报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铂市场结构性短缺，核心矛盾在于供给端高度依赖南非，资本开支缩减与回收低迷导致供应持续收缩，需求端由汽车尾气催化剂刚性托底，氢能产业与黄金替代提供弹性增长 [3] - 避险资金涌入与供应扰动不断，推动铂价持续上行，金铂比历史高位体现市场对铂金价值的低估，后续价格走势取决于市场共识 [3] - 投资建议把握“资源 + 技术”主线，关注相关公司，供给端短期有波动、中长期收缩且有风险，需求端传统工业需求稳定，插电混动车增长和金价高企带来新需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 铂金属特性与产业链结构 - 铂族金属包括铂、钯等，具备熔点高、强度大等特点，铂有优良的热电稳定性等，对气体吸附力强，具备催化特性，广泛应用于汽车尾气催化剂等领域 [8] 供需矛盾凸显，结构性短缺加剧 资源相对集中，供应增量有限 - 铂矿供给集中，2024 年全球铂矿产量 170 吨，南非产量 120 吨，占 70.6%，2023 年南非铂族金属储量占全球 88.73% [13] - 过去铂价低，铂矿项目资本开支缩减、回收积极性低迷，预计 2025 年铂金总供应量跌破 700 万盎司，2015 - 2025 年 CAGR 为 -1% [13] 需求：汽车尾气催化剂需求托底 - 铂工业属性明显，2024 年汽车尾气净化需求占比 43%，有基本面需求托底 [19] - 氢能源产业或成未来风向，混合动力汽车需求增长带来利好，预计汽车领域对铂金需求将在较长时间保持高位 [19] 首饰需求基数小、弹性空间可期 - 金价高企冲击金饰需求，铂金首饰可作为替代品，金铂比 2025 年 2 月突破 3，6 - 7 月回调，7 月 1 日约为 2.46 [24] - 铂金金融属性显现，预计年末存量仅能满足三个月需求，供应趋紧，价格上升使其成为避险产品 [24] 避险资金涌入 + 供应扰动不断，铂价持续上行 价格走势及研判 - 铂金价格近两月增幅约 34%，位于近 10 年内高位，后续需关注经济数据对贵金属价格的影响 [28] 供给扰动制约 + 黄金替代效应体现，近期铂价上行 - 供应端，南非受恶劣天气影响，矿产公司运营受限，上半年开采及精炼供应低，回收金属端供应也受汽车报废率影响处于低位 [31] - 需求端，铂金作为汽车尾气催化剂有基本面需求，首饰替代效应明显，投资需求和避险属性受青睐，氢能逻辑赋予看涨属性 [31] 金铂比处于历史高位，后续价格中枢仍看市场共识 - 十年前金铂价格走势分化，黄金金融属性凸显，铂侧重工业属性，铂价低迷 [38] - 2013 年左右铂价回暖，因供应端收缩、需求增长和市场情绪转向 [38] - 金铂比处于历史高位，铂金价格被低估，2025 年库存仅能满足 3 个月需求，可能吸引价值投资，但价格走势取决于市场共识 [38] 核心标的：贵研铂业、浩通科技、华阳新材 贵研铂业：聚焦贵金属新材料制造，建立完整产业链体系 - 技术研发与产业链一体构筑护城河，形成从贵金属供给、产品加工到废料回收的全产业链闭环体系 [48] - 专利创新，自主研发强化增长动力，2024 年贵金属前驱体产品产量同增超 20%，电子浆料利润同增超 30% [48] 浩通科技：贵金属回收领跑行业，核心技术把控优势 - 三大板块协同发展，形成贵金属回收、新材料、贸易三大板块格局，解决客户周期性需求 [51] - 核心技术领先，自主研发的多项技术国际领先，海绵铂产品美誉度高 [51] 华阳新材：国企资源支撑基础，全产业链协同并进 - 国企背景支撑，在订单获取等方面有优势，资金保障可靠 [57] - 铂网产业链一体布局形成优势，子公司是国内第一家生产硝酸用铂催化网的企业，拥有“PBAT - 改性料 - 制品”产业链 [57] 估值探讨 - 截至 2025 年 7 月 17 日收盘，贵研铂业/华阳新材/浩通科技 PE - TTM 分别为 20/-62/35 倍，PB 分别为 1.66/23.88/2.81 倍 [58] - 随着铂价抬升，相关公司有望提升业绩消化估值，机构一致预期贵研铂业 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.96/8.26/9.55 亿元，对应 PE 分别为 16.9/14.2/12.3 倍，建议关注相关公司 [58]

A股小金属板块表现 - 小金属板块整体呈现震荡上升趋势 [1] - 东方锆业封板涨停，领涨板块 [1] - 中矿资源、浩通科技、锡业股份、永杉锂业、贵研铂业、西部材料等个股跟涨 [1] 个股表现 - 东方锆业表现最为强势，封板涨停 [1] - 中矿资源、浩通科技、锡业股份、永杉锂业、贵研铂业、西部材料等均出现不同程度上涨 [1]

担保情况 - 公司为贵研金属、贵研实业、贵研资源分别提供最高500万、500万、800万美元银行授信额度担保[3] - 曾同意为贵研金属及贵研实业提供合计不超8000万美元授信担保，为贵研资源提供最高不超1000万美元授信担保[4] - 为贵研金属、贵研实业与汇丰银行开展贵金属套期保值业务提供担保，2025年7月14日签署[6][9] - 为贵研资源与渣打银行开展贵金属套期保值业务提供担保，2025年7月14日签署[12] - 本次为全资子公司开展套期保值业务担保，风险可控[16] - 本次担保在2024年年度股东大会批准额度内，无需董事会另行审议[17] - 截至公告日，为下属子公司已提供担保余额5779.97万元[18] - 已提供担保余额占公司2024年经审计净资产的0.78%[18] - 公司无逾期对外担保[18] 子公司业绩 - 截至2024年12月31日，贵研金属总资产40283.33万元，负债11536.46万元，2024年营收973171.09万元，净利润2460.50万元[6] - 截至2024年12月31日，贵研实业总资产17406.13万元，负债562.31万元，2024年营收539836.76万元，净利润319.09万元[10] - 截至2024年12月31日，子公司总资产248658.99万元，负债129871.23万元，2024年营收760256.38万元，净利润25028.57万元[13] 子公司信息 - 贵研金属注册资本10000万人民币，2011年12月22日成立[6] - 贵研实业注册资本10000万人民币，2014年8月21日成立[9] - 公司全资子公司注册资本32000万元人民币[13] - 贵研金属、贵研实业保证书最高债务金额均为美元伍佰万等值人民币[7][10] - 贵研金属、贵研实业保证书保证期间为三年，自债权确定期间终止之日起算[8][11] - 担保最高金额为800万美元[13]

担保情况 - 为永兴资源提供最高500万美元及3500万人民币银行授信额度担保[3] - 截至公告日为子公司担保余额6950.12万元，占2024年经审计净资产0.94%[12] - 无逾期对外担保[3][12] 永兴资源情况 - 注册资本5000万人民币[5] - 2024年末总资产65138.59万元，负债47655.10万元[5] - 2024年营收1074763.49万元，净利润1204.09万元[5]

铂金价格表现 - 2025年铂金价格大幅上涨，截至6月30日上海黄金交易所数据显示铂金价格为324.09元/克，较年初上涨45.28% [4][5] - 铂金价格涨幅远超同期黄金表现，2008年铂金价格曾达528元/克，为黄金价格两倍以上 [5] - 2025年一季度中国铂金条、币需求暴增140%，交易量近1吨登顶全球 [10] 铂金首饰市场动态 - 铂金首饰曾因"爱情金属"营销理念受追捧，周大福、老凤祥等品牌铂金婚戒系列占据柜台C位 [5] - 2025年深圳水贝地区新增超10家独立铂金首饰展厅，数量实现三倍增长 [9] - 周大生铂金饰品价格从年初380元/克涨至525元/克，周生生从300多元/克涨至535元/克 [10] - 黄金首饰商家因金价暴涨转向铂金首饰领域，铂金首饰毛利更高 [8][28] 铂金需求结构 - 珠宝仅占铂金需求的第三大领域，占比不足18% [13] - 铂金首饰存在纯度难鉴别、回收渠道少等消费痛点 [14] - 婚庆场景中黄金消费占比达58%，铂金文化底蕴不足难撼动黄金地位 [15] - 2024年全球铂金珠宝需求135万盎司，2025年预计降至132.5万盎司 [16] 铂金供需格局 - 2000-2008年铂金因汽车催化器需求价格飙升至2300元/克，曾是黄金价格3倍 [19] - 2010年后南非产能释放叠加新能源汽车冲击，铂金需求暴跌 [20] - 2025年价格上涨主因南非供给不确定性、氢能产业推进及工业需求增长 [21] 产业链受益方 - 回收龙头浩通科技一季度营收同比增长129.46%，现有6000吨/年含铂催化剂回收产能，2025年12月将扩至18000吨/年 [23][24] - 贵研铂业等贵金属综合回收方在铂金上行周期中间接受益 [25] - A股贵研铂业、浩通科技、华阳新材等铂产业链公司股价均处近两年高位 [26] 珠宝企业策略 - 头部品牌铂金库存普遍较低，2024年末周大生、潮宏基铂金存货占比不足0.5% [28] - 企业若因看涨铂价大量囤货但需求未达预期，将面临库存减值压力 [28]

汽车尾气净化器行业概述 - 汽车尾气净化器是安装在汽车排气系统中的设备，用于减少和净化尾气中的有害物质，保护环境和人类健康 [3] - 工作原理包括物理过滤颗粒物、化学反应转化有害气体以及生物降解有害物质 [3] - 主要净化装置包括三元催化转化器、颗粒捕集器（DPF）、选择性催化还原（SCR）和活性碳罐装置等 [5] - 三元催化转化器含有铂、铑、钯三种贵金属，通过氧化还原反应将废气中的有害物质转化为无害物质 [5] 行业市场规模 - 2024年中国汽车尾气净化器市场规模为797.4亿元，同比上涨5.02% [1][11] - 2016年中国三元催化器市场规模为316.1亿元，2024年增长至637.9亿元 [13] - 预计未来五年，随着汽车销量提升和环保法规趋严，市场规模将进一步扩大 [1][11] 行业驱动因素 - 中国汽车保有量从2016年的1.94亿辆增长至2024年的3.53亿辆，年复合增长率为7.8% [9] - 燃油车仍占据主导地位，其尾气污染问题推动净化器需求增长 [9] - 新能源汽车快速发展，混合动力汽车及内燃机辅助系统仍需高效尾气净化解决方案 [1][11] - 环保法规日益严格，消费者环保意识提升，推动市场需求持续增长 [7] 行业产业链 - 上游包括金属材料（不锈钢、铝合金）、陶瓷材料（催化剂载体）和稀土材料（催化剂助剂） [7] - 中游为汽车尾气净化器的生产制造 [7] - 下游应用领域涵盖汽油车、柴油车及燃料电池车等各类车辆 [7] 行业竞争格局 - 国内外品牌并存，技术实力和服务质量并重 [15] - 国内主要企业包括安徽艾可蓝环保、山东奥福环保、中自环保科技、重庆海特汽车排气系统、无锡威孚力达催化净化器等 [15][17][19] - 市场竞争加剧，品牌影响力和市场集中度成为关键竞争因素 [15] 相关企业表现 - 安徽艾可蓝环保2024年尾气净化产品实现营业收入9.23亿元，同比下降10.68% [17] - 山东奥福环保2025年第一季度实现营业收入0.96亿元，同比增长34.04%，归母净利润亏损326.98万元，同比增长62.75% [19] 行业发展趋势 - 技术创新推动净化器性能提升，如SCR、DPF及低温等离子体等技术的集成应用 [21] - 智能化与网联化趋势影响净化器设计与维护，通过车载传感器与大数据分析实现精准控制 [21] - 国际合作加强，共同应对全球气候变化挑战，国际竞争日益激烈 [22] - 各国政府加大对环保产业支持力度，出台更严格排放标准与激励政策 [23]

行业主要上市公司 - 行业主要上市公司包括凯立新材(688269 SH)、凯大催化(830974 BJ)、苏州固锝(002079 SZ)、贵研铂业(600459 SH)、福达合金(603045 SH)、聚和材料(688503 SH)、有研新材(600206 SH)等 [1] 贵研铂业发展历程 - 贵研铂业由昆明贵金属研究所于2000年发起设立 2003年在上海证券交易所上市 [1] - 公司逐步形成贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用、贵金属供给服务的产业链一体化发展模式 [1] - 公司加强与科研机构合作 加快技术创新和新材料研发 积极投建贵金属材料产业园项目 [1] 贵研铂业业务发展 - 公司2023年贵金属材料产量达3433吨 其中再生资源材料达1535吨 [3] - 公司计划建设贵金属新材料科技创新平台、高端科技人才平台、产业投资运营平台和价值管理平台四大战略支撑平台 [3] 行业融资情况 - 2013年及之前国内贵金属材料行业融资事件较少 2014-2016年贵金属交易平台融资较多 [5] - 2017年后金融监管加强 贵金属投资交易类企业获投减少 [5] - 近五年行业融资数量每年不超过2起 融资金额从2020年0.32亿元波动升至2024年2亿元 [5] - 2025年截至3月31日 行业融资数量已有2起 金额累计达3.2亿元 [5] 行业投资主体 - 行业投资主体以国内资本类机构为主 包括泰合资本、华泰紫金、建信投资等 [6] - 外资机构如Bertelsmann贝塔斯曼、Multicoin Capital等在贵金属交易平台领域投资活跃 [6]

贵金属材料产业链结构 - 产业链由贵金属供给、加工制造、下游应用及资源循环利用四部分组成 贵金属供给通过矿产勘探、开采、冶炼获得金、银、钯等八类金属 可直接用于工业或加工成催化材料、浆料等功能性材料 应用于汽车、电子、新能源等十多个领域 废料可回收提纯实现资源循环[1] 下游应用驱动因素 - 传统汽车、化工领域持续依赖贵金属原料 新能源、信息技术等新兴领域拓展应用场景 非道路机械排放法规升级、氢燃料电池发展推动铂族金属催化材料需求增长 下游应用是技术革新和需求增长的核心驱动力[3] 产业链企业格局 - **供给端**：紫金矿业、山东黄金等主攻矿产 贵研铂业、浩通科技专注回收利用 - **制造端**：贵研铂业产品线最广 凯立新材/凯大催化专精催化材料 苏州固锝/聚和材料聚焦浆料 福达合金等覆盖功能性材料 - **应用端**：万华化学(化工)、凯龙高科(尾气治理)、亿晶光电(光伏)为代表客户[6] 上市公司业绩对比 - **营收规模**：紫金矿业2024年超1458亿元领跑 山东黄金825亿元 恒邦股份588亿元 贵研铂业上半年244亿元为加工企业之首 聚和材料(67亿元)、有研新材(34亿元)次之[8][10] - **产量数据**：贵研铂业年产量超2000吨居首 紫金矿业矿产金68吨 山东黄金自产金46吨 聚和材料光伏银浆超2000吨 帝科股份银浆2308吨[8][10] - **毛利率**：晓程科技黄金销售达82% 四川黄金53% 山金国际59% 而恒邦股份仅1.3% 银浆企业(聚和材料11%、苏州固锝11.7%)盈利稳定[8][10]

担保情况 - 为贵研金属提供最高600万美元、贵研实业最高500万美元银行授信额度担保[3] - 同意为二者提供合计不超8000万美元授信担保[3] - 累计为子公司实际担保余额5833.16万元[3] - 为下属子公司已提供担保余额占2024年经审计净资产0.79%[16] - 无逾期对外担保[3][16] 子公司业绩 - 2024年贵研金属营收973171.09万元，净利润2460.50万元[5] - 2024年贵研实业营收539836.76万元，净利润319.09万元[10] 其他 - 2025年6月30日为两子公司与渣打银行套期保值业务担保[4][8] - 相关担保预案经董事会和股东大会审议通过[15] - 本次担保在批准额度内无需另行审议[15]

权益分派方案 - 每股现金红利0.24014元（含税），总派发金额182,577,252.35元，以总股本760,295,046股为基数 [1][2][3] - 分配方案经2024年年度股东大会审议通过，实施日期为2025年7月7日（除权息日） [1][2] - 差异化分红送转未实施，维持分配总额不变原则调整每股比例 [1][2] 股本变动与调整 - 因限制性股票激励计划部分股票回购注销，总股本由760,726,670股减少至760,295,046股 [2] - 现金分红总额不变，调整后每股分红金额对应新股本 [2][3] 分红实施安排 - 股权登记日为2025年7月4日，现金红利发放通过中国结算上海分公司完成 [1][3] - 云南省投资控股集团有限公司及限制性股票激励计划涉及的股份由公司直接发放红利 [4] - 限制性股票激励对象的现金分红由公司代扣个税后暂存，待解除限售时返还 [4] 税务处理细则 - 自然人股东持股超1年免征个税，持股1年以内（含1年）按持股期限差异化征税（1个月内税负20%，1-12个月10%） [5] - QFII及沪股通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股红利0.21613元 [6] - 居民企业股东自行缴纳所得税，非居民企业未代扣代缴 [5][6]