业绩总结 - 青岛啤酒2024年一季度实现收入101.50亿元，同比减少5.19%[1] - 青岛啤酒2024年一季度归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%[1] - 青岛啤酒销量132.2万千升，同比减少5.64%[1] - 青岛啤酒中高端以上产品销量96万千升，同比减少2.44%[1] - 青岛啤酒2024年一季度吨价4647.44元，同比提升2.58%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到39420百万元，较2022年增长22.4%[2] - 2026年预计EBITDA利润率为8.80%，较2022年增长2.65个百分点[2] - ROE预计在2026年达到15.88%，较2022年略有下降[2] - 资产负债率预计在2026年降至36.79%，较2022年下降11.99个百分点[2] 未来展望 - 青岛啤酒2024-2026年预计营业收入分别为357.71/375.98/394.20亿元，同比增速分别为5.40%/5.11%/4.84%[1] - 青岛啤酒2024年预计归母净利润为50.05亿元，同比增速为17.27%[1] - 青岛啤酒2024年预计EPS为3.67元/股，3年CAGR为15.52%[1] - 青岛啤酒2024年预计市盈率为28倍，目标价格为102.76元[1] 风险提示 - 青岛啤酒风险提示包括产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 1Q24公司实现营业总收入101.50亿元，同比-5.2%，归母净利润15.97亿元，同比+10.1%，扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.1% [1] - 高基数下销量短期承压，但产品结构持续上移，中高端以上产品销量占比达到44.0%，较1Q23提升2.31pct [2] - 吨成本下行，毛利率同比+2.12pct至40.4% [2][3] - 销售费用率收窄，归母净利率/扣费净利率同比+2.18/+2.30pct至15.7%/14.9% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.59、4.04、4.44元/股，给予公司2024年24-28倍PE，对应合理价值区间为86.17-100.54元 [4] 营收和利润情况 - 1Q24公司营业总收入101.50亿元，同比-5.2% [1] - 1Q24公司归母净利润15.97亿元，同比+10.1% [1] - 1Q24公司扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.1% [1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为34959、36018、37095百万元，同比增长3.0% [6] - 预计公司2024-2026年净利润分别为4898、5505、6062百万元，同比增长14.8%、12.4%、10.1% [6] 毛利率和费用情况 - 1Q24公司毛利率同比+2.12pct至40.4%，主要受益于高端化延续和原料成本同比下行 [2][3] - 1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.02/+0.41/+0.08/-0.44pct [3] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为40.6%、41.7%、42.6% [6] 估值情况 - 参考可比公司估值，给予公司2024年24-28倍PE，对应合理价值区间为86.17-100.54元 [4][7] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.59、4.04、4.44元/股 [4][6] 风险提示 - 行业竞争激烈，原材料价格上涨 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024Q1实现营业收入101.50亿元，同比-5.19%，归母净利润15.97亿元，同比+10.06%，扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.11% [1] - 2024Q1公司产品销量下滑,主品牌青岛啤酒实现产品销量132.2万千升，同比下滑5.6%，中高端以上产品实现销量96万千升，同比下滑2.4% [2] - 吨单价持续提升,2024Q1公司整体吨单价4647.44元/千升，环比2023Q4提升12.00%，同比2023Q1提升2.58% [3] - 主要原材料价格下降,费用端加强控制,公司2024Q1毛利率提升至40.44%,同比+2.12pct,净利率提升至15.99%,同比+2.23% [4][5] 公司投资亮点 - 中高端以上产品销量占比提升,2024Q1占比43.96%,同比提升2.32pct,公司产品结构升级仍较顺利 [3] - 销售费用率下降1.01pct,公司加强费用投放效率 [5] 公司未来展望 - 预计2024-2026年公司收入分别为359.80/379.96/399.37亿元,收入增速6.02%/5.60%/5.11% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为51.25/57.47/62.26亿元,归母净利润增速分别为20.08%/12.13%/8.34% [6] - 对应PE为22/19/18X [6] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 [7] - 原材料和包装材料价格波动风险 [7] - 经济复苏不及预期风险 [7]

业绩总结 - 青岛啤酒24Q1实现营业收入101.50亿元，同比下降5.19%[1] - 24Q1净利润15.97亿元，同比增长10.06%[1] - 预计24-26年公司收入增速分别为4%/3%/3%，归母净利润增速分别为18%/15%/12%[1] - 营业收入预计2026年将达到375.59亿元，年复合增长率为3.17%[2] - 财务费用预计2026年将减少至6.26亿元，较2022年减少37.2%[2] - 营业利润预计2026年将达到86.36亿元，年复合增长率为11.63%[2] - 净利润预计2026年将达到65.43亿元，年复合增长率为11.62%[2] 主品牌销售 - 主品牌销量占比提升至60.5%，中高端销量结构升级趋势向好[1] 财务数据 - 24Q1净利率同比增加2.2%，毛利率同比增加2.1%，销售费率同比下降1.0%[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到251.11亿元，较2022年增长40.6%[2] 报告声明 - 报告中指出，天风证券的意见、评估和预测可能会随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的销售人员和交易人员可能会发表与报告意见不一致的市场评论和交易观点，投资者需注意[7] - 报告特别声明，天风证券可能持有所提及公司证券并提供金融服务，投资者不应将报告作为唯一决策依据[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24Q1青岛啤酒利润略超预期，销售费率下降和成本改善得以兑现，虽收入同比下降5.19%，但归母净利同比增长10.06%，扣非归母净利同比增长12.11% [1] - 收入符合预期，吨价维持良好增长，销量虽同比下降7.6%，但吨收入同比增长2.6%，主品牌和中高端以上销量占比提升，结构升级趋势向好 [2] - 利润超预期得益于销售费率下降和成本改善，净利率同比提升2.2pct，毛利率同比提升2.1pct，吨成本同比下降1.0%，后续季度销量企稳后成本弹性将更明显 [3] - 结合年报和消费环境，下调24 - 25年收入和归母利润预测值，预计24 - 26年公司收入增速分别为4%/3%/3%，归母净利润增速分别为18%/15%/12%，对应PE分别为24X/21X/19X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|32,171.57|33,936.52|35,188.93|36,405.15|37,559.44| |增长率(%)|6.65|5.49|3.69|3.46|3.17| |EBITDA(百万元)|5,186.21|6,076.93|7,521.20|8,525.81|9,430.49| |归属母公司净利润(百万元)|3,710.63|4,267.85|5,020.70|5,753.17|6,421.80| |增长率(%)|17.59|15.02|17.64|14.59|11.62| |EPS(元/股)|2.72|3.13|3.68|4.22|4.71| |市盈率(P/E)|32.03|27.85|23.67|20.66|18.51| |市净率(P/B)|4.66|4.33|4.03|3.75|3.50| |市销率(P/S)|3.69|3.50|3.38|3.26|3.16| |EV/EBITDA|24.02|12.80|12.40|10.58|9.34| [4] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，货币资金、流动资产合计等项目有不同程度变化，负债合计相对稳定，股东权益合计呈增长趋势 [9] - 利润表方面，营业收入、营业利润、归母净利润等指标预计保持增长，毛利率和净利率也呈上升态势 [9] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流各有变化，现金净增加额也有所不同 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力等指标呈现出一定的变化趋势 [9]

业绩总结 - 青岛啤酒1Q24归母净利润同比增长10%[1] - 青岛啤酒1Q24销量同比下滑7.6%[1] - 青岛啤酒1Q24毛利率扩张2.1ppt[1] - 青岛啤酒2024年一季度营业收入同比下降5%至10,150百万人民币[4] - 青岛啤酒（168.HK）2024年营业收入预测变动为-4.7%至34,756百万人民币[7] 用户数据 - 青岛啤酒1Q24销售单价同比增长2.6%[1] - 青岛啤酒2024年PE(A股)为23.7，ROE为17.7%[2] - 青岛啤酒（168.HK）乐观情景下，公司主要品牌产品2024年销售增长超10%[9] - 青岛啤酒（600600.CH）乐观情景下，公司主要品牌产品2024年销售增长超10%[10] 未来展望 - 青岛啤酒2024年营业收入预测为34,756百万人民币，2025年预测为35,997百万人民币[2] - 青岛啤酒面临的投资风险包括原材料价格上涨和中高端啤酒增速慢于预期[2] - 青岛啤酒（168.HK）目标价为65.1港元[8] - 青岛啤酒（168.HK）目标价为81.4港元，概率为25%[9] 新产品和新技术研发 - 青岛啤酒产品结构可能面临压力，中高端以上产品销量首次下滑[1] 市场扩张和并购 - 青岛啤酒A股目标价调整至86.2人民币，H股目标价调整至65.1港元[2] 其他新策略 - 青岛啤酒2024年一季度营业收入同比下降5%至10,150百万人民币，销量下降8%至218万千升[4] - 青岛啤酒（168.HK）2024年营业收入预测变动为-4.7%至34,756百万人民币，归母净利润预测变动为2.5%至5,006百万人民币[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024Q1销量承压致营收下降，但净利润有所增长，毛利率及净利率均提升，销售费用率稳中有降 [2] - 短期受益于现饮消费复苏及原材料成本下降，公司盈利有改善空间；长期作为国产啤酒龙头，品牌价值高，高端化和结构升级推动均价提升有较大空间，业务发展向好 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年一季度实现营业收入101.50亿元（YoY - 5.19%），归母净利润15.97亿元（YoY + 10.06%），扣非归母净利润15.13亿元（YoY + 12.11%） [2] - 2024Q1啤酒销量同比下滑7.58%至218.4万千升，青岛啤酒主品牌销量同比下滑5.64%至132.2万千升，中高端及以上产品销量同比下滑2.44%至96万千升，其他品牌销量同比下滑10.40%至86.2万千升 [2] - 2024Q1毛利率为40.44%，同比 + 2.12pcts；净利率为15.99%，同比 + 2.23pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.83%/3.40%/0.18%，同比 - 1.02pcts/+0.41pct/+0.08pct [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润为49.91/55.45/61.83亿元，同比增长16.95%/11.09%/11.52%，对应EPS为3.66/4.06/4.53元/股，4月30日股价对应PE为22/20/18倍 [2] 预测数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (百万元)|33936.52|36379.36|39007.21|41831.87| |增长比率 ( % )|5.49|7.20|7.22|7.24| |归母净利润(百万元 )|4267.85|4991.30|5544.76|6183.25| |增长比率 ( % )|15.02|16.95|11.09|11.52| |每股收益(元 )|3.13|3.66|4.06|4.53| |市盈率(倍 )|26.20|22.40|20.16|18.08| |市净率（倍）|4.07|3.67|3.31|2.98|[3] 基础数据 - 总股本1364.20百万股，流通A股704.70百万股，总市值1118.10亿元，流通A股市值577.57亿元 [3] - 收盘价81.96元 [3]

业绩总结 - 公司24Q1实现营收101.5亿元，同比-5.2%[2] - 公司24Q1毛利率为40.4%，同比+2.1pct[4] - 公司2026年预计净利润为603.5百万元，同比增长3.8%[9] - 公司2026年预计每股收益为4.34元，净利润率为15.2%[9] 未来展望 - 公司24-26年预测营业收入分别为357.07/374.36/388.57亿元，维持“买入”评级[6] - 公司2026年预计总资产周转率为0.58，资产负债率为37.1%[9] 其他新策略 - 公司分析师团队包括寇星、郭辉、任从尧、卢周伟、王厚、吴越、李嘉瑞[10][11][12][13][14][15] - 公司分析师承诺报告数据来源合规，分析逻辑客观公正[16] - 公司评级标准包括买入、增持、中性、减持、卖出，行业评级标准包括推荐、中性、回避[17] - 公司地址位于北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层[17]

投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 2024年第一季度，青岛啤酒实现营业总收入101.50亿元，同比下降5.19%；归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%；扣非归母净利润15.13亿元，同比增长12.11% [1][5] - 收入增长承压，但盈利能力显著改善，主要受益于成本下行和产品结构优化 [1][5] - 产品结构升级延续，青岛主品牌销量占比提升至60.5%，中高端以上产品销量占比提升至44.0% [1][5] - 成本下行红利释放，千升酒成本同比下降1.0%，毛利率同比提升2.1个百分点 [1][5] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入357.0/376.0/395.9亿元，归母净利润50.9/59.5/67.0亿元 [2][6] - 2024年每股收益预计为3.73元，2025年为4.36元，2026年为4.91元 [3][6] - 2024年市盈率（PE）为21倍，2025年为18倍，估值回落至合理区间 [2][6] 产品结构升级 - 青岛经典、青岛白啤、青岛纯生等核心产品组合发力，拉动产品结构升级 [2][6] - 青岛经典消费者认可度提升，青岛白啤渠道拓展较快，青岛纯生有望恢复增长 [2][6] 成本与费用 - 2024年原材料成本进一步下降，有利于放大利润增幅 [2][6] - 销售费用率同比下降1.0个百分点，管理费用率和研发费用率同比略有上升 [1][5] 行业与市场表现 - 青岛啤酒当前股价对应2024/2025年PE分别为21/18倍，估值回落至合理区间 [2][6] - 青岛啤酒在可比公司中估值处于合理水平，与华润啤酒、重庆啤酒等相比具有竞争力 [8]

业绩总结 - 公司1Q24业绩超预期，结构升级延续，预计2024-26年利润复合增速15%左右[1] - 公司1Q24销量中低档下滑，高档销量保持增长，预计全年目标销量持平至正增长[3] - 青岛啤酒2026年预计营业总收入将达到373.17亿元，净利润将达到64.23亿元[2] - 青岛啤酒的净资产收益率(ROE)预计将在2026年达到18.6%，总资产收益率(ROA)将达到11.7%[2] - 青岛啤酒的PE、PB、EV/EBITDA等估值比率在2026年预计将分别为17.41、3.13、10.04[2] 未来展望 - 公司预计2024年股息率为2.9%，维持2024/25/26年盈利EPS预测为3.66/4.16/4.71元[2] - 可比公司估值数据显示，青岛啤酒的PE、PS等估值指标处于合理水平，具有投资价值[3] 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当谨慎对待市场风险，不应将本报告作为唯一的投资决策参考[9] - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用[10] - 公司提供了股票投资评级和行业评级，其中增持、谨慎增持、中性和减持等评级标准相对沪深300指数涨跌幅进行比较[12]