行业趋势与公司战略 - 中国文旅行业过去十年实现从规模扩张到质量提升的结构性跨越 [2] - 游客需求从打卡式观光转向深度休闲度假，情绪价值成为消费决策关键因素 [2] - 行业竞争逻辑升级为以“文化IP+科技”为核心的内容创新 [2] - 企业竞争维度拓展至“投、研、建、运”全链路服务能力，推动行业向“文旅产业服务”进化 [2] - 公司通过“硬件焕新、内容扩容、体验升维”主线迭代多元产品矩阵 [4][5] 2025年上半年财务业绩 - 实现营业收入5亿元，同比增长35.41% [2] - 利润总额1.32亿元，同比增长57.18% [2] - 归母净利润约0.92亿元，同比增长54.15% [2] - 经营性现金净流入1.55亿元，同比增长171.77% [2] - 总资产48.97亿元，同比增长6.71% [2] - 旅游核心业务收入4.4亿元，同比增长51.26% [3] 业务板块表现 - 旅游核心业务包含旅游景区、旅游服务、旅游度假业务 [3] - 莽山五指峰景区营收同比增长76% [3] - 丹霞山景区营收同比增长37%，齐云山景区增长33% [3] - 旅行服务板块通过“祥源旅行”小程序优化产品供给，长江豪华游轮合作线路补充营收增量 [3] - 国庆中秋假期前7日累计服务165.53万人次，同比增长17.96% [3] - 假期实现营收9839.77万元，同比增长20.00%，其中核心景区营收6299.87万元，轻资产托管景区营收3539.89万元 [3] 重点项目与创新模式 - 莽山五指峰作为全国第一座“不用爬的山”，通过无障碍游览和文化元素深度融合实现增长 [4] - 新增云端漫步飞拉达、悬崖咖啡、天梯、蹦极、萌宠乐园等游乐项目 [4] - 打造瑶族特色崖洞网红厕所、无声咖啡、天路、时空隧道、非遗展示等文化体验 [4] - “文旅+”创新模式在国庆假期激活消费潜力，多家景区营收创历史新高 [3] - 湖南张家界黄龙洞假期营收同比增长53%，莽山五指峰增长31%，丹霞山、齐云山、凤凰古城增幅均超20% [3] 财务状况与未来发展 - 资产负债率35.84%，处于行业稳健水平 [5] - 经营现金流增长主要因景区票务等现金流入净额同比净增8940.82万元 [5] - 公司积极推进eVTOL取证工作，旗下祥源通航已在多地开展低空飞行并实现收入 [5] - 探索“低空+”在文旅场景的创新应用及常态化商业经营 [5] - 公司业务格局涵盖目的地度假、旅行服务、文化及消费、数字科技 [6] 业务布局与资产组合 - 重点布局“大湘西”“大黄山”“大南岭”三大国际级旅游目的地 [6] - 涵盖齐云山、碧峰峡、丹霞山三大旅游度假区 [6] - 核心旅游项目包括湘西凤凰古城、张家界百龙天梯、黄龙洞、莽山五指峰、四川卧龙大熊猫基地 [6] - 通过委托管理方式管理合肥花世界、河北白石山、广西大瑶山等十多家旅游景区 [6]

报告投资评级 - 对消费者服务行业给予“超配”评级（维持）[1][30] 核心观点 - 国庆中秋双节期间国内出游消费创新高，全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元[3][20][30] - 假期出游呈现“体验式”消费趋势，演出市场大爆发，体育赛事、音乐节、演唱会观演人次同比分别增长264%、66.6%和39.7%[3][24][30] - 政策路线更加注重服务消费，旅游出行作为重要组成部分有望获得更多支持[3][30] - 尽管短期市场情绪因假期结束回落，但行业估值（PE TTM 34.64倍）低于2016年以来平均估值（45.59倍）[3][15] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年9月26日-10月9日），中信消费者服务行业指数整体回落3.34%，跑输沪深300指数约5.87个百分点，在所有中信一级行业中排名第二十九位[3][8] - 细分板块均下跌，酒店餐饮（-5.02%）、旅游休闲（-3.77%）、综合服务（-3.54%）跌幅居前，教育板块（-1.77%）回调幅度相对较小[3][9] - 行业内仅4家公司录得正收益，48家公司录得负收益，个股表现分化明显[3][12] - 行业估值环比小幅下降，当前估值水平低于历史中枢[3][15] 行业重点新闻与公告总结 - 国庆中秋假期锦江酒店（中国区）旗下酒店平均入住率同比增长4%，累计接待人次超1300万，较去年同期提升超30%[3][21] - 全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史新高，其中铁路、公路、水路、民航客运量均实现同比增长[22] - 多家上市公司发布重要公告，涉及控股股东重组、资产划转、设立合资公司等事项[25][26][27][28][29] 投资建议关注标的 - 报告建议关注标的包括：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅；顺周期可关注外服控股、凯文教育[3][30][32]

假期出行总量与收入 - 2025年中秋国庆假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次，国内出游总花费8090亿元，较2024年增加1082亿元 [1] - 假期日均出游人次为1.11亿人次，同比2024年国庆假期日均增长1.6%，日均消费为1011亿元，同比2024年增长1% [1] - 对比2023年中秋国庆假期，全国出游人次同比增长7.5%，国内旅游收入同比增长7.4% [1] 出行结构与消费特征 - 非营业性小型客车人员出行量同比增长高于总体大盘，自驾游增速快于整体 [1][2] - 2025年中秋国庆假期全社会跨区域人员流动量累计达24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2% [2] - 假期客单价实现911元，同比2024年国庆假期略有下降，消费者呈现错峰游、分段旅游趋势 [1][2] 景区与旅游产品表现 - 重点景区如三峡旅游集团的"两坝一峡"游船产品预售火爆，10月2日至7日船票提前售罄 [3] - 2025年国庆中秋假期长江三峡游轮完成客运量3.7万人，较2024年同期增长12.9%，游轮平均载客率81.6%，较2024年同期增长9.1个百分点 [3] - 景区间加速分化，县城旅游、小众旅游风格延续 [1] 零售与免税销售 - 假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7% [4] - 以旧换新政策拉动消费，10月1-4日一级能耗节能家电、智能冰箱销量分别增长19%和20.7%，节日期间智能家居销量增长14.3% [4] - 海南免税销售额及客单价有显著提高，品类结构升级 [1] 黄金与珠宝消费 - 金价创历史新高，伦敦金现突破4000美元/盎司，9月30日至10月8日涨幅达4.73% [4] - 周生生、周大福等品牌足金首饰价格突破1100元/克，黄金珠宝进入传统消费旺季 [4] 行业关注方向与标的 - 建议关注自身具有增量的酒旅公司，后续关注海南封关后的免税品销售变化 [1] - 标的建议关注三峡旅游、祥源文旅、九华旅游、黄山旅游、华住、亚朵、中国中免 [5]

公司假期经营业绩 - 国庆中秋假期前七日累计接待游客165.53万人次，同比增长17.96% [1] - 假期前七日实现收入9839.77万元，同比增长20% [1] - 公司以沉浸式夜游产品矩阵为核心抓手，获得市场与口碑双丰收 [1] 各景区夜游产品创新 - 湖南张家界黄龙洞景区运用声光电技术打造溶洞赏月场景，结合国际红毯秀和NPC互动 [1] - 广东丹霞山"万古丹霞"山水实景光影秀被CCTV-1誉为全新沉浸式旅游体验 [1] - 湖南凤凰古城推出"湘见・沱江"沉浸式艺术游船和"翠翠带你游古城"项目，获央视财经频道点赞 [1] - 广西大瑶山盘王界首年运营"秋猎"主题文化盛宴，获得新华社等肯定 [1] - 阜阳生态乐园通过无人机冷焰火和非遗打铁花表演营造夜间视觉奇观 [1]

假期出行需求 - 中秋国庆假期长达8天，预计全社会跨区域人员流动量将达到23.6亿人次，日均约2.95亿人次，比去年同期日均增长3.2% [1] - 春秋旅游假期出游预订人次同比已超去年同期，其中出境游预订人次同比增长超30%、入境游预订人次同比增长翻倍 [2] - 飞猪平台上热门演出场馆周边的酒店、景点等搜索量同比大增1.5倍 [3] 文旅企业供给与市场表现 - 祥源文旅旗下核心区域景区将推出系列特色文旅活动，例如齐云山度假区每日安排50项演艺、超100场NPC活动 [2] - 上海耀雪冰雪世界预计假期接待量将突破5万人次 [3] - 飞猪平台上迪士尼乐园、环球影城等主题乐园及博物馆门票预订量同比增长超40%，乌镇、古北水镇等古镇类景点旅游商品预订量同比增长超120% [3] - 国内游游客更偏好山水休闲自由行，出境游中中亚地区表现亮眼，入境游中越南赴华客流增长 [2] 行业科技化趋势 - 各地将围绕热点举办超2.9万场次文旅活动，发放超4.8亿元消费补贴 [4] - 复星旅游文化集团携手阿里旗下瓴羊发布全球首个全场景AI度假智能体AI G.O [5] - 携程宣布推出“旅行真探”AI验真工具，通过AI清晰呈现原文内容与真实评价的相似度 [5] - 祥源文旅积极探索eVTOL等低空技术的应用，已在多个景区开展低空飞行并实现相关收入 [5] - 多个省份推出政策推动AI和大模型在文旅服务中的应用 [4] 新玩家入局与创新 - 阿里巴巴旗下高德地图推出基于用户行为产生的榜单“高德扫街榜”，上线两周内全国已有2000多家餐饮店挂出相关招牌 [6] - 京东旅行正式推出“宝藏城市”计划，首站与浙江丽水合作，整合供应链优势与文旅资源 [6] - 互联网巨头通过旅游场景实现用户价值深挖，推动文旅行业数字化转型与产业链整合 [6]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在9月30日整体下跌0.9%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.52%，深证成指上涨0.35% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨或平盘，10只个股下跌，领跌个股为三峡旅游，跌幅达3.22% [1][2] 领涨个股表现 - 凯撒旅业领涨板块，涨幅为1.77%，收盘价6.34元，成交量为94.72万手，成交额为5.99亿元 [1] - 岭南控股上涨0.58%，收盘价13.82元，成交量为15.68万手，成交额为2.16亿元 [1] - 祥源文旅微涨0.13%，ST张家界股价持平 [1] 领跌个股表现 - 三峡旅游跌幅最大，为3.22%，收盘价6.01元，成交量为32.13万手，成交额为1.95亿元 [2] - 云南旅游下跌2.96%，收盘价5.90元，成交量为67.37万手，成交额为4.02亿元 [2] - 西域旅游下跌2.27%，大连圣亚下跌1.68% [2] 板块资金流向 - 旅游及景区板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为4.29亿元 [2] - 游资资金净流入5682.36万元，散户资金净流入3.72亿元 [2] 个股资金流向详情 - 凯撒旅业获得主力资金净流入3176.76万元，主力净占比5.3% [3] - 岭南控股主力资金净流入891.76万元，主力净占比4.12% [3] - ST张家界主力资金净流入387.93万元，主力净占比达10.48% [3] - 三特索道主力资金净流出680.50万元，主力净占比-15.15%，九华旅游主力资金净流出1395.13万元，主力净占比-14.15% [3]

假期出行总量与趋势 - 国庆中秋8天超长黄金周期间，全社会跨区域人员流动量预计达23.6亿人次，日均约2.95亿人次，比去年同期日均增长3.2%左右 [1] - 全国铁路预计发送旅客超过2.19亿人次创历史新高，日均开行旅客列车约1.3万列，日均发送旅客1825万人次，10月1日为客流最高峰 [2] - 民航旅客运输量预计达1920万人次，比去年同期增长3.6%创历史同期最高水平，假期最后两天单日运输量有望超过256万人次的暑期历史峰值 [2] 旅游消费市场新特征 - 省际交界城市成为出游黑马目的地，携程数据显示其假期订单同比增长58% [2] - 出境游需求旺盛，同程旅行数据显示假期国际机票搜索热度同比增长超过60%，东亚和东南亚为主要目的地，韩国对中国团体游客试行免签明显拉动赴韩机票热度 [3] - 消费者出游需求呈现个性化与多元化趋势，更追求文化内涵和体验深度，推动旅游市场向个性化和深度化方向发展 [3] 文旅企业战略布局与创新 - 文旅企业通过项目升级、优化管理和内容创新等措施积极备战假期，例如祥源文旅在丹霞山景区推出大型山水实景光影秀，融合文化元素与科技手段丰富景区业态 [4] - 宋城演艺致力于打造沉浸式场景体验，创新外场演出内容，打破表演和观演界限，实现从“观看”到“共创”的游玩模式升级，并在多地景区举办主题活动 [4] - 行业专家指出，文旅企业应重点打磨产品体验、推进内容创新，并强化定制服务能力与线上工具应用，以响应消费者转向“目的地韵味+体验价值+个性表达”驱动的偏好 [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 低空经济板块处于低位静待催化反弹的位置 当前位置合适+下半年以来催化不断+中美博弈新方向 低空是具备反弹要素的[4] - 开年以来除了年初一小波行情外 低空在主题赛道中基本滞涨 大盘近期屡创新高 算力 创新药等主题板块持续向上 牛市行情下 低空经济板块反弹只需一个行业催化[4] - 从顶层设计看 下半年民航局已经成立通用航空和低空经济工作领导小组 后续产业政策值得期待 从地方政府进展看 相较于去年偏规划文件出台 今年各地方更多在做航线规划 空域划分 低空飞行管理办法等"实事" 板块正在酝酿多个"量变" 静待一个"质变"[4] - 从中美博弈看 特朗普上台后 频繁出台相关政策支持美国无人机的发展 海外的发展速度和支持力度并不比中国弱 低空或是新一轮中美博弈[4] - 低空今年的重心是基础设施建设+载物场景的无人机率先落地 基础设施建设是低空经济作为新兴产业落地的前提 无人机仍将是今年的重点 一方面受益于军工放量 另一方面民用各领域的应用场景也在逐步打开 无人机同时也是军民融合的重要载体[5] - 持续看好无人机板块的行情以及相关标的的投资机会[5] 行情回顾 - 本周（9月22日-9月26日）Wind低空经济指数-0.55% 概念板块排名164/338 整体跑输大盘（上证指数本周上涨0.21%） 与其他科技条线主题板块相比 跑赢人形机器人指数0.43pct 跑输AI算力指数1.83pct[3][13] - 本周A股及港股核心标的中 涨幅前五为：凯众股份（上涨15.44%） 星网宇达（上涨11.84%） 深城交（上涨10.13%） 航天南湖（上涨5.99%） 纵横股份（上涨5.78%） 跌幅前五为：西域旅游（下跌22.79%） 祥源文旅（下跌10.63%） 腾亚精工（下跌10.16%） 卧龙电驱（下跌8.61%） 新晨科技（下跌6.80%）[3][16] - 美股整机标的中 Joby Aviation下跌2.83% Archer Aviation下跌5.88% Vertical Aerospace下跌5.06% Eve Holding下跌3.00% 亿航智能上涨0.67% Red Cat下跌-3.06%[3][18] 板块周观点 - 本周低空板块走势整体跟随大盘 周三板块有所异动 当日莱斯信息上涨9.20% 纵横股份上涨8.06% 宗申动力上涨6.21% 深城交上涨5.18% 万丰奥威上涨4.47% 但由于本周并没有国家层面相关支持政策出台 周四 周五有所回调 但本次板块异动 一定程度上表明低空经济的关注度仍在 市场仍然期待顶层设计的支持和产业进展的推动[4][29] - 低空产业逐步推进 静待后续催化[31] 投资建议 - 基础设施建议关注：苏州规划 莱斯信息[6][32] - 无人机建议关注：吉峰科技 横河精密 腾亚精工 纵横股份 绿能慧充[6][32] - 前期容量龙头建议关注：万丰奥威 宗申动力 深城交 中信海直 英搏尔 四川九洲等[8][32] 行业动态 - 9月18日 合肥市政府与中信海洋直升机股份有限公司签署战略合作协议 签约仪式后 "合肥—怀宁"低空无人跨城货运航线成功实现首飞 标志着合肥在低空无人跨城物流领域取得重大创新突破[33] - 9月18日 上海虹桥国际中央商务区管理委员会对外发布了《虹桥国际中央商务区关于低空经济高质量发展的支持政策》 共包括培育壮大低空经济主体 完善低空经济基础设施建设 加大科技创新力度 支持低空经济应用消费落地 优化低空产业发展环境5大方面16条措施 其中单项奖补高达3000万元[36] - 9月18日 江门市政府印发《江门市低空经济发展规划（2025-2030年）》 明确打造广东省低空制造保障基地 大湾区低空全场景应用示范城市 珠西低空综合枢纽城市 到2030年 全市低空经济规模达到40亿元[36] - 9月20日 首个城市级别的低空场景白皮书《合肥市低空经济场景发展白皮书》正式发布 《白皮书》从低空经济场景内涵 场景发展实践 场景发展目标策略 场景规划 场景应用先导区建设五大方面对合肥低空经济发展做出系统性总结和部署[36] - 9月23日 2025深圳eVTOL产业发展大会暨低空经济展览会（2025深圳eVTOL展）在深圳坪山燕子湖国际会展中心启幕 共规划八大主题展区 来自产业链上下游300+领军企业携硬核产品与前沿技术集中亮相[37] - 9月24日 北京市延庆区委组织部与延庆区人才局联合发布《北京市延庆区低空技术产业领域急需紧缺人才引进支持保障的十条措施（试行）》 聚焦战略科学家 行业领军人才 专业技术人才 青年科技人才四大类核心人才 提供成长发展相关政策支持[37] - 9月25日 广东省低空经济产业专题对接会在广州举行 会上介绍 广东低空经济已迈入千亿级规模 相关企业超1.5万家 占全国低空经济产业链企业的30%以上 位居全国第一[37] 公司动态 - 天成自控收到国内某头部知名新能源汽车企业乘用车座椅总成项目的定点通知[39] - 保隆科技发布董事减持股份计划公告[39] - 万安科技收到国内某知名汽车集团公司出具的《集中采购定点通知书》[42] - 凯众股份回购注销部分股票减少注册资本[42] - 新晨科技持股5%以上股东 董事减持股份的预披露公告[42] - 应流股份发布公开发行可转换公司债券发行结果[42] - 威海广泰发布2025年中期权益分派实施公告[42] - 广电计量发布向特定对象发行A股股票并在主板上市募集说明书[42] - 众合科技控股子公司定向发行股票申请收到全国股转公司同意定向发行的函[42] - 铂力特增加2025年度日常关联交易预计额度[42] - 江苏佰世尔航空工业有限公司获得自主研发的双座轻型运动飞机KLA-100的型号合格证书TC 成为江苏省内首家获得轻型运动飞机TC认证的企业[43] - 交发集团司属昆山低空智能科技有限公司与中国人保财险苏州市分公司联合签发华东地区首单针对中大型eVTOL试飞安全的专业运营责任保险"低空护航保"[43] - 中国民用航空飞行学院与自贡通航国际飞机制造有限公司签署《战略合作协议》[43] - 零重力飞机工业成功完成A++轮战略融资 融资金额近亿元 由云时资本与祥源文旅参股基金盐城黄海汇创科泰低空经济产业投资基金合伙企业联合注资[43] - "青鹞-10"氢动力多旋翼无人机完成液氢能源首次试飞 实现了全国首次多旋翼无人机3.5小时以上长航时飞行突破[44] - 追梦空天科技旗下DF600无人驾驶航空器型号合格证（TC）申请获得中国民用航空西南地区管理局正式受理 是国内首款TC申请获局方受理的混合动力 倾转旋翼构型的电动垂直起降航空器（eVTOL）[44] - 广州极飞科技股份有限公司已向港交所提交上市申请书[45]

业绩说明会安排 - 2025年10月13日上午11:00 - 12:00举行半年度业绩说明会[2][4][6] - 2025年9月26日至10月10日16:00前可预征集提问[2][6] - 以网络互动形式在上证路演中心召开[3][4][5][6][7] 其他信息 - 参加人员含董事长王衡等，特殊情况可能调整[5] - 2025年8月23日已披露《2025年半年度报告》[2] - 联系人及电话、邮箱[7] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

公司业务布局 - 公司已布局冰雪相关文旅业务 [1] - 湖南莽山五指峰景区是核心载体 [1] 景区运营特色 - 每年11月至次年2月形成云海、雾凇等自然冰雪景观 [1] - 同步举办"欢乐雪人节"等主题活动 [1] - 为游客提供冬季特色游览体验 [1] 未来发展规划 - 将持续优化冰雪季运营 [1] - 进一步挖掘冰雪文旅价值 [1]