用北斗高精度定位终端和卫星监控系统，实时监测转体速度、空间位置等核心数据 [3] 项目规模与影响 - 济微北段项目全长88.3公里，全线采用双向四车道高速公路标准，设计速度120公里/小时 [4] - 项目建成后将与已通车的济微南段相接，连接济南绕城高速、青兰高速、董梁高速，形成新的南北高速大通道 [4] - 该通道将优化山东省高速公路网布局，缓解京台、济广及济徐高速的交通压力，促进区域经济社会均衡发展 [4]