纪要涉及的行业或公司 * 科达制造股份有限公司[1] 核心观点与论据：整体经营业绩 * 公司前三季度营收创历史新高，归母净利润同比大幅增长[3] * 业绩增长主要得益于海外建材板块和锂电材料板块的贡献，陶瓷机械板块因行业周期影响业绩下滑[3] * 前三季度经营性现金流净流入1,515.6亿元，受益于海外建材板块营收大幅增长和期间费用率的有效控制[2][3] 核心观点与论据：海外建材板块表现 * 第三季度海外建材板块营收21.89亿元，前三季度净利润11.56亿元，其中第三季度净利润约5.1亿元（扣除汇兑收益后约4.1亿元）[2][4] * 第三季度毛利率环比下降约两个百分点至34%，原因包括科特迪瓦和肯尼亚工厂爬坡、天然气价格上涨及玻璃业务利润率较低[2][4] * 前三季度瓷砖销量达1.48亿平米，均价约31.127元/平米，有望年底实现2亿平米目标[2][5] * 预计第四季度毛利率将逐渐恢复，对2026年海外订单持乐观态度，埃及、越南、印尼和土耳其等地新工厂接单量同比增长约17%[4][10] 核心观点与论据：细分业务表现 * 洁具业务逐季改善并实现盈利，毛利率约10%[2][6] * 玻璃业务第三季度销售收入约2.6亿元，销售8.52万吨，产销率提升至94%，晴海晶玻璃销售总量达22.57万吨[2][6] * 陶瓷机械业务前三季度营收38.81亿元，同比略降，净利润2.57亿元，同比减少约9,300万元，毛利率下降至23%[2][7] * 陶瓷机械接单量已复苏，预计四季度及明年一、二季度将好转[2][7] 核心观点与论据：市场竞争与战略 * 国内市场面临意大利企业竞争压力，公司倾向选择信用良好的客户订单[8] * 积极开拓北美墨西哥和南美市场，与全球第二大陶瓷企业瓦莫萨展开设备供应合作[8] * 东非地区大砖需求增长，印度工厂年产500万平米大砖，赞比亚和加纳有计划增加大砖生产线[13] 核心观点与论据：风险与监管事项 * 肯尼亚和坦桑尼亚关税调整对海外建材板块影响不明显，对玻璃销售有一定促进作用[2][9] * 公司存在账外收入资金等违规行为，资金已全部归还，对经营和财务影响较小[4][24] * 证监会及交易所已采取监管措施，调查已结束，不会导致进一步处罚或ST处理[4][25] 其他重要内容：财务与运营细节 * 第三季度汇兑收益约1亿元，全年汇兑亏损预计在1,000万至2,000万元之间[14] * 员工持股计划今年全年费用约1亿出头，明年费用可能略高于今年但不会显著增加[17] * 公司正推进用人民币置换部分海外借款，目标将负债率从50%-55%降至50%左右[18] * 今年净利润分红比例约37%，希望明年提高到40%以上[19] * 海外建材产能利用率高，瓷砖产销率102%，明年瓷砖销量预计在今年2亿平米基础上提升10%至15%[20] * 负极材料业务供不应求，主要供应全球前五的储能电芯厂，重庆基地部分工序委托外协生产[21][22][23]

锂电池板块市场表现 - A股市场锂电池概念股整体走弱，多只个股出现显著下跌 [1] - 海科新源跌幅最大，达12.91% [1][2] - 先导智能、科达制造、中材科技、博力威跌幅均超过7% [1][2] - 嘉元科技、中一科技、天宏锂电跌幅超过6% [1][2] - 大为股份、多氟多、华盛锂电跌幅超过5% [1] 重点个股数据 - 海科新源总市值70.34亿元，年初至今涨幅141.36% [2] - 先导智能总市值846亿元，年初至今涨幅170.53% [2] - 科达制造总市值234亿元，年初至今涨幅59.14% [2] - 中材科技总市值541亿元，年初至今涨幅149.47% [2] - 多氟多总市值319亿元，年初至今涨幅126.84% [2] - 当升科技总市值358亿元，年初至今涨幅64.17% [2]

锂电池概念股市场表现 - A股市场锂电池概念股整体走弱 [1] - 海科新源跌幅最大，接近13% [1] - 先导智能、科达制造、中材科技、博力威跌幅均超过7% [1] - 嘉元科技、中一科技、天宏锂电跌幅均超过6% [1] - 大为股份、多氟多、华盛锂电跌幅均超过5% [1]

友邦保险（1299 HK）2025年三季度新业务业绩 - 2025年前三季度新业务价值431亿美元 同比+193% 其中第三季度单季同比+271% [5] - 新业务价值率579% 同比提升46个百分点 [5] - 年化新保费749亿美元 同比+109% 其中第三季度单季同比+153% [5] - 总加权保费收入3585亿美元 同比+142% 其中第三季度单季同比+156% [5] - “量价齐升”推动新业务价值增长提速 [5] 科达制造（600499 SH）2025年三季报 - 2025年1-9月营业收入1261亿元 同比+472% 归母净利润115亿元 同比+635% [6] - 2025年第三季度营业收入442亿元 同比+439% 归母净利润40亿元 同比+626% [6] - 产能释放推动业绩增长 第三季度现金流改善明显 [6] 三一重工（600031 SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收6574亿元 同比+136% 归母净利润714亿元 同比+466% [7] - 毛利率276% 同比上升07个百分点 净利率110% 同比上升24个百分点 [7] - 行业景气度复苏支撑公司业绩增长 港股上市彰显全球化发展决心 [7] 比亚迪电子（0285 HK）2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度收入42680亿元 同比-20% 毛利润2946亿元 同比-200% [10] - 毛利率69% 同比下降16个百分点 净利润1407亿元 同比-90% [10] - 收入和毛利润下降主要由于产品结构变化 北美大客户、汽车、AI构筑26年三大成长引擎 [10] 好未来（TAL N）FY26Q2业绩 - FY26Q2收入861亿美元 同比+391% 归母净利润124亿美元 同比+1161% [11] - Non-GAAP归母净利润136亿美元 同比+827% [11] - 学习服务业务、学习设备收入同比增长 净利润率同比提升明显 [11] 五粮液（000858 SZ）2025年三季报 - 2025年前三季度总营收60945亿元 同比-1026% 归母净利润21511亿元 同比-1372% [12] - 2025年第三季度单季总营收8174亿元 同比-5266% 归母净利润2019亿元 同比-6562% [12] - 卸下包袱 大幅出清 [12] 华大智造（688114 SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营业收入1869亿元 同比-001% 归母净利润-120亿元 同比减亏7420% [13] - 2025年第三季度营收755亿元 同比+1445% 归母净利润-016亿元 同比大幅减亏9031% [13] - 第三季度营收利润皆同比增长 降本增效提振净利 [13] 其他行业观点精粹 - 成长风格再度走强 红利风格或在波动方面占优 [14] - 信用债发行量环比减少 各行业信用利差涨跌互现 [14] - 可转债本周继续上涨 [14] - REITs二级市场价格整体波动 新增一只消费类REIT上市 [14] - 锂辉石价格连续2个月上涨 六氟磷酸锂价格创近2年新高 [14] - PTA行业召开反内卷座谈会 看好行业迎来景气反转 [14] - 公募基金医药持仓占比环比回落 后市有望震荡向上 [14]

财务业绩表现 - 25年1-9月公司实现营业收入126.1亿元，同比增长47.2%，归母净利润11.5亿元，同比增长63.5%，扣非归母净利润10.6亿元，同比增长67.0% [4] - 25年第三季度公司实现营业收入44.2亿元，同比增长43.9%，归母净利润4.0亿元，同比增长62.6% [4] - 25年1-9月公司毛利率为28.6%，同比提升1.67个百分点，净利率为14.5%，同比提升4.76个百分点 [5] - 25年第三季度公司净利率为15.7%，同比显著提升6.55个百分点，主要受财务费用率大幅压降推动 [5] - 25年1-9月公司经营性现金净流入15.6亿元，较上年同期多流入15.4亿元，单第三季度净流入9.0亿元，较上年同期多流入11.4亿元，现金流改善明显 [5] 盈利能力驱动因素 - 海外建材产品提价落地推动毛利率增长，叠加期间费用率的良好管控，共同促进净利率提升 [5] - 汇兑损失下降使公司25年第三季度财务费用率同比大幅压降7.74个百分点，至-1.3% [5] - 25年1-9月公司销售费用率为3.5%，管理费用率为7.1%，研发费用率为2.2%，同比分别下降1.68、1.04、0.70个百分点 [5] 业务板块分析 - 海外建材业务营收同比大幅增长，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能释放，叠加产品提价驱动盈利能力增强 [6] - 锂电材料业务方面，福建及重庆负极材料项目产能释放，工艺流程优化，目前已基本具备合计15万吨/年人造石墨产能，产销量同比增长超300%，盈利水平提升 [6] - 陶机业务受行业调整周期影响阶段性承压，公司正通过推进土耳其墨水工厂建设、完善配件仓库布局及培育本土团队等措施提升本地化运营与服务效能 [7][8] - 参股公司蓝科锂业25年1-9月实现碳酸锂产销量3.2万吨，同比增长2.3%和11.3%，通过工艺优化，其净利率由去年同期的24%提升至32% [8] - 蓝科锂业25年1-9月为公司贡献归母净利润2.7亿元，同比提升15.2% [8]

公司违规行为概述 - 公司因多项信息披露不实及违规资金运作行为，遭上海证券交易所通报批评，并对公司及相关责任高管实施监管警示 [1] - 违规行为暴露了公司在资金管理、薪酬发放、关联方交易等方面存在重大缺陷，反映出其内部控制制度的不足 [1] 具体违规事项 - **账外收付资金及收入费用核算不规范**：公司通过员工及其家属的个人银行账户进行账外收支并核算收入和费用，导致多期定期报告披露不真实、不准确 [1] - **违规行为影响利润准确性**：2022年至2025年上半年，该行为影响了公司当期利润总额的准确性，其中2024年违规金额占当期利润总额的1.09% [1] - **违规发放董监高薪酬**：公司在未经过董事会薪酬与考核委员会审核及股东大会审议的情况下，利用账外账户违规向部分董监高发放薪酬，相关方案未公开披露 [1] - **违规薪酬已退回**：截至2025年9月，公司已将上述违规薪酬及利息全额退回 [1] - **关联方短期资金占用**：时任董事长边程在2017年9月至2018年9月期间，通过特定供应商以预付款名义短期占用公司资金 [2] - **资金占用比例**：2017年末、2018年占用发生额分别占公司当年期末净资产的0.71%、1.20%，期末无占用余额且本息已归还，但公司未披露相关事项 [2] - **违规提供财务资助**：2021年8月至2024年6月期间，边程和时任董事兼总经理张仲华分别从公司账外个人银行账户累计借款835.5万元、720万元，本息均已归还，公司违规向关联方提供财务资助且未披露 [2] 监管处罚措施 - 上海证券交易所对科达制造及公司时任董事长边程，时任总经理杨学先、吴木海，时任财务总监曾飞、李擎，时任董秘李跃进予以通报批评 [2] - 对时任董事会秘书彭琦、时任董事张仲华、时任副总经理周鹏、时任监事彭衡湘等人实施监管警示 [2]

公司违规行为 - 公司存在通过员工及家属个人银行账户进行账外资金收付和收入费用核算的情况，导致2022年、2023年、2024年及2025年上半年利润总额分别多计或少计0.12%、0.81%、1.09%和0.29% [2] - 公司通过账外个人银行账户向部分董监高发放未经审议的账外薪酬，且未如实披露，截至2025年9月末相关薪酬及利息已退回公司 [3] - 公司董事长边程在2017年9月至2018年9月期间通过特定供应商以预付款名义占用公司资金，2017年末和2018年发生额分别占公司当年期末净资产的0.71%和1.20%，相关本息已归还但未披露 [3] - 公司在2021年8月至2024年6月期间，通过账外个人银行账户向董事长边程和时任董事及总经理张仲华分别提供累计835.5万元和720万元的借款，相关本息已归还但未披露 [3] 监管责任认定与处分 - 公司因多期定期报告披露不真实不准确、未按规定审议披露董监高薪酬、未披露关联方资金占用及违规财务资助等行为，违反多项上市规则 [4] - 公司时任董事长边程、时任总经理杨学先和吴木海、时任财务总监曾飞和李擎、时任董事会秘书李跃进被认定未能勤勉尽责，对违规行为负有责任 [5] - 上海证券交易所对科达制造股份有限公司及上述责任人予以通报批评的纪律处分 [7] 公司业务构成与规模 - 公司2024年营业收入构成中，机械装备行业占比53.32%，海外陶瓷行业占比37.42%，锂电池材料行业占比6.99%，其他装备占比2.19%，其他业务占比0.08% [8] - 截至发稿时，公司市值为251亿元 [9]

历史数据 - 2022 - 2025年上半年账外收付核算影响金额分别占当期利润总额0.12%、0.81%、1.09%、0.29%[2] - 2017 - 2018年关联方占用发生额分别占当年期末净资产0.71%、1.20%[4] - 2021年8月至2024年6月董事长、时任董事分别从账外借款835.5万元、720万元[5] 整改情况 - 截至2025年9月末已退还账外个人账户资金、违规发放薪酬及利息[2][4] - 剩余1个账外账户因理财产品未注销，董事长已支付余额并承诺[8] - 全部账外资金2025年第三季度确认记账，董监高归还违规薪酬[8][9] 未来计划 - 公司将于30日内完成全面整改并提交报告[13]

国内建材市场现状 - 2025年1-9月房屋施工面积64.9亿平方米，同比下降9.4%，房屋新开工面积4.5亿平方米，同比下降18.9%，房屋竣工面积3.1亿平方米，同比下降15.3% [1] - 同期水泥产量为12.6亿吨，同比下降5.2%，显示房地产领域对建材需求仍在下滑 [1] - 在需求整体压制下，建材需求较为低迷，国内建材企业经营仍然面临压力 [1] 出海企业业绩表现 - 华新水泥2025年前三季度实现归母净利润20.0亿元，同比增长76.0% [2] - 华新水泥在12个海外国家建有生产基地，海外水泥粉磨产能达2470万吨/年，海外营业收入41.3亿元，占总营收45.1%，同比增长15.4% [2] - 科达制造2025年前三季度实现归母净利润11.5亿元，同比增长63.5% [2] - 科达制造海外建筑陶瓷产量约1.0亿平方米，同比增长约17.0%，浮法玻璃产量超17万吨，海外建材业务营收37.7亿元，同比增长90.1% [2] 企业出海发展前景 - 在国内市场持续低迷背景下，企业出海被视为破局之道 [3] - 华新水泥与科达制造作为成功典范，通过前瞻性布局和深耕海外市场实现发展 [3] - 随着海外布局不断深入，出海业务将成为国内业务的有效补充 [3] 相关公司标的 - 建议关注华新水泥(600801.SH) [4] - 建议关注科达制造(600499.SH) [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 尽管国内建材市场需求低迷给行业带来压力，但部分企业通过前瞻性布局和深耕海外市场，展现出显著的增长潜力和投资价值[4][9] - 出海建材企业的业绩表现亮眼，其海外业务已成为重要的增长引擎和国内业务的有效补充[4][9] - 华新水泥和科达制造作为成功出海的典范，其发展路径为行业提供了破局思路，值得重点关注[4][9] 国内建材市场状况 - 2025年1-9月，房屋施工面积64.9亿平方米，同比下降9.4%[9] - 房屋新开工面积4.5亿平方米，同比下降18.9%[9] - 房屋竣工面积3.1亿平方米，同比下降15.3%[9] - 同期水泥产量12.6亿吨，同比下降5.2%，反映出需求整体受压[9] 出海企业业绩表现 - 华新水泥2025年前三季度归母净利润20.0亿元，同比增长76.0%[9] - 华新水泥海外业务已在12个国家布局，水泥粉磨产能达2470万吨/年，实现营业收入41.3亿元，占总营收45.1%，同比增长15.4%[9] - 科达制造2025年前三季度归母净利润11.5亿元，同比增长63.5%[9] - 科达制造海外建筑陶瓷产量约1.0亿平方米，同比增长约17.0%，浮法玻璃产量超17万吨，海外建材业务营收37.7亿元，同比增长90.1%[9] 投资建议与标的 - 投资建议聚焦于具有成功出海布局的建材企业[4] - 报告提及的具体标的包括华新水泥(600801)和科达制造(600499)，但均未给予投资评级[4]