市场表现 - 水泥板块整体下跌1.64% 领跌个股为福建水泥[1] - 上证指数下跌1.15%至3831.66点 深证成指下跌1.06%至13075.66点[1] - 华新水泥逆势上涨0.96% 成交额达4.74亿元 国统股份涨幅最高达2.82%[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.34亿元 游资净流入7275.14万元 散户净流入1.62亿元[2] - 华新水泥获主力资金净流入2929.62万元 占比6.18% 尖峰集团获主力净流入1929.61万元 占比14.54%[2] - 塔牌集团遭主力净流出250.56万元 游资净流出1442.18万元 散户净流入1692.74万元[2] 个股交易数据 - 西藏天路成交量最高达120.98万手 成交额16.39亿元 跌幅1.54%[1] - 金隅集团成交量206.55万手 成交额3.74亿元 涨幅1.13%[1] - 四川金顶成交21.43万手 成交额2.13亿元 跌幅1.90%[1]

股价表现与资金流向 - 9月17日盘中下跌2.02%至17.48元/股，成交1.49亿元，换手率0.63%，总市值363.41亿元 [1] - 主力资金净流出1237.76万元，特大单净流出176.58万元（买入212.27万元占比1.42%，卖出388.85万元占比2.60%），大单净流出1061.18万元（买入1527.00万元占比10.22%，卖出2588.18万元占比17.32%） [1] - 今年以来股价累计上涨50.17%，近5日/20日/60日分别上涨6.65%、12.27%、48.01% [1] - 年内3次登上龙虎榜，最近7月25日龙虎榜净卖出1.68亿元（买入1.73亿元占比7.82%，卖出3.41亿元占比15.42%） [1] 公司基本概况 - 总部位于湖北省武汉市及香港，1993年11月成立，1994年1月A股上市 [2] - 主营业务涵盖水泥制造销售（收入占比54.56%）、混凝土销售（21.54%）、骨料销售（17.22%）、熟料销售（2.47%）及建材技术服务与设备制造 [2] - 所属申万行业为建筑材料-水泥制造，概念板块包括一带一路、MSCI中国、社保重仓等 [2] 财务与经营数据 - 2025年上半年营业收入160.47亿元，同比减少1.17%，归母净利润11.03亿元，同比增长51.05% [2] - A股上市后累计派现135.94亿元，近三年累计派现31.27亿元 [3] - 截至2025年6月30日股东户数4.57万户，较上期增加6.56% [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股5690.32万股（第四大股东），较上期减持663.14万股 [3] - 南方中证500ETF新进第十大股东，持股999.50万股，工银创新动力股票退出十大股东行列 [3]

华新水泥（600801.SH）核心观点 - 公司通过"国际化"与"水泥一体化"双轮驱动战略，构建周期与成长双重属性，突破长期增长瓶颈[1][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为355亿元、380亿元、404亿元，归母净利润分别为28亿元、32亿元、36亿元[1][4] - 基于可比公司2025年一致预期PE均值16.2倍，给予公司2025年16倍PE估值，目标价21.41元/股，首次覆盖给予"买入"评级[1][4] 华新水泥海外业务优势 - 海外布局点位数量居全国首位，非洲布局已形成片区化，中期海外产能目标达5000万吨[5] - 海外投资区域经济增速快、城镇化率低、人均水泥消耗量小，增长潜力显著[5] - 非洲市场竞争格局分散，控股股东豪瑞集团非洲市占率第二，持续向公司注入非洲资产[5] - 2025年上半年海外收入同比增长20%，毛利率达37.3%，尼日利亚资产收购将强化海外业绩[5] 华新水泥国内业务表现 - 作为华中地区水泥龙头，湖北、西藏区域水泥产量增速高、需求旺盛[6] - 水泥反内卷政策推动落后产能出清，公司严格按批复产能生产，受超产限制影响较小[6] - 骨料产能规模全国第一，2025年上半年销量同比增长6.3%，吨成本持续下降[6] - 2025年上半年骨料毛利占比达36.6%，高于收入占比17.22%，盈利能力领先同业[6] 中材国际（600970.SH）核心观点 - 全球水泥工程技术服务市场份额连续17年第一，业务覆盖海外91个国家及地区[11] - 2025年8月与沙特子公司联合签署2.98亿美元水泥生产线EPC合同[11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为31.40亿元、33.37亿元、35.63亿元，EPS分别为1.19元、1.26元、1.35元[2][13] - 首次覆盖给予"买入"评级，2025年上半年境外新签合同278.39亿元（同比+19%），境外收入117.06亿元（同比+25%）[12][13] 中材国际业务结构与发展战略 - 2025年上半年工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务收入占比分别为58.46%、10.73%、28.99%[11] - "两外"战略（水泥外、境外）推进成效显著，境外装备收入占比提升至51%，外行业收入占比达37%[12] - 参股中国建材集团海外投资平台中材水泥40%股权，优先获得其技术、装备及工程服务需求[13] - 2024年现金分红比例39.82%，规划2025-2026年分红比例年增不低于10%，预计股息率分别达5.9%、7.0%[13] 房地产行业数据表现 - 2025年8月住宅销售面积同比-9.7%（降幅较上月扩大2.6个百分点），销售额同比-13.6%（降幅收窄0.04个百分点）[7] - 8月住宅销售均价9971元/平米，同比-4.3%（降幅收窄2.7个百分点），环比+2.2%[7] - 开发投资同比-19.5%（降幅扩大2.4个百分点），新开工同比-20.3%（降幅扩大4.8个百分点）[8] - 到位资金同比-11.9%（降幅收窄3.9个百分点），其中国内贷款同比+1.2%，个人按揭贷款同比-19.8%[8] 房地产行业趋势与投资建议 - 改善性需求释放推动成交价结构性提升，核心城市政策松绑提振市场情绪[9] - 行业资金结构中地价与房价占比上升，单位资金撬动开竣工效率下降[9] - 建议关注结构性机会，推荐标的包括贝壳、天健集团、滨江集团、越秀地产、新城控股等[9]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予买入评级 目标价21.41元/股 基于2025年16倍PE估值 [1][5] - 国际化与水泥一体化战略双轮驱动 构筑周期+成长属性 打开长期增长天花板 [1][19] - 预测2025-2027年营业收入355/380/404亿元 归母净利润28/32/36亿元 [1][4] 海外业务优势 - 海外布局点位数量全国第一 覆盖13个国家 业务辐射20个国家 [2][26][66] - 2025H1海外水泥产能2470万吨/年 中期目标5000万吨 [2][66][67] - 2025H1海外收入同比+20%至44.26亿元 占总收入28% [2][81] - 海外毛利率37.3% 净利率13.3% 分别高于国内11.6/6.1个百分点 [2][81] - 非洲布局由点成片 尼日利亚收购完成新增1060万吨产能 [66][81][82] - 海外布局国家GDP增速4.48% 人口增速1.92% 均高于全球水平 [91][92] - 非洲人均水泥消耗量130kg 远低于全球541kg 城镇化率不足40% 提升空间大 [98][99] 国内业务表现 - 国内熟料产能全国第六 华中地区龙头 湖北市占率37.7% [2][107][108] - 2025年1-7月湖北水泥产量同比-1.8% 西藏同比+12.6% 优于全国-4.5% [108][112] - 湖北基建投资累计同比+4.4% 房屋新开工面积+5.2% 高于全国水平 [108][113] - 骨料产能全国第一 3.0亿吨/年 2025H1销量同比+6.3% [3][31][32] - 骨料业务2025H1毛利占比36.6% 高于收入占比17.22% 吨成本持续下降 [3][14] 财务与经营数据 - 2025H1营业收入160.47亿元 归母净利润11.03亿元 同比+51.05% [41][42] - 2025H1毛利率28.92% 同比+5.27个百分点 净利率8.72% 同比+2.43个百分点 [53][56] - 资产负债率50.60% 带息负债率30.52% 同比均下降 [60][65] - 经营现金流净流入16.2亿元 保持稳健 [60][68] 行业与竞争格局 - 2024年熟料实际产能利用率53% 行业超产比例至少14% [115] - 水泥反内卷推动产能出清 限制超产政策要求2025年底前补齐产能指标 [115] - 非洲水泥行业CR10为52.4% 竞争格局分散 豪瑞集团非洲市占率第二 [104][106] - 控股股东豪瑞集团全球水泥产能第三 2025H1归母净利润同比+35.2% [35][39]

核心观点 - 公司国际化与水泥一体化战略双轮驱动 构筑周期加成长属性 打开长期增长天花板 [1] - 预测2025至2027年营业收入分别为355亿元、380亿元、404亿元 归母净利润分别为28亿元、32亿元、36亿元 [1] - 给予公司2025年16倍PE 对应目标价21.41元每股 首次覆盖给予买入评级 [1] 海外业务 - 公司为水泥出海龙头 2024年海外熟料产能全国第三 实控人为豪瑞集团 [2] - 海外布局点位数量全国第一 非洲布局已由点成片 中期海外产能目标5000万吨 [2] - 海外投资多数国家经济增速较快 城镇化率较低 人均水泥消耗量较小 增长潜力较大 [2] - 非洲水泥竞争格局较为分散 控股股东豪瑞集团非洲市占率第二 近年来接连向公司出售非洲资产 [2] - 2025年上半年海外收入同比增长20% 海外毛利率37.3% 盈利水平远高国内 [2] - 尼日利亚资产收购后有望对海外业绩形成有力补充 [2] 国内业务 - 公司为华中地区水泥龙头 区位优势明显 [3] - 布局地湖北、西藏水泥产量增速较高 需求较好 [3] - 水泥反内卷推动落后产能出清 公司严格按批复产能生产 限制超产政策对产量影响较小 [3] - 公司骨料产能全国第一且具备先发优势 2025年上半年销量同比增长6.3% 远高行业水平 [3] - 吨成本持续下降 盈利能力对比同业主要上市公司领先 [3] - 2025年上半年骨料毛利占比达36.6% 高于收入占比17.22% [3]

板块整体表现 - 水泥板块整体下跌0.94%，表现弱于大盘，上证指数上涨0.04%，深证成指上涨0.45% [1] - 华新水泥领跌板块，跌幅达2.41% [2] - 板块内个股分化明显，金隅集团下跌0.20%，而金隅集团上涨2.89% [1] 个股价格变动 - 华新水泥收盘价17.84元，跌幅2.41%，成交32.14万手，成交额5.78亿元 [2] - 天山股份收盘价6.51元，跌幅2.40%，成交48.87万手，成交额3.20亿元 [2] - 海螺水泥收盘价23.53元，跌幅1.09%，成交27.63万手，成交额6.52亿元 [2] - 金隅集团收盘价1.78元，涨幅2.89%，成交144.95万手，成交额2.56亿元 [1] 资金流向 - 水泥板块主力资金净流出3.25亿元 [2] - 游资资金净流入2922.4万元 [2] - 散户资金净流入2.96亿元 [2] - 万年青主力净流入658.17万元，主力净占比17.75% [3] - 海南瑞泽主力净流出2248.35万元，主力净占比10.96% [3] - 塔牌集团散户净流入1387.78万元，散户净占比18.18% [3] 成交活跃度 - 西藏天路成交54.28万手，成交额7.34亿元，跌幅0.15% [1] - 青松建化成交45.02万手，成交额2.10亿元，跌幅1.68% [2] - 四川金顶成交25.35万手，成交额2.54亿元，跌幅0.98% [2] - 尖峰集团成交5.55万手，成交额6447.91万元，涨幅1.12% [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[10] 核心观点 - 重点推荐非洲水泥链 特别是华新水泥 非洲市场高弹性有望加速兑现[2][6] - 非洲水泥市场容量约2.7亿吨 城镇化建设支撑中期高景气 价格和盈利水平远高于国内[6] - 中国企业在非洲占比仅5% 不存在快速内卷风险 景气持续性较强[6] - 推荐特种布和非洲链 存量龙头为全年投资主线[2][9] 非洲水泥市场分析 - 非洲水泥市场预计约2.7亿吨 中期景气持续性较强[6] - 非洲水泥价格和盈利水平远高于国内 中国企业占比仅5%[6] - 出海非洲主要企业为华新水泥和西部水泥[6] - 华新水泥尼日利亚项目提前并表 在量价齐升背景下盈利超预期[6][9] - 公司启动境外资产分拆上市计划 融资思路打开后海外扩张进度或加速[6][9] 基本面数据 - 水泥出货率约46.4% 环比小幅提升1.2个百分点 同比下降4.4个百分点[7] - 全国水泥价格环比上涨0.4% 企业为改善盈利状况推动多地涨价[7] - 30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比+5%（上周同比+2%）[7] - 12城二手房一周滚动成交面积阳历同比+12%（上周同比-2%）[7] - 浮法玻璃重点监测省份库存总量5500万重量箱 环比减少104万重量箱 减幅1.86%[8] - 玻璃库存天数27.02天 环比减少0.62天 产销率107.97%[8] - 全国玻璃均价69.93元/重箱 环比上升0.44元/重箱[38] - 全国水泥均价349.68元/吨 环比上升1.29元/吨[25] - 水泥煤炭价格差258.94元/吨 环比下降0.79元/吨[33] 细分领域推荐 特种布领域 - 推荐中材科技 因AI需求爆发且供给壁垒高 特种电子布成为卡脖子环节[9] - 产品结构持续升级 公司作为国产特种玻纤布全品类龙头受益国产替代[9] 非洲产业链 - 华新水泥非洲高弹性加速兑现 尼日利亚项目盈利超预期[6][9] - 科达制造是非洲本土龙头 在利基市场具备生产、渠道、品牌优势[9] - 科达制造2024Q3以来量价齐升 2025H净利率持续恢复 同时受益碳酸锂价格修复[9] 存量链 - 2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化[9] - 二手房成交较好将传导至存量建材企业经营层面[9] - 城市翻新政策加码 受益品类包括外墙涂料（翻新占比约30%）、公共防水材料（翻新占比约15%）及地下管网[9] - 首推三棵树（商业模式优异）和兔宝宝（低估值）[9] - 东方雨虹出现边际改善 业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓[9] 政策动态 - 财政部推出化债举措 累计发行4万亿元专项债务限额[18] - 债务平均利息成本降低超2.5个百分点 节约利息支出超过4500亿元[18] - 河南省推出住房消费支持措施 对2025年9-12月期间购买新建商品住房家庭给予补贴[19] - 多子女家庭再次购房可认定为首套住房 住房公积金贷款额度可上浮10%[19]

股价表现与交易数据 - 9月16日盘中下跌2.02%至17.91元/股 成交1.20亿元 换手率0.49% 总市值372.35亿元 [1] - 主力资金净流入723.32万元 特大单买入570.45万元(占比4.75%) 大单买入2869.92万元(占比23.90%) [1] - 年内股价累计上涨53.87% 近5日/20日/60日分别上涨8.88%/15.70%/52.69% [1] - 年内3次登龙虎榜 最近7月25日净卖出1.68亿元 买入额1.73亿元(占比7.82%) 卖出额3.41亿元(占比15.42%) [1] 公司基本情况 - 主营业务为水泥制造销售(54.56%)、混凝土销售(21.54%)、骨料销售(17.22%) 熟料销售占比2.47% [2] - 所属申万行业为建筑材料-水泥制造 概念板块含一带一路、MSCI中国、H股等 [2] - 上半年营业收入160.47亿元(同比减少1.17%) 归母净利润11.03亿元(同比增长51.05%) [2] - 股东户数4.57万户(较上期增加6.56%) 人均流通股0股(无变化) [2] 股东结构与分红记录 - A股上市后累计派现135.94亿元 近三年累计派现31.27亿元 [3] - 香港中央结算有限公司持股5690.32万股(较上期减少663.14万股) 为第四大股东 [3] - 南方中证500ETF新进第十大股东(持股999.50万股) 工银创新动力股票退出十大股东 [3]

**行业与公司覆盖** * 房地产行业、建筑行业、建材行业[1] * 涉及公司包括房地产龙头企业（蛇口、华润、中海）、多元化标的（张江高科、衢州发展）、建筑央企（中国建筑、中国中冶、中国铁建）、建材企业（东方雨虹、海螺水泥、华新水泥、中国巨石、信义光能）及独立逻辑公司（汉高集团、濮耐股份）[1][2][7][11][13][14][15][16] **核心观点与论据** * 房地产市场短期受益政策刺激和销售旺季 但四季度高基数带来挑战 需关注销售数据稳定性[1][4] * 地产投资数据缩量趋稳 当前投资规模同比-10% 新开工减少与市场需求匹配[1][5] * 二手房市场体现消费属性 价格波动受折旧逻辑主导 新房未稳前难提前企稳[6] * 地产板块投资胜率提升 龙头竞争格局改善 毛利率预计明年二季度明显改善[1][7] * 建筑行业短期承压 但四季度稳增长政策预期强 11月买入次年3月卖出历史胜率超90%[8][9] * 建材行业8月数据疲软 水泥销量同比-8% 但财政发力预期增强 内需主导公司基本面改善[1][10] * 2025年财政发力聚焦化债落地 建筑建材行业受益 防水板块（如东方雨虹）机会显著[1][12] * 全球降息背景下外需确定性增强 关注海外水泥（华新水泥）、玻璃纤维（中国巨石）、光伏玻璃（信义光能）[1][13] * 反内卷政策影响供给端 推荐有实际抓手的板块（水泥中的海螺水泥、光伏玻璃）[2][14] **其他重要内容** * 前8月房地产销售累计额同比-7%（去年同期-14%） 但9月1-11日同比转正[3] * 前8月固定资产投资增速0.5%（环比1.6%下滑） 基建投资增速降至2%（上月3.2%） 制造业投资降至5.1%（上月6.2%）[9] * 高股息资产吸引力提升（中国建筑股息率近5% 江河集团7% 四川路桥4.8%）[11] * 金属资产重估受益利率下降（中国中冶等海外矿产资源盈利显著）[11] * 独立增长逻辑公司包括汉高集团、濮耐股份[15] * 投资策略需关注防水行业资金回转、海外需求涨价预期及反倾销措施（水泥、光伏玻璃）[16]

板块表现 - 水泥板块整体上涨0.49%，领涨股为四川金顶（涨幅3.33%）[1] - 上证指数下跌0.26%至3860.5点，深证成指上涨0.63%至13005.77点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，西藏天路跌幅最大（-1.96%）[1][2] 个股涨跌 - 四川金顶收盘价10.24元，成交量40.40万手，成交额4.11亿元[1] - 华新水泥涨幅3.16%至18.28元，成交额7.22亿元[1] - 海螺水泥下跌0.13%至23.79元，成交额7.03亿元[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.68亿元，游资净流入2638.37万元，散户净流入2.42亿元[2] - 四川金顶主力净流入3868.77万元（占比9.41%），上峰水泥主力净流入1266.58万元（占比13.28%）[3] - 国统股份游资净流入1102.74万元（占比9.58%），华新水泥游资净流入1492.19万元（占比2.07%）[3]