业绩说明会安排 - 会议将于2025年5月29日10:00-11:00通过上证路演中心网络互动形式召开 [1][2] - 投资者可在2025年5月22日至5月28日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱dshb@swsc.com.cn提交问题 [1][3] - 会议内容涵盖2024年度及2025年第一季度经营成果和财务指标 [2] 参会人员 - 公司董事长姜栋林、总经理杨雨松、董事会秘书李军、独立董事徐秉晖、财务负责人张序等高管将出席 [2] 投资者参与方式 - 实时参与需在会议时段登录上证路演中心网站进行在线互动 [2] - 会后可通过上证路演中心查看说明会主要内容回顾 [3] 联系方式 - 咨询电话023-63786433 联系邮箱dshb@swsc.com.cn [3] - 负责部门为公司党委办公室（办公室、董事会办公室） [3]

证券代码：600369 证券简称：西南证券 公告编号：临 2025-015 西南证券股份有限公司 关于召开 2024 年度暨 2025 年第一季度 业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 会议召开方式：上证路演中心网络互动 （二）会议召开地点：上证路演中心 投资者可于 2025 年 5 月 22 日（星期四）至 5 月 28 日（星期三）16:00 前 登 录 上 证 路 演 中 心 网 站 首 页 点 击 " 提 问 预 征 集 " 栏 目 或 通 过 公 司 邮 箱 dshb@swsc.com.cn 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进行 回答。 西南证券股份有限公司（以下简称公司）已于 2025 年 4 月 26 日发布公司 2024 年年度报告和 2025 年第一季度报告，为便于广大投资者更全面深入地了解 公司 2024 年度及 2025 年第一季度经营成果、财务状况，公司计划于 2025 年 5 月 29 日（星期四）10:00-11:00 举行 2024 年度 ...

核心观点 - 部分ST或*ST公司近期筹划重大资产重组 运作模式各异且引发二级市场股价异动 反映市场对ST类公司并购重组可行性预期改变及监管环境边际松绑趋势 [1][2] - 此类重组旨在规避退市风险并提升资产质量 但需理性看待交易落地不确定性及估值支撑可持续性挑战 [1][3][4] 资产重组运作模式 - *ST宇顺采用现金收购三家共同运营中恩云数据中心项目的标的公司 [1] - ST联合通过资产注入方式引入矿泉水品牌润田实现曲线上市 [1] - ST花王因整体注入周期较长 转而先引入第三方优质资产尼威动力 [1] 二级市场表现 - *ST宇顺股价因重组筹划已暴涨200% 公司公告提示投资风险 [1] - 除部分停牌公司外 此类运作普遍引发股价异动 [1] 重组动因分析 - 主板退市新规促使*ST公司需在2025年底前完成资产收购以避免退市 [1] - 标的公司控制权并表有助于营收规模较小的公司完成产业转型 具有战略意义 [1] 监管环境变化 - 过去数年ST类公司并购重组面临严监管 但近期监管呈"松绑"趋势 [2] - "并购六条"及《上市公司重大资产重组管理办法》修订体现政策支持 交易所新规建立重组简易审核程序 [2] - 市场预计2025年并购市场将出现更多标杆案例 [2] ST公司特殊性 - ST公司通常经营状况不佳但业务正常 多通过改善经营、并购重组或破产重整化解退市风险 [3] - 退市新规一年窗口期增强公司改善经营质量意愿 成为提升上市公司质量的重要维度 [3] 风险与挑战 - 部分案例存在借重组炒高股价后遗留问题的风险 监管仍严打"炒壳"行为 [3] - 重组方案多处于筹划阶段 需履行决策程序且存在落地不确定性 [3][4] - 现金交易需权衡公司货币资金规模及自筹能力 高估值个股缺乏持久性估值支撑 [4]

财务表现 - 2024年实现营收574.17亿元，同比增长11.2%，归母净利润76.1亿元，同比增长6.1%，扣非归母净利润73.89亿元，同比增长6.2% [1] - 2025年Q1营收88.95亿元，同比增长14.8%，归母净利润6.8亿元，同比增长14.1%，扣非归母净利润6.09亿元，同比增长11.1% [1] - 2024年销售毛利率26.7%，净利率14.2%，同比分别下降0.1pp和0.6pp；2025年Q1毛利率24.2%，净利率7.8%，同比分别下降0.5pp和持平 [2] 业务发展 - 智能电网业务2024年收入284.7亿元，同比增长11%，毛利率29.5%，同比提升0.6pp，在智能电网主配网调度及监控自动化系统等领域优势显著 [2] - 海外收入32.79亿元，同比增长135.14%，显示出强劲的国际业务增长势头 [2] - 数能融合业务2024年收入123.6亿元，同比增长11%，毛利率22.4%，布局人工智能算法在电力调度中的应用 [3] 行业与战略 - 能源低碳业务2024年收入121.9亿元，同比增长26.4%，在水电自动化技术等领域处于国际领先地位 [3] - 预计2025-2027年营收分别为642.0亿元、719.8亿元、789.8亿元，产品技术实力领先，网内外业务持续扩张 [3] - 该股最近90天内共有13家机构给出买入评级，目标均价28.12元 [6]

财务表现 - 公司2024年实现营收17.08亿元，同比增长13.5%，归母净利润2.29亿元，同比增长14.8%，扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.8% [1] - 2024年Q4单季度营收4.98亿元，同比增长17.5%，环比增长20.5%，归母净利润0.54亿元，同比增长22.3%，环比增长13.9% [1] - 2025年Q1营收3.9亿元，同比增长14.3%，环比下降22.0%，归母净利润0.46亿元，同比增长3.5%，环比下降15.3% [1] 盈利能力 - 2024年销售毛利率37.7%，同比提升1.9个百分点，净利率13.4%，同比提升0.1个百分点 [2] - 2025年Q1毛利率38.1%，同比下降0.9个百分点，净利率11.8%，同比下降1.2个百分点 [2] - 伺服系统2024年收入8.1亿元，同比增长10.6%，毛利率24.5%，同比提升0.2个百分点 [2] 业务发展 - PLC业务2024年收入6.5亿元，同比增长21.1%，毛利率56%，中型PLC实现销售1000余万元 [3] - 智能装置业务2024年收入0.4亿元，毛利率34.4%，同比提升10个百分点 [3] - 变频驱动产品2024年销售超4500万元，同比增长近40% [2] 研发与产品 - 2024年研发费用率9.8%，同比提升0.1个百分点 [2] - 推出DS5系列高性能伺服，性能优异且销售占比持续提升 [2] - VH5、VH6系列变频器获市场广泛好评 [2] 行业与市场 - 中大型PLC国产化率较低，公司有望加速国产替代 [3] - 智能装置业务核心零部件均具自主知识产权，机器视觉产品技术优势明显 [3] - 公司规划空心杯和无框力矩电机生产设备和产线，布局人形机器人领域 [3] 机构预测 - 机构预测2025年归母净利润2.67亿-3.07亿元，2026年2.93亿-3.88亿元 [6] - 90天内7家机构给出评级，6家买入，1家增持，目标均价70.2元 [6]

公司业绩表现 - 2024年营业总收入25.66亿元同比增长10.17% 归属于母公司股东的净利润6.99亿元同比增长16.13% [3] - 投行业务收入1.1亿元同比下滑20.43% 减少2800余万元 其中证券承销业务收入不足6800万元同比下降15% 财务顾问业务收入4300余万元同比下降18% 证券保荐业务收入仅约95万元同比下降89% [5][6] - 子公司西证国际证券2016年起累计亏损超20亿港元 2024年经纪收入降43% 投行收入归零 出售74.1%股权计划因买方融资失败终止 仅收回2700万港元定金 [10][11][12] 投行业务问题 - 股权投行业务停滞两年 2023年以来IPO撤否率连续两年达100% 保荐项目在审数为零 [6] - 浙江海宏液压IPO项目尽调失职 研发投入核算混乱及资金流水核查缺失 被列为监管负面典型 [7] - 2024年收到5次监管处罚 涉及尽调失职及合规漏洞 公司债券项目存在立项不规范及受托管理未勤勉等问题 被证监会责令整改 [7][8][9] 行业竞争格局 - 总资产832.49亿元行业排名第35位 营业收入25.66亿元排名第40位 净利润6.99亿元排名第37位 [14] - 行业前10大券商净利润占比超60% 头部券商占据主要市场份额 中小券商生存空间受挤压 [15] - 经纪业务受互联网券商低佣金冲击 财富管理转型资源匮乏 投行业务面临定价能力不足及合规成本高企问题 [16] 子公司财务风险 - 西证国际证券资不抵债 2024年停牌前净资产为负 西南证券累计提供担保19.5亿港元 2023年对其股权投资计提减值准备0.98亿元占净利润13.1% [12]

核心观点 - 西南证券发布三环集团研究报告 上调目标价至42.9元并给予买入评级 主要基于公司2025年一季度业绩稳健增长 MLCC高容产品持续放量 传统业务复苏及新业务进展顺利 [1][2][3] 财务表现 - 2025年一季度营业收入18.3亿元 同比增长17.2% 主要受益于下游需求修复及高规格产品出货量提升 [1] - 归母净利润5.3亿元 同比增长23.0% 因稼动率改善及需求提升 [1] - 毛利率41.0% 同比提升0.9个百分点 净利率29.1% 同比提升1.3个百分点 [1] - 销售费用率1.2% 同比微增0.1个百分点 管理费用率稳定在5.1% 研发费用率7.9% 同比下降0.2个百分点 [1] MLCC业务发展 - 产品向高容化 微型化 高可靠方向突破 覆盖车规 工规 消规及移动终端多元系列 [2] - 车规级产品验证导入顺利 小尺寸产品实现批量供货且客户端份额持续提升 [2] - 新建高容产能陆续落地 国产替代竞争力增强 有望实现量价齐升 [2] - 端侧AI发展带动终端MLCC用量和规格需求提升 叠加产品结构优化及稼动率提升 业务高增长趋势有望延续 [2] 传统与新兴业务 - 陶瓷插芯业务市占率全球第一 2024年受益全球数据中心建设加速 销售收入同比大幅增长 [3] - 陶瓷封装基座打破海外技术垄断 伴随晶振需求修复及国产替代推进 产品加速导入市场 [3] - 固体氧化物燃料电池(SOFC) 氮化铝陶瓷基片 燃料电池隔膜板等新业务发展良好 业绩贡献逐步放量 [3] 盈利预测与估值 - 西南证券预测2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元 32.4亿元 38.6亿元 [3] - 基于MLCC业务成长性 国产替代空间 平台型竞争优势及高容产品放量进展 给予2025年30倍PE估值 目标价42.9元 [3] - 近90天内12家机构给出评级 包括8家买入和4家增持 目标均价42.3元 [6] - 东北证券预测2025年归母净利润26.56亿元 对应PE25.18倍 [4]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入3.4亿元，同比下降6.7%，归母净利润1亿元，同比下降15.9% [2] - 2025年一季度公司实现营业收入0.66亿元，同比下降11.2%，归母净利润0.11亿元，同比下降55.7% [2] - 分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.74/0.77/0.56/1.29亿元，同比变化+10%/-3.6%/-15.6%/-12.1%，单季度归母净利润分别为0.26/0.33/0.07/0.33亿元，同比变化+8.1%/+50.2%/-63%/-37.6% [2] 盈利能力与费用 - 2024年毛利率为70.4%，同比提升0.7个百分点，主要系手术动力耗材收入占比提升 [2] - 销售费用率为26.1%，同比上升1.1个百分点，研发费用率为16.4%，同比上升3.5个百分点 [2] 产品表现 - 手术动力装置设备和新产品设备收入同比下滑较多，但手术动力耗材同比增长15.69% [3] - 乳房旋切活检针耗材收入小幅下降，但神经外科、骨科、耳鼻喉科耗材同比增长超40% [3] - 能量手术设备中超声骨刀耗材、等离子设备耗材、高频手术设备耗材增长明显，等离子产品耗材实现收入零突破 [3] 行业趋势 - 2022年国内手术动力装置行业市场规模为72亿元，一次性耗材有望逐步替代重复性耗材 [4] - 一次性耗材在临床外科手术中具有更安全、更精准的优势，国外市场一次性耗材使用率远高于重复性耗材 [4] 公司战略与研发 - 公司为国产手术动力装置龙头，持续拓展内窥镜、能量手术设备等领域，致力打造外科手术整体解决方案供应商 [4] - 2024年研发成果显著，成功获批超声软组织手术设备等国家三类医疗器械注册证，在软性内窥镜领域实现重大突破 [4] 未来展望 - 预计未来三年归母净利润复合增长率为6.9%，主要受益于一次性耗材替代重复性耗材、乳腺活检产品进口替代以及内窥镜、超声骨刀等创新产品放量 [5]

业绩表现 - 2024年公司实现营收13亿元，同比+21.8%，归母净利润-7731.6万元，同比-183.6%，扣非净利润-9590.9万元，同比-366.6%，净利润承压主要系参股公司薇美姿和控股子公司善恩康经营业绩影响，共计提资产减值损失近1.8亿元 [2] - 2025Q1公司实现营收3.2亿元，同比+13.3%，归母净利润1241.1万元，同比-34.5%，扣非净利润1146.3万元，同比-36.4% [2] - 2024年公司净利率为-6%，2025Q1净利率为4.1%，同比-2.5pp [3] 毛利率与费用率 - 2024年公司整体毛利率为23.9%，同比+0.7pp，分产品来看，口腔护理产品/湿巾毛利率分别为22.6%/23.5%，同比-1.1pp/+2.3pp，益生菌毛利率为37.7% [3] - 2024年公司总费用率为16%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7%/4.8%/0.8%/3.5%，同比+0/-0.1pp/+0.1pp/+0.7pp [3] - 2025Q1毛利率为25.7%，同比+3.9pp，总费用率为17.1%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.3%/4.2%/0.9%/3.7%，同比+0.2pp/-0.5pp/+0.8pp/+1.1pp [3] 产品与业务 - 2024年口腔护理产品/湿巾/其他业务分别实现营收8.4/3.9/0.1亿元，同比+16.8%/+15.3%/+48.5%，益生菌品类实现营收0.6亿元 [4] - 公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，2024年牙刷/湿巾销售量为4.2亿支/52.8亿片，同比+14.7%/+19% [4] - 善恩康作为益生菌行业具有影响力的企业，2024年其AKK益生菌获得美国Self-affirmed GRAS认证，可出口到美国及认可该认证的其他国际市场 [4] 地区与战略 - 2024年境内/境外实现营收5.1/7.9亿元，分别同比+16.8%/+25.3% [5] - 公司完成新加坡全资子公司的设立，通过该子公司在越南成立项目公司建设生产基地 [5] - 公司对薇美姿合计持股比例为33.9%，品牌矩阵进一步丰富，供应链协同价值提高，收购善恩康52%股权已完成交割，拓展了益生菌产品业务 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.09元、1.36元，对应PE分别为24倍、20倍、16倍 [5] - 公司通过大客户开发+牙膏/益生菌品类市场突破，打开收入利润成长空间 [5]

股权收购 - 2025年1月渝富控股拟受让渝富资本持有的1,960,661,852股公司股份[2] - 受让股份占公司总股本29.51%[2] - 收购完成后渝富控股直接持股占比29.51%[2] 收购进展 - 截至2025年5月9日正申请行政许可[3][4] - 需取得上交所合规确认后办理过户[3] - 收购事项具有不确定性[3] 实际控制人 - 公司实际控制人仍为重庆市国资委[2]