董事会会议 - 申能股份第十一届董事会第十三次会议于2025年5月30日通讯表决召开[1] - 会议应参加表决董事10名，实际参加10名[1] 人事变动 - 谢维青因工作变动不再担任公司董事及审计委员会委员职务[1] - 提名陈云波、陈涛为公司第十一届董事会董事候选人[1] 股东大会 - 将于2025年6月20日召开公司第四十六次（2024年度）股东大会[1] 候选人信息 - 陈云波1973年1月出生，现任申能（集团）有限公司财务部总经理等职[5] - 陈涛1973年3月出生，现任申能股份有限公司党委副书记、总裁[7]

公司公告 - 申能股份将于2025年6月5日下午13:30-16:00参加沪市主板高分红重回报专题集体业绩说明会，会议形式为上证路演中心视频直播和网络互动 [1] - 投资者可在2025年5月29日至6月4日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱提交问题，公司将在说明会上集中回应 [1] - 参会人员包括董事长华士超、总裁陈涛、副总裁兼董秘杨波及独立董事黄俊 [1] 行业ETF动态 - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数，近五日涨幅0.84%，市盈率17.48倍 [3] - 该ETF最新份额1.4亿份，主力资金净流入9.1万元，估值分位处于47.27%历史水平 [3][4]

业绩说明会安排 - 投资者可在2025年5月29日至6月4日16:00前登录上证路演中心或邮箱提问[3][8][9] - 公司2025年6月5日13:30 - 16:00参加业绩说明会[3][4][6] - 说明会地点为上海证券交易所上证路演中心[4][6] - 方式为上证路演中心视频直播和网络互动[4][5][6] - 参加人员有华士超、陈涛、杨波、黄俊[6] 后续事项 - 投资者可在2025年6月5日13:30 - 16:00登录上证路演中心观看直播及交流[6] - 联系人是公司证券部，电话021 - 63900642，邮箱zhengquan@shenergy.com.cn[10] - 说明会召开后投资者可通过上证路演中心查看情况及内容[10]

行业盛会概况 - 第29届世界燃气大会(WGC2025)在北京举办，这是该大会自1931年创办以来首次在中国举办，被誉为燃气行业的"奥林匹克"[3] - 大会以"赋能可持续未来"为主题，吸引了来自70余个国家的200多家能源企业，包括壳牌、道达尔、卡塔尔能源等国际巨头及国内"三桶油"等头部企业[3] - 展会规模创历届之最，展区面积达5万平方米，约300家展商参会，参会代表超2700人，其中海外代表占比超40%[3] 绿色能源技术展示 - 申能集团展示了生物天然气、生物质气化、绿氢+CCUS制备绿色甲醇的"三步走"规划，其上海10万吨级绿色甲醇项目预计2025年底建成，将实现上海市绿色甲醇产能零突破[3][4] - 日本燃气协会带来电制甲烷(e-methane)技术，该技术通过二氧化碳与氢气结合产生，碳排低于天然气且无需改造现有管网，目标是2050年替代日本城市燃气的90%[6] - 日本已在大阪世博园区示范应用e-methane技术，并希望向更多使用燃气的国家推广以助力碳中和[6][7] 企业合作与市场拓展 - 中国燃气集团展示天然气贸易、智慧能源等全产业链业务，旗下壹品慧推出"厨房场景生态"沉浸式展区，计划将智能家居燃气系统等增值业务拓展至澳洲、东南亚市场[9][11] - 泰国市场因社会稳定、城市集中度高、人口规模大且用户价格承受能力强，成为中国燃气集团重点关注的海外市场[11] - 马来西亚国家石油公司(马石油)作为中国第四大LNG供应商，每年向中国供应约800万吨LNG，其中540万吨供应申能集团，满足上海过半天然气需求[13] 国际合作深化 - 马石油高度重视WGC2025，筹备超一年并派出高层与"三桶油"、申能集团等会面，双方合作始于2009年并签有25年LNG长协[13] - 中马建交50周年为能源合作提供支持，马石油期待未来扩大与中国企业的合作机会[13]

投资逻辑 - 煤价下行周期中，区位优势加码火电利润弹性，上海本地电力供需偏紧格局将延续至26年，公司煤机利用小时数不低于4800小时且未来2年有望维持高位 [1] - 上海发电侧行业集中度高且稳定，公司/华能/上电/宝钢合计火电装机市占率达80%以上，电力供需偏紧+高集中度使上海25年中长期市场化交易电价降幅小于行业平均 [1] - 预计25年国内煤炭供需宽松，市场煤均价约700元/吨（同比-156元/吨），测算北港5500大卡煤价中枢为720/700/680元/吨时，公司煤电度电点火价差分别增厚10.1%/12.1%/14.1% [1] 能源转型布局 - "十四五"计划新增新能源装机800万至1000万千瓦，24年底完成进度不足50%，在建395万千瓦项目计划于25、26年投产 [2] - 上海24年29.3GW深远海风电规划获国家批复，海风紧邻用电负荷中心消纳有保障，项目收益率可期 [2] 天然气与稳定资产 - 控股子公司运营上海唯一天然气高压主干管网系统，稳定用气量和价格机制保障盈利能力 [2] - 参股核电和抽蓄等资产每年贡献约7亿元投资收益，上市以来累计分红比例接近50%，现价对应股息率约5.0% [2] 盈利预测与估值 - 预计25~27年营收分别为298.5/286.7/291.3亿元，归母净利40.9/41.6/42.4亿元，对应EPS 0.84/0.85/0.87元 [3] - 给予25年12倍PE，目标价10.03元 [3] - 90天内15家机构评级中11家买入、4家增持，目标均价10.12元 [7] 行业数据 - 绿电ETF（562550）跟踪中证绿色电力指数，近五日涨0.75%，市盈率17.31倍，最新份额1.5亿份（减少200万份） [9]

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”评级，给予25年12倍PE，对应目标价10.03亿元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为上海市国资委旗下综合能源平台，兼具煤电盈利弹性和新能源装机成长性，稳定盈利型资产保障业绩，预计25 - 27年营收和归母净利增长，给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、上海市国资委旗下综合能源平台，长期坚持高比例分红 - 报告研究的具体公司是上海国资委控股的综合能源供应商，电力业务营收占比约75%，电力结构多元，还涉足煤炭销售和油气管输业务 [18] - 24年公司总营收同比+1.6%，火电、绿电、油气管输业务有不同表现，煤炭销售业务拖累营收 [19] - 公司业务可分为周期型、成长型和稳定型，煤电业务业绩受煤价周期影响，绿电装机增长但营收增速或受电价影响，上海气电和油气管输业务稳定盈利 [25] - 公司兼具分红能力和意愿，上市以来累计分红比例近50%，当前股价对应股息率约5.0%，在火电行业中排名前列 [31] 二、电力业务：煤电盈利弹性和新能源装机成长性兼备 2.1 煤电：煤价下行周期，区位优势加码火电利润弹性 2.1.1 电源增量受限约束上海电力供需，时代造就独特竞争格局 - 火电资产“区位优势”体现在区域供需格局和行业集中度，销售端影响上网电量和电价，成本端不同企业燃料成本差异与电煤采购结构和区位有关 [38] - 需求端，预计上海本地电力供需偏紧格局延续至26年，保守假设25 - 27年电力消费弹性系数为0.4，中性情景下最大用电负荷增速为用电量增速的1.05倍 [39] - 供应端，22年以来上海开工及计划开工火电机组情况，新能源装机有新增计划，省际电力交换能力受水电出力影响，预计到27年电力系统备用率或降至3.3% [44][45] - 上海电力行业发电侧行业集中度高且稳定，公司参控股火电机组权益装机容量达约1162.7万千瓦，25年中长期市场化交易电价同比降幅小于行业平均 [48][49][53] 2.1.2 高供应+高库存+弱需求，2025年以来市场煤价持续下行 - 预计25年国内煤炭产量净增约0.70 - 0.75亿吨，进口量小幅回落至约5.2亿吨，商品煤消费需求净增量在5000万吨左右，供需格局更宽松 [58] - 预计全年市场煤均价在700元/吨左右，同比降约156元/吨，当北港5500大卡煤价中枢为720/700/680元/吨时，公司煤电度电点火价差将分别增厚10.1%/12.1%/14.1% [59][74] 2.2 新能源：积极布局能源转型，高质量发展新能源 - “十四五”期间公司计划新增新能源装机800 - 1000万千瓦，截至24年底完成进度不足50%，公司将加快开发转型，多个在建项目推进 [75][76] - 2021年以来公司新能源发电业务毛利率总体下行，主因平价上网项目增加和装机扩张集中在中低价区 [80] - 海风是上海实现碳中和重要路径，远期空间广阔，公司在海风项目资源获取上有成果 [88] 三、稳定性：价格机制保障下，稳定盈利型资产旱涝保收 - 油气管输业务方面，管网公司负责上海天然气高压主干管网，20年业务调整后营收和利润稳定，历史5年净利润稳定在3亿以上 [93] - 气电业务方面，充足容量补偿和及时气电价格联动保障上海燃气机组合理盈利，公司临港燃机盈利稳定性强于同业 [94][102] - 公司参股核电和抽蓄等稳定盈利型资产，每年稳定贡献约7亿投资收益 [109] 四、盈利预测与投资建议 4.1 核心假设 - 装机规模上，预计25 - 27年风电、光伏及其他类型控股装机容量有不同程度增长，火电控股装机容量保持不变 [107] - 利用小时方面，预计25 - 27年煤电、气电、风电、光伏机组利用小时数有相应变化 [110] - 上网电价上，假设25 - 27年煤电、气电、风电、光伏综合平均上网电价有不同走势 [111] - 营业成本方面，假设25 - 27年煤电、气电、新能源度电营业成本及相关参数有相应设定 [114][115] 4.2 盈利预测 - 预计公司25 - 27年分别实现营收298.5/286.7/291.3亿元，实现归母净利40.9/41.6/42.4亿元，对应EPS分别为0.84/0.85/0.87元 [4] 4.3 投资建议及估值 - 给予报告研究的具体公司“买入”评级，给予25年12倍PE，对应目标价10.03亿元 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 2024年业绩稳健，营业收入296.19亿元（同比增长1.64%），归母净利润39.44亿元（同比增长14.04%）[8] - 2025年一季度业绩受非经常性损益拖累，营业收入73.37亿元（同比减少9.09%），归母净利润10.11亿元（同比下降12.82%）[8] - 煤电利用小时数达4953小时（同比增长150小时），气电利用小时数达2464小时（同比增长337小时），体现华东电力供需偏紧格局[8] - 新能源装机稳步增长，风电装机283万千瓦（同比增加44万千瓦），光伏装机244万千瓦（同比增加31万千瓦）[8] - 2024年燃煤成本同比下降3.17%，火电业务贡献主要利润[8] 财务数据 - 2025-2027年归母净利润预测：40.66亿元（+3.10%）、42.50亿元（+4.52%）、43.55亿元（+2.47%）[7] - 2025-2027年每股收益预测：0.83元、0.87元、0.89元[7] - 2025-2027年ROE预测：9.72%、9.22%、8.63%[7] - 2024年分红政策：每10股派息4.5元，分红比例56.27%[8] 业务表现 - 2024年煤电发电量416.05亿千瓦时（+3.5%），气电发电量84.42亿千瓦时（+17.6%）[8] - 2024年风电发电量54.81亿千瓦时（+4.3%），光伏发电量30.94亿千瓦时（+24.9%）[8] - 2025年一季度煤电发电量99.02亿千瓦时（-12.5%），主要受机组检修影响[8] 估值与市场表现 - 当前收盘价8.97元，总市值439亿元，市盈率11.13倍（2024年）[3][7] - 2025-2027年预测市盈率：10.80倍、10.33倍、10.08倍[7] - 一年内股价波动区间：7.10-9.67元[3]

公司经营情况 - 2024年实现归母净利润39.44亿元，续创新高 [1] - 2025年一季度实现净利润10.11亿元，生产经营保持平稳有序 [1] - 公司夯实安全保供基础，加速绿色低碳发展，提升经营质效，增强管理效能，发展新质生产力 [1] 燃料成本管理 - 燃料成本同比降幅明显 [1] - 公司优化调整煤炭采购策略，加大低成本煤炭采购比例，努力降低综合燃料成本 [1] 电力现货市场交易 - 上海地区加快推进电力现货交易相关制度建设，并开展结算试运行 [1] - 公司将继续强化营销体系建设，积极参与电力现货市场交易，发挥机组性能优势 [1] 新能源发展 - 海南CZ2项目（一期）60万千瓦实现并网 [1] - 新疆塔城335万千瓦风电、光伏项目筹备和建设积极推进 [1] - 成功获得临港1海上光伏项目建设指标 [1] - 未来公司将聚焦新能源规模化、基地化开发，布局综合能源服务、用户侧、CCUS、绿电制氢氨醇、生物质等领域 [1] 分红政策 - 2024年拟每股派发现金红利0.45元（含税），分红率55.8%，分配现金红利22亿元，创历史新高 [1] - 未来公司将统筹投资者回报、企业发展、财务治理等因素，优化利润分配方案 [1] 绿电ETF市场表现 - 绿电ETF（562550）跟踪中证绿色电力指数，近五日涨跌1.32% [4] - 市盈率17.42倍，最新份额1.5亿份，减少350万份，主力资金净流出27.1万元 [4] - 估值分位46.65% [5]

2024年面对错综复杂的外部形势，公司积极应对困难和挑战，不 断夯实安全保供基础，加速绿色低碳发展，全力提升经营质效，持续 增强管理效能，加快发展新质生产力，圆满完成各项目标任务，全年 实现归母净利润39.44亿元，续创新高。 2025年一季度，公司继续主动有为，抓住行业机遇，克服不利因 素，生产经营保持平稳有序，重点项目开发建设取得积极进展，实现 净利润10.11亿元。 证券代码：600642 证券简称：申能股份 公告编号：2025-019 申能股份有限公司投资者交流会议纪要 时 间：2025年5月16日 地 点：申能股份有限公司会议室 交流会形式：线下调研 公司参与人员：杨波（副总裁、董事会秘书）、 周鸣（证券部 总经理、证券事务代表） 参会机构：华源证券、中信建投证券、华泰证券、申万证券、国 泰海通、长江证券、天风证券、华福证券、招商证券、华泰保险、摩 根基金、泰康资产、上银基金、兴全基金。 本次投资者交流会中，投资者重点关注的问题及公司的回答要点 如下： Q1:公司2024年及2025年一季度经营情况 申能股份有限公司 2025年5月17日 Q2：近期燃料成本变动情况 2025年以来，燃料成本继续保持 ...

流动性表现 - 绿色电力ETF盘中换手率达3.91%，成交金额1443.46万元 [3] - 近1周日均成交2454.63万元，显示较高交易活跃度 [3] 规模与份额增长 - 近半年规模增长1.31亿元，增速位居可比基金首位 [3] - 近3月份额增长1.06亿份，增速同样位列可比基金第一 [3] 估值水平 - 跟踪的国证绿色电力指数PE-TTM为18.81倍 [3] - 当前估值处于近3年15.99%分位，低于84.01%历史时期 [3] 指数成分结构 - 前十大权重股合计占比58.04% [3] - 主要成分股包括长江电力(12.08%)、中国核电(8.15%)、三峡能源(7.32%)等 [3] 行业政策动态 - 全球绿色电力消费倡议(RE100)全面认可中国绿证 [3] - 该认证将促进国内外企业更便捷核证可再生能源电力采购 [3] 机构观点 - 绿电和储能价值将经历重估过程 [4] - 新能源价值需考虑波动性负外部性和绿色正外部性 [4] - 绿色电力ETF联接基金(017057)为场外投资提供渠道 [4]