行业投资评级与核心观点 - 投资分析意见：建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会，从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [2][3] - 核心观点：2025年前三季度建材行业营收降幅收窄，利润由降转增，水泥与玻纤板块表现亮眼，消费建材与早周期板块中部分企业展现出个股阿尔法属性 [2][9] 行业整体表现 - 2025年前三季度样本企业合计实现营收4322.5亿元，同比下降3.1%，降幅较2024年全年收窄11.7个百分点；归母净利润244.4亿元，同比增长27.8%，而2024年全年为下降49.1% [2][9] - 行业综合毛利率22.7%，较2024年全年改善1.92个百分点；综合净利率5.9%，较2024年全年改善1.83个百分点 [12] - 单三季度样本公司营收1515.5亿元，同比下降1.2%；归母净利润87.2亿元，同比增长14.6% [15] 水泥行业 - 前三季度水泥样本企业营收1812.3亿元，同比下降8.4%；归母净利润91.3亿元，同比增长148.8% [20] - 行业毛利率22.4%，较2024年全年改善2.76个百分点；净利率5.4%，较2024年全年改善1.54个百分点 [27] - 单三季度营收624.8亿元，同比下降9.9%；归母净利润37.6亿元，同比增长16.6% [30] - 华新建材业绩增速亮眼，海螺水泥贡献行业一半以上利润规模 [2][20] 玻纤行业 - 前三季度8家样本公司营收492.1亿元，同比增长23.5%；归母净利润48.7亿元，同比增长121.4% [2][35] - 行业毛利率23.5%，较2024年全年改善4.48个百分点；净利率10.8%，较2024年全年改善4.29个百分点 [38] - 单三季度营收181.1亿元，同比增长28.3%；归母净利润15.8亿元，同比增长110.5% [42] - 中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布布局开始贡献收入和利润 [2][35] 消费建材行业 - 前三季度样本公司营收1107.5亿元，同比下降0.9%；归母净利润82.1亿元，同比下降6.9% [2][47] - 行业毛利率28.92%，净利率7.49% [52] - 单三季度营收388.6亿元，同比增长2.1%；归母净利润29.7亿元，同比增长0.04% [54] - 科达制造、三棵树、豪美新材、悍高集团等企业实现营收增长，东鹏控股利润同比增长13.1% [47] 玻璃行业 - 前三季度实现营收380.9亿元，同比下降11.0%；归母净利润9.4亿元，同比下降63.2% [2][60] - 行业毛利率13.44%，净利率2.31% [69] - 单三季度营收134.6亿元，同比增长2.5%；归母净利润-0.4亿元，同比下降136.6% [69] - 仅旗滨集团实现收入与利润双增长，耀皮玻璃依托TCO业务实现利润改善 [60] 早周期行业 - 前三季度12家样本公司营收303.9亿元，同比下降4.0%；归母净利润2.9亿元，同比下降37.6% [76] - 行业毛利率14.39%，净利率1.11% [82] - 单三季度营收108.7亿元，同比下降2.4%；归母净利润1.4亿元，同比下降20.3% [83] - 苏博特实现收入与利润双重增长，三和管桩、龙泉股份、垒知集团利润同比改善 [76] 重点公司关注 - 水泥板块建议关注华新建材、海螺水泥、上峰水泥等 [2][3] - 玻纤板块建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等 [2][3] - 具备个股阿尔法属性的公司包括三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等 [2][3]

整体业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入126亿元，同比增长47%，归属净利润11.5亿元，同比增长63%，扣非净利润10.6亿元，同比增长67% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入44亿元，同比增长44%，归属净利润4.0亿元，同比增长63%，扣非净利润3.6亿元，同比增长53% [1] - 前三季度归属净利率约9.1%，同比提升0.9个百分点，三季度归属净利率约9.1%，同比提升1.1个百分点 [2] - 前三季度经营活动现金流净额约15.6亿元，较去年同期大幅改善 [2] 盈利能力与费用分析 - 前三季度毛利率约28.6%，同比提升1.7个百分点，但三季度毛利率同比下降2.0个百分点，主要源于建材机械需求走弱 [2] - 前三季度期间费率约14.3%，同比下降6.0个百分点，三季度期间费率约13.4%，同比下降9.4个百分点，环比提升0.8个百分点，其中管理费用环比增加0.9亿元 [2] - 三季度业绩环比承压部分源于股权激励费用增加6000多万元 [2] 海外建材业务 - 海外建材高增是公司核心增长驱动 [2] - 随着肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能释放，三季度收入环比提升明显，预计归属净利润也同步提升 [2] - 玻璃业务三季度产销量攀升，产销率超90%，洁具业务通过优化配方和工艺升级，生产成本及产品质量显著优化 [3] - 展望2026年，海外建材收入有望继续增长，动力来自瓷砖产线新增及技改支撑产销量增长，以及南美秘鲁玻璃产线2026年投产 [3] - 公司在非洲建材市场是龙头，在中部非洲的瓷砖市占率较高 [4] 建材机械业务 - 三季度建材机械收入和净利润承压，但三季度接单已恢复正常水平 [2] - 2025年三季度陶瓷机械收入和净利润均表现弱势，业务阶段性承压 [3] - 2025年前三季度陶瓷机械接单超过去年同期，海外订单占比超65%，订单到收入的滞后期通常为1-2个季度，意味着后续收入有望恢复正增长 [3] - 订单逆势增长源于提升重点市场本地化运营与服务效能，如成立埃及子公司，在印度、埃及等地增设8个服务网点，并积极推进土耳其墨水工厂建设等举措 [3] 蓝科锂业与负极材料业务 - 蓝科锂业前三季度销量约3.2万吨，实现收入19.2亿元，对应均价为6.1万元/吨，吨净利为2.0万元/吨 [4] - 三季度碳酸锂均价修复至6.2万元/吨，吨净利修复至2.2万元/吨，实现较优盈利水平，贡献净利润1.03亿元 [4] - 判断2026年为碳酸锂拐点年，锂供需格局将由严重过剩转为紧平衡，可能出现供不应求 [4] - 负极材料业务产销两旺，盈利能力显著改善，前三季度人造石墨销量近7万吨，产销量同比增长超300% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归属净利润约15.6亿元、19.0亿元、22.2亿元 [4] - 对应2025-2027年估值分别为16倍、13倍、11倍 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入126亿元，同比增长47%；归属净利润11.5亿元，同比增长63%；扣非净利润10.6亿元，同比增长67% [2][4] - 2025年第三季度实现营业收入44亿元，同比增长44%；归属净利润4.0亿元，同比增长63%；扣非净利润3.6亿元，同比增长53% [2][4] - 前三季度毛利率约28.6%，同比提升1.7个百分点；但三季度毛利率同比下降2.0个百分点，主要受建材机械需求走弱影响 [10] - 前三季度期间费用率约14.3%，同比下降6.0个百分点；三季度期间费用率约13.4%，同比下降9.4个百分点 [10] - 前三季度归属净利率约9.1%，同比提升0.9个百分点；三季度归属净利率约9.1%，同比提升1.1个百分点 [10] - 前三季度经营活动现金流净额约15.6亿元，较去年同期大幅改善 [10] 分业务板块分析 海外建材业务 - 是核心增长驱动，盈利能力继续上行 [10] - 肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能释放，推动三季度收入环比明显提升 [10] - 玻璃业务三季度产销量攀升，产销率超90%；洁具业务通过优化配方和工艺升级，生产成本及产品质量显著优化 [10] - 展望2026年，收入有望继续增长，动力来自瓷砖产线新增及技改，以及南美秘鲁玻璃产线投产 [10] 陶瓷机械业务 - 2025年三季度收入和净利润表现弱势，受行业周期调整等因素影响 [10] - 但前三季度接单量超过去年同期，海外订单占比超65%，由于订单到收入存在1-2个季度的滞后期，预示后续收入有望恢复正增长 [10] - 订单逆势增长得益于提升重点市场本地化运营与服务效能，如成立埃及子公司，并在印度、埃及等地增设8个服务网点，以及推进土耳其墨水工厂建设等举措 [10] 蓝科锂业与负极材料业务 - 蓝科锂业前三季度销量约3.2万吨，实现收入19.2亿元，对应均价为6.1万元/吨，吨净利为2.0万元/吨 [10] - 三季度碳酸锂价格筑底回升，均价修复至6.2万元/吨，吨净利修复至2.2万元/吨，贡献净利润1.03亿元 [10] - 预计2026年为碳酸锂拐点年，供需格局有望转为紧平衡 [10] - 负极材料业务产销两旺，盈利能力显著改善，前三季度人造石墨销量近7万吨，产销量同比增长超300% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归属净利润约15.6亿元、19.0亿元、22.2亿元 [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为16倍、13倍、11倍 [10] - 报告认为科达制造作为非洲建材龙头价值被低估，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势 [10]

好的，这是根据您提供的行业研报内容，以资深研究分析师视角整理的关键要点总结 报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 建材行业2025年前三季度整体呈现营收降幅收窄、利润由降转增的改善态势，其中水泥与玻纤板块表现亮眼 [2] - 第三季度作为传统淡季，行业盈利环比有所回落，但同比仍维持改善趋势 [13] - 尽管部分子行业如玻璃、早周期仍面临压力，但市场对行业的整体悲观预期有望修正，板块内存在结构性投资机会 [5] 分行业总结 水泥行业 - 2025年前三季度样本企业合计实现营收1812.3亿元，同比下降8.4%，归母净利润91.3亿元，同比增长148.8%，利润显著改善 [26] - 行业盈利能力修复，前三季度综合毛利率为22.4%，较2024年全年提升2.76个百分点 [31] - 头部企业表现突出，华新建材业绩增速亮眼，海螺水泥依靠成本与规模优势贡献行业一半以上利润 [2][26] 玻纤行业 - 2025年前三季度8家样本公司合计实现营收492.1亿元，同比增长23.5%，归母净利润48.7亿元，同比增长121.4%，多数公司实现营收利润双增长 [2][40] - 行业利润率拐点显现，前三季度毛利率为23.5%，净利率为10.8%，分别较2024年全年提升4.48和4.29个百分点 [43] - 价格修复是主要改善动力，同时中材科技、国际复材等企业在特种布领域的布局开始贡献收入和利润 [2][40] 消费建材行业 - 2025年前三季度样本公司实现营收1107.5亿元，同比下降0.9%，归母净利润82.1亿元，同比下降6.9%，整体仍承压但降幅收窄 [2][53] - 部分企业凭借自身优势逆势增长，科达制造因海外布局营收大幅增长，三棵树凭借渠道优势和新业态布局实现利润增长81.2% [2][53] - 单第三季度行业营收同比增长2.1%，归母净利润同比基本持平，显示企稳迹象 [62] 玻璃行业 - 2025年前三季度行业实现营收380.9亿元，同比下降11.0%，归母净利润9.4亿元，同比下降63.2%，压力较大 [2][69] - 子领域表现分化，光伏玻璃经历阶段性修复后需求回落，建筑玻璃受地产竣工疲弱影响持续承压 [2][69] - 单第三季度行业营收同比微增2.5%，但归母净利润转为亏损0.4亿元，行业仍处于寻底阶段 [77] 早周期行业 - 2025年前三季度样本公司（主要为混凝土相关）实现营收303.9亿元，同比下降4.0%，归母净利润2.9亿元，同比下降37.6%，整体承压 [83] - 头部企业苏博特已实现收入与利润的双重增长，得益于在重大工程领域（如水电、核电、铁路）的开拓 [2][83] 行业整体财务表现 - 全样本（68家企业）2025年前三季度合计营收4322.5亿元，同比下降3.1%，降幅较2024年收窄11.7个百分点；归母净利润244.4亿元，同比增长27.8%，利润由降转增 [2][13] - 行业盈利能力企稳回升，前三季度综合毛利率22.7%，综合净利率5.9%，分别较2024年全年提升1.92和1.83个百分点 [15] - 单第三季度样本公司营收1515.5亿元，同比下降1.2%，归母净利润87.2亿元，同比增长14.6%，延续修复趋势 [20]

公司信息披露评级变动 - 科达制造2024年信息披露工作评价结果为D级（不合格），较2023年的B级（良好）下降两级 [1] - 公司信息披露评级连续下滑，2022年为A级，2023年为B级，2024年为D级 [2] 公司基本情况 - 公司全称为科达制造股份有限公司，位于广东省佛山市顺德区，成立于1996年12月11日，于2002年10月10日上市 [1] - 主营业务涉及建材机械、海外建材、锂电材料及设备的生产和销售，并战略投资锂盐业务 [1] - 主营业务收入构成为：海外建材46.06%，建材机械31.38%，锂电材料11.33%，新能源装备8.68%，其他2.55% [1] 公司行业与板块归属 - 公司所属申万行业为机械设备-专用设备-其他专用设备 [1] - 所属概念板块包括一带一路、融资融券、分拆概念、盾构机、锂电池等 [1] 公司管理层变动 - 公司现任董秘为彭琦，于2024年8月1日上任 [2] - 彭琦先生1989年出生，博士学历，2017年加入公司，曾任公司战略投资部经理、子公司福建科达新能源科技有限公司副总经理及董事会秘书 [2] 市场整体情况 - 2024年沪深两市信息披露考评结果较2023年降低两级的公司共有24家，其中包括科达制造 [2] - 评级下降两级的公司分布在专用设备、装修装饰、软件开发、基础建设、汽车零部件等多个行业 [2]

2024年度信息披露考评总体情况 - 在2024考评年度（20240701-20250630），沪深两市5095家上市公司参与了信息披露工作评价 [1] - 共有953家公司的信息披露考评结果为A（优秀）[1] 2024年相较于2023年的评级变化 - 26家公司考评结果上升两级，例如龙源电力从C（合格）提升至A（优秀），赣锋锂业、豪美新材、聚光科技、思美传媒、大参林等公司亦上升两级 [1] - 24家公司考评结果下降两级，例如荃银高科、国网信通、鄂尔多斯、中金黄金、诺力股份、东鹏饮料从A（优秀）降至C（合格）[1] - 540家公司考评结果下降一级，包括从A降至B，或从B降至C，或从C降至D [1] - 3868家公司考评结果保持不变 [1] 2024年相较于2022年的评级变化 - 47家公司考评结果上升两级，包括汇隆新材、劲拓股份、四川长虹、三六零、东威科技等从C（合格）升至A（优秀）[1] - 52家公司考评结果下降两级 [1] - 科达制造考评结果降低三级，从2022年的A（优秀）降至2023年的B（良好），再降至2024年的D（不合格），为下降最多的上市公司 [1][2] 2022-2024年连续评级变动趋势 - 18家公司信息披露考评结果连续两年上升，包括汇隆新材、劲拓股份、四川长虹、三六零、东威科技从C（合格）提升至A（优秀），以及安控科技、海伦哲、杭州高新、华英农业、林州重机、模塑科技等公司 [2] - 26家公司信息披露考评结果连续两年下降，科达制造从A（优秀）降至B（良好）再降至D（不合格），亚康股份、中简科技、平煤股份、航天宏图从A（优秀）降至C（合格）[2]

2024年度信息披露考评总体结果 - 在5095家上市公司中，953家公司考评结果为A（优秀），占比18.70% [1] - 3386家公司考评结果为B（良好），占比66.46% [1] - 622家公司考评结果为C（合格），占比12.21% [1] - 134家公司考评结果为D（不合格），占比2.63% [1] 2024年相较于2023年的考评变化 - 3868家公司考评结果不变，占比75.92% [3] - 560家公司考评结果上升一级，占比10.99% [3] - 540家公司考评结果下降一级，占比10.60% [3] - 26家公司考评结果上升两级，占比0.51%，例如龙源电力从C升至A，赣锋锂业等从D升至B [3][4] - 24家公司考评结果下降两级，占比0.47%，例如荃银高科、国网信通等从A降至C，科达制造等从B降至D [3][5] 2024年相较于2022年的考评变化 - 3415家公司考评结果不变，占比67% [7] - 592家公司考评结果提升一级，占比11.62% [7] - 675家公司考评结果降低一级，占比13.25% [7] - 47家公司上升两级，占比0.92%，例如汇隆新材、劲拓股份等从C升至A，奥联电子等从D升至B [7][8][9] - 52家公司考评结果降两级，占比1.02% [7] - 科达制造考评结果降低三级，从2022年的A优秀降至2024年的D不合格 [7][11] 连续两年（2022-2024）考评趋势 - 18家公司信息披露考评结果连续两年上升，例如汇隆新材、劲拓股份等从C连续升至A，安控科技、海伦哲等从D连续升至B [15][16] - 26家公司信息披露考评结果连续两年下降，例如科达制造从A连续降至D，亚康股份、中简科技等从A连续降至C，*ST奥维、*ST东通等从B连续降至D [16][17]

板块整体表现 - 11月5日专用设备板块整体上涨0.58%，表现优于上证指数（上涨0.23%）和深证成指（上涨0.37%）[1] - 板块内个股表现分化，沪宁股份以20%的涨幅领涨，新益昌以-6.82%的跌幅领跌[1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出2.91亿元，游资资金净流出2.86亿元，但散户资金净流入5.78亿元[2] 领涨个股分析 - 沪宁股份收盘价36.78元，单日涨幅达20%，成交量6.34万手，成交额2.19亿元，主力资金净流入3105.52万元，净占比14.16%[1][3] - 标准股份涨停，收盘价12.21元，涨幅10%，成交量54.71万手，成交额6.43亿元[1] - 科达制造涨幅6.01%，收盘价12.70元，成交额5.99亿元，同时获得主力资金净流入6478.59万元，净占比10.82%[1][3] 领跌个股分析 - 新益昌跌幅最大，为-6.82%，收盘价71.42元，成交额2.29亿元[2] - ST大重下跌-4.92%，收盘价2.51元，成交量50.29万手[2] - 泰林生物下跌-4.89%，收盘价30.91元[2] 资金流向亮点 - 合锻智能主力资金净流入1.814亿元，净占比高达11.91%，为板块内最高[3] - 长荣股份在上涨5.10%的同时，获得主力资金净流入5167.35万元，净占比14.94%[1][3] - 中信重工主力资金净流入5049.84万元，净占比8.64%[3]

公司股价表现 - 11月5日公司股价上涨5 34%至12 62元/股 成交额3 07亿元 换手率1 33% 总市值242 03亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为建材机械 海外建材 锂电材料及设备的生产和销售 并战略投资锂盐业务 [1] - 主营业务收入构成为海外建材46 06% 建材机械31 38% 锂电材料11 33% 新能源装备8 68% 其他2 55% [1] 基金持仓情况 - 益民创新优势混合基金（560003）三季度持有公司股票42 94万股 与上期持平 持仓占基金净值比例1 21% 为公司第六大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅 该基金持仓浮盈约27 48万元 [2] - 该基金最新规模4 34亿元 今年以来收益率为15 68% 近一年收益率为15 29% [2] 基金经理信息 - 益民创新优势混合基金（560003）由张婷和马泉林共同管理 [3] - 张婷累计任职时间2年40天 现任管理基金总规模4 9亿元 任职期间最佳基金回报46 47% [3] - 马泉林累计任职时间3年63天 现任管理基金总规模4 9亿元 任职期间最佳基金回报51 45% [3]

调研机构概况 - 泉果基金于2025年10月对科达制造进行了调研，该基金成立于2022年2月8日，管理资产规模为237.87亿元，管理基金6个，基金经理5位 [1] - 泉果基金旗下近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益达40.85% [1] 公司整体财务表现 - 2025年前三季度公司营收达126.05亿元，创历史同期新高，同比增长47.19%；归母净利润为11.49亿元，同比增长63.49% [1] - 公司经营现金流净流入15.60亿元，主要得益于海外建材板块营收大幅增长及费用率得到有效控制 [2] 海外建材板块 - 海外建材板块第三季度营收同比大幅增长并保持环比增长，但毛利率环比有所下滑 [2] - 毛利率下滑原因包括肯尼亚伊新亚及科特迪瓦陶瓷厂于6月、7月投产，产能处于爬坡阶段；玻璃及洁具业务规模比重提升但其利润水平低于瓷砖业务；当地天然气价格上涨导致生产成本上升 [2] - 板块整体市场景气度良好，瓷砖业务产销两旺，玻璃业务第三季度产销率超90%，洁具业务前三季度已实现整体扭亏为盈 [3] - 第三季度海外建材板块各品类产能利用率维持高位，瓷砖及洁具业务产销率接近100%，玻璃业务产销率超90% [10] - 坦桑尼亚及肯尼亚关税调整对公司建材产品本土销售产生正面影响 [8] - 第三季度海外建材板块实现汇兑损益约1.15亿元，部分得益于坦桑尼亚货币升值 [13] 陶瓷机械板块 - 陶瓷机械板块前三季度业绩有所下滑，但自二季度以来接单呈现明显复苏，前三季度接单量已超去年同期 [3] - 前三季度配件耗材营收在陶机业务板块中占比超25%，墨水业务维持较好增速 [3] - 收入下滑主要源于国内收入减少，海外收入基本稳定；毛利率受产品售价策略调整影响 [6] - 主要竞争对手为一家意大利陶机企业，公司在南、中北美洲部分区域取得突破并获得世界头部企业的设备供应合作 [6] - 公司持续深化全球服务体系建设，如在土耳其建设墨水工厂，成立埃及子公司，并在印度、埃及新增服务网点 [7] 锂电材料板块 - 受益于下游储能行业快速发展，公司负极材料出货量增长显著，人造石墨产品前三季度销量近7万吨，储能领域负极材料出货量位居国内行业前列 [3] - 前三季度负极材料产销量同比均增长超300%，客户涵盖部分储能头部企业 [12] 战略投资（蓝科锂业） - 参股公司蓝科锂业前三季度实现碳酸锂产量约3.16万吨、销售约3.15万吨；实现营业收入19.19亿元、净利润6.22亿元 [4] - 蓝科锂业为科达制造归母净利润贡献2.71亿元，其中第三季度贡献1.03亿元，环比有所提升 [4] - 碳酸锂产品采用随行就市定价，10月以来碳酸锂期货价格上涨预计为第四季度业绩带来积极贡献 [13] 未来展望与规划 - 陶瓷机械业务接单复苏预计为今年第四季度及明年一季度经营业绩提供支撑 [6] - 随着科特迪瓦及肯尼亚伊新亚陶瓷项目产能爬坡完成，其毛利率预计逐步向同类成熟项目靠拢 [9] - 随着新投建及在建项目产能释放和技改项目推进，预计明年瓷砖及玻璃品类出货量提升，洁具品类产能利用率及产销表现保持良好 [11] - 除科特迪瓦及肯尼亚项目外，南美秘鲁玻璃项目将于明年投产，公司将持续观察各地区城镇化需求以寻求产能拓展机会 [13] - 海外建材板块将动态平衡负债规模与经营拓展，稳步控制负债率及外币负债规模，截至三季度末负债率相较去年年底已有下降 [14] - 公司2024年度现金分红比例约37%，叠加股份回购后合计比例达61.99%，未来将综合考虑经营情况等争取实现分红比例的稳健提升 [17]