报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年一季报显示公司业绩略超市场预期，虽高基数下销量承压但盈利能力提升，产品战略升级，旺季低基数值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1实现收入101.5亿元，同比-5.2%，归母净利润15.97亿元，同比+10.1%，扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.1% [2] 销量情况 - 24Q1啤酒销量218.4万吨，同比下降7.6%，主因去年同期基数高和24年餐饮消费复苏慢 [2] - 24Q1主品牌销量132.2万吨，同比-5.6%，中高端啤酒销量96万吨，同比-2.4%，其他品牌销量86万吨，同比-10.4% [2] 价格情况 - 得益于中高端啤酒占比同比提升2.3pp至44%，整体吨价同比上涨2.6%至4647元/吨 [2] 盈利情况 - 24Q1毛利率40.4%，同比上升2.1pp，吨成本同比-1pp至2768元/吨 [2] - 24Q1销售费用率同比下降1pp至12.8%，管理费用率同比+0.4pp至3.4% [2] - 24Q1整体净利率同比提升2.2pp至16% [2] 产品与渠道战略 - 产品端新“1+1+1+2+N”战略提升白啤与鲜啤战略地位，中低端向中高端升级是吨价提升重要引擎 [2] - 渠道端加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，强化推广和深化销售网络 [2] 未来展望 - 5月起低基数效应有望显现，旺季受奥运会+欧洲杯利好刺激，成本下行利润弹性有望释放 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为3.60元、4.16元、4.79元，对应动态PE分别为22倍、19倍、17倍 [3] 基础数据 - 总股本13.64亿股，流通A股7.05亿股，52周内股价区间68.35 - 112.15元，总市值1081.94亿元，总资产504.59亿元，每股净资产21.31元 [6] 财务预测与估值 - 2024 - 2026年营业收入预计分别为339.37亿元、359.28亿元、378.68亿元，增长率分别为5.87%、5.40%、4.78% [4][8] - 归属母公司净利润预计分别为42.68亿元、49.17亿元、56.79亿元，增长率分别为15.20%、15.51%、15.00% [4][8] - 还对现金流量表、财务分析指标等进行了预测 [8]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入为339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 公司2024年Q1实现营业总收入为101.50亿元，同比下降5.19%[1] - 公司2023年毛利率为38.66%，归母净利率为12.58%[3] - 公司2024年Q1毛利率为40.44%，归母净利率为15.74%[3] - 公司预计2024-2026年实现营收分别为353.12/365.24/375.59亿元，同比增长4.05%/3.43%/2.83%[6] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为51.01/59.19/66.23亿元，同比增长19.53%/16.03%/11.90%[6] - 公司2023年市盈率为26.20，2024年预计为21.92[8] - 公司2023年市净率为4.07，2024年预计为3.54[8] - 公司2023年EV/EBITDA为13.03，2024年预计为11.41[8] 风险提示 - 风险提示包括食品安全风险、原材料价格波动风险和旺季气温不达预期风险[7] 业绩展望 - 报告显示公司2026年的营业收入增长率逐年下降，分别为5.5%、4.1%、3.4%、2.8%[9] - 公司2026年的净利率和ROE分别为18.1%和15.9%[9] 投资评级 - 中邮证券的投资评级标准包括买入、增持、中性、回避和强于大市等级别[10] 行业评级 - 中邮证券的行业评级标准包括中性、弱于大市、推荐、谨慎推荐和回避等级别[11] 公司信息 - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[20] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[20] - 中邮证券依托中国邮政集团实力，坚持诚信经营，为客户提供专业化的证券投、融资服务[20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年第一季度报告显示公司营业总收入101.50亿元同比-5.19%，归母净利润15.97亿元同比+10.06%，扣非归母净利润15.13亿元同比+12.11%，收入增长承压但盈利能力改善较多 [1][6] - 去年同期高基数压制销量增速，产品结构升级延续，第一季度营业收入同比-5.2%，销量同比-7.5%，青岛主品牌销量占比提升至60.5%，中高端以上产品销量占比提升至44.0%，千升酒收入同比+2.5% [1][6] - 成本下行红利释放，盈利能力提升，第一季度千升酒成本同比-1.0%，毛利率同比+2.1pct，销售费用率同比-1.0pct，归母净利率为15.7%同比+2.2pct [1][6] - 核心产品组合发力拉动产品结构升级，短期成本下行放大利润增幅，随着基数压力缓解后续收入、利润增速有望回升 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计2024 - 2026年营业总收入357.0/376.0/395.9亿元，归母净利润50.9/59.5/67.0亿元 [2][7] - 2024年第一季度营业收入同比-5.2%，销量同比-7.5%，千升酒收入同比+2.5%，千升酒成本同比-1.0%，毛利率同比+2.1pct，销售费用率同比-1.0pct，归母净利率同比+2.2pct [1][6] 产品结构 - 青岛主品牌销量占比提升至60.5%（同比+1.2pct），中高端以上产品销量占比提升至44.0%（同比+2.3pct），崂山等其他品牌销量占比下滑至39.5% [1][6] 核心产品 - 大单品青岛经典消费者认可度提升，自然动销能力强；青岛白啤渠道拓展快，成长性强；青岛纯生随着消费场景拓展有望恢复增长 [2][7] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年营业总收入和归母净利润增长，当前股价对应2024/2025年PE分别为21/18倍，估值回落至合理区间，维持“买入”评级 [2][7] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTN|股价(元)|EPS (元)2024E|EPS (元)2025E|PE 2024E|PE 2025E|总市值(亿元)|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600600.SH|青岛啤酒|25.4|79.31|3.73|4.36|21.2|18.2|1,082|买入| |0291.HK|华润啤酒|20.4|33.07|1.88|2.18|17.6|15.1|1,053|买入| |600132.SH|重庆啤酒|24.6|68.05|3.02|3.28|22.5|20.8|329|买入| |000729.SZ|燕京啤酒|40.5|9.80|0.32|0.41|30.6|24.0|276|买入| [8] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|32172|33937|35703|37602|39595| |归母净利润(百万元)|3711|4268|5094|5952|6696| |每股收益(元)|2.72|3.13|3.73|4.36|4.91| |毛利率|37%|39%|41%|43%|44%| |ROE|14.55%|15.55%|16%|17%|17%| |P/E|29.2|25.4|21.2|18.2|16.2| [3][9]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年一季度营收同比增长5.19%[1] - 归母净利润和扣非归母净利润分别增长10.06%和12.11%[1] - 公司销量略有承压，主品牌销量同比下降5.64%[1] - 中高端产品销量同比增长2.3%[1] - 公司吨价平稳增长，Q1毛利率同比提升2.12%[1] 未来展望 - 预计青岛啤酒2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长，维持“推荐”评级[2] - 预测2024-2026年公司营业收入和归属母公司股东净利润将持续增长，PE分别为22/19/17倍[3] - 青岛啤酒2026年预计营业总收入将达到382.79亿元，较2023年增长3.88%[4] - 预计2026年净利润率将达到16.92%，较2023年提升4.34个百分点[4] - 2026年每股收益预计为4.75元，较2023年增长51.59%[4] 风险提示 - 风险提示包括旺季天气不及预期、餐饮恢复不及预期、中高端啤酒竞争加剧等[2]

业绩总结 - 公司发布2024年一季报，实现营收101.5亿元，同比下降5.2%[1] - 24Q1单季度销量为218.4万千升，同比下降7.6%，但仍处于历史高位，反映出需求韧性[1] - 24Q1产品销量结构优化，吨酒价同比上涨2.6%，吨成本同比下降1.0%，毛利率同比增加2.1%[2] - 预计24-26年公司归母净利润分别为51.2/59.2/65.4亿元，同比增长20.0%/15.7%/10.4%[3] - 青岛啤酒2026年预计营业收入将达到38131百万元，净利润为6637百万元[4] 未来展望 - 预计24-26年公司归母净利润分别为51.2/59.2/65.4亿元，同比增长20.0%/15.7%/10.4%，维持“买入”评级[3] - 青岛啤酒2026年预计ROE为19.5%，ROIC为17.6%[4] - 青岛啤酒2026年预计每股收益为4.79元，每股净资产为24.64元[4] 其他新策略 - 广发证券及其关联机构可能与报告中提及的公司建立业务关系，可能存在利益冲突[11] - 研究人员的观点代表个人观点，不代表广发证券立场，报酬与报告内容无直接联系[12] - 未经广发证券事先书面许可，不得翻版、复制、刊登、转载和引用报告内容[20]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年Q1公司营收为101.5亿元，同比下降5.2%[1] - 2024年Q1净利率同比增长2.18个百分点，毛利率同比增长2.13个百分点[2] - 公司2026年预计营业收入为36829百万元，较2022年增长了14.4%[5] - 公司2026年预计净利润为5957百万元，较2022年增长了56.6%[5] - 公司2026年预计每股收益为4.28元，较2022年增长了57.4%[5] - 公司2026年预计ROE为14.0%，较2022年下降了0.5%[5] - 公司2026年预计EBITDA为8004百万元，较2022年增长了44.0%[5] 未来展望 - 预计2024年全年啤酒销量将保持平稳，吨价略有增长，但餐饮需求疲软[3] 其他新策略 - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，属于商业秘密材料[14] - 报告基于可靠的已公开信息，不保证信息的准确性或完整性，仅供客户参考之用[15] - 开源证券可能参与、投资或持有报告涉及的证券或进行证券交易，存在业务关系[17]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年Q1公司营收为101.5亿元，同比下降5.2%[1] - 2024年Q1净利率同比增长2.18个百分点，毛利率同比增长2.13个百分点[2] - 公司2026年预计营业收入为36829百万元，较2022年增长了14.4%[5] - 公司2026年预计净利润为5957百万元，较2022年增长了56.6%[5] - 公司2026年预计每股收益为4.28元，较2022年增长了57.4%[5] - 公司2026年预计ROE为14.0%，较2022年下降了0.5%[5] - 公司2026年预计EBITDA为8004百万元，较2022年增长了44.0%[5] 未来展望 - 预计2024年全年啤酒销量将保持平稳，吨价略有增长，但餐饮需求疲软[3] 其他新策略 - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，属于商业秘密材料[14] - 报告基于公司认为可靠的已公开信息，不保证信息的准确性或完整性，仅供客户参考之用[15] - 客户应考虑本报告的意见是否符合其特定状况，并在必要时咨询独立投资顾问[15] - 开源证券可能参与、投资或持有本报告涉及的证券，存在与报告涉及公司的业务关系[17] - 本报告的版权归公司所有，未经授权不得复制或再次分发[18]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年一季度实现营收101.5亿元，同比下降5.19%[1] - Q1千升酒成本下降，毛利率同比增加2.1%[3] - 预计2024-2026年啤酒行业营收CAGR为3.9%，归母净利润CAGR为13.3%[4] 新产品和新技术研发 - 张伟敬在白酒行业有13年从业经验，擅长分析次高端酒企竞争格局[8] - 赵雷在乳制品和食品添加剂领域有深度研究经验，覆盖多家知名企业[9] - 程丽丽专注于休闲食品和连锁业态，深度研究多家知名食品企业[10]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年一季度营收为101.5亿，同比下降5.2%[1] - Q1销量高基数，高端化持续，销量下滑主要由于高基数，但中高端以上量同比仍有2.4%增长[2] - Q1毛利率同比增长2.1%，主要源于吨成本同比下降1.0%，销售/管理费率也有所下降[2] - 青岛啤酒2026年预计营业收入将达到409.87亿元，较2023年增长20.8%[8] - 2026年预计净利润为74.31亿元，较2023年增长70.6%[8] - ROE（净资产收益率）预计在2026年达到20.1%[8]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年一季度实现总营收101.50亿元，同比下降5.19%[1] - 归母净利润为15.97亿元，同比增长10.06%；扣非归母净利润为15.13亿元，同比增长12.11%[1] - 公司啤酒销量同比下降7.6%，中高端以上产品销量占比提升至44.0%[1] - 公司啤酒平均出厂单价同比增长2.6%，单位平均成本同比下降1.0%[1] - 公司销售净利率和毛利率分别为15.99%和40.44%，同比分别增长2.23和2.12个百分点[1] - 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，同比分别下降1.01/+0.41/+0.08/-0.43个百分点[1] 未来展望 - 预计青岛啤酒2024年归母净利为50.58亿元，2025年和2026年分别为57.86亿元和64.73亿元，维持“买入”评级[2] - 2024年公司营业收入预计为35554.21万元，归母净利润预计为5057.88万元，同比增长4.77%和18.51%[2] - 2026年预计公司营业收入将达到38608.48百万元，较2022年增长20.1%[3] - 2026年预计公司净利润将达到6631.44百万元，较2022年增长74.5%[3] 公司财务状况 - 公司的毛利率从2022年的36.85%提高到2026年的44.40%[3] - 公司的净利率从2022年的11.53%提高到2026年的16.77%[3] - ROE从2022年的14.55%提高到2026年的17.45%[3] - 公司资产负债率从2022年的47.78%下降到2026年的38.26%[3] - 公司的流动比率从2022年的1.63提高到2026年的2.25[3]