报告与会议时间 - 公司2024年年度报告于2025年3月27日发布[3] - 投资者可在2025年4月14 - 18日16:00前提问[3] - 2024年度业绩说明会于2025年4月21日15:30 - 16:30举行[3][5] 会议信息 - 说明会以录视频和网络文字问答结合方式召开[4][5][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[5][6] - 出席人员包括董事长等6人[7] 参与与联系 - 投资者可在2025年4月21日15:30 - 16:30在线参与[8] - 联系人是公司投资者关系智能能力群[9] - 联系电话0316 - 2597675[9] - 联系邮箱enn - ng@enn.cn[3][8][9]

董责险相关 - 2023年相关会议审议通过购买董责险议案[1] - 购买董责险授权期限自股东大会通过后3年[1] - 2024年度董责险于2025年4月11日到期[1] - 已完成2025年度董责险投保，赔偿限额8000万元[1] - 2025年度董责险期限为2025年4月12日至2026年4月11日[1]

市场扩张和并购 - 公司拟私有化新奥能源，使其从港交所退市[2] - 交易前公司持有新奥能源34.28%股权，交易后将成全资子公司[3] 交易细节 - 每1股计划股份获2.9427股H股及24.50港元/股现金付款[3] - 按H股中值算，理论总价值约80.00港元/股[3] 其他 - 2025年4月9日收到上交所问询函[2] - 资金来源为自有及自筹资金，需审批备案[4] - 10个交易日内回复问询并修改预案[4]

限制性股票激励计划 - 2025年限制性股票激励计划首次授予日为2月18日，授予价9.79元/股[1] - 首次授予激励对象调为72人，股数调为1952.5万股[2] - 两名对象放弃认购95万股[2] 股份变更 - 截至3月9日收到72人认购款19114.975万元[2] - 1952.5万股将由无限售变有限售[2] - 无限售股变更后为282055.8602万股，有限售为27652.9005万股[2] - 公司总股本309708.7607万股，变更后不变[2] 后续工作 - 尚需办理首次授予登记并披露信息[3]

文章核心观点 新奥股份2024年年报显示营收和归母净利润下滑 公司提议私有化港股关联企业新奥能源 但面临资金压力 实控人王玉锁资产运作频繁 公司负债高企仍大手笔分红 各方受益情况不同 [1][2][8] 营收与利润情况 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为1540.44亿元、1437.54亿元、1358.36亿元 呈逐年下滑趋势 2024年归母净利润44.93亿元 同比下滑36.64% [2] - 2022 - 2024年天然气零售与批发合计收入从1038.8亿元降至908.9亿元 主要因天然气价格下跌 批发业务毛利率从2022年的7.94%降至2024年的0.37% [2][4] - 2022 - 2024年扣非后净利润从46.71亿元降至37.11亿元 2024年因天然气零售业务毛利率回升 扣非后净利润同比增长50.89% [5] - 2023年套期保值及处置股权资产收益带动归母净利润达70.9亿元 2024年投资收益下降 归母净利润降至44.93亿元 [5] 私有化情况 - 新奥股份计划以全资子公司新能香港作为要约人 私有化新奥能源 交易理论总价值为595.19亿港元或599.24亿港元 需支付最高现金对价约183.5亿港元 [8][9] - 截至2024年12月31日 公司在手货币资金及拆出资金不够支付私有化款项 若全部用银行贷款 资产负债率将升至约67% 有息负债总额将接近500亿元 [9] 过往并购情况 - 2019年公司出售农兽药业务 收购新奥能源32.81%股权 实现天然气产业上下游一体化 [11][12] - 2022年公司收购新奥舟山90%股权 交易作价85.5亿元 市场份额进一步上升 [12] 实控人情况 - 实控人王玉锁为前河北首富 若新奥能源私有化成功 其控制的大部分资产将在A股上市 个人资产有望增长 [13][14] - 王玉锁宣布辞去公司董事长一职 此前市场质疑其存在资产腾挪行为 [15] 分红情况 - 2024年公司分红两次 累计分红31.64亿元 占归母净利润比例达70.1% 近23亿元落入王玉锁控制的企业 [16] - 公司有息负债超300亿元 2024年利息支出超11亿元 私有化仍需大量资金 分红情况引发质疑 [16][17] 各方受益情况 - 王玉锁控股企业因股价上涨市值增长超240亿元 增厚其个人身家 [18] - 私有化新奥能源可加强公司产业链协同效应 提升业绩 王玉锁个人身家也可能进一步上涨 [18]

文章核心观点 - 新奥股份连续两年营收和归母净利润下滑，主要因天然气零售及批发收入受价格下跌影响，公司拟私有化新奥能源但资金有缺口，分红比例高引发质疑，实控人王玉锁或从中受益 [3][9][15] 公司业绩情况 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为1540.44亿元、1437.54亿元、1358.36亿元，呈逐年下滑趋势 [3] - 2024年公司归母净利润44.93亿元，同比下滑36.64% [3] - 2022 - 2024年公司天然气零售与批发合计收入从1038.8亿元降至908.9亿元 [3] - 2022 - 2024年公司天然气零售及批发销量合计稳步增长，但价格下跌致收入下滑 [5] - 2022年公司天然气批发业务毛利率为7.94%，2024年大幅降至0.37% [5] - 2022年公司扣非后净利润为46.71亿元，2024年为37.11亿元 [5] - 2023年公司以套期保值为主的衍生金融工具损益达27.39亿元，出售新能矿业股权获42.77亿元投资收益 [5] - 2024年公司投资收益从2022年的79.22亿元降至18.44亿元 [6] - 2024年公司天然气零售业务毛利率较2023年提升0.9%以上，扣非后净利润同比增长50.89% [6] 公司重大资产重组 - 新奥股份发布重大资产重组公告，新奥能源计划以全资子公司新能香港要约私有化新奥能源 [7] - 私有化完成后，原股东每1股获新奥股份2.9427股H股及24.50港元/股现金付款 [7] - 本次交易新奥股份需发行不超21.88亿股或22.04亿股，交易理论总价值595.19亿港元或599.24亿港元，需支付最高现金对价约183.5亿港元 [9] 公司资金与负债情况 - 截至2024年12月31日，公司在手货币资金134.4亿元，加上拆出资金32.54亿元，不够支付私有化款项 [9] - 若交易现金全用银行贷款，并购后公司资产负债率将升至约67%，偿债压力和利息支出增加；用部分自有资金支付，短期有资金压力 [9] - 截至2024年12月31日，公司有息负债超300亿元，若全现金借款，有息负债总额将接近500亿元 [9] - 2024年公司财务费用高达11.21亿元 [10] 公司过往并购情况 - 2019年公司出售农兽药业务，集中发展天然气业务，以187.54亿元收购新奥能源32.81%股权 [10] - 2022年公司以85.5亿元收购新奥舟山90%股权，市场份额上升 [10] 公司分红情况 - 2024年公司分红两次，累计分红31.64亿元，占归母净利润比例达70.1% [12] - 截至2024年12月31日，王玉锁合计持有公司72.38%股权，2024年近23亿元分红落入其控制企业 [13] 实控人相关情况 - 2020年王玉锁、赵宝菊夫妇以700亿元财富位列《2020年胡润百富榜》第50位，2024年以600亿元身家排国内富豪榜第63位 [10][12] - 公布私有化方案后，实控人王玉锁宣布辞去公司董事长一职 [12] - 自2020年资产注入后，公司股价从9元/股涨至4月1日的19.78元/股，王玉锁控股企业持有市值增长超240亿元 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下滑，受海外天然气价格下跌和23年出售煤矿资产一次性投资收益影响 [1] - 天然气需求重回增长态势，公司2024年天然气总销售量同比增长，零售气和平台交易气销售量也增长，但平台交易气价差收窄 [1] - 公司高分红政策稳步推进，23 - 25年计划分配现金红利每股不低于一定金额，26 - 28年每年现金分红比例不少于当年核心利润的50% [2] - 2025年3月公司发布重组方案拟私有化新奥能源，交易完成后新奥能源将成全资子公司，公司将登陆港股，增强抗风险和市场竞争力 [3] - 考虑海外天然气价格下跌，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为54.06/62.08/69.30亿元 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1358亿元，同比 - 5.5%；归母净利润44.9亿元，同比 - 36.6%；核心利润51.4亿元，同比 - 19.4%；Q4单季度营收371亿元，同比 - 22.4%，环比 + 16.9%；归母净利润10亿元，同比 - 74.9%，环比 + 4.2% [1] - 预计25 - 27年公司营业收入分别为1482.22/1645.28/1826.72亿元，增长率分别为9.12%/11.00%/11.03%；归母净利润分别为54.06/62.08/69.30亿元，增长率分别为20.32%/14.82%/11.64% [4] 天然气业务 - 2024年中国天然气表观消费量4260.5亿方，同比增长8%，公司天然气总销售量392亿方，同比 + 1.4%，零售气、平台交易气销售量分别为262亿方、55.7亿方，同比分别 + 4.2%、+ 10.3% [1] 分红政策 - 23 - 25年公司计划分配现金红利（叠加特别分红）每股不低于0.91元、1.03元、1.14元；26 - 28年每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [2] 重组方案 - 2025年3月27日公司发布重组方案拟私有化新奥能源，交易对价599.24亿港元，股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元；新奥能源股东每股可获2.9427股新奥股份发行的H股及24.50港元现金 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年公司归母净利润分别为54.06（下调21%）/62.08（下调18%）/69.30亿元，折合EPS分别为1.75/2.00/2.24元，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比减少，但扣非归母净增长，拟每股派发现金红利 [1] - 售气量稳步增长，负债率持续降低，泛能及智家毛利占比提升，未来居民业务盈利能力有望增强 [2] - 拟私有化新奥能源，预计将增厚公司EPS，提升竞争力 [3] - 未来有现金分红承诺，股息投资价值显著，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1438.42亿、1359.10亿、1430.49亿、1510.73亿、1586.35亿元，同比变化为 - 6.70%、 - 5.51%、5.25%、5.61%、5.01% [6] - 归属母公司净利润分别为70.91亿、44.93亿、53.48亿、59.96亿、66.15亿元，同比变化为21.34%、 - 36.64%、19.02%、12.13%、10.31% [6] - 每股收益分别为2.30、1.46、1.73、1.94、2.14元，市盈率分别为7.31、14.85、11.55、10.30、9.34倍 [6] - 市净率分别为2.20、2.86、2.38、2.09、1.85，净资产收益率分别为34.39%、19.06%、20.62%、20.31%、19.83% [6] - 股息收益率分别为4.56%、5.17%、5.72%、4.85%、5.36%，总股本均为3097百万股 [6] 业务情况 - 2024年，天然气分销、平台交易气、泛能及智家、工程建造与安装营收占比分别为67.4%、9.5%、15.1%、4.4%，毛利占比分别为43.0%、13.4%、27.8%、11.8%，其中泛能及智家毛利占比提升7pcts [2] - 2024年，公司总销售气量达392.19亿方，同比增长1.4%，其中平台交易气/零售气55.68/262亿方，同比增长10.3%/4.2%，批发气74.51亿方，同比下降12.1% [2] - 2024年101个项目完成居民调价，实现居民气量调价比 例达到63% [2] 私有化情况 - 公司全资子公司新能香港拟通过协议安排方式将新奥能源私有化，支付对价为现金对价及新奥股份发行的H股，完成后新奥股份H股将以介绍方式上市，新奥能源成为全资子公司 [3] - H股股份及现金付款的理论总价值约为80.00港元/股，交易完成后，公司归母净利润将同比增长81%，资产负债率提升至67.1%，基本EPS同比提升近7%至1.56元/股 [3] 分红情况 - 2023 - 2025年，公司基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红（含税）分别不低于0.91元、1.03元和1.14元，其中基本分红不低于0.66/0.81/0.96元，特别分红0.25/0.22/0.18元 [4] - 2026 - 2028年，每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [4] - 2024年公司包含不适用套保的衍生品现金流入149.18亿元，资本开支85.15亿元（同比减少12.57亿元），实现自由现金流58.22亿元，高于2024年度拟分红金额31.64亿元 [4] - 按照当前股价计算，目前股息率达5.2% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入1430/1511/1586亿元，归母净利润53.48/59.96/66.15亿元，EPS 1.73/1.94/2.14元，对应PE 11.55/10.30/9.34倍 [4] 股票数据 - 2025年3月28日收盘价19.94元，12个月股价区间17.56 - 21.68元，总市值61755.93百万元，总股本3097百万股，A股3097百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量17百万股 [8] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M绝对收益分别为 - 2%、 - 4%、9%，相对收益分别为 - 2%、 - 2%、 - 2% [11] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据，涵盖货币资金、应收款项、净利润、经营活动净现金流量等项目 [14][15] - 包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等多类指标数据 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，扣非后归母净利润同比上升，考虑批发气量价齐跌且不考虑私有化对业绩影响，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显优势，维持“买入”评级[1] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营业收入1358.4亿元，同比 - 5.5%；归母净利润44.9亿元，同比 - 36.6%；扣非后归母净利润37.1亿元，同比 + 50.9%；归母核心利润51.4亿元，同比 - 19.4%。单Q4营业收入371.3亿元，环比 + 16.9%；归母净利润10亿元，环比 + 4.2%；扣非后归母净利润7.7亿元，环比 - 19.6%；归母核心利润13.3亿元，环比 + 18.7% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润51.1/57.8/60.7亿元，同比 + 13.6%/+13.2%/+5%，EPS分别为1.65/1.86/1.96元，对应当前股价PE为11.9/10.5/10倍 [1] 业务情况 - 天然气平台交易气业务：2024年销售气量达55.68亿方，同比 + 10.3%，海外21.67亿方，同比 + 11.9%，国内34.01亿方，同比 + 9.3%；售价2.31元/方，同比 + 9.7%，成本1.94元/方，同比 + 12.2%，毛差0.38元/方，同比 - 1.4% [2] - 零售业务：2024年零售气量262亿方，同比 + 4.2%，工商业204.8亿方，同比 + 5.1%，居民54.7亿方，同比 + 2.2%；售价2.57元/方，同比 - 7.1%，成本2.26元/方，同比 - 8%，毛差0.31元/方，同比 + 0.5% [2] - 批发业务：2024年销售量74.51亿方，同比 - 12.1%；售价3.17元/方，同比 - 7.8%，成本3.16元/方，同比 - 4%，毛差缩窄至0.01元/方，同比 - 92% [2] 发展潜力 - 舟山接收站目前实际处理能力750万吨/年，配套海底管道输配能力80亿方/年，三期项目2022年10月开工，预计2025年下半年投产，投用后实际处理能力累计超1000万吨/年 [3] 股东回报 - 2024年公司分红比例达70.41%，较2023年提高30.86pct，以3月27日收盘价计算，股息率达5.2%；2026 - 2028年每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [3] 产业链布局 - 公司拟通过全资子公司新能香港将新奥能源私有化，支付对价为现金及新奥股份发行的H股，私有化完成后新奥股份H股将以介绍方式上市，有助于构建更完善产业链布局 [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 143,754 | 135,836 | 135,629 | 138,058 | 139,996 | | YOY(%) | -6.7 | -5.5 | -0.2 | 1.8 | 1.4 | | 归母净利润(百万元) | 7,091 | 4,493 | 5,105 | 5,776 | 6,067 | | YOY(%) | 21.3 | -36.6 | 13.6 | 13.2 | 5.0 | | 毛利率(%) | 13.9 | 13.9 | 13.3 | 13.7 | 13.7 | | 净利率(%) | 4.9 | 3.3 | 3.8 | 4.2 | 4.3 | | ROE(%) | 21.4 | 16.4 | 15.0 | 14.5 | 13.4 | | EPS(摊薄/元) | 2.29 | 1.45 | 1.65 | 1.86 | 1.96 | | P/E(倍) | 8.6 | 13.5 | 11.9 | 10.5 | 10.0 | | P/B(倍) | 2.6 | 2.6 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | [4] 其他信息 - 流通股本28.40亿股，近3个月换手率19.23% [5] - 当前股价19.92元，一年最高最低22.64/17.15元，总市值616.94亿元，流通市值565.74亿元，总股本30.97亿股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 23.66 元 [1][8] 报告的核心观点 - 新奥股份 2024 年营收 1359 亿元（yoy -5.5%），核心利润 51.43 亿元（yoy -19.4%），低于预测，拟私有化新奥能源加速产业链整合，中长期价值有望释放，且持续兑现分红承诺，2024 年 DPS 1.03 元，当前股息率 5.2% [1] - 下调 25 - 26 年核心利润预测 14%/14%至 52/57 亿元，预计 27 年为 63 亿元（三年 CAGR 7%），对应 EPS 为 1.69/1.85/2.02 元，下调因平台交易气价差收窄、新奥能源盈利预测下调，给予 25 年 14xPE，目标价 23.66 元 [5] 各业务板块情况 平台交易气 - 2024 年平台交易气量 55.7 亿方（yoy +10.3%），略高于预测，Q4 气量 yoy +9.2%，国外增速好于国内，自主资源达 90.2 亿方（yoy +45%），占比 23%（yoy +7pp），预计 25 - 26 年核心利润先降后升、yoy -9%/+8% [2] 舟山接收站 - 2024 年接卸量 241 万吨（yoy +53.4%），产能利用率升至 32%，外部客户接卸量 84 万吨（占比 35%），三期项目 25 年下半年投产，年周转能力从 750 万吨提至 1000 万吨，储气能力从 5 亿方提至 10 亿方以上，预计 25 - 26 年核心利润 yoy +25%/+16% [3] 新奥能源 - 若私有化落地，将强化资源 - 设施 - 管理协同，打通资源池、共享设施、提升管理效率，销售与管理费用率有望压缩，财务费用率或短期上升 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|143,842|135,910|141,911|146,006|149,587| |+/-%|(6.70)|(5.51)|4.42|2.89|2.45| |归属母公司净利润 (人民币百万)|7,091|4,493|5,242|5,715|6,271| |+/-%|21.34|(36.64)|16.66|9.02|9.74| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.29|1.45|1.69|1.85|2.02| |ROE (%)|34.40|19.07|21.40|21.47|21.57| |PE (倍)|8.71|13.74|11.78|10.81|9.85| |PB (倍)|2.61|2.63|2.42|2.23|2.03| |EV EBITDA (倍)|5.59|6.96|6.79|6.50|6.00|[7] 盈利预测调整 |核心驱动|单位|2025E|2026E|2027E|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|2025E 差异|2026E 差异|2027E 差异| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |平台交易气量|亿方|61.25|73.50|88.20|60.50|72.60||1.24|1.24|| |零售气量|亿方|274.76|285.66|295.36|274.53|285.32||0.08|0.12|| |天然气毛利|百万元|10,794|11,047|11,536|11,561|12,001||(6.63)|(7.94)|| |零售气毛利率|%|12.17|12.37|12.57|13.84|14.35||(1.66)|(1.98)|| |批发气毛利率|%|1.50|1.00|1.00|1.50|1.00|| - | - || |平台交易气毛利率|%|14.24|13.24|13.24|13.07|12.07||1.17|1.17|| |归母净利（核心利润）|百万元|5,242|5,715|6,271|6,103|6,648||(14.11)|(14.04)|| |分板块核心利润 - 新奥能源业务|百万元|2,258|2,416|2,566|2,603|2,857||(13.25)|(15.43)|| |分板块核心利润 - 平台交易气|百万元|1,682|1,824|2,126|1,912|2,221||(12.01)|(17.88)|| |分板块核心利润 - 基础设施运营|百万元|1,096|1,277|1,381|1,170|1,350||(6.31)|(5.42)|| |分板块核心利润 - 工程施工安装|百万元|131|124|124|523|575||(74.95)|(78.37)|| |分板块核心利润 - 能源生产|百万元|63|63|63|56|56||12.82|12.82||[20] 可比公司 |公司名称|股票代码|元/股|市值（百万元）|市盈率(x) - 2025E|市盈率(x) - 2026E|市盈率(x) - 2027E|市净率(x) - 2025E|市净率(x) - 2026E|市净率(x) - 2027E|ROE(%) - 2025E|ROE(%) - 2026E|ROE(%) - 2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |深圳燃气|601139 CH|6.70|19,274|11.12|9.60||1.15|1.06||10.27|10.95|| |九丰能源|605090 CH|25.58|16,492|9.03|7.92||1.60|1.39||17.85|18.05|| |佛燃能源|002911 CH|11.25|14,597|14.79|13.35|12.47|1.61|1.51|1.42|10.94|11.44|11.61| |蓝天燃气|605368 CH|10.77|7,697|13.88|13.43|13.62|2.21|2.26|2.32|15.31|15.89|16.15| |平均值||| |12.20|11.07|13.05|1.64|1.56|1.87|13.59|14.08|13.88| |新奥股份|600803 CH|19.94|61,756|11.80|10.78|9.87|2.42|2.23|2.03|21.40|21.47|21.57|[21]