公司基本信息 - 公司为华新水泥股份有限公司[1] - 公司于中国注册成立，股份代号6655[2] 人员信息 - 非执行董事长为徐永模先生[3] - 执行董事为李叶青先生、刘凤山先生[3] - 多位非执行董事和独立非执行董事[3] 委员会信息 - 董事会下设五个委员会[4] - 徐永模、李叶青分别在委员会任职[4] 文档信息 - 文档2025年8月21日发布于中国武汉[4]

董事会调整 - 2025年8月21日董事会会议通过调整第十一屆董事会专门委员会成员组成议案[3] - 审计、薪酬与考核、治理与合规委员会召集人/主席分别为江泓、黄灌球、Olivier Milhaud先生[3][4] - 战略、提名委员会现任召集人及成员组成不变[4] 董事会成员 - 公告日执行董事为李叶青、刘凤山先生[5] - 非执行董事为徐永模、Martin Kriegner等4人[5] - 独立非执行董事为黄灌球、张继平、江泓先生[5]

会议信息 - 公司第十一届董事会第十五次会议于2025年8月21日通讯召开[6] - 会议应到董事9人，实到9人[6] - 2025年8月14日向全体董事发会议通知[6] 议案表决 - 调整董事会专门委员会成员组成议案同意9票，反对0票，弃权0票[7] 委员会成员 - 审计委员会召集人江泓，委员5人[7] - 薪酬与考核委员会召集人黄灌球，委员5人[7] - 治理与合规委员会召集人Olivier Milhaud，委员5人[7] - 战略、提名委员会现任召集人及成员组成不变[7]

会议信息 - 公司第十一届董事会第十五次会议于2025年8月21日通讯召开[2] - 会议应到董事9人实到9人，由董事长徐永模主持[2] - 公司于2025年8月14日向全体董事发会议通知[2] 议案表决 - 调整公司第十一届董事会专门委员会成员组成议案全票通过[3] 人员调整 - 调整后审计、薪酬与考核、治理与合规委员会召集人变更[3] - 战略、提名委员会现任召集人及成员组成不变[3]

行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 核心观点 - 水泥行业供需结构发生重大转变，需求进入下滑周期，供给端通过错峰生产、限制超产和碳中和政策寻求平衡 [11][42] - 非洲市场成为水泥企业出海的重要方向，需求增长快、价格水平高、盈利稳定性强 [50][55][68] - 消费建材领域需关注产品特性、品牌属性及渠道布局，涂料行业重涂比例高、品牌溢价明显 [122][126][131] 供给与需求分析 - 水泥熟料产能从2010年末12.2亿吨增至2016年18.3亿吨，2016年后维持在18亿吨附近未去产能 [11] - 水泥需求2014年见顶进入平台期（22-24亿吨），2024年预计下滑至18.3亿吨，2025年进一步降至17亿吨 [11] - 2025年预计总需求下滑7.9%至16.8亿吨，其中基建需求下滑5%，地产和农村市政需求各下滑10% [32] - 长期需求预计降至12亿吨平台期，城镇化率70%后人均需求见顶，中国人均需求1吨/人已不低 [37] 价格与盈利周期 - 水泥价格经历四阶段：四万亿后上行（2010）、产能释放下行（2014-2015）、错峰限产上行（2016-2021）、需求下滑协同破裂下行（2022-2024） [12][15] - 上市样本水泥企业2015年净利润83亿元，2024年净利润110亿元，2016-2021年行业积累厚家底，有息负债率降至低位 [16][18] - 海螺水泥单吨扣非净利20元/吨为行业盈利见底信号，当前处于底部区间 [23][25] 产能利用率与政策影响 - 全国设计产能利用率从2015年74%降至2024年68%，实际产能利用率从65%降至59% [41] - 供给端调控措施：短期错峰生产、中期治理超产（2026年执行）、长期碳中和拉开企业成本差距 [42] - 华新水泥、上峰水泥碳排放强度领先（0.809-0.802 tCO₂/t），小企业碳排放更高 [45][46] 海外市场拓展 - 撒哈拉以南非洲水泥产量从2005年3200万吨增至2020年近1.2亿吨，尼日利亚为第一大生产国 [50][51] - 非洲水泥价格超过140美元/吨，EBITDA Margin稳定在20%-40%，Dangote尼日利亚EBITDA Margin达57% [55][68][83] - 中国水泥企业出海布局东南亚、中亚、非洲、南美，华新、西部水泥在非洲多国布局 [47][49][72] 其他建材板块 - 浮法玻璃供给刚性，库存与价格负相关，需关注冷修调节和供需库存联动 [88][89] - 玻纤行业粗纱与细纱周期独立，细纱弹性更大，需关注产能利用率和库存周转率 [92][94][106] - 消费建材需关注隐蔽性、重复消费属性，涂料行业重涂比例达41%，立邦、三棵树、多乐士主导市场 [122][125][131]

行业投资评级 - AI材料行情持续扩散，传统建材进入提价旺季，行业整体呈现结构性景气 [1][2] - 消费建材基本面在25H2进入右侧，地产链盈利修复预期增强 [3][24] - 水泥行业旺季前夕长三角率先提价，新疆西藏基建需求催化确定性高 [30][31] 核心观点 AI材料产业链 - 交换机用M9量产预期提前，Q布需求确定性提升，年底核心企业产能有望达20万米/月 [2] - GB200/GB300机柜排产预期上修，带动低介电布1/2代产品26年需求增长 [2] - AI产业链多环节景气交叉验证，低介电布迭代路径明确，全产品布局企业优势显著 [52][22] 消费建材 - 北京地产政策优化（五环外不限购、公积金贷款额度提升），消费建材营收基数走低+价格战缓和推动Q3企稳 [10][24] - 防水行业首次集体提价（东方雨虹/科顺股份/北新建材），行业盈利能力底部确认 [25] - 三棵树降费逻辑兑现，伟星新材零售管理优异，兔宝宝现金流与分红领跑 [26][27] 水泥与基建 - 新疆西藏基建需求内生性强（中吉乌铁路/川藏铁路等），水泥区域高价+竞争格局优 [8][31] - 华北9月庆典减产超预期（河南/山东自律错峰20天），供给先于需求收缩支撑价格 [12][32] - 长三角水泥提价30元/吨，煤炭成本上升+错峰生产推动稳中趋强 [33][58] 玻璃与玻纤 - 浮法玻璃价格磨底（1235元/吨），环保标准提升或加速冷修 [41][42] - 光伏玻璃库存下降至25.32天，行业现金亏损下冷修提速，海外溢价3元/平 [49] - 玻纤粗纱产销分化，电子布保持景气（G75报价8300-9200元/吨），低介电布结构性紧缺 [51][53] 结构性机会 - 再升科技VIP板全产业链布局，冰箱能效新标带动26年渗透率40-50%，增量利润1.08亿元 [14][15] - 濮耐股份氧化镁订单明确（格林美50万吨采购），耐材业务底部修复 [17][18] - 悍高集团渠道改革+自动化生产，25年预期净利润6.5亿元 [19][20] 细分行业总结 水泥 - 全国均价环比涨0.2%，重庆/新疆提价10-30元/吨，库容比70% [58][63] - 海螺水泥吨毛利65元（同比+12元），华新水泥25H1扣非净利同比+56%-61% [39][40] 玻璃 - 浮法库存5608万重箱（环比+2.15%），信义玻璃汽车玻璃毛利率54.5% [44][65] - 光伏玻璃2.0mm面板价10.5-11元/平，旗滨集团浮法单箱盈利3-4元 [45][49] 玻纤与碳纤维 - 中国巨石25Q2粗纱单吨净利超900元，电子布单平盈利0.6元/米 [54] - 碳纤维T300/12K价格95元/kg，风电需求环比修复 [56] 数据跟踪 - 动力煤价703元/吨（同比-16%），纯碱华东重质价1320元/吨（同比-14.8%） [81] - 全国浮法玻璃库存天数27.71天，光伏玻璃库存环比降5.98% [65][49]

港股建材水泥股表现 - 港股建材水泥股盘初拉升，东吴水泥大涨超17%领衔，中国建材涨超7%，华新水泥涨2%，中国天瑞水泥、华润建材科技、金隅集团涨超1%，海螺水泥涨0.4% [1] - 东吴水泥最新价5.360港元，涨幅17.03%；中国建材最新价5.350港元，涨幅7.00%；华新水泥最新价13.550港元，涨幅1.96%；中国天瑞水泥最新价0.315港元，涨幅1.61%；华润建材科技最新价1.940港元，涨幅1.04%；金隅集团最新价0.860港元，涨幅1.18%；海螺水泥最新价24.800港元，涨幅0.40% [2] 行业基本面 - 7月处于季节性淡季，高温雨水影响下游施工，全国水泥需求减少 [2] - 全国熟料线停窑率有所提升，但熟料库存继续增长，行业供需矛盾较大 [2] - 水泥价格均呈下降态势 [2] - 预计8月中下旬需求有望逐步回升，水泥价格有望止跌回涨 [2] 公司业绩 - 东吴水泥预期截至2025年6月30日止六个月亏损将减少至约1,296.6万元，较去年同期亏损约3,998.1万元减少约67.6% [3]

行业与公司概述 - 行业涉及房地产、基建、消费建材、水泥、制造业等[1][2][3] - 公司包括城建、滨江、招商蛇口、万科、金地、龙湖、新城、万物云、华润万象、中海物业、东方雨虹、汉高集团、海螺水泥、华新水泥、濮耐股份、再生科技等[1][4][8][19][21][22] 房地产行业核心观点 - 房地产股投资价值不宜悲观 属低PB、低仓位、低关注度的"三低"行业 估值差距终将填平[1][3] - 销售下滑和资产减值边际影响减弱 旺季和降息预期或推动估值上升[1][5] - 2025年1-7月房地产市场表现分化 一线城市累计同比上涨 二线城市小幅下降 三四线城市跌幅扩大[2] - 现金流改善 融资成本和到位率较去年强劲 下半年竣工数据修复能力可能超预期[2] - 困境反转类企业如万科、金地、龙湖、新城等具有较高弹性 服务类公司如万物云、华润万象、中海物业中报分红值得关注[1][8] 基建投资数据 - 2025年7月广义基建投资增速同比大幅下滑至负1.9% 为两年来首次负增长[1][6] - 狭义基建投资增速下降 前七个月累计增速为3.2% 去年同期为4.9%[6] - 7月单月基建投资增速为负5.1% 为四年内首次负值 远低于预期[1][9] - 地方政府出资项目显著下滑 公共设施增速为-7% 道路增速为-16.6%[9][10] - 中央政府出资项目表现较好 铁路增长5.9% 水利增长12.6%[10] 地产与制造业投资 - 7月地产投资同比下降17.1% 上个月下降12.4% 去年同期下降10.8%[4][11] - 7月制造业投资同比下降0.3% 上个月增长5.1% 去年同期增长8.3% 为过去四年首次负值[4][11] 收储资金影响 - 收储资金分为收房和收地资金 专项债和特别国债7月显著放量 7月使用接近500亿 占上半年一半以上额度[7] - 有助于解决地产债务问题和提升宏观经济稳定性[1][7] 消费建材板块 - 7月迎来向上拐点 实物量趋缓 竞争格局改善 基本面走强[4][18] - 营收结构分散 盈利能力提升 政策催化与基本面改善或将共振[4][18] - 推荐东方雨虹和汉高集团 东方雨虹防水行业出清透彻 汉高集团业绩增速超30%[4][19] 水泥行业 - 7月水泥需求量下滑5.6% 全年预计下滑4.5%[17] - 8月进入旺季 价格呈现上升趋势 推荐海螺水泥和华新水泥[20][21] - 西部地区基建需求旺盛 西藏和新疆重点工程具有反复交易机会[21][24] 建筑公司风险与机会 - 中报集中发布时期风险大 应收款增加导致减值压力加大 收入下滑[13] - 第四季度可能有反弹行情 政策可能加码 矿产资源重塑类公司如中国中冶、中国中铁、北方国际可能具有吸引力[14] 其他重要内容 - 国家统计局披露数据与微观施工质量跟踪存在差异 实际情况可能更悲观[12] - 建议投资者适度减仓规避中报风险 高股息股票可能受到质疑[15] - 7月数据为过去四年最差 建议规避8月底和9月初[16] - 电子布板块进入机油共振阶段 适合风险偏好较高的资金[23]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"推荐" [4] 核心观点 - 1-7月电力、水运水利固定资产投资同比高增，其中电力/热力/燃气及水生产和供应业投资同比+21.5%，水上运输业投资同比+18.9%，水利管理业投资同比+12.6% [3][6] - 房地产开发投资持续下滑，1-7月全国房地产开发投资5.36万亿元同比-12%，住宅投资4.12万亿元同比-10.9%，房屋新开工面积3.52亿㎡同比-19.4% [6] - 水泥行业"反内卷"政策推进，7月中国水泥协会发布文件要求实际产能大于备案产能的企业补齐差额，行业自律加强 [7] - 重大水利工程如雅鲁水电项目（总投资1.2万亿元）、三峡水运新通道（静态投资766亿元）带动工程建材需求 [7][8] - 新疆基建投资增量显著，新藏铁路公司成立（注册资本950亿元），铁路全长1980公里将提升区域投资弹性 [10] 细分行业数据 水泥 - 全国水泥市场价格340.33元/吨，重点地区企业平均出货率45.8% [2] - 分区域：东北推涨60元/吨（执行错峰减产70%），华东推涨30元/吨（江苏错峰15天），西南普遍推涨20-30元/吨（四川错峰20天） [23][26][27][48][53][65][67] - 全国水泥磨机开工率41.91%，环比上升6.2个百分点 [26] 玻璃 - 浮法玻璃均价1235.66元/吨，周环比下跌39.24元/吨（跌幅3.08%），管道气燃料玻璃毛利亏损77.99元/吨 [23][73] - 光伏玻璃价格持平：2.0mm镀膜面板10.5-11元/㎡，3.2mm镀膜18.5-19元/㎡ [2][79] 玻纤 - 无碱粗纱主流价3150-3700元/吨（均价3521.25元/吨同比-4.25%），电子纱G75报价8300-9200元/吨（周跌1.86%） [2][85][91] 重点推荐标的 建材板块 - 业绩高增：三棵树25H1营收58.16亿元（+0.97%），归母净利4.36亿元（+107.53%） [7] - 水泥龙头：华新水泥、海螺水泥（成本优势），上峰水泥、塔牌集团 [1][7] - 防水提价：东方雨虹、科顺股份 [1][7] - 高分红：伟星新材、兔宝宝（估值低位） [1][7] 工程及民爆 - 岩土工程：中岩大地（雅鲁水电项目受益） [7] - 水电施工：中国电建、中国能建 [1][7] - 民爆整合：高争民爆（西藏需求）、广东宏大（收购雪峰科技）、国泰集团（江西区域） [1][7][8] 工业涂料 - 松井股份：电芯绝缘UV喷墨打印技术全球首创，25Q1乘用车涂料同比+78.17% [1][10] - 麦加芯彩：取得挪威船级社防污漆证书，船舶涂料国产替代加速 [1][10]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[9] - 建材行业评级为增持（维持）[9] 核心观点 - 7月基建/地产/制造业投资累计同比增速分别为+3.2%/-12.0%/+6.2%，较1-6月增速分别下降1.4/0.8/1.3个百分点，投资增速延续放缓趋势[1] - 地产新开工面积累计同比-19.4%，降幅较1-6月收窄0.6个百分点，防水等开工端建材机会值得重视[1] - 水泥玻纤行业呈现结构性分化，传统粗纱价格企稳，普通电子纱和电子布小幅下跌，但特种电子纱和电子布细分行业景气延续[1] - 建筑央企A/H溢价缩小，中报同比大幅增长的水泥玻纤板块及估值低位的大建筑板块为重点推荐方向[1] 细分行业数据 水泥行业 - 上周全国水泥价格环比+0.2%至345元/吨，出货率45.8%（周环比+1.8pct）[2] - 1-7月水泥产量9.58亿吨，同比-4.5%，7月单月产量1.46亿吨（同比-5.6%）[19] - 多地企业推涨水泥价格20-30元/吨，预计后期价格稳中趋强[28] 玻璃行业 - 上周浮法玻璃均价65元/重量箱（周环比-2.8%），样本企业库存5608万重箱（周环比+2.1%）[2] - 1-7月平板玻璃产量5.66亿重箱（同比-5.0%），7月单月产量8042万重箱（同比-3.4%）[19] - 光伏玻璃3.2mm/2.0mm主流价格18.7/10.9元/平米，库存天数25.32天（环比-6.0%）[2] 玻纤行业 - 2400tex无碱缠绕直接纱均价3521.25元/吨（周环比持平）[2] - 电子纱G75报价8300-9200元/吨，7628电子布报价3.6-4.2元/米[24] - 全国池窑在产产能841.1万吨/年（同比+17.67%）[24] 重点公司动态 - 三棵树1H25营收58.16亿元（同比+0.97%），归母净利4.36亿元（同比+107.53%）[3] - 伟星新材1H25营收20.78亿元（同比-11.33%），归母净利2.71亿元（同比-20.25%）[3] - 重点推荐公司包括亚翔集成（目标价45.24元）、中国中冶（目标价3.82元）、中材国际（目标价13.04元）等10家企业[9] 政策与行业趋势 - 新一轮农村公路提升行动方案要求2027年前完成新改建农村公路30万公里[14] - 水泥行业反内卷政策持续推进，2025年底前需完成产能整改申报[22] - 城市更新政策推动存量翻新市场，建筑涂料、管材板材等细分领域受益[17] - 低空基建、地下管网、算力租赁等新兴领域成为中长期配置主线[13]