报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，扣非后归母净利润同比上升；考虑批发气量价齐跌且不考虑私有化对业绩影响，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测；公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显优势，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营业收入1358.4亿元，同比 - 5.5%；归母净利润44.9亿元，同比 - 36.6%；扣非后归母净利润37.1亿元，同比 + 50.9%；归母核心利润51.4亿元，同比 - 19.4% [1] - 单Q4实现营业收入371.3亿元，环比 + 16.9%；归母净利润10亿元，环比 + 4.2%；扣非后归母净利润7.7亿元，环比 - 19.6%；归母核心利润13.3亿元，环比 + 18.7% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润51.1/57.8/60.7亿元，同比 + 13.6%/+13.2%/+5%，EPS分别为1.65/1.86/1.96元，对应当前股价PE为11.9/10.5/10倍 [1] 业务情况 - 天然气平台交易气业务：2024年销售气量达55.68亿方，同比 + 10.3%，海外平台同比 + 11.9%，国内平台同比 + 9.3%；售价2.31元/方，同比 + 9.7%，成本1.94元/方，同比 + 12.2%，毛差0.38元/方，同比 - 1.4% [2] - 零售业务：2024年零售气量262亿方，同比 + 4.2%，工商业用户同比 + 5.1%，居民用户同比 + 2.2%；售价2.57元/方，同比 - 7.1%，成本2.26元/方，同比 - 8%，毛差0.31元/方，同比 + 0.5% [2] - 批发业务：2024年销售量74.51亿方，同比 - 12.1%；售价3.17元/方，同比 - 7.8%，成本3.16元/方，同比 - 4%，毛差缩窄至0.01元/方，同比 - 92% [2] 发展亮点 - 舟山接收站目前实际处理能力可达750万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年；三期项目预计2025年下半年投产，投用后实际处理能力累计可超过1000万吨/年 [3] - 2024年公司分红比例达70.41%，较2023年提高30.86pct，当前股息率达5.2%；2026 - 2028年每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [3] - 公司拟通过全资子公司将新奥能源私有化，支付对价为现金及发行的H股，完成后新奥股份H股将以介绍方式上市，有助于构建更完善产业链布局 [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 143,754 | 135,836 | 135,629 | 138,058 | 139,996 | | YOY(%) | -6.7 | -5.5 | -0.2 | 1.8 | 1.4 | | 归母净利润(百万元) | 7,091 | 4,493 | 5,105 | 5,776 | 6,067 | | YOY(%) | 21.3 | -36.6 | 13.6 | 13.2 | 5.0 | | 毛利率(%) | 13.9 | 13.9 | 13.3 | 13.7 | 13.7 | | 净利率(%) | 4.9 | 3.3 | 3.8 | 4.2 | 4.3 | | ROE(%) | 21.4 | 16.4 | 15.0 | 14.5 | 13.4 | | EPS(摊薄/元) | 2.29 | 1.45 | 1.65 | 1.86 | 1.96 | | P/E(倍) | 8.6 | 13.5 | 11.9 | 10.5 | 10.0 | | P/B(倍) | 2.6 | 2.6 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | [4] 其他信息 - 流通股本28.40亿股，近3个月换手率19.23% [5] - 当前股价19.92元，一年最高最低22.64/17.15元，总市值616.94亿元，流通市值565.74亿元，总股本30.97亿股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][21] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，零售气价差修复、平台交易气气量稳增，费用管控良好 [8][10] - 私有化新奥能源并赴港上市，EPS有望增厚，2026 - 2028年维持高分红 [8][14] - 天然气行业需求稳步增长，公司一体化布局助其稳健发展 [16][17] - 考虑部分海外长协交付进展偏慢，略微下调2025 - 2026年盈利预测，引入2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8][21] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1359.10亿元，同减5.51%；归母净利润44.93亿元，同减36.64%；扣非归母净利润37.11亿元，同增50.89%；核心利润51.43亿元，同比 - 19.4%，拟每股派发现金股利1.03元（含税） [8][9] 各业务板块表现 - 天然气业务营收1037.75亿元，同比 - 5.03%；毛利率9.86%，下降0.08pct，毛利贡献53.85%。零售/批发/平台交易气量分别 + 4.2%/-12.1%/+10.3%至262/74.51/55.68亿方，零售气毛差0.54元/方，同比提高0.04元/方 [8][10] - 工程建造与安装营收59.36亿元，同减30.31%；毛利率38.88%，同减1.82pct，毛利贡献12.15% [8][12] - 能源生产板块营收43.29亿元，同减15.04%；毛利率8.59%，同增1.42pct，毛利贡献1.94% [8][12] - 基础设施运营营收5.63亿元，同增172.88%；毛利率73.48%，同增4.11pct，毛利贡献2.18%，2024年舟山接收站共接卸241万吨，同增53.4% [8][12] - 综合能源业务营收155.64亿元，同增2.45%；毛利率15.12%，同增1.98pct，毛利贡献12.39%，实现415.7亿kWh的泛能销售量，同增19.8% [8][12] - 智家业务营收47.78亿元，同增20.67%；毛利率64.54%，同减1.47pct，毛利贡献16.23%；用户渗透率23.9%，仍有拓展空间 [8][12] 财务指标情况 - 2024年期间费用同比减少10.03%至74.16亿元，期间费用率下降0.27pct至5.46%，经营性现金流净额同增2.93%至141.62亿元 [11] - 2024年资产负债率为54.3%，同比下降2.2pct，扣除非经常性损益后的加权平均ROE同比提升3.81pct至15.74% [13] 重组方案情况 - 2025年3月26日，新奥股份将对新奥能源进行私有化并在港股上市，交易完成后新奥能源将成其全资子公司，交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元 [14] - 以2024年归母净利润测算，新奥股份每股基本收益将从1.46元增加7%至1.56元 [14] 分红政策情况 - 2024 - 2025年，基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红（含税）分别不低于1.03/1.14元 [8][15] - 2026 - 2028年，每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%，对应2024 - 2025股息率分别为5.2%、5.7%（估值日2025/3/28） [8][15] 行业与公司发展情况 - 2022 - 2030年国内天然气需求量复合增速9%，国家明确到2030年天然气占比达15%左右 [16] - 并购新奥能源后，公司一体化优势凸显，气源端、储运端、客户端均有布局和发展，顺价政策落地有望修复价差 [17] 盈利预测情况 - 略微下调2025 - 2026年盈利预测至51.47/58.96亿元（前值52.92/60.92亿元），引入2027年盈利预测68.44亿元，25 - 27年归母净利润同比 + 14.56%/+14.54%/+16.08%，EPS 1.66/1.90/2.21元，对应PE 12.0/10.5/9.0倍（估值日期2025/3/28） [8][21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 23.21 元 [6][12] 报告的核心观点 - 4Q24 公司平台交易气、零售气量稳健增长，上下游一体化协同有望加强，分红价值凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 1438.42 亿、1359.1 亿、1424.91 亿、1482.9 亿、1556.96 亿元，同比变化 -6.7%、-5.5%、4.8%、4.1%、5.0% [5] - 归母净利润分别为 70.91 亿、44.93 亿、57.35 亿、62.81 亿、70.69 亿元，同比变化 21.3%、-36.6%、27.6%、9.5%、12.6% [5] - 每股净收益分别为 2.29 元、1.45 元、1.85 元、2.03 元、2.28 元 [5] - 净资产收益率分别为 30.0%、19.1%、21.3%、21.3%、21.5% [5] - 市盈率分别为 8.70、13.73、10.76、9.82、8.73 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间 17.56 - 21.68 元，总市值 617.56 亿元，总股本 30.97 亿股，流通 A 股 28.4 亿股，流通 B 股和 H 股均为 0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益 234.67 亿元，每股净资产 7.58 元，市净率 2.6，净负债率 29.04% [8] 股价走势 - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 -2%、-4%、9%，相对指数分别为 -3%、-3%、-2% [11] 相关报告核心内容 - 维持“增持”评级，下调 2025 - 2026 年 EPS 至 1.85/2.03 元，给予 2027 年 EPS 2.28 元，维持目标价 23.21 元 [12] - 4Q24 公司主业盈利稳健，2024 年营收 1359.1 亿元，同比 -5.5%；归母净利润 44.9 亿元，同比 -36.6%；核心利润 51.4 亿元，同比 -19.4% [12] - 4Q24 营收 371.3 亿元，同比 -22.4%；归母净利润 10.0 亿元、同比 -74.9%，核心利润 13.3 亿元，同比 -22.1%；4Q24 主业利润 32.5 亿元，同比 +88.0% [12] - 4Q24 平台交易气量 15.1 亿立方米，同比 +9.2%；国内/国外气量 8.0/7.0 亿立方米，同比 -4.1%/+29.8% [12] - 4Q24 零售气量 73.8 亿立方米，同比 +2.7%；居民/工商业/加气站零售气量 17.2/56.4/0.2 亿立方米，同比 -0.3/+3.7%/-7.4% [12] - 2024 年舟山接收站接卸量 241.2 万吨，同比 +53.4% [12] - 拟私有化新奥能源，交易完成后上下游一体化协同优势有望加强 [12] - 2023 - 2025 年分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股，测算 2025 年分红不低于 1.14 元/股；2026 - 2028 年现金分红比例不少于当年核心利润的 50% [12] 财务预测表 - 涵盖 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [13] 可比公司 - 2025 年可比公司平均 PE 为 9 倍，新奥股份 2025 年 PE 为 10.8 倍 [14]

文章核心观点 公司发布2024年年报，营业总收入和核心利润同比减少，天然气销售业务部分气量增长，基础设施运营业务接收站三期预计25年下半年投产，拟私有化新奥能源，预计2025 - 2027年归母利润增长并给出投资评级 [1][2] 公司业绩 - 2024年公司实现营业总收入1358.36亿元，同比减少5.51% [1] - 2024年归属于上市公司股东的核心利润51.43亿元，同比减少19.36% [1] 天然气销售业务 平台交易气业务 - 2024年平台交易气销售气量达55.68亿方，同比增长10.3% [1] - 2024年海外平台交易气销售气量达21.67亿方，国内平台交易气销售气量达34.01亿方，主要覆盖浙江、广东等省份 [1] 零售及批发业务 - 2024年公司天然气零售气量达262.00亿方，同比增长4.2% [1] - 2024年工商业用户气量达204.80亿方，同比增长5.1%，占天然气零售气量的78.2% [1] - 2024年居民用户的零售气量达54.67亿方，同比增长2.2%，占天然气零售气量的20.9% [1] 基础设施运营业务 - 舟山接收站目前实际处理能力可达750万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年 [2] - 接收站三期项目2022年10月开工建设，预计2025年下半年投产，投用后实际处理能力累计可超过1000万吨/年 [2] 公司资本运作 - 新奥股份拟以新能香港作为要约人，以1:2.9427换股比例发行H股以及按24.50港元/股支付现金付款，H股股份及现金付款理论总价值约80港元/股 [2] - 交易完成后，新奥能源将成为新能香港全资子公司，私有化后将进一步打通天然气上下游，有助于上市公司持续经营及分红能力 [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母利润分别为52亿元、61亿元、74亿元，EPS分别为1.68元、1.97元、2.39元 [2] - 参考可比公司估值水平，给予其2025年12 - 13倍PE，对应合理价值区间为20.16 - 21.84元，维持“优于大市”投资评级 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，营业总收入同比减少5.51%，核心利润同比减少19.36%；拟私有化新奥能源，有助于A股平台做大做强；预计2025 - 2027年归母利润分别为52亿元、61亿元、74亿元，EPS分别为1.68元、1.97元、2.39元；参考可比公司估值，给予2025年12 - 13倍PE，对应合理价值区间为20.16 - 21.84元 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月27日收盘价19.92元，52周股价波动17.15 - 22.64元，总股本3097百万股，流通A股2840百万股，总市值61694百万元，流通市值56574百万元 [2] 股价表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.5%、 - 2.5%、 - 4.2%，相对涨幅分别为1.4%、 - 5.6%、 - 3.0% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|143842|135910|145541|154761|164525| |营业收入(+/-)YoY(%)|-6.7%|-5.5%|7.1%|6.3%|6.3%| |净利润(百万元)|7091|4493|5196|6091|7393| |净利润(+/-)YoY(%)|21.3%|-36.6%|15.6%|17.2%|21.4%| |全面摊薄EPS(元)|2.29|1.45|1.68|1.97|2.39| |毛利率(%)|14.0%|14.0%|14.7%|14.8%|17.3%| |净资产收益率(%)|30.0%|19.1%|16.6%|13.7%|11.4%| [7] 业务情况 - 天然气销售业务：2024年平台交易气销售气量达55.68亿方，同比增长10.3%，其中海外21.67亿方，国内34.01亿方；零售气量达262.00亿方，同比增长4.2%，工商业用户气量204.80亿方，同比增长5.1%，占78.2%，居民用户零售气量54.67亿方，同比增长2.2%，占20.9% [8] - 基础设施运营业务：舟山接收站目前实际处理能力750万吨/年，配套海底管道输配能力80亿方/年，三期项目2022年10月开工，预计2025年下半年投产，投用后实际处理能力累计超1000万吨/年 [8] 私有化情况 - 新奥股份拟以新能香港为要约人，1:2.9427换股比例发行H股并按24.50港元/股支付现金付款，H股股份及现金付款理论总价值约80港元/股，交易完成后新奥能源将成新能香港全资子公司 [8] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|EPS（元） - 2023|EPS（元） - 2024E|EPS（元） - 2025E|PE（倍） - 2023|PE（倍） - 2024E|PE（倍） - 2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601139.SH|深圳燃气|195.33|0.42|0.60|0.70|15.98|11.27|9.73| [9] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受上年处置新能矿业获额外投资收益影响下滑 拟私有化新奥能源整合产业链 有望释放协同效益 注重股东回报 稳定高分红彰显投资价值 若不考虑私有化 预计2025 - 2027年归母净利润和核心利润有增长 维持“增持”评级 若考虑私有化 2025 - 2027年合并归母净利润也将增长 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 总股本3097百万股 已上市流通股2840百万股 总市值617亿元 流通市值566亿元 每股净资产7.6元 ROE（TTM）为19.1 资产负债率54.3% 主要股东为ENN GROUP旗下INTERNATIONAL 44.26% INVESTMENT LIMITED [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为3%、7%、7% 相对表现分别为4%、 - 4%、 - 4% [4] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入1359.1亿元 同比 - 5.51% 归母净利润44.93亿元 同比 - 36.64% 归母核心利润51.43亿元 同比 - 19.36% 4Q24营业总收入371.32亿元 同比 - 22.43% 归母净利润10.02亿元 同比 - 74.87% [1][5] 分红情况 - 拟派发年度现金红利0.81元/股 特别派息0.22元/股 合计1.03元/股 分红总额31.64亿元 分红比例70.41% [5] 气量业务情况 - 2024年平台交易气量55.68亿方 同比增长10.3% 海外21.67亿方 国内34.01亿方 零售气量262亿方 同比增长4.2% 工商业用户气量204.8亿方 同比增长5.1% 占比78.2% 居民零售气量54.67亿方 同比增长2.2% 占比20.9% 零售气业务毛利率11.97% 同比提升0.9pct [5] 储运与泛能智家业务情况 - 舟山接收站全年累计处理量241.22万吨 同比 + 54.95% 扣非后归母净利润9.77亿元 完成业绩承诺104.65% 2024年泛能业务60个规模项目投运 泛能销售量415.7亿千瓦时 同比 + 19.8% 泛能、智家业务营收分别同比增长2.4%、20.7% 毛利分别同比增长17.9%、18.0% [5] 私有化事项 - 拟对新奥能源私有化 每1股计划股份获新奥股份新发行2.9427股H股股份及新能香港24.50港元/股现金付款 对价理论总价值约80港元/股 较新奥能源最新收盘价溢价约41.7% [5] 盈利预测与估值 - 若不考虑私有化 预计2025 - 2027年归母净利润分别为45.05、49.23、55.17亿元 同比增长0.3%、9.3%、12.0% 归母核心利润分别为52.12、56.88、63.39亿元 同比增长1.3%、9.1%、11.4% 公司当前股价对应PE为13.7x、12.5x、11.2x 若考虑私有化 预计2025 - 2027年合并归母净利润分别为84.02、92.67、104.79亿元 追溯调整后同比增长3.3%、10.3%、13.1% [5] 财务预测表 - 包含2023 - 2027年资产负债表、现金流量表、利润表等数据 如2025E营业总收入1383.62亿元 同比增长2% 营业利润114.59亿元 同比 - 8%等 [6][8] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标 如2025E营业总收入同比增长2% 毛利率13.6% 资产负债率49.9%等 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利持续稳健增长 [8] - 私有化港股新奥能源后，公司 EPS 有望增厚，上下游一体化协同效益有望大幅增强 [8] - 零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升 [8] - 直销气业务 25 - 29 年共 810 万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的高增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 1358.36 亿元，同比减少 5.51%；归母净利润 44.93 亿元，同比减少 36.64%；扣非后归母净利润 37.11 亿元，同比增长 50.89%；核心利润 51.43 亿元，同比减少 19.36%；基本每股核心收益 1.67 元 [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 371.12 亿元，同比减少 22.43%，环比增长 16.89%；归母净利润 10.02 亿元，同比减少 74.87%，环比增长 4.23%；扣非后归母净利润 7.66 亿元，同比增长 98.65%，环比减少 19.56%；核心利润 13.27 亿元，同比下降 22.1%，环比增长 18.7% [2] - 分红方面，公司向全体股东每 10 股派发现金红利 10.3 元（含税），其中 8.1 元为 2024 年年度分红，2.2 元为特别派息 [2] 业务板块情况 零售气业务 - 2024 年零售气销量 262 亿方，同比增长 4.2%，工商业用户气量 204.80 亿方，同比增长 5.1%，占比 78.2%；居民用户零售气量 54.67 亿方，同比增长 2.2%，占比 20.9%；2024Q4 零售气销量 73.8 亿方，同比增长 2.7% [3] - 预计未来 2 - 3 年内市场化气源价格有望下降，下游顺价有望推进，公司售气价差有望改善 [3] 平台气业务 - 2024 年平台交易气量 55.68 亿方，同比增长 10.3%，2024Q4 平台交易气量 15.06 亿方，同比增长 9.2% [4] - 海外平台交易气销售气量 21.67 亿方，同比增长 9.25%，国内平台交易气销售气量 34.01 亿方，同比增长 11.87%，主要覆盖浙江、广东等省市 [4] - 2024 年舟山 LNG 接收站处理量 241.22 万吨，同比增长 50.8% [4] 泛能业务 - 2024 年 60 个规模项目完成建设并投入运营，累计已投运规模项目达 356 个，累计装机容量为 13.3GW，泛能销售量 415.7 亿 kWh，同比增长 19.8% [4] 重大事项 - 3 月 26 日晚，新奥股份发布重大资产购买暨关联交易预案，拟对港股新奥能源私有化，计划股东将获新奥股份新发行 H 股股份及新能香港现金付款，换股比例 1:2.9427，现金付款 24.50 港元/股，每计划股份隐含整体价格 80 港元，较停牌前溢价率 34.6% [6] - 交易完成后，A股 EPS 有望增厚，上市公司与标的公司有望加强优势互补、利用全场景优势、优化公司治理并提升资金管理效率 [6] 业务前景 - 2025 - 2029 年合计 810 万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性，舟山 LNG 接收站扩建后 2025 年处理能力有望从 750 万吨/年提升至 1000 万吨/年 [8] - 公司发布 2025 - 2028 年股东分红回报规划，2025 年分红合计每股不低于 1.14 元（含税），2026 - 2028 年承诺每年现金分红比例不少于当年核心利润的 50% [8] 盈利预测 - 暂不考虑私有化影响，预测新奥股份 2025 - 2027 年核心归母净利润分别为 56.9 亿元、63.4 亿元、70.4 亿元，EPS 分别为 1.84 元、2.05 元、2.27 元，对应 3 月 26 日收盘价的 PE 分别为 10.71/9.6/8.64 倍 [8] 财务指标 |重要财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|143,842|135,910|142,825|153,795|166,737| |增长率 YoY %|-6.7%|-5.5%|5.1%|7.7%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|7,091|4,493|5,685|6,341|7,043| |增长率 YoY%|21.3%|-36.6%|26.5%|11.5%|11.1%| |毛利率%|13.9%|13.9%|14.5%|14.4%|14.1%| |净资产收益率 ROE%|30.0%|19.1%|21.8%|21.4%|21.1%| |EPS(摊薄)(元)|2.29|1.45|1.84|2.05|2.27| |市盈率 P/E(倍)|8.58|13.54|10.71|9.60|8.64| |市净率 P/B(倍)|2.57|2.59|2.33|2.06|1.82| [7][9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长 [8] - 私有化港股新奥能源后，公司 EPS 有望增厚，上下游一体化协同效益有望大幅增强 [8] - 零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升 [8] - 直销气业务 25 - 29 年共 810 万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的高增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 1358.36 亿元，同比减少 5.51%；归母净利润 44.93 亿元，同比减少 36.64%；扣非后归母净利润 37.11 亿元，同比增长 50.89%；核心利润 51.43 亿元，同比减少 19.36%；基本每股核心收益 1.67 元 [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 371.12 亿元，同比减少 22.43%，环比增长 16.89%；归母净利润 10.02 亿元，同比减少 74.87%，环比增长 4.23%；扣非后归母净利润 7.66 亿元，同比增长 98.65%，环比减少 19.56%；核心利润 13.27 亿元，同比下降 22.1%，环比增长 18.7% [2] - 公司向全体股东每 10 股派发现金红利 10.3 元（含税），其中 8.1 元为 2024 年年度分红，2.2 元为特别派息 [2] 业务分析 - 零售气业务：2024 年零售气销量 262 亿方，同比增长 4.2%，工商业用户气量 204.80 亿方，同比增长 5.1%，占比 78.2%，居民用户零售气量 54.67 亿方，同比增长 2.2%，占比 20.9%；2024Q4 零售气销量 73.8 亿方，同比增长 2.7%；预计未来 2 - 3 年内市场化气源价格有望下降，下游顺价有望推进，售气价差有望改善 [3] - 平台气业务：2024 年平台交易气量 55.68 亿方，同比增长 10.3%，2024Q4 为 15.06 亿方，同比增长 9.2%，海外平台交易气销售气量 21.67 亿方，同比增长 9.25%，国内 34.01 亿方，同比增长 11.87%；2024 年舟山 LNG 接收站处理量 241.22 万吨，同比增长 50.8% [4] - 泛能业务：2024 年 60 个规模项目完成建设并投入运营，累计已投运规模项目达 356 个，累计装机容量为 13.3GW，泛能销售量 415.7 亿 kWh，同比增长 19.8% [4] 重大事项 - 3 月 26 日晚，新奥股份发布重大资产购买暨关联交易预案，拟对港股新奥能源私有化，计划股东将获得新奥股份新发行的 H 股股份及新能香港作出的现金付款作为对价，换股比例 1:2.9427 以及 24.50 港元/股现金付款，每计划股份隐含整体价格 80 港元，较停牌前溢价率 34.6% [6] - 交易完成后，A股 EPS 有望增厚，上市公司与标的公司有望加强优势互补、利用全场景优势对冲风险、优化公司治理并提升资金管理效率 [6] 业务前景 - 2025 - 2029 年合计 810 万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性，舟山 LNG 接收站扩建后 2025 年处理能力有望从 750 万吨/年提升至 1000 万吨/年 [8] 分红规划 - 2025 年分红执行《新奥股份未来三年（2023 - 2025 年）股东分红回报规划》以及出售新能矿业 100%股权所得投资收益的三年特别派息，合计每股不低于 1.14 元（含税） [8] - 2026 年至 2028 年公司承诺每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的 50% [8] 盈利预测 - 暂不考虑私有化新奥能源的影响，预测新奥股份 2025 - 2027 年核心归母净利润分别为 56.9 亿元、63.4 亿元、70.4 亿元，EPS 分别为 1.84 元、2.05 元、2.27 元，对应 3 月 26 日收盘价的 PE 分别为 10.71/9.6/8.64 倍 [8] 财务指标 |重要财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|143,842|135,910|142,825|153,795|166,737| |增长率 YoY %|-6.7%|-5.5%|5.1%|7.7%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|7,091|4,493|5,685|6,341|7,043| |增长率 YoY%|21.3%|-36.6%|26.5%|11.5%|11.1%| |毛利率%|13.9%|13.9%|14.5%|14.4%|14.1%| |净资产收益率 ROE%|30.0%|19.1%|21.8%|21.4%|21.1%| |EPS(摊薄)(元)|2.29|1.45|1.84|2.05|2.27| |市盈率 P/E(倍)|8.58|13.54|10.71|9.60|8.64| |市净率 P/B(倍)|2.57|2.59|2.33|2.06|1.82| [7][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司拟私有化新奥能源，收购完成后可提升每股收益和分红，降低关联交易风险，深化天然气产业链一体化，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，营业总收入1359.10亿元，同比下降5.5%；归母净利润44.93亿元，同比下降36.6%；核心利润51.43亿元，同比减少19.4%，业绩略低于预期 [5] - 公司发布重大资产购买暨关联交易预案，拟通过发行H股及支付现金对价全面私有化子公司新奥能源，交易对价约599.24亿港元 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|143,842|135,910|139,563|146,781|161,255| |同比增长率（%）|-6.7|-5.5|2.7|5.2|9.9| |归母净利润（百万元）|7,091|4,493|5,876|7,384|8,641| |同比增长率（%）|21.3|-36.6|30.8|25.7|17.0| |每股收益（元/股）|2.30|1.46|1.90|2.38|2.79| |毛利率（%）|13.9|13.9|14.3|15.4|15.5| |ROE（%）|30.0|19.1|21.9|24.0|23.9| |市盈率|9|14|10|8|7| [6] 投资要点 - 平台交易气及零售气量稳步增长，2024年平台交易气销售量55.68亿m³，同比增长10.3%，国内气量增长9.3%至34.01亿m³；零售气规模262亿m³，工商业用气同比增长5.1%至204.80亿m³，国际资源套利空间减弱致平台交易气毛利率下降 [7] - 公司拟私有化新奥能源，对其他股东股份及认股权收购对价80港元/股，拟发行H股及现金付款收购，预计发行22.04亿H股，总股本提升至53.01亿股，较目前提升71.17%，需支付现金对价183.52亿港元，合计交易对价599.24亿港元，收购溢价率34.6%，A/H股价溢价率11.5% [7] - 收购新奥能源后，每股收益及分红将提升，以2024年数据测算，交易完成后基本每股收益从1.46元/股提升至1.56元/股，EPS提升6.8%，每股核心利润从1.67元/股提升至1.80元/股，24年PE仅9.8倍，低于行业平均，有估值提升空间，2026 - 2028年现金分红比例不少于核心利润的50% [7] - 一体化重组后可降低关联交易风险，新奥股份核心业务在天然气产业链中游，新奥能源在下游，私有化后可消除关联交易风险，避免利益冲突，保护中小股东利益 [7] - 盈利预测与估值，暂不考虑私有化影响，下调2025 - 2026年归母净利润为58.76、73.84亿元，新增2027年预测为86.41亿元，当前股价对应PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|143,842|135,910|139,563|146,781|161,255| |其中：营业收入|143,754|135,836|139,486|146,700|161,170| |减：营业成本|123,707|116,912|119,545|124,174|136,117| |减：税金及附加|544|400|410|431|474| |主营业务利润|19,503|18,524|19,531|22,095|24,579| |减：销售费用|1,429|1,512|1,553|1,633|1,794| |减：管理费用|4,203|3,958|4,064|4,274|4,696| |减：研发费用|961|826|848|892|980| |减：财务费用|1,651|1,121|616|488|299| |经营性利润|11,259|11,107|12,450|14,808|16,810| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-396|-423|-11|-21|-43| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-2,069|-300|-160|-10|-10| |加：投资收益及其他|8,464|2,481|2,437|2,437|2,437| |营业利润|15,792|12,505|14,708|17,210|19,193| |加：营业外净收入|-26|131|52|92|72| |利润总额|15,766|12,636|14,761|17,302|19,265| |减：所得税|3,236|2,692|3,240|3,875|4,366| |净利润|12,530|9,944|11,521|13,426|14,899| |少数股东损益|5,439|5,451|5,645|6,042|6,257| |归属于母公司所有者的净利润|7,091|4,493|5,876|7,384|8,641| [9]

文章核心观点 新奥股份拟私有化新奥能源，交易完成后新奥能源将成其全资子公司，虽能强化产业链协同及提升竞争力，但会使负债和资产负债率上升 [1][2][3][4] 交易进展 - 新奥股份停牌一周后重大资产重组计划有新进展，股票今日开市起复牌 [2] - 公司拟以全资子公司新能香港为要约人，先决条件达成后提出私有化新奥能源方案及购股权要约，协议生效后新奥能源将成新能香港全资子公司并从港股退市，新奥股份将通过介绍上市方式在港股上市 [2] 交易对价 - 计划股东将获新奥股份新发行的H股股份及新能香港现金付款作为私有化对价，每股计划股份可获2.9427股港股股份及24.5港元/股现金付款，据估算每股约80港元，较3月18日收盘价溢价近35% [2] 交易影响 - 交易完成后新奥能源将由新奥股份控股34.28%的子公司变为全资子公司，新奥股份主营业务不变，控股股东仍为新奥国际，实际控制人为王玉锁 [2] - 交易将强化公司“天然气产业链一体化协同”战略定位，形成“内外双循环”协同发展增长模式，“A+H”跨境上市能增强整体抗风险能力和市场竞争力 [3] 公司业绩 - 因2023年同期处置新能矿业收益较多，新奥股份2024年归母净利润同比减少36.64%至44.93亿元 [4] - 因国际气价下行、工程安装业务受房地产下行压力影响，新奥能源2024年归母净利润同比减少12.2%至59.87亿元 [4] 资金压力 - 交易资金来源为公司自有及自筹资金，若现金对价全用银行贷款支付，交易完成后资产负债率预计升至67%，偿债压力和利息支出将增加；若用部分自有资金支付，短期内对经营和投资活动有资金压力 [1][4] 公司定位 - 新奥股份专注天然气全场景运营，涵盖上游气源获取等环节；新奥能源侧重天然气下游销售市场等业务，是五大城市燃气龙头企业之一 [3]