公司发展历程与市场定位 - 宝钢包装迎来A股上市十周年 过去十年在中国高质量发展和"双循环"格局下保持增长潜力 [1] - 公司作为金属包装领先企业 与众多快消品牌合作良好 是会稽山气泡黄酒两片罐供应商 [1] - 2025年加大海外布局 推进越南隆安、柬埔寨复线等项目 越南隆安项目规划年产8亿罐 预计2026年1月投产 [1] 行业趋势与产品创新 - 金属包装行业受益于新消费品牌崛起 消费者注重酒饮口感和包装 新消费酒品倾向罐装 [1] - 金属罐具有运输轻便、损耗低、存储久、外观精美等优势 宝钢包装在印刷及成型技术有研发成果助力品牌创新 [1] - 会稽山推出8度气泡黄酒契合微醺需求 "6·18大促"期间抖音店12小时销售额达1000万元 超同类第2-10名总和100倍 80%以上成交为年轻人 [1] 绿色发展与海外战略 - 全球禁塑令推进 欧盟强调环保 中国低碳产品出海有溢价 金属罐回收率高利于品牌ESG评级 [1] - 越南隆安项目采用"光伏屋顶" 预计年减排二氧化碳1150吨 国内子公司绿色工厂认证全覆盖 [1] - 公司打造绿色供应链 深化国际合作 以全球化视野拓展海外市场 [1]

核心观点 - 全年出口或呈前高后低趋势，需警惕四季度出口转负风险；预计安克转债上市首日价格在127.29 - 141.30元，中签率0.0036%；预计电化转债上市首日价格在131.46 - 145.94元，中签率0.0022%，建议积极申购；非银金融行业平均估值低，保险>证券>其他多元金融，推荐新华保险等公司；国产商用航空发动机CJ - 1000A投资逻辑围绕技术突破等三条主线，建议关注航发科技等公司；消费级3D打印产业有望快速增长，推荐金橙子等相关标的；预计会稽山2025 - 2027年归母净利润为2.3/2.8/3.3亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][4][6][7] 宏观策略 - 特朗普上任后我国出口结构调整，对美出口占比回落，对东盟等地区出口占比提升，出口占全球份额回升至约15.4%；可通过交通运输部港口吞吐量、韩国出口增速及从我国进口情况、彭博集装箱船数数据、东盟港口船运数量跟踪出口变化；6月出口或延续小幅放缓但仍正增长，下半年对欧出口或改善；基准情形下全年出口增速2.1%左右，乐观情形下3.4%左右 [9][10] 固收金工 安克转债 - 2025年6月16日开始网上申购，规模11.05亿元，用于多个项目；债底估值99.26元，YTM为2.01%，转换平价99.41元，平价溢价率0.59%，条款中规中矩，总股本稀释率1.82%；预计上市首日价格127.29 - 141.30元，中签率0.0036%；安克创新是全球化消费电子企业，2019 - 2024年营收复合增速27.36%，充电类业务收入占比上升 [12] 电化转债 - 2025年6月16日开始网上申购，规模4.87亿元，用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目；债底估值99.57元，YTM为2.35%，转换平价102.6元，平价溢价率 - 2.60%，条款中规中矩，总股本稀释率7.11%；预计上市首日价格131.46 - 145.94元，中签率0.0022%，建议积极申购；湘潭电化主营电解二氧化锰等业务，2019 - 2024年营收复合增速15.63%，2024年归母净利润同比减少10.60% [2][14] 行业 非银金融行业 - 6月18日陆家嘴金融论坛多项举措推动人民币国际化、金融开放、科创板及创业板改革、落实“并购六条”、培育长期资本；行业平均估值低，保险受益于经济复苏等，证券转型有新增长点，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，推荐新华保险等公司 [3][15][16] 国防军工行业 - CJ - 1000A突破技术封锁，为C919提供核心动力，未来20年中国商发市场规模平均每年超千亿；投资逻辑围绕技术突破等三条主线，建议关注航发科技等公司 [4][19] 计算机行业 - 消费级3D打印机需求快速增加，中国厂商成核心供应商，拓竹科技业绩高增；文创产业发展使需求旺盛，产品力提升、用户门槛降低；产业有望快速增长，推荐金橙子等相关标的 [20][21] 推荐个股 会稽山 - 黄酒迎品类价值回归机遇，消费群体破圈、场景拓宽；会稽山2019 - 2024年营收/归母净利润CAGR分别为6.86%/3.34%，增长得益于战略聚焦等；新管理团队推动高端化和年轻化战略，产品、渠道、组织架构优化；预计2025 - 2027年归母净利润为2.3/2.8/3.3亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [22][23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖会稽山，给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2019 - 2024 年会稽山营收/归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2024 年营收/归母净利润同比上升 15.6%/17.74%，增长得益于战略聚焦、渠道突破、组织适配等，后续有望保持增长惯性 [1][6][12] - 黄酒行业集中度提升，在饮酒“平权时代”迎来品类价值回归机遇，会稽山新管理团队推动高端化和年轻化战略，产品、渠道、组织架构优化成效渐显 [6] - 预计 2025 - 2027 年会稽山归母净利润为 2.3/2.8/3.3 亿元，对应 PE 为 44/36/31 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 2019 - 2024 年会稽山营收和归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2023Q2 起季度平均增速双位数，2024 年营收和归母净利润同比上升 15.6%/17.74%，增长源于战略聚焦、渠道突破、组织适配等 [12] 黄酒行业：云开月明，品类价值回归 行业概况 - 黄酒以稻米等为原料，采用双边发酵法，色泽黄亮得名，起源于先秦，唐宋与江南文化绑定，明清成主流酒种，如今受关注 [13][14] - 按糖分高低分干型、半干型、半甜型、甜型；按酿造工艺分固态发酵和液态发酵 [17] - 行业区域性强、消费群体窄，市场规模下滑，2016 - 2023 年规模以上企业数量从 112 家减至 81 家，累计销售收入从 198.23 亿元降至 85.47 亿元 [18] 格局分析 - 地域属性明显，江浙沪为主产区，占全国市场规模 79%，浙江是核心产区，2024 年产量占全国 57.02% [28] - 行业分为江浙、客家、湖北流派，各有特点和代表性品牌 [28][31] - 江浙沪是主要消费区域，2024 年古越龙山、会稽山在苏浙沪区域收入占比分别达 57.03%、88.77% [36] - 行业集中度稳步提升，2016 - 2023 年 CR3 从 17.8%增长至 44%，2024 年三家企业主营收入约 41 亿元，同比增长 11% [39] 拐点初显 - 黄酒产量萎缩，2023 年产量约 190 万千升，对比 2019 年下降约 46%，但同比略有回升，结构升级与年轻化创新驱动改善 [43] - 行业高端化进程缓慢，目前江浙沪主流饮用价格集中在 20 - 30 元/瓶，2017 - 2024 年古越龙山、会稽山高档酒占比提升，2024 年会稽山中高端酒吨价同比+22% [45] 供给端 - 2024 年糯米减产价格上涨 12%，叠加辅材成本攀升，2025 年 3 - 4 月会稽山和古越龙山部分产品提价，利于打破价格天花板 [52] - 企业在产品、品牌、渠道端发力高端化，如会稽山推出兰亭系列，古越龙山开展品鉴活动，布局多元化渠道 [56] 需求端 - 健康、低度、养生属性推动黄酒消费群体破圈，18 - 35 岁消费群体占比从 2019 年的 23%跃升至 2024 年的 37%，会稽山气泡黄酒年轻购买人群占比超 40% [60] - 黄酒“雅俗共赏”，消费场景从集体向个人转移，从传统宴席拓展到露营野餐等，边界拓宽 [62] - 2024 年黄酒出口额同比增长 8%，日本为第一大市场，头部企业推进海外布局 [68] 政策端 - 国家、省、市多层级政策推动黄酒产业转型升级，包括技术升级、产品结构优化、文化赋能、“酒旅融合”等 [74] 公司概况：改革破局，树立新成长势能 黄酒行业龙头，积极探索变革 - 会稽山以鉴湖源头活水等酿造，传承千年工艺，源自 1743 年，获多项荣誉，产品结构升级推动营收增长 [77] - 发展分初创（1743 - 2014 年）、快速扩张（2015 - 2018 年）、变革创新（2019 - 至今）三个阶段，目前实施双品牌战略 [78][79][80] 治理结构优化，市场机制灵活 - 2022 年末控股股东变更为中建信浙江公司，实控人为方朝阳，前十大股东持股集中，外资增持认可前景 [82] - 中建信在多领域以“核心技术”见长，旗下产业丰富，布局金融投资板块 [86] - 管理层经验丰富，董事长方朝阳、总经理杨刚、董秘傅哲宇推动企业发展 [89] 营收成长提速，盈利趋势向上 - 2019 - 2024 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2024 年营收/归母净利润同比上升 15.6%/17.74% [12] - 2025 - 2027 年预计归母净利润为 2.3/2.8/3.3 亿元，对应 PE 为 44/36/31 倍 [6] 增长动因拆解：顶层设计领先，战略执行坚定高效 产品布局 - 高端主打“兰亭”系列，核心腰部产品为纯正五年、1743，推出气泡黄酒“一日一熏”，2025 年 618 抖音销售额破千万 [6] - 2024 年中高档酒营收同比+31%，毛利率达 61.6%（同比+6.8pct），高端化成效显现 [6] 渠道深耕 - 核心市场强化终端氛围、铺货，开发餐饮终端，2024 年线上销售收入同增 90% [6] 品牌传播 - 通过抖音直播、旗舰店升级等抢占年轻用户心智，开展线下宣传活动 [6] 组织架构 - “会稽山”与“兰亭”分设事业部，资源聚焦高端产品与大众市场，24 年兰亭事业部收入同增 108%，客户数量翻倍 [6] - 推动销售团队扩容，24 年突破 600 人，推行“业绩挂钩收入”机制 [6] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 19.00/22.33/25.55 亿元，同比分别为 16.48%/17.52%/14.40% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.32/2.80/3.28 亿元，同比分别为 18.05%/21.00%/16.91% [1] - 对应 2025 - 2027 年 PE 为 43.97/36.34/31.08 倍 [1]

黄酒行业市场表现 - 5月黄酒指数累计涨幅超40%，显著跑赢大盘及白酒板块[3] - 会稽山5月涨幅超70%，市值突破120亿元，成为黄酒市值新龙头[3][4] - 古越龙山和金枫酒业5月累计涨幅分别为23.64%和26.28%，黄酒指数年内涨幅达51.67%[4] 黄酒消费趋势 - 18-35岁消费群体占比从2019年23%提升至2024年37%[5] - 会稽山气泡黄酒在抖音直播12小时销售额突破1000万，年轻顾客占比超40%[5] - 健康消费推动黄酒需求，其"药食同源"属性及低度特点受年轻群体青睐[5] 行业挑战与瓶颈 - 黄酒消费仍集中于长三角，会稽山浙江省内收入占比达六成，非江浙沪地区仅占10.56%[7] - 品牌认知模糊，吨酒价格仅为茅台1/200，高端化进程受阻[7] - 全国化扩张困难，北方市场渗透率低，需突破"长江以南"消费圈层[7] 产品创新与转型 - 即墨老酒推出首款气泡黄酒"嗨酷泡"，迎合年轻消费场景[2] - 调酒师创新黄酒特调，结合果汁和苏打水，推动消费理念从"拼酒量"转向"重品质"[5] - 行业需通过品质升级、品牌破圈和场景创新实现价值回归[7]

酒类板块分化 - 茅台、五粮液等传统白酒巨头面临消费淡季压力，而黄酒指数持续飙升，累计涨幅超40%，远超同期大盘表现 [1] - 黄酒龙头会稽山5月26日到28日连续三天涨停，市值突破120亿元，成为黄酒市值新龙头 [1] - 白酒指数周跌幅达2.43%，山西汾酒跌幅最大达10.58%，古井贡酒跌幅9.75%，贵州茅台、五粮液等多只个股跌幅超5% [2] 黄酒板块表现 - 会稽山本月涨幅超70%，古越龙山和金枫酒业5月以来累计涨幅分别为23.64%和26.28% [2] - 黄酒指数年内涨幅达51.67%，显著跑赢白酒、啤酒等酒类细分指数及热门概念板块 [2] - 会稽山暴涨与控股股东变更预期相关，古越龙山等持续走强反映机构对行业基本面改善的认可 [2] 消费趋势变化 - 黄酒行业消费理念从"拼酒量"转向"重品质"，从"社交应酬"回归"自我悦己" [3] - 黄酒具备"药食同源"属性，富含氨基酸、多酚等成分，被视为"养生饮品" [3] - 18-35岁消费群体在黄酒客群中占比从2019年23%提升至2024年37%，年轻化趋势明显 [3] - 会稽山气泡黄酒在抖音直播中12小时销售额突破1000万元，18-35岁年轻人购买占比超40% [3] 健康化趋势 - 消费者选酒时注重酒精度和配料表，低度、健康饮酒方式受青睐 [4] - 黄酒品牌主打"气泡+低糖"、"无焦糖色"等健康概念吸引年轻消费者 [4] 行业挑战 - 黄酒主要消费市场集中于长三角地区，全国化推进艰难，会稽山省内收入占比达六成，非江浙沪地区营收仅占10.56% [5] - 黄酒品牌认知模糊，与"料酒"、"坐月子"等场景绑定，高端化进程受阻，会稽山吨酒价格仅为茅台1/200 [6] - 白酒、啤酒品牌推出低度化、健康化产品，咖啡、茶饮品牌跨界竞争加剧，如瑞幸"酱香拿铁"单日销量542万杯，销售额超1亿元 [6] 行业未来 - 黄酒行业需在品质升级、品牌破圈、场景创新上突破，从"逆势狂飙"走向"长红赛道" [6]

股价表现 - 会稽山股价连续第三个涨停，最近8个交易日累计涨幅达74 86%，其中包括4个涨停 [1] - 古越龙山和金枫酒业股价近期也大涨，但5月28日均出现调整，表现不及会稽山 [1] - 会稽山总市值达123 63亿，超过古越龙山成为"黄酒一哥" [6] 气泡黄酒产品表现 - 气泡黄酒"一日一熏"2023年8月上线，8度酒精度，口感类似啤酒兼具黄酒酸甜 [5] - 618期间直播活动三天销售额破千万元，直播间18-35岁年轻人占比超40% [5] - 吴彦祖代言同款气泡黄酒售出超99万瓶，登上618酒水热卖金榜第一，售价99元14瓶 [3] - 2024年1-6月气泡黄酒销售额1650万元，占2023年酒类销售总额1 2%，2024年销售同比增476% [7] - 气泡黄酒收入归类于其他酒，2023年三季报其他酒收入7153 55万元占营收6 7%，2024年一季报其他酒收入2182万元占营收4 5% [8] 公司财务与战略 - 2022-2024年会稽山营收分别为12 27亿、14 11亿、16 31亿，净利1 45亿、1 67亿、1 96亿，均低于古越龙山 [6] - 中建信入主后2023-2024年营收净利增速均达两位数，超过古越龙山 [6] - 2025年一季报显示中高端黄酒销售收入同比增12 07%，普通黄酒增0 55%，其他酒降9 95% [10] - 直销渠道收入同比增86 12%，批发代理降2 58%，国际销售增12 33% [10] - 公司提出黄酒突围需走高端化、年轻化、全国化路线，气泡黄酒是布局年轻化的重要尝试 [5] 行业趋势 - 黄酒作为世界三大发酵酒之一，销售规模和范围长期受限 [5] - 会稽山通过气泡黄酒延伸消费场景、增加社交属性，吸引年轻消费者 [5]