报告公司投资评级 通威股份维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 1) 光伏板块盈利水平大幅下滑导致亏损 [6] 2) 公司逆势扩张,大力推进多晶硅和工业硅产能建设 [6] 3) 年底TOPCon电池产能将超100GW,组件销量翻倍增长 [6] 4) 公司积极推进TOPCon和异质结电池技术创新,刷新多项世界纪录 [8] 公司财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现营收437.97亿元,同比减少40.87%;归母净利润为亏损31.29亿元,同比减少123.58% [5] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为-48.64、12.11、37.82亿元,对应动态PE分别为-16.9、67.7、21.7倍 [8] 3) 公司资产负债率为67.2%,流动比率为1.1,净负债比率为54.3% [9] 公司投资建议 1) 维持公司"推荐"评级,短期内光伏行业供需宽松,公司有望穿越行业低谷并扩大竞争优势 [8] 风险提示 1) 国内外光伏需求受政策、宏观环境等因素影响的风险 [8] 2) 电池片环节技术迭代速度较快的风险 [8] 3) 组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期的风险 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 业绩阶段性承压 - 2024年上半年公司实现收入437.97亿元,同比下降40.87%;实现归母净利-31.29亿元,同比下降123.58%。受到光伏产业链供过于求、产品价格大幅下降影响,以及计提资产减值损失22.55亿元、计提信用减值损失1.15亿元,公司业绩短期承压。[1] - 2024年第二季度公司实现收入242.27亿元,同比下降40.66%,环比增长23.79%;实现归母净利-23.43亿元,同比下降150.18%,环比下降197.78%。[1] 多晶硅业务 - 2024年上半年公司实现高纯晶硅销量22.89万吨,同比增长28.82%,国内市占率超过25%,连续多年产量位居全球第一。[1] - 在N型比例大幅提升的背景下,目前单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内,成本保持行业领先。[1] - 公司目前形成超过65万吨高纯晶硅产能,包头20万吨项目预计将于年底前投产,届时多晶硅产能将超过85万吨。[1] - 公司计划收购润阳股份不低于51%股权,润阳具有多晶硅产能13万吨,收购落地后有助于进一步增加公司多晶硅市占率。[1] 电池业务 - 2024年上半年公司电池销量(含自用)超过35GW。[1] - 顺应行业N型迭代,公司目前约38GW PERC产能已全部改造完毕,TNC电池月产占比超过80%。[1] - 2024年上半年,公司眉山16GW TNC电池产能投产,双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产,届时公司TNC电池产能规模将超过100GW。[1] - 公司预计2024-2026年电池产能将达到130-150GW。[1] 组件业务 - 2024年上半年公司实现组件销售18.67GW,同比增长108.36%。[1] - 公司持续完善国内和海外渠道布局,新增开发南非、阿联酋等重要市场。[1] - 收购润阳股份落地后,有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局,帮助公司补充海外一体化产能布局,提升全球综合竞争力。[1] 财务数据总结 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为1102.55、1418.92、1681.19亿元,归母净利润分别为-39.51、37.54、66.13亿元。[1][2] - 以8月30日收盘价为基准,对应2025-2026年PE为23X、13X。[2]

游戏平台行业 - Steam平台由Valve公司开发，最初为反盗版手段，现已发展为全球最大游戏平台，年销售额在中国大陆达600-800亿[1] - 腾讯WeGame与Steam关键区别在于受中国监管，内容审核更严格[3] - 现代单机游戏通过强制联网验证实现防盗版，如《黑神话》需登录平台同步数据[1] 房地产行业 - 中国政府考虑调降存量房贷利率，2季度个人住房贷款余额37.79万亿同比下降2.1%[3] - 8月百城二手房价格环比跌0.71%，同比跌6.9%，连续28个月下跌；50城租金环比跌0.2%，同比跌2.13%[3] - 万科上半年亏损98亿，有息负债3312亿，一年内到期1019亿，货币资金830亿[3][4] 白酒行业 - 泸州老窖Q2营收增10.5%，净利增2.2%，TTM PE 12倍，股息率4.5%[3] - 古井贡酒Q2营收增16.8%，净利增24.5%，TTM PE 18倍，股息率2.6%[3] 新能源行业 - 通威股份上半年亏31.3亿，隆基绿能亏52.43亿，行业产能过剩导致深度亏损[3] - 天齐锂业上半年亏损52亿[4] 电力行业 - 长江电力Q2营收增23.05%，净利增40.35%，TTM PE 24倍，股息率2.7%[3] 科技行业 - 寒武纪上半年营收6476万同比降43%，亏损5.3亿，市值千亿因对标英伟达预期[3] 影视行业 - 暑期档总票房116亿同比降40%（去年206亿），《逆行人生》票房3.5亿不及2亿投资成本[4] 金融与ETF - 中央汇金持仓股票ETF达5838亿，较去年底1176亿增近4倍，主要护盘沪深300[4] 其他上市公司 - 中国船舶净利+155%，格力+11%，中免-15%，中国神华-11%，工行-1.9%，建行-1.8%[4]

报告公司投资评级 - 报告给出公司"买入"评级 [1][10] - 报告预测公司2024-2026年净利润分别为-46.6亿元、38.3亿元、66.6亿元 [1] 报告核心观点 - 公司多晶硅规模持续提升,成本和品质全面领先,有望凭借成本优势持续提升竞争力,巩固龙头地位 [1] - 公司电池片业务持续推进降本提效,TNC产品非硅成本下降近20%,组件端最高研发功率达743.2W,竞争力持续增强 [1] - 公司组件业务高速增长,新增开发南非、阿联酋等重要海外市场,稳步提升海外影响力和市场份额 [1] - 公司拟收购润阳股份,有望快速补充海外一体化产能布局,提升全球综合竞争力 [1] 分部门总结 多晶硅业务 - 公司多晶硅规模持续提升,销量同比增长28.82%,全球市占率超过25% [1] - 公司云南20万吨、包头20万吨多晶硅项目陆续投产,年末多晶硅产能预计提升至85万吨 [1] - 公司持续推进降本,在N型比例大幅提升的背景下将综合电耗降至50度以下,成本维持行业领先 [1] 电池片业务 - 公司加速推进电池片产能结构调整,PERC产能全部改造完成,TNC电池月产占比超过80% [1] - 公司新建16GW眉山产能和25GW双流产能已陆续投产,TNC产能规模将超过100GW [1] - 公司持续推进降本提效,TNC产品非硅成本较年初下降近20%,组件端最高研发功率达743.2W [1] 组件业务 - 公司组件销量同比增长108.4%,在国内重点大客户全面覆盖的同时,新增开发南非、阿联酋等重要海外市场 [1] - 公司拟收购润阳股份,有望快速补充海外一体化产能布局,提升全球综合竞争力 [1]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为437.97亿元[1] - 报告期内公司归属于上市公司股东的净利润为-31.29亿元，同比下降123.58%[18] - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为9.61亿元，同比下降95.46%[18] - 2024年上半年实现营业收入437.97亿元，同比下降40.87%，实现归属于母公司所有者的净利润-31.29亿元，同比出现亏损[30] 主营业务 - 公司主营业务包括高纯晶硅、太阳能电池及组件等[1] - 公司已形成高纯晶硅年产能超过65万吨，太阳能电池年产能95GW，组件年产能75GW[25] - 公司主营农业（渔业）和光伏新能源业务，形成了"农业（渔业）+光伏"的资源整合和协同发展模式[24] - 公司主营业务包括水产饲料、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售[25] 发展战略 - 公司在高纯晶硅、太阳能电池及组件等领域持续加大研发投入和产能扩张[1] - 公司未来将继续推进高纯晶硅、太阳能电池及组件等业务的发展战略[3] - 公司正在实施双流25GW TNC项目和眉山16GW TNC项目等产能扩张计划[5] - 公司云南20万吨高纯晶硅项目和包头20万吨高纯晶硅项目正在稳步推进[5] 经营管理 - 公司将持续优化产品结构,提升产品转换效率,提高市场竞争力[1] - 公司将继续加强成本管控,提升经营效率,保持良好的盈利能力[1] - 公司将密切关注行业政策变化和市场需求变化,积极应对各种风险[3] - 公司将进一步完善公司治理,提升管理水平,为股东创造更多价值[4] - 公司聚焦规模化"渔光一体"基地的开发与建设，探索新型水产养殖模式[25] 行业分析 - 饲料行业正从以量为主的高速增长阶段进入以质为主的整合提升阶段，行业集中度将持续提升[27] - 2024年上半年，主要养殖品种的养殖量呈现同比回落态势，给饲料行业带来显著的阶段性压力[27] - 光伏行业阶段性供大于求形势愈加严峻，多晶硅、硅片、电池、组件价格均大幅下跌[27] - 政府出台相关政策引导光伏行业有序发展，企业通过技术创新持续优化产业链[27] 竞争优势 - 公司凭借领先的技术、品质、成本优势，主要客户覆盖了全球前十大光伏组件企业[25] - 公司已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能，产品成本、质量、效率世界领先[28] - 公司高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，上半年国内市占率超过25%[28] - 公司电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一，并成为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业[28] - 公司2023年组件出货量进入全球前五，客户覆盖国内主要央国企发电集团及海外多个国家[28] - 公司在战略规划与执行、技术研发、生产规模、成本控制、品质与品牌等方面拥有核心竞争优势[29] 环境保护 - 公司严格落实环境保护相关法律法规，生产过程中的废水、废气、固体废弃物排放符合相关标准要求[61] - 公司各重点排污单位均按环评、规范要求建设了各环保设施，报告期内各设施运行正常[2] - 公司编制了突发环境事件应急预案，并报当地生态环境局备案[6] - 公司制定了全面的环境自行监测方案，并委托第三方检测单位进行监测[78-82] 可持续发展 - 公司积极响应并参与 ESG 全球治理，坚持走可持续发展道路[94] - 公司首次完成涵盖价值链范围三的碳排放核算和盘查工作，并获取权威第三方颁发的 ISO14064-1 温室气体排放核查声明[94] - 公司以黄金会员身份正式加入 RE100 全球倡议，承诺最晚将于 2030 年实现 100%可再生能源的使用目标[94] - 公司制定了力争在 2030 年前实现运营层面碳中和以及 2030 年前 100%使用可再生能源电力的气候目标[95] 关联交易 - 2024年预计与通威集团及其下属子公司发生的关联交易总额为30,700.00万元[108] - 2024年预计与通宇物业发生的物业管理服务关联交易金额为9,500.00万元，占同类业务比例为100%[108] - 2024年预计与通威传媒发生的宣传推广及配套服务关联交易金额为6,000.00万元，占同类业务比例为100%[108] - 2024年预计与新锐科技发生的设备采购关联交易金额为11,000.00万元，占同类业务比例为100%[108] - 2024年预计与通威置业发生的房屋建筑物租赁关联交易金额为2,000.00万元，占同类业务比例为100%[108] 其他重大事项 - 公司对外担保总额为32.60亿元，占公司净资产的50.09%[111,112] - 公司为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额为19.23亿元[112] - 公司与青海高景、云南宇泽、双良硅材料、美科硅能源、晶科能源和隆基绿能签订了重大销售合同，报告期内合同正常执行[113,114] - 公司控股股东通威集团

会议安排 - 董事会会议通知于2024年8月16日邮件传达[1] - 会议于2024年8月28日现场结合通讯召开[1] - 应出席董事9人，实际出席9人[1] 议案审议 - 会议审议2项议案，均全票通过[2] - 《2024年半年度报告及摘要》9票同意通过[2][3] - 《关于2024年上半年度计提资产减值准备的议案》9票同意通过[3] 报告披露 - 《2024年半年度报告》及摘要8月31日在交易所网站披露[2] - 计提资产减值准备公告8月31日在指定媒体披露[3]

业绩总结 - 2024年半年度计提减值准备23.70亿，一、二季度分别计提3.10亿、20.60亿[1] - 各项减值准备减少利润总额23.70亿、净利润15.27亿[5] 数据详情 - 2024年半年度应收账款坏账准备计提0.90亿，其他应收款0.25亿，存货跌价22.53亿，合同资产0.02亿[2] - 1 - 6月存货跌价准备22.53亿，15.50亿结转营业成本，期末余额8.26亿[2] 原因说明 - 2024年光伏产业链价格波动，产品降价致存货跌价[3] 处理方式 - 计提存货跌价按订单售价、市场价格等计算可变现净值[3][4] 决策情况 - 董事会同意本次计提资产减值准备[6] - 监事会认为符合相关规定[7]

会议信息 - 会议通知及材料于2024年8月22日传达给全体监事[1] - 会议于2024年8月28日现场召开，应到实到监事均为3人[1] 议案审议 - 审议2项议案均全票通过[1] - 《2024年半年度报告及摘要》表决3票同意[2] - 《2024年上半年度计提资产减值准备议案》表决3票同意[3] 公告披露 - 《关于2024年半年度计提资产减值准备的公告》于2024年8月31日披露[3]

回购方案 - 首次披露日为2024年4月30日[3] - 实施期限为2024年4月28日至2025年4月27日[3] - 预计回购金额20亿至40亿元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 截至2024年8月29日累计回购87,009,742股，占比1.9327%，金额17.3028518534亿元[3][6] - 2024年8月回购21,824,829股，占比0.4848%，使用资金4.0541815616亿元[6] 价格情况 - 实际回购价格区间17.43元/股至22.94元/股[3] - 2024年8月最高19.29元/股，最低17.83元/股[6]

增持计划 - 通威集团2024年2月1日起12个月内拟增持10 - 20亿元[3] - 拟增持比例不超总股本2%[5] - 资金来源为自有和自筹资金[6] 增持进展 - 截至2024年8月29日，累计增持39,736,672股，占0.8826%，金额82,212.02万元[3] - 增持前持股43.85%[4] - 增持计划未完成将继续增持[3] 其他情况 - 增持符合规定不触及要约收购[8] - 不导致控股股东及实控人变化[8] - 公司将关注进展并披露信息[8]